CC BY
26
Зарубежный опыт
ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В ЛАТИНСКОЙ АМЕРИКЕ: ПЕРСПЕКТИВНАЯ ЭВОЛЮЦИЯ НА ФОНЕ НЫНЕШНЕЙ СТАГНАЦИИ
А.Э. БАРИНОВ, кандидат экономических наук, главный экономист департамента гарантий и инвестиций Внешэкономбанка
Обоснование области исследования. В последнее десятилетие наблюдается расширение строительства капитальных объектов по всему миру, что инициировано появлением новых регионов, ранее почти не охваченных иностранным капиталом. Несмотря на то, что данные рынки чрезвычайно разнородны, можно выделить 3 основных сегмента: Восточная Европа (включая Россию), Ближний и Средний Восток и Латинская Америка. Не относится к этому списку Юго-Восточная Азия, поскольку данный рынок уже стал традиционным для иностранных и национальных инвесторов. Следовательно, уровень его развития (даже с учетом не совсем равных возможностей стран, входящих в состав региона) иной, чем у указанных выше. Кроме того, Юго-Восточная Азия не имеет ярко выраженных структурных перекосов в экономиках, входящих в ее состав.
Латиноамериканский регион избран в качестве объекта рассмотрения не случайно. На взгляд автора, это тот рынок, который имеет аналогичные с Россией сложности экономического характера, вызванные значительными деформациями в пользу традиционного сырьевого сектора в ущерб сегмен -ту инфраструктуры. Несмотря на то, что с 2000 г. в Восточной Европе наблюдался стремительный рост проектного финансирования, исследование опыта его применения станет возможным при условии адекватного притока капитала в наиболее емкий, российский, рынок и апробации схем его надлежащего распределения. Отдельные случаи
1 Здесь и ниже статистические данные по Латинской Америке и Карибскому бассейну - «Project Finance», Latin Report, July-August, 2004, p. 24.
2Эксперт. 24-30.01.2005г. № 3. С. 46.
использования ближневосточными государствами механизмов реализации проектов пока не стали практикой: общая сумма сделок в 2003 г. составила чуть более 7,5 млрд дол. США. Около половины рынка проектов в 1997-2004 гг. приходилось на наиболее масштабный и экономически развитый регион — Саудовскую Аравию. Следовательно, анализ инвестиционной активности в регионе будет сведен к отдельно взятому государству. Латинская Америка не имеет ярко выраженных стран-лидеров, хотя позиции Чили и Мексики, безусловно, предпочтительней остальных. Немалое значение для развития проектов этих стран имело введение специальных схем снижения рисков при обесценении национальной валюты.
В 1997-2002 гг. объемы финансирования проектов Латинской Америки и Карибского региона постоянно сокращались: с 44,9 млрд дол. США до 7,7 млрд дол. США соответственно1. Во многом это было вызвано кризисными явлениями на рынке Бразилии 1999 г. и Аргентины в 2001-2002 гг. В условиях сохраняющегося государственного долга и отсутствия возможностей для инициирования национальных производств регион, тем не менее, начинает выходить из сложной ситуации. В 2004 г. рынок проектов в Латинской Америке расширился до 12,5 млрд дол. США, а иностранные инвестиции увеличились на 37% и достигли 69 млрд дол. США (24% всех капиталовложений в развивающиеся страны). Из них 40 млрддол. США (58%) пришлось на Мексику, Бразилию и Чили2.
Учитывая общую нестабильную экономическую и энергетическую конъюнктуру в мире, страны Латинской Америки имеют неплохие перспективы на лидерство среди новых рынков (рис. 1).
150 100 50 0
J—2_| I I
П,П,п
н
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Год
Объемы финансирования проектов (млрд дол. США) • Количество вделок (единиц) -
Рис. 1. Динамика развития проектного финансирования в странах Латинской Америки и Карибского бассейна
Несмотря на наметившийся в 2003 г. рост капиталовложений, регион Латинской Америки пока не настолько интегрирован в мировой рынок: его удельный вес в середине 2004 г. составил всего 7% от общего количества проектных сделок. Но этот показатель не полностью отражает потенциальный интерес инвесторов, особенно в отношении отдельных областей: в регионе активно создаются условия для инфраструктурных производств, что предполагает необходимость исследования различных моделей, увязывающих методы привлечения иностранных ресурсов с нетрадиционными формами снижения соответствующих рисков3.
О проектном финансировании. Среди этих моделей основное место занимает используемое с начала 1970-х гг. кредитование инвестиционных проектов. Впоследствии оно легло в основу практики так называемого проектного финансирования.
Проектное финансирование на данном этапе развития мировой экономики не имеет строго установленных ограничений и принципов, хотя в начале его развития они были сформулированы довольно четко. Эти принципы предполагали выделение кредитных ресурсов под новое предприятие, использовались нетрадиционные формы обеспечения заемных обязательств, процентная ставка учитывала повышенную премию за риск. С появлением развивающихся рынков они соблюдаются не всегда, хотя из-за многообразия рисков проектного финансирования в обязательном порядке требуется подготовка местного законодательства, частично или полностью для использования принятых в международной практике схем: концессионных
соглашений, инвестиционных инициатив, а также программ приватизации секторов, находящихся в государственной собственности. Следовательно, рассматривать проектное финансирование «в общем» очень сложно, скорее, оно предполагает совокупность различных условий, оптимальных для реализации инвестиционных мероприятий (проектов) в зависимости от регионов и отраслей. Данное обстоятельство обосновывает возможность рассмотрения случаев финансирования проектов в отдельно взятом регионе или стране. Поэтому анализ латиноамериканского рынка позволяет выделить присущие этому региону особенности и вывести на их основе емкий термин.
