CC BY
42
УДК 338.23:336:334.722.8
Михайло Валершович Грабчук
1нститут економ1ки промисловосп НАН Украши, Донецьк
КАП1ТАЛ1ЗАЦ1Я ЯК РЕЗУЛЬТАТ УПРАВЛ1ННЯ ГРОШОВИМИ АКТИВАМИ ПУБЛ1ЧНОГО АКЦ1ОНЕРНОГО ТОВАРИСТВА
Мета комерцшного тдприемства -отримати прибуток - досягаеться тд впли-вом багатьох чинниюв, i в тому числ1 за умов професшного управлшня грошовими активами, збалансування вхщних i вихiдних гро-шових потоюв. Одним i3 фiнансових шстру-менпв управлiння грошовими потоками е флоут (free float). Його застосування в Сис-темi прискорення-затримання платiжного об^у (Система лiдс енд легс) допомагае су-б'екту господарювання вирiшувати тимчасов1 проблеми, пов'язанi з поточними розрахун-ками у процесi проведення операцшно! чи фшансово! дiяльностi.
У сучасних умовах зарубiжнi та вгг-чизняш вченi досконало вивчають усi етапи управлшня грошовими потоками, можлив1 напрями та методи !х оптимiзацil. Всебiчно питання управлiння грошовими потоками розглядае в навчальному курс «Фшансовий менеджмент» I. Бланк, звертаючи увагу на доцшьнють використання у практичнiй дiя-льностi актуальних напрямiв синхрошзацп грошових потокiв у часi.
Визначення сутносп та значення тер-мiна «флоут» у бухгалтерських i фiнансових словниках, тдручниках та навчальних пошб-никах доводять доцшьнють його застосування у практичнш дiяльностi iнституцiйних одиниць, поширенють у свiтовiй практицi.
Метою статп е узагальнення виявле-них особливостей застосування грошових активiв публiчних акцiонерних товариств, акцп яких зареестровано на фондовому ринку Украши, визначення можливосп використання показника «ринкова каппатзащя» для оцшки вартостi бiзнесу.
Прагнення отримання чистого прибут-ку за результатами дiяльностi протягом три-валого перiоду потребуе вщ суб'екта господарювання рацюнального розподiлу чистого прибутку на розвиток i споживання. Для ви-користання чистого прибутку за цшьовим призначенням пiсля завершення звiтного пе-
© М.В. Грабчук, 2013
рюду, на конкретну дату, вш мае бути нара-хований, а на банювському рахунку тдпри-емства i в касi мае бути сума кошив, яка до-рiвнюе фiнансовому результату або е бшь-шою за фiнансовий результат.
Таке теоретичне допущення, як правило, не реалiзуеться на практищ. Типовою е ситуацiя, коли залишок коштiв на кiнець року е значно меншим, шж нарахований чистий прибуток за результатами господарсько! дь яльностi. Так, наприклад, у ПАТ «ХТЗ» сума чистого прибутку була бшьше суми залишку кошта на кшець 2010 р. у 9,8 раза, а на кь нець 2011 р. - у 80 разiв. Згщно зi звггнютю й аудиторськими висновками пiдприемство мало у 2010 та 2011 рр. суш^ суми нероз-подiленого прибутку i суми нарахованих, але несплачених дивiдендiв. Рiшення про розпо-дш чистого прибутку, нарахованого за результатами господарсько! дiяльностi у 2009 i
2010 рр., пiдприемство приймало в квiтнi
2011 р. Станом на 12.04.2011 р. залишок несплачених дивiдендiв за 2009 р. дорiвнював 588,3 млн грн, за 2010 р. - 789,7 млн грн [6,
9].
Вартюш складовi чистого прибутку, трансформоваш у грошовi активи, якi надхо-дили на банювсью рахунки або в касу за результатами реалiзацil продукци, авансiв вiд покупцiв i замовниюв, у формi iнших надхо-джень, використаш на забезпечення операцшно! дiяльностi, придбання необоротних активiв, частково на сплату дивiдендiв тощо. У той же час норма нагромадження (R), роз-рахована як сшввщношення частки доходу, яка тдлягае каппатзацп (Dk), i загально! суми чистого прибутку, отриманого за рш (Dr), дорiвнюе таким показникам: 2010 р. -12,0%; 2011 р. - 4,6%. Тобто за розрахунком за формулою R = Dk / Dr на розвиток направлено тшьки 12,0 i 4,6% отриманого тдпри-емством чистого прибутку вщповщно у 2010 i 2011 рр.
