CC BY
1275
УДК 336.763
классификация производных финансовых инструментов
в. с. левин,
доктор экономических наук, заведующий кафедрой финансов и кредита E-mail: [email protected]
т. а. Матвеева,
аспирант кафедры финансов и кредита E-mail: [email protected] оренбургский государственный аграрный университет
В статье предлагается классификация, которая позволяет отразить большинство признаков, присущих деривативам.
Ключевые слова: производные финансовые инструменты, базовый актив, классификация, фьючерс, форвард, опцион, своп.
В современной экономической литературе неоднократно предпринимались попытки классифицировать производные финансовые инструменты, однако целостной картины с отражением множества подходов к классификации деривативов [2] в настоящее время пока не существует.
Операции с производными финансовыми инструментами1 составляют неотъемлемую часть нормальной предпринимательской и бытовой культуры. Рынки их растут огромными темпами, многократно опережая основные показатели развития мирового хозяйства, за исключением динамики денежной массы в национальной, региональной и мировой экономике [4].
Именно поэтому, на взгляд авторов, анализ и классификация операций с производными финансовыми инструментами - это важная теоретическая
1 Производный финансовый инструмент (дериватив) (англ. derivative) - финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.
и практическая задача. Правильная классификация и последующий анализ позволяют целесообразно и корректно использовать все преимущества, присущие рынку деривативов.
Как известно, в экономических исследованиях термин «классификация» может употребляться в двух случаях: во-первых, как метод упорядочивания, анализа, хранения и эффективного поиска информации; во-вторых, как средство научного поиска, позволяющего разделить исходную совокупность на однородные группы. В дальнейшем авторами будет использоваться второе понятие термина «классификация», позволяющее упорядочить все многообразие производных финансовых инструментов, представленных в современной литературе [5, с. 33-34].
Суть системного подхода состоит в рассмотрении объекта как целостного множества элементов в совокупности отношений и связей между ними, т. е. в рассмотрении объекта как системы. Применительно к производным финансовым инструментам он состоит в том, что авторы предлагают свой подход к их классификации, заключающийся в том, что на основе литературного обзора по исследуемой тематике были выявлены классификационные признаки и построена фасетная классификация.
Фасетный метод заключается в параллельном разделении множества объектов на независимые классификационные группировки. Основное преимущество фасетной классификации заключается в
гибкости ее структуры. Изменения в любом из фасетов не оказывают влияния на остальные фасеты.
Цель классификации состоит в создании упорядоченной структуры, позволяющей наиболее полно отразить признаки, присущие деривативам.
Рассмотрим подробнее эти признаки:
1) к наиболее часто встречающемуся в современной экономической литературе классификационному признаку можно отнести деление дерива-тивов в зависимости от базового актива (англ. underlying asset) [7]. Они делятся:
- на товарные деривативы (commodity derivatives) - производные финансовые инструменты на сельскохозяйственную и лесную продукцию, электричество, нефть и нефтепродукты, натуральный газ, металлы и другие товарные активы [6];
- на фондовые деривативы (equity derivatives) -производные финансовые инструменты на акции, облигации, другие ценные бумаги, а также на фондовые индексы;
- на валютные деривативы (foreign exchange derivatives) - производные финансовые инструменты на иностранные валюты, валютные курсы и иные валютные активы;
- на процентные деривативы (interest rate derivatives) - производные финансовые инструменты, имеющие в своей основе процентные ставки по корпоративным или государственным долговым обязательствам, депозитам, межбанковским кредитам;
- на прочие деривативы (other derivatives), которые в чистом виде сложно отнести к перечисленным группам. К ним относятся:
- кредитные деривативы (credit derivatives) -производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками, выплаты по которым зависят от возникновения определенных кредитных событий;
- страховые деривативы (insurance derivatives) -новый вид производных инструментов, выплаты по которым зависят от суммы страховых требований определенного типа за установленный период времени;
- погодные деривативы (weather derivatives) (в частности - производные инструменты на температуру) - выплаты по ним осуществляются в зависимости от средней температуры в конкретном месяце на заданной территории; либо инструменты, зависящие от иных погодных условий;
- прочие деривативы с экзотическими основаниями (other derivatives with the exotic bases),
например «своп американские горки» (roller coaster-swap).
