CC BY
21
Садыкова Э.Р.1 Галикеев Р.Р
'Студент, Башкирский Государственный Университет; 2Студент,Башкирский Государственный Университет;
АНАЛИЗ ИНФЛЯЦИОННЫЙ ПРОЦЕССОВ В РОСИИ
В статье рассмотрено — анализ инфляционных процессов Росси, и как бороться с инфляцией. Ключевые слова: инфляция, анализ, доход
Sadykova, E. R1, Galyaev R. R. 2
'Student, Bashkir State University; 2Student, Bashkir State University; ANALYSIS OF INFLATIONARY PROCESSES IN RUSSIA
Аннотация
Abstract
In the article the analysis of inflationary processes in Russia, and how to deal with inflation..
Keywords: inflation, analysis, income.
Борьбa с инфляций и рaзрaботка социальной aнтиинфляционной программы являeтся вaжнейшeй чaстью стaбилизации экономики.
В экономической тeории инфляция опредeляeтся гак процесс общего ростa цeн, приводящeго к снижeнию покупaтельной способности дeнeг. Инфляция от лaт. означaeт вздутиe. К последствиям инфляции относятся: повышeниe общего уровня цeн, снижeниe количeства товaров и услуг, снижeниe уровня жизни нaсeлeния. ^ны нa товaры и услуги измeняются под дeйствиeм ряда фaкторов - динaмики покaзaтeлeй производитeльности трудa, цикличeских и сeзонных пeрeмeн, структурных сдвигов в экономикеe, вaриaций конкурeнции на рынкaх, государственного рeгулирования хозяйствeнных процeссов, измeнeний в нaлогообложении. Нa цeны такжe воздействуют вошние социально-экономичeские процeссы [ 1 ,C.103].
В России ^ны рaстут по рaзным причинaм: измeнeниe курсa рубля к доллaру и eвро, увeличeниe издeржeк производствa и обрaщeния, тaрифов eстeствeнных монополий и ЖКХ, бюджетной зaрaботной плaты, пeнсий, рост мировых цeн нa топливо. По прогнозaм бюджетного планa Прaвитeльства РФ на 2012-2013 гг., инфляция плaнировaлaсь в 2012 году в размeрe 8%, в 2013 г. -6%, в 2014 г.- 5,5%.[2.С.13]. В рeальности инфляция составилa в 2012 г. 11.9%. В 2013 году инфляция была зaплaнировaнa в бюджeтных докумeнтах рaвной 8.5%, затeм прогноз eжeквaртально повышался (на I кв. - 10%). В 2014 году уровeнь инфляции составил 8,8%. В ^лом годовью прогнозы Минфина и Банка России по инфляции систeматичeски прeвышаются.
Зaмeдлениe инфляции в 2014 г. в знaчитeльной мeрe было связано с сокрaщeниeм тeмпов ростa цeн нa продовольствeнные
товaр. Это в первую очeрeдь связано с повышениeм ^н на трaнспорт и тaрифами жилищно-коммунальных услуг. Хотя, положeниe нe тaк плaчeвно, потому что по сравнению с 2000-2004 гг. инфляция в России в 2013-2013 гг. сущeствeнно снизилaсь. Есть eщe однa положитeльнaя сторонa: процeсс инфляции aктивизируeт инвeстиционную дeятельность.
Литература
1. Введение в экономическую теорию: учебное пособие/Е.Б. Бедрина,О.А. Козлова, Т.А. Саламатова, А.В. Толпегин. Екатеринбург: УГТУ-УПИ,2014.- 210 с.
2. Андрианов В.Д. Инфляция и методы ее регулирования. Маркетинг - 2014г - №3
Refernces
1.Introduction to economic theory: textbook/E. B. Badrina,O. A. Kozlov, I. A. Salamatov, A. C. Tolpegin. Ekaterinburg: Ural state technical University-UPI,2014.- 210 C.
2.Andrianov C. D. Inflation and methods of its regulation. Marketing - 2014 - No. 3
Сазонова Д.Д.
