CC BY
16
Проектное финансирование
комплексный экспортно-импортным
инвестиционный проект -индикатор глобализации мировых хозяйственных связей в энергетическом секторе
А.Э. БАРИНОВ, кандидат экономических наук, главный аналитик ДГИ Внешэкономбанка
Об области рассмотрения. Сфера энергетики традиционно привлекает инвесторов всех государств, что предполагает необход и мость ос вое н ия разл ич н ых моделей, увязывающих методы привлечения для нее масштабн ых ресурсов с нетрад и цион н ы м и формам и снижения рисков заемного финансирования'. Среди этих моделей особое место занимает используемое с начала 70-х гг. XX в. кредитование инвестиционных проектов. Впоследствии оно легло в основу практики так называемого проектного финансирования. Напомним, что развитие проектного финансирования началось с повышения цен на энергоносители в начале 70-х гг. прошлого века, это и определило намерение банков предоставлять кредиты и использовать иные финансовые инструменты для про-
Рис. 1. Динамика мирового энергопотребления
(млн т в пересмете на нефть)
движения инвестиционных программ даннойч^бла-сти. Но если в указанный период речь шла в основном о нефти и газе, угле, а также, в меньшей степени, о золоте, то, начиная с конца 80-х гг., сектор энергетики существенно расширился и стал в полной мере охватывать возобновляемые виды. По прогнозам Мирового энергетического агентства, структура источников энергии к 2030 г. останется стабильной2 в случае отсутствия энергетических и иных кризисов в мировой экономике.
В настоящее время область энергетики включает следующие основные секторы:
1) Традиционные невозобновляемые ресурсы, среди которых:
- нефтегазовая область («oil & gas»)3,
- угольная область («coal»);
2) Традиционные возобновляемые ресурсы, а именно:
- тепловые и гидроэлектростанции («powerstations»)4,
- атомные станции («AES»);
3) Нетрадиционные возобновляемые ресурсы, в числе которых:
-6000
-5 ООО
-4000
-3000
2000
-1000
' Термин «финансирование» не совсем корректен при рассмотрении кредитных операций, поэтому в лампой статье он используется условно - в качестве инструмента, способствующего мобилизации инвестиционных и кредитных ресурсов в проектных целях.
2 БИКИ от 26.11.2004 г. С. 16.
3 В этот же раздел входит и область нефтехимии.
4 К возобновляемым источникам относятся и тепловые станции, работающие на комбинированном цикле, сочетающем газ и уголь.
геотермальные («geothermal renewables»),
солнечные («solar renewables»), ветровые («wind renewables»), биологические («biomass renewables») источники. Также расширение энергетического сектора невозможно без строительства трубной инфраструктуры, поэтому в данной статье кратко; рассмотрим и данный аспект рынка.
Как уже указывалось, в структуре сделок по проектному финансированию превалируют сделки традиционных источников энергии
1997
1998 1999
2000
2001
2002
2003
2004 (11 мес.)
Рис. 2. Объемы рынка нефтегазовых проектов в 1997-2004гг. (млн дол. США)
наиболее
ликвидного продукта. Хотя соотношение источников энергии с каждым годом меняется, в настоящее время обороты финансирования традиционного сектора ниже, чем они были в конце прошлого века (рис. 2)5.
Снижение активности рынка связано с нестабильностью в азиатском и американском регионах. Отметим, что рынок АТР —Тихоокеанский регион по оборотам — второй, а по динамике — первый регион сделок проектного финансирования. Кризис экономик Аргентины и Бразилии в 2001-2002 гг. также предопределил наиболее низкие объемы финансирования национальных проектов в указанный период. Изменилась и структура привлекаемого капитала: прямое инвестирование уступило место синдицированным кредитам, в основном спекулятивным. Вполне вероятно, что в 2004 г. обороты рынка совпадут с показателем 1997- 1998 гг.: ведь за 11 месяцев 2004 г. было профинансировано около 25 млрд дол. США, что сопоставимо с показателем 1998 г. - 27,5 млрд дол. США. Наибольший объем финансирования приходился на проекты стран Восточной Европы (совокупный объем которых составил 6,8 млрд дол. США).
Безусловно, на основании одного лишь расчетного года некорректно делать какие-либо выводы о наметившихся структурных тенденциях в развитии видов энергетики. В то же время сохраняется ориентация на традиционные источники не только в случае наличия их запасов или благоприятной конъюнктуры, но также с целью в сжатые сроки увеличить экономический рост. Некоторые стра-
5 «Project Finance»: Global oil and Gas Report 2004, p. 40.
»«Ведомости» от 11.11.2004 г. С. Б-3.
7 «Ведомости» от 19.08.2004 г. С. Б-3.
8 БИКИ № 092 от 16.08.2004 г. С. 22.
' БИКИ № 056 от 20.05.2004 г. С. 19.
