Инвестиционные проекты в Западной и Восточной Европе Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Проектное инвестирование

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ В ЗАПАДНОЙ И ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЕ

В последнее десятилетие в мире наблюдается расширение строительства капитальных объектов в рамках проектного финансирования (ПФ). Эта тенденция затронула как развивающиеся рынки (в начале 1990-х), так и — на более позднем этапе — развитые государства. Одним из таких регионов с недавних пор стала Европа.

Статистические данные по европейскому рынку ПФ, приводимые в журнале «Project Finance», охватывают не только западноевропейский сектор, но также государства Восточной Европы (куда традиционно относят и Россию) и косвенно Средней Азии, с недавних пор ставшие крупнейшими инициаторами ряда нефтяных проектов, транспортировка сырья по которым проходит через западноевропейские страны. Поскольку совокупный объем проектных инвестиций в этой связи получился чрезвычайно масштабным, данный регион фактически принял лидерство в ПФ: в 2004 г. на него приходилось более 35 % мировых проектных операций — около 64 млрд дол. США, т. е., более чем в странах Юго-Восточной Азии и Северной Америки вместе взятых. Подобный статистический учет имеет свои плюсы и минусы.

Несомненным поводом для отражения ситуации «в целом» по Европе является то, что для западноевропейских стран характерна некоторая общность стратегий региональных финансовых институтов, позиции которых сильны в масштабах всего региона. В известном смысле, деятельность европейских банков повторяет формы консолидации национальных институтов Азиатско-Тихоокеанского региона. В этой связи «европейские» инвестиции и банковские кредиты могут быть суммированы для проектов различных стран, как входящих в регион, так и граничащих с регионом, — по степени их принадлежности.

А.Э. БАРИНОВ, кандидат экономических наук внешэкономбанк

Минусом для такой консолидации статистических данных является то, что это уравнивает ситуацию в отдельных странах, ведь правовые и финансовые возможности государств, входящих в «европейский» регион, чрезвычайно разнородны1.

Рассмотрим европейский рынок ПФ на предмет корректности указанных подходов с учетом общего состояния европейских государств и перспектив их развития на современном этапе.

Общая структура и динамика развития рынка приведены на следующей диаграмме.

□ Инвестиции ■ Облигации

□ Кредиты

В 1999 — 2004 гг. величина ПФ по европейскому региону увеличилась почти в два раза. Расширение рынка произошло в основном из-за традиционного для ПФ притока банковских кредитов. В то же время они имели рваную динамику в рассматриваемый период по различным причинам. В целом Европа все же не настолько подвержена притоку (оттоку) банковских кредитов в случае возникновения позитивных (негативных) явлений, сколько, например, североамериканский регион: в период рецессии эко-

1 По уровню развития страны, использующие механизмы ПФ, можно условно разделить на четыре сегмента:

— государства Западной Европы, реализующие проекты и программы в рамках специальных законодательных норм и инициатив,

— страны, входившие в бывший социалистический блок,

— бывшие союзные республики, привлекающие иностранный капитал в основном под сырьевые программы,

— Россия.

1999 2000

2001 2002 2003 2004

□ Инвестиции 3,3 20,3 3,9 2,6 4,1 9,8

■ Облигации 4,1 3,8 3,6 1,7 5,4 8,6

□ Кредиты 26 57,2 40,2 23,8 29,9 45,5

Динамика ПФ на европейском рынке (по источникам), млрд дол. США

номики США в 2001 — 2003гг. объем привлеченных ими банковских кредитов в рамках ПФ сократился в 10 (!) раз. Очевидно, что зона «рискованности» при ПФ Европы неоднородна: в одних случаях наибольшее значение для кредиторов имеют суверенные риски2, в других случаях ПФ становится как бы «палочкой-выручалочкой» для разработки наиболее трудных и емких областей, поэтому более подвержено различным факторам, несмотря на вроде бы более благоприятные внешние и внутренние условия.

Постоянный баланс между факторами «значительный интерес и высокий риск» и «меньший интерес и низкий риск» при ПФ до сих пор не найден: капиталы переливаются внутри Европы довольно стихийно. В то же время наметилось некоторое влияние отраслевого фактора на динамику капиталов: степень странового риска имеет для кредиторов все меньшее значение по сравнению с рисками освоения трудной (менее привлекательной по сравнению с другими) отрасли.

Об особенностях снижения рисков при ПФ Европы. ПФ в Западной Европе развивается по современным финансовым технологиям, предполагающим определенные формы взаимоотношений участников, в том числе в рамках государственных и частных партнерств (ГЧП). До недавнего времени развитие партнерств осуществлялось низкими темпами по причине обременения государственных и муниципальных бюджетов соответствующими расходами на поддержку проектов. В феврале 2004 г. «Бюро по статистике Европейского союза» (Евростат) опубликовало новые условия учета бюджетных расходов при совместной реализации проектов. Согласно этим требованиям, долгосрочные контракты следует «присуждать» частному партнеру для разработки объектов по специально установленным схемам. Государство — конечный покупатель предоставленных услуг независимо от того, возникает ли спрос непосредственно от государственных структур или третьих сторон (госпиталей, школ, прочих объектов социальной инфраструктуры). Что важно, финансирование по методу инициатив может быть «внебалансовым» для государства в двух случаях:

— частная компания принимает на себя риски строительства объекта;

2 Кредиторы предпочитают эти страны из-за совокупных преимуществ, в том числе состоящих в налоговых и иных оптимизациях и ликвидном товаре (сырье), реализуемом в рамках проекта. В проектах развивающихся экономик (не во всех, но некоторых) иностранные компании имеют возможность устанавливать и контролировать свои интересы без существенных ограничений со стороны национального правительства.

— эта компания принимает на себя риски сбыта3.

Риски финансирования проектов в европейских странах снижаются путем применения разнообразной стратегии — в зависимости от возможностей отдельных государств. В самом общем смысле ее можно разделить на три уровня:

— формирование оптимальной институциональной модели с учетом возможностей рынка;

— установление оптимальной модели взаимодействия с государством — с учетом возможностей рынка;

— использование традиционных форм снижения риска (гарантии, поручительства, субсидирование процентных ставок, поддержка финансовых потоков, обеспечение сбыта).

В 2005 г. на фоне общемирового роста частных приобретений крупных долей в иностранных компаниях некоторые банковские и промышленные консорциумы стали распределять инвестиционные риски путем создания инфраструктурных фондов, работающих на вторичном рынке. Одним из лидеров Европы по вторичному рынку стала Великобритания: к середине 2005 г. его емкость оценивалась в 1 млрд евро (потенциально — 2 млрд евро). На британском вторичном рынке ведут деятельность крупные инвестиционные компании и группы, такие как «Secondary Market Infrastructure Fund» (SMIF)4, «M&G PPP Fund», «Henderson Investors and Infrastructure Investors». Некоторые из них также работают на первичном рынке.

Во многих странах фонды, стремясь снизить риски, становятся стратегическим партнером инвестиционных проектов и устанавливают за ними постоянный контроль. Подразделение известного голландского банка «ABN Amro Infrastructure» в

3 Строительный риск трактуется как риск частного партнера в случае, если платежные обязательства государства наступают после поставки и монтажа оборудования (других активов) в соответствии с ранее утвержденными стоимостными и техническими условиями. При этом государство может сократить суммы возмещения при условии, если качество поставленных товаров ниже тех, которые установлены в соответствующих контрактах. Риски сбыта относятся на частного партнера в случае сложной отрасли или неблагоприятных внешних условий (например, при инфраструктурных проектах), и для поддержки финансовых потоков проекта используются средс -тва бюджета. Если действия государства косвенно влияют на сбыт (например, им инициируется строительство прямо конкурирующих между собой дорог), государство может платить компенсацию в рамках специальных концессионных договоров, и эти суммы также считаются «забалансовыми».

4 Наиболее крупным из этих игроков является <^М№». Данный фонд в 2004 г. участвовал в реализации 35 инфраструктурных проектов, большинство из которых — в сфере услуг, величина инвестиций (в портфеле) — 275 млн евро с перспективой довести ее до 500 млн евро к 2006 г.

августе 2005 г. объявило об учреждении в Австралии совместного предприятия по инфраструктурным объектам. Крупнейший австралийский банк «Westpac» в 2003 г. выкупил 51 % акций в австралийском инфраструктурном инвесторе «Hastings Group», и в 2005 г. приобрел оставшиеся 49 %. В Испании «Banco Santander Grupo» и «Ahorro Corporacion» намерены увеличить инвестиции в проекты партнерств. В Германии «Dusseldorf-based Lindner Immobilien Asset Management» основал «открытый» фонд «ImmoSafe» для строительства объектов социальной инфраструктуры5.

Нередко инвесторы консолидируют свои усилия в целях расширения совокупной доли в инфраструктурных проектах, таким способом распределяя риск между участниками и контролируя реализацию проектов. Такие фонды, как «Australia Infrastructure Fund» (AIF) или «Hastings Group», в 2004 г. совместно приобрели доли в семи аэропортах. В конце 2004 г. «AIF» приобрел долю (47 %) в аэропорте «Queensland», уже будучи собственником аэропорта «Gold Coast» (ранее израсходовав на эти цели 54 млн дол. США). Приобретение было фондировано за счет средств, привлеченных в рамках оферты на акции среди институциональных инвесторов.

Риск обесценения национальных валют является основным риском инфраструктурных проектов в развивающихся государствах. Проекты в таких отраслях, как энергетика, дорожное строительство и телекоммуникации, получают доход от реализуемых услуг в «мягких» валютах, в то же время привлекаются средства часто в свободно конвертируемой валюте6. Традиционные методы снижения риска обесценения валют не слишком устраивают кредиторов. Перечислим некоторые применяемые меры для снижения такого риска.

В 1990-х гг. при реализации большинства проектов с твердыми сбытовыми контрактами были предприняты попытки хеджирования риска обесценения валюты с использованием специального лимитированного тарифа, «привязанного» к доллару США, который часто «подкреплялся» соответствующей гарантией местного правительства. Как выяснилось,

5 «Отрытый» (open-ended) инвестиционный фонд — взаимный инвестиционный фонд, который может постоянно выпускать дополнительные паи (акции), продавать их инвесторам по цене чистых активов и покупать обратно (объем общих ресурсов заранее не фиксируется). Эти фонды, как правило, инвестируют в различные финансовые инструменты: акции, облигации, краткосрочные инструменты денежного рынка.