Кандидат экономических наук, доцент, Всероссийский научно-исследовательский институт использования техники и
нефтепродуктов Россельхозакадемии
МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ТЕХНИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФЕРМЕРСКИХ
ХОЗЯЙСТВ
— Аннотация
Статья посвящена методическим аспектам анализа технической эффективности использования ресурсов в фермерских хозяйствах. Эффективность используемых методических подходов проиллюстрирована на примере анализа технической эффективности деятельности фермерских хозяйств Тамбовской области в 2001-2013гг.
Ключевые слова: фермерские хозяйства, производственные ресурсы, техническая эффективность
Sazonova D.D.
PhD in economic Sciences, associate professor, All-Russian scientific research institute for the use of technology and oil products of the
Russian Academy of Agricultural Sciences
METHODOLOGICAL ASPECTS OF EVALUATION OF THE TECHNICAL THE EFFICIENCY OF FARMS
Abstract
The article is devoted to methodological aspects of the analysis of technical efficiency of resource use in farms. The efficiency of the used methodological approaches illustrated by Ana-Lisa technical efficiency of farms There boskou region in 2001-2013.
Keywords: farms, production resources, technical efficiency.
Обычно при анализе эффективности деятельности фермерских хозяйств в отечественной литературе используются традиционные показатели экономической эффективности [1-9] . Однако этой информации недостаточно для объективной оценки того, насколько эффективно используются отдельные виды ресурсов, как может повлиять рациональное ресурсное обеспечение на конечные результаты их деятельности. В настоящем исследовании для оценки эффективности использования ресурсов используется неоклассический подход в рамках концепции, предложенной Фаррелом. При этом исследуется техническая эффективность использования производственных ресурсов [10-12].
Понятие технической эффективности подразумевает сравнение хозяйств по степени использования ими своих ресурсов с наилучшими, «эталонными» хозяйствами. Для оценки технической эффективности был использован метод анализа оболочки данных АОД (Data Envelopment Analysis). Суть этого метода состоит в следующем [13]. Каждое анализируемое хозяйство можно описать вектором (Х1, Х2,...Хп, Y) в n+1- мерном пространстве, где Х1, Х2,...Хп - используемые ресурсы, а Y - выход продукции. Если соединить начало координат с каждой из полученных n+1-мерных точек (векторов, описывающих хозяйства), и точки-хозяйства между собой, то получим выпуклую линейную комбинацию этих векторов. Мы как бы натягиваем из начала координат выпуклую линейную оболочку на множество точек-хозяйств, и каждое хозяйство оказывается либо на поверхности этой оболочки, либо лежит ниже нее. Первые хозяйства относятся к «эталонным» и служат масштабом для измерения эффективности, вторые -могут улучшить свои показатели.
Спроецировав точку (Х1, Х2,...Хп, Y0), лежащую ниже оболочки, на ее поверхность, мы получим точку (Х1, Х2,...Хп, Y1),
которая опишет виртуальное хозяйство, использующее то же количество тех же ресурсов, но выход продукции в нем будет выше.
91
Отношение Y0/Yi можно рассматривать в качестве меры эффективности использования ресурсов, ориентированной на увеличение выпуска (output oriented). Причем Y0/Y1 <1.
