CC BY
131
Е.М. Евстафьева
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В СИСТЕМЕ СТРАТЕГИЧЕСКОГО УЧЕТА Аннотация
Оценка является одним из важнейших элементов стратегического учета.
В статье рассмотрены некоторые подходы и методы к оценке стоимости собственного капитала.
В результате исследования нами предложен аналитический индикатор тенденций изменений стоимости собственного капитала - чистые пассивы на акцию, который может применяться в управлении собственным капиталом организации.
Annotation
Appraisal is one of the most important elements of strategic accounting. The article considers some approaches and methods of owner’s equity value appraisal.
As a result of our research we propose an analytical indicator of owner’s equity value changes tendencies - net liabilities per share. This indicator can be used in owner’s equity management, net liabilities.
Ключевые слова
Собственный капитал, стратегический учет собственного капитала, стоимость акционерного капитала, оценка собственного капитала, методы оценки собственного капитала, чистые пассивы.
Key words
Owner’s equity, strategic accounting of owner’s equity, owner’s equity appraisal, owner’s equity value, methods of owner’s equity appraisal
Современные учетные системы, включающие в себя финансовый и управленческий учет на сегодняшний день недостаточно отвечают потребностям рынка. Используя только их, предприятия не способны учитывать многочисленные изменения, происходящие во внешней среде (глобализация мировой экономики, гиперконкуренция, повышение роли рынков капитала в финансировании бизнеса, создание и функционирование различных компьютерных сетей), мгновенно адаптироваться к новым условиям хозяйствования и принимать необходимые для этого стратегические решения.
По мнению Т. Коупленда, Т. Колера и Д. Мурина, для принятия такти-
ческих решений используются показатели, характеризующие прибыль организации, для принятия стратегических решений - показатели, влияющие на стоимость капитала.1
В связи с этим возникает потребность в разработке и использовании стратегического учета капитала, функционирующего в режиме реального времени и обеспечивающего руководителей и менеджеров всей необходимой для принятия эффективных решений информацией.
Собственный капитал нельзя свести к определенным объектам иму-
1 Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2е изд., стер. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002
щества, в балансе он может «выступать в конкретной или абстрактной форме как ценность или как статья напоминания». Собственный капитал организации может поступать извне или накапливаться в результате эффективной работы компании.
С точки зрения стратегического учета, собственный капитал определяет:
- величину прироста собственности предприятия;
- эффективность деятельности предприятия;
- доходность вложений инвесторов.
Одним из важнейших элементов стратегического учета является оценка. Оценка стоимости собственного капитала может осуществляться для различных целей. Так, согласно мнению И.Н. Богатой, для руководителей, менеджеров получение данных о стоимости капитала необходимо с точки зрения обеспечения эффективной деятельности организации и принятия оптимальных управленческих решений.
Собственникам (акционерам,
дольщикам) интересны производные от стоимости собственного капитала, в части получения дивидендов или приумножения собственности. Для потенциальных инвесторов наибольший интерес представляют данные об обеспечении эффективной реализации инвестиционного проекта, то есть прироста вложенных средств. Каждая цель предусматривает выбор соответствующих методов определения стоимости, использование каждого из которых обусловлено применением соответствующего подхода к оценке.
Оценка стоимости собственного капитала, будучи «альтернативной
стоимостью», иначе говоря, доходом, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, дает более объективную
картину стоимости предприятия в отличие от оценки активов.
Высокая актуальность определения стоимости собственного капитала состоит в том, что в процессе финансово-хозяйственной деятельности любое коммерческое предприятие нуждается в источниках средств с точки зрения решения задач тактического и стратегического характера. Это в свою очередь требует привлечения того или иного источника финансирования, которое всегда связано с определёнными затратами. В таких условиях организация должна с достаточной степенью точности определить баланс между возможностью самофинансирования и привлечением заемных средств.
Вся совокупность методов оценки стоимости собственного капитала в соответствии с российскими стандартами оценки сосредоточена в рамках трех подходов к определению стоимости капитала: доходного, сравнительного и затратного1.
