CC BY
81
УДК 622:338.245 А.С. Красная
МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ГОРНОДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Показано, что в результате изменения экономических основ функционирования горнодобывающей отрасли, основная ответственность за успех инвестиционной деятельности все в большей мере перекладывается на менеджмент горнодобывающих предприятий.
Ключевые слова: горнодобывающие предприятия, инвестиции, долговое и долевое финансирование, ценные бумаги.
~П настоящее время основной целью горнодобывающих
-М-Р предприятий является увеличение объемов добычи минерального сырья при обеспечении рентабельности производства и конкурентоспособности предприятий добывающей отрасли на внутреннем и внешнем рынках, что требует вложения значительных объемов инвестиций на действующих горнодобывающих предприятиях.
В результате изменения экономических основ функционирования горнодобывающей отрасли, основная ответственность за успех инвестиционной деятельности все в большей мере перекладывается на менеджмент горнодобывающих предприятий.
Проблема привлечения инвестиций кроме субъективных факторов связана с чрезвычайной рискованностью горнодобывающих предприятий как объектов вложения капитала при наличии более надежных альтернатив вложения средств.
Различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов, а также. Основными кредиторами промышленных проектов в РФ считаются российские банки, иностранные банки, агентства экспортного кредита, международные финансовые организации.
Несмотря на то, что страх перед высоким риском капиталовложений в России сдерживает в настоящее время значительную часть потенциальных инвесторов, финансирование отдельными представителями все же имеет место быть, и, по мнению специалистов, число последних будет увеличиваться. Вместе с тем, рост привлекательности необъятного российского рынка и расширение возможности привлечения инвестиций еще не означают, что иностранный капитал стал легкодоступным. Привлечение его - дело непростое даже для предприятий, действующих в странах с более благоприятным инвестиционным климатом и с меньшими рисками.
Преобладавшее до конца XX века государственное финансирование инвестиционной деятельности горнодобывающих предприятий свелось до минимума вследствие ограниченности федеральных средств, выделяемых на господдержку отрасли, а накопление собственных средств ограничено по причине значительных налоговых выплат, инфляционного обесценивания накопленного, высокого удельного веса просроченной задолженности потребителей. Очевидно, что развитие бизнеса только за счет использования собственных средств зачастую не представляется экономически оправданным, в силу необходимости выдерживать высокие темпы роста и, одновременно, обеспечивать конкурентоспособную доходность инвестированного капитала. Поэтому основной стратегической целью развития минерально-сырьевой базы России является использование привлеченных инвестиций.
Общеизвестны два основных способа привлечения инвестиций: долговое финансирование и долевое. В первом случае предоставление средств оформляется в виде задолженности и инвестор становится кредитором компании, в то время как во втором случае инвестор, в обмен на предоставляемые инвестиции, приобретает долю в уставном капитале компании, то есть становится акционером компании. Каждый из способов имеет свои положительные и отрицательные стороны (табл. 1).
Долговое финансирование имеет множество форм, среди которых наиболее часто используемые - это долгосрочные кредиты и облигационные займы. С точки зрения отвлечения внутрифирменных ресурсов и возможности отнесения на себестоимость процентных платежей, долгосрочное кредитование можно было бы назвать менее затратным способом финансирования.