EKonoMirn npoMumoeocmi Economy of Industry
За результатами звггного року не вс акщонери пiдприeмства отримують свою ча-стку чистого прибутку у формi дивiдендiв, а пiдприeмство активно використовуе такi ко-шти для забезпечення поточного розвитку. У зв'язку з таким використанням кошта вини-кають певш питання. За яких умов можливе використання фшансових ресурсiв акцiонерiв акцiонерним товариством як обiгових кошта, як фiнансового ресурсу, який «закривае» дебiторську заборгованiсть i забезпечуе можливють фiнансування оперативно! дiяль-носп? Як впливають такi дп акцiонерiв i ме-неджерiв на курс акцш i вiдповiдно на розмiр ринково! каттатзаци?
Для вiдповiдi на поставлен питання розглянемо ключовi елементи, яю характери-зують якiсть управлшня грошовими потоками пiдприемства i дослiджують науковщ. спираючись на досвщ корпоративного управ-лiння. Перш за все зосередимо увагу на управлшш грошовими потоками у процес оперативно! дiяльностi.
У навчальному курсi «Фшансовий менеджмент» I. Бланк визначае, що процес ви-бору найкращих форм органiзацi! грошових потокiв iз врахуванням умов та особливостей здшснення господарсько! дiяльностi - це оп-тимiзацiя таких грошових потокiв. До напря-мiв оптимiзацi! грошових потоюв вiн вщно-сить збалансування !х обсягiв, синхронiзацiю в часi та максимiзацiю чистого грошового потоку [4, с. 499].
Одним iз методiв досягнення синхрош-зацi! грошових потоюв у часi визначаеться пiдвищення тюноти кореляцiйного зв'язку мiж грошовими потоками шляхом використання Системи прискорення-сповшьнення плапжного обiгу (або Системи лщс енд ледс). За визначенням автора, сутнють ще! системи полягае в розробщ на пiдприемствi таких оргашзацшних заходiв, якi забезпечу-ють прискорення залучення грошових коштiв i затримання !х виплат в окремi штервали часу для пiдвищення синхронностi форму-вання позитивного i вiд'емного грошових потоюв [4, с. 501].
Щодо затримки виплат коштiв у корот-костроковому перiодi е цiкавим використання флоут, тобто суми грошових активiв тд-приемства, яка пов'язана з уже виписаними
тдприемством плапжними документами -дорученнями, але ще не iнкасована !х одер-жувачем. До плапжних документiв - дору-чень вiдносять чеки, акредитиви тощо [4, с. 502; 5].
Флоут виникае i тодi, коли грошi вiд-кладаються як фонд для непередбачених ви-падкiв або авансу, а по^м обов'язково цi суми вщшкодовуються [2].
Флоут вщносять до iнструментiв управлiння грошовими активами тдприем-ства тому, що така операщя з коштами дае змогу покрити !х тимчасовий дефiцит. На суму плапжних документiв, якi виписано, але оплату за якими не проведено, тдприем-ство мае можливють провести т чи iншi роз-рахунки, збiльшити середнiй залишок грошових активiв.
Флоут (float) до^вно перекладаеться з англiйсько! як плавати, але застосовуеться як спещальний термш стосовно коштiв, як з'явилися у зв'язку iз затримкою щодо об-робки чекiв, або коштiв, вщкладених як фонд для непередбачених обставин, як мають по-вернутися тсля використання [2].
I. Бланк трактуе флоут i як «суму грошових кошта», i як «перюд часу» мiж офор-мленням конкретного пла^жного документа i фактом сплати грошово! суми за цим документом [4, с. 502; 5]. Тобто флоут можна ви-значити як суму грошей, яка певний час пла-вае «не за цшьовим призначенням» i допома-гае суб'екту господарювання виршувати проблеми лiквiдностi у процес оперативно! дiяльностi.
