CC BY
157
УДК 658.713:656.2
МЕТОДИКА ОЦ1НКИ ЕКОНОМ1ЧНО1 ЕФЕКТИВНОСТ1 Л1ЗИНГУ РУХОМОГО СКЛАДУ ЗАЛ1ЗНИЧНОГО ТРАНСПОРТУ
Лук'янова О.М., астрантка (УкрДАЗТ)
У сmаmmi розглянутi економiчнi переваги л1зингу для кожного з учасниюв. Запропоновано вдосконалену методику оцтки економiчноi ефективностi лизингу при придбант виробничих фондiв зал1зничного транспорту, засновану на концепцИ дисконтування грошових потоюв.
Ключовi слова: л1зинг, методика, ефективтсть, дисконтоваш грошовi потоки.
Постановка проблеми. На сьогодтшнш момент склалося негативне ввдношения до лiзингу при його використанш, яке обумовлене поверхневим аналiзом, а саме примггивним порiвнянням загально! суми лзингових платеж1в, яш належать до сплати лiзингоотримувачем за використання об'екта лiзингу, з його первюною вартiстю. Подiбне поршняння сввдомо ставить лiзинг у невигтдие положения й викликае сумнiв у використанш даного методу, тому як сума лiзингових платежiв буде бшьше первюно! вартостi об'екта лiзингу.
У результата суб'екти господарювання стикаються iз проблемою вибору методики, яка легко штерпретуеться, буде змiстовною та доведе економiчну доцiльнiсть використання лiзингу. На жаль доа на залiзничному транспорта не розроблена методика, яка зможе довести випдтсть (або навпаки недоцшьтсть) застосуваиия лiзиигових схем для придбаиия основних засобiв, а саме рухомого складу.
Аналiз останшх до^джень i публжацш. Вивченням методик розрахунку лiзингових платежiв, а також ефективностi лiзингу займалися чимало вчених, роботи яких слад зазначити. Серед закордонних науковщв особливий внесок у виршения це! проблеми зробили наступнi автори: Х. - Й. Шп1ттлер [1], Ю. Бригхем, Л. Гапенськи [2], Ю. Михайлова [3], Д. Лелецький [4], В. Джуха [5], а серед вггчизияних науковцiв проблемами вибору ефективного виду лiзингових угод займалися К. Ковальчук, Л. Савчук [6], I. Вишнякова [7], оцшкою ефективностi лiзингу Г. Холодний [8], Б. Маринченко [9], К. Малишенко [10] та оцшкою ефективноста лiзиигу на залiзничному траиспортi С. Ткаченко [11]. Проте, проблема ощнки ефективностi лiзингу саме на залiзничному траиспортi досi залишаеться актуальною.
Видтення невиршених частин загальног проблеми. У наш час лiзинг як метод фшаисуваиня реальних iнвестицiй поступово штегруеться у вiтчизняну економiку та зокрема у залiзничиу галузь. Проте, впровадження лiзиигу в значнiй мiрi стримуеться рядом факторiв. Серед факторiв макроекономiчного рiвня можна видiлити: податкову та амортизацшиу полiтику, правовi та
економчт нормативи, рiвень розвитку баик1всько1 системи, розвиток риику страхуваиия i кон'юнктуру риику основних засобiв.
Серед мшроекономчних основними е: вартiсть об'екта лiзиигу, ввдсотки за кредит, кредитнi та процентт ризики, розмiр лiзинговоl комюшно! винагороди та вартiсть страхуваиия.
Але найбшьш негативно впливае на розвиток лiзингу вiдсутнiсть загальновизнаио! методики ощнки економiчноl ефективност1 лiзингу.
Мета статтi полягае в узагальненнi та удосконаленш iснуючих методик визначення ефективност1 лiзиигу рухомого складу на залiзничному транспорта
Виклад основного материалу. Економiчнi переваги лiзиигу, як1 забезпечують одержаиия позитивного ефекту кожиому з учасник1в, повииш виходити з економiчних iитересiв кожного учасника: продавця (виробника), лiзиигодавця та лiзингоотримувача.
