CC BY
70
нительной гарантией высокого качества услуг страховой компании. При этом отказ от практики аккредитации страховых компаний может увеличить риски и стоимость кредитных продуктов для клиентов.
Сложившаяся в России ситуация показывает, что требования банков к страховым компаниям зачастую формальны и не учитывают интересов клиента. Это приводит к обратному результату - ограничению конкуренции, завыше-
нию стоимости страховых услуг и снижению их качества [1].
Процесс аккредитации должен осуществляться в рамках правового поля, соблюдению которого должны способствовать уполномоченные государственные органы, а также регуляторы банков и страховых компаний. В этом случае система аккредитации будет открытой, понятной и взаимовыгодной как для финансовых институтов, так и для их клиентов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бондарева, Ю.Э. Принцип «добровольности» (ФАС интересуется банками и страховщиками) [Электронный ресурс] / Ю.Э. Бондарева. - Режим доступа: http://www.insur-info.ru/comments/443/
2. Дорошенко, О. Аккредитация страховых компаний банками. Что к чему [Электронный ресурс] / О. Дорошенко, Е. Артюхов. - Режим доступа: http:// tristar.com.ua/
3. Конкурентные аспекты взаимодействия банков
и страховщиков [Электронный ресурс] : [справка к совместному заседанию Экспертных советов ФАС России и Росстрахнадзора] / Федеральная антимонопольная служба. - Режим доступа: http://www.fas.gov. ru/clarifications/clarifications_18224.html/
4. Чернышева, М. ФАС уполномочена заявить [Электронная версия] / М. Чернышева // Эксперт. -2006. - № 22. - Режим доступа: http://www.credits. ru/articles/3476/
УДК 336
И.А. Зангиева
КРЕДИТНЫЕ ДЕРИВАТИВЫ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ
Интернационализация мировых финансовых рынков, изменения в их структуре, сопровождаемые масштабными кризисными явлениями в экономике ряда государств, способствуют поиску новых, нетрадиционных механизмов и способов защиты от кредитного риска с помощью производных финансовых инструментов, получивших название кредитных дери-вативов [1].
С момента своего появления кредитные деривативы не торговались на организованных торговых площадках, а являлись частью внебиржевого рынка деривативов. И хотя вплоть до настоящего времени доля рынка кредитных деривативов относительно невелика, дина-
мика его роста значительно опережает рост рынка производных финансовых инструментов в целом.
Попытаемся разобраться с понятием «кредитные деривативы». Согласно определению Федерального комитета по банковской деятельности Германии (ВАКге^, приведенному в положении № 10/99, кредитные деривативы «представляют собой инструменты..., целью которых является передача кредитного риска, присутствующего в кредитах, облигациях или других рисковых активах или рыночных позициях, третьей стороне, действующей как продавец защиты. Отношения заемщика и кредитора или так называемого покупателя защиты (передаю-
щая кредитный риск сторона) данной сделкой никак не меняются».
С правовой точки зрения кредитный дери-ватив представляет собой двустороннее контрактное соглашение. Двусторонний характер сделки проявляется в том, что ее участниками являются только продавец и покупатель защиты, в общем случае именуемые контрагентами сделки с кредитным деривативом. Сторона, которая передает риски, именуется покупателем защиты (protection buyer), а сторона, которая предоставляет защиту от этих рисков, - продавцом защиты (protection seller).
В процессе осуществления сделки с кредитным деривативом объектом передачи является кредитный риск, присущий базисному активу. В качестве базисного актива в данном случае выступают исключительно различные виды кредитных активов, т. е. облигации, кредиты, дебиторская задолженность, финансовый лизинг и иные обязательства. Часто базисным активом является не отдельный кредит или ценная бумага, а портфель, включающий множество различных типов обязательств.
Важная особенность кредитных деривати-вов - механизм передачи риска: в отличие от традиционных инструментов передача кредитного риска при помощи кредитного дериватива происходит в форме «опосредованного хеджирования», т. е. не в форме страховой защиты от наступления определенных неблагоприятных событий, а в форме срочного договора купли -продажи кредитного актива [2]. Срочность «основана на протяженности (сдвиге) во времени заключения и исполнения сделки и расчетов по ней» [3].