ны с развивающейся экономикой предпочитают финансировать проекты традиционных источников с целью в сжатые сроки преодолеть неблагоприятные последствия экономических блокад или военных происшествий. Так, для восстановления экономики Ирака потребуется около 15 млрд дол. США, половина из которых оценочно поступит на нефтегазовые проекты6. Ориентацию на нефтяные проекты проявляет и Ливия (второй по добыче производитель нефти в Африке), после снятия с нее в 2004 г. Великобританией и США экономических санкций. Это позволило национальной компании «National Oil» пригласить инвесторов участвовать в тендерах на право разработки 15 нефтегазовых месторождений на условиях СРП7. Неблагоприятные энергетические условия Индии требуют от национального правительства решительных структурных действий: в целях повышения эффективности деятельности обсуждается вопрос об объединении двенадцати государственных компаний в один или два крупных концерна. Ориентация на традиционные источники со стороны индийского правительства не случайна: именно за счет них можно нарастить обеспечение энергией в сопоставимом объеме. В то же время государство располагает значительным гидроэнергетическим потенциалом, который по различным причинам используется пока менее чем на 20% (например. Норвегия использует его на 60%, Канада — на 41 %, Бразилия - на 31 %s). Необходимость масштабного импорта энергии — проблема многих крупных стран с переходной экономикой. Например, Китай попользует внутренние возможности пока лишь на 18% несмотря на начало строительства крупнейшего проекта «Три ущелья» (общая его стоимость — 25 млрддол. США)9. По оценкам специализированных организаций, к 2010 г. страны Азиатеко-
Тихоокеанского региона смогут за счет внутренних источников обеспечить не более 30% потребностей в энергоресурсах. Поэтому в их случае нельзя делать вывод о наличии каких-либо экологических и энергетических предпочтений: стратегической целью региона является создание валютно-финан-совых условий для привлечения иностранных инвесторов в целях покрытия текущих потребностей в энергетике, в какой бы форме оно не проявлялось. Хотя, безусловно, природные и инфраструктурные предрасположенности разных государств имеют значение при строительстве соответствующих объектов.
Нетрадиционные виды энергии разрабатываются европейскими государствами — Германией, Испанией, Францией, а также некоторыми азиатскими государствами (Япония, Китай), имеющими возможности оказания государственной поддержки национальных проектов. Например, проекты солнечной энергетики ведутся, как правило, на основе специальных государственных программ развития, предполагающих бюджетные отчисления для компенсации возможных убытков (ввиду высокой себестоимости). По данным газеты «Financial Times», текущие расходы, например, солнечных установок в среднем в три раза превышают аналогичные затраты на содержание альтернативных производств10. Благоприятный климат и промышленные возможности Германии предопределяют высокие годовые темпы роста производства солнечных установок (на 25%). Это дает государству возможность лидировать среди стран Европы и занимать четвертое место в мире в данном секторе. В сентябре 2004 г. в Германии начала работать самая крупная в мире электростанция на солнечных элементах (стоимость проектирования и строительства — 22 млн евро)".
Некоторые страны удовлетворяют текущие потребности за счет строительства ядерных установок, хотя в последнее десятилетие их производство сократилось (в основном в развитых странах). При этом лишь в нескольких странах АЭС вырабатывают сопоставимую с другими источниками долю электроэнергии (например, в Литве, Франции, Швеции, Украине, Южной Корее — от 40 до 80% всех источников). В настоящее время в мире строятся 30 ядерных реакторов (их суммарная мощность — 6% от ныне действующих станций), кроме того, утверждены проекты сооружений до-
10 «Financial Times» от 10.02.2005 г. Р. 6.
11 «Компания» от 08.11.2004 г. С. 88-89.
12 «Ведомости» от 17.11.2004 г. С. Б-3.
полнительно 35 реакторов. Основным регионом развития ядерной энергетики стала Азия: из 26 реакторов, подлежащих строительству в 2005-2009 гг., 19 реакторов строятся в Китае, Индии. Японии и Южной Корее. В рамках специальной ядерной программы Китая к 2020 г. предполагается построить несколько новых атомных реакторов, США, по-видимому, приступят к строительству новых реакторов (в настоящее время действуют 103 установки, производящие около 20% всей электроэнергии в стране)12. Отметим, что расходы атомных электростанций одни из самых низких среди соответствующих энергетических производств при том, что для создания АЭС из 3-4 реакторов требуются в среднем довольно крупные вложения — 2-4 млрд дол. США.
Следовательно, структура мирового рынка энергопотребления не совсем отражает придаваемое различным источникам энергии значение и соответственно масштаб мер, которые принимаются государствами для решения экономических и социальных проблем. В некоторых странах сочетание традиционных и нетрадиционных источников имеет ярко выраженный характер, притом их прогнозируемая доля ничуть не уступает альтернативным видам. Например, в Великобритании после предполагаемого структурирования сектора 30-35% будет обеспечиваться за счет АЭС, комбинированные-тепловые станции на угле и газе произведут 45%, а альтернативная (возобновляемая) энергетика составит дополнительно 20%.
Виды и условия реализации инвестиционных проектов в области энергетики. Прежде чем перейти к статистическим данным по оборотам рынка финансирования проектов, необходимо уточнить специфику инвестиционного проекта в зависимости от различных секторов. В каждой области существуют свои отработанные схемы, что предполагает разнообразный характер финансирования. Например, организация проектов нефти и газа обычно проходит в рамках лицензионных соглашений и соглашений о разделе продукции. Для этих целей создаются совместные предприятия, которыми могут быть как частные, так и государственные компании, хотя в большинстве случаев месторождения разрабатывают все-таки частные компании по причине финансовой состоятельности их акционеров и накопленного опыта управления. Банковские кредиты, как правило, привлекаются либо в случае международного проекта, либо если программа слишком масштабна или инвесторы по
определенным соображениям не хотят принять на себя повышенные риски.