Продавець (виробник) гранично забезпечуе власну вигоду в результатi поставки активу лiзингоотримувачевi та його оплати. Економiчний iнтерес лiзиигодавця зводиться до одержаиия максимально! вигоди ввд передачi активу в тимчасове користуваиия й мiнiмiзацi! ризик1в, що супроводжують лiзиигову операц1ю. Економiчний iнтерес лiзингоотримувача представляе р1шения завдаиня вибору найбiльш економчного методу фiнаисуваиия реальних iнвестицiй серед можливих i може бути сформульоваиий так: «Необх1дний актив економiчнiше придбати у власнiсть на умовах баишвського кредиту, взяти на умовах лiзиигу або купувати за власнi кошти?».
Ефективнiсть лiзингу можна визначити тальки в порiвияннi iз близьким по сута методом фiнаисуваиия реальних швестицш.
В результатi проведеного досл1дження було ввдзначено, що, за iнших рiвних умов, альтернативним i схожим, певним чином, лiзиигу методом фiнаисуваиня реальних швестицш е баишвський кредит, що проявляеться в самому мехаиiзмi фшаисуваиня, а саме лiзингоотримувач здобувае певний актив i виплачуе лiзииговi платежi розподiленi в часi, у такий спосiб реалiзуються
© Лук'янова О.М.
Вкчшк економ1ки транспорту 1 промисловост1 № 30, 2010
принципи термшовосп, зворотносп та платностi, як1 MacrnBi банк1вському кредитуванню.
На сьогодшшнш день у рiзних iнформацiйних джерелах представлений ряд методик оцшки економiчно! ефективносп л1зингу, як1 розрiзняються к1льк1стю вихщних даних, ступенем складностi розрахуншв, юнцевими показниками, що е критер1ями оцшки ефективносп. Так автором було проведено порiвняльний аналiз iснуючих методик на тдсташ лише одного критерш - правило моделювання грошового потоку. В результат! всю сукупшсть ввдомих методик було розподшено на двi групи: 1) методики оц1нки економiчно! ефективносп лзингу, заснованi на моделюваннi грошових потоков на основi витрат, пов'язаних винятково з фiнансуванням активу; 2) методики оцшки економiчно! ефективностi лiзингу, заснованi на моделюваннi грошових потоков шляхом розрахунку чистих доход1в. До першо! групи увiйшли так1 методики: NPV - аналiз, IRR - аналз та методика, що заснована на еквiвалентуваннi. Першiй груп методик властива загальна ознака: потоки кошпв, що генеруються експлуатацiею активу, не враховуються. Даний грошовий потiк апрiорi вважаеться позитивним, у противному випадку актив не здобуваеться.
До друго! групи увiйшли методика Х.-Й. Шшттлера, суть яко! зводиться до зiставлення сумарно! величини фактично! (дисконтовано!) вартостi нетто-доходу, отриманого ввд використання активу, придбаного за допомогою лiзингу та покупки через кредит, та методика, пропонована А. Юркоровим [12], яка одержала назву «моделювання грошових потоков i визначення чистого доходу».
До переваг першо! групи методик можна ввднести: невелика кшькють вихщних даних; зрозумiла послвдовна процедура розрахунку. Зокрема, для методу «IRR - аналiз» немае необхвдносп призначати ставку дисконтування, а для методу екшвалентування iнтерпретацiя критерш оц1нки ефективносп очевидна.
До недолшв можна вщнести: ймовiрнiсть виникнення ризику неотримання податково! економи; допущення про повне фшансування.
До загально! переваги методик друго! групи можна ввднести найбiльшу деталiзацiю, що забезпечуе бiльше точну оцiнку ефективносп того або шшого методу фшансування. Методики дано! групи можуть використатися для ухвалення остаточного ршення про вибiр методу фiнансування, тому як з 1хньою допомогою можна врахувати особливосп дiяльностi
лiзингоотримувача.
До загального, але незначного, недолiку друго! групи методiв можна ввднести абсолютне значения критерш, на основi якого здшснюетъся оц1нка.
Методика Шпiттлера враховуе альтернативш витрати в моделi покупки, що е и досто!нством, але в
моделi лiзингу не розглядаються. Методика моделювання грошових потоков i визначення чистого доходу враховуе специфшу впчизняного оподатковування.
