Матрица прогнозных трендов развития пирингового кредитования в РФ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Матрица прогнозных трендов развития пирингового кредитования в РФ

о см о см

о ш т

X

<

т О X X

Бондаренко Татьяна Григорьевна

кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры Экономики Китая РЭУ им. Г.В. Плеханова, bondarenko.tg@rea.ru

Жданова Ольга Александровна

кандидат экономических наук, доцент кафедры Финансового менеджмента РЭУ им. Г.В. Плеханова, zhdanova.oa@rea.ru

Максимова Татьяна Павловна

кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры экономической теории РЭУ им. Г.В. Плеханова

Авторами рассмотрена система внутренних вызовов, позволяющая оценить сценарии развития сектора Р2Р-кредитова-ния для России в условиях одновременного мирового технологического и одновременно технического прогресса. Для построения прогнозов развития Р2Р кредитования в РФ авторами были приняты во внимание основные макроэкономические показатели развития экономики страны для формирования базисных положений направлений развития рынка Р2Р кредитования, результатом стала визуализация направления развития Р2Р кредитования в РФ. За основу выстраивания основных оценочных суждений по формированию трендов развития Р2Р кредитования в России взяты индикаторы макроэкономических сценариев, предложенных ЦБ РФ. Для возможности оценки трендов развития Р2Р-кредитования авторы провели ретроспективный анализ и на его основе составили динамическую модель развития пирингового кредитования в России (с подробным представлением алгоритмов расчета прогнозных значений). Таким образом, представленная совокупность моделей позволяет осуществить комплексную оценку развития пирингового кредитования в прогнозном периоде через выстроенную авторскую итоговую матрицу развития Р2Р кредитования в сценарном представлении на период до 2024 г. Предлагаемый сценарный подход может быть использован при оценке реализации различных вариантов стратегии развития экономики и финансового-кредитного сектора России.

Ключевые слова: пиринговое кредитование, сценарии развития, тренды развития показателей страны, динамическая модель развития, инфляция, ключевая ставка, сценарный подход.

Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 19-010-00243 Пиринговое кредитование в архитектуре формирующейся цифровой финансовой системы России.

Уже с 1960х гг. начинается глубокий сдвиг финансирования от источника «государство» - к «источнику» частный капитал юридических и/ или физических лиц.

Посттрадиционный подход по К. Пересу называет временной период с 1971 г. - пятой технологической эволюцией или эпохой информатизации и телекоммуникаций, где имеет место быть интенсивное использование информационных ресурсов, и информационно-коммуникативных технологий, появляется одновременно децентрализованная интеграция и сегментация рынков, новые сетевые структуры за счет неосязаемой добавленной стоимости и мгновенного взаимодействия субъектов расширяют рыночные ниши (Перес К., 2011).

Такой технологический и одновременно технический прогресс является эндогенным. Факторы, послужившие основой для его развития, представленные на рисунке 1, дают возможность и в текущий момент времени провести оценку внутренних вызовов, в том числе не только для отдельных отраслей и секторов экономики, но и для определенных каналов и инструментов финансирования этого развития.

Факторы доступность "дешевы* денег*

технологически

о развился -

рост частных влоа:енпК так отражение роста доходности е 1ий ее тпцнонныт операций.

узость и целевое направление использование государственны* вдожекнЛ

Факторы

акжоынчесюго

ратагттяи

построения

■< экзноыоцентрм

ЧНОЙ" попели

бизнеса

ьоаыожность составлении долгосрочного прогноза рыв н пи

зтвноцических процессов_

вызовы рынка в части возможности применения коды* <тнструыентал сценировання по составлению нжштехеных жонеы ию - те.шоп оглчески* гтрог н озов_

необходимость обращения к бизнес-еообшеству при составлении

прогнозов_

гтрнорнтезлиия нояьт технологий

Рисунок 1 - Факторы развития

Рассмотрим систему внутренних вызовов, позволяющую оценить сценарии развития сектора Р2Р-креди-тования для России (см. рис.2) в условиях одновременного мирового технологического и одновременно технического прогресса.

В таком случае, становится понятно, что совокупность внутренних возможностей развития сектора Р2Р-кредитования для России зависят в равном эквиваленте как внутри страновых факторов, так и от курса построения единого глобального «умного» мира, где каждая страна развивается в индивидуальном «треке» своей экономики.