Об особенностях инвестиционного проектирования в регионе. В Латинской Америке основным инструментом реализации проектов являются различные формы концессионных соглашений, заключаемых в рамках инициированных на правительственном уровне программ развития отраслей. В рамках концессий реализуется более половины проектов региона, что соответствует удельному весу инфраструктурных программ, не относимых к сырьевой энергетике (рис. 2).
31%
31%
22%
Нетрадиционная
энергетика
с=э Строительство
электростанций
CZ3 Инфраструктура
ш Нефтегазовая область
{Г'Р"~-ТЦ Телекоммуникации
Промышленность
3 Термин «финансирование» не совсем корректен при рассмотрении кредитных операций, поэтому в данной статье он используется условно - в качестве инструмента, способствующего мобилизации инвестиционных и кредитных ресурсов в проектных целях.
Рис. 2. Распределение сделок проектного финансирования в регионе Латинской Америки и Карибского бассейна за первое полугодие 2004 г.
Кратко рассмотрим формы организации концессионных проектов (случаи их применения будут рассмотрены при отраслевом анализе).
По проектам, реализуемым на условиях ВОТ (build, operate, transfer — «строительство, эксплуатация, передача»), компания-оператор несет ответственность за строительство и эксплуатацию транспортного средства перед государством, после чего объект передается государству. Разновидностью условий ВОТ является ВОМТ («built, operate, maintain, transfer»), что предполагает, в основном, эксплуатацию газопроводов. Часть проектов, реализуемых на указанных условиях, не использует в качестве источника кредитов коммерческих банков, и государственные органы не только выставляют
Таблица 1
Основные сделки по проектному финансированию в Латинской Америке и Карибском бассейне за первое полугодие 2004 г.
Заемщик Проект Сумма (млн дол. США) Страна Сектор
l.De InfrastructuraConstructora Internacional El Cajón Hydroelectric Plant 775,0 Мексика Возобновляемая энергетика
2,Autopistas Vespucio Norte Americo Vespucio North Concession 587,0 Чили Строительства трасс
3. Enerpiexe Piexe Angical Hydroelectric Plant 430,0 Бразилия Возобновляемая энергетика
4. BellSouth Colombia BellSouth Colombia Restructuring 338,8 Колумбия Телекоммуникации
5.SSA Manzanillo Manzanillo Port Expansion 127,3 Мексика Строительство портов
6-Itiquira Energética Inquire Power Plant 115,0 Бразилия Возобновляемая энергетика
7. Productora de Diesel Bio Bio New Diesel Production Unit 111,0 Чили Нефтехимия
8. Elina de Occidente Elina de Occidente Power Project 106,0 Мексика Возобновляемая энергетика
9.CA La Electricidad de Caracas Electricidad de Caracas Refinancing 104,0 Венесуэла Возобновляемая энергетика
lO.Carib Holdings InnCOGEN Power Plant Acquisition 101,0 Тринидад и Тобаго Возобновляемая энергетика
Источник: «Project Finance», July-August 2004, Latin America Report,
политические гарантии, но также непосредственно участвуют в их реализации. Финансовая модель подобных проектов обычно характеризуется разнообразием привлеченных источников, организуемых региональными банками развития, группой Мирового банка, ЕБРР. Весомое участие при реализации таких проектов принимают международные банки развития (в частности, Межамериканский банк развития, который направил в социальную сферу в 2002 г. 69% от всех предоставленных займов - 2,8 млрддол. США)4. Разновидностью концессионных соглашений считаются проекты, реализуемые на условиях «РРР» (Public Private Partnership). В рамках таких соглашений обычно допускается участие государства, но оно в проекте — неконтролирую-шее. Также в проектах может участвовать большое количество инвесторов, в том числе и национальные банки. Обычно проекты, обеспечиваемые финансированием на условиях «РРР», подлежат
Основные организаторы кредитов и кредиторы в Латинской
р. 24.
реализации в рамках государственных программ развития отраслей.
Некоторые примеры использования концессий в различных странах рассмотрены ниже.
Об оборотах и участниках рынка финансирования проектов Латинской Америки и Карибского бассейна. Рассмотрим наиболее крупные сделки указанного региона с указанием величины проектов и их инициаторов (табл. 1).
Анализ крупных сделок за полугодие 2004 г. не изменил ранее установившихся инвестиционных приоритетов всего региона: большая часть средств размещена в областях энергетики. Основными инвесторами стали Чили, Мексика и Бразилия, причем ориентация двух последних на энергетические проекты ярко выражена5.
Основные кредиторы и организаторы кредитов следующие (табл. 2).
Таблица 2
\ Америке и Карибском бассейне за первое полугодие 2004 г.
Основные организаторы Сумма организованных кредитов (млн дол. США) Количество проектов Основные кредиторы Общая величина кредитов (млн дол. США) Количество операций
1. 10. WestLB 1.008 3 1. WestLB 817 3
2. BNP Paribas 731 3 2. IFC 651 2
3. IFC 611 2 3. Santander Central Hispano 509 2
4. ABN Amro 527 2 4. Banco Nacional de Desenvolvimento 483 1
5. JP Morgan Chase 499 1 5. HSBC 450 3
4 Бюллетень иностранной коммерческой информации от 26.06.2004 № 070. С. 3.
5 Ниже будут рассмотрены примеры реализации проектов в различных секторах.
Окончание табл. 2
6. Banco de Brasil 474 1 6. Banco Bilbao Vizcaya Argentaría SA 411 5
7. Banco Nacional de Desenvolvimiento 450 1 7. NordLB 337 3
8. NordLB 411 1 8. Deutsche Bank 319 2
9. Banco Industrial - Guatemala 371 1 9. Banco Industrial - Guatemala "306 1
10. Banco Bilbao Vizcaya Argentaría SA 360 2 10. DePfa 296 1
Источник: «Project Finance». July-August 2004. Latin America Report, p. 24.