Если же провести из внутренней точки (Х1, Х2,...ХП, Y0) луч в точку (0, Х2,...ХП, Y0) и найти проекцию этого луча на оболочке, то мы получим на ее поверхности точку с координатами (Х01, Х2,...ХП, Y0), в которой то же количество продукта получается при меньшем использовании ресурса Х1. Проделав эту комбинацию с каждым ресурсом и образовав линейную комбинацию полученных проекций, найдем точку на поверхности оболочки, в которой один или несколько ресурсов будут меньше, чем у исходного хозяйства. Полученное хозяйство будет «эталоном»: оно лежит ближе к началу координат и при меньшем количестве ресурсов выпускает то же Y0 количество продукции. Мерой эффективности использования ресурсов, ориентированной на их минимизацию (input oriented), служит отношение R1/ R0, (R1 /R0< 1), где R0 - это расстояние от начала координат до точки (Х1, Х2,...Хп, Y0), а R1 - расстояние от начала координат до найденного «эталона». Проецируя таким образом точки, лежащие внутри линейной оболочки, на ее поверхность, мы получаем оценки технической эффективности с постоянным эффектом масштаба, ориентированные как на увеличение выпуска продукции, - TECO, так и на уменьшение затрат ресурсов - TECI. В эталонных хозяйствах, лежащих на линейной оболочке, с увеличением количества ресурсов отдача не снижается, и оценка технической эффективности, измеряемой таким образом, является строгой: для каждой точки существует всего один линейный участок оболочки с максимальной результативностью.
Если предположить, что с ростом количества ресурса его отдача меняется, то в качестве оболочки, на которую проецируется лежащая ниже точка, принимается не линейная, а кусочно-линейная оболочка. Тогда «эталоном» для любого хозяйства может оказаться значительно более близкая по количеству ресурсов точка, характеризующаяся меньшей результативностью или большим потреблением ресурсов, чем проекция на строго линейную оболочку. Путем проецирования хозяйств на кусочно-линейную оболочку мы можем оценить техническую эффективность с переменным эффектом масштаба, ориентированную на увеличение выпуска или на уменьшение затрат - TEVO и TEVI. Чистая эффективность масштаба (TES) определяется как отношение технической эффективности с переменным эффектом масштаба к технической эффективности с постоянным эффектом масштаба.
Исходя из опыта предыдущих исследований [10-12], в качестве входящих ресурсов приняты: Х1-площадь пашни (га); Х2-количество техники в хозяйстве (тракторы гусеничные и колесные, зерноуборочные комбайны и грузовые автомобили), шт.; Х3-затраты на приобретение топливно-смазочных материалов (ТСМ), тыс.руб.; Х4 - затраты на приобретение запасных частей, тыс.руб.; Х5- затраты на приобретение семян, удобрений и прочих материалов и на оплату услуг сторонних организаций, тыс.руб.; Х6 - количество работников в хозяйстве, чел. В качестве выходного продукта (Y) принята выручка от реализации сельскохозяйственной продукции и продуктов ее переработки. В расчетах использованы результаты мониторинга деятельности фермерских хозяйств Тамбовской области за период 2001-2013 гг. [14-20]. Расчеты показателей технической эффективности проводились с применением программного пакета EMS. Параметры оценки технической эффективности, ориентированной на минимизацию затрат ресурсов, представлены в таблице 1.
Модель с постоянной отдачей масштаба является более строгой и накладывает серьезные дополнительные ограничения. Естественно, что среднее значение технической эффективности, рассчитанной по этой модели, равное 0,53, значительно ниже рассчитанной по переменному эффекту масштаба, которое составило 0,83. Чистая эффективность масштаба, характеризующая отношение эффективности, рассчитанной по постоянному эффекту, к эффективности по переменному эффекту, составляет в среднем 66%.
Таблица 1 - Параметры технической эффективности, ориентированной на минимизацию ресурсных затрат
Показатели Среднее значение Стандартное отклонение Минимум Максимум Доля ФХ с
ТЭ=1, % ТЭ>0,9 % ТЭ<0,4 %
Техническая эффективность с постоянным эффектом масштаба (TEC) 0,53 0,280 0,017 1 13,1 18,3 38,7
Техническая эффективность с переменным эффектом масштаба (TEV) 0,83 0,224 0,279 1 57,6 61,4 3,1
Чистая эффективность масштаба (TES) 0,66 0,299 0,033 1 13,4 32,1 25,2
Доля фермерских хозяйств, сформировавших эффективный фронт («эталонные» хозяйства), при постоянном и переменном эффектах масштаба составила, соответственно, 13,1% и 57,6%. Следовательно, если оценивать техническую эффективность, ориентированную на минимизацию ресурсных затрат, по менее жесткой модели (с переменным эффектом масштаба), то можно полагать, что 42,4% фермерских хозяйств могут улучшить показатели своей деятельности за счет снижения затрат на ресурсы.
