CC BY
25
Светлана ЛОКОТКОВА
-О
л
Крокодил Йена
Истинная причина мирового финансового кризиса кроется в политике Банка Японии и проблеме Carry Trade. Китайский фондовый пузырь был лишь поводом.
Японские суши весла
Оживление экономики США, вызванное теплой погодой и падением цен на энергоносители, оказалось краткосрочным. Последняя статистика по потребительской и деловой активности однозначно свидетельствует о сохранении фундаментальной слабости американской экономики. Инвесторы практически уверены в том, что в августе-сентябре учетная ставка будет снижена до 5%, а в декабре высоковероятно еще одно снижение — до 4,75%. Динамика фьючерсов на ставку Fed Funds четко зафиксировала очередную смену рыночных ожиданий.
Позиция ФРС США на протяжении всех последних месяцев остается неизменной: в экономике продолжается умеренный рост, инфляционная угроза по-прежнему присутствует, хотя имеются предпосылки к снижению базовой инфляции. А во втором полугодии можно ожидать улучшения экономической ситуации. Все это позволяет предполагать, что ФРС в ближайшее время не собирается изменять уровень учетной ставки. На фоне этого громом среди ясного неба прозвучало выступление бывшего главы ФРС, легендарного Алана Гринспена. Он высказал точку зрения, противоположную той, что занимает его преемник: Гринспен полагает, что экономика находится в зрелой фазе цикла, и при этом отмечает появление признаков его завершения (один из них—стабилизация роста корпоративной прибыли). Впрочем, спустя два дня Гринспен сам себя поправил, уточнив, что спад экономики в конце года — это лишь один из возможных сценариев и совсем не факт, что он будет реализован.
Если говорить о циклах, то продолжительность предыдущих циклов (1983-1990 и 1991-2001) составляла 8 и 10 лет соответственно. Это укладывается в рамки стандартных промышленных циклов (7-11 лет), регулярно наблюдавшихся на протяжении всего двухсотлетнего существования американской экономики. Нынешний цикл продолжается шестой год (нижняя точка была зафиксирована после терактов 11 сентября 2001 года). С этой точки зрения экономика
США может оказаться в зоне риска только в следующем году, но никак не в этом.
События, произошедшие в конце февраля на китайском фондовом рынке, привели к резкому росту US-Treasures и расширению спрэдов долговых обязательств emerging markets, что однозначно сигнализирует о бегстве инвесторов от рисков.
В действительности же эксперты сходятся во мнении, что китайский финансовый пузырь был лишь поводом. Истинная причина — в политике Банка Японии и проблеме Carry Trade (термин означает процентный арбитраж: Банк Японии ведет политику крайне заниженных процентных ставок, и инвесторы пользуются этим, получая кредиты по низким ставкам в Японии и вкладывая средства за пределами страны). В феврале Банк Японии второй раз за последнее время повысил учетную ставку—до 0,5%, а его глава заявил, что нормальным уровнем ставки для Японии может быть 2%. Очевидно, это приведет к ликвидации Carry Trade как явления. Спекуляции вокруг этой темы усилили давление на йену, возникли опасения ее резкого укрепления, что, в свою очередь, повлекло бегство капиталов с рынков, задействованных в Carry Trade. А наиболее слабым звеном здесь, конечно же, оказались азиатские emerging markets, тесно связанные с японской экономикой и с японскими банками.
Рубль не сдается
Большинство рублевых обязательств и еврооблигаций в феврале продемонстрировало позитивную динамику. Отдельные продажи рублевых облигаций были отмечены лишь во второй половине месяца. Тем не менее котировки многих выпусков по состоянию на конец февраля повысились.