Коли пiдприемство використовуе нара-хованi, але не виплачеш акцiонерам дивщен-ди, воно теж користуеться дуже специфiчним грошовим фондом, який належить акщоне-рам. Специфiчним грошовим фондом висту-пае й нерозподшений прибуток минулих ро-юв.
В економiчнiй лiтературi аналiзуються переваги та недолши використання кошта. сформованих за рахунок власних джерел, на т чи iншi потреби в рiзнi часовi iнтервали. Так, Н. Федосов доводить iмовiрнiсть змен-шення балансово! вартостi комерцiйно! орга-нiзацi! за умов одночасно! виплати дивщен-дiв i погашення прострочено! кредиторсько! заборгованосп за рахунок залученого катта-
Економта промисловостi Экономика промышленности
лу. На прикладi просто! моделi вш виводить ефект «збiднiння» органiзацi!, коли перева-жае рiшення щодо виплати дивiдендiв, а не рiшення погасити прострочену кредиторську заборгованють, яка погашаеться за рахунок залучених коштiв [11, с. 255-257]. Рацюналь-ним, за проведеними розрахунками, е пер-шочергове використання отриманого чистого прибутку на погашення прострочено! креди-торсько! заборгованосп й вiдстрочення виплати дивiдендiв. Тобто термiн виплати ди-вiдендiв регулюеться залежно вiд фшансо-вого стану оргашзацп. Оптимiзацi! пiдлягае перюд виплати дивiдендiв, який визначаеть-ся iз врахуванням наявно! сукупностi чинни-кiв, спроможних впливати на фiнансовi по-казники за результатами звггних перiодiв.
Пiдтвердженням позитивного впливу формування «плаваючого» грошового фонду i його використання у процесi господарсько! дiяльностi можуть служити показники фь нансово! звiтностi ПАТ «ХТЗ» за результатами 2010 i 2011 рр.
Так, коефiцiент фiнансово! стабшьност ПАТ «ХТЗ», розрахований як вщношення суми зобов'язань та суми доходiв майбут-нiх перiодiв до вартосп власного катталу. дорiвнював: на 01.01.2010 р. - 2,17, на 31.12.2010 р. - 1,43, на 31.12.2011 р. - 2,3 [6, с. 18; 9, ф. № 1]. Коефщент показуе, скшьки позикових кошта припадае на 1 гривню власних кошта. Його нормативне значення не мае бути вищим за одиницю. За даними 2010-2011 рр. на шдприемсга значення кое-фщента фшансово! стабшьносп бшьш шж у два рази перевищувало нормативний рГвень, хоча на кшець 2010 р. залучення позикових коштiв суттево зменшилось, а саме на 34 %, порiвняно iз станом на перше сГчня.
Коефiцiент абсолютно! лГквщностГ тобто вщношення кошта до поточних зобов'язань, при нормативному значенш не нижче 0,2 дорiвнював: на 31.12.2010 р. -0,015, на 31.12.2011 р. - 0,0037 [6, с. 18; 9, ф. № 1]. Значення коефщента показують, що протягом двох роюв тдприемство не мало змоги в дуже короткий вщрГзок часу погасити сво! короткостроковi зобов'язання тшь-ки за рахунок кошта.
Промiжний коефiцiент покриття (гро-шовi кошти + дебiторська заборгованють +
витрати минулих перiодiв / поточш зобов'язання + доходи майбутшх перiодiв) дорГв-нював на кшець 2010 р. 1,77, а на кшець 2011 р. - 1,1, що вище нормативного значен-ня (не нижче 0,7).
Опираючись на показники платоспро-можносп, доцшьно зазначити, що тдприемство мало проблеми щодо можливосп в ко-ротю термiни погашати свою короткостроко-ву заборгованiсть сво!ми коштами та !х еквi-валентами, залученням короткостроково! де-бггорсько! заборгованостi.