Параметры технической эффективности, ориентированной на максимизацию выпуска продукции (в нашем случае выручки от реализации сельскохозяйственной продукции) приведены в таблице 2. Значение технической эффективности, рассчитанной по постоянному эффекту масштаба, при решении задачи на максимум выхода продукции совпадает со значением этого показателя, полученным при решении задачи, ориентированной на минимум ресурсных затрат, и составляет 0,53. Среднее значение технической эффективности, рассчитанной по переменному эффекту масштаба, составило 0,63. Доля фермерских хозяйств, сформировавших эффективный фронт («эталонные» хозяйства), при переменном эффекте масштаба составила 22,4%. Следовательно, можно полагать, что 77,6% фермерских хозяйств могут улучшить показатели своей деятельности за счет увеличения размера валовой выручки.
Показатели Среднее значение Стандартное отклонение Минимум Максимум Доля ФХ с
ТЭ=1, % ТЭ>0,9 % ТЭ<0,4 %
Техническая эффективность с постоянным эффектом масштаба (TEC) 0,53 0,280 0,017 1 13,1 18,3 38,7
Техническая эффективность с переменным эффектом масштаба (TEV) 0,63 0,289 0,017 1 22,4 30,2 25,4
Чистая эффективность масштаба (TES) 0,84 0,201 0,196 1 17,6 59,1 4,5
Как следует из полученных материалов, современные фермерские хозяйства имеют существенные резервы повышения эффективности своей деятельности. Например, средние коэффициенты эффективности использования производственного потенциала, определенные по каждой из трех моделей, составляют соответственно 0,83, 0,63 и 0,53. При этом чистая
эффективность масштаба составила по модели, ориентированной на минимум затрат, 0,66, а по модели, ориентированной на максимум продукции, - 0,84. Это означает, что в среднем хозяйства реализовали свой ресурсный потенциал не более чем на 66 и 84 процентов.
Анализ распределения фермерских хозяйств по уровню показателей эффективности позволяет утверждать, что как минимум 42,4% фермерских хозяйств в состоянии улучшить показатели своей деятельности за счет только снижения затрат на ресурсы.
92
Подчеркнем, что речь идет о снижении затрат на ресурсы, но не о снижении физического количества используемых ресурсов. При этом имеется в виду достижение этими хозяйствами эффективности, ставшей уже доступной для реально существующих фермерских хозяйств. Если ориентироваться на теоретически достижимый уровень эффективности (при постоянном эффекте масштаба), то доля таких хозяйств составляет 86,9%. С другой стороны, если ориентироваться на максимизацию валовой выручки, то здесь потенциал еще выше. Например, проведенные расчеты позволяют утверждать, что от 77,6% (при переменном эффекте масштаба) до 86,9% (при постоянном эффекте масштаба) фермерских хозяйств могут увеличить валовую выручку.
Литература
1. Сазонов С.Н., Сазонова Д.Д., Земцова В.М. Повышать доходы крестьянских хозяйств//Экономика сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий, №4, 1996, с.36-40
2. Сазонов С.Н. Два варианта развития фермерского движения//АПК: экономика, управление, №7, 1994, с. 7-10.
3. Сазонов С.Н., Сазонова Д.Д. Производственно-экономическая результативность деятельности крестьянских хозяйств//АПК: экономика, управление, № 3, 1997, с.59-63
4. Сазонов С.Н. Организационно-экономические проблемы развития фермерского движения в России//Международный сельскохозяйственный журнал, № 5, 1995, с.28-32
5. Сазонов С.Н. Организационно-экономические и технические проблемы развития крестьянских (фермерских) хозяйств -Воронеж: ВГАУ, 1997 -204 с.
6. Сазонова Д.Д. Экономические показатели деятельности крестьянских (фермерских) хозяйств//Экономика сельского хозяйства России. -1999.-№10. -с.6.