Рассмотрим специфику объектов, обеспечиваемых в рамках проектного финансирования в нефтегазовом секторе (в порядке количества освоенных инвестиций за 2004 г.)13:
разработка нефтяных месторождений (10 сделок), строительство газопроводов (7 сделок), операции по транспортировке сжиженного природного газа (liquefied natural gas — LNG) - 7 единиц,
поставки газа (6 единиц),
строительство очистительных сооружений (4
проекта),
разработка газовых месторождений (3 сделки), создание нефтяных трубопроводов (2 проекта). Следовательно, в мире довольно большое количество проектов предполагает поддержку транспортировки сырья на внутренний рынок или за рубеж. Теоретически такое мероприятие не может быть определено в качестве проектной деятельности, поскольку транспортировка сырья происходит за счет операционных расходов оператора и напрямую не связана с капитальными издержками (инвестициями). В то же время транспортная деятельность все же отражается иностранными изданиями по финансированию проектов в качестве профильной, что подтверждает связь между инвестиционным проектом в части создания новых фондов и экспортным проектом, предполагающим активизацию деятельности в связи с экспортной операцией. Этим и объясняется то обстоятельство, что, например, в отношении некоторых крупных компаний очень редко используется термин «проектное финансирование»: их деятельность находится на пересечении экспортного, проектного и структурного финансирования, и объектом заемного капитала является именно деятельность компании в широком смысле, не определяемая только как проектная. В соответствующих соглашениях область финансирования четко не прописывается, считается, что кредиты выделяются на общекорпоративные цели. Следовательно, термин «инвестиционный проект» уже не может рассматриваться только в связи с капитальными издержками, а определяет, скорее, комплекс мер по обеспечению масштабных транспортных и/или капитальных
Данные за 11 месяцев 2004 г.
14 Идрисов А.Б., КартышевС.В., Постников C.B. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М., Филинъ, 1997 г. С. 61.
15 «Project Finance», June 2004, p. 44.
операций, имеющих целью расширение внешней торговли и развитие соответствующей инфраструктуры. Данный вывод уточняет традиционное и достаточно общее понимание термина «инвестиционный проект», определяемое как «дискретная совокупность ресурсов, инвестиций и определенных действий, имеющих своей целью удовлетворение тех или иных потребностей и получение прибыли в рамках определенного периода»14.
Проекты гидроэлектростанции обеспечиваются в форме создания частных государственных партнерств («public private partnerships») в соответствии со схемой «Инициативы в области частного финансирования» (разработанной в Великобритании) и в рамках концессионных соглашений. Рынок создания частных государственных партнерств в Европе в 2003 г. составил 115 млрд дол. США1-'. Строительство и эксплуатация объектов ведется по схемам «строительство-управление-передача», согласно которым объект после строительства эксплуатируется для покрытия инвестиций и получения запланированной нормы прибыли, а потом передается государству. Разновидностью этой схемы являются проекты «строительство — владение — управление», предполагающие эксплуатацию объекта на протяжении всего жизненного цикла. Финансовая структура проектов строительства гидроэлектростанций представлена прямыми инвестициями спонсоров и заимствованиями в форме частных кредитов или облигаций.
В некоторых странах уголь является основным источником энергии (например, в США. рынок которых будет рассмотрен далее). Однако финансирование соответствующих проектов связано с рисками долгосрочных финансовых вложений, поэтому кредиторы, как правило, настаивают на применении схем «ЕРС» (инжиниринг, поставка и строительство), охватывающих полный цикл работ, связанных с разработкой месторождений. Структура участников проявляется в большом количестве банковских структур, финансирование организуется для действующих компаний или создается новая фирма. Ветряные и солнечные объекты обычно получают средства «под проект», т. е. с созданием специальной компании, стартовый капитал для которой обеспечивается на государственном уровне. Как уже было отмечено, из-за дороговизны солнечных установок соответствующие проекты обеспечиваются дотациями из бюджета в дополнение к инвестициям спонсоров.
Условия организации проектов энергетики на мировом рынке существенным образом различа-
Таблица 1
Основные сделки по проектному финансированию в нефтегазовом секторе в 2004 г. (11 мес.)
Заемщик llpoeicT Сумма (млн дол- США) Страна Сектор
1. BTC Pipeline Baku to Ceyhan Pipeline 3 600 Азербайджан Строи гельство 11ефтяного трубопровода
2. Unocal Phase 1 Finance Azeri-C'hirag-Gyunashli Oilfield Phase I 3 200 Азербайджан Разработка нефтяного месторождения
3. DBNCP Finance Dampier-to-Bunbun Pipeline Acquisition 1 793 Австралия Строительство газового трубопровода
4. OPT1 Canada Long Lake Oil Sands Project -ORT1 1 308 Канада Разработка неф"га ного месторождения
5. NLG Finding NLG M Expansion 1,275 Нигерия Строительство завода по переработке сырья
6. Mozambique Pipeline Investment Mozambique-South Africa Gas Pipeline Project 1,200 Мозамбик Ст роп гел ьство газового трубопровода
7. Guangdong Dapeng LNG Guangdong Dapeng LNG Import Terminal 896 Китай Транспортировка сжиженного газа
8. Transportadora de Gas del Peru C'amisea Project Transportation Concession 865 Перу С гро н тел ьство газо в ого трубопровода
9. Trans Thai-Malaysia (Thailand) Trans Thai-Malaysia Gas Pipeline Project 749 Таиланд Строительство газового трубопровода
10. Camartina Shipping RasGas 11 LNG Vessel Financing 711 Катар Транспортировка сжиженного газа
Источник: « Project Finance», December 2004, Global Oil & Gas Report, p. 38.