Первым официально признанным маркет-мейкером рынка кредитных деривативов стал банк Bankers Trust, заключивший сделку с кредитными дефолтными свопами (credit default swap, CDS) в 1992 г. Однако понятие рынка стало правомерным применять после того, как в 1993 г. Bankers Trust и Credit Swiss Financial Products (CSFP) приступили в Японии к продажам нот, стоимость которых при погашении зависела от конкретных событий, связанных с возможным дефолтом. Продажа дефолтных
нот была методом страхования от кредитного риска для обеих организаций. Bankers Trust выплачивал по выпущенным им нотам спрэд к LIBOR в размере 0,8-1 %. С 1992 г. такие продукты - свопы полной доходности и кредитно-дефолтные свопы - стали использоваться и другими крупными американскими банками.
К собственно кредитным деривативам следует отнести форварды, свопы, опционы, индексные инструменты.
Значительный рост кредитных деривативов наметился за последние 8-10 лет. Так, по различным оценкам объем рынка кредитных деривативов в 1998 г. составлял примерно 350 млрд долл., а в 2000 г. - уже около 1 трлн долл., перед кризисом в 2006 г. более 50 трлн долл. приходилось только на CDS.
Быстрый темп роста рынка кредитных дери-вативов связан с тем, что их использование для страхования кредитных рисков имеет ряд преимуществ:
- это инструменты расчетов, т. е. при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки;
- они позволяют диверсифицировать риски по активам, регионам, отраслям, срокам, рынкам;
- хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договора страхования, заключаемого на фиксированный срок);
- компания, выступающая в роли заемщика, не участвует в заключении договора, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки;
- в применении деривативов заинтересована и компания-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей банк, получивший платеж по деривативному контракту, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, чем при инициируемом банкротстве компании;
- являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону
без перехода права собственности на подверженный риску актив;
- документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, унифицирована Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам (ISDA) [4].
Однако несмотря на множество плюсов, динамичное развитие рынка кредитных деривати-вов сегодня вызывает все большие опасения у мирового экономического сообщества: резкое увеличение операций на макро- и на микроуровне совместно с позитивным влиянием несет множество угроз.
Последние события, произошедшие на мировом финансовом рынке, - банкротство крупнейших инвестиционных банков США Bear Stearns и Lehman Brothers, продажа Merrill Lynch банковскому холдингу Bank of America, едва не состоявшееся банкротство страхового гиганта American International Group (AIG) -только подтверждают данный факт [2].
Рост торговли кредитными деривативами, которые призваны переносить кредитный риск по банковским портфелям и долговым ценным бумагам, способствует переходу части кредитного риска с банков на другие институты, в основном на страховые компании. Такое развитие имеет как позитивные, так и негативные последствия. С одной стороны, как отмечалось, использование кредитных деривативов для диверсификации кредитных портфелей банков позволяет снизить уязвимость банков в отношении системных рисков. Более того, возможность передачи кредитного риска третьему лицу позволяет банкам страховать кредитный портфель и избегать риска невозврата кредита. По мнению ряда специалистов кредитные деривативы способствуют преобразованию мирового кредитного рынка, изменению механизмов установления цен, методов купли-продажи, управления и структуры этого рынка, существенно повышают ликвидность и прозрачность кредитных операций.
С другой стороны, использование этих инструментов усложняет ведение банком мониторинга состояния кредитной задолженности и возможности ее реструктуризации. Страховые компании, приобретающие кредитные риски, не обладают достаточным капиталом, что-
бы противостоять системным кризисам на кредитном рынке. Сторонники этой позиции вполне обоснованно заявляют, что на микроуровне деривативы еще можно рассматривать как инструменты, стабилизирующие экономику, способствующие развитию торговли и сокращению риска для индивидуальных участников. Однако на макроуровне ситуация опасна. Большие размеры риска, в основном кредитного, концентрируются в руках нескольких дилеров, которые торгуют между собой (26 % внебиржевых деривативов приходится на пять коммерческих банков США, а лидер рынка J.P. Morgan Chase при капитале в 133 млрд долл. держал 90,4 трлн долл. деривативных контрактов, т. е. свыше 10 % от общего мирового количества). Таким образом, проблема возникает быстро и распространяется по принципу «домино» [5].