У той же час i в 2010, i в 2011 рр. ко-ефiцiент лшвщносп грошового потоку практично вщповщав нормативному значенню, а саме дорiвнював 0,99 при нормативi 1,0. Звь сно, що коефiцiент лiквiдностi грошового потоку розраховуеться як вщношення суми кошта, як надшшли за звггний перiод (пози-тивний грошовий пота), до суми кошта, яю витрачено за звггний перiод (вiд'емний грошовий пота), тобто характеризуе рiвень зба-лансованостi руху коштГв. Дшсно, у межах звГТНИХ перiодiв, яю аналiзуються, пiдприем-ство отримувало кошти переважно вщ реалi-зацП продукцп г активно використовувало !х на оплату товарГв, робГт, послуг, проводило авансовГ платежГ, розрахунки з пращвника-ми, бюджетом, державними соцГальними фондами, здшснювало придбання необорот-них активГв, сплачувало дивГденди тощо [9, ф. № 3].
Водночас на тдприемствГ мало мГсце серйозне вщволшання коштГв у виглядГ дебь торсько! заборгованостГ. Так, наприклад, у 2011 р. середньорГчна дебГторська заборгованють за товари, роботи Г послуги була в 5,7 раза бшьша за середньорГчну кредиторську заборгованють за придбаш товари, роботи, послуги [9, ф. № 1]. За проведеними розра-хунками середнш перюд, за який покупщ розраховувалися за отриману продукщю, на тдприемствГ становив у 2010 р. 276 дшв, а у 2011 р. - 134 днг
У 2011 р. на пГдприемствГ обсяг про-дажГв збГльшився в 2,3 раза. Для забезпечен-ня економГчного зростання необхГдне додат-кове фшансування, обсяги Г джерела якого суттево залежать вщ повноти використання активГв пГдприемства, у тому числГ кошта.
Економта промисловостi Есопоту of Industry
М. Бертонеш i Р. Найт у робой «Управление денежными потоками» показують, як об^ коштiв здатний впливати, тобто пе-решкоджати або сприяти, на зростання тд-приемства на прикладi такого показника, як тривалють обiгу грошових коштiв (Тогк) [3, с. 114-115]. Нами проведено розрахунок потреби у фшансуванш для забезпечення зростання продажiв щодо ПАТ «ХТЗ» за рiзних значеннях Тогк за методикою, поданою у вищеназванiй роботi.
Тривалiсть обiгу грошових кошта роз-раховано як суму показниюв тривалостi обiгу товарно-матерiальних щнностей i тривалосп обiгу дебггорсько! заборгованосп, зменшено! на тривалiсть обiгу кредиторсько! заборгова-ностi. За результатами 2011 р. на ПАТ «ХТЗ» показник «тривалють об^у грошових кошта» дорiвнював 132 дням. Це свщчить про те, що в середньому кошти пiдприемства бу-ло «заморожено» у складi власних обiгових кошта протягом 132 дшв. Тобто це е час, протягом якого власш обiговi кошти про-стоювали.
Прирiст обсягу продажiв потребуе адекватного збшьшення власних обiгових кош-тiв. За умов, що Тогк дорiвнюе 132 дням, тдприемству необхiдне додаткове фшансу-вання на кожнi 100,0 грн виручки у сумi 36,2 грн (36,2 = 132 дн. / 365 дн. х 100,0 грн).
Розрахунок проведений згщно iз за-пропонованою методикою, дозволяе визна-чити таке: для забезпечення приросту прода-жiв в 2011 р. порiвняно iз 2010 р. на 233,0% тдприемству необхщно було збшьшити обь говi кошти на суму 1,3 млрд грн.
Однак ршення щодо спрямування чистого прибутку, отриманого тдприемством за результатами 2010 р. i нерозподшеного прибутку Товариства минулих роюв, на попов-нення обiгових коштiв не було прийняте. За ршенням Загальних зборiв ПАТ «ХТЗ» чис-тий прибуток за результатами дiяльностi у 2010 р. i всю суму нерозподшеного прибутку станом на 12.04.2011 р. направлено на випла-ту дивiдендiв [9, розд. XIII]. Станом на 31.12.2011 р. залишок невиплачених дивь дендiв на шдприемсга дорiвнював майже 1,4 млрд грн.
Нараховаш, але невиплаченi дивiденди доцiльно, за аналопею, визначити як флоут.