7. Сазонова Д., Сазонов С. О соразмерности социальных платежей и результатов деятельности фермерских хозяйств//Человек и труд.-2013,-№7,с.34-39.
8. Кузьмин В.Н. и др. Справочник фермера. - М., 2013. - 616 с.
9. Никитин А.В. и др. Учет и налогообложение фермерских хозяйств - Мичуринск, 2013. - 54 с.
10. Сазонов С.Н., Сазонова Д.Д. Техническая эффективность использования производственных ресурсов в фермерских хозяйствах // Техника в сельском хозяйстве. - 2012.- №12. - С.25-27
11. Сазонова Д.Д., Сазонов С.Н. Оценка технической эффективности использования производственных ресурсов в фермерских хозяйствах // Экономика: вчера, сегодня, завтра. - 2012. - №3-4. - С.108-128
12. Russia’s Agriculture in Transition/Z. Lerman et al - Maryland, 2008. - 387P.
13. Тиллак П., Эпштейн Д. Техническая эффективность сельскохозяйственных предприятий Ленинградской области // Международный сельскохозяйственный журнал.-2003. - №4. - С.33-46
14. Сазонова Д.Д., Сазонов С.Н. Аллокативная эффективность использования производственных ресурсов в фермерских хозяйствах // Экономика: вчера, сегодня, завтра. -2013. -№ 3-4. -С. 33-54.
15. Сазонов С.Н., Остриков В.В. и др. Доступность и повышение эффективности использования нефтепродуктов в фермерских хозяйствах // Вестник ЧГАА.-2014.-Т.68.
16. Сазонов С.Н., Попова О.Н. и др. Обеспечение нефтепродуктами фермерских хозяйств // Наука в центральной России. -2013.- №1. - С. 44-50
17. Сазонов С.Н., Ерохин Г.Н., Коновский В.В. Моделирование показателей использования зерноуборочных комбайнов ACROS 530 И VECTOR 410 // Вестник ЧГАА. -2013. -Т. 65. -С. 114-117.
18. Сазонов С.Н., Попова О.Н. и др. Оснащенность фермерских хозяйств техникой//Наука в центральной России. -2013.-№5.-с.4-11
19. Сазонова Д.Д., Сазонов С.Н. Динамика технического оснащения фермерских хозяйств // Вестник Мичуринского государственного аграрного университета. - 2014.- №4. - С.82-88
20. Сазонова Д.Д., Сазонов С.Н. Товарность фермерских хозяйств и сложившиеся каналы реализации продукции//Экономика: вчера, сегодня, завтра. -2013.-№9-10. -с.53-75.
21. Сазонова Д.Д., Сазонов С.Н. Совершенствование механизма кредитования фермерских хозяйств // Никоновские чтения. -2011. - №16. - с.349-352
References
1. Sazonov S.N., Sazonova D.D., Zemcova V.M. Povyshat' dohody krest'janskih hozjajstv//Jekonomika sel'skohozjajstvennyh i pererabatyvajushhih predprijatij, №4, 1996, s.36-40
2. Sazonov S.N. Dva varianta razvitija fermerskogo dvizhenija//APK: jekonomika, upravlenie, №7, 1994, s. 7-10.
3. Sazonov S.N., Sazonova D.D. Proizvodstvenno-jekonomicheskaja rezul'tativnost' dejatel'nosti krest'janskih hozjajstv//APK: jekonomika, upravlenie, № 3, 1997, s.59-63
4. Sazonov S.N. Organizacionno-jekonomicheskie problemy razvitija fermerskogo dvizhenija v Rossii//Mezhdunarodnyj sel'skohozjajstvennyj zhurnal, № 5, 1995, s.28-32
5. Sazonov S.N. Organizacionno-jekonomicheskie i tehnicheskie problemy razvitija krest'janskih (fermerskih) hozjajstv -Voronezh: VGAU, 1997 -204 s.