Результати дослгдження вiтчизняного ринку лiзингових послуг, демонструють, що необхвдною умовою при укладаннi лiзинговоi угоди е вимога лiзингових компанiй про виплату авансового платежу з боку лiзингоотримувача. Виплата авансового платежу являе собою участь л1зингоотримувача у фiнансуваннi угоди. Отже, при проведеннi порiвняльного анал1зу альтернативних методiв фiнансування варто враховувати альтернативш витрати л1зингоотримувача разом з альтернативними витратами при кредит (якщо вони мають мiсце в обох варiантах).
У якосп основноi' концепци запропонованоi' нами методики е концепщя дисконтованих грошових потоков DCF (discounted cash flows). Одшею з переваг дано! концепци е те, що вона дозволяе врахувати часову варпсть грошей i ризиковашсть грошових потоюв. Крiм цього, на ii базi можна встановити критерiй на основi якого буде зроблена оцiнка ефективносп л1зингу в порiвняннi iз близьким по сутi йому методом - кредитуванням.
Будь-який господарюючий суб'ект, плануючи придбання необхвдного активу, приймае два ршення.
Перше - iнвестицiйне, тобто суб'ект господарювання сто!ть перед вибором: чи варто йому зд1йснювати швестування в актив. Дане рiшення в рамках швестицшного аналiзу та концепци DCF приймаеться на основi розрахунку наступних показник1в (по ступеню прюритетносп): чиста приведена вартють або чистий приведений ефект (NPV); внутршня норма прибутковосп або внутрiшня норма прибутку (рентабельностi) (IRR); iндекс рентабельностi швестицш або iндекс прибутковостi (PI); дисконтований строк окупностi (DPP). Якщо приймаеться ршення, що швестици в актив економчно доцiльнi, необхвдно прийняти друге ршення - вибiр методу фшансування реальних iнвестицiй. Правильний вибiр у цьому випадку дозволяе зробити пропонована методика.
Розглянемо удосконалену методику оцшки економчно! ефективносп лiзингу придбання основних виробничих фондiв залiзничного транспорту.
Для ухвалення ршення про метод фiнансування пропонуеться зрiвняти два можливих варiанти: придбання рухомого складу зал1зничного транспорту на умовах л1зингу або на умовах баншвського кредиту.
До пропоновано! методики були висунутi наступнi основнi вимоги: методика повинна бути проста та зрозумша лiзингоотримувачевi; гнучкою, тобто ii можна коректувати залежно ввд змiни умов i ввдповщно доповнювати перемшними, що роблять вплив на шнцевий показник; практично
В1сник економ1ки транспорту i промисловост1 № 30, 2010
застосовною.
Пропонована методика мютить ряд допущень, як1 необидно врахувати при розрахунках для коректного порiвняння методiв фiнансування придбання рухомого складу й одержання достовiрного результату:
1. У методищ не враховуються еколопчт, соцiальнi та бюджетнi ефекти ввд ухвалення ршения про застосування того або iншого методу фшансування.
2. Первiсна варпсть рухомого складу (локомотиви, вагони) у продавця однакова для обох методiв фiнансування.
3. У потенцшного лiзингоотримувача немае переваг при використаннi лiзингу або банювського кредиту.
4. Суб'ект господарювання, що мае потребу в активi, може скористатися податковою економiею в повному обсязi.
5. Коефщент використання активу при придбаиш у власнiсть на умовах кредиту й лiзингу вдентичний (той самий).
6. Вибiр часового перiоду, на якому
розглядаються грошовi потоки при кожному методi фiнаисуваиия, повииен бути чтгко визначений. При використаинi приведено!' вартосп для економiчного аиалiзу необхвдно, щоб варiаити порiвнювалися на тому самому iнтервалi часу. У шшому випадку порiвияния неправомiрно [1, с. 41].
