CC BY
43
до 0,1 %. Коэффициент убытков (отношение списанной безнадежной задолженности) к величине кредитного портфеля возрастает с 0,0 % до 0,15 %. Итак, Уралтрансбанк успешно работает на рынке. Приоритеты развития банка направлены на обеспечение его финансовой устойчивости, укрепление его капитальной базы, поддержание обоснованного соотношения между размещенными средствами и совершенствованием управления их структурой.
Банк соблюдает все обязательные экономические нормативы установленные Центральным банком, работает стабильно, является ликвидным и рентабельным. Все виды кредитных программ имеют увеличительную тенденцию.
Список литературы:
1. https://www.utb.ru/articles/aboutbank.
2. https://www.utb.ru/articles/aktsionery.
3. https://www.utb.ru/articles/yezhekvartalnye-otchety-po-bumagam.
4. https://www.utb.ru/articles/godovye-otchety.
КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ АКЦИЙ
© Школик О.А., Столбова Н.В.
Уральский институт фондового рынка, г. Екатеринбург
Инвестиционные качества акций - это результат комплексной оценки отдельных видов акций (как правило, обыкновенных) по уровню их доходности, надежности (риску) и ликвидности. Эта оценка дифференцируется в зависимости от того, предлагается ли акция на первичном рынке или обращается на вторичном. В первом случае в основу оценки положены показатели, характеризующие финансовое состояние эмитента, и основные объемные показатели его хозяйственной деятельности. Во втором случае эта оценка дополняется показателями обеспеченности акций активами акционерного общества, расчетами базовой и «разводненной» прибыли на акцию, его дивидендной политики и другими факторами, а также результатами технического анализа движения акций на организованном рынке (фондовых биржах).
Ключевые слова: инвестиционный процесс, акции, оценка акций, норма прибыли на акционерный капитал, фундаментальный анализ.
Темпы роста рыночной стоимости компании и цена ее акций в значительной мере зависят от двух факторов - нормы прибыли на акционерный капитал и части прибыли компании, реинвестируемой в активы, т.е. прироста капитала компании. Норма прибыли на акционерный капитал днорм. определяется в виде отношения:
Цнорм. = Qч / К
где Qч - чистая прибыль в текущем году;
Ка - размер акционерного капитала в том же году.
Прирост капитала компании означает увеличение стоимости капитала, приходящегося на одну обыкновенную акцию; его обычно получает владелец при продаже акции (конечная доходность). Причина увеличения дохода с прироста капитала - возможность увеличения будущих дивидендов и возрастание цены продажи акций инвестором. Предполагается, что высокая норма прибыли на акционерный капитал приводит к повышению спроса на акции.
На основе данных бухгалтерского баланса проводится расчет значений показателей, характеризующих рыночную стоимость акций компании и их привлекательность для инвесторов. К ним относятся:
- прибыль на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении;
- отношение Р / Е;
- балансовая стоимость одной акции;
- отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости;
- доходность акции;
- доля выплаченных дивидендов;
- ликвидационная стоимость одной акции.
Прибыль на одну акцию - важный оценочный показатель. Базовая прибыль на одну акцию, как отмечалось, показывает сумму чистой прибыли (убытка) компании, приходящуюся на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении:
Еб (Qч Оприе.) / Nср.езе.
где Еб - базовая прибыль на акцию;
Qч - чистая прибыль (убыток) компании;
Оприе. - сумма дивидендов по привилегированным акциям;
Ncp.езе. - средневзвешенное число обыкновенных акций компании, находящихся в обращении.
Чистая (базовая) прибыль (убыток) - это прибыль (убыток) отчетного периода, остающаяся в распоряжении АО после налогообложения и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период. Показатель прибыли на акцию рассчитывается и в том случае, когда общество имеет убытки.
Прибыль на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении, -широко используемый аналитический показатель, обязательность его раскрытия определена Методическими указаниями. Как отмечалось, этот показатель рассчитывается в двух вариантах базовая прибыль на одну акцию и «разводненная» прибыль на одну акцию. Число акций компании, находящих-
ся в обращении, равно средневзвешенному числу обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода.
Соотношение Р / Е рыночной цены акции к прибыли на одну акцию отражает отношения между компанией и ее акционерами:
Р / Е = Spын. / Еб
где 8рьт. - рыночная стоимость акции;
Еб - базовая прибыль на одну обыкновенную акцию.
Этот показатель указывает, какую сумму согласны заплатить акционеры за один рубль чистой прибыли компании. Показатель представляет интерес не только в определенный момент, но и в динамике за какой-либо промежуток времени, что особенно важно для инвесторов, которых интересует долгосрочное инвестирование.