Адже, використовуючи флоут, менеджери мають можливють впливати на залишок грошових активiв Товариства, збiльшувати середнiй залишок кошта без додаткового вкладення фшансових ресурав.
За результатами 2010 i 2011 рр. тд-приемство отримало прибуток, чистий при-буток i мало позитивш показники щодо рентабельности у тому числi рентабельность розраховано! за прибутком до оподаткування i пiсля оподаткування. Суттевi коливання мав показник рентабельности розрахований як вщношення чистого прибутку до виручки. У 2010 р. вш дорiвнював 6,4%, а в 2011 р. -12,6% [6, 9]. Такий розрив пояснюеться, го-ловним чином, досягнутим у 2011 р. обсягом продажiв, який i генерував рiзницю щодо фшансових результата дiяльностi за роками. Щцприемство виконало поставленi завдання без додаткового залучення iнвестицiй, не-зважаючи на обтяжливу позицiю щодо рiвня дебггорсько! заборгованостi.
Термiн «флоут» мае багатофункцюна-льне призначення й використовуеться також для характеристики обiгу цшних паперiв на фондовiй бiржi. Так, у США вш визначае частку цшних паперiв корпорацiй, якi знахо-дяться на руках у публши, а не в самих кор-порацiй [10]. В iнвестицiйному словнику проекту «к2карйа1» флоут визначаеться як кшькють акцiй, якi активно перебувають у процесi торгiвлi на ринку, за винятком акцш якi утримуються керiвництвом i найбiльши-ми акцюнерами компанil, тому що вiдносно цих акцш було погоджено, що вони заборо-няються до продажу доти, доки вони не бу-дуть запропоноваш кому-небудь шшому [7]. Тобто флоут надае кшькюну характеристику цшним паперам, показуе кшькють акцш, яю випущено на ринок i е доступними для здш-снення публiчних торгiв на фондовш бiржi. Вiдповiдно флоут впливае на лшвщнють ак-цiй. Аналiзу тдлягае коефiцiент «free-float», який i показуе частку акцш товариства, що знаходиться у вшьному об^у. Центральним щодо ще! процедури е питання достатносп пропозицil акцiй на ринку вщносно iснуючо-го на них попиту. За наявносп високого по-питу на конкретш акцil, який не задовольня-еться реально iснуючою пропозищею, цiни на акцil мають тенденщю до збiльшення, ви-
EKonoMirn npoMurnoeocmi Экoнoмuка npoMbirnnemocmu
никае рiзниця мiж ринковою вартiстю акци i цiною пропозицп, або спред. Зрозумшо, що icHye конкретний штерес суб'екта фшансо-вих вiдноcин в отриманш рiзницi мiж курсом покупця i курсом продавця у процес 6Гржо-вих торгiв. Такий штерес стимулюе дГяль-нicть юридичних i фiзичних оciб на фондовому ринку. Зворотною стороною тако! ак-тивноcтi служить формування вiдповiдного курсу акци, який визначае рiвень ринково! каппотзацп ПАТ.
Як показуе практика торпв цiнними паперами взагалi, i в тому чиcлi акцiями, попит на них збшьшуеться залежно вщ самого факту виплати дивiдендiв та !х розмiрy. При цьому частка акцш, якi знаходяться у вшь-ному обiгy, щодо загально! кiлькоcтi акцiй Товариства може бути вщносно мiзерною.