Следует отметить, что данный признак выделяют многие авторы (Ю. Чикиров, П. Соловьев и др.) при классификации производных финансовых инструментов;
2) производные финансовые инструменты различаются по степени производности. Они делятся:
- на деривативы первого порядка (фьючерсы, опционы на акции и др.);
- на деривативы второго и более высокого порядков (опционы на фьючерсные контракты);
- на деривативы, не определенные по степени производности (ликвидный пут, купон рискового займа, депозитарные расписки) [10, с. 77];
3) производные финансовые инструменты различаются в зависимости от целей использования. Они делятся:
- на производные финансовые инструменты в целях хеджирования. Понятие «хеджирование» (от англ. hedge - ограда) означает ограничение рисков по базисным активам. Поскольку стороны сделок с производными инструментами определяют их условия при заключении, то при верной идентификации рисков вполне возможно их существенное сокращение;
- на производные финансовые инструменты в целях проведения арбитражных сделок. Арбитраж (аrbitrage) - это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковые продукцию или ценные бумаги. Синонимом понятия «арбитражная операция» является понятие «операция без риска»;
- на производные финансовые инструменты в целях проведения спекулятивных сделок (спекуляция - от лат. speculatio). Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени;
4) производные финансовые инструменты различаются в зависимости от рынков обращения. Они делятся:
- на биржевые инструменты (exchange traded instruments) - это в основном фьючерсы и биржевые опционы, сделки по которым заключаются в биржевом зале путем открытого торга или с помощью автоматизированной системы;
- на внебиржевые инструменты (over-the-counter, OTC instruments) - это форварды, внебирже-
вая часть опционов, свопы, включая подавляющее большинство экзотических инструментов. Сделки по ним заключаются конфиденциально (путем переговоров) [7];
5) производные финансовые инструменты различаются по способу исполнения. Они делятся:
- на производные финансовые инструменты с физической поставкой базового актива (physical delivery) - это поставочные форварды, фьючерсы и опционы;
- на расчетные инструменты (cash settlement), по которым на дату исполнения производятся денежные расчеты на основе соответствующей числовой характеристики данного рынка. Это возможно при существовании достаточно ликвидного спот-рынка базового актива либо иных условий, позволяющих определить единую для участников торгов цену либо иной объективный индекс для проведения окончательных расчетов между участниками. Типичными примерами таких инструментов являются контракты на фондовый индекс, индекс акций, курс валют, индекс цены товара и свопы;
6) производные финансовые инструменты различаются по виду экономических отношений, возникающих при их использовании. Они делятся:
- на симметричные производные финансовые инструменты (symmetric transactions) (по правам и обязательствам контрагентов сделки (фьючерсы, опционы);
- на асимметричные производные финансовые инструменты (по правам и обязательствам контрагентов сделки (опционы);
7) согласно дополнениям и поправкам к системе национальных счетов 1993 г. существуют два широких класса производных финансовых инструментов. По характеру отражения в Системе национальных счетов выделяют:
- контракты форвардного типа, включая свопы. При форвардном контракте две стороны договариваются о взаимной поставке согласованного количества основного продукта (материального или финансового) по согласованной договорной цене (цене исполнения опциона) на согласованную дату. Фьючерсные контракты - это форвардные контракты, обращающиеся на организованной бирже. Процентные свопы представляют собой обмен потоками наличных средств, связанных с выплатой или получением процентов по условной сумме основного долга, которая никогда не обменивается в одной валюте в течение определенного периода;
- опционные контракты. Опцион представляет собой контракт, который дает покупателю опциона право (но не обязывает) купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный финансовый инструмент или товар по заранее установленной цене (цене реализации) в определенный период времени (американский опцион) либо на определенную дату (европейский опцион) [3 с. 13];
8) экономисты Т. А. Батяева и И. И. Столяров делят все многообразие производных финансовых инструментов на 2 группы:
- на срочные контракты, основанные на договоре купли-продажи, или срочные контракты на поставку актива. Данные контракты (в свою очередь) делятся на стандартные (биржевые) и нестандартные (небиржевые). И те, и другие делятся на твердые и условные;
- на срочные контракты, основанные на договоре мены (обмена), или свопы [1, с. 154].
По мнению авторов, данная классификация не охватывает всего многообразия производных финансовых инструментов (к примеру, непонятно, куда следует относить такие инструменты, как, например, соглашение о будущей процентной ставке и соглашение о будущем валютном курсе);
9) экономист А. Б. Фельдман делит все многообразие производных финансовых инструментов [8, 9]:
- на безупречные финансовые производные: фьючерс; опцион; своп; кэп, кэпцион (cap, caption); флоо, флоорцион, флопцион (floor, floortion, floption); соглашение о будущей процентной ставке (future rate agreement, forward rate agreement, FRA); соглашение о будущем валютном курсе (forward foreign exchange contracts);
- на финансовые экзотические производные;
- на финансовые комбинированные (комплексные, гибридные) производные (structured products);
- на собственно срочные производные - финансовые инструменты, существующие в виде форвардных сделок;
- на основные производные товарные продукты-инструменты: фьючерс на зерно; фьючерс на золото; фьючерс на кофе; фьючерс сырьевой (на нефть, металлы); фьючерс на морские перевозки; опцион товарный; опцион на фьючерс на золото; опцион на фьючерс на зерно; своп сырьевой (нефть, металлы); своп на золото.