Среди наиболее крупных постоянных кредиторов в регионе можно выделить «ABN AMRO», (объем мобилизованных кредитов для всех отраслей составил 1,6 млрд дол. США, при общем объеме проектов в 2,5 млрддол. США), «BNP Paribas» (322 млн дол. США — стоимость проектов 582 млн дол. США) и «WestLB» (989,4 млн дол. США, при масштабах проектов в 1,2 млрддол. США)6. Лидерство «IFC» (Международной финансовой корпорации) при финансовых сделках в 2003-2004 гг. не расценивается как неожиданность. Корпорация специализируется на реализации проектов не только «трудных» отраслей (горной добычи и нефтехимии), но и регионов, имеющих дефицит финансовых технологий и национальных резервов, поэтому в этом смысле латиноамериканский регион может считаться для МФК профильным. Несмотря на большое количество участников и организаторов, рынок довольно узко сегментирован, что определяется исполнением смежных функций одними и теми же банками и финансовыми концернами. Ответственность за рентабельность и рискованность кредитования принимают на себя крупные
иностранные банки, участниками соответствующих консорциумов становятся как национальные, так и иностранные компании.
Структура рынка представлена в табл. 3.
Реализация проектов во многих случаях требует привлечения спонсорского капитала и квалифицированного финансового консультанта (обычно известной американской или европейской компании). Оценка участников в общем формате рынка вряд ли показательна, поскольку они имеют свои выраженные приоритеты в отношении обеспечения управления проектом и условий для его финансирования. По сферам вложений проекты стран Латинской Америки можно разделить на транспортные и энергетические, причем они реализуются по различным схемам.
Развитие транспортного сектора в регионе. По оценкам экспертов, ежегодные инвестиции стран Латинской Америки в проекты инфраструктуры составляют около 21,7 млрд дол. США при сохраняющихся потребностях в 70 млрддол. США. После экономического кризиса 2001-2002 гг. из-за принятых правительствами ряда стран мер по
Таблица 3
Основные инвесторы и консультанты в области проектов Латинской Америки и Карибского бассейна
за первое полугодие 2004 г.
Ведущие компании-инвесторы (спонсоры) в проекты Сумма проектов (млн дол. США) Количество Ведущие компании-консультанты проектов Сумма проектов (млн дол. США) Количество
1. RWE 230,6 2 1. White & Chase 474,2 3
2. AES Corp 197,0 2 2. Milbank Tweed Hadley & McCloy 427,7 2
3. Ingenieros Civiles Asociados - ICA 193,7 1 3. Allen& Overy 293,5 1
4. Promotora Inversora Visa 193,7 1 4. Debevoise & Plimpton 293,5 1
5. La Peninsular Compania Constructora 193,7 1 5. Vinson & Elkins 258,3 1
6. Energomashexport Power Machines 193,7 1 6. Freshfields Bruckhaus Deringer 106.0 2
7. Valores Bavaria 169,4 1 7. Dewey Ballantine 106.0 1
8. BellSouth Corp 169,4 1 8. Skadden Arps Slate Meagher & Flom 68,6 1
9. ACS 146,7 1 9. Dorsey& Whitney 63,6 1
10. Brotec 146,7 1 10. Becker, Glynn. Malamed & Muffy 63.6 1
Источник: «Project Finance», July-August 2004, Latin America Report, p. 24.
" Данные за сентябрь 2003г. - июль 2004 г.
Таблица 4
Основные организаторы кредитов и кредиторов в области транспортных проектов, реализуемых X в Латинской Америке в 2004 г., млн дол. США
Кредитор Сумма кредитов Количество сделок Организатор Сумма организаторов кредитов Количество сделок
1. Grupo Financiero Banorte 200 1 1. Grupo Financiero Banorte 200 1
2. Citigroup 82 1 2. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 116 2
3. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 68 1 3. IFC 86 1
4. Banco Nacional de Obras y Servicios Publ. 68 1 4. Banco Nacional de Obras y Servicios Publ 68 1
5. Instituto de Crédito Oficial 68 1 5. Institutode Crédito Oficial 68 1
6. ABN Amro 60 1 6. ABN Amro 60 1
7. IFC 45 1 7. Banco Santander Central Hispano 43 1
8. Banco Santander Central Hispano 43 1 8. Citigroup 41 1
9. Banko de Brasil 10 1 9. Banko de Brasil 10 1
lO.Unibanco Holdings 7 1 10. Unibanco 7 1
Источник: «Project Finance», March 2005, p. 75.
урегулированию государственной задолженности ситуация улучшилась, что стало стимулом для активного внедрения концессионных схем развития транспортной индустрии.
Развитие чилийской экономики в области ресурсоемких производств стало возможным после принятия национальным правительством в 1996 г. ряда поправок в законодательство о концессиях и в соответствующие акты. Эффект от внедренных схем не заставил себя ждать: по состоянию на начало 2004 г. в Чили было профинансировано около 6 млрд дол. США «концессионных» проектов7. Для активизации механизмов концессии (на основе модели «ВОТ») Министерство социальной инфрастуктуры организовало приватизацию междугородных трасс, а затем — национальных железнодорожных трасс, чем обеспечило дополнительно 180 млн дол. США поступлений в бюджет. Были привлечены преимущественно европейские компании, работающие в сфере строительства: «Cintra», «ACS-Sacyr», «Dragados», последний стал оператором наиболее крупных междугородных «долговых» проектов «Autopista Central», «Costanera Norte» и «Vespucio Norte», совокупная стоимость которых составила около 1 млрд дол. США. В настоящее время решается вопрос о приватизации четырех городских дорог в Сантьяго, ожидаемая сумма поступлений составит 1,5 млрд дол. США.