ются в зависимости от масштаба проекта и внешнеторговой стратегии его инициатора. Например, небольшие по международным меркам «внутренние» проекты на некоторых рынках финансируются, как правило, путем эмиссии облигаций, кредитных нот или за счет инвестиций спонсоров'6. Банковское кредитование привлекается, как правило, в случае организации международного проекта, охватывающего территории ряда стран, хотя кредитная составляющая может сильно колебаться. Например, при реализации проекта строительства газопровода «Чад - Камерун» международные кредиты покрыли 30% суммы проектных издержек, а аналогичное строительство «Баку — Тбилиси — Джейхан» потребовало кредитов в размере 69% от всех источников. Международное размещение проектов строительства терминалов и газопроводов имеет тенденции к расширению возможностей для экспорта энергетических ресурсов в страны Северной Америки. Большинство действующих и ожидаемых проектов на мировом рынке сконцентрировано в Западной Европе (в том числе западных районах России) и восточной части материка (Китай, Малайзия, Индонезия, Филиппины), что оптимизирует внешнеторговый доступ к западным и восточным районам США. Организация между-
16 Которыми, как правило, являются крупнейшие международные нефтяные и тазовые компании, а также инвестиционные фонды.
"«Project Finance», December, 2003. p. 9-14.
народных проектов по указанным маршрутам является, по-видимому, стратегической задачей США, предполагающих строительство в обозримой перспективе тридцати терминалов17. \
Таким образом, в большинстве случаев реализация проектов энергетики на мировом рынке тесно связана с деятельностью государства, и именно альянс государственного и частного капитала, организованный посредством специальных долгосрочных схем, делает возможным успешное освоение энергетической области. Очевидно, каждая из этих схем предполагает особенный порядок финансирования. В целом можно выделить два направления исследования: добыча природных ресурсов и разработка нетрадиционных источников.
О структуре и участниках рынка финансирования нефтегазовых проектов. Рассмотрим наиболее крупные сделки в нефтегазовой области (табл. 1).
Указанная таблица информативна лишь с точки зрения оценки масштабов различных проектов. Исходя из таблицы рынок характеризуется как крупными, так и средними по величине проектами, хотя различия между ними нельзя назвать чересчур большими. Особняком стоит международный проект «Баку — Тбилиси — Джейхан», на который приходится почти четверть инвестиций по десяти крупным сделкам за 11 месяцев 2004 г. Вместе с тем, по нашим данным, в мире ежегодно реализуется большое количество средних и небольших по капиталоемкости проектов, поэтому фактичес-
Таблица 2
Общая протяженность и структура рынка трубопроводов в 2002 г. (с завершением в 2003 г. и далее), тыс. км
Параметры Всего (количество) 102-254 мм 305-508мм 559-762мм Более 762 мм
Всего18 76337 2208 8841,6 31112 34176
1. Газопроводы 59838 315,2 7561,6 22430,4 29531,2
США 6884,8 16 276,8 2744 . 3848
Канада 5905,6 ' Нет 276,8 355,2 5273,6
Латинская Америка 4188,8 Нет 1435,2 2272 481,6
ATP 20804 Нет 4339,2 1 1302,4 5163,2
Европа 12616 264 739,2 2846,4 8766,4
Ближний и Средний Восток 6323,2 Нет 267,2 579,2 5476,8
Африка 3115,2 35,2 227,2 2331,2 521,6
2. Нефтепроводы 10977,6 537,6 147,2 5840 4452,8
США 512 Her Нет Нет 512
Канада 249,6 Нет Нет Нет 249,6
Латинская Америка 2305,6 537,6 Нет 1081,6 686,4
ATP 784 Нет Нет Нет 784
Европа 3369,6 Her 147,2 2830,4 392
Ближний и Средний Восток 824 Нет Нет 824 Нет
Африка 2932,8 Пет Нет 1104 1828,8
Источник: БИКИ от 20.06.2002 г. С. 18.
кое место этого проекта, равно как и других представленных в таблице проектов, в валовом объеме инвестиций не слишком значительно. Хотя сам по себе проект довольно спорный как с точки зрения его технического воплощения, так и организации финансирования. Видимо, по причине освоения крупных инвестиций и международного характера журналы «Project Finance» и «Global Trade Review» назвали его «сделкой года». И это, учитывая намерение некоторых кредиторов выйти из проекта и постоянно встречающиеся нарушения требований к экологии со стороны инициаторов. Региональное распределение проектных сделок за 2004 г. в целом повторяет ранее отмеченные приоритеты и тенденции развития области. В то же время сопоставление на основе приведенной выше таблицы данных по стоимости проектов не будет показательно, поскольку она объединяет международные проекты, реализуемые на территории нескольких государств, и локальные, инициируемые для восполнения дефицита в энергетике на отдельно взятом рынке (табл. 2).