Форвардные сделки с товарами А. Б. Фельдман относит к собственно срочным инструментам, не ставшим производными.
Также, по мнению А. Б. Фельдмана, типы производных продуктов-инструментов могут быть классифицированы в зависимости от характеристик используемого механизма взаимодействия участников рынков.
По этому признаку можно выделить следующие три группы:
- первая группа объединяет те типы производных, в которых юридические формы экономико-правовых отношений представляют их в соответствии с нормами закона (в Германии, РФ и ряде других стран) как производные ценные бумаги;
- вторая группа охватывает те типы производных, в которых создающие их экономико-правовые отношения не нуждаются быть представленными и удостоверенными формально ценной бумагой, но вместе с тем включают особенный правовой режим осуществления с использованием разнообразных регулирующих (нормативных и договорных) документов. Такими документами являются, например, в США документы, соответствующие термину security;
- к третьей группе относятся те типы производных, в которых механизм взаимодействия участников рынков не регулируется согласно статусу ценной бумаги (первая группа), не включает особенного правового режима (вторая группа), а построен в виде свободных договорных отношений участников. Сопровождающие эти отношения соглашения, правила, документы обеспечивают выявление, реализацию и учет зависимости (связи) во времени доходности различных денежных вложений (денежных потоков). Часть этих производных обозначается как экзотические.
Для определения производных продуктов-инструментов и приведенной классификации несущественно, рассматривает ли национальное гражданское законодательство сделки с этими инструментами как обычные предпринимательские договоры или
как пари (курсовые пари и т. п.). Последняя пробле-
" 2 ма актуальна для российских цивилистов2, смягчена
в континентальном праве и отсутствует в англоамериканской юриспруденции.
В составе первой группы находятся опционные свидетельства, варьирующиеся займы, займы катастроф и т. д.
Во вторую группу входят опционы, фьючерсы, американские депозитные расписки (ADR), гло-
2 Цивилистика - то же, что и гражданское право.
бальные депозитные расписки (GDR) и т. д. (ADR и GDR используются согласно подходу SEC (securities and exchange commission). В некоторых российских учебных курсах по рынку ценных бумаг используется термин «вторичные ценные бумаги» (наряду с термином «производные ценные бумаги»). Под ним подразумеваются ценные бумаги, удостоверяющие права на иные ценные бумаги (обычно указываются свидетельства, депозитарные расписки). Вряд ли методически может быть признано удачным использование слова «вторичный» в таком контексте. Имеются также формальные юридические и содержательные осложнения для принятия такой конструкции. По-видимому, это результат калькирования3 отдельных элементов различных зарубежных рыночных моделей.
В третью группу помещаются свопы (swaption), кэп (сар), флоо (floor), соглашение о будущей процентной ставке (forward rate agreement, future agreement), комплексные производные (structured products), расчетно-форвардный контракт и т. д., а также экзотические продукты-инструменты. Представленное распределение конкретных продуктов-инструментов может меняться с течением времени в соответствии с изменением характера того или иного производного.
Таким образом, авторами была составлена своя классификация, объединяющая различные признаки производных финансовых инструментов. Эта классификация представлена на рисунке.
Любой производный финансовый инструмент можно охарактеризовать по указанным классификационным признакам. Рассмотрим, к примеру, фьючерсный контракт на зерно.
По базовому активу данный инструмент относится к товарным деривативам, так как базовым активом выступает товар, а именно зерно (в России - это пшеница 3-го, 4-го и 5-го классов). По степени производности - это дериватив первого порядка.
Рассматривая цель использования фьючерсного контракта на зерно, можно выделить все три цели. Так, сельскохозяйственные товаропроизводители, вероятнее всего, будут использовать данный инструмент в целях хеджирования. Частные инвесторы применяют его в основном для спекуляции на рынке и проведения арбитражных сделок.
3 Калькирование - образование новых слов и выражений по лексико-фразеологическим и синтаксическим моделям другого языка с использованием элементов данного языка.