Таблица 1
Сравнительная характеристика долгового и долевого финансирования
Долговое финансирование (инвестиций в собственный капитал компании) Долевое финансирование (предоставление заемного капитала)
Кредитор является внешним по отношению к компании, при этом он не имеет права участвовать в управлении Инвестор является участником компании, имеет право участвовать в управлении и в некоторых случаях контролировать ее
Инвестор никогда не несет обязательства по убыткам и долгам инвестируемой компании Контролирующий инвестор в некоторых случаях несет обязательства по убыткам и долгам инвестируемой компании
Финансовая зависимость ограничена только сроком кредита Финансовая вовлеченность инвестора ограничена только сроком реализации проекта инвестиций или не ограничена
Начисляемые проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль инвестируемой компании в пределах ставки Банка России, умноженной на коэффициент 1,1 Доход инвестора в форме дивидендов или распределений в пользу участников (акционеров) выплачивается из чистой прибыли и облагается налогом на дивиденды на уровне инвестируемой компании
Объем инвестиций для банковского финансирования обычно ограничен возможностью обеспечения их залогом или гарантией, что не всегда является обязательным в случае привлечения инвестиций путем выпуска облигаций Объем инвестиций не связан с возможностью обеспечения их залогом или гарантией
Объем финансирования ограничен кредитной политикой банка в случае банковского финансирования или возможностями и ситуацией на соответствующем рынке ценных бумаг в определенный период времени Объем финансирования ограничен возможностями стратегического инвестора или возможностями и ситуацией на соответствующем рынке ценны бумаг в определенный период времени
Выплата процентов происходит регулярно Выплата дивидендов может не происходить или происходить нерегулярно
В случае роста стоимости акций у кредитора никакого дополнительного дохода не появляется В случае роста курсовой стоимости акций инвестор получает дополнительный доход от продажи акций на вторичном фондовом рынке, что может привести к перераспределению долей
Кредитор несет меньший риск в случае банкротства инвестируемой компании, так как при распределении выручки его положение является преимущественным (сразу после удовлетворения требований работников) Инвестор несет больший риск в случае банкротства инвестируемой компании, так как при распределении выручки его требования удовлетворяются после требований кредитора
Однако российские банки не стремятся кредитовать новый бизнес, а для долгосрочного кредитования действующего бизнеса у них нет ни свободных средств, ни желания, так как для банка намного проще профинансировать краткосрочные торговые операции и обеспечить себе необходимую норму прибыли. Кроме того, банки при кредитовании выдвигают ряд дополнительных условий, таких как перевод оборотов в банк кредитора, что не всегда может быть удобно компании, или предоставление личных гарантий возврата кредита владельцами компании.
Помимо прочего есть ещё один фактор, который должны учитывать предприятия при принятии решения о способе привлечения инвестиций - это риск невыполнения своих обязательств перед инвесторами. В случае, если привлекалось долговое финансирование, то невыполнение обязательств по выплате процентов влечет за собой реализацию залога, а возможно и возбуждение процедуры банкротства.
Инвестор, вложивший средства в уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к собственной компании, что, впрочем, никак не отразится на мнении инвестора о результатах деятельности менеджмента компании. Долевое финансирование осуществляется посредством привлечения стратегических инвесторов или в виде организации проектного финансирования при реализации крупных инфраструктурных проектов. В роли инвесторов, вкладывающих деньги в инвестиционные бизнес-проекты, могут выступать стратегические и финансовые инвесторы - инвестиционные и венчурные фонды, банки, фонды прямых инвестиций (private equity), а также частные инвесторы.
Привлечение инвестиций и стратегических инвесторов является эффективным способом развития бизнеса, позволяя получить мощный приток финансовых ресурсов. Наличие инвестора расширяет возможности предприятий в доступе к новым рынкам сбыта и позволяет получить дополнительные конкурентные преимущества.
По причине того, что использование собственных средств не всегда представляется возможным и эффективным, а также в связи с жесткими требованиями банков, особенно в настоящее время, особую актуальность для горнодобывающих предприятий приобретает долевое финансирование. Потенциальными инвесторами на условиях долевого финансирования, вкладывающие средства в акционерный капитал российских компаний являются частные инвестиционные фонды, венчурные фонды ЕБРР, межправительственные организации,
промышленные компании (стратегические инвесторы). Объемы инвестиций и инвестиционная политика этих групп инвесторов существенно отличаются друг от друга.
Частные инвестиционные фонды.
На российском рынке действует около 30 паевых инвестиционных фондов, значительная часть которых специализируется на долгосрочном (до 10 лет) вложении средств в акционерный капитал предприятий. В зависимости от политики руководства фонда, они могут стремиться к приобретению от 25 % до 51 % акций предприятия (отдельные фонды могут приобретать до 75 % акций).
Венчурные региональные фонды
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) создал 11 региональных фондов в России: в Смоленске, Екатеринбурге, Санкт-Петербурге, Хабаровске, Волгограде, Петрозаводске, Ростове-на-Дону, Владимире, Новосибирске, Нижнем Новгороде и Воронеже. Каждый фонд - с объемом средств 25 - 30 млн. долл., из которых 10 % средств принадлежат финансовым компаниям, которые управляют фондами.
Как и частные инвестиционные фонды, фонды ЕБРР вкладывают свои средства в основном в акционерный капитал предприятий. Фонды ЕБРР стремятся к приобретению от 25 до 40 % акций, что обеспечивает представительство фонда в совете директоров предприятия. Средство вкладываются в среднем на 3 - 5 лет, по истечении которых акции должны быть выкуплены предприятием или проданы иному зарубежному или российскому инвестору с прибылью для фонда. Таким образом, прибыль этих фондов также представляет собой разницу в цене покупки и продажи акций. Венчурные фонды ЕБРР отличаются от частных фондов по таким признаком:
- фонды ЕБРР инвестируют средства в основном в средние и даже мелкие предприятия, а объемы инвестиций колеблются в пределах от 0,25 до 3 млн. долл.;
- деятельность фондов в определенной степени носит благотворительный характер. Так, например, каждому из фондов «придается» значительный объем средств для оказания «технической помощи» предприятиям, под которой понимается разработка бизнес-планов, проведение аудита и экспертизы проектов, совершенствование финансовой отчетности и пр. С учетом наличия средств фонды принимают к рассмотрению и не вполне законченные бизнес-планы, дорабатывая их вместе с предприятиями;
- часть средств фондов ЕБРР (но не всех) может предоставляться предприятиям в форме кредитов, на условиях, о которых говорилось выше, что также можно считать элементом благотворительности.
Межправительственные организации ЕС.
Кроме фондов ЕБРР, а в Западной Европе есть и иные организации, куда российские предприятия (или представляющие их банки) могут в ряде случаев обращаться за помощью в проведении предпро-ектных исследований, разработке бизнес-планов, подготовке персонала, а также с целью частичного финансирования проектов. Такого рода помощь предоставляется в основном средним и мелким предприятиям.
Значительное число программ помощи осуществляется организацией Европейского Союза «TACIS» (Technical Assistance to the Commonwealth of Independent States). Программа сотрудничества с Россией, является инициативой Европейского Союза для стран Восточной Европы, Кавказа и Средней Азии, которая содействует развитию гармоничных и успешных экономических и политических связей между Европейским Союзом и этими странами-партнерами. Ее целью является поддержка инициатив стран-партнеров по развитию общества, основанного на политических свободах и экономическом процветании.
В рамках Программы сотрудничества с Россией, Европейский Союз предоставляет безвозмездное финансирование передачи ноу-хау для поддержки процесса перехода к рыночной экономике и демократическому обществу. Начиная с 1991 года, в рамках программы «TACIS» выделено более 2.3 миллиарда евро на гранты, направленные на осуществление свыше 1500 проектов в Российской Федерации.
Промышленные компании (стратегические инвесторы)
Для стратегического инвестора, в отличие от финансового, основным фактором, влияющим на ценность проекта, является не прибыльность, а получение дополнительных выгод для своего основного вида деятельности от сотрудничества с компанией реципиентом. Поэтому стратегическим инвестором в компанию, в основном, становятся предприятия из смежных отраслей. В этом случае инвестор, хотя правильнее называть его партнером, требует значительного представительства в Совете Директоров компании и активно участвует в управлении последней. В свою очередь компания-реципиент может получить дополнительные выгоды от такого сотрудничества не только в виде денежных средств, но также и в виде гарантированных по-
ставок, сбыта, квалифицированного персонала и качественного управления, ноу-хау, логистических цепочек и пр. Стратегический партнер, как правило, не ограничивается конкретными сроками участия в проекте. Кроме того, существует еще и российская специфика привлечения стратегического партнера, который, как правило, заинтересован в получении как можно большей доли участия в бизнесе.
В сложившейся в мировой экономике ситуации в настоящее время следует особо остановится на таком условии привлечения инвестиций, как первичное размещение акций компаний на фондовом рынке (IPO - Initial Public Offering).
IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.
Популярность выпуска акций, как одной из форм привлечения инвестиций обусловлена следующими причинами: отсутствием долговой нагрузки на предприятие, повышением капитализации при успешном размещении, на фондовой бирже, привлечением более широкого круга инвесторов, а значит диверсификация структуры собственников, повышением открытости и прозрачности деятельности, возможностью реинвестировать весь чистый доход в развитие бизнеса. Для отечественных компаний с иностранным капиталом выход на IPO является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций.
Для привлечение инвестиций предприятия, решившие провести продажу своих акций, должны соответствовать определенным требованиям, предъявляемым к публичным компаниям, а именно отвечать таким условиям, как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура и высокие темпы роста. В основном отечественные компании в последние годы осуществляли размещение акций на двух российских биржах - РТС и ММВБ. Однако в ближайшие несколько лет эти организации планируют выйти и на западные фондовые рынки. По мнению некоторых специалистов, во многом это объясняется тем, что на российских фондовых биржах используется мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов акциями.