Несмотря на то, что данные табл. 2 отражают ситуацию за 2002 г., общая структура рынка трубопроводов на нынешнем этапе почти не изменилась. Большинство случаев масштабного проектного финансирования, в том числе связанного с созданием крупных трансграничных объектов, наблюдается в странах с развивающейся экономикой, что
18 Данные приведены с учетом продуктовых трубопроводов, которые в таблице автором не отражались.
помимо прочих благоприятных аспектов, позволяет экономить на рабочей силе и материалах. Специфика и масштабы объектов во многих случаях также отличаются. Следовательно, международные и внутренние проекты следует рассматривать отдельно. На основании табл. 1 также затруднительно определить территориальный масштаб (охват) каждой операции, поскольку указывается лишь страна-инициатор без отражения всего маршрута (как в случае с «Баку — Тбилиси - Джейхан»). В то же время преобладание в таблице инфраструктурных (в большей части международных) проектов дает возможность рассмотреть роль в развитии рынка и отраслевые приоритеты основных участников рынка — инвесторов и банков.
Рассмотрим основных кредиторов и организаторов кредитов на мировом рынке (табл. 3).
Несмотря на большое количество участников и организаторов, рынок довольно узко сегментирован, что определяется исполнением смежных функций одними и теми же банками и финансовыми концернами. Нефтегазовая область — одна из немногих, которая довольно четко подразделяет случаи проектного финансирования на те, которые реализуются с участием банков и корпоративные, предполагающие в основном прямое инвестирование объекта в требуемом объеме. Анализ различных сделок в нефтегазовой области выявил то обстоятельство, что крупные нефтяные компании обычно самостоятельно выделяют ресурсы для разработки месторождений, поскольку они реализуются в едином национальном режиме.
читав
Таблица 3
Основные организаторы кредитов и кредиторы в области нефти и газа в 2004 г. (11 мес.)
Перечень основных организаторов Перечень основных к Н'дпторов
HaiiMeHOBamic Сумма организованных Количество Наимснованне Общая величина Количество
кредитов (млн дол. США) проектов кредитов (млн дол. США) операций
1. Credit Suisse First 1 008 5 1. Credit Suisse First 817 5
Boston Boston
2. Westpac Banking Corp 731 6 2. Weslpac Banking Corp 651 6
3. BNP Paribas 611 12 3. Barclays 509 2
4. Barclays 527 2 4. BNP Paribas 483 14
5. ANZ Investment Bank 499 8 5. ConocoPliillipse 450 1
6. Royal Bank of 474 8 6. Bank of America 411 5
Scotland Group Corp
7. ConocoPhillipse 450 1 7. ANZ Investment Bank 337 8
8. Citigroup 411 5 8. Citigroup 319 9
9. HBOS 371 7 9. HBOS 306 9
10. 1NG Group 360 7 10. WestLB 296 7
Источник: «Project Finance». December 2004, Global Oil & Gas Report, p. 38.
Таблица 4
Основные инвесторы и консультанты в области проектов нефти и газа в 2004 г. (11 мес.)
Ведущие компании-инвесторы (спонсоры) в нефтегазовые проекты Ведущие компании-консультанты нефтегазовых проектов
HaiiMCHOBaHiie Сумма проектов (млн дол. США) Количество IlafiMCHoiiai/iic Сумма проектов (млн дол. США) Количество
1. ORMAT Group 1 308 1 1. Alien& Overy 3 133 6
2. Exxon Mobile 1 091 3 2. Sullivan & Cromwell 2 933 3
3. Alinta Finance 920 4 3. Baker Bolls 1 253 3
4. Itocliu Coip 816 5 4. Linklaters 1 167 6
5. British Petroleum 747 3 5. Latham & Watkins 1 083 3
6. AMP 746 3 6. Freshficlds Bruckhaus Deringer 956 2
7. SOCAR 647 2 7. Aliens Arthur Robinson 790 5
8. 1NPEX Corp 647 2 8. Freehills 725 4
9. Amerada Hess Corp 647 2 9. Milbank Tweed Hadley& McCloy 655 2
10. Turkish Petroleum Corp 647 2 10. Fraser Milner Casgrain 654 1
Источник: «Project Finance», December 2004, Global Oil & Gas Report, p. 38.
Рассмотрим структуру рынка в данном разрезе (табл. 4).
Институциональная структура сегмента представлена крупными европейскими и американскими компаниями, которые очень неохотно допускают национальные компании того государства, в котором размешается разрабатываемое месторождение. Можно отметить, что такая ситуация характерна для развивающихся рынков, в том числе России, основные месторождения которой разрабатываются с ограниченным (и нередко формальным) участием национальных компаний. Судя по крупным сделкам, объемы выделяемых инвестиций превышают величины как индивидуальных, так и
организованных кредитов, из чего можно сделать осторожный вывод, что как минимум половина проектов в нефтегазовой области получает средства не в рамках банковского кредитования. Деятельность компаний-консультантов в большей степени связана с теми проектами, в которые привлекается банковский капитал: некоторые банки (не совмещающие функции кредитора и консультанта) обычно настаивают на привлечении стороннего опытного консультанта.
Структура и участники рынка нетрадиционных видов энергетики. Рассмотрим рынок нетрадиционных видов энергетики. При анализе данного сегмента отдельно выделим область возобновляемых источ-
ников, доля которых в структуре потребления энергии в мире с 1973 г. изменилась незначительно (табл. 5).