Классификация производных финансовых инструментов
Отличительным признаком современного фьючерса является его принадлежность к биржевой торговле, и, сообразно с этим, современный фьючерс может существовать, только отвечая условиям, порядку и правилам биржевой торговли. В свою очередь биржевые правила, содержащие требования отметки по рынку (market-marker) или ежедневной переоценки срочных позиций (marking to market), трансформировали цену базиса, принятую в сделке, в расчетную цену, подлежащую регулярному пересмотру в соответствии с текущей ценой базиса, и центральную роль отвели изменчивым биржевым котировкам. Фьючерс создал соответствующий сектор биржевой торговли. В России фьючерс на зерно обращается только на рынке FORTS, поэтому в зависимости от рынка обращения он относится к биржевым инструментам.
По способу исполнения зерновые фьючерсные контракты относят к деривативам с физической поставкой базового актива, т. е. зерна. Хотя на практике лишь небольшая доля всех заключенных сделок заканчивается непосредственной поставкой. Зачастую
сделки заключаются для спекуляции и арбитража. По виду экономических отношений фьючерсные контракты на зерно - это симметричные сделки, согласно которым одна сторона обязуется поставить базовый актив (зерно), а другая оплатить его в будущем. Система национальных счетов относит все фьючерсы в группу форвардных контрактов, с тем лишь отличием, что они обращаются на рынке.
В заключение следует отметить, что до настоящего времени законодательно не закреплено понятие «фьючерсный контракт». Однако согласно приказу Федеральной службы по финансовым рынкам от 04.03.2010 № 10-13/пз-н «Об утверждении положения о видах производных финансовых инструментов» фьючерсным договором (контрактом) признается заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом,
что говорит о том, что фьючерс следует отнести в группу деривативов, регулируемых нормативно-правовыми актами.
Стремление к целостному охвату объекта изучения, к системной организации знания всегда свойственно научному познанию. Таким образом, выделенные признаки классификации, являясь независимыми друг от друга, вместе с тем объединяют все производные финансовые инструменты в совокупность взаимосвязанных между собой элементов.
В процессе исследования было выявлено, что деривативы в современной литературе делятся по различным признакам. Авторы не претендуют на то, что разработанная классификация отражает все имеющиеся взгляды и подходы к данному виду финансовых инструментов. В связи с этим дальнейшая исследовательская работа будет направлена на расширение данной классификации за счет включения в нее новых признаков.
Список литературы
1. Батяева Т. А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: ИНФРА М. 2007. 304 с. (Учебники факультета государственного управления МГУ им. М. В. Ломоносова).
2. Деривативы. Курс для начинающих. Сер. Reuters для финансистов / пер. с англ. М.: Аль-пина Паблишер. 2002. 208 с.
3. Дополнения и поправки к системе национальных счетов 1993 г. / N. Y.: United Nations
Association. 2006. 136 с.
4. Килячков А. А., Чалдаева, Л. А. Рынок ценных бумаг: учебник. 2-е изд., с изм. М.: Экономистъ. 2006. 687 с.
5. Левин В. С., Афанасьев В. Н., Левина Т.Н. Методология статистического исследования инвестиций в основной капитал: пространственно-временной аспект: монография. М.: ИД «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ». 2010. 256 с.
6. Левин В. С., Матвеева Т. А. Первые итоги и некоторые особенности функционирования рынка зерновых фьючерсов в России. Реструктуризация экономики: ресурсы и механизмы: материалы Международной научно-практической конференции (Санкт-Петербург, 25-27 января 2010 г.). СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 2010 280 с.
7. Соловьев П. Рынок производных финансовых инструментов как механизм управления финансовыми рисками. URL: htpp//www.micex. ru (дата обращения: 10.05.2011).
8. Фельдман А. Б. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты // Вопросы экономики. 2009. № 5. С. 59-68.
9. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты М.: Финансы и статистика. 2003. 277 с.
10. Чикиров Ю. С. Классификация производных финансовых инструментов в управленческом учете // Бухгалтерский учет. 2009. № 4. С. 77-79.
onews
10 ноября 2011 г. в гостинице Radisson SAS Slavyanskaya (г. Москва) CNews при поддержке Министерства связи и массовых коммуникаций РФ проводит третий ежегодный форум
«CNews Forum 2011: Информационные технологии завтра»
Информационная поддержка - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
' и п и m i. v I I
Основные вопросы форума:
- тенденции развития ИКТ-отрасли в России и мире;
- векторы дальнейшего развития информатизации бизнеса и органов государственной власти в России;
- тренды, которые будут определять эволюцию корпоративных ИТ-систем в ближайшие годы.
Отраслевые секции: госсектор, банки, информационная безопасность, розница, облачные технологии.
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефонам: +7 (495) 363-11-57, 5078, 5077, 5035 либо e-mail: [email protected]
Айвазов Армен, Серова Елена, Четвернин Алексей
www.forum. cnews. ru