Николай Подгузов из «Ренессанс Капитала» обращает внимание на несколько моментов. Спрэд облигаций «Газпрома» к кривой доходности ОФЗ на 10-15 базисных пунктов уже по сравнению с выпусками «ЛУКойла». Ориентируясь на доходность обязательств «ЛУКойл-4» (7,40%), справедливый уровень доходности нового семилетне-
го выпуска «Газпром-9» может быть оценен в диапазоне 7,25-7,3%. Облигации «Русс-Нефть-1», в свою очередь, вновь существенно расширили спрэды к ОФЗ. Приобрести эти обязательства на вторичном рынке можно по цене 88,5-88,7%, что соответствует спрэду к ОФЗ свыше 1000 базисных пунктов. При этом спрэд ОГК-5 к ОФЗ остается стабильным, несмотря на слухи о намерении «Газпрома» принять участие в аукционе по продаже госпакета акций этой компании. Так что Подгузов рекомендует инвесторам частично заменить в своих портфелях облигации «Мосэнерго» на ОГК-5. А вот в сегменте облигаций телекоммуникационных компаний не осталось инструментов, торгующихся с премией к ОФЗ более 200 базисных пунктов.
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России: «Традиционный предновогодний всплеск выдачи кредитов в 2006 году не состоялся, прирост объема кредитов за декабрь составил лишь 5,6%, а в целом за 2006 год — 75,1% против 90,5% годом ранее. Одним из основных ограничений темпа роста кредитования — как потребительского, так и ипотечного — может стать уровень процентных ставок. Вместе с тем рынок кредитования физических лиц еще далек от насыщения, и замедление темпов кредитования населения будет происходить постепенно».
Сергей Григорьев, вице-президент ОАО «Транснефть»:
«23 февраля 2007 года «Транснефть» успешно разместила дебютный выпуск еврооблигаций общим объемом $71,3 млрд. Полученные средства будут направлены на финансирование строительства проекта «Восточная Сибирь — Тихий океан» (ВСТО). Совместными организаторами по
Банкам достаточно
Центробанк опубликовал основные показатели банковского сектора на 1 января 2007 года, которые подтвердили высокие темпы роста банков в минувшем году. Активы банков в 2006 году выросли на
данной сделке выступили Credit Suisse и Goldman Sachs International. В качестве финансового советника «Транснефти» выступило ее дочернее общество ООО «Транснефть Финанс».
Ввиду большого спроса со стороны инвесторов на 7-летние еврооблигации компании по формату 144А/Правило С, индикативная цена еврооблигаций была пересмотрена с уровня «ЛИБ0Р+60 базисных пунктов» на «ЛИ-БОР+55 базисных пунктов». Рейтинг данных облигаций, так же как и рейтинг «Транснефти», определен на уровне А2/стабильный от Moody's и ВВВ+/стабильный от Standard and Poor's.
Данная сделка предоставила первую возможность мировому сообществу инвесторов принять участие в долговых обязательствах компании, имеющей самый высокий рейтинг среди корпоративных эмитентов из России. Высокие кредитные качества «Транснефти» и суверенный риск, а также ограниченный характер выпуска вызвали активный спрос со стороны инвесторов, что позволило достичь самого привлекательного уровня заимствования».
44,1%, собственный капитал увеличился на 36,3%, вклады физических лиц — на 37,7%, кредиты населению возросли на 75,1%. Таким образом, по сравнению с предыдущим годом существенно ускорился рост активов и капитала банковского сектора, темпы роста вкладов населения
остались на уровне предыдущего года, а кредитование населения заметно замедлилось. Так что можно заключить: прошедший год был пиковым по темпам роста для банковского сектора. А в этом году ожидается снижение темпов роста банковских активов до 33-36%.
СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в феврале
х à I
0 □
и □
(D □
Gl □
U D (D
1
Эмитент Кредитный рейтинг по шкале Standard Объем выпуска Срок Доходность (% годовых)
& Poor's
Рублевые min Газпром BBB/Стабильный 5 млрд. руб. 7 лет 7,23
облигации max Митлэнд Фуд Групп, 1 1 млрд. руб. 3 года 12,5
Комплекс Финанс, 1 1 млрд. руб. 3 года 12,5
Евро min Транснефть ВВВ+/стабильный $1,3 млрд. 7 лет 5,67
облигации max Международный
промышленный банк В+/стабильный $150 млн. 3 года 9,5
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
12 10 8 6 4
2
0
IВI 111 1111 ; 111111111
I is 11 i is 1111
Ii в 1111 Ii 111
в рублях в $
а
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 января 2007 г.)
Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
СЛ ш Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)
в режиме д0 30 овердрафта дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 1 916 395 938 63 032 842 13 383 388 153 962 689 138 576 783 511 975 028 526 861 854 508 603 354
2 ВНЕШТОРГБАНК 306 169 830 28 402 304 586 202 15 188 426 25 206 335 64 827 527 77 113 354 94 845 682
3 ГАЗПРОМБАНК 252 300 453 3 634 666 12 588 062 39 475 685 22 471 986 50 515 971 75 173 020 48 441 063
4 АЛЬФА-БАНК 191 165 420 2 787 548 4 708 228 18 500 521 20 512 388 60 539 086 43 138 985 22 160 297
5 БАНК МОСКВЫ 177 536 851 8 273 984 2 131 955 6 296 847 14 916 143 86 523 209 47 475 694 11 839 090
6 РОССЕЛЬХОЗБАНК 137 460 755 1 212 607 42 306 823 646 2 698 198 41 846 412 25 946 326 64 891 260
7 УРАЛСИБ 120 826 234 7 189 929 15 775 907 24 160 210 30 116 237 17 626 025 19 161 231 6 738 136
8 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 9 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ <1 П 1\Л ПIVл слип/' 120 214 418 112 982 750 л па СЮ С ПР/1 2 885 334 399 295 6 843 131 11 766 995 25 946 919 46 964 221 25 408 523 4 021 069 16 979 7 886 218 12 098 733 16 239 988 35 986 339 36 733 424 0 лпп лап <170 пип /in /170 <100 7П4 Т/1 -14/1 7QQ Qfl 74Q QOQ л П 7RQ 4/17
10 МДМ-БАНК 11 ПРОМСВЯЗЬБАНК 12 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАН 104 996 064 92 019 132 К90 621 561 3 400 440 1/3 943 10 1/3 133 15 55 1 /05 34 154 /99 30 /58 823 10 /69 54/ 4 999 557 3 247 849 4 671 962 11 920 117 31 055 314 26 657 210 9 465 123 22 471 1 544 400 2 958 816 7 174 922 53 964 102 18 622 384 5 307 746
13 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК 90 444 281 970 973 1 445 251 7 209 873 17 803 177 25 883 493 31 168 270 5 078 855
14 РОСБАНК 73 168 739 4 760 062 507 976 2 838 123 15 045 925 17 873 325 18 586 513 13 525 070
15 НОМОС-БАНК 66 365 741 2 489 124 418 232 5 445 346 4 189 753 11 370 441 29 265 800 13 187 045
16 ПЕТРОКОММЕРЦ 63 767 540 2 241 916 789 071 3 595 789 8 820 712 18 485 921 18 674 888 11 149 855
17 АК БАРС 60 295 222 2 815 875 522 596 4 001 689 4 113 001 12 651 461 19 626 980 16 563 620
18 ГУТА-БАНК 51 332 896 4 550 786 238 330 6 132 479 5 520 405 10 322 551 18 873 771 5 694 574
19 ГЛОБЭКС 44 799 098 163 762 155 128 3 990 000 0 26 089 146 14 401 062 0
20 БАНК ЗЕНИТ 21 ВОЗРОЖДЕНИЕ 22 БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ" Всего по банковской системе: 44 543 753 44 069 984 38 318 153 6 255 061 359 881 355 1 299 563 7 813 285 8 573 409 9 412 122 9 433 527 7 126 276 2 937 485 172 093 877 691 3 507 951 28 414 281 4 899 348 3 007 535 1 006 036 1 282 694 4 590 810 2 103 367 18 294 197 9 418 916 1 541 863 262 478 862 161 190 637 533 227 948 590 591 413 1 879 131 510 1 696 319 848 1 104 444132
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).
[ прямые инвестиции / №03 [59] £007 | реальные деньги