Важнейшие структурные тренды, формирующие «окна возможностей» для развития пирингового кредитования:

- изменения (рост) стоимости потребления финансовых ресурсов в результате действия риска на фоне общего спроса на финансовые ресурсы (снижение чувствительности к цене);

- рост обеспеченности компьютерами, другой техникой и электронными приборами, позволяющими ре-ализовывать функцию «Мобильности»;

- динамичное развитие (высокие темпы в ограниченное время) модели цифровой и информационной

экономики, представленной исключительно услугами: компьютерными, информационными, услугами, связанными с торговлей;

- рост объемов производства высокотехнологичных товаров (с последующим потреблением), требующие средней квалификации труда.

Рисунок 2 - Система внутренних сценариев для развития сектора Р2Р-кредитования в РФ

Также для построения прогнозов развития Р2Р кредитования в РФ были приняты во внимание основные макроэкономические показатели развития экономики страны для формирования базисных положений направлений развития рынка Р2Р кредитования (рисунок 3).

Секторы экономики (макроуровень)

Доходы от услуг/ реализации товаров

Расходы на проведение услуг / на создание товаров

Капитальные затраты

Отраслевой оборот по секторам экономики

Межотраслевой

оборот Межотраслевые

расходы Межотраслевые доходы

Импорт Экс- 1

порт 1

Цены

Дефляторы

Монетарная политика

II Структура ин-| вестиций

Конечный спрос внутри сектора

Конечный спрос внутри страны

Конечный спрос по экс-портно-импорт-ным операциям

Рисунок 3 - Показатели модели планирования развития пирингового кредитования в РФ

Подробнее возможные модели развития Р2Р кредитования в экономики России представлены через аспекты применения его принципов в таблице 1.

Таблица 1

Визуализация направления развития Р2Р кредитования в РФ

Модели раз- «Умный» Глобальная «Умный» Сырьевой

вития эконо- несырьевой технологи- сырьевой сценарий

мики сценарий ческая пи- сценарий развития

Аспекты при- развития рамида развития экономики

менения экономики экономики

принципов

Р2Р кредито-

вания

Научно-тех- Создание Участие в Работа на Обмен

нический ас- собствен- технологи- Р2Р пло- собствен-

пект ный Р2Р ческом аут- щадках че- ных энер-

площадок, сорсинге че- рез аусор- гетических

обеспечен- рез встраи- синг от- техноло-

ность соб- вание своих дельных гий на от-

ственными Р2Р площа- технологий дельные

игроками, док в гло- других техноло-

дальнейшая бальные це- стран гий других

кооперация почки стран для

с имеющи- работы на

мися игро- Р2Р пло-

ками на ми- щадках

ровом

рынке

Институцио- Формирова- Копирова- Поддержка Жесткий

нальный ас- ние институ- ние функ- приема ин- институци-

пект тов, обеспе- ций отдель- ститутов, ональный

чивающих ных инсти- обеспечи- режим с

как авто- тутов для вающих как каналами

номную ра- дальней- автоном- «пере-

боту Р2Р шего обес- ную работу тока» до-

площадок печения Р2Р пло- ступа от-

внутри макси- щадок дельных

страны, так мально эф- внутри техноло-

и с внеш- фективной страны, так гий других

ними пло- работы на и с внеш- стран для

щадками, внешних ними пло- работы на

активное Р2Р площа- щадкам Р2Р пло-

формирова- док при со- щадках

ние институ- хранении

тов под- функции ра-

держки боты Р2Р

внутренних площадок

бизнесов, внутри

связанных с страны

работой

Р2Р площа-

док

Вероятность 30% 25% 20% 15%

реализации

Примечание: вероятность реализации предполагает, что 10% будет учтено как возможность развития иного (смешанного) сценария, не учтенного авторами - с использованием отдельной совокупности рассмотренных аспектов и показателей

Рассмотрим основные оценочные суждения по формированию трендов развития Р2Р кредитования в России (рисунок 4).

Для возможности оценки трендов развития Р2Р-кредитования проведем ретроспективный анализ и составим динамическую модель развития пирингового кредитования в России (рисунок 5).