Рыночная цена акции устанавливается под влиянием спроса и предложения на рынке. Спрос на фондовые инструменты зависит от альтернативных источников вложений средств, прежде всего положения на рынке кредитных ресурсов (ставок банковских процентов). В этом случае рыночная цена акции может быть определена следующим образом:
$рьт. = (Ставка дивиденда / Ставка банка) • Бном,
где Бнож - номинальная цена акции.
Цена одной акции может быть получена доходным методом оценки. Инвестор, приобретая акцию в момент времени 4, предполагает получение определенных доходов в будущем в форме регулярно выплачиваемых дивидендов и в форме прибыли от последующей продажи акции в момент 4 по ожидаемому курсу. В этом случае стоимость акции должна быть не ниже дисконтированных доходов от владения акцией в интервале у, в котором заключено п периодов дисконтирования. Имеем:
Брынл = ЦД / (1 + Г)1 + (Бпр. / (1 + г)п)
где 8рынЛ - рыночная цена акции по доходному методу; Д - будущие дивиденды в /-том отчетном периоде; 8пр. - цена продажи акции в момент 4; / = 1,2, ..., п - число периодов дисконтирования; г - норма дохода на инвестированный рубль (ставка дисконтирования).
Если рост дивиденда стабилен, а ожидаемая в перспективе цена продажи акции не принимается в расчет, то начальная цена акции может быть определена по формуле:
Sрын.н. = Дп / (г - Д?
где Дп - ожидаемые дивиденды;
г - норма дохода с инвестированного рубля; Д? - постоянный темп роста дивидендов.
Показатели доходности акции (текущей, конечной) оказывают сильное влияние на инвестиционные мотивы эмитента, посредника, продавца и покупателя акций. Мотивация поведения участников рыночного оборота акций может быть различной.
Покупатель (инвестор) имеет право на получение дивидендов, гарантированное ему законом. Они представляют собой часть чистой прибыли компании. Величина этой прибыли и дивидендов, которые рассчитывает получить инвестор от покупки акций, влияют на цену, которую он готов заплатить. В свою очередь, продавец (эмитент) или посредник, отдавая долю (величину) будущей прибыли в форме дивидендов, должен быть уверен, что цена, предлагаемая покупателем, позволит ему компенсировать убытки. Если покупатель не предлагает достаточную сумму, а продавец (продавцы) имеет достаточное количество акций, компания может быть ликвидирована (более выгодно «раздробить» компанию и продать ее активы по частям разным покупателям). Таким образом, и для покупателя, и для продавца стоимость акции должна зависеть от дохода, который они могут получить (потерять) в будущем.
Отправной точкой для оценки будущей прибыли и дивидендов является предположение о том, что прошедшие события повторятся и в будущем. Поэтому для оценки стоимости акций используются отчетные данные о величине прибыли и дивидендов за прошедшие периоды. Оценка справедливой стоимости - единственная реальная основа цены в случае, если ни покупатель, ни продавец не имеют преимуществ.
При оценке текущей доходности акций Втек. в расчет принимаются только дивиденды; поэтому показатель иногда называется дивидендной доходностью или нормой дивиденда. Он определяется по формуле:
Втек. / 5рын.
где й1 - величина дивиденда, выплаченного /-м году;
5рын. - рыночная стоимость акции.
Конечная доходность Вкон. рассчитывается с учетом цены покупки и продажи акции:
Вкон. = + (5пр. — 5пок.)) / $пок)
где - суммарные дивиденды, полученные инвестором во время владения акцией;
5пр. - цена продажи акции;
5пок. - цена покупки акции.
Предположим, инвестор владел акцией в течение трех лет при тех же значениях ставки дивиденда: 5 = 201,53 руб., 5 = 180 руб.
Тогда ВоН- = (0,42 • 1003 + (180 - 201,53)) / 100 = 1,044 (104 %), что свидетельствует о высокой доходности акций компании.
Доля выплаченных дивидендов 9 показывает, какая доля чистой прибыли компании была израсходована на выплату дивидендов:
9 = di / Еб
где d1 - дивиденд в i-м году;
Еб - базовая прибыль на одну обыкновенную акцию в этом же году.
Коэффициент 9 не должен превышать единицу (9 < 1). Если 9 > 1, это означает, что компания заимствует деньги для выплаты дивидендов из других источников, либо свидетельствует о ее нерациональной дивидендной политике.
Если компания устанавливает долю дивидендных выплат 9, причем 9 < 1, то дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию, составят в среднем величину:
D = Еб • 9
где D - дивидендные выплаты;
Еб - ожидаемая базовая прибыль.
Полученную величину можно использовать в расчетах приближенной стоимости акции Sag основанной на дисконтированных доходах (будущих дивидендах):
Sag = 2(D / (1 + r)i = ЦЕб • 9) / (1 + r)i)
где r - ставка дисконтирования, определяемая нормой прибыли на акционерный капитал;
i = 1.2, ..., да - текущий период или его часть, определяемая сроком владения акцией.
Балансовая стоимость одной акции S6l показывает величину стоимости чистых активов компании S4Ucm.aKm. которая приходится на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении:
е = е / дг
S6aj. S4Ucm. акт. 1 N ср. взв.
где Suucm.aKm. А ЗК;
А - активы;
ЗК - заемный капитал и обязательства компании.
Исходя из методики Минфина рф стоимость чистых активов (по номерам строк бухгалтерского баланса) рассчитывается следующим образом: S4Ucm.aKm. = 190 + 290 - 460 - 590 - 610 - 620 - 630 - 660 - 670.
При расчете стоимости чистых активов не учитываются собственные акции, выкупленные у акционеров.
Большая величина балансовой стоимости свидетельствует о том, что акции компании обеспечены собственным капиталом и будут иметь тенденцию роста курсовой стоимости.
Отношение п рыночной цены акции Брын. к ее балансовой стоимости Ббаш. характеризует степень спроса на акцию на рынке. Чем больше величина этого показателя, тем выше спрос на акции. Показатель характеризует «полновесность» акции, степень ее обеспечения активами компании:
п Sрын. / ^бал.
Если акции компании имеют показатель п < 1, то они недооценены на рынке. Такой показатель свидетельствует о потенциальном росте курсовой стоимости акций в будущем.
Ликвидационная стоимость акции 8л - сумма, которую получит владелец акции в случае, если компания будет ликвидирована, а ее активы проданы. Эта оценка стоимости акций наиболее точна и объективна.
Ликвидационная стоимость акций складывается из денежных средств, которые получат их владельцы, если компания будет ликвидирована, ее активы «раздроблены» и проданы по частям разным покупателям на рынке. Если ликвидационная стоимость акций выше, чем цена, которую возможный покупатель желает заплатить за них, то, вероятнее всего, владельцы компании предпочтут распродать активы, ликвидировав ее. Маловероятно, что они станут продавать акции по цене покупателя. Этот вариант продажи акций возможен, если акционеры обладают достаточной их долей, позволяющей им ликвидировать компанию.
Определение ликвидационной стоимости позволяет акционерам оценить величину минимального дохода от продажи акций, на который они могут рассчитывать. Доход складывается из чистой реализационной, или ликвидационной, стоимости всех активов за вычетом долгосрочных и краткосрочных обязательств и издержек ликвидации. При наличии привилегированных акций ликвидационная стоимость обыкновенных акций определяется путем вычитания из ликвидационной стоимости номинальной стоимости привилегированных акций и задолженности по дивидендам, подлежащим выплате по ним.
При ликвидации компании земельный участок, здания, сооружения, находящиеся в ее собственности, могут и должны продаваться по текущей рыночной стоимости. Целесообразно установить рыночную стоимость этого имущества с участием независимых оценщиков, что увеличивает издержки ликвидации. Сумма, полученная от реализации машин, механизмов и другого оборудования, может быть меньше их балансовой стоимости, что связано, прежде всего, с вероятным превышением издержек от реализации над стоимостью изношенной техники. Товарные и другие запасы можно продать с некоторой прибылью.
Одно из основных условий ликвидации компании: дебиторы обязуются погасить долги в полном объеме. В общую сумму активов следует включать не только денежные средства на расчетных и иных счетах в банке, но и наличные средства в кассе компании.
Ликвидационная стоимость акции Бл определяется по формуле:
е = е / дг
Бл Бликв.акт. 1 ^ к обр.
ГДе Бликвакт. = Сакт. + (ФА - ФО) -
Сакт. - суммарная стоимость отдельных видов активов, оцененных по рыночной цене спроса на них, которая обычно отличается от цен их покупки;
ФА - финансовые активы (долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, кроме собственных акций, выкупленных у акционеров; дебиторская задолженность, денежные активы во всех формах и другие аналогичные активы);
ФО - финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность, другие формы краткосрочных финансовых обязательств);
Зл - затраты связанные с ликвидацией предприятия;
N обр. - общее число обыкновенных акций, находящихся в обращении на момент ликвидации компании.
При расчете этого показателя учитываются те же строки баланса, что и при расчете чистых активов, но часть активов оценивается не по балансовой, а по рыночной стоимости.
Темпы роста рыночной стоимости компании, а следовательно, и рыночная цена ее акций зависят в основном от двух факторов: нормы прибыли на акционерный капитал и инвестиционной политики компании, которая определяется долей прибыли, реинвестируемой в активы, т.е. приростом капитала компании. Очевидно, что высокий показатель прибыли на акционерный капитал и приращения самого капитала повышают спрос на акции и их котировки на биржах.
Прирост капитала компании означает увеличение стоимости капитала, приходящегося на одну обыкновенную акцию; его обычно получает владелец при продаже акции (конечная доходность). Увеличение дохода с прироста капитала обусловлено возможностью увеличения будущих дивидендов и возрастанием цены продажи акций инвестором.
Как отмечалось, что акция недооценена рынком в случае, если ее балансовая стоимость Ббал. больше рыночной цены Б1ы1н. т.е. Ббал. > Брын.. Если обе части неравенства разделить на постоянную величину Еб (прибыль на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении), получим Ббап. / Еб < Брын. / Еб или Ббал. / Еб > Брын. / Еб. Здесь Ббал. / Еб характеризует приемлемое для стратегического инвестора значение показателя «обеспечение активами акции / прибыль на акцию», а Бр^1н. / Еб - «настроение» рынка по отношению к компании. Обычно эти показатели сравниваются с аналогичными показателями других компаний, либо с показателями прошлых периодов.
Для инвесторов предпочтительнее более низкое соотношение цена / прибыль: высокое соотношение может означать, что рыночная цена акции отражает будущий рост объемов продаж и доходов компании.
Если основная часть акционерного капитала обеспечивается посредством накопления части прибыли, то это может привести к дополнительным проблемам. Некоторые из них связаны с издержками по размещению новых выпусков акций и трудностями их реализации, другие - с возможным снижением доходов и ослаблением контроля акционеров. Накопление прибыли -нередко самый легкий и наименее дорогостоящий метод пополнения акционерного капитала. Однако некоторые компании пришли к выводу, что курс их акций в основном зависит от уровня дивиденда: высокие дивиденды ведут к повышению курса. Таким образом, выплата большого дивиденда, с одной стороны, увеличивает доходы акционеров, с другой стороны, облегчает наращивание капитала с помощью продажи дополнительных акций. Кроме того, многие акционеры могут предпочесть немедленное увеличение дивидендов возможным будущим доходам и тем самым затруднить накопление капитала.
Иногда накопление прибыли считают недорогим источником средств, если они будут инвестированы и смогут принести высокую норму дохода, компенсирующую задержку выплаты дивидендов. Это предположение основывается на возможном увеличении доходов самими акционерами посредством реинвестирования дивидендов. Если же средства накапливаются компанией и не выплачиваются акционерам, то норма дохода, который мог бы получить акционер, становится для него альтернативными издержками. Таким образом, средства, полученные эмитентом в результате продажи новых акций, нужно инвестировать так, чтобы они приносили доход, достаточный для поддержания по меньшей мере того же дохода и дивиденда на акцию, а также такого же курса акции, которые были бы при прежнем числе акций.
В заключение можно отметить важную особенность оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Она состоит в том, что правильность или точность оценки выявляется спустя длительное время. По этой причине следовало бы использовать для нее апробированные методы, в частности практикуемые на зарубежных фондовых рынках. Но российские условия настолько специфичны, что даже достаточно надежные и регулярно используемые методы могут давать недостоверные результаты. Поэтому выход состоит в применении методов, адаптированных к российским условиям. Для расчета показателей и коэффициентов используются данные бухгалтерских балансов. Переход к МСФО в большинстве случаев делает сопоставимыми результаты анализа. Однако действия финансовых менеджеров, например, при помощи различных методов учета материальных запасов в условиях инфляции, могут существенно исказить значение базовой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию в обращении. Кроме того, этот показатель можно искусственно завысить, скупая собственные акции компании.
Неправомерен выбор в качестве базы для сравнения критических значений коэффициентов, применяемых на западных рынках. Например, вследствие неплатежей показатели платежеспособности и коэффициенты ликвидности, характеризующие финансовую устойчивость, у большинства хозяйствующих субъектов превысили критические значения. Высокая ставка рефинансирования и, как следствие, высокая стоимость кредитования реального сектора также изменили традиционные критерии обеспечения рациональной структуры финансирования за счет чрезмерно высокой ставки дисконтирования.
Список литературы:
1. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008. - 440 с.
2. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками. - Альпина Бизнес Букс, 2005. - 276 с.
3. Касимов Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг. - Анкил, 2005. - 298 с.
4. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: пер. с англ. - ИНФРА-М, 2000. - КК^!!, 932 с.