К лету 2008 г. совокупная масса финансовых контрактов (она же мировая финансовая система) оценивалась в сумму около квадриллиона (миллион миллиардов) долларов, или 15-17 мировых ВВП. Система состояла из двух неравных частей - первичных инструментов и деривати-вов. На первичные инструменты (облигации, банковские ссуды, акции, паи и т. д.) приходилось 150-200 трлн долл., на производные от них деривативы (без учета производных от валюты, драгметаллов и биржевого сырья) - 750 трлн долл. по номиналу. Объем производных, вторичных контрактов превышал объем первичных не менее чем в четыре раза, составляя около 80 % от общего объема, и в свою очередь состоял из 77 трлн долл., торгуемых на бирже, и 684 трлн долл. внебиржевых.
Причина острейшего кризиса финансовой системы состоит в том, что ее размер стал запредельным. Необходимо предотвратить возможность нового бесконтрольного роста дери-вативной массы. Это достижимо, если каждый выпускаемый инструмент и контракт будет, во-первых, где-то зарегистрирован и, во-вторых, зарезервирован. Нормативы резервирования должны прогрессивно повышаться, с тем чтобы производные, начиная с третьей, четвертой и других степеней, были дороги держателю. Речь идет о том, что на той ступени, когда про-
цесс разрастания деривативов становится системно опасным, цена владения должна обессмыслить желание ими владеть [6].
Одной из главнейших задач регуляторов должно быть возвращение финансовой системе разумного и оптимального размера. Финансовая система поглотила всю предоставленную правительствами ликвидность, эти деньги вылились на рынки активов, но до реальной экономики почти нигде в мире не дошли [7].
Весьма своевременны как в текущем периоде, так и долговременном плане, меры, направленные на увеличение прозрачности. Требуется более полное раскрытие информации о рынке деривативов, повышение требований к надежности базисных активов, лежащих в их основе.
Не случайно участники саммита 0-20, состоявшегося 16-17 ноября 2008 г. в Вашингтоне, призвали повысить прозрачность рынка сложных финансовых инструментов, включая свопы СЭБ, ужесточить требования к раскрытию информации о них, создать торговые платформы или специальные центральные клиринговые структуры, деятельность которых будет регулироваться и контролироваться, поскольку такие финансовые инструменты торгуются на внебиржевом рынке [8].
Единый клиринговый центр позволит регулировать объемы и цены контрактов, а также снижать риски между участниками торговли. Американские трейдеры уже с марта 2009 г. начали осуществлять централизованный клиринг кредитных свопов. В апреле более 2000 банков -хедж-фондов и управляющих подписали так называемый протокол «Большого взрыва», нацеленный на упрощение и создание более прозрачной процедуры взаимозачета, а также уменьшение количества контрактов с производными инструментами на рынке [9]. Ожидается, что эти меры помогут снизить риски контрагентов.
Несмотря на все ужасные последствия, привнесенные кредитными деривативами на мировой финансовый рынок, остановить их дальнейшее развитие невозможно. Большинство опрошенных экспертов настроены умеренно оптимистично на продвижение кредитных дери-
вативов на российском рынке. В условиях необходимости кредитования реального сектора экономики с ростом кредитных рисков потребность в использовании инструментов срочного рынка все более увеличивается. Инструмент действительно востребован и удобен.
В конце ноября 2008 г. президиум Кабинета министров РФ одобрил проект стратегии развития финансового рынка России до 2020 г., а 5 февраля 2009 г. Правительство РФ в целом одобрило концепцию создания Международного финансового центра (МФЦ) в России. В этих документах предусмотрено: во-первых, увеличение емкости финансового рынка Российской Федерации за счет эмиссии новых ценных бумаг и снижения административных барьеров при выпуске акций и облигаций; во-вторых, использование комплекса мер развития инфраструктуры фондового рынка, в том числе формирование прозрачных и высококапитализируемых торговых площадок; в-третьих, формирование в России по-настоящему массового класса розничных инвесторов путем создания в том числе компенсационных схем, способных обеспечивать защиту интересов граждан при недобросовестном поведении участников рынка. Все эти меры позволят, по мнению членов Кабинета министров РФ, заложить основу для создания на территории России мирового финансового центра как стратегического ресурса для поступательного социально-экономического развития [10].
Итак, для того чтобы кредитные деривативы стали реальными инструментами страхования кредитных рисков в России и отечественные банки могли использовать накопленный мировой опыт применения этих инструментов, необходимо определить, на наш взгляд, следующие основные шаги направления развития российского рынка кредитных деривативов:
1. Необходимо адаптировать определения Международной ассоциации по свопам и дери-вативам (¡БЭЛ) к российскому законодательству на уровне подзаконных актов Федеральной службы по финансовым рынкам.
2. Следует изменить стратегию работы хедж-фондов, в том числе на российском рынке. Например, принятый в июле 2010 г. в США закон
о финансовой реформе требует от хедж-фондов с активами свыше 150 млн долл. регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам, нанять или выделить в своей структуре работника для проверки выполнения требований регулятора и документировать данные об открытых позициях и привлеченных заемных средствах [11]. Предложения о регулировании деятельности хедж-фондов в ЕС также направлены на усиление надзора и установление лимитов по привлеченным средствам.
3. Необходимо разработать в рамках новых стандартов Базельского комитета по банков-
скому надзору (Базель III) нормативных документов, ограничивающих возможность использования кредитных деривативов с целью уклонения от требований к уровню достаточности капитала.
4. Ускорить образование центрального контрагента на российском рынке ценных бумаг или хотя бы предусмотреть создание централизованной специализированной информационной системы, охватывающей все субъекты сделок с кредитными деривативами, с целью точной оценки объемов данного рынка и его эффективного мониторинга.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Управление банковским кредитным риском [Текст] : учеб. пособие / С.Н. Кубушкин. - 4-е изд. -Минск: Новое знание, 2007. - С. 299, 300.
2. Дубовник, В.В. Понятие и классификация кредитных деривативов [Текст] / В.В. Дубовник // Финансы и кредит. - 2009 - № 1 (337) - С. 40-43.
3. Рынок кредитных деривативов [Текст] / А.В. Кавкин. - М.: Экзамен, 2001. - С. 23.
4. Часовская, А.С. Кредитные деривативы как инновационный инструмент управления кредитным риском [Текст] / А.С. Часовская // Банковское дело. -2010. - № 2. - С. 74, 75.
5. Милюкова, Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска [Текст] / Г.А. Милюкова // Бизнес и банки. - 2004. - № 12. - С. 4, 5.
6. Щербаков, М. Сумма кризисов [Текст] / М. Щербаков // Россия в глобальной политике. -2009. - № 6. - С. 100-105.
7. Тулайков, Н. «Опасные» деривативы: проблемы, решения [Текст] / Н. Тулайков // Финансы и кредит. - 2009. - № 26. - С. 39, 40.
8. Ермолаев, К.Н. О роли деривативов в формировании предпосылок современного кризиса [Текст] / К.Н. Ермолаев // Экономика и управление. - 2009. -№ 3. - С. 76, 77.
9. Глобальный финансовый кризис и регулярная среда банковской деятельности [Текст] // Финансовая аналитика. - 2010. - № 3(27). - С. 18.
10. Татарник, А.И. Мировой финансовый кризис и возможности реального сектора российской экономики [Текст] / А.И. Татарник // ЭСНР. - 2010. -№ 1(48). - С. 70
11. Суэтин, А. Структурный расцвет финансовых рынков [Текст] / А. Суэтин // Вопросы экономики. -2010. - № 12. - С. 68.