На наш взгляд, для оценки стоимости собственного капитала наиболее целесообразно применение доходного подхода, так как в случае с затратным подходом используются данные бухгалтерского баланса, а следовательно, можно получить стоимость собственного капитала лишь в первом приближении, то есть значение величины капитала будет носить необъективный характер. Кроме того, основным методом, используемым в данном подходе, является метод ликвидационной стоимости, по объективным причинам не отвечающий требованиям инвесторов, которые представляются главными «поставщиками капитала» и, соответственно, основными пользователями информации о стоимости собственного капитала.
Разработкой методов оценки ка-
1 Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке, требования к проведению оценки (ФСО №1), утв. Приказом Минэкономразвития России 20.07.2007 г. №256
питала в рамках доходного подхода занимались Э.С. Хендриксен, М.Ф. Ван Бреда, Ж.Ришар, Ч.Т. Хорнгрен, Д. Блейк, А.Г. Грязнова и многие
другие выдающиеся ученые и исследователи.
В основе данного подхода лежит понимание стоимости собственного капитала как будущего дохода, способного приносить прибыль. Предполагается, что все предприятия производят исключительно один вид продукции - деньги. Считается, что стоимость капитала организации можно получить исходя из общей величины чистой прибыли, так как «независимо от пропорций ее распределения она оказывает влияние на рыночную стоимость акций, доходы ее владельца, а следовательно, и рыночную стоимость всего капитала» /6/.
Использование сравнительного подхода в свою очередь ограничено отсутствием в достаточном количестве и качестве статистической информации о стоимости собственного капитала и других показателей на предприятиях-аналогах.
Для оценки стоимости капитала используются следующие показатели:
- рыночная капитализация компании;
- стоимость акции;
- прибыль на одну акцию;
- коэффициенты покрытия и выплаты дивидендов;
- полная и текущая доходности акций и др.
В отечественной и зарубежной практике существует достаточное количество моделей и методов определения стоимости собственного капитала, каждые из которых основываются на информационной базе, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
В рамках доходного подхода можно выделить также ряд методов оценки стоимости собственного капитала, основанных на данных о дивидендных выплатах.
В основе дивидендных моделей лежит идея, состоящая в том, что «стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций». Соответственно определяться она должна исходя из прогнозного потока дивидендных платежей. Следовательно, применимо к дивидендным методам можно преобразовать формулу дисконтирования денежных потоков следующим образом:
ю
РУ0 = 2 [Б / (1+ г?], где
]=1
РУ 0 - приведенная стоимость
собственного капитала;
Б - поток дивидендов в периоде
.к
г - ставка дисконтирования.
Сложность оценки стоимости собственного капитала через обыкновенные акции заключается в неопределенности доходов по ним в плане величины, времени получения и темпах роста. В случае если стоимость собственного капитала необходимо определить в условиях постоянного роста дивидендов, может применяться модель прогнозируемого роста дивидендов.
РУ = [Бг /ге] + §, где
РУ - стоимость собственного капитала;
- величина дивиденда в период г ;
е
г - норма доходности на акцию (рыночная цена акции);
g - прогнозируемый ежегодный темп роста дивидендов.
Помимо расчета стоимости капитала на основе доходности обыкновенных акций, существует модель определения стоимости привилегированных акций. Данная модель является довольно простой, так как по данному типу
акций выплачивается фиксированная величина дивидендов и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле:
Ур = Б / Гр, где
Ур - стоимость привилегированных акций;
Б - объявленная величина дивидендных выплат;
гр - требуемая норма доходности (рыночная цена акции
Однако, на наш взгляд, применение данной модели для расчета стоимости собственного капитала не вполне корректно, и об этом мы уже говорили выше, так как привилегированную акцию нельзя отнести со всей определенностью к собственному капиталу.
Кроме того, в силу фиксированной нормы доходности привилегированной акции данная категория не подпадает под принцип денежного потока, который положен в основу доходного подхода определения стоимости собственного капитала, так как в данном случае не наблюдается какого-либо темпа роста величины дивидендов.