В качестве потенциальных западных площадок для отечественных компаний сейчас можно рассматривать AIM и NASDAQ - подразделения LSE и NYSE соответственно, а также HKEX. Эти биржи уже торгуют акциями российских предприятий с участием западного капитала (Peter Hambro Mining, Trans-Siberian Gold) и заинтересованы в дальнейшем сотрудничестве.
Основные критерии при выборе площадки и механизма для размещения акций компании представлены в табл. 2.
Совокупность процедур для включения ценной бумаги в биржевой список для допуска к биржевым торгам (листинг) не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов.
Важнейшим звеном подготовки к IPO и непосредственно процесса размещения акций на бирже являются банк-андеррайтер, который выступает в роли координатора всего проекта. В качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. При выборе банка-андеррайтера руководствуются следующими основными критериями: стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требует за свои услуги.
Подготовка к IPO - долговременный процесс: средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании - иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение акций.
Таблица 2
Основные критерии при выборе площадки и механизма для размещения акций компании
№
Критерии
Цена размещения/потенциал роста котировок;
Целевая группа инвесторов (российские/иностранные, стратегические/институциональные/спекулятивные/фонды и т. д.);
3. Размеры компании;
4. Активность торгов/ликвидность акций;
Требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и
5. уровень ответственности менеджмента за организацию данного про-
цесса;
6. Сроки реализации проекта;
7. Затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;
8. Традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли;
9. Имиджевые эффекты.
Процедура IPO предусматривает следующие этапы при первичном размещения акций:
- оптимизация внутренних процессов компании;
- выход компании на биржу;
- работа с инвесторами после размещения.
По оценкам экспертов, объем размещений ценных бумаг (как первичных так и вторичных) за последние 3 года давал прирост приблизительно 50% в год, при этом более 40% публичных размещений российских компаний проведены на российских биржевых площадках. По мнению специалистов, динамика развития рынка публичных размещений является в целом положительной и имеет достаточно большие резервы для роста, однако в долгосрочной перспективе прогнозируется рост доли размещений на иностранных рынках.
Проведенные исследования позволили сделать вывод о перспективности такого вида привлечения инвестиций как IPO даже несмотря на сложности, происходящие в экономике России, так как, по мнению специалистов, кризисная ситуация не продлится долго и по ее завершению можно ожидать резкий скачок привлекательности российских горнодобывающих предприятий для западных инвесторов.
Привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику, являющееся одним из необходимых условий выхода страны из экономического кризиса, требует значительных нормотворческих и организационных усилий как от российских федеральных и региональных властей, так и от отдельных предприятий и финансовых институтов. В целом эти усилия должны быть направлены на улучшение общего инвестиционного климата России, стабилизацию экономической и законодательной ситуации и создание законодательства в области инвестиционной деятельности.
1. Новикова И.К., Ашихмин А.А. Стратегия промышленного инвестирования в минерально-сырьевом секторе экономики: В 2-х книгах. Кн. 1- М.: МГГУ. 2000.
2. Новикова И.К., Колыванов С.И. Стратегический менеджмент в горной промышленности: основы проектного финансирования. Учебное пособие. В 2-х частях. Часть 1 - М.: МГГУ. 2002.
3. Пятницев В.Г. Экономическая оценка угольных компаний при использовании нетрадиционных источников инвестирования. Диссертация. Москва 2001г.
4. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
5. Игонина Л.Л. Инвестиции. Классификация форм и видов инвестиций.
6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, (вторая редакция). Официальное издание. Москва - Экономика - 2000. ЕШ
Krasnaya A.S.
METHODICAL APPROACHES TO THE ORGANIZATIONAL-ECONOMIC MECHANISM FORMATION OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF MINING ENTERPRISES INCREASE
As result of the changed financial basis in functioning of the mining sphere, the main responsibility for the investment success is more and more laid upon the management of mining enterprises, which in its turn increases their motivation to the uniform investment.
Key words: method, mechanism, mining sector.
Коротко об авторе _______________________________________________
Красная А.С. - аспирантка кафедры ОУГП, E-mail: anna-kr@list.ru Московский государственный горный университет,
Moscow state mining university, Russia.