7. Вибiр ставки дисконтуваиия. В1д вибору ставки дискоитуваиня бшьшою мiрою залежать розрахунки, отримаиi результата яких лежать в основi ухваления рiшення вибору м1ж альтернативними методами фшаисуваиия. Вибiр ставки дисконтування визначаеться метою проведеного аиалiзу - визначения ефективностi придбаиия рухомого складу на умовах лiзиигу або кредиту. Тому, ставку дисконтуваиия доцшьно дорiвияти до процеитно! ставки по кредиту, що порiвнюеться з лiзингом. Це ввдзначають у сво!х роботах як закордонш [2, 13], так i вiтчизнянi вченi [3, 4, 5, 8]. При цьому ставку дискоитуваиня необхщно коректувати на податок на прибуток, тобто вона приймаеться такою, що дорiвиюватиме пiсляподатковiй вартосп позикового капiталу. Базовою формулою розрахунку е формула:
СД * =
СТк • (1 - Ппр )
(1)
100
де СД - скореговаиа (тсляподаткова) ставка дисконтуваиия, %;
СТк - ставка за користуваиня кредитними ресурсами, %;
- податок на прибуток, % [2].
8. Суб'ект господарюваиня, що е потенцшним покупцем, мае можливють використати баишвський кредит. Строки, процентш ставки й iишi умови кредитуваиия, з метою порiвнянностi аиалiзу, збiгаються з умовами кредиту, узятого лiзиигодавцем для покупки активу та передачi його на умовах лiзиигу.
Виходячи з того, що лiзинг рухомого складу залiзничного траиспорту, або його покупка за допомогою кредиту, буде стаиовити тривалий перiод часу, не виключена ймовiрнiсть змiни значень зазначених показник1в, тому варто враховувати даш змiни протягом усього перюду вщволшаиия додаткових кошпв.
У якосп концевого показника методики -критерш оцiнки ефективносп - обраиий показник
чиста дисконтоваиа варпсть грошового потоку. Тобто, на пiдставi результатiв розрахунку крит^ем вибору м1ж лiзингом i кредитом, при придбаинi рухомого складу, е мшмум дискоитоваиих сукупиих витрат при порiвиянностi варiаитiв по масштабах, часу й рiвию ризик1в.
Вибiр даиого результативного показника був обумовлений наступними факторами: показник дае можливють у доступнш формi визначити привабливють (ефекгивнiсть) пор1внюваиих методiв фiнаисуваиия, виступае формалiзоваиим аргументом для проввдних спещалюпв, в1дпов1дальних за ухваления рiшення; при розрахунку грошових потоков дозволяе враховувати податковi п1льги (по амортизацil, ввдсоткам по кредиту, лiзинговим платежам); показник ушверсальний (дозволяе коректувати свою розраховаиу величину при змiнi значень окремих змiнних (що входять у нього), визначати lхнiй вплив на юнцевий результат.
У самому загальному видi лiзииг i кредит можна представити як моделi наступиого типу, що ввдображають взаемозв'язок м1ж факторами та шнцевим показником:
Л
ЧДВ Л = / (ЛП ; П пр ; АП ; ЗВ ; СТ АВ ; СД ' ) ЛП = / (ПВ ; Н а ; К з ; СТ к ; КВ ; ПДВ ; I; п ; Т ) або
ЛП = / (ПВ ; п ; Т ; ЛВ )
(2)
Вкчшк економ1ки транспорту 1 промисловост1 № 30, 2010
де ЧДВд - чиста дисконтова на вартють при лiзингу, грн.;
ЛП - поточш лiзинговi платеж1, грн.; Ппр - податок на прибуток, частка одиниц1;
АП - авансовии платгж, грн.; ЗВ - залишкова вартють активу, грн.; СТав - ставка альтернативних витрат, частка одиницi;
СД - ставка дисконтування, частка одинищ;
ПВ - первiсна вартiсть активу без ПДВ,
грн.;
На - норма амортизаци в % до балансово!
К
вартостi активу, частка одинищ;
Кз - коефщент, що збiльшуe норму амортизаци (коефщент прискорення);
СТ к - ставка за користування кредитними ресурсами; частка одинищ;
КВ - комюшна винагорода; частка одинищ;
ПДВ - податок на додану вартють; частка одинищ;
I - число перiодiв;
П - перюдичнють виплат (частота виплат);
Т - строк лiзингу, рок1в;
ЛВ - лiзинговий ввдсоток, частка одинищ.
ЧДВ К = Г (ПВ ; На ; П пр
АП ; СТ АВ ; СТ к ; СД *; i; п ; т)
(3)
де ЧДВК - чиста дисконтована вартють зага^му вдда основнi грошовi потоки, формовaнi
лiзингом i кредитом за однаковий перюд.