Дефицит источников энергии США вынуждает государство довольно активно продвигать проекты, не связанные с нефтяными производствами. Энергетические потребности США формируют условия и предпочтения для значительного внутреннего финансирования, которое в большинстве случаев организуется не за счет банковских кредитов19. С возникновением в американской экономике кризисных явлений и необходимостью удовлетворения энергетических потребностей, которые сильно пошатнулись в результате военных действий на среднем Востоке и высоких цен на нефть, США вынуждены были активизировать международные промышленные потоки и технологии в указанных целях. Не последнюю роль сыграло и то, что в результате непредсказуемых банкротств и судебных процессов в отношении крупных предпринимателей национальные банки стали искать выход на сектор мировой энергетики напрямую, что стало элементом национальной стратегии в области решения энергетического вопроса. Хотя сфера традиционной энергетики и превалирует в структуре сделок, которые можно обозначить в качестве «проектных», постепенно расширяется область транспортных проектов США, которые по-
мимо сегмента внутренней инфраструктуры охватывают строительство магистральных трубопроводов, что обусловливает актуальность их исследований. Впоследствии можно ожидать развития альтернативных источников средств: на 2005 г. министерство энергетики США предполагает отвлечь около 200 млн дол. США бюджетных средств на разработку новых видов топлива и энергии (рис. 3).
,3%3%
17%
50%
20%
□ Уголь
□ Ядерное топливо
□ Натуральный газ
□ Гидроэнергетика Ш Нефть
□ Другие
Рис. 3. Источники энергоресурсов в США в 2003 г.
Как следует из рис. 3, угольная энергетика является основным источником насыщения рынка США, на нефтяные месторождения приходится менее 3% всех запасов. Наиболее существенные запасы нефти в 2003 г. были разработаны в Мексиканском заливе, а не на Северном Склоне Аляски, на который ранее приходилась наибольшая часть
Таблица 5
Проектное финансирование в области нетрадиционной энергетики в 2003-2004 гг.
Показатели по всем проектам нетрадиционных источников Показатели по проектам вотобновлясмых источников
Проект Сумма (млн дол. США) Страна llpoeKT Сумма (млн дол. США) Страна
I. Loy Yang A Acquisition 2 942,0 Австралия 1. El Cajon Hydroelectric Plant 775,0 Мексика
2.Eurogen Refinancing 2 733,5 Италия 2. Beaufort Wind Acquisition 645,2 Великобритания
3. Calpine Ganerating Co 2 600,0 США 3. Bio Vent Energia Wind Farm 638,2 ИС1К1ППЯ
4. Midwest Generation Refinancing I 900,0 США 4. Naples Waste-to-Energy Plant 612.9 Италия
5. Umm al-Nar IWPP I 777.5 Египет 5. Peixe Angical Hydroelectric Plant 430,0 Бразилия
6. Tanjung Bin Power Project I 519,7 Малайзия 6. ITL Wind Portfolio 380,0 США
7. Shandong Power Project Refinancing 1 288,2 Китай 7. Esti & Bayano Hydroelectricul Plants Refinancing 320,0 Панама
8. Duke Energy Portfolio Acquisition 1 241,9 Австралия 8. Stateline Wind Farm Project 280,0 США
9. Map Ta Phut Power Plant 1 096,0 Таиланд 9. Noroeste and Pena Armada 235,9 Испания
10. Cartagena Power Plant 1 021.1 Испания 10. MSW Energy Holdings Acquisition 225,0 США '
Источник: «Project Finance: Global Power Report» 2004, p. 54.
" В качестве примера довольно традиционной для США схемы финансирования можно привести проект «Saltón Sea», при которой 300 млн дол. СШАбыло привлечено путем обычного раз-
мещения акций компании, дополнительно 500 млн дол. США составляли заимствования акционеров по облигациям и кредитные ноты.
добычи. До наблюдаемого в последние годы роста цен на натуральный газ независимые производства в США строили парогазотурбинные установки комбинированного типа (natural gas-fired combined cycle power plant), экономичность которых вызывает нарекания.
Несмотря на то, что уголь важен для развития энергетического потенциала государства, возникает необходимость более качественного с точки зрения воздействия на окружающую среду и сокращения издержек использования действующих запасов. Угольные проекты сопряжены с определенными трудностями из-за повышенных капитальных расходов, длительных сроков строительства и предъявляемых к ним более жестких экологических требований. Поэтому в данном сегменте важен вопрос эффективности технологий, непосредственно формирующих экологические риски, масштаб объекта и вид угля. Обременение данных производств техническими и финансовыми требованиями представляет потенциальную угрозу для создания соответствующих угольных производств.
В условиях общей энергоемкости местных объектов и дефицита источников энергии одной из особенностей формирования рынка США на данном этапе является расширение поставок сжиженного природного газа по трубопроводам (рис. 4), что наиболее активно обращает на себя внимание с начала 2000-х гг. Как следует из рис. 4, импорт газа по данным технологиям со времен становления рынка уже длительное время является прерогативой для японских потребителей, объемы поставок составляют более половины мирового производства сжиженного газа.