X

го т

о

м о м о

о es о es

о ш m

X

3

<

m О X X

Нейтрал>ные (текущк оценки без прспнпа)

Высокие гроиенткые стэкн

Сртдаяя ставка Х>°*

Средгай срок кредитования.

или коротыш зериод (до :арабетно|[ глягы, измеряется б даях)г или длпелыий период (сколо13 мссяиев)

Средняя сумм а займа 20-40* тыс.р

— Выси*.** д:фил!

Положительны с прогногаде

Ртк ewaierfaoweCo«p№

е »сем ь нэ десяти банков ;>ассчнтывач>т в блскайшне i-i лет создать стратсгнчгсзше 1кртнерстаа F2P-сервисами н цифровыми платформой денежных переводо?

По прстнозам Foundati« Capital

12025 гаду »бьем мироюго рынка ?2Р-кредитовадия достигнет ¿1 трлн.

СоглаСт мнению С Седова, Forbes Conttibutor

а обозрим рм будущем сервисы Р2Р

кредитов ани (база: физическое Лед) (вмпш лизпм} смогут привлечь до1 млрд рублей инвестиций

К 2020 г. »явится нё~ менее 50-60новых Р2Р-платформ es базе МФО

Прямая «я» между ыетсдами

динамике! развился Р'Р

«яг Р2Р-гоитф?рма сохраигг роль агеота sinu

посредника к сделке, то каждый выдаянкй заем

будет офермлпъся отдельным кредитным поговлром, инвестору придется плапгтъ ЯДФЛ с доводов по каждому двгввврут а потечм по дефолтам веспг за свой спет. т.е. решение, которое уменьшит реалъныелоходы инвесторов на 3 ■ > пл. может резко сшшгть ксмкуремтостсобность российских Г2Р в сравнении с зарубежными

Комплекс »'слуг Р2Р-платформь. инвестору

агентские услуги, предоставляет информацию о скорштокой оптике за t м ш»;а н обеспечивает содействие ео вшекании Средняя дохедность вложший зд-40% Если доходность сшсится до 20%, ?2Р-ттотфо?мы с icí ур^нем рнлкя станет нск-имкуремтосгособны на |юие защищенных

Рисунок 4 - Оценочные суждения по формированию трендов развития Российской Р2Р-модели России Источники:

(https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/351099-bitva-za-

procent-kak-izmenitsya-rynok-p2p-kreditovaniya-v-rossii)

(http://media.rbcdn.ru/media/reports/RMG_Partners_P2PReport

(http://evansys.com/articles/novshestva-v-ekonomike-i-

menedzhmente-sbornik-nauchnykh-trudov-po-itogam-

mezhdunarodnoy-nauchno-prak/sektsiya-3-finansy-denezhnoe-

obrashchenie-i-kredit/tendentsii-razvitiya-piringovogo-

kreditovaniya-v-rossii/)

Пнрннгов&е кредитование во время кризиса

(2014-2015 ГГ.)

На конец 2014 года российский рынок можно было оиевггь примерно в 0,1 млрд рублей, (мировой рынок оценивался в 5,5 млрд долларов)* Лидеры тирннгового кредитования на 201 Iе". Vdolg.ni, МгОепе^тч Рляоогоо. Credberry.ni, ЬеаоВел?

Совокупный объем займов -52,2 млн ту о

•на них займы размером до 10 тыс рублей - 45:.$ млн рув.

Совокупный объем портфелей 167,8 млнруб

ГЬрии-ово* кредитование в текущем периоде (2018-2019 тт.)

Суммарный объем сделвк в с егм енте Р2Р-кредитовання

сократился на треть — с 149,7 млн до 104 млн рублей

Прстиози ГОЕОрИЛИ о

появлении не менее 50-60 новых Р2Р-1иатформ на базе МФО и притоке инвестиций а 0,5-1 млрд русле»

Создание новых платформ для развития пиринг овог е кредитования на основе технологий блокчеГн С развитием технологий важным качеством становится

кпиентаорнентнрованнехть

Тенденции развития Р2Р-креднговання 2019-2020 гг.