Протягом 2011 р. на Фондовш бiржi ПФТС м. Киева було укладено 134 угоди за акщями ПАТ «ХТЗ». Станом на 26.04.2013 р. було зафшсовано в об^у 182 тис. акцш (0,007% до !х загально! юлькосп) проти се-редньоденних 15 тис. за останш 3 мicяцi, i таку активнicть визначено як «велику юль-кicть торгiв»; 26.04.2013 р. у торгах брало участь 100,0 акцш при загальному обсяз1 пропозицп - 30400. За даними ПФТС free-float ПАТ «ХТЗ» дорiвнюe 2,0%. Для порГв-няння з шшими пyблiчними акцiонерними товариствами наведемо максимальш й мшь мальнi free-float iз 20 найбiльш лiквiдних акцш укра!нсько! бiржi, якi застосовано фондо-вою бiржею ПФТС (м. Ки!в) для розрахунку iндекcy ПФТС. Це «Центренерго» з рiвнем free-float 21,7% i «1нтерпайп Нижнедншров-ський трубопрокатний завод» iз рiвнем free-float 2,36% [12]. Тобто невисокий free-float на лшвщнють акцш не впливае. Але вш надае яюсну характеристику акщям в обiгy. Якщо врахувати, що з серпня 2005 р. поправка на free-float визначаеться за методикою, згщно яко! з розрахунку «исключаются акции, находящиеся в собственности государства, эмитента, стратегических инвесторов, менеджмента и трудового коллектива, в перекрёстном владении» [13], доцшьно допустити, що щодо ПАТ «ХТЗ» рiвень каппатзацп визначаеться акцiонерами, якi мають незнач-ну кiлькicть акцiй, але претендують на регу-лярне отримання дивiдендiв.
Аналiтики фондового ринку вщзнача-ють, що акцiонери ХТЗ протягом 20042011 рр. приймали рiшення щодо виплати дивiдендiв i менеджери проводили таю виплати [1]. Вщповщно акци мали високий рейтинг. За результатами лютингу на фондовш бiржi акци ХТЗ у 2010 i 2011 рр. входили до котирувального списку другого рiвня [8].
Високе завантаження потужностей заводу у 2011 р. та оптимютичш прогнози щодо прибутковосп у 2011 р. визначили пози-тивш тенденцп вiдноcно бiржового курсу акцiй ПАТ «ХТЗ». Так, iз початку 2011 р. акци товариства збшьшили свою курсову вартють на 24,0%, у цей же час шдекс УБ зрic на 4,3%. Найвища цiна на цшш папери ПАТ «ХТЗ» у 2011 р. склала 1,23 грн за одну акцш, найнижча цша - 0,92 грн за одну акцш.
У грудш 2011 р. аналггики надавали такий коментар по акщях ПАТ «Харцизький трубний завод»: «якщо розглядати дохщнють акцш за 2011 р., отримаемо позитивний результат: цша акцш HRTR знизилась на 20%, а шдекс УБ - на 40%. Наразi акци торгують-ся близько 1,0 грн за одну акцш» [1]. бгржо-вий курс одше! акци станом на день укла-дання останнього у звггному 2011 р. бiржо-вого контракту становив 0,9336 грн на одну акщю.
У 2012 р. на ПАТ «ХТЗ» суттево зни-зилося завантаження виробничих потужнос-тей. Аналггики вщзначали, що на часовому iнтервалi в один рш акци Харцизького трубного заводу мали низхщну лшгю тренду. ргч-на доходнють склала -35%, тодг як iндекc УБ впав майже на 40% [1].
У квп-ш 2013 р. акцiонери ПАТ «ХТЗ» прийняли ршення вщмовитися вщ виплати дивiдендiв за 2012 р. Пюля рiшення акцюне-ргв 09.04.2013 р. котирування Харцизького трубного заводу обвалилося на 25,0%.
Станом на 30.04.2013 р. мшмальна щ-на за одну акщю дорiвнювала 0,5149 грн, а максимальна - 0,5249 грн. За рш 6гржовий курс акцш знизився на 59,06%.
У 2012 i 2013 рр. знизився рейтинг акцш ХТЗ. З котирувального списку другого ргвня вони перемютились у список цшних м^ргв, допущених до об^у.
EKonoMirn npoMumoeocmi Economy of Industry
Коливання щодо курсу акцш позначи-лися на рiвнi каппатзацп ПАТ «ХТЗ». Так, капiталiзацiя ринкова у 2011 р. ^ржовий курс одше! акцп станом на день укладання останнього у звггному 2011 р. бiржового контракту становив 0,9336 грн на одну акщю) дорiвнювала 2 425 955 044, 032 грн, або 2,4 млрд грн. Якщо розрахувати каппатзащю за бiржовим курсом на кшець квiтня 2013 р., то И буде визначено у сумi 1 350 957 612,88 грн (0,51199 грн х 2 598 495 120 шт.), або 1,350 млрд грн, тобто рiвень ