CC BY
84
- Различное соотношение уровней надзора и контроля в системе регулирования экономики в зависимости от специфики развития национальной экономики.
- Центральные банки, осуществляющие банковский надзор и контроль за деятельностью кредитных организаций, обладают широкой сетью территориальных учреждений.
- Механизм регулирования банковской деятельности включает в себя лицензирование банковской деятельности, документарный надзор и контроль за деятельностью кредитных организаций, отзыв лицензии и ликвидация кредитных организаций, в случае необходимости.
- Во всех странах с развитой рыночной экономикой выдача лицензии на совершение банковских операций предусматривает жесткие требования по размеру минимального капитала кредитной организации.
- В рамках документарного надзора во всех странах с развитой рыночной экономкой устанавливаются пруденциальные нормы функционирования кредитных организаций.
Список литературы:
1. Вешкин Ю.Г., Авагян Г.Л. Банковские системы зарубежных стран. -М.: Экономистъ, 2004.
2. Мурычев А.В. О модернизации банковского регулирования и надзора // Деньги и кредит. - 2007. - № 4.
КРЕДИТНЫЙ ДЕРИВАТИВ: ЗЛО ВО БЛАГО?
© Солдатова А.О.*
Leasing Virtual Club, г. Москва
В широком понимании кредитные деривативы (от англ. Credit Derivatives) представляют собой структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне. Среди экспертов нет единого отношения к кредитным деривативам как инструментам управления кредитного риска. С одной стороны, это инструмент эффективный с точки зрения передачи риска третьей стороне, предопределяющий интерес инвесторов к его использованию. С другой стороны, это спекулятивный, а значит, высокорисковый инструмент, требующий взвешенной оценке его перспектив.
В самом общем случае дериватив (от англ. Derivative) - производный финансовый инструмент, стоимость которого зависит от лежащего в его
* Заместитель главного редактора журнала «Лизинг ревю», кандидат экономических наук.
основе базового актива, а следовательно, он имеет цену и может торговаться как самостоятельный продукт. В отечественной литературе понятие кредитных деривативов практически не определено. В немногочисленных публикациях под ними понимаются «производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками».
Среди финансовых экспертов сегодня нет однозначного отношения к кредитным деривативам. С одной стороны, им сулят большое будущее. Так, бывший председатель Федерального резервного банка США Алан Гринспен считает, что кредитные деривативы «эффективно распределили потери WorldCom и Swissair, перенеся их от финансовых институтов к страховым компаниям, пенсионным фондам и другим организациям». С другой стороны, отмечается, что инструмент коварный и использовать его надо с большой осторожностью. Известный финансист Уоррен Баффет еще в 2003 поставил кредитные деривативы в один ряд с бомбами с часовым действием, назвав их финансовым оружием массового уничтожения. Это объясняется тем, что деривативы являются привлекательными инструментами для спекулятивных операций, выполняя функцию хеджирования рисков неплатежа по займам, а следовательно относятся к высокорисковым инструментам, которые могут привести к коллапсу финансовой системы, как это случилось в 2008 году. Потери крупнейших американских инвестиционных банков связаны именно со спекуляцией CDS. За 7 лет страховые компании, хедж-фонды и отдельные инвесторы увеличили общий объем контрактов в 100 раз. В итоге многие страховщики оказались не в состоянии компенсировать потери клиентов. Вслед за крахом крупнейшего Lehman Brothers Holdings последовала волна корпоративных банкротств, дальнейшая национализация ведущего американского страховщика American International Group (AIG).
С точки зрения специалистов Федеральной Резервной Системы США кредитные деривативы - забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта) не прибегая к физической продаже актива. При этом указанные активы, как правило, принадлежат бенефициару на праве собственности [9, с. 13].
Деривативы возникли как стандартизированные инструменты, котирующиеся на бирже, позже развитие получили и внебиржевые финансовые инструменты. До начала 90-х годов XX в. деривативы использовались исключительно в целях страхования рыночных рисков. Инвесторы применяли деривативы для управления процентным, валютным и ценовым риском на товарном и фондовом рынках. Классический пример биржевого дериватива -фьючерсный контракт, на поставку зерна, валюты или ценных бумаг. Форвардный контракт - характерный дериватив внебиржевого рынка. Первоначально деривативы были достаточно простыми. Форварды и фьючерсы фиксировали цены, объемы и сроки поставок базового актива, в качестве которого
выступали любые биржевые товары (commodities), валюта, ценные бумаги. По мере развития рынка начали усложняться и производные инструменты. Опционы за вознаграждение стали предоставлять возможность покупать или не покупать ценные бумаги и валюту, а свопы включали в себя сделки, осуществляемые за пределами фондовых бирж на нестандартных условиях.
Любой из деривативов позволяет создавать гибридные или синтетические рыночные инструменты. Примером тому служат кредитные деривати-вы, которые отличаются от обычных производных инструментов тем, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами1. Таким образом, кредитные деривативы дают возможность участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. Кредитный риск, воплощенный в займах и облигациях, либо риск, связанный с поддержанием позиций на рынке, передается третьей стороне. Продавец риска выступает в роли покупателя защиты или гарантии (protection buyer) и наоборот, покупатель риска -это продавец защиты (protection seller).
Рынок кредитных деривативов начал стремительно развиваться с 90-х годов. Во многом этому способствовал финансовый кризис 1997-1998 гг., приведший к значительному росту числа дефолтов по внешнему и внутреннему долгу и как следствие резкому падению стоимости долговых обязательств, что предопределило необходимость внедрения новых эффективных способах страхования кредитного риска. В настоящее рынок кредитных дерива-тивов насчитывает десятки различных финансовых инструментов. Среди них свопы на актив (Asset-for-asset swap), свопы на совокупный доход или полный возврат (total asset/total return swap), кредитный дефолтный своп (credit-default swap), опцион на кредитный спред (option on credit spread), дефолтный опцион (default option) и кредитные ноты (credit-linked notes). В 1997 году Международная ассоциация дилеров свопов (International Swap Dealers Association - ISDA) выпустила полную версию стандартной формы подтверждения для сделок с дефолтными свопами. Этот набор позволяет сторонам выделить специальные термины и учесть неточности в законодательстве. Кроме того, документация ISDA дает полный перечень кредитных случаев и определяет порядок их наступления.
Из огромного семейства кредитных деривативов наиболее известной в России является облигация, абсорбирующая кредитный риск (Credit Linked Note, CLN), или, как ее еще называют, - кредитная нота.
Кредитная нота или CLN это облигация, эмитированная покупателем гарантии и приобретаемая продавцом гарантии. Облигация подлежит пога-
1 Кредитные деривативы созданы для управления кредитным риском, в то время как традиционные производные инструменты сфокусированы на рыночных факторах риска, таких как курсы валют, цены, индексы или процентные ставки.
шению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа. Таким образом, покупатель гарантии выплачивает продавцу гарантии полученные денежные средства и определенный процент. В случае наступления заранее оговоренного неблагоприятного события облигация погашается в течение фиксированного периода времени, но не полностью, а за вычетом компенсации покупателю гарантии. Подобная компенсация может быть определена, например, как разница между номиналом облигации и текущей рыночной стоимостью застрахованного актива после дефолта. Принцип действия здесь сравним с покупкой страхового полиса с франшизой. Продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения (cash-collateralization) изначального кредитного риска.
Для банков кредитная нота обеспечивает определенный вид договора, заключаемого банком с инвесторами, - договора об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать третьему лицу (инвестору) права на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора происходит путем выдачи ценной бумаги - кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам. По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору.
Среди общей категории облигаций, привязанных к кредиту, чаще всего встречаются облигации, в содержание (условия) которых включен кредитный дефолтный своп. Такие облигации еще называются «облигациями, которые привязаны к дефолту по кредиту» (credit default-linked notes). Владелец такой облигации получает купонный доход в течение срока обращения этой ценной бумаги. В случае если до погашения такой облигации не возникнет кредитного события (например, обязательство не будет исполнено, должник по обязательству будет признан банкротом, будет принято решение о реструктурировании активов должника или снижен рейтинг должника), тогда такие облигации будут погашены эмитентом по их номинальной стоимости. Однако если возникнет кредитное событие, тогда облигации будут погашены досрочно по номинальной стоимости, уменьшенной на определенную величину, или по рыночной стоимости названного в облигации обязательства, которая получена после возникновения кредитного события.
В простейшем случае кредитный дефолтный своп1 представляет собой двусторонний финансовый контракт, по которому одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу указанной компании2. Эти бумаги, как, впрочем, и другие деривативы, предназначены для защиты держателей облигаций от рисков неплатежеспособности.
Как производный инструмент CDS появился около 10 лет назад3. Своему развитию CDS обязан банку JP Morgan, который выделив из разнокалиберных кредитов, предоставленных ведущим игрокам рынка («голубым фишкам») самые рискованные стал использовать их в качестве объекта страхования через дефолтный своп. Банк регулярно выплачивал премию стороне, принимавшей риск невозврата по этим кредитам. Поскольку в основу свопа были положены кредиты крупнейшим компаниям, риск дефолта которых считался ничтожным, спрос на этот инструмент оказался весьма востребованным на рынке. Уже в 2000 году через дефолтные свопы гарантировалось кредитов на 100 миллиардов долларов, а в 2005 году рынок дефолт-ных свопов гарантировал свыше 10 триллионов, превысив стоимость акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. За первое полугодие 2008 г. рынок CDS впервые в истории сократился на 12 %.
Кредитные дефолтные свопы могут использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам. В этом отношении принцип, заложенный в основу функционирования дефолтных свопов похож на страхование. Вместе с тем, в отличие от страхового полиса, дефолтный своп является передаваемой ценной бумагой, обращаемой на вторичном рынке. Дефолтные свопы - продукт внебиржевой торговли, а значит, его можно покупать и продавать не на бирже, а в частном порядке. Объектом CDS может быть любое долговое обязательство - от контракта на поставку товара до ипотечного кредита, при этом покупатель CDS и его эмитент могут не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа, например, когда страхуются
1 Дефолтные свопы широко используются в операциях хеджирования, преимущественно крупными корпорациями с большим объемом дебиторской задолженности, когда часть обязательств характеризуется высокой степенью риска. Покупка дефолтных свопов в этом случае выполняет функцию страхования риска неисполнения обязательств финансирующего банка. С помощью дефолтных свопов можно выстраивать самые разнообразные схемы снижения кредитного риска либо повышения дохода. Дефолтные свопы могут применяться в схемах дробления и переупаковки облигаций, для перестрахования кредитного риска, в ситуациях с высокими издержками фондирования.
2 Периодичность платежей определяется соглашением сторон, платежи играют роль премии за принимаемый продавцом защиты кредитный риск.
3 Созданная в 2007 году Чикагской товарной биржей площадка для торговли кредитными свопами не получила поддержки среди игроков, поэтому до последнего времени торговля CDS преимущественно велась на внебиржевом рынке.
обязательства по купленной на вторичном рынке облигации или опционе. Соглашения о кредитных дефолтных свопах обычно формулируются на основе Сборника определений Международной ассоциации по стандартизации деривативов (2003ISDA Credit Derivatives Definitions)1.
Кредитные свопы и другие деривативы, об опасности широкого применения которых еще в 2003 говорил известный финансист Уоррен Баффет, называя их бомбами с часовым действием механизмом, действительно оказались опасным финансовым оружием, уничтожившим многие инвестиционные дома и крупнейшие мировые корпорации. Во многом именно кредитные деривативы, в т.ч. кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swaps -CDS) как инструменты передачи риска без реального обеспечения спровоцировали обвал американского ипотечного subprime рынка, повлекшего за собой общемировой финансово-экономический кризис. В то же время, бывший председатель Федеральной Резервной Системы США отмечал, что именно благодаря структурированным инструментам удалось перераспределить потери от падения рынка начала 2000-х годов).
Кредитные деривативы как структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне, составляю основу синтетической секьюритизации, оценка перспектив безопасности применения которой также вызывает многочисленные вопросы в свете кризисных явлений последних четырех лет.
Список литературы:
1. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - М.: Издательство МОО «НТО им. ак. С.И. Вавилова», 2009.
2. Введение в управление кредитными рисками: пер. с англ. / Ред. О. Ку-черова. - М.: Price Waterhouse, 1994.
3. Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 7.
4. Галанов В.А. Производные финансовые инструменты. - М.: «Финансы и статистика», 2002.
5. Голубицкий С. Кредитно-дефолтный своп - гильотина американской экономики // Бизнес-журнал. - 2008. - № 21.
6. Казаков А.А. Синтетическая секьюритизация (ABS) // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 16.
7. Кононов А. Деривативами - по рискам // Журнал «Финанс». - 2005. -N 2 (92).
8. Гюнтер Р. Деривативы и право. - М.: Волтерс Клувер, 2005.
9. Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. - М.: Экзамен, 2001.
1 ISDA - International Standards Derivatives Association
