CC BY
5
УДК 332
РО! 10.23672/f5533-0491-7616-t
Аушев Мухарбек Измаилович
кандидат экономических наук, ООО «Т1» aushev@t1 mro.ru
Механизм инвестирования
в кредитные деривативные контракты
Аннотация. Эволюция финансовых механизмов и финансовых институтов приводит к появлению новых финансовых инструментов, в которых объектом инвестирования выступает новый вид биржевых активов. Объектом исследования выступают производные финансовые инструменты. Предметом исследования выступают кредитные деривативные контракты как новый вид производных финансовых инструментов. Целью исследования является представление содержания механизма инвестирования в новый вид биржевых активов. Методологией исследования выступает теоретико-эвристический подход к анализу экономических событий. Результатом исследования является рассмотрение содержания кредитных дефолтных свопов и ссудных кредитных дефолтных свопов и механизма инвестирования в данные биржевые инструменты.
Ключевые слова: дериватив, своп, спрэд, кредит, риск, биржевой актив.
Aushev I. Mukharbek
Candidate of Economic Sciences, LLC «T1» aushev@t1 mro.ru
Mechanism of investment
in credit derivative contracts
Annotation. The evolution of financial mechanisms and financial institutions leads to the emergence of new financial instruments in which a new type of exchange-traded assets is the object of investment. The object of the study is derivative financial instruments. The subject of the study is credit derivative contracts as a new type of derivative financial instruments. The purpose of the study is to present the content of the mechanism of investing in a new type of exchange assets. The methodology of the research is a theoretical-heuristic approach to the analysis of economic events. The result of the study is the consideration of the content of credit default swaps and loan credit default swaps and the mechanism of investing in these exchange instruments.
Keywords: derivative, swap, spread, credit, risk, exchange-traded asset.
Основная часть. Кредитный дефолтный своп (англ. CDS) - это соглашение о проведении торгово-финансовой операции, по которой предусматривается возможная компенсация продавцом покупателю дефолтного свопа в момент наступления дефолта по долговому обязательству (со стороны должника) или наступления иного кредитного риска [4]. Таким образом, продавец КДС осуществляет страхование покупателя от риска наступления дефолтного случая по некоторому виду базового актива. Покупателем КДС осуществляется серия платежей в виде комиссии или спрэда продавцу КДС, за право получения суммы выплаты в случае наступления дефолтного случая по базовому активу.
В том случае, если наступит дефолт, то покупатель КДС получит сумму компенсации в виде номинальной стоимости кредита, а продавцу КДС перейдёт в собственность дефолтный актив или его рыночная стоимость в денежном эквиваленте на момент наступления дефолтного случая [5]. Инвестиционные возможности на рынке кредитных деривативных контрактов возникают в случае, когда операции покупки-продажи осуществляются лицами, которые не владеют базовыми
активами (кредитными активами) и не выступают лицом, осуществляющим страховой интерес по базовому активу. Подобные КДС могут быть использованы инвесторами для совершения обратных операций на финансовом рынке: 1. Покупка -инвестирование с целью получения компенсирующих выплат при наступлении кредитного риска по базовому активу: 2. Продажа - получение серий платежей в виде комиссий или спрэдов за право получения суммы компенсаций при наступлении дефолтного случая. На рисунке 1 показаны инвестиционные возможности покупки-продажи формирования текущей стоимости КДС и выплати по инструменту.
Текущая стоимость КДС это цена, формируемая из стоимости пяти выплат, которые умножаются на вероятность возникновения дефолтного случая по базовому активу. На каждую дату платежа предусматривается наступление дефолтного события, тогда платёж имеет вид, формула 1:
= N * (1 - Д), (1)
где Я - коэффициент восстановления платежа.
Рисунок 1 - Древовидная диаграмма покупки-продажи КДС. Источник: Duffie, Darrel! and Kenneth J. Singleton. Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management. 2003. 396 с. [3]
В случае, если дефолтное событие не возникает сумма комиссии рассчитывается по формуле 2:
W = Ne/4.
(2)
Тогда стоимость кредитного дефолтного свопа в текущих ценах составит величину ( в расчёте на п лет):
РУ = (1 - р1) х N х (1 - Д) х 81 + р1 х (1 - р2) х
х!х(1-й)х 82 — (Ис/4) х 51.... (3)
Вероятности р1, р2...рп рассчитываются с помощью кривой кредитного спрэда, вероятность того, что за период времени 1 дефолтное событие не произойдёт, имеет постоянное затухание (по экспоненте), определяемое кредитным спрэдом по формуле 4:
p = exp (-s(t)At/( 1 - R),
(4)
где значение кривои кредитного спрэда в момент времени t.
Другой тип кредитного деривативного контракта -ссудный кредитный дефолтный своп (англ. LCDS). Содержательно данный тип кредитных де-ривативных контрактов схож с кредитными де-фолтными свопами, отличием выступает базовые активы, в которых в СКДС гарантийное обеспечение осуществляется по синдицированным обеспеченным кредитам конкретной кредитной организации [7]. При этом метод расчётов представляет собой аукционные расчёты по протоколам ISDA. Метод аукциона по сути тот же, что используется в различных протоколах аукционов ISDA по расчету наличными, но не требует от сторон каких-либо дополнительных действий после кредитного события (т.е. соблюдения протокола) для выбора расчета наличными.
Когда оформление кредита осуществляется крупной публичной компанией, которая оперирует значительным количеством контрактов КДС, проводится аукцион (мероприятие по фиксированию
кредита), с целью облегчения регулирования значительного количества контрактов одновременно по фиксированной денежной сумме в виде расчетной цены. В процессе аукциона участвующие в нем инвестиционные агенты (например, крупные инвестиционные банки) предоставляют цены, по которым будет осуществляться покупка и продажа долговых обязательств базовой компании (эмиссара контрактов), а также нетто-запросы на физический расчет по номинальной стоимости. На втором этапе голландского аукциона проводится установление средней цены. Конечной клиринговой точкой этого аукциона является установление окончательной цены для расчета наличными средствами по всем контрактам КДС и по всем запросам на физические расчеты, а также формируются предложения с согласованными лимитами, полученными в результате аукциона.
Арбитраж структуры капитала является примером арбитражной стратегии, использующей транзакции КДС. Этот метод основан на том основании, что цена акций компании и спрэд КДС демонстрируют отрицательную корреляцию; т.е. если перспективы компании улучшаются, то цена ее акций должна повышаться, а спрэд КДС должен уменьшаться, поскольку вероятность дефолта по долгу снижается. Однако, если его прогноз ухудшится, спрэд КДС должен увеличиться, а цена акций упасть.
Методы, основанные на этом, известны как арбитраж структуры капитала, потому что они используют неэффективность рынка между различными частями структуры капитала одной и той же компании; т.е. неправильной оценки долга и собственного капитала компании. В определенных ситуациях, арбитражер пытается использовать разницу между КДС компании и ее капиталом.
Основное содержание биржевых операций с подобными активами состоит в следующем:
- продавец может не являться регулируемой организацией;
- продавец не формирует обязательного резерва для покрытия защиты на проданные контракты;
- страхование требует, чтобы покупатель раскрывал все известные риски, в то время как КДС этого не делают. В большинстве случаев, продавец КДС может оценивать потенциальный риск, поскольку долговой инструмент является биржевым товаром, доступным для верификации;
- контракты КДС обычно подлежат учету по текущим рыночным ценам, что приводит к вола-тильности отчета о прибылях и убытках и балансовому отчету;
Литература:
1. Алдатов К.Б. Инструменты государственной поддержки инновационных предприятий / К.Б. Алдатов // Евразийский юридический журнал. 2021. № 10(161).
2. Дурново-Саулеп М.В. Финансовые институты в России / М.В. Дурново-Саулеп, С.Н. Суетин // Евразийский юридический журнал. 2021. № 6 (157). С. 457-458.
3. Слободян М.Л. Особенности современных практик учредителя в вопросе финансовой поддержки организации / М.Л. Слободян // Дискуссия. 2021. № 1(104). С. 15-22.
4. Щеголева Н.Г. Обзор международного своп-рынка (мировой рынок внебиржевых деривати-вов, процентные и валютные свопы, кредитные дефолтные свопы) / Н.Г. Щеголева, В.И. Хабаров // Финансы и кредит. 2012. № 41(521). С. 2-13.
5. Czech R. Credit default swaps and corporate bond trading / R. Czech // Journal of Financial Intermediation. 2021. Vol. 48. P. 100932.
6. Duffie, Darrell and Kenneth J. Singleton. Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management. 2003. 396 с.
7. Credit default swaps around the world / S.M. Bartram [et al.] // The Review of Financial Studies. 2022. Vol. 35. № 5. P. 2464-2524.
Заключение. Кредитные дефолтные свопы и ссудные кредитные дефолтные свопы относительно новый биржевой инструмент, являющийся, как инвестиционным продуктом, так и спекулятивным продуктом. Таким образом, инвестирование средств в данные активы может осуществляться, как корпоративными клиентами, так и розничными клиентами [1; 2; 3]. Инвестирование в подобного рода инструменты увеличивают варианты хеджирования рисков по базовому активу, при этом от покупателя и продавца кредитных деривативных контрактов не требуется взаимодействия с кредитными и страховыми организациями, кроме как на биржевой площадке.
Literature:
1. AldatovK.B. Instruments of state support of innovative enterprises / K.B. Aldatov // Eurasian Legal Journal. 2021. № 10(161).
2. Dumovo-Saulep M.V. Financial institutions in Russia / M.V. Durnovo-Saulep, S.N. Suetin // Eurasian Legal Journal. 2021. № 6(157). P. 457-458.
3. Slobodyan M.L. Features of the founder's modern practices in the issue of financial support of the organization / M.L. Slobodyan // Discussion. 2021. № 1 (104). P. 15-22.
4. Shchegoleva N.G. Review of the international swap market (world market of OTC derivatives, interest rate and currency swaps, credit default swaps) / N.G. Shchegoleva, V.I. Khabarov // Finance and credit. 2012. № 41(521). P. 2-13.
5. Czech R. Credit default swaps and corporate bond trading / R. Czech // Journal of Financial Intermediation. 2021. Vol. 48. P. 100932.
6. Duffie, Darrell and Kenneth J. Singleton. Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management. 2003. 396 с.
7. Credit default swaps around the world / S.M. Bartram [et al.] // The Review of Financial Studies. 2022. Vol. 35. № 5. P. 2464-2524.