6. Sazonova D.D. Jekonomicheskie pokazateli dejatel'nosti krest'janskih (fermerskih) hozjajstv//Jekonomika sel'skogo hozjajstva Rossii. -1999.-№10. -s.6.
7. Sazonova D., Sazonov S. O sorazmernosti social'nyh platezhej i rezul'tatov dejatel'nosti fermerskih hozjajstv//Chelovek i trud.-2013,-№7,s.34-39.
8. Kuz'min V.N. i dr. Spravochnik fermera. - M., 2013. - 616 s.
9. Nikitin A.V. i dr. Uchet i nalogooblozhenie fermerskih hozjajstv - Michurinsk, 2013. - 54 s.
10. Sazonov S.N., Sazonova D.D. Tehnicheskaja jeffektivnost' ispol'zovanija proizvodstvennyh resursov v fermerskih hozjajstvah // Tehnika v sel'skom hozjajstve. - 2012.- №12. - S.25-27
11. Sazonova D.D., Sazonov S.N. Ocenka tehnicheskoj jeffektivnosti ispol'zovanija proizvodstvennyh resursov v fermerskih hozjajstvah // Jekonomika: vchera, segodnja, zavtra. - 2012. - №3-4. - S.108-128
12. Russia's Agriculture in Transition/Z. Lerman et al - Maryland, 2008. - 387P.
13. Tillak P., Jepshtejn D. Tehnicheskaja jeffektivnost' sel'skohozjajstvennyh predprijatij Leningradskoj oblasti // Mezhdunarodnyj sel'skohozjajstvennyj zhurnal.-2003. - №4. - S.33-46
14. Sazonova D.D., Sazonov S.N. Allokativnaja jeffektivnost' ispol'zovanija proizvodstvennyh resursov v fermerskih hozjajstvah // Jekonomika: vchera, segodnja, zavtra . -2013. -№ 3-4 . -S. 33-54.
15. Sazonov S.N., Ostrikov V.V. i dr. Dostupnost' i povyshenie jeffektivnosti ispol'zovanija nefteproduktov v fermerskih hozjajstvah // Vestnik ChGAA.-2014.-T.68.
16. Sazonov S.N., Popova O.N. i dr. Obespechenie nefteproduktami fermerskih hozjajstv // Nauka v central'noj Rossii. - 2013.- №1. - S. 44-50
17. Sazonov S.N., Erohin G.N., Konovskij V.V. Modelirovanie pokazatelej ispol'zovanija zernouborochnyh kombajnov ACROS 530 I VECTOR 410 // Vestnik ChGAA -2013. -T. 65. -S. 114-117.
93
18. Sazonov S.N., Popova O.N. i dr. Osnashhennost' fermerskih hozjajstv tehnikoj//Nauka v central'noj Rossii. -2013.-№5.-s.4-11
19. Sazonova D.D., Sazonov S.N. Dinamika tehnicheskogo osnashhenija fermerskih hozjajstv // Vestnik Michurinskogo gosudarstvennogo agrarnogo universiteta. - 2014.- №4. - S.82-88
20. Sazonova D.D., Sazonov S.N. Tovarnost' fermerskih hozjajstv i slozhivshiesja kanaly realizacii produkcii//Jekonomika: vchera, segodnja, zavtra. -2013.-№9-10. -s.53-75.
21. Sazonova D.D., Sazonov S.N. Sovershenstvovanie mehanizma kreditovaniya fermerskih hozyajstv // Nikonovskie chteniya. - 2011. -№16. - s.349-352
Саратовский А.Д.
Аспирант, Российский Экономический Университет имени Г. В. Плеханова МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: МЕТОД
СОБЫТИЙ
Аннотация
В данной работе рассмотрен наиболее распространенный подход, используемый в оценке эффективности осуществляемых сделок слияний и поглощений. На основе применения приведенного в статье метода исследователи могут сделать вывод о влиянии сделок слияний и поглощений на рыночную стоимость компаний-покупателей, а также компаний-целей.