S на 10 банков рассчитывают в ближайшие 3-5 лет создать стратегические партнерства с Р2Р-сервмсами

сервисы кредитования Аюичесюк лзш фюнческимн липами в Рмеш смогут npwiíMi до 1 жлрз рублей ювестший

значительно ниже, чем заявленные 35-45% годовых Ставки на попул^ных платформах Fingoocoo и В erbanta могут составлять 547,5% н 2 700 *о годовых соответственно Сейчас Р2Р-платформа оказывает инвестора агентские услуги и предо: тавляет информацию о cKOfMWOBOfl опенке заемщика

Рисунок 5 - Динамическая модель развития пирингового кредитования в России

Для определения оптимистического и пессимистического прогноза по объемам пирингового кредитования при изменении объема инфляции, необходимо рассчитать среднее квадратическое отклонение данных по объемам Р2Р-кредитования от средней, объясненное действием инфляции.

Распишем алгоритм расчета прогнозных значений:

1. 1. Есть данные по объемам Р2Р кредитования с января 2014 года по декабрь 2018 г. (http;//med/a.rbcdn.m/med/a/reports/RMG_Partners_P2P Report_ RUS f/nal.pdf), (https://www.forbes.ru/finansy-i-/nvest/c///351099-b/tva-za-procent-kak-/zmen/tsya-rynok-p2p-kred/tovan/ya-v-ross//). Также есть данные по объемам инфляции (Индекс потребительских цен, в соответствии с данными Росстата -https;//www.gks.ru/storage/med/abank/tab-potr1(2).htm)

1.2. Вычисляем средний возможный максимальный объем P2P кредитов - 2841087,92 млн руб.

1.3. Вычисляем дисперсию - 356 б7з 063 077 млн руб. л2

1.4. Вычисляем СКО (среднеквадратической отклонение) - 597 221,12 млн руб.

1.5. Определяем корреляцию - -0,23 - связь слабая, разнонаправленная.

1.6. Коэффициент детерминации (определяется как квадрат коэффициента корреляции) - 0,0529 (инфляция объясняет 5,29% дисперсии объема максимального пирингового кредита, показатели пересчитаны на месяц)

1.7. Соответственно, доля дисперсии, объясненная инфляцией - 18 894 542 355 млн руб.

1.8. СКО (среднеквадратической отклонение), объясненное инфляцией - 137 457, 42 млн руб.

То есть - при увеличении инфляции на 1% объем выдачи Р2Р-кредитов уменьшится на 137 457, 42 млн руб. (так как корреляция отрицательная)

Алгоритм расчета прогнозных значений объемов пирингового кредитования для определение оптимистического и пессимистического прогноза по ключевой ставке при изменении объема инфляции аналогичен вышеприведенному по объемам пирингового кредитования и инфляции, представленного выше, но за основу берутся данные по размеру ключевой ставки по месяцам с февраля 2014 года по декабрь 2019 (рисунок 6).

2.1. Также есть данные по объемам инфляции (Индекс потребительских цен, в соответствии с данными Росстата - https://www.gks.ru/storage/med/abank/tab-potr1(2).htm)

' í

3J I

j S

3 ш

У £

!.! 1 I J

u ! о i

-0,1 =

С & & ■ i 8 £

i i 4 1 5 i 4

1 ""* !'MI 'T1UJ —

i i i 1 -lEa^ajuati

я ■ 8

1 i

Рисунок 6 - Соотношение размеров инфляции и ключевой ставки процента

Источник: (https://www.gks.ru/storage/mediabank/tab-potr1(2).htm)

На основе полученных выше данных по оценке развития пирингового кредитования и выявленных трендах возможного развития построим прогноз российской модели развития пирингового кредитования к 2024 году (таблица 2). Расчетной базой построения матрицы будут являться прогнозные значения по развитию экономики России (пессимистический, реалистический и оптимистический прогнозы развития) по основным ценовым показателям, влияющими на спрос/ предложение на соответствующий тип кредитования - таргет по инфляции и значение ключевой ставки. Для проведения расчета были использованы значения документов Банка России «Долгосрочный прогноз размера и структуры финансового сектора» и Министерства экономического развития РФ» «Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2024 года.» (ЬМр://тм. cbr.rU/content/document/file/16748/04.pdf), (http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/60223a2f-38c5-4685-96f4-