6 В идеале валюта мобилизации заемного капитала должна соответствовать валюте получаемых доходов, но во многих странах долгосрочные ресурсы для проектов инфраструктуры не могут быть сформированы в местной валюте в необходимом объеме.

данный подход не позволяет снизить риски проекта в случае масштабных девальваций и нуждается в страховании дополнительных рисков (например, политических). Кроме того, страхование рисков конвертации валют покрывает только риски недостаточности иностранной валюты для исполнения обязательств, но не учитывает возможного дефолта правительства в национальной валюте. В некоторых проектах риски дефолта правительства были снижены путем государственного страхования нарушения условий контракта («government breach of contract insurance»), которое тоже имеет недостатки.

В этой связи некоторые международные банки-кредиторы (например, Межамериканский и Межафриканский банки развития, МФК) предпринимают попытки все же мобилизовать долгосрочные ресурсы в местной валюте для фондирования инфраструктурных проектов. Однако эти случаи редки: все равно большинство проектов нуждается в импорте иностранных технологий и качественного оборудования, чего порой невозможно создать «на месте».

специфика реализации инфраструктурных проектов в странах Западной и восточной Европы

Страны Западной Европы

великобритания активно развивает проекты на основе частных инициатив (Private Finance Initiative), прежде всего, благодаря действиям местного правительства, что ускоряет реализацию широкомасштабных социальных программ, таких как «Строительство Школ Будущего» (Building Schools for the Future) или «Партнерство церквей школ Великобритании» (Partnership for Church of England Schools). В 2003 г. сумма проектов «инициатив» составила 6,7 млрд ф. ст. (12,3 млрд дол. США), из которых почти половина обеспечена за счет эмиссии облигаций.

Основные организаторы кредитов и кредиторы проектов в Европе за 2004 г. в области «независимых производств» и «частных инициатив» приведены в табл. 1.

Наиболее известным в настоящее время инфраструктурным проектом Великобритании является реконструкция международного аэропорта в Бристоле стоимостью 515 млн ф. ст. (930 млн дол. США). Кредитование организовано «Calyon» и «Societe Generale» в размере 340 млн. ф. ст. на рефинансирование существующего долга и оплату дивидендов акционерам.

Привлечение для реализации проекта кредитов в требуемом объеме стало возможным по нескольким причинам структурного и внешнего характера. С 1993 г. в Великобритании наметилась либерализа-

Таблица 1

Основные организаторы кредитов и кредиторы проектов в Европе за 2004 г. в области «независимых производств»

и «частных инициатив»

Перечень основных организаторов Перечень основных кредиторов

Наименование Сумма организованных Количество Наименование Общая величина Количество

кредитов (млн дол. США) проектов кредитов (млн дол. США) операции

1. HBOS 1 411 17 1. HBOS 1 175 20

2. Barclays 1 036 8 2. Dexia 610 17

3. Dexia 593 8 3. Royal Bank of Scotland 558 12

4. Royal Bank of Scotland 552 6 4. Bank of Ireland 519 12

5. Goldman Sachs 490 1 5. Barclays 513 10

6. Sumitomo Mitsui 484 9 6. Nationwide Building 425 9

Banking Corp Society

7. Bank of Ireland 456 7 7. Sumitomo Mitsui Banking Corp 367 11

8. Lloyds TSB 425 4 8. Caja Madrid 291 4

9. SG Corporate 377 3 9. Lloyds TSB 256 5

& Investment Banking

10. NIB Capital 361 8 10. NIB Capital 251 9

Источник: «Project Finance», March 2005, p. 69.

ция рынка пассажирских услуг, и доля региональных рейсов в общей структуре перевозок возросла. На фоне роста потребностей в перевозках, в 1997 г. состоялась приватизация аэропорта, в соответствии с которой он получил право пользования собственной инфраструктурой на условиях «freehold» (неограниченные возможности). Указанные факторы создали благоприятные возможности для привлечения 28 млн ф. ст. на строительство нового терминала, который был введен в эксплуатацию в 2000 г. Это повысило долю региональных рейсов аэропорта в Бристоле (с 34 до 40 %), а его пассажиропоток — до 5 млн человек в год. К 2010 г. планируется перевозить 7 млн человек.

Партнерства и инициативы в области частных размещений в Германии охватывают сегменты двух типов: дорожное строительство и социальные объекты. По прогнозам одной из наиболее крупных местных строительных компаний «Hochtief» (в настоящее время компания реализует восемь проектов социальной и транспортной инфраструктуры на общую суму 8,8 млрд евро, причем ее непосредственная доля — 1,5 млрд евро), к 2009 г. на тендер будет направлено проектов на сумму 20 млрд евро.

Перечень и объем социальных проектов в Германии приведен в табл. 2.

Существенному росту немецких инфраструктурных объектов в 2004 — 2005 гг. (по сравнению с 2003 г.) способствовали следующие правительственные программы:

• общегосударственная программа «Модель «А» («A-model»), в рамках которой возмещению подлежат расходы по объектам, сданным в эксплуатацию после первого января 2005 г. Программа была утверждена в октябре 2001 г., ее примерный инвестиционный масштаб составил 3,6 млрд евро с учетом десяти проектов. В настоящее время на рассмотрении у Министерства транспорта Германии двенадцать проектов (на сумму 4 млрд евро), которые составят «первую волну» проектов «Модели «А». По данной программе государственный заказчик самостоятельно покрывает до 50 % стоимости строительных работ. Размер трафика зависит от веса грузовика (вес более 12 т «стоит» 12,4 центов за 1 км), все поступления аккумулирует от имени государства «Toll Collect consortium». Концессионер получает часть поступлений от эксплуатации ограниченного участка дороги, в реконструкцию (строительство) которого были сделаны вложения (а не от всей трассы), поэтому существует опасность «размыва» трафика при расширении совокупных дорожных мощностей. В то же время привлекательность проектов на условиях «А-модели» для банков7 сохраняет тот факт, что 50 % расходов на дорожное строительство покрывается специализированными инфраструктурными федеральными фондами.

7 В проектах ГЧП «отметились» все ведущие немецкие банки: HVB, WestLB, KfW, BayernLB, Depfa (его головной офис базируется в Дублине), DrKW и др.

Таблица 2

перечень и объем социальных проектов в германии

Месторасположение Дата утверждения финансовой составляющей Описание проекта Объем проекта (млн экю)

1. Frankfurt Октябрь 2003 Новое строительство и эксплуатация колледжа дальнейшего обучения 41

2. Monheim Январь 2004 Модернизация и строительство двенадцати школ 15

3. Frechen, Rhein-Erft-Kreis Февраль 2004 Новое строительство и эксплуатация школы специалистов 6,5

4.Munster Июнь 2004 Новое строительство и эксплуатация многоуровневого спортивного комплекса 20

5. Unna Модернизация и эксплуатация здания местных администраций 13

6. Witten Август 2004 Модернизация и расширение двух школ 20

7. Gladbeck Сентябрь 2004 Снос и новое строительство административных офисов 13

8.Offenback-Ostkreis Октябрь 2004 Модернизация и эксплуатация 49 школ 4108

9. Offenback-Westkreis Октябрь 2004 Модернизация и эксплуатация сорок одной школы 370

11. Cologne Апрель 2005 Модернизация и эксплуатация пяти школ 30

12. Bedburg Апрель 2005 Новое строительство школьного комплекса 10

13. Leverkusen Май 2005 Модернизация и достройка воскресного трейнингового центра 25

Источник: «Project Finance», June 2005, p. 41.

• «F-model» — менее «коммерческая» аналогичная программа реализации транспортных проектов, утвержденная специальным Актом строительства и финансирования дорог для грузовиков и фургонов9. В рамках данной программы подрядчикам необходимо реконструировать (строить) длинные трассы и сложные объекты (например, мосты) федерального масштаба. Специфика объектов и ограниченное участие бюджетных средств (не более 30 % от всех издержек, причем часть расходов делегируется на региональный уровень10) послужили причиной довольно низкой привлекательности программы даже с учетом длительных сроков концессии (30 лет): с начала проведения тендеров до заключения контрактов проходило от четырех до семи лет. Кроме того:

1) отсутствовали гарантии соблюдения запланированных норм доходности: далеко не всегда оказывалось возможным организовать сборы платежей на требуемом уровне;

2) не было возможности повысить заинтересованность оператора, например путем делегирования ему имущественных прав: после окончания

8 В этом и следующем случае — стоимость контракта.

9 Act on the construction and finding of federal trunk roads by the private sector — «FstrPrivFinG» (нем.)

10 В соответствии с данным Актом каждый регион покрывает до

20 % расходов на строительство объектов.

срока концессии объект всегда возвращался в муниципальную собственность.

Все изложенные негативные моменты привели к тому, что с начала утверждения программы (1994 г.) по настоящее время в ее рамках было реализовано всего два проекта на общую сумму 380 млн евро.

Немецкие банки при ПФ часто секьюритизи-руют свои кредитные портфели с привлечением располагающегося в Дублине специализированного банка государственного (публичного) финансирования «Depfa». Банк ведет деятельность в секторах социальной и экономической инфраструктуры, включая спортивные и военные объекты11.

В конце 2004 г. произошли два случая секью-ритизации кредитных портфелей — «Eiffel» (Португалия) и «EPIC» (Ирландия) с использованием различных кредитных производных инструментов (деривативов)12. Эти инструменты предполагают

11 Специфическая особенность немецких «независимых» проектов заключается в использовании инструментов форфейтинга, при котором происходит взаимозачет прав на получение платежей за оказанные услуги платежей за предоставленные кредиты.

12 Кредитные деривативы включают кредитные свопы, кредитные ноты, опционы на кредитный спрэд, а также гибридные инструменты, среди которых обязательства по пулам платежей и индексные свопы. По состоянию на начало 200 5 г. наиболее распространенными деривативами, по мнению Базельского комитета по банковскому надзору, являются кредитные свопы и обязательства по пулам платежей.

перевод кредитного риска на третьи лица без перехода права собственности на актив путем использования разнообразных механизмов. Рассмотрим один из этих случаев.

«Essential Public Infrastructure Capital (EPIC)» (Дублин) привлек по специальным схемам займы на сумму 387,7 млн евро (сумма каждого займа не превышала 16 млн евро) для реализации ряда проектов в социальной и транспортной сфере сроком на 26 — 29 лет. Кредиторами выступили «North Investment Bank Capital», «SMBC» и другие банки. «Depfa» организовал кредитование и для снижения рисков привлек посредника — «Kreditansalt fur Wiederaufbau» (KfW) — немецкий банк развития, имеющий несколько специализированных дочерних структур — «KfW IPEX» (занимающийся проектным и торговым финансированием) и «KfW «Forderbank» (оказывающий посредничество при сделках «своп»). KfW обычно оформляет «credit default swaps» (CDS)13 либо с инвестором, который хеджирует свои риски путем выпуска и размещения на рынке кредитных нот, либо с банком-партнером, входящим в CDS с теми же рисками, что и инвесторы. Кредиты отражаются на балансе банков-кредиторов, и поскольку KfW не несет риска за посредничество по сделкам своп, он не создает соответствующих резервов для покрытия рисков.

Секьюритизация происходила семью траншами с шестью «классами» кредитных нот в сумме 32,5 млн евро (и плавающими процентными ставками), которые подлежат эмиссии совместно с «основным» свопом на 344 млн евро. KfW хеджировал кредитный риск, выпустив кредитные сертификаты задолженности. Транш в размере 355,7 млн евро был градирован на уровне «ААА» рейтинговыми агентствами «Standard & Poor's» и «Moody's» и размещен по твердой ставке через одного из крупнейших в мире страховщиков — «Ambac». Вспомогательный субординированный транш в сумме 32 млн евро был номинирован указанными агентствами на более низкую градацию и продан инвесторам по плавающей ставке.

Участие банка имело множество преимуществ с точки зрения снижения кредитного риска и повышения общей привлекательности сделки. Во-первых, она повышает ликвидность банковских услуг

13 Соглашение, по которому кредитор обязуется периодически уплачивать определенную сумму другому лицу, которое обязуется выкупить у кредитора кредитное обязательство третьего лица (заемщика) в случае, если третье лицо не погасит данного обязательства в срок. Данная сделка, по сути, является страхованием кредитора от кредитного риска.

на стремительно развивающемся европейском рынке инфраструктурных проектов. Во-вторых, банки-кредиторы имели право не формировать резервы в размере 8 % от суммы кредита, как это установлено требованиями Базельского соглашения по ограничению капитала. Кроме того, кредитоспособность Банка находится на уровне «ААА», и его посредничество обеспечивает невысокий процент по заимствованиям (и соответственно риск).

Причиной того, что «независимые производства» пока так и не стали основным инструментом при реализации транспортных и социальных проектов в португалии, стала низкая эффективность бюджетной поддержки проектов, осуществляемая в рамках так называемой программы «SCUT», утвержденной в 1999 г. По этой причине было приостановлено строительство двух основных объектов: аэропорта в Лиссабоне и железной дороги к аэропорту (проект «RAVE»). В рамках данной программы в 2004 — 2007 гг. операторы должны получить из бюджета в общей сумме 650 млн евро. С 2007 г. платежи по программе будут перечисляться национальному ведомству транспорта («IEP»), которое в результате было наделено полномочиями завершения строительства этих объектов.

С начала 2005 г. — после победы социалистов на выборах — в Португалии ситуация стала меняться в лучшую сторону. Новое правительство (возглавляемое бывшим министром по охране окружающей среды — разработчиком механизма ГЧП в Португалии) утвердило национальную инвестиционную программу с лимитом 25 млрд евро до 2009 г. (следующих выборов). Из этой суммы 22 % будет направлено в сферу энергетики, 33 % — в транспортный сегмент, 9 % — на защиту окружающей среды, 15 % — на региональное развитие, и 3 % — на социальные нужды. По структуре источников (в среднем) бюджетные средства будут привлекаться на покрытие 30 % проектных смет, оставшуюся часть (17,5 млрд евро) профинансирует частный капитал. Возможность привлечения частного капитала в указанном объеме для реализации программы будет напрямую зависеть от состояния экономики Португалии. В 2005 г. ВВП на душу населения ожидался в размере 65 % от его уровня за последние пятнадцать лет, в то время как новые члены ЕС — Словения, Мальта, Кипр имеют более высокие показатели. В то же время, по данным ОСЭР, рост португальской экономики придется на 2006 г.

Финансовый план Португалии в 2005 — 2009гг. приведен в табл. 3.

Таблица 3

Финансовый план Португалии в 2005 — 2009 гг.

Сектор Источник средств Сумма (млн евро) Доля расходов (%)

1. Инфраструктура Бюджет 3 453 21

ГЧП 5 891 35

Частные 3 532 21

Иные 3 924 23

2. Регионы Бюджет 1 977 50

Частные 1 796 48

3. IT Бюджет 2 199 50

Частные 2 125 48

Источник: «Project Finance» July/August 2005, p. 21.

В рамках ГЧП во Франции проводится строительство дорог, мостов, тоннелей, школ и колледжей, а также мусороперерабатывающих заводов. Французские ГЧП получили развитие в июне 2004 г. после утверждения на правительственном уровне «Контракта государственного и частного партнерства» («Contrats de Partenariats Public Prive») в рамках «Закона № 2004 — 559» («Ordonnance № 2004 — 559»)14. Данным законом предусмотрен льготный характер участия государственных органов. В частности, платежи оператору «растягиваются» по всему действию концессионного соглашения, в то время как обязательства частной компании по строительству имеют строго оговоренные жесткие сроки. В ближайшее время общая сумма национальных проектов ГЧП, по мнению специалистов, достигнет 20 млрд евро.

Реализация проектов здравоохранения во Франции осуществляется в рамках недавно утвержденной целевой государственной программы, общая стоимость которой — 10 млрд евро. По оценкам Министерства здравоохранения и семьи, текущие потребности в таких проектах составляют около 2 млрд евро (к концу 2005 г. предполагалось на эти цели отвлечь из бюджета 700 млн евро). Несмотря на то, что ряд проектов находится в стадии утверждения, один — «Centre Hospitalier de Douai» — строительство больничного комплекса, предоставляющего нетрадиционные клинические услуги, уже получил необходимые средства в соответствии с ранее установленной схемой15. На подходе еще два проекта:

14 По мнению французских специалистов, государственное и частное партнерство есть не что иное, как форма государственного контракта, которая, по сути, близка к понятию «концессия», но предусматривает иные методы покрытия ранее понесенных инвестиционных издержек.

15 Объем расходов на данный проект неоднократно пересматривался и в итоге достиг 100 млн евро вместо первоначально запланированных 25 млн евро. Проект получил наиболее рискованный финансовый рычаг (10:90), даже с учетом того, что заем на покрытие собственного капитала предоставил «ABN Amro». Кредитование проекта организовал «Depfa».

— строительство университетского больничного комплекса в Каэне — «Centre Hospitalier de Universitaire de Caen» (его стоимость — 100 — 120 млн евро);

— «Centre Hospitalier sud-Francilien de Corbeil-Estonne» — строительство на условиях концессии «разработка, строительство, финансирование, управление» — «DBFO» больницы на тысячу человек (данными по стоимости не располагаем).

Использование механизма ГЧП для организации Министерством юриспруденции Франции строительства четырех тюрем (всего предполагается создание 18 тюрем общей стоимостью 900 млн евро) не стало неожиданностью. В августе-сентябре 2002 г. были приняты соответствующие нормы в области уголовного права и юриспруденции (так называемые «Закон «LOPSI» и «Закон «LOPJ»). Они позволили частному сектору на условиях «продажи и возврата в лизинг» финансировать муниципальное строительство и недвижимость в обмен на единоличное право получения дохода (компенсации) на вложенные средства или на право покупки соответствующего актива. Для строительства четырех тюрем (тендер проведен в ноябре 2004 г.) было заключено двадцатилетнее соглашение о концессии, после истечения срока действия которого объекты перейдут в национальное владение.

ГЧП в транспортной области наиболее часто используется в сегменте железнодорожного строительства. В феврале 2005 г. был утвержден масштабный проект (1 млрд евро) «Perpignan -Figueras high-speed rail project» (44-километровая высокоскоростная железная дорога, из которой 8 км проходит под Пиренейским полуостровом). Трасса позволит сократить сроки сообщения между городами Барселона и Тулуза более чем на два часа. Это первый с завершения строительства Евротоннеля случай масштабного финансирования такого уровня, осуществляемого частным

консорциумом. Кроме того, проект получил статус «общеевропейского»16.

«TP Ferro», компания, созданная «Eiffage» и «ACS-Dragados», выиграла тендер на концессию, «IXIS Corporate & Investment Bank» выступил в качестве финансового консультанта и координатора финансирования от имени «TP Ferro». Привлеченные кредиты на общую сумму 550 млн евро (сроком на 35 лет) «стоили» на фазе строительства трассы — Euribor, увеличенный на 1,35 %, а на фазе эксплуатации — Euribor, увеличенный на 1,5 %. Основной риск проекта — дефицит трафиковых платежей в требуемом объеме — отчасти покрыт и компенсирован сроками концессии (50 лет) и гарантиями поддержки трафика, выставленными Правительствами Франции и Испании. Правительства на паритетной основе также возместили 5 % расходов на строительной фазе.

Рынок ПФ Испании растет не менее динамичными темпами, чем британский, однако величины проектов более низкие. Большинство инфраструктурных проектов инициируется и поддерживается со стороны государства. Например, в одном из первых проектов на условиях ГЧП — «Majadahonda Hospital» (сумма первоначальных расходов — 300 млн евро) власти приняли беспрецедентные меры поддержки, в том числе заключающиеся в оговоренных сроках концессии — 30 лет и перечислении победителям тендеров денежных средств в компенсацию части довольно высоких тендерных расходов. Национальная компания «Dragados/Bovis Lend Lease» в серьезной конкуренции со стороны других европейских концернов в итоге победила. Кредиты под проект организовали «Dexia» и «ING Bank» в сумме 270 млн евро. Процентная ставка по кредитам идентична условиям английской программы здравоохранения, и в этой связи ее величина гораздо ниже, чем по проектам с аналогичными сроками, — «Euribor» плюс 1 % (в процессе эксплуатации объекта — 0,9 %).

Несмотря на то, что сектор социальной инфраструктуры остается потенциально привлекательным для инвесторов17, испанская транспортная инфраструктура развивается стремительными темпами. Основная заслуга в этом — муниципальных

16 «Trans European Network».

17 Так, «Sacyr» выиграл торги в первом испанском проекте

строительства медицинских учреждении «Parla» (его сумма — 414 млн евро) и, по имеющейся информации, в проекте «Coslada» (80 млн евро), предполагающей наименьшие ежегодные расходы. По

остальным четырем аналогичным проектам торги на стадии согла-

сования (их общая сумма — около 300 млн евро). Стоимость «входа» в эти проекты — одна из самых низких на испанском рынке.

властей. Наиболее крупным (4,5 млрд евро) проектом, реализуемым на условиях ГЧП, стал «Calle 30» (строительство кольцевой дороги в Мадриде); сделка получила муниципальное финансирование, которое носило «внебалансовый» характер. Администрация Мадрида выставила на тендер 20 % стоимости проекта для частных девелоперов. После этого специально созданная для реализации проекта компания «Madrid Calle 30» приняла риски строительства и операционный риск эксплуатации объекта сроком более 35 лет. Кредиты организованы «Dexia Credit Local» (в состав участников вошли также «Caja Madrid» и «Societe Generale»). Условия сервисного контракта предполагают оплату 60 % его стоимости в фиксированных ценах.

Принятый в 2001 г. в италии Закон об инфраструктурных объектах (Legge Obiettivo) сформировал правовое поле для стратегических инфраструктурных проектов — в компенсацию за инициированные на региональном уровне проекты, которые так и не были завершены из-за давления со стороны местного электората. Однако качественное развитие сектор инфраструктуры получил после внесения изменений в текущее законодательство о концессиях (т. н. «закон Мерлони»). Данный закон возвел инфраструктурные проекты в разряд стратегических, увеличил сроки концессии до 30 лет, а также расширил лимит государственного участия, который ранее составлял не более 50 % от соответствующих расходов. Ситуация также улучшилась после опубликования в феврале 2004 г. методологических указаний Евростата относительно возможности отнесения бюджетом целевых расходов на внебалансовый учет. Все это позволило начать реализацию нескольких масштабных проектов: строительства двух дорожных трасс (Са-лерно-Реджо-ди-Калабрия и Кат ания-Сиракузы) и моста над проливом Мессины (расположенным между Аленинским полуостровом и островом Сицилия). В то же время основные проблемы, среди которых низкая платежеспособность итальянских покупателей18, недостаток опыта ведения проектов

18 Проблемы недостаточно надежных строительных институтов в Италии наиболее четко проявляются при целевом исследовании крупных проектов. Так, крупнейший итальянский подрядчик — «Impregilo» и другая итальянская компания — «Со^оНе» стали спонсорами (соответственно — 51 и 49 %) второй стадии проекта строительства трассы «Салерно-Реджо-ди-Калабрия», с привлечением средств государственного агентства «КРА» и испанского банка <^ер!а». Условиями участия последнего являются повышение капитализации «Impregilo» и реструктуризация ее долгов. Пятидесятая по величине компания на итальянском рынке — «СМС» стала спонсором первой стадии указанного проекта, в свою очередь, заимствовав у «Вапка ОР1» и «Dexiа».

публичного сектора, нередкое пересечение функций региональных и федерального правительств формируют повышенные риски ведения в Италии проектов на условиях независимых производств. Кроме того, успех привлечения ресурсов под ПФ связан с динамикой экономического развития Италии. По оценкам Европейской комиссии, дефицит бюджета Италии в 2004 г. составил 3 %, в 2003 г. он был 2,2 %, в 2002 г. - 0,6 %.

Правительственные выборы могут негативно повлиять на практику реализации так называемых «генеральных контрактов», которая получила законодательную основу в августе 2002 г. (Декрет № 190)19. Данные контракты сочетают элементы классической концессионной схемы ГЧП и государственного контракта. В отличие от «Закона Мерлони» Генеральные контракты не содержат обязательства частной компании эксплуатировать или сопровождать объект. В то же время подрядчик по Генеральному контракту принимает более высокие риски, чем по государственному контракту: в его обязанности входят работы по проектированию, установке «под ключ», частичное финансирование за счет собственных или привлеченных средств. Оплата Генеральных контрактов производится по стоимости контракта за вычетом суммы, которая оплачивается сразу после сдачи объекта (обычно 10 — 40 % стоимости контракта). К примеру, по проекту строительства моста над проливом Мессины эта сумма составила 800 млн евро.

Национальным планом развития Ирландии предусмотрено строительство десяти дорог на условиях ГЧП и привлечение из частного сектора 1,3 млрд евро до 2006 г. Государственные частные партнерства впервые стали применяться после 1999 г. в секторе дорожного строительства20. В 2000 г. были объявлены тендеры по восьми дорожным проектам. Последующее развитие схема государственного и

19 В практику механизмов генеральных контрактов входит возможность оформления долга на дочерние структуры (т. н. «special purpose vehicle» — SPV) без регресса на строителей. Схема SPV выражается в учреждении компанией, выигравшей тендер, дочернего общества для непосредственной реализации проекта и привлечения для этой компании кредита. Кредиты получают статус «национальных» после успешного завершения строительства объекта.

20 Первый проект в ирландском секторе железнодорожного строительства — «LUAS Operation Line A&B» был одобрен в начале 90-х гг. прошлого века. Проект предполагал строительство двух дорожных веток, соединяющих северные и южные окраины Дублина с его центральными районами. Его реализация не использовала концессионные механизмы: в 2002 г. подразделение крупнейшей французской группы «Connex» выиграло тендер на пятилетнее строительство. Объекты социальной инфраструктуры в рамках партнерств стали строить позднее. В 2001 г., например, завершился тендер по строительству пяти школ, который выиграла крупнейшая американская компания «Jarvis».

частного альянса получила в начале 2004 г., после того, как в бюджете на этот год впервые были предусмотрены соответствующие расходы. По оценкам Индивидуального правительственного департамента, это позволит дополнительно привлечь из частных источников около 3,6 млрд евро до 2008 г. Введение Евростатом методических инструкций позволило рассматривать вопрос о внебалансовой государственной поддержке проектов на общую сумму 30 млрд евро в ближайшие 20 лет.

Наибольший интерес среди ирландских проектов инфраструктуры в настоящее время вызывает реконструкция метро Дублина протяженностью 70 км. Проект стоимостью 2,4 млрд евро инициирован «Агентством по железнодорожному обеспечению» (Rail Procurement Agency). На первой стадии будет сформирована инфраструктура, соединяющая дублинский аэропорт и центр столицы, вторая стадия проложит железнодорожную ветку по направлению к южным районам Дублина и обратно. При этом среди банков существуют сомнения относительно экономической жизнеспособности проекта, который является наиболее масштабным из тех, что пользовались государственной поддержкой.

Крупнейшим инфраструктурным проектом в Бельгии стало строительство международного порта в Брюсселе, общая стоимость которого составляет 1,1 млрд евро (1,5 млрд дол. США)21.

По сути, проект является «спонсорским» (т. е., обеспеченным за счет подразделений одного финансового института, в данном случае это австралийский банк «Macquarie», который через свои инфраструктурные фонды фактически самостоятельно организовал проект22). Более того, банк выступил организатором банковского консорциума «MABSA»

— пятнадцати европейских и австралийских банков (выдавших кредитов на общую сумму 522,2 млн евро), инфраструктурные фонды и сам банк предоставили более 180 млн евро. «Macquarie Airports» инвестировал в проектную компанию 510,2 австралийских фунтов (эквивалент 391,2 млн дол. США) путем применения специальной схемы «TICKETS», которая представляет собой особые ценные бумаги — некий синтез прямого и долгового финансирования, обязательства по

21 Финансовая составляющая предусматривает пять траншей. Самый крупный транш — 917,5 млн евро будет погашен двумя взносами в 2009 и 2011 гг. При этом стоимость привлечения составит 0,65 % свыше европейской ставки в ближайшие пять лет, 0,8 %

— с пяти до шести лет, и впоследствии — 0,95 %.

22 Возможно, причиной такой заинтересованности австралийского концерна в данном проекте является необходимость утверждения собственного статуса в сфере стратегических объектов, как в данном случае — международные проекты в транспортном секторе встречаются довольно редко.

которым будут конвертированы в акции «Macquarie Airports». Впоследствии ценные бумаги Международного аэропорта получили приемлемый рейтинг надежности «Standard & Poor's» на уровне «ВВВ+», прибыль компании до налогообложения в 2004 г. увеличилась на 19,5 % и достигла 304 млн евро.

Как уже указывалось, международные проекты в области транспортной инфраструктуры (в части дорожного строительства) в мире встречаются довольно редко. Одним из исключений стал проект «Perpignan-Figueras», первый такого рода, после получившего широкую известность строительства тоннеля под Ла-Маншем. Состав участников проекта был утвержден в феврале 2005 г. Целью проекта является строительство на территории граничащих друг с другом государств — Франции и Испании — высокоскоростной железной дороги. Стоимость проекта — 1,1 млрд евро, из них долговая составляющая чуть менее 50 % — 532 млн евро, требуемые сроки погашения кредита рассчитаны с учетом 35 лет23. Банковский синдикат согласился выделить средства на 10 лет (до 2015 г.), поэтому существует высокий риск необходимости рефинансирования ранее принятых обязательств.

Кредитные риски для банков (несмотря на очень длительный срок концессии — 50 лет) отчасти снизило то обстоятельство, что проект получил статус трансевропейского — «TEN» (Trans European Network). Часть проектных расходов покрыто за счет собственных средств совместного франко-испанского предприятия, созданного «ACS/Dragados» и «Eiffage» (инвестировавших в проектное предприятие 110 млн евро). Оставшуюся часть средств предоставили правительства Франции и Испании (275 млн евро), а также Евросоюз (55 млн евро), на долю прочих инвесторов осталось около 100 млн евро. Они пока не найдены — ведутся переговоры с Европейским инвестиционным банком о финансировании последующих стадий проекта, но не определена форма его участия — прямое кредитование проектной компании или гарантии (возможно приобретение прав требования обязательств по кредитам на более поздней стадии).

II. ПФ в бывших социалистических странах. ПФ в бывших социалистических странах развивается

23 Организованные средства имеют различный статус: долгосрочные (10 лет) кредиты в размере 410 млн евро непосредственно на строительство (на условиях «bullet payment», то есть, кредиты должны погаситься единовременно в установленный период) и «резервный» кредит на возможное превышение расходов в завершающей его стадии. Процентная ставка по кредитам меняется в зависимости от рисков проекта: она превышает «Euribor» на 1,35 % на стадии строительства, и на эксплуатационной стадии — на 1,5 %.

крайне неравномерно. При этом очевидна привлекательность для инвесторов транспортных проектов в сравнении с социальными. Такое различие объясняется непрозрачностью государственных расходов на социальные проекты, долгого периода их подготовки, а также бюрократии на разных уровнях власти, что затрудняет получение разрешений, без которых механизм партнерств по ним не может быть начат. Несмотря на это, некоторые страны бывшего социалистического блока предпринимают попытки реализации социальных проектов. Одним из наиболее активных инициаторов данных проектов среди банков является ЕБРР, осуществляющий техническую поддержку проектов. Банк является также организатором пула кредиторов для частичного или полного финансового обеспечения средствами проекта.

Венгрия — одно из наиболее динамично развивающихся государств в области ПФ, о чем свидетельствуют суммы проектов, сроки кредитов, репутация участников, а также возможность использования разнообразных схем покрытия рисков. В 2004 г. в Венгрии состоялись два крупных события в области ПФ. В сентябре было организовано финансирование второй стадии проекта «М5» в размере 750 млн евро, а в декабре — утверждена стоимость проекта строительства трассы «M6» («Düna Autopalya Koncesszios Reszvenytarsasag project») в сумме 411,1 млн евро. Финансовая составляющая проекта «М6» (каждая стадия которого будет утверждаться отдельно) предполагает 22-летний кредит с участием Правительства Венгрии, 22,6 млн евро — «бриджевое» кредитование для формирования уставного капитала, и 1 млн на пополнение оборотного капитала. Спонсорами и акционерами компании стали «Bilfinger Berger BOT GmbH» (40 %). «Porr Infrastruktur GmbH» (40 %) и «Swietelsky International Baugesellschaft m. b. H.(20 %). Функции оператора взяло на себя дочернее общество «Intertoll Pry Ltd».

Для рефинансирования обязательств, принятых для строительства первой стадии трассы «М5», в конце 2003 г. были привлечены кредиты «EBRD», «WestLB», «Banca Intesa» и еще четырех банков. Общая сумма заемных средств — 205 млн евро, маржа по которым возрастает с 1,2 % (по базовому «EURIBOR») в 1 — 5 гг. реализации проекта до 1,6 % (16 — 20 гг.).

График погашения обязательств по рефинансированию второй части строительства трассы «М5» в сумме 750 млн евро (48 км дорожной трассы) фактически повторял схему погашения первоначально сформированных обязательств

(наименьшая величина маржи над процентной ставкой — 1,3 % оплачивалась в период строительства, максимальная — 1,6 % в последние годы действия кредитных обязательств). По сравнению с финансовыми условиями первой стадии проект, без сомнения, гораздо более рискованный. Во-первых, ранее утвержденное отношение долга к собственному капиталу — 75/25 в результате было снижено до 90/10 в обмен на взнос в уставный капитал по специальной схеме конвертации будущих доходов в обязательные платежи, принятой немецким промышленным консорциумом — «АКА». Во-вторых, крупнейшие европейские и австралийские банки — «BancaOPI», «Unicredit Bank», «Austria», «KBC», «OTP», «Depfa», «Dexia» — фактически приняли на себя суверенный риск, т. е., не потребовали от правительства суверенной гарантии возврата долга. Тем не менее риски по проекту фактически не повлияли на стоимость заимствований, что свидетельствует о доверии кредиторов к рынку Венгрии.

Последующее расширение трассы ожидается в течение 18 мес, и завершение работ ожидается в 2006 г. В течение всего периода эксплуатации предполагается использование схемы ежемесячной поддержки финансовых потоков за счет синдицированного кредита, организованного «BayernLB», «Commerzbank», «KBC», «KfW» и т. д., в размере 25 млн евро. Организаторы надеются, что в ближайшей перспективе совокупная величина заимствований по «М5» достигнет 1 млрд евро.

Еще один проект — строительства третьего терминала аэропорта в Будапеште — потребовал масштабного привлечения банков и спонсоров. В июне 2005 г. государственная компания Венгрии по приватизации («Allami Privatizacios es Vagyonkezelo Rt.» — «APV») объявила о тендере на принадлежащий государству контрольный пакет акций аэропорта (75 % минус одна акция) стратегическому инвестору. Стоимость пакета оценивается в 1 млрд евро, в консорциум могут войти: крупнейший британский оператор — «ВАА», датская компания «Copenhagen Airports» и немецкая «Fraport». Организатором кредитов выступит «Credit Suisse First Boston», а консультантом — «Concorde Securities». Данный аэропорт в настоящее время является одним из наиболее привлекательных объектов для внешних инвесторов: с апреля 2004 г. по апрель 2005 г. было перевезено около 7 млн пассажиров. Уже за первый квартал 2005 г. сумма привлеченных инвестиций увеличилась на 36 %.

Факт использования механизмов ПФ в секторе социальной инфраструктуры также подтвержда-

ет привлекательность Венгрии для иностранных компаний и банков. Проект строительства тюрьмы в Зомбатли (Восточная Венгрия) на 700 человек (в сумме 40 млн евро) ожидается к завершению к концу 2006 г На долю частной компании приходится создание инфраструктуры, государственные органы осуществляют обслуживание и контроль (существует вероятность, что и эти функции перейдут к частной структуре). По второму проекту в том же регионе (в Залоке) недавно объявлен тендер, ожидаемые сроки завершения строительства — конец 2007 г.

Министерство транспорта Словакии рассчитывает создать в Братиславе один из основных транспортных центров, в связи с чем инициировало приватизацию двух аэропортов — «Братиславский международный аэропорт» и аэропорт в г. Кошице. Словакия, как и Польша, относится к наиболее сложным рынкам с точки зрения создания новых производств. В то же время на правительственном уровне решается вопрос об утверждении проекта <Ю-1» — строительство трассы между Братиславой и Кошице на сумму 1 млрд дол. США (он будет реализован в три этапа). Ожидается, что тендер по проекту будет объявлен в 2006 г. после получения всех необходимых согласований и разрешений.

В августе 2005 г правительство Чехии одобрило концессию на условиях «DBFO» по строительству зоны особого режима на 500 человек. Ожидаемые сроки концессии — 25 лет, начало строительства — 2007 г., ввод объекта в эксплуатацию — в 2009 г.

Среди стран бывшего социалистического блока законодательство Польши остается наименее подготовленным для ГЧП, несмотря на факт утверждения в 2000 г. первого проекта на условиях независимых производств — строительство трассы «А-2» (на сумму 840 млн дол. США). В декабре 2004 г. завершилась синдикация проекта строительства балтийского терминала в Гданьске (ВСТ»), общая стоимость которого составит 36 млн дол. США. Банк Австрии выступил организатором кредита в размере 16 млн дол. США. В то же время усиленно ходят слухи о возможном законодательном ограничении указанных схем в пользу краткосрочных контрактов, а также специальных государственных фондов.

ГЧП в Хорватии в последнее время растут высокими темпами. В августе 2004 г. был завершен тендер по одному из крупнейших «концессионных» проектов — модернизации и расширении дорожной трассы, соединяющей пограничный пункт Хорватии в Маселджи и железную дорогу в Загребе длиной 60 км. Строительство должно завершиться

Таблица 4

Основные инвесторы и консультанты в области проектов нефти и газа в 2004 г. в Европе

Ведущие компании-инвесторы (спонсоры) в нефтегазовые проекты Ведущие компании-консультанты нефтегазовых проектов

Наименование Сумма проектов (млн дол. США) Количество Наименование Сумма проектов (млн дол. США) Количество

1. Exxon Mobile Corp 1 859 3 1. Sullivan & Cromwell 3 600 3

2. BP 1 527 3 2. Allen& Overy 2 637 4

3. LUKoil 880 1 3. Latham & Watkins 1 100 1

4. KazMunaiGas 880 1 4. Winthrop Stimson Putnam & Roberts 1 100 1

5. ChevronTexaco Corp 880 1 5. LeBoeuf Lamb Greene & MacRae 1 100 1

6. Macquarie Bank 831 1 6. Clifford Chance 1 098 2

7. Qatar Petroleum 659 1 7. Herbert Smith Cleiss Lutz Stibbe 1 094 2

8. SOCAR 647 2 8. Baker Botts 1 028 2

9. INPEX Corp 647 2 9. CMS Cameron McKenna 969 1

10. Amerada Hess Corp 647 2 10. Freshfields Bruckhaus Deringer 900 1

Источник: «Project Finance», March 2005, p. 69.

к концу 2007 г. Сумма проекта составляет 312 млн евро (390 млн дол. США), для его целей было учреждено совместное немецко-хорватское предприятие «Walter Concession» (в нем доля правительства Хорватии составила 49 % уставного капитала). Кредиты в размере 112 млн евро привлечены у банковского консорциума (во главе с австрийским банком «Creditanstalt», а также немецкими «KfW» и «Hypo Vereinsbank»), оставшиеся средства заимствованы по линии немецких страховых обществ «Hermes» (100 млн евро) и «Garantie fur Kapitalanlagen («GKA») — 100 млн евро, сроком в среднем на 15 — 17 лет. Сроки «наполнения» проекта средствами и даты погашения кредитов установлены в зависимости от зон риска, чтобы сделать проект наиболее привлекательным для банков. Немецкое правительство гарантировало 2/3 средств — 95 % коммерческих и политических рисков в части движимого имущества. «GKA», в свою очередь, покрыло 95 % обязательств Правительства Хорватии, принятых в отношении проектной компании, включая поддержание установленного уровня трафика и денежную компенсацию в случае аннуляции концессионного соглашения.

В целом организационная схема проекта, длительные сроки кредитов и совместное гарантирование обязательств по нему несколько снижают риски, связанные с возможным удорожанием проекта, низкими величинами фактически собираемого трафика (в сравнении с прогнозируемыми величинами), и с возникновением форс-мажорных ситуаций.

развитие энергетического сектора в регионе.

Невозобновляемые виды. Как уже указывалось, европейский рынок чрезвычайно разнороден, что, прежде всего, объясняется различным подходом к реализации энергетического потенциала при наличии (отсутствии) крупных сырьевых запасов. Если Западная и Центральная Европа ориентированы на возобновляемые виды ресурсов, то страны Восточной Европы и Центральной Азии пока достаточно активно используют нефтяные и газовые запасы, чтобы в быстрые сроки нарастить экономический рост. Реализация энергетических проектов в этих районах все чаще непосредственно влияет на хозяйственную политику западноевропейских государств, а территориальная близость недорогих сырьевых ресурсов создает предпосылки для более активного соперничества за свою долю в международном энергетическом потенциале. Особое место в инфраструктурном развитии Европы играют страны центральной Азии, обладающие масштабными запасами , для реализации которых каждый год создаются тысячи километров трубопроводов. По темпам строительства трубопроводов Европа занимает второе место после государств Азии (табл. 4).

Основным поставщиком газа для европейских государств являются российские компании.

В табл. 5 не представлен российский Газпром, хотя его вклад в европейский рынок газа трудно переоценить. Участие Газпрома в ПФ Европы сводится не только к разработке месторождений, но и созданию трубопроводов, проходящих через территории

Таблица 5

Основные организаторы кредитов и кредиторы в области нефти и газа на рынке Европы в 2004 г.

Перечень основных организаторов Перечень основных кредиторов

Наименование Сумма организованных Количество Наименование Общая вели- Количество

кредитов (млн дол. США) проектов чина кредитов (млн дол. США) операций

1. Royal Bank of 990 6 1. Royal Bank of Scotland 312 5

Scotland

2. DrKW 738 1 2. Mizuho Financial Group 249 3

3. Barclays 738 1 3. WestLB 249 3

4. BNP Paribas 367 2 4. Bayerische Landesbank 188 2

5. HBOS 276 5 5. Lloyds TSB 188 2

6. IFC 165 2 6. Ca. Nat. des Ca. D'Epargne et de Prevoy 170 1

7. EBRD 165 2 7. Fortis 170 1

8. Mizuho Financial 160 3 8. Commonwealth Bank of 170 1

Group Australia

9. ING Group 145 3 9. Commerzbank 170 1

10. SG Corporate & 145 3 10. DrKW 170 1

Investment Banking

Источник: «Project Finance», March 2005, p. 69.

нескольких государств. Стратегия расширения транспортной инфраструктуры Газпрома наиболее ярко проявляется в трех проектах: «Штокман»24, «Санкт-Петербург», «Сахалин-2». (В последнем проекте участие «Газпрома» не носит преобладающего характера: его доля составила 25 %, которую он получил в июле 2005 г. путем обмена активами (assets swap) с главой консорциума — американской компанией «Shell»). В текущих намерениях компании — освоение рынков Азии и Северной Америки.

Тогда же (сентябрь 2005 г.) «Газпром» подписал с «Eon» и «BASF» базовое соглашение на строительство Североевропейского газового трубопровода (объединяющего г. Выборг и северное побережье Балтийского моря в Германии), общей протяженностью 1,2 тыс. км и оценочной стоимостью 4 млрд дол. США. Доля российского концерна составит 51 %, оставшаяся часть будет равномерно распределена между немецкими компаниями. Существует вероятность, что Североевропейский трубопровод будет иметь сообщение с расположенным рядом строительством завода по производству сжиженного природного газа в г. Санкт-Петербурге, начало их эксплуатации намечено на 2007 г.

24 Стоимость первой стадии разработки Штокманского месторождения (Восточная Сибирь) — 10 млрд дол. США, включая добычу газа и его обработку — газификацию. Несмотря на объявленные планы газового концерна по строительству трубопровода, объединяющего ямальский полуостров и европейские государства, сырье, добываемое на месторождении, будет транспортироваться контейнерами. В сентябре 2005 г. утвержден состав участников, в числе которых норвежские и американские компании.

Несмотря на то, что крупные банки стали участвовать в крупных проектах Восточной Европы и Центральной Азии, основными «законодателями мод» ПФ на неосвоенных рынках являются организации, входящие в группу Мирового банка: ЕБРР и МФК (табл. 5). Некоторые ведущие страны Европы через ЕБРР оказывают донорскую помощь Азербайджану, Армении, Грузии, Киргизии, Молдове, Таджикистану и Узбекистану — в рамках инициатив стран ранней трансформации (ИСРТ). И это в условиях невысокого качества банковского законодательства, наблюдаемого в этих странах. Наиболее крупную помощь по ИСРТ получает Армения — одно из наиболее динамичных государств по темпам развития экономики: по предварительным оценкам, в 2005 г. получила от Банка 15 млн евро (8 млн в 2004 г.). В целом в 2003 г. ЕБРР реализовал в этих странах 18 проектов, а за 9 мес 2005 г. — уже 38 проектов, объем вложений также увеличился с 8 до 16 млн евро. Ожидается, что в среднесрочной перспективе ежегодные донорские вложения, осуществляемые через Банк, составят 25 — 30 млн евро.

За 9 мес 2005 г. в Азербайджане ЕБРР профинансировал 23 проекта на сумму 459 млн евро, из них более половины средств размещено в частном секторе. При этом Банк участвовал почти во всех крупных нефтяных проектах Азербайджана: «Фаза-1», «Азе-ри-Чираг-Гюнешли», «Баку-Тбилиси-Джейхан», «Шах-Дениз», «Южно-Кавказский нефтепровод», некоторые из которых являются связанными, т. е. звеньями одной цепи: «добыча — транспортировка

— реализация». Например, транспортировка газа с месторождения «Шах-Дениз» (общей проектной разработки месторождения в 4 млрд дол. США) будет вестись по трубопроводу «Баку-Тбилиси-Джейхан». Банк также начал участвовать в проектах дорожного строительства, а также стал акционером четырех крупных банков Азербайджана (по состоянию на начало декабря 2005 г.).

ЕБРР инвестировал в экономику Узбекистана более 0,5 млрд евро, однако недавно принял решение не начинать новые проекты в течение двух ближайших лет по причине отсутствия прогресса в политической сфере этого государства. Инвестирование в экономику одного из наиболее динамично развивающихся государств — Казахстана, начатое в 1993 г., достигло накопленным итогом 1 млрд дол. США. В рамках действующей правительственной программы государственных инвестиций и технической помощи совместно с международными организациями в Таджикистане реализуется 25 инвестиционных проектов на сумму 470,2 млн дол. США, а в рамках программы государственных инвестиций на 2005 — 2007гг. предусмотрены к реализации 39 новых проектов на общую сумму 482,4 млн дол. США. Динамичное развитие национального законодательства ряда государств Центральной Азии также повлияло на решение Азиатского банка развития (АБР) предоставить им в ближайшие несколько лет кредиты на общую сумму более 950 млн евро. Для расширения притока иностранных кредитов рассматривается возможность отмены всех лимитов на участие иностранных банков.

Возобновляемые виды. В апреле 2004 г. — марте 2005 г. в мире был профинансирован 21 проект возобновляемых нетрадиционных ресурсов на общую сумму 7,5 млрд дол. США. Из них чуть менее 50 % приходится на рынок Европы (наиболее явный конкурент — рынок Северной Америки, доля которого составляет 26 % от общемирового показателя). Несмотря на свою довольно узкую территориальную специализацию, динамика данного рынка опережает даже традиционные отрасли энергетики.

Европейский рынок перерос стадию, когда в год реализовывались всего несколько сделок, преимущественно силами внутренних инвесторов. В странах Европы развитию энергетического потенциала уделяется большое внимание со стороны национальных государств и Европейского союза, для чего соответствующим проектам придаются особый режим и статус.

Законодательные инициативы Европейского союза по развитию рынка возобновляемых ресурсов, направленные на либерализацию рынка (Energy Market Liberalization Directive 96/92) и введение новой тарифной политики в отношении электроэнергии (feed-in tariffs), сводятся к следующим мерам.

1. Вводятся ежегодные льготы местным компаниям на производство электроэнергии в размере 2 — 15 % от общего объема продаж электроэнергии. Если энергокомпания не производит и не продает электроэнергию из возобновляемых источников, она должна покупать «зеленые» сертификаты.

2. Каждая энергокомпания обязана покупать энергию у владельцев генераторов, использующих местные энергоресурсы, по фиксированной цене в течение 20 лет. Например, в Германии цена такого приобретения — 0,57 евро/кВт-ч, при мощности менее 30 кВт-ч, в Испании — 0,4 евро/кВт-ч, при мощности менее 5 кВт, в Австрии — 0,6 евро/кВт-ч, при мощности менее 20 кВт, во Франции — 0,295 евро/кВт-ч, при мощности до 450 кВт-ч.

3. Не требуется никакого разрешения частному владельцу для покупки, установки и включения в энергосистему электрического генератора, использующего местные источники энергии.

4. Каждому потребителю энергии и владельцу электрического генератора, использующего местные энергоресурсы, при покупке и установке дается грант в размере 5 евро/Wp, но не более 40 — 75 % от стоимости генератора.

5. Поощряется низкими кредитными ставками и налоговыми льготами участие третьей стороны в финансировании затрат на покупку оборудования, использующего местные энергоресурсы, его монтаж и эксплуатацию.

6. Общий размер грантов и тарифов рассчитывается таким образом, что владельцу компенсируются все расходы по покупке и обслуживанию электрического генератора, использующего местные энергоресурсы, и гарантируется в течение 20 лет прибыль в размере 200 — 300 % от банковского процента по вкладу в объеме израсходованных средств.

7. Средства для стимулирования развития рынка местной энергетики берутся из специального фонда, управляемого государством, за счет отчислений от тарифов на электроэнергию и продажи зеленых сертификатов.

Вкратце остановимся на причинах и особенностях лидерства Великобритании в энергетическом секторе, среди которых:

1. Введение специальных сертификатов обязательств в области нетрадиционных источников («Renewables Obligation Certificates» — ROC), в соответствии с которыми агенты маленьких независимых производств могут заключать сделки от их имени и объединять их совокупный оборот. В рамках обязательств ROC в 2005 — 2006 гг. будет обеспечиваться 5,5 % рынка (размер ROC к 2010 г. составит 1 млрд ф. ст.), в то время производство энергетики из нетрадиционных источников составит около 3 % общего производства. К 2010 г. доля рынка ROC может составить 10 %, а к 2015 г.

— 15 %.

При этом доли в соответствующих проектах, реализуемых в рамках ROC, приобретают не только крупные компании, имеющие опыт

— «Scottishpower» или «E. ON», но и новые игроки рынка — «Centaria». Некоторые компании, имея многолетний опыт деятельности на рынке возобновляемых источников, за последние годы увеличили собственную рыночную стоимость в несколько раз.

2. Большинство ветряных мощностей Великобритании находится в офшорах, количество которых за последние пять лет возросло с двух (экспериментальных турбин на побережье Нортумберленда) до 360 турбин общей мощностью в 1,1 тыс. МВт, в том числе, расположенных на побережье Северного Уэльса и Норфолка. Расширение британских энергетических мощностей идет в рамках так называемого «первого этапа» (Round One), который обеспечит 1,5 тыс. МВт. В 2003 г. были названы победители тендеров (десять консорциумов) на строительство 15 объектов второго этапа (Round Two), которые произведут дополнительно 7,2 тыс. МВт. Строительство объектов ожидается в 2007

— 2010 гг25.

3. Существует государственная поддержка Правительства Великобритании сектору нетрадиционной энергетики, что выражается в предоставлении различных грантов и норм. Так, в Великобритании действует так называемая «Белая книга» — официальный документ Правительства по вопросам текущей политики, одним из направлений которой является продвижение нетрадиционной энергетики («Energy Wall Paper»). По оценкам представителей Правительства, меры, установленные в документе,

25 Создание офшорных энергетических зон вывело Великобританию с последних мест в мировой энергосистеме на лидирующие позиции. Кроме того, указанное расположение ветряных мощностей упрощает привлечение банковских кредитов, поскольку повышает эффективность проектов из-за более низких издержек строительства и эксплуатации объектов.

позволят к 2010 г. из нетрадиционных источников восполнить до 10 % от текущих потребностей. Среди этих мер: согласование фондирования проекта создания энергоустановки «прилива-отлива», реализуемого в Оркни — «European Marine Energy Centre» — 2,7 млн ф. ст., проекта строительства 14 солнечных станций по всей Великобритании (1,3 млн ф. ст.), и одобрение создания ветряной установки «Scout Moor» в Старом Манчестере. Департамент торговли и промышленности Правительства Великобритании уполномочил «Комиссию по развитию и поддержке» (The Sustainable Development Commission) проводить исследования состояния сектора ветряной и солнечной энергии, в том числе в области новых технологий. В государственном докладе «Ветряная энергетика в Великобритании» область также установлена в качестве приоритетной26.

Европейские инвесторы и банки в большинстве случаев предпочитают финансировать собственные энергетические проекты и других развитых государств27. Наиболее активны в этом сегменте английские и немецкие институты.

1. Глобальное энергетическое (ветряное) партнерство («Global Wind Partners») — совместное предприятие, созданное на паритетной основе австралийским инвестиционным банком «Babcock & Brown» (который имеет доли в 15 проектах, расположенных в США, Испании и Германии) и «Prime Infrastructure», приобрело контрольный пакет в проекте «Olivo». Указанный проект представляет собой строительство в Испании четырех ветряных мельниц объемом производства в 158 МВ, что потребует 311 млн дол. США (235 млн евро). В конце 2004 г. долговая составляющая в сумме 196 млн евро организована «Dexia» и «Bank of Scotland» с участием «Dexia Sabadell Banco Local» в качестве агента и кредитора.

26 В 2004 г. в мире было произведено объектов ветряной энергетики общей мощностью 7,9 тыс. МВт, за последние шесть лет их рост составил 20 %. Можно отметить три европейских государства (помимо Германии), имеющие наиболее динамичные темпы строительства ветряных объектов: Испания, Великобритания и Нидерланды. На долю этих четырех государств приходится около 80 % рынка.

27 Попадаются и исключения. В начале 2005 г. дочерняя компания «Renewable Energy Systems'» — «Renewable Energy Generations» прошла листинг на «Альтернативном инвестиционном рынке»,

совокупные поступления от сделки составили 25 млн евро (45 млн дол. США). Консультантами компании стали американские фонды и компании, в собственности которых находятся объекты нетрадиционной энергетики по всему миру. При этом основным привлекательным моментом сделки для инвесторов стало территориальное размещение средств: страны Восточной Европы.

2. Портфель «Renewable Energy Systems'» — одного из наиболее крупных британских инвесторов в объекты нетрадиционной энергетики в — 1994 — 2005 гг. насчитывал 14 проектов, из которых на стадии строительства — пять единиц. Из них 64 % проектов приходится на Францию и Ирландию. Для реализации своих программ британская компания довольно активно привлекает банки (в основном в качестве регистраторов займов). Так, по одному из последних проектов — строительство ветряных установок в Астраусе во Франции и Ирландии были привлечены банки «Tokyo-Mitsubishi», «Royal Bank of Canada», «BNP Paribas» в качестве регистраторов займа и координаторов.

3. Немецкий разработчик и инвестор — «Wind Power Development» (WPD) завершил прием заявок на финансирование проекта строительства шести ветряных станций (всего 64 турбины) в Хавелан-де (Германия28). Строительство первых десяти станций уже началось, завершение строительства ожидается в 2006 г. Кредит в размере 143 млн евро на стадию строительства сроком на пятнадцать лет предоставил банковский пул, в который входят «Bremer Landesbank», «KfW», «NordLB» и другие немецкие банки. В этом случае банки столкнулись с допустимым риском завершения строительства, основная часть покрывается гарантией материнской компании «Enercon» с частичным регрессом на «Wind Power Development». Эксплуатационный риск по данному проекту был принят на умеренном уровне, учитывая успешный опыт реализации аналогичных проектов в Германии.

4. В январе 2005 г. крупнейшая немецко-британская компания «RWE Innogy», британская «Englefield Capital» и арабский банк «First Islamic Bank» одобрили приобретение каждым одинаковой доли в британском инвестиционном фонде «Zephyr Investments», который владеет 100 % долей в «Beaufort Wind», в чьей собственности, в свою очередь, находятся производственные активы «RWE Innogy». Строительство ветряных станций общей мощностью 430 МВ будет вестись одной из британских компаний, после его завершения объекты будут переданы «Beaufort Wind». Кредитные средства в размере 300 млн ф. ст. организованы «Royal Bank of Scotland». Дочернее общество «RWE Innogy» будет приобретать энергию и ROC у «Beaufort Wind» по долгосрочному контракту.

28 Ветряная энергетика в Германии тоже набирает темпы: в 2003 — 2004 гг. в эксплуатации находилось 9 объектов, а уже в 2005 г. в стадии одобрения и строительства числилось уже сорок четыре объекта.

5. Одна из наиболее крупных компаний Германии в области ветряной энергетики — «Novera Energy» вышла на листинг в подразделении Лондонской валютной биржи — на Рынке альтернативных инвестиций (AIM)29. Вырученные от эмиссии средства (10 млн дол. США) немецкая компания предполагает израсходовать на развитие бизнеса. В том числе компания осуществит инвестирование в совместное предприятие «Novera Macquarie Renewable Energy» (созданное на паритетной основе с международным фондом инфраструктуры одноименного австралийского банка) и увеличит свою долю в «NMRE» для расширения своих «немецких» активов: последняя имеет в собственности «Umwelt Windrad», которая, в свою очередь, владеет двумя объектами в Германии. Энергетика, генерируемая этими станциями, будет поставляться на «E. dis» (подразделение немецкой «EON») в рамках контракта сроком на 20 лет.

Ветряные объекты ЕС указаны в табл. 6.

В настоящее время конкуренция между финансовыми институтами на энергетических рынках стала острее, и часть из них ушла в недавно открывшиеся развивающиеся секторы. Наиболее привлекательны из них Польша, Чехословакия, Венгрия. Регион Восточной Европы постепенно становится привлекательным сегментом и для различных банков развития: ЕБРР, ЕИБ, а также скандинавских банков, в том числе в области нетрадиционной энергетики. Так, Скандинавский инвестиционный банк предоставил «Eesti Energia» 53 млн евро для финансирования инфраструктурного проекта между Эстонией и скандинавскими странами в размере 110 млн евро. Действиям банков также способствует участие некоторых крупных концернов, специализирующихся на таких рынках — «Emerging Markets Partnership» и «Globeleq».

Понимая это, в некоторых странах Восточной Европы активно внедряются апробированные в международной практике механизмы повышения привлекательности проектов. Польша постепенно переходит к механизму использования специальных тарифов (feed-in tariffs), активно используемых в Германии и Испании. Иная нормативная база для энергетических проектов сформирована в Эстонии. Помимо использования тарифной схемы поступлений, сбыт сырья обеспечен государственной ком-

29 AIM — рынок для новых и небольших компаний с ослабленными требованиями к листингу (205 видов акций), саморегулирующийся рынок, контрольные функции на котором осуществляют т. н. «кочевники» — 60 компаний, которые за определенную плату отслеживают прием акций в листинг и соблюдение ими всех требований.

Таблица 6

Ветряные объекты ЕС

Государство Объекты, введенные в 2003 г. Объекты, введенные в 2004 г. Общая мощность (МВ)

1. Германия 2,645 2,073 16,629

2. Испания 1,377 2,065 8,263

3. Дания 243 9 3,117

4. Нидерланды 226 197 1,078

5. Италия 116 221 1,125

6. Великобритания 103 240 888

7. Швеция 54 43 442

8. Греция 78 90 465

9. Франция 91 138 386

10. Австралия 276 192 606

11. Португалия 107 226 522

12. Ирландия 49 148 339

13. Бельгия 33 28 95

14. Финляндия 8 30 82

15. Люксембург 5 14 35

Итого: 15 стран ЕС 5,411 5,678 34,073

Итого: 25 стран ЕС 5,452 5,703 34,205

Источник: «Project Finance», March 2005, p. 34.

панией «Eesti Energia», рейтинг которой установлен «Moody's» на уровне «Ваа1» («Standard&Poor's» — «А-»), что свидетельствует о ее уровне надежности, аналогичном некоторым американским покупателям. В Словакии правительство намерено увеличить долю возобновляемых источников в общем объеме производства с 16 до 30 %.

О роли некоторых типов банков в развитии инфраструктурного и энергетического потенциала Европы. Несмотря на то, что рынок Европы имеет различные возможности финансирования проектов и уровень экономического развития, можно выделить некоторые общие приоритеты банковского сектора. С одной стороны, рынок ПФ почти полностью монополизирован европейскими банками.

И если в организации кредитов еще наблюдается определенное соперничество со стороны банков Северной Америки, то в списке провайдеров по суммам и количеству сделок приоритеты полностью принадлежат западноевропейским банкам. С другой стороны, существует разнородность кредитной и стратегической политики европейских банков, в зависимости от которой их можно условно подразделить на три категории:

— национальные участники- «труженики»;

— участники-универсалы;

— агрессивные спекулянты (табл. 7).

Национальные участники. В этом качестве приведем подразделение французского банка «Societe Generale» — «SG Corporate & Investment Banking».

Таблица 7

Кредитор Сумма Количество Организатор Сумма организ. Количество

кредитов сделок кредитов сделок

1. Caja Madrid 355 5 1. SG Corporate & Investments Banking 1.004 3

2. Royal Bank of Scotland 314 6 2. Royal Bank of Canada 772 1

3. Goldman Sachs 245 1 3 Caja Madrid 508 5

4. UBS 245 1 4. Goldman Sachs 490 1

5. Dexia 197 8 5. Millennium BCP 414 3

6. BBVA 179 5 6. Banco Espirito Santo de Investimento 371 3

7. DrKW 158 1 7. DePfa-Deutsche Pfandbrief 360 2

8. HVB Group 139 3 8. WestLB 350 2

9. Almanij 126 4 8. Royal Bank of Scotland 348 2

10. KfW 115 3 10. BBVA 314 2

Источник: «Project Finance», March 2005, p. 68.

Перечень основных организаторов кредитов и кредиторов в области транспортных проектов, реализуемых

в Европе в 2004 г., млн дол. США

Основная функция группы — организация финансирования инфраструктуры: по состоянию на сентябрь 2005 г. на долю европейских проектов (преимущественно Великобритании и Испании) приходится восемь программ инфраструктуры (из 12). Группа также чередует участие в наиболее крупных проектах («Tube Line») и не очень масштабных — 94,9 млн евро («Dragados Concesiones», Испания).

Участники-универсалы. Одним из наиболее активных организаторов и кредиторов международных и европейских проектов является «Royal Bank of Scotland», текущий портфель которого в 2004 г. составил 22 проекта, половина из которых приходится на долю Европы. Это второй после «WestLB» случай, когда европейский банк в рамках своей деятельности охватывает различные по уровню развития регионы: североамериканские и южноамериканские проекты составили 9 единиц. Присущая банку «всеядность» распространяется и на различные отрасли, на данный момент можно отметить, что это один из немногих банков-универсалов на рынке ПФ.

Бельгийская инвестиционная группа «Dexia» в середине 2004 г. имела в портфеле шесть проектов, половина из которых — «европейские» (нетрадиционная энергетика и инфраструктура). Как следует из таблицы, группа активно организует финансирование и не менее активно участвует непосредственно. Учитывая то, что к концу 2004 г. количество проектов, в которых участвовала компания, возросло, предполагаем, что группа в настоящее время является одним из наиболее активных участников рынка.

Наиболее крупным участником европейского рынка проектов является «Depfa Bank», активы которого по состоянию на март 2005 г. составили 200 млрд евро, а совокупные обязательства по инфраструктурным проектам «с ограниченным регрессом» — 2,6 млрд евро. Несмотря на то, что среди участников рынка по наиболее крупным сделкам в 2004 г. банк не числится, его реальную поддержку ПФ трудно переоценить. Банк осуществляет проектную деятельность в Европе, Японии и Северной Америке, при явном предпочтении в отношении европейских сделок. Так, среди 19 проектов, в которых банк участвовал в 2004 — 2005 гг., 13 приходится на рынок Европы (из них семь — на Великобританию). При этом Банк участвует как в крупных проектах (самый масштабный из которых — «Tube Line» — 1,5 млрд евро), так и в сравнительно небольших — «East Renfrewshire

Schools PFI» (68 млн евро). Подавляющая часть реализуемых банком проектов находится в области инфраструктуры.

Интернациональные участники-агрессоры. Среди европейских банков их немного. Это, как правило, крупные инвестиционные банковские холдинги, располагающие развитой сетью дочерних банков, специализирующихся (базирующихся) на определенных регионах и областях. Немецкая банковская группа «WestLB» в 2005 г. реализовала десять проектов, семь из которых приходится на долю США (на сектор возобновляемой энергии), два — на Европу и один — на Бразилию. Данный пример ориентации европейского банка преимущественно на проекты Северной Америки почти уникален: «традиционные» европейские банки в редких случаях имеют столь повышенный интерес к американским проектам. Возможно, отчасти30 это связано с тем, что для банка приоритетной областью является возобновляемая энергетика, активно пропагандируемая и в США.

Старейший немецкий банк «ING», напротив, участвует в традиционных энергетических проектах, в том числе создании соответствующей транспортной и трубной инфраструктуры. Банк ориентирован на проекты традиционных «сырьевых» государств: из девяти проектов банка в 2005 г. (середина) только один реализуется в Европе, один — в США, остальные — на Ближнем и Среднем Востоке.

Выводы.

1. Традиционные формы гарантирования кредитных обязательств в европейском ПФ используются все реже, основное внимание уделяется, прежде всего, механизмам повышения общей привлекательности проектов. Ини циаторы все чаще вырабатывают такую схему организации проекта, при которой кредитный риск имел бы многоуровневое, но не традиционное покрытие31. Все больше случаев, когда государство — организатор проекта идет на менее выгодные условия — принимает на себя повышенные финансовые обязательства или

30 В то же время другой не менее крупный участник энергетических проектов — «ABN Атго» не принимает такого широкого участия в проектах США.

31 Как известно, в самом общем смысле при финансировании проектов существуют два подхода к снижению рисков. При первом случае идет поиск наиболее ликвидных форм обеспечения (при часто малопрозрачном и низкоэффективном производстве). Во втором случае создается специальная схема проекта, которая бы снижала риск на различном уровне и сама по себе являлось некой гарантией для кредиторов.

занижает начальную стоимость вложений в обмен на актив (права) для стратегических инвесторов32.

2. Европейские банки гораздо более бескомпромиссные и менее «гибкие», чем, например, американские33. Для большинства из них по-прежнему свойственно ярко выраженное разделение приоритетов либо по страновым, либо по отраслевым секторам, и в этом смысле «им не встретиться никак». Традиционная энергетика стран Восточной Европы и Азии пока мало привлекает банки из развитых европейских стран. Это не значит, что они совсем не участвуют в таких проектах, но их роль в них, как правило, не лидирующая34. Финансирование

32 На наш взгляд, это связано не с тем, что позиции европейского рынка снижаются, скорее речь идет о постоянно повышающейся привлекательности нефтегазовых проектов из-за растущих мировых цен, что вынуждает правительства европейских государств создавать более благоприятные условия, чтобы не «потерять» интереса кредиторов к сегменту инфраструктуры.

33 Речь идет лишь о практике ПФ.

34 Речь идет о классических схемах ПФ, а не о так называемом суррогатном (корпоративном) ПФ, предоставляемом консорциумом банков на общекорпоративные цели, т. е., без четко определенного целевого назначения.

проектов развивающихся азиатских и европейских государств по-прежнему остается прерогативой международных организаций и крупных инвестиционных (как правило, неевропейских) банков и компаний.

3. Европейский сектор инфраструктуры пока не выдерживает конкуренции со стороны нефтегазовых проектов; усилий национальных и международных институтов здесь явно недостаточно.

Налицо расхождение между стремлениями и нуждами европейских государств, а также их возможностями, что структурно искажает европейскую модель ПФ. Для всех государств Европы присуща одна общерегиональная проблема, связанная с отсутствием единых стратегий развития энергетического потенциала. Можно сказать, что государства Западной и восточной Европы походят на «сиамских близнецов»: и разные вроде бы, и стремления различаются, а друг без друга им все равно не обойтись. Поэтому ранее отмеченное объединение статистических показателей европейского рынка ПФ, хоть и грубо, но все же оправданно.

Эффек щ/Я вная технология обучения МСФО

Центр Международных образовательных программ «ТОММИ» (г.Москва) проводит до 25 августа очередной набор слушателей по программам:

+ «Бухгалтерский учет по международным стандартам»

(Сертификат и Диплом IAB — Международной Ассоциации Бухгалтеров, Великобритания); + «Международные стандарты финансовой отчетности»

(Диплом «ДипФР АССА — Международной Ассоциации Присяжных Бухгалтеров, Великобритания).

Программы ориентированы на бухгалтеров, аудиторов, экономистов фирм любых форм и сфер деятельности. Технология обучения — очно-дистанционная, без отрыва от работы, с полным обеспечением учебными материалами.

Предусмотрены скидки для корпоративных клиентов.

Контакты (495) 623-96-63,623-85-21, E-mail tommymir@bk.ru, www.tommy-center.msk.ru Администратор: Елена Николаевна Казьмина.