Расширение мирового рынка торговли сжиженным газом с 1992 г. возникло в результате прихода в сегмент ряда новых стран: Южной Кореи, Тайваня, а также (позднее) США. Страны Европы с самого начала возникновения рынка (1972 г.) за-
нимали почти четвертую его часть, и в 1990-е гг. их позиции несколько сузились в пользу стремительно набирающих обороты рынков развивающихся стран. Это обстоятельство стало одной из причин развития объемов и расходов на формирование трубопроводной инфраструктуры в последние годы. Так, в 2002 г. общие расходы на прокладку трубопроводов (с завершением в указанном году) составляли 25 млрд дол. США, а в 2003 г. они достигли уже 67 млрд дол. США (с завершением строительства в 2003 г. и в более поздние сроки ). Сопоставив указанные данные с оборотом рынка нефти и газа, отметим, что обеспечение мировых поставок сырья по капиталоемкости занимает едва ли не первое место в энергетическом секторе.
Лидерство Мексики на рынке нетрадиционных источников оправданно: гидроэнергетические проекты входят в состав национальной программы развития энергетического сектора в 2003 — 2012 гг., инициированной Министерством энергетики. Расширение энергетического потенциала государства стало возможным относительно недавно, после принятия ряда поправок в местное законодательство об энергетике. В результате этих поправок стало возможным организовывать «независимые производства энергии» («Independent Power Production — «1РР») и (хоть и с ограничениями) определять приоритетные области сбыта (ранее всю энергию необходимо было продавать Федеральной энергетической комиссии). Представленный втабл. 5 масштабный проект «Е1 Cajon» примечателен еще и тем, что в нем принимает участие российская организация — ВО «Энергомашэкспорт».
Анализ региональной структуры проектного финансирования выявил и еще одну особенность сегмента нетрадиционных видов энергии: в последнее время наблюдается расширение финансирования стран, которые еще недавно не привлекали интерес крупного капитала. Так, «BNP Paribas»
Рис.4. Динамика мировой торговли сжиженным природным газом (млрд м куб.)
200 150 100 50 --
ШЭО Мировая торговля
]Доля Японии
-Доля США
Доля Европы
""V—
1972
1978
20
13
1984
40
27
11
1992
78
58
18
1996
95
62
18
2001
140
82
22
2004
165
93
40
I Мировая торговля
□ Доля Японии
-♦—Доля США Доля Европы
профинансировал проект в Тринидад и Тобаго (сумма 260 млн дол. США), «Са1уоп» — проекты в Омане и Катаре (в объеме 2 млрд дол. США), «Шв» стала организатором финансирования и регистратором облигационного выпуска энергетического проекта Экваториальной Гвинеи (250 млн дол. США). Вообще роль инвестиционных программ в малых (островных) государствах в последние годы резко возросла: в портфеле десяти профинансированных проектов немецкого «НУВ» в 2003-2004 гг. три единицы реализуется в Катаре и Папуа-Новая Гвинея (сумма проектов — 4,5 млрд дол. США). Отмеченные тенденции во многом меняют установленный ранее консервативный подход со стороны традиционных инвесторов, интересы которых охватывают одно или два государства. Например, крупнейшая инвестиционная группа «РОИЛБ» предпочитает работать на американском и английском рынках: из шести проектов, в которых группа участвовала в качестве организатора ресурсов или консультанта, на долю указанных государств приходится пять единиц. Отметим, что все эти проекты призваны разрабатывать область ветровой энергетики.
При сохраняющейся универсализации банковских операций, что выражается в предоставлении заемщикам различных видов банковского и консультационного обслуживания и освоении различных регионов, отраслевая специализация становится все уже. Банки, работающие в определенных
Организаторы финансирования проектов в об;
сферах энергетики, очень неохотно финансируют проекты других секторов экономики, например, инфраструктуры. Одним из немногих банков, имеющих межотраслевую специализацию, стал в последние годы «Royal Bank of Scotland», активно кредитующий область транспортных и энергетических проектов. В 2004 г. банк принял участие в реализации 17 проектов, из которых 9 единиц приходилось на энергетику, а пять — на инфраструктуру. «ABN Am го» также сохраняет репутацию банка, готового диверсифицировать свой кредитный портфель, однако приоритеты банка все же распространяются на традиционное сырье: в 2003 - 2004 гг. 9 проектов банка приходилось на невозобновляемые источники, и лишь три имели отношение к нетрадиционным видам2" (табл. 6).
Лидерство на рынке организаторов проектного финансирования в сфере нетрадиционной энергетики принадлежит преимущественно европейским компаниям. Наблюдается существенная степень диверсификации банковского бизнеса по объектам и регионам. Например, один из лидеров рынка французский инвестиционный банк «Calyon» в 2003 — 2004 гг. организовал финансирование двенадцати проектов (на общую сумму 12,2 млрд дол. США21), охватывающих возобновляемые и невозобновляемые источники энергии на территории десяти государств (а также один — международный). Отметим намечающееся разделение банков по сферам бизнеса — традиционные и негра-
Та блица 6
:ти нетрадиционной энергетики в 2003-2004 гг.