при кредитi, грн.
У таблицях 1 та 2 предстaвленi в самому
Таблиця 1
___Грошовi потоки при лизингу__
Перюд Шзинговий плата®: (ЛП) Податкова економiя ( ПЕ ) Чиста вартють лiзингу (ЧВЛ ) Ставка дисконтування (СТ *) Чиста дисконтована вартють при лiзингу (ЧДВ Л)
1 ЛП1 ПЕ1 ЧВЛ 1 СТ * ЧДВЛ1
2 ЛП 2 Пе 2 ЧВЛ 2 СТ * ЧДВЛ 2
1 ЛП, ПЕ1 ЧВЛ1 СТ" ЧДВЛ
Разом ЧДВлт
Грошовi потоки при кредиту
Таблиця 2
Перюд Погашення кредиту наприкшщ року ( Пкр ) Виплата ввдсотюв за рж (В%) Амортизац1я за р1к (А) Податкова еконо-м1я ( ПЕ ) Чиста вартють кредиту ( ЧВК ) Ставка дискон- тування (СТ *) Чиста дисконтована вартють при кредита (ЧДВ К)
1 П кр1 В%1 А> ПЕ1 ЧВК 1 СТ * ЧДВК 1
2 Пр 2 В%2 А2 ПЕ 2 ЧВК 2 СТ" ЧДВК 2
1 Пт В% г А, ПЕ1 ЧВЮ СТ" ЧДВЮ
Разом ЧДВкт
Вкчшк економжи транспорту 1 промисловост № 30, 2010
Ржунок 1 - Aлгоpuтм оцтт економiчноï ефектuвностi лiзuнгy pyхомого складy залiзнuчного
тpансnоpтy
Для поpiвняльного aнaлiзy aльтеpнaтивниx подaткy нa пpибyток:
методiв фiнaнсyвaння пpидбaння pyxомого склaдy зaлiзничного тpaнспоpтy pозpaxовyються нaстyпнi пpомiжнi тa кiнцевi покaзники:
1. Дисконтовaнa вapтiсть витpaт га пpидбaння aктивy. Пpи пpидбaннi araray y влaснiсть, зa paxyнок викоpистaння кpедитy, дaний покaзник являe собою дисконтовaнy суму (щоpiчниx) виплaт основно1' суми боpгy i вiдсоткiв по ньому. Пpи лiзингy цей погазник пpедстaвляe дисконтовaнy вapтiсть (щоpiчниx) лiзинговиx плaтежiв без ПДВ.
2. Дисконтовaнa вapтiсть економй' по
- ^и лiзингy цей покaзник доpiвнюe добутку лiзинговиx плaтежiв без ПДВ га CTas^ подaткy нa пpибyток. Отpимaний ефект (pезyльтaт) дисконтyeться по певнш стaвцi;
- пpи кpедитi цей покaзник доpiвнюe добутку aлгебpaïчноï суми щоpiчниx aмоpтизaцiйниx вiдpaxyвaнь, вiдсоткiв по ^едиту нa стaвкy подaткy га ^^уток. Отpимaний pезyльтaт дисконтyeться по aнaлогiчнiй стaвцi.
3. Дисконтовaнi вapтостi витpaт нa пpидбaння aктивy ^и лiзингy тa кpедитi зменшенi ввдповщно нa дисконтовaнi вapтостi сум економй'
Вкник eкoнoмiки транcпoрту i ^ommctoboctí № 3O, 2O1O
по податку на прибуток, характерш кожному методу фшансування реальних iнвестицiИ.
Саме даш кiнцевi показники е критерiями порiвняльного aнaлiзу, що дозволяють вибрати наИбшьш економiчниИ метод фiнaнсувaння.
Алгоритм порiвняльного aнaлiзу лiзингу та кредиту, i вибору економiчно доцiльного методу фшансування реальних швестицш представлений на рисунку 1.
Висновки. В результат удосконалення методики оцiнки ефективност лiзингу, яке полягае в можливост урахування альтернативних витрат i е елементом науково! новизни, буде сприяти прийняттю обгрунтованих i оптимальних ршень в iнвестицiИнiИ дiяльностi пiдприемств зaлiзничного транспорту, тому що дозволяе мобшьно визначити нaИбiльш економiчниИ метод фшансування придбання рухомого складу.
Запропонована методика може стати складовим елементом системи ввдбору iнвестицiИних проекта, спрямованих на вiдновлення рухомого складу зaлiзничного транспорту, сприяючи бiльш ефективному проведенню швестицшно! полiтики.
СПИСОК Л1ТЕРАТУРИ
1. Шпиттлер Х.-И. Практический лизинг / Пер. с нем.; Общ. ред. и вступ. ст. Б.Г.Дякина. - 2-е изд., доп. - М.: ЦНИИЭПСЕЛЬСТРОЙ, 1991. -164 с.
2. Финансовый менеджмент: Полный курс.:[Учебное пособие для вузов по экономическим специальностям]: В 2-х т. /Юджин Бригхем, Луис Гапенски; Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева; Ин-т «Экономическая школа», С.Петербург, ун-т экономики и финансов, Гос. ун-т. - Высшая школа экономики. - СПб.: Экономическая школа. - Т.2. - 2004. - 668 с.
3. Михайлова Ю.Ю. Финансовый лизинг как способ долгового финансирования компании. -М.: Компания Спутник+, 2002. - 59 с.
4. Лелецкий Д.В. Введение в тему. Что такое лизинг? Проект документов о лизинге.
Публикации. Проектные материалы по лизингу. Классификация лизинга//
http://unlease.ru/publications/proi се( materials/classification/
5. Джуха В.М. Лизинговая форма инвестирования: анализ и оценка: Монография / Рост. гос. эконом. акад. - Ростов н/Д.: 1999. - 179 с.
6. Ковальчук К.Ф. Методолопя вибору ефективного виду лiзинговоi угоди основними учасниками: моногрaфiя /Ковальчук К.Ф., Савчук К.М., Вишнякова Т.В. - Дншропетровськ: 1МА-прес, 2007. - 117с.
7. Вишнякова 1.В. Економiчнa ефектившсть лiзингових угод на промислових шдприемствах: Автореф. дис. екон. наук: 08.06.01.
- Дншропетровськ, 2004. - 19 с.
8. Холодний Г.О. Лiзинг в швестицшному мехaнiзмi шновацшного розвитку щдприемств. Наукове видання. - Хaркiв: Видання ХНЕУ, 2007.
- 196 с.
9. Маринченко Б. Подготовка и экспертиза лизинговых проектов // Вестник НБУ. -1997. - №2. - с.31.
10. Малишенко К. К вопросу об эффективности лизинга в Украине // Економжа. Фiнaнси. Право. - 1998. - №3. - с.43-47.
11. Ткаченко С.£. Використання лiзингових технологш для оновлення основного кaпiтaлу щдприемств (на приклaдi зaлiзничного транспорту): Автореф. дис. на здобуття наук. ступеня КЕН: 08.06.01. - економжа, оргашзащя i упрaвлiння пiдприемствaми - Х.: УкрДАЗТ, 2003.
- 17 с.
12. Киркоров А. Методы определения эффективности финансового лизинга по сравнению с кредитом // Лизинг ревю. - 2000. -№5/6. - с.30-38.
13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н.Барышниковой.— М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. - 1008 с.
Аннотация. В статье рассмотрены экономические преимущества для каждого из участников лизинга. Предложена усовершенствованная методика оценки экономической эффективности лизинга при приобретении производственных фондов железнодорожного транспорта, основанная на концепции дисконтирования денежных потоков.
Ключевые слова: лизинг, методика, эффективность, дисконтированные денежные потоки.
Summary.ln the article economic advantages are considered for each of participants of leasing. The improved methods of estimation of economic efficiency of leasing are offered at acquisition of productive funds of railway transport, based on conception of discounting of money streams.
Keywords: leasing, methods, efficiency, discounted cash flows.
Рецензент д.е.н., професор УкрДАЗТ Дейнека О. Г.
Експертредакцшног колегп к.е.н., доцент УкрДАЗТНазаренко 1.Л.
Вк'иик економжи транспорту i промисловосп № 30, 2010