Ключевые слова: слияния и поглощения, избыточная доходность, фондовый рынок, эффективность
Saratovskiy A.D.
Postgraduate student, Plekhanov Russian University of Economics
METHOTOLOGY OF MERGERS AND ACQUISITIONS PERFORMANCE ESTIMATION: EVENT STUDY APPROACH
Abstract
In this paper the most common approach used in the evaluation of the effectiveness of mergers and acquisitions has been considered. By applying the method given in the article, researchers can make a conclusion about the influence of mergers and acquisitions deals on the market value of the acquirer and target companies.
Keywords: mergers and acquisitions, abnormal return, stock market, efficiency
Методология оценки сделок слияний и поглощений или M&A (от англ. mergers and acquisitions) является важным вопросом в исследованиях посвященных данной тематике. Существуют различные способы и подходы к оценке сделок слияний и поглощений, однако все еще нет единого мнения относительно наиболее объективного из них, при этом в различных исследованиях применение одной той же методики может привести к противоречивым результатам.
Наиболее распространенным и часто встречающимся в академических работах при оценке эффективности сделок слияний и поглощений методом, является метод событий (от англ. event study) или метод накопленной избыточной доходности (от англ. cumulative abnormal return, CAR). Данный подход приобрел большую популярность среди исследователей, так как он относительно легок в применении, а также устраняет необходимость анализировать бухгалтерские значения деятельности компании, которые, как известно, подвержены манипулированию.
Метод накопленной избыточной доходности базируется на предпосылке о средней эффективности рынка, которая гласит, что в стоимости акции отражается не только прошлая информация, но и вся публичная в данный момент времени информация. Следовательно, цена акции учитывает в себе потенциальные выгоды и преимущества, которые могут возникнуть в результате осуществления сделки слияния или поглощения.
Суть метода состоит в том, что анализируется доходность акций компании-цели или компании-покупателя (в зависимости от целей и задач конкретного исследования) на временном отрезке (окне события), окружающем момент объявления сделки и полученный результат сравнивается с нормальной доходностью, т.е. с той рассчитанной доходностью, которая имела бы место в случае отсутствия данного события: объявления сделки M&A.
Среди исследователей нет единого мнения о том, какую длину окна события необходимо применять для получения наиболее адекватных результатов. В работах посвященных оценки эффективности сделок слияний и поглощений можно встретить следующие варианты длины окна события: -1; +1
• -2; +2
• -5; +5
• -10; +10
• -20; +20
• -30; +30
• -50; +50
• -90; +90
Кроме этого окно события необязательно должно быть симметричным. Так в работах Cakici et al., 1996 и J. Ma, J. Pagan,Y. Chu, 2009 применяется окно события 0; +1 и 0; +5 [2, 4]. Также наряду с краткосрочным временным интервалом, исследователи рассматривают изменение доходности акций на долгосрочном временном интервале, что в свою очередь требует наличия длительных рядов данных. При этом стоит заметить, что результаты эмпирического исследования могут существенным образом отличаться друг от друга в зависимости от выбранной длины окна.
Для того чтобы рассчитать избыточную доходность акции, необходимо сначала определить ее ожидаемую доходность. Наиболее распространенный метод - это использовать рыночную модель (от англ. Market model), которая основывается на предположении о наличии линейной взаимосвязи между ожидаемой доходностью акции компании и доходностью фондового индекса. Таким образом, ожидаемая доходность акции может быть рассчитана по средствам простой линейной регрессионной модели [5, 8].
E(Ri,t) = ai + Pi * Rm,t +ei,t
Рис. 1 - Регрессионная модель ожидаемой доходности акции i-ой фирмы в день t
где
E(Ri,t) - ожидаемая доходность цены акции компании i в день t;
Rm,t - доходность рыночного портфеля в день t; ai - константа;
pi - систематический риск акции компании i; ei,t - ошибка.
На следующем этапе рассчитывается избыточная доходность акции.
ARht = Rht - ER)
Рис. 2 - Избыточная доходность акции i-ой фирмы в день t
94