7 Основным механизмом регулирования инвестиций в Чили является Декрет-закон об иностранных инвестициях № 660, который считается одним из самых совершенных в мире: иностранным инвесторам предоставляется национальный режим, отсутствуют ограничения по срокам репатриации капитала. В рамках этого Закона в 1974-2004 гг. осуществлено более 80% инвестиций в Чили.
8 Все данные - «Project Finance», July-August 2004, p. 19-20 .
Для финансирования национальных проектов приняты определенные схемы и условия. Страховое покрытие заемного финансирования осуществляют крупные национальные и международные концерны: «MBIA», «XL», «Inter-American Development Bank», «Ambac» и т.д. Банки выступают в качестве «промежуточных» кредиторов на короткий срок (так называемое «bridge financing»), облигации распространяются преимущественно среди внутренних инвесторов — частных пенсионных фондов или страховых компаний. Иногда они размещаются за рубежом, как, например, в случае строительства аэропорта в Сантьяго в сумме 200 млн дол. США или дорожной трассы «Santiago-Talca», инвестиции в которую достигли 421 млн дол. США. Для расширения рынка концессии Министерство социальной инфраструктуры Чили использует механизм хеджирования валютных курсов, что проявляется в обязательстве выплаты министерством компании-концессионеру неустойки в случае удешевления национальной валюты8.
Другие страны пока только формируют условия для расширения инфраструктурных программ. Рынок Мексики до недавнего времени был сосредоточен на энергетических проектах: Министерство по транспорту и коммуникациям сформировало программу развития дорог лишь в середине 2003 г., стоимость которой — 1,2 млрд дол. США. Негативные условия развития сектора предопределил кризис национальной валюты 1994 г., в результате которого задолженность по привлеченным целевым кредитам банков достигла 5 млрд дол. США. Поддержку мексиканским проектам стали оказывать дочерние структуры иностранных бан-
ков — «Banamex» (входящий в состав «Citigroup»), «Bancomer» (в собственности «Banco Bilbao Vizcaya Argentaria») и «Santander Mexico». В целом, доля всего 3 иностранных банков — «Santander», «Banco Bilbao Vizcaya» и «Citibank» в общей сумме активов банковской системы Латинской Америки составляет 70%, причем наибольшая часть активов этих банков размещена в наиболее «технологичных» странах региона - Мексике (43%), Бразилии (27%) и Чили (13%). Правительство Бразилии предполагает в ближайшие 4 года привлечь минимум 65 млрд дол. США для реализации программы «Инициативы в области создания государственных частных парт-нерств на федеральном и региональном уровне»9. Проекты, реализуемые на основе принципа «РРР», станут основной формой развития экономической и социальной инфраструктуры, атакже нетрадиционной энергетики.
Рассмотрим кредиторов и организаторов финансирования транспортных проектов на рынке Латинской Америки (табл. 4).
Анализ рынка транспортных проектов 2003-2004 гг. позволил выявить двух наиболее активных и постоянных кредиторов транспортного сектора. «Banko Bilbao Vizcaya Argentaria SA» в 2004 г. был отмечен в связи с реализацией 12 инвестиционных проектов региона из 33 имевших место с его участием10. Наиболее распространенная для банка форма участия в проекте — организация финансирования. В то же время банк предпочитает не совмещать функций консультанта и кредитора, что свидетельствует о его достаточно взвешенной и осторожной
кредитной политике. Ориентация на определенную специфику участия почти не зависит от региона, где будет реализован проект: большинство операций банк осуществляет на развивающихся рынках Мексики и Чили.
«ABN Amro» в 2003-2004 гг. принял участие в организации 9 проектов (три — инфраструктурные), 4 единицы из которых приходятся на Бразилию. Банк является постоянным участником рынка: в последние 5 лет объем его вложений превысил 8 млрд дол. США. Вообще деятельность «ABN Amro» на латиноамериканском рынке трудно переоценить: в 2003-2004 гг. ряд авторитетных изданий признал его лучшим финансовым консультантом в Латинской Америке, лучшим банком в сделке по проектному финансированию в Бразилии, участником лучшего инфраструктурного проекта «Costanera Norte S/A» (на сумму 270 млн дол. США). Деятельность банка заслуживает внимания из-за широкого спектра выполняемых им услуг: помимо инвестиционного и коммерческого кредитования, он организовывает финансирование путем размещения облигаций, является финансовым консультантом и партнером. В 2004 г. Банк вошел в пятерку наиболее активных консультантов на рынке (табл. 5).
«Сделкой года» в транспортном секторе журнал «Project Finance» назвал проект «Autopista del Maipo Sociedad» (строительство автострадь! в Дель Майпо) по причине многоуровневое™ взаимных гарантий участников. «Banko Bilbao Vizcaya Argentaria SA» оформил облигационный заем на 175 млн дол. США сроком на 19 лет, a«ABN Amro»
Таблица 5
Основные инвесторы и консультанты в области транспортных проектов, реализуемых в Латинской Америке
в 2004 г., млн дол. США
Инвестор Сумма нрисктов Количество сделок Консультант Сумма проектов Количество сделок
1. Sacyr Vallehermoso 336 1 1. Banco Santander Central Hispano 672 1
2. Acciona 336 1 2. Citigroup 587 1
3. Obrascon Huarte Lain 297 1 3. Banko Bilbao Vizcaya Argentaria SA 345 2
4. Grupo Ferrovial 226 1 4. ABN Amro 226 1
5. State of Nuevo Leon 200 1 5. IM Trust SA Corredores de Bolsa 113 1
6. Hochtif 147 1 6. Unibanco 27 1
7. Actividades de Construe, y Servs. ACS 147 1 - - -
8. Brotec 147 1 - - -
9. Empresa Constructora Belfi 147 1 - - -
10. Carrix 127 1 - - -
Источник: «Project Finance», March 2005, p. 74.