6c6476ea3593/prognoz24svod.pdf?MOD=AJPERES&CA CHEID=60223a2f-38c5-4685-96f4-6c6476ea3593)

Таблица 2

Итоговая матрица развития Р2Р кредитования в сценар-

Сфера

Расчетные значения

Описание модели поведения

Показатели Прогноз

Пессимистический Реалистичный Оптимистический

Объе м выданных Р2Р кредитов 60,1% к ВВП -274914,84 млн руб. (2*137 457, 42) 60,1% к ВВП 60,1% к ВВП + 274914,84 млн руб.( 2*137 457, 42)

Ключевая ставк а процента увели-чится на i баз + 2,412% (2*1,206) i баз i баз - 2,412% (2*1,206)

Объе м Р2Р кре-дито-вания Объем Р2Р кредитования незначительно снизится Объем Р2Р кредитования растет с каждым годом, следовательно, будет так же наблюдаться умеренный рост Р2Р кредитования Увеличение объемов Р2Р кредитования с темпом выше умеренного

Коли-че-ство участников Количество участников будет расти, основываясь на тенденции предыдущего периода Количество участников будет расти, основываясь на тенденции предыдущего периода Количество участников будет расти, основываясь на тенденции предыдущего периода

2.2. Вычисляем среднее возможное значение ставки финансовых ресурсов- 9,31 %.

2.3. Вычисляем дисперсию - 4,63.

2.4. Вычисляем СКО (среднеквадратической отклонение) - 2,15.

2.5. Определяем корреляцию - -0,56 - связь умеренная.

2.6. Коэффициент детерминации (определяется как квадрат коэффициента корреляции) - 0,3144 (инфляция объясняет 31,44% дисперсии стоимости (ставка) финансовых ресурсов)

2.7. Соответственно, доля дисперсии, объясненная инфляцией - 1,46

2.8. СКО (среднеквадратической отклонение), объясненное инфляцией - 1,206.

То есть - при увеличении инфляции на 1% объем выдачи Р2Р-кредитов уменьшится на 137 457, 42 млн руб. (так как корреляция отрицательная)

Таким образом, представленная совокупность моделей позволяет осуществить комплексную оценку развития пирингового кредитования в прогнозном периоде. Необходимо отметить, что сравнение будет произведено с использованием показателя объемов традиционного банковского кредитования, так как основой выступает спрос на финансовые ресурсы. Для наглядного представления динамики изменения полученных значений пирингового кредитования в России в зависимости от таргета по инфляции и ключевой ставки данные таблицы 2 визуализированы на рисунке 7 (где BL по шкале V - объёмы традиционного банковского кредитования (bank loans), Р2Р по шкале V - объемы пирингового кредитования, i - значения ключевой ставки, r - значения инфляции).

Перспективный прогнш рдзВНШя экономики

ОгттнмнсшчкыК прогноз раз виши экономики

tv I

Пессимистичный прогноз ра^нигая экономики

_k I

I

Рисунок 7 - Графическая модель матрицы трендов пирингового кредитования в РФ до 2024 г.

Предлагаемый сценарный подход может быть использован при оценке реализации различных вариантов стратегии развития экономики и финансового-кредитного сектора России.

Литература

1. Перес К. Технологические революции и финансовый капитал. Динамика пузырей и периодов процветания : пер. с англ. / К. Перес. - Москва: Дел> 11. 231 с.

2. С. Седов Битва за процент. Ка ленится рынок Р2Р-кредитования в России [Эле нный ресурс] https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/oo1099-bitva-za-procent-kak-izmenitsya-rynok-p2p-kreditovaniya-v-rossii

3. Р2Р-Кредитование. Март 2016 г. [Электронный ресурс]

http://media.rbcdn.ru/media/reports/RMG_Partners_P2P Report_RUS_final.pdf

4. Зенина К.А., Конягина М.Н. Тенденции развития пирингового кредитования в России [Электронный ресурс] http://evansys.com/artides/novshestva-v-ekonomike-i-menedzhmente-sbornik-nauchnykh-trudov-

X X

о

го А с.