Можно предположить, что для более объективного определения стоимости собственного капитала необходимо объединить методы расчета цены капитала через обыкновенные и привилегированные акции.
Кроме того, в трудах И.Н. Богатой и А. Н. Хорина можно встретить еще один вариант расчета стоимости собственного капитала.
В данном случае «цена собственного капитала определяется по формуле:
Се = Са * [РМ / Е] + ЯОЕ * [Е’ /
Е],
при этом
Са = 1пр * [Япр / РМ] + 1об * [Яоб /
РМ], где
Се - стоимость собственного капитала предприятия;
Са - средняя цена акционерного капитала;
РМ - сумма уставного капитала и эмиссионного дохода;
Япр - рыночная цена привилегированных акций;
Яоб - рыночная цена обыкновенных акций;
1пр - процентная ставка доходности по привилегированным акциям;
1об - процентная ставка доходности по обыкновенным акциям;
Е - величина собственного капитала предприятия;
Е’ - прочие статьи собственного капитала (резервный, добавочный капитал, нераспределенная прибыль);
ЯОЕ - показатель рентабельности собственного капитала»1.
Ценность данного метода состоит в том, что он объединил в своей основе показатели рыночной стоимости привилегированных, обыкновенных акций и, что наиболее интересно, такой показатель эффективности функционирования предприятия как рентабельность собственного капитала.
При оценке собственности большое значение имеют такие показатели, как СЧА (стоимость чистых активов) и СЧП (стоимость чистых пассивов).
Чистые активы, чистая стоимость имущества как разница между активами предприятия и его обязательствами всегда вызывали пристальное внимание бухгалтеров, юристов, собственников и партнеров предприятий. Чистые активы являются основным показателем собственности и исчисляются на основании инвентаризации, инвентарных счетов
1 Богатая И.Н. Учетные модели оценки стоимости фирмы. - Ростов н/Д: Изд-во СКНЦ ВШ, 2001
главной книги, бухгалтерского баланса путем вычитания из совокупной стоимости активов собственных обязательств институциональной единицы.
Стоимость чистых пассивов характеризует величину активов, оставшуюся в распоряжении предприятия после погашения всех обязательств, то есть величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами), приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Чистые пассивы определяются по материалам нулевых, органических, актуарных, статических, прогнозных, виртуальных, ликвидационных балансовых отчетов.
Прогнозная дисконтированная стоимость и виртуальная стоимость чистых пассивов используются для целей прогнозирования в условиях частичной или полной неопределенности. Профессор Ченг Ф. Ли по этому поводу указывает, что критерии финансовых решений опираются на оценку будущей выгоды владельцев компании. Их главная цель - увеличение богатства за счет роста рыночной стоимости инвестиции с учетом определенного риска. По мнению французского профессора Ж. Ришара, в капиталистическом обществе чистый результат равен изменению собственного капитала, вложенного в предприятие его собственниками 1.
В результате изучения теоретических разработок в области финансового анализа, оценки, финансового менеджмента, бухгалтерского учета и практических данных, полученных как зарубежными, так и отечественными исследователями, в качестве дополнения вышеуказанных индикаторов в целях получения всесторонней и объективной информации о стоимости собственного капитала, нами предложен аналитический индикатор тенденций
1 Ришар Ж. Бухгалтерский учет: теория и практика / Пер. с фр.; под ред. Я. В. Соколова. - М.: Финансы и статистика, 2000
изменений стоимости собственного капитала - чистые пассивы на акцию. Данный индикатор входит в ряд объединенных экономических показателей и представляет собой синтез стоимостного и коэффициентного подхода к оценке стоимости собственного капитала. В основе данного показателя лежит теория чистых пассивов, разработанная проф. И.Н. Богатой. Основное уравнение теории формализуется следующим образом: денежные средства = чистые пассивы.