9 «State and Federal Public Private Partnership (PPP) initiatives».
10 Речь идет о проектах различных секторов экономики и предполагает разные формы участия, в том числе консультационное обслуживание, что не входит в противоречие с данными табл. 4.
стал «резервным» кредитором на 60 млн дол. США. MBIA оформило страховое покрытие на 175 млн дол. США в целях покрытия рисков обесценения национальной валюты. Впервые комплексно использовались принципы «Правила 415»11 и «Схемы распределения доходов» («Mecanismo de distribución de ingresos» — «MDI»), обеспечивающей помимо прочих преимуществ возможность рефинансирования амортизационных платежей. Министерство публичных работ Чили гарантировало концессионеру ежегодное увеличение дорожных сборов на 5%, а в случае возникновения форс-мажорных ситуаций в масштабе, при котором этого будет недостаточно для обеспечения финансовой выгоды инвестора, — увеличение срока концессии до 2033 г. (с установленного ранее 2024 г.).
Другой чилийский проект - «Sociedad Concesionaria Autopista Vespucio» (стоимостью 670 млн дол. США), целью которого стало создание дорожного ответвления от основной магистрали — по направлению к югу Сантьяго, известен по следующим причинам. Это первый проект нового строительства, который осуществлен по «Схеме распределения доходов», кроме того, выделение кредитов осуществлялось одновременно с облигационными заимствованиями от национальных инвесторов. Финансирование обеспечивали «Santander Central Hispano» и «ICO» в размере, эквивалентном 525 млн дол. США, которое было застраховано «XL Capital Assurance». Государственные инвестиции в проектную фирму составили 12 млн дол. США. Спонсором проекта выступил консорциум, возглавляемый ведущими строительными компаниями «Sacyr» и «Acciona» на основании выигранного в 2001 г. тендера.
Еще одним удачным примером эффективности концессий является первый в Латинской Америке проект, предполагающий электронную схему сбора трафика — «Sociedad Concesionaria Constanera Norte, S.A.». Сумма проекта составила 442 млн дол. США, при этом 265 млн дол. США обеспечено за счет облигационных займов (получивших статус ВВВ/Ваа2 — приемлемый инвестиционный рейтинг для инвесторов). Оставшаяся часть рас-
" «Правило 415» Комиссии по ценным бумагам и биржам (США), позволяющее корпорациям и биржам выпускать акции без предварительного предупреждения и продавать их инвесторам, если корпорации заранее зарегистрировали предполагаемую в будущем году эмиссию (максимум, за 2 года). Данное правило помогает выбрать наиболее благоприятный момент для продажи ценных бумаг.
12 «Project Finance», December 2003/January 2004, p. 9.
13 В этот же раздел входит и область нефтехимии.
ходов была покрыта инвестициями спонсоров и государства. Консорциум спонсоров возглавила неопытная тогда еще компания «Impregilo». Ситуация усугублялась возросшей сложностью проекта по мере исполнения работ, поскольку выяснилось, что часть дороги должна проходить по дну реки. По этой причине Министерство публичных работ предоставило очень выгодные условия для инвесторов: часть проекта получит финансирование в виде бюджетных ассигнований, будет предоставлена «Гарантия минимальных доходов» («Minimum revenue guarantee» — MRG), по которой компания получает установленные в ТЭО поступления Вне зависимости от уровня трафика. Страхование предоставили на 15% «IDB» и на 85% — «Ambac»12.
Как видно, государство достаточно активно привлекает инвесторов в национальные проекты, порой, не стесняясь предложить наименее выгодные для себя варианты в общенациональных целях. Однако решающую роль играют страховые компании: в их отсутствие даже при применении механизмов концессий проектные инвестиции вряд ли были столь масштабны. Вторым важным фактором удачной реализации проектов является состав участников: обычно привлекаются опытные компании, принимающие на себя большинство рисков строительства и введения объекта в эксплуатацию.
Развитие энергетического сектора в регионе.
Область энергетики включает следующие основные секторы:
1). Традиционные невозобновляемые ресурсы, среди которых:
нефтегазовая область («oil & gas»)13; угольная область («coal»);
2). Традиционные возобновляемые ресурсы, а именно:
тепловые и гидроэлектростанции («power stations»);
атомные станции («AES»);
3). Нетрадиционные возобновляемые ресурсы, в числе которых:
геотермальные («geothermal renewables»); солнечные («solar renewables»); ветровые («wind renewables»); биологические («biomass renewables») источники.
Как следует из рис. 2, в структуре сделок по проектному финансированию стран Латинской Америки проекты традиционных и нетрадиционных источников энергии преобладают. Хотя их соотношение с каждым годом меняется, в 2004 г.
охватывают целый год и не учитывают статистики по Карибскому бассейну.
«Banko Bilbao Vizcaya Argentaría» проводит операции и реализует проекты в 14 странах Латинской Америки. В 2004 г. банк принимал участие (в качестве финансового консультанта, кредитора, организатора финансирования) в 7 энергетических проектах на общую сумму 876 млн дол. США15. «Banco Santander Central Hispano» в 2003 г. также оказывал существенную поддержку проектам нефти и газа, реализуемым в Латинской Америке. Для «Royal Bank of Scotland», несмотря на активную деятельность по всему миру, рынок Латинской Америки пока не освоен: из 22 проектов, в которых банк принимал участие в 2003-2004гг., на долю рассматриваемого региона приходилось лишь два (в Мексике и Аргентине) - в секторе разработки месторождений золота и меди. Отметим, что вложения по этим 2 объектам для банка наиболее масштабны (850 млн дол. США) - другие его проекты не обеспечивались средствами в таком объеме. «ABN Amro» в 2003-2004 гг. принял участие в 9 проектах, совокупная величина инвестиций в которые составила 2,3 млрд дол. США. Из них менее половины составляли нефтегазовые программы. Сопоставив участников транспортного и энергетического секторов Латинской Америки, отметим довольно узкую сегментацию рынка, что определяется исполнением межотраслевых функций одними и теми же компаниями.