Показатели по всем проектам нетрадиционных источников Показатели но проектам возобновляемой •»нергетнкн
OprawnaTop Сумма (млн Количество Oprainnarop Сумма (M.in Количество
дол. США) проектов (единиц) дол. CIJJA) проектов (единиц)
1. Credit Suisse First Boston 1 752,2 5 1. WestLB 691,8 2
2. Calyon 1 313,0 17 2. National Australia Bank 275,3 ?
3. WestLB 1 211,1 11 3. Banco Santander Central Hispano 273,2 6
4. Societe Genérale 893,9 11 4. Sanpaolo 236,8 1
5. ANZ Investment Bank 818,3 11 5. BANESTO 221,8 2
6. ABN Amro 759,3 8 6. Calyon 214,6 3
7. Bank of China 750,2 2 7. Fortis 192,5 3
8. Royal Bank of Scotland Group 739,8 9 8. ANZ Investment Bank 188,7 4
9. Morgan Stanley 700,0 1 9. Dexia 172,6 6
10. Citigroup 657,5 3 10. Caja Madrid 165,9 4
ll.BNP Paribus 577,5 10 11. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 150,2 2
12. AMP 471,2 2 12. HVB Group 142,2 2
13. IFC 469,7 4 13. BNP Paribus 135,7 2
14. Sanpaolo 455,7 2 14. BNDES 1 16,5 2
15. Lehman Brothers 420,0 2 15. Royal Bank of Scotland Group 115,5 4
Источник'. «Project Finance: Global Power Report» 2004, p. 55.
20 «Project Finance: Global Power Report» 2004, p. 55. 21 В эту сумму не входит объем организованного финансирова-
ния по проекту «Calenergy» (110 млн австралийских долларов).
Таблица 7
Финансовые консультанты по проектам в области энергетики в 2003-2004 гг.
Показатели Показатели но проектам возобновляемой энергетики
Консультант Сумма Количество Консультант Сумма Количество
проектов проектов проектов проектов
(млн лол. США) (единиц) (млн дол. CHIA) (единиц)
1. Credit Suisse First Boston 6 673,7 1 1 1. WestLB 775,0 1
2. ABN Amro 2 456,8 5 2. Royal Bank of Canada 642,2 1
3. Calyon 2 127,2 4 3. Sanpaolo 612.9 1
4. Societe Generale 1 987,0 5 4. Credit Suisse First Boston 605,0
5. Macquane Bank 1 935,2 7 5. Royal Bank of Scotland Group 208,2 1
6. Lehman Brothers 1 727,9 4 6. Marathon Capital 190,0 1
7. Babcock & Brown 1 639,7 2 7. Unibanco 131,5
8. Royal Bank of Scotland Group 1 575,0 2 8. Dexia 110,3 1
9. Banca Intesta 1 366,7 1 9. JP Morgan Chase 101,6 1
10. Citigroup 1 ЗП,0 3 10. Macquane Bank 85,6 i
Источник: «Project Finance: Global Power Report» 2004, диционные проекты. Ориентация на проекты возобновляемых ресурсов свойственна сравнительно недавно созданным банкам (видимо, специально для того, чтобы осваивать новые перспективные производства). Например, созданная в 1996 г. европейская финансовая группа «Dexia» в 2003 г. организовала финансирование шести проектов (официально отмеченных как «сделка года»), из которых половина предполагала строительство гидро- и ветровых станций. В то же время один из крупнейших (и довольно старых) немецких банков — «HVB» ориентирован на традиционные источники: в перечне профинансированных банком десяти проектов по состоянию на декабрь 2004 г. все связаны с нефтегазовой областью (табл. 7).
Особенностью консультантов рынка финансирования энергетических проектов в Латинской Америке, как и в мире, является то обстоятельство, что организатор финансирования нередко (но не всегда) становится и консультантом. Консалтинг для некоторых банков — профильная деятельность, причем довольно доходная. На основании данных, опубликованных в разные периоды 2004 г. журналом «Project Finance», можно разделить банки на те, которые предоставляют финансирование (исполняют функции «провайдеров»), и те, которые . во многих случаях ориентированы на полное (комплексное) обслуживание проекта. Комплексная деятельность на мировом рынке характерна для «HSBC», «Credit Agricole Indosuez», «1NG», в некоторых случаях проектное обслуживание и кредитование сочетают «WestLB», «Calyon» и «Société Generale». «ABN Amro», «HVB», «Dexia» и «RBS» предпочитают не совмещать консультирование проекта и участие в нем в качестве кредитора, т. е. разделяют соответствующие риски. Подобное разделение функций, видимо, нельзя объяснить от-
р. 55.
раслевой или региональной расположенностью проекта, можно лишь предположить, что это в большинстве случаев связано с корпоративной политикой инвестора и/или большим стажем в сфере финансирования проектов.
Анализ мирового рынка энергетических проектов позволяет сделать следующие выводы.
1. Инвестиционный проект в зависимости от формы и стратегии финансирования можно рассматривать в качестве:
создания отдельного предприятия и наделения его ресурсами для разработки месторождений и/или строительства объектов; совокупности капитальных и иных расходов, которые понесет действующее предприятие, привлекающее средства для их покрытия: экспортно-ориентированной сделки.
2. Следует отразить существенные различия в подходе банков к участию в проектах, которые связаны:
с областью инвестирования («традиционная» или «нетрадиционная»);
корпоративной политикой (оказание полного спектра услуг или ориентация на одну из возможных);
различным подходом к снижению кредитных рисков (диверсификация портфеля по отраслям, регионам).
3. В большинстве случаев развитие проектов в области энергетики невозможно без сотрудничества частного и государственного капитала (участия), чему способствуют отработанные долгосрочные схемы строительства и эксплуатации объектов, а также (что немаловажно) принимаемые государственными органами встречные обязательства по оказанию проектам режима наибольшего благоприятствования.