Представленный показатель близок по своему содержанию к денежному потоку на акцию. Значимость данного показателя вытекает из теории максимизации благосостояния акционеров. Использование для оценки деятельности компании индикаторов прибыли на акцию, денежного потока на акцию или чистой стоимости активов на акцию не позволяет акционерам получить релевантную информацию об эффективности функционирования предприятия. В свою очередь показатель «чистые пассивы на акцию» в наибольшей степени позволяет оценить отдачу собственного капитала через уровень доходности, а также прирост собственности в стоимостном выражении и величину средств, подлежащих распределению среди собственников. Другими словами, цен-
ность данного показателя состоит в том, что чистые пассивы «характеризуют величину обязательств перед собственниками, с учетом будущих расходов, а также с учетом погашения всех обязательств, связанных с использованием собственности». Использование индикатора «чистые пассивы на акцию» не означает отказа от применения других индикаторов, а также представленных стоимостных методов оценки стоимости капитала. Здесь нужно иметь ясное представление о целях использования и границах применения каждого из них, так как различные направления и задачи оценки стоимости собственного капита-
ла определяют применение того или иного показателя или метода. Все приведенные показатели существенны,
взаимосвязаны и дополняют друг друга в комплексной оценке компаний. При этом следует отметить, что применение системы производных балансовых отчетов значительно повысит их аналитическую ценность для инвесторов, собственников, менеджеров.
Библиографический список
1.Богатая И. Н. Стратегический учет собственности предприятия. - Ростов н/Д.: Феникс, 2001. - 320с.
2. Богатая И.Н. Учетные модели оценки стоимости фирмы. - Ростов н/Д: Изд-во СКНЦ ВШ, 2001- 240 с.
3.Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. - М.: Издательство «Альфа - пресс», 2004. -200с.\
4.Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд., стер. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 2002.
- 576 с.
5.Маршал Джон, Ф. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Джон Ф. Маршал, Випул К. Бансал: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.
6.Новодворский В. Д., Шпак А. В. Справедливая стоимость предприятия // Бухгалтерский учет. - 2002. - № 19. - С. 63
- 65.
7.Ришар Ж. Бухгалтерский учет: теория и практика / Пер. с фр.; под ред. Я. В. Соколова. - М.: Финансы и статистика, 2000- 160 с.
8.Хендриксен, Э.С., Ван Бреда, М.Ф. Теория бухгалтерского учета: Пер. с англ./ Под ред. Проф. Я.В. Соколова. -
М.: Финансы и статистика, 1997. - 576 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту)
9. Хикс, Р. Стоимость и капитал: Пер с англ. I Общ. Ред. и вступ. ст. Р.М. Энто-ва. - М.: Прогресс, 1988. - 488 с.
Bibliographical list
1.Bogataya I. N. Strategic accounting of owner’s equity. - Rostov-on-Don: Fenix, 2001. - 320p.
2.Bogataya I. N. Accounting models of firm value appraisal. - Rostov-on-Don: NCSC HS, 2001 - 240 p.
3.Kozyr U. V. Company value: appraisal and management decisions. - M.: “Alfa-press”, 2004. - 200 p.
4.Coupland Tom, Coller Tim, Muhrin Jack Companies value: appraisal and management. - 2nd EditionITranslated from English. - М.: ZAO “Olymp-Buisiness”, 2002.
- 576 p.
5.Marshall John, F. Financial engineering: full manual of financial innovations I John
F. Marshall, Whipull C. Bansal: Translated from English. М.: INFRA-М, 1998. - 784 p.
6.Novodvorsky V. D., Shpak A. V. Fair value of a company II Accounting. - 2002.
- № 19. - P. 63 - 65.
7.Rishar J. Accounting: theory and practice ITranslated from French; edited by Y. V. Sokolova. - М.: Finance and Statistics, 2000. - 160 p.
8.Handricksen E. S., Van Breda M. F. Theory of accounting: Translated from English. I Edited by Professor Y. V. Sokolova.
- М.: Finance and Statistics, 1997. - 576 p.: illustrated (Accounting and audit series)
9.Hicks R. Value and capital: Translated from English. I Edited by R. M. Antova. -M.: Progress, 1988. - 488 p.