Рассмотрим структуру рынка в области его непосредственных участников.
Таблица 6
Основные организаторы кредитов и кредиторы в области нефти и газа на рынке Латинской Америки в 2004 г.
Основные организаторы Сумма организованных кредитов (млн дол. США) Количество проектов Основные кредиторы Общая величина кредитов (млн дол. США) Количество операций
1. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 120,0 4 1. Inter-American Development Bank 75 1
2. BNP Paribas 89 1 2. Mizuho Financial Group 73 3
3. Inter-American Development Bank 88 1 3. ING Group 50 3
4. Mizuho Financial Group 85 4. Corporacion Andina de Fomento 50 1
5. Corporacion Andina de Fomento 59 1 5. International Finance Соф 45 1
6. International Finance Corp 54 1 6. Calyon 40 2
7. ING Group 50 1 7. Mitsubishi Corp 35 1
8. Sumitomo Mitsui BankingCorp 50 1 8. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 32 3
9. NIB Capital 50 1 9. Sumitomo Mitsui BankingCorp 30 1
10. Calyon 50 1 10. NordLB 25 1
Источник:«Project Finance», March 20Ü5, p. 75.
14 «Project Finance»: Global oil and Gas Report 2004, p. 40.
15 С учетом проекта «Sistema Carretero del Oriente» на сумму, эквиваленту» 2,3 млрд мексиканских песо (по среднему курсу на октябрь 2004 г. (времени завершения финансирования) I дол. США - 11,4 песо - 202,6 млн дол. США).
обороты финансирования традиционного сектора были ниже, чем в конце прошлого века. Изменилась и структура привлекаемого капитала: прямое инвестирование уступило место синдицированным кредитам, в основном спекулятивным. Вполне вероятно, что прогнозируемые в 2004 г. обороты мирового рынка совпадут с показателем 1997-1998 гг.: ведь за 11 месяцев 2004 г. профинансировано около 25 млрд дол. США, что сопоставимо с показателем 1998 г. - 27,5 млрд дол. США. Наибольший объем финансирования приходился на проекты стран Восточной Европы (совокупный объем которых составил 6,8 млрд дол. США) (рис. З)14.
сш Западная Европа
еззэ Латинская Америка и Карибский регион
Азия
сгз МЕНА
вш Южная Африка
i I Северная Америка
casa Австралия и Тихоокеанский регион
Восточная Европа
Рис. 3. Структура мирового рынка проектов нефти и газа за 11 мес. 2004 г.
Рассмотрим основных кредиторов и организаторов кредитов для нефтегазовой области в Латинской Америке. Строго говоря, сопоставлять приведенные ниже данные с предыдущими таблицами некорректно, поскольку в табл. 6 данные
Таблица 7
Основные инвесторы и консультанты в области проектов нефти и газа в Латинской Америке
Ведущие компании-инвесторы (спонсоры) в нефтегазовые проекты Сумма проектов (млн дол. США) Количество Ведущие компании-консультанты нефтегазовых проектов Сумма проектов (млн дол. США) Количество
1. Natural Gas со of Trinidad & Tobago 268 1 1. Clifford Chance 433 6
2. Royal Dutch Petroleum 264 3 2. Sullivan & Cromwell 433 3
3. Empresas ICA Sociedad Controlodora 169 4 3. Linklaters 264 3
4. BG Group 169 5 4. Pinhero & Neto 169 6
5. S К Corp 124 3 5. Vinson & Elkins 134 3
6. Hunt Oil Co 124 3 6. Shearman & Sterling 134 2
7. Suez 124 2 7. Gibson Dunn & Crutcher 96 5
8. Techint 124 2 8. Chadbourne & Parke 56 4
9. PlusPetrol 124 2 9. Freshfields Bruckhaus Deringer 56 2
10. Sonatrach 124 2 10. Seward & Kissel 50 1
Источник: «Project Finance», March 2005, p. 75.
Деятельность компаний-консультантов в большей степени связана с теми проектами, в которые привлекается банковский капитал: некоторые банки (не совмещающие функций кредитора и консультанта) обычно настаивают на привлечении стороннего опытного консультанта. Определенная часть проектов реализуется путем мобилизации внутреннего капитала крупных государственных компаний, основанных в социально-политических целях. Например, в Колумбии «Национальное агентство по углеводородам» осуществляет контроль за освоением месторождений, включая выдачу разрешений на проведение геологоразведочных работ. В то же время практика возложения на государственные концерны функций распорядителей углеводородами не стала достаточно эффективной: так, аргентинский концерн «YPF» до своей приватизации обеспечивал лишь внутренний спрос на топливо, а национальный экспорт стало возможным организовать уже после.