X

го т

о

м о м о

о

CS

о

CS

po-itogam-mezhdunarodnoy-nauchno-prak/sektsiya-3-

finansy-denezhnoe-obrashchenie-i-kredit/tendentsii-

razvitiya-piringovogo-kreditovaniya-v-rossii/

5. Р2Р-Кредитование. Март 2016 г. [Электронный ресурс]

http://media.rbcdn.ru/media/reports/RMG_Partners_P2P Report_RUS_final.pdf

6. Индекс потребительских цен, в соответствии с данными Росстата -https://www.gks.ru/storage/mediabank/tab-potr1(2).htm)

7. Долгосрочный прогноз размера и структуры финансового сектора. Аналитическая записка. Банк России» [Электронный ресурс] http://www.cbr. ru/content/document/file/16748/04.pdf

8. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2024 года. Министерство экономического развития РФ [Электронный ресурс]

http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/60223a2f-38c5-4685-96f4-

6c6476ea3593/prognoz24svod.pdf?MOD=AJPERES&CA CHEID=60223a2f-38c5-4685-96f4-6c6476ea3593

Matrix of forecast trends in peer-to-peer lending

development in the Russian Federation Bondarenko T.G., Zhdanova O.A., Maksimova T.P.

Plekhanov Russian University of Economics The authors considered a system of internal challenges, which allows assessing the development scenarios of the P2P lending sector for Russia in conditions of simultaneous global technological and technical progress. To make forecasts for the development of P2P lending in the Russian Federation, the authors took into account the main macroeconomic indicators of the country's economy for the formation of the basic provisions of the development directions of the P2P lending market, the result was a visualization of the development direction of P2P lending in the Russian Federation. Indicators of macroeconomic scenarios proposed by the Central Bank of the Russian Federation are taken as the basis for building the main value judgments on the formation of development trends for P2P lending in Russia. In order to assess the trends in the development of P2P lending, the authors conducted a retrospective analysis and based on it compiled a dynamic model for the development of peer-to-peer lending in Russia (with a detailed presentation of the algorithms for calculating forecast values). Thus, the presented set of models allows for a comprehensive assessment of the development of peer-to-peer lending in the forecast period through the built-in author's final matrix for the development of P2P lending in a scenario representation for the period until 2024. The proposed scenario approach can be used to assess the implementation of various options for the development of the economy and the financial and credit sector of Russia. Keywords: peer-to-peer lending, development scenarios, trends of country indicators' development, dynamic development model, inflation, key rate, scenario approach.

References

1. Perez K. Technological revolution and financial capital. The

dynamics of bubbles and periods of prosperity: Per. from English / K. Perez. - Moscow: Case, 2011.231 s.

2. S. Sedov The battle for interest. How will the P2P lending

market change in Russia [Electronic resource]

https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/351099-bitva-za-

procent-kak-izmenitsya-rynok-p2p-kreditovaniya-v-rossii

3. P2P Lending. March 2016 [Electronic resource] http://media.rbcdn.ru/media/reports/RMG_Partners_P2PRep ort_RUS_final.pdf

4. Zenina K.A., Konyagina M.N. Peer-to-peer lending development trends in Russia [Electronic resource] http://evansys.com/articles/novshestva-v-ekonomike-i-menedzhmente-sbornik-nauchnykh-trudov-po-itogam-mezhdunarodnoy-nauchno-prak/sektsiya-3- finansy-denezhnoe-obrashchenie-i-kredit / tendentsii-razvitiya-piringovogo-kreditovaniya-v-rossii /

5. P2P Lending. March 2016 [Electronic resource] http://media.rbcdn.ru/media/reports/RMG_Partners_P2PRep ort_RUS_final.pdf

6. Consumer price index, according to the Federal State Statistics

Service - https://www.gks.ru/storage/mediabank/tab-potr1(2).htm)

7. Long-term forecast of the size and structure of the financial

sector. Analytic note. Bank of Russia "[Electronic resource] http://www.cbr.ru/content/document/file/16748/04.pdf

8. Forecast of socio-economic development of the Russian Federation for the period up to 2024. Ministry of Economic Development of the Russian Federation [Electronic resource] http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/60223a2f-38c5-4685-96f4-

6c6476ea3593/prognoz24svod.pdf?MOD=AJPERES&CACH EID=60223a2f-38c5-4685-96f4- 6c6476ea3593

О Ш

m x

<

m о x

X