Существенное развитие намечается в секторе формирования транспортной инфраструктуры, ресурсное обеспечение которого статистически относится к нефтегазовым проектам. Например, Чили в 2004 г. инициировала проект по строительству терминала для экспорта сжиженного газа в Аргентину: участие крупнейшей государственной компании «Епар» дало возможность привлечь не менее известную «Citigroup» в качестве финансового консультанта. Тендер ожидается в 2005 г. Колумбия и Венесуэла договорились о совместном строительстве газопровода в размере 170 млн дол. США. Спонсорами проекта будут «Chevron Техасо» и «Ecopetrol». (В ближайшие 4 года инвестиции
в экономику Венесуэлы, по прогнозам, составят 7,8 млрд дол. США.) А «Национальная газовая компания» в Тринидад и Тобаго разместила синдицированный заем в размере 200 млн дол. США для строительства международного терминала к атлантическому побережью Тихого океана. «Calyon» и «ING» назначены подписчиками, финансирование предоставят «Sumitomo» и «Mizuho», a BNP Paribas выступит спонсором. Развитие трубной инфраструктуры в Перу ознаменовано усилиями государственной компании «Transportadora de Gas del Perú» (TGP) на строительство трубопровода, соединяющего нефтегазовые площади в Камеей через Лиму в порт Pisco на побережье Тихого океана. Общая стоимость строительства составит 1,6 млрд дол. США. (Уже построен участок, проходящий по территории Перу: объем освоенных инвестиций составил 270 млн дол. США.)
В 2005-2006 гг. сектор трубной инфраструктуры региона, очевидно, будет расширяться значительными темпами по причине совместного ведения рядом государств межрегиональных энергетических мегапроектов. Так, Аргентина, Чили, Бразилия и Уругвай предложили план по созданию единого энергетического кольца, начало которого будет положено строительством газопровода из Перу в соседние страны стоимостью 2,5 млрд дол. США. Ожидается, что организатором кредитов станет Межамериканский банк развития.
Структура и участники рынка нетрадиционных видов энергии. При анализе данного сегмента отдельно выделим область возобновляемых источников, доля которых в структуре потребления энергии в мире с 1973 г. изменилась незначительно. Как
будет далее отражено, данная ситуация не отражает подлинного интереса, который наблюдается к этой области со стороны компаний и банков (рис. 4)16.
14%
27%
СШ Австралия 1=1 ЮВА
СИ Латинская Америка СИ] Северная Америка И Западная Европа
Рис. 4. Структура рынка нетрадиционных возобновляемых ресурсов (доля участников) за апрель 2004- март 2005 г.
Лидерство Мексики на рынке нетрадиционной энергетики оправданно: гидроэнергетические проекты входят в состав национальной программы развития энергетического сектора в 2003-2012 гг., инициированной соответствующим министерством. Расширение энергетического потенциала государства наметилось относительно недавно, после принятия ряда поправок в местное законодательство. В результате этих поправок стало возможным организовывать «независимые производства энергии» («Independent Power Production - «IPP») и (хоть и с ограничениями) определять приоритетные каналы сбыта (ранее всю энергию необходимо было продавать Федеральной энергетической комиссии). «Сделкой года» назвал журнал «Project Finance» 2 проекта строительства станций на мексиканском рынке: «Tuxpan-5» и «El Cajon». Первый примечателен тем, что разработчик проекта концерн «Mitsubishi Corporation» выступил еще и техническим консультантом проекта: завод оборудован ее турбинными установками, что являлось обязанностью по ЕРС контракту («engineering,
procurement, construction» — разработка, поставка, сборка). Сбытовые и производственные риски урегулированы двумя долгосрочными контрактами: на условиях «power purchase» — с Федеральной комиссией по электричеству и «operate/maintenance» — с мексиканским подразделением североамериканской компании по предоставлению услуг в области энергетики (рис. 5).
Кроме того, проект почти полностью обеспечен за счет ресурсов японских структур: кредиты 3 крупных банков в размере 86 млн дол. США почти полностью (на 97,5%) застраховал японский банк Международного сотрудничества «JBIC», который ктомуже выступил непосредственным кредитором на 126 млн дол. США. Средства были представлены по единому соглашению, но, поскольку указанный японский банк нес повышенные политические и финансовые риски, было принято решение передать банку преимущественное право комплексной проверки проекта («due diligence»).
«Е1 Cajon» является наиболее масштабным проектом (684 млн дол. США) и составной частью «Программы эффективности учета расходов» (Proyectos de Impacto en el Registro del Gasto), в соответствии с которой контроль за проектом осуществляет государственная комиссия «Comission Federal de Electricidad». Строительство станции проводилось консорциумом частных компаний во главе с «Promotora е Investora Adisa», имеющей опыт управления подобными проектами в Испа-
Mitsubishi (Спонсор) Kyushu (Спонсор)
Кредитное Commercial
соглашение lenders (84
млн дол.
США)
Рис. 5. Специфика и участники реализации проекта «Tuxpan-5» (Мексика)1
"«Project Finance» April 2005, p. 40. 17 В рисунке приняты сокращения: О/М -
operate/maintenance contract, PPA - powerpurchase contract, EPS - engineering, procurement, supply contract.
нии и Бразилии, российским участником проекта стало ОАО «Энергомашэкспорт». Финансирование проекта осуществлялось в 2 этапа. На первом этапе под проект было привлечено «бриджевое» финансирование «WestLB» в размере 452,4 млн дол. США на начальную фазу строительства, помимо указанного банка в нем участвовали еще 12 европейских и американских банков. Сроки привлечения оставшейся суммы были строго установлены, что вынудило инвесторов выпустить бумаги в соответствии с Правилом 144А (на 230 млн дол. США). Компании-спонсоры не вносили инвестиций в уставный капитал на начальном этапе, поэтому по настоянию комиссии, в целях покрытия рисков расчеты велись через аккредитив, обеспечивающий поставки товаров для строительства станции — так называемое «квазифинансирование», в свою очередь, обеспеченное некоторыми участниками бриджевого финансирования.
Рассмотрим основных кредиторов и организаторов кредитов в регионе Латинской Америки (табл. 8).
Анализ региональной структуры проектного финансирования с учетом общерыночных тенденций выявил одну особенность сегмента нетрадиционных видов энергии: в последнее время наблюдается расширение финансирования стран, которые еще недавно не привлекали интереса крупного капитала. Так, «BNP Paribas» профинансировал проект в Тринидад и Тобаго (сумма 260 млн дол. США), «Calyon» — проекты в Омане и
Катаре (в объеме 2 млрд дол. США), «11ЧО» стала организатором финансирования и регистратором облигационного выпуска энергетического проекта Экваториальной Гвинеи (250 млн дол. США). Вообще, роль инвестиционных программ в малых (островных) государствах в последние годы резко возросла: в портфеле 10 профинансированных проектов немецкого «НУВ» в 2003-2004 гг. 3 единицы реализуются в Катаре и Папуа-Новая Гвинея (сумма проектов — 4,5 млрд дол. США). Отмеченные тенденции во многом меняют установленный ранее консервативный подход со стороны традиционных инвесторов, интересы которых охватывают одно или два государства. Например, крупнейшая инвестиционная группа «РОИЛБ» предпочитает работать на американском и английском рынках: из 6 проектов, в которых группа участвовала в качестве организатора ресурсов или консультанта, на долю указанных государств приходятся 5 единиц. Отметим, что все эти проекты призваны разрабатывать область ветровой энергетики.
Лидерство на рынке организаторов проектного финансирования в сфере нетрадиционной энергетики принадлежит преимущественно европейским компаниям (табл. 9). Наблюдается большая степень диверсификации банковского бизнеса по объектам и регионам. Например, один из лидеров рынка — французский инвестиционный банк «Са1уоп» в 2003-2004гг. организовал финансирование двенадцати проектов (на общую сумму 12,2 млрд дол. США)18, охватывающих возобнов-
Таблица 8
Основные организаторы кредитов и кредиторы в области нетрадиционных видов энергетики в 2004 г.
Основные организаторы \ Сумма организованных кредитов(млн Дол. США) Количество проектов Основные кредиторы Общая величина кредитов (млн дол. США) Количество операций
l.WestLB 535 2 1. Banco Nacional de Desenvolvimento Economisto e S 249 2
2. Banco Nacional de Desenvolvimento Economisto e S 330 2 2. Banco Santander Central Hispano 189 3
3. Inter-American Development Bank 205 3 3. Banko Bilbao Vizcaya Argentada SA 153 6
4. Banco Santander Central Hispano 139 2 4. WestLB 146 3
5. Banko Bilbao Vizcaya Argentaría SA 132 3 5. JBIC 126 1
6. Citigroup 129 2 6. Inter-Atnerican Development Bank 126 3
7.JBIC 126 1 7. Calyon 116 2
8. BNP Paribas 113 2 8. Citigroup 77 3
9. Mizuho Financial group 113 2 9. Banco do Brazil 70 3
10. Calyon 104 1 10. Unibanco 67 3
Источник: «Project Finance», March 2005, p. 75.
18 В эту сумму не входит объем организованного финансирования по проекту «Са1епещу» (110 млн австралийских дол.).
Таблица 9
Основные спонсоры и консультанты в области нетрадиционной энергетики латиноамериканского региона
за 11 мес 2004 г.
Ведущие компании-инвесторы (спонсоры) Сумма проектов (mjiii дол. США) Количество Ведущие компании-консультанты Сумма проектов (млн дол. США) Количество
l.AES Corp 450 3 1. White & Case 567 5
2. Endesa 441 2 2. Allen& Overy 482 4
3. EN EL 363 1 3. Shearman & Sterling 285 4
4. Energías de Portugal 255 5 4. Latham & Watkins 259 2
5. Ingenieros Civiles Asociados 194 3 5. Milbank Tweed Hadley& McCloy 258 1
6. Promotora e Investora Adisa 194 1 6. Vinson & Elkins 258 1
7. La Peninsular Compañía Constructora 194 1 7. Morrison & Forester 242 2
8. Energomachexport Power Machines 194 1 8. Paul, Hastings, Janofski and Walker 193 2
9. Empresa de Manten. Construe, y Electric. 185 9. Jones Day 153 1
10. Mitsubishi 150 1 10. Dewey Ballantine 106 1
Источник: «Project Finance», March 2005, p. 75.
ляемые и невозобновляемые источники энергии на территории десяти государств (а также один - международный).
Особенностью консультантов рынка финансирования энергетических проектов в мире является то обстоятельство, что банки предпочитают не совмещать консультирования проекта и участия в нем в качестве кредитора, т. е., разделяют соответствующие риски. Подобное разделение функций, видимо, нельзя объяснить отраслевой или региональной расположенностью проекта, можно лишь предположить, что это в большинстве случаев связано с корпоративной политикой инвестора и(или) большим стажем в сфере финансирования проектов.
Исходя из изложенного, можно сделать следующие выводы:
1. Рынок представлен преимущественно иностранными компаниями и банками — как правило, очень крупными, для которых деятельность в регионе стала профильной, что и объясняется высокой долей их участия в регионе. Причем они реализуют проекты всех сегментов рынка, следовательно, региональные риски имеют предпочтение по отношению к отраслевым. Последние в свою очередь формируются мас-
штабом ограничений, налагаемых со стороны государственных органов, поэтому существенных различий в доходности соответствующих проектов не наблюдается.
2. Инвестиционный проект в регионе пока не приобрел статуса объекта формирования государственных стратегий внешнего и внутреннего стимулирования капитала, пока он является одной из экстренных мер скорейшего восполнения инвестиционного дефицита ряда стран в условиях их обременения государственным долгом. Вместе с тем программы развития секторов экономики и долгосрочные контакты С некоторыми крупными банками на условиях концессии дают возможность прогнозировать последующий выход региона на более высокий уровень развития.
3. Эффективность некоторых проектов в регионе связана, прежде всего, с различными способами поддержки проекта со стороны государственных органов, что выразилось в установлении практически для каждого проекта специального налогового режима, а также разнообразного финансового стимулирования в случае повышенных технических рисков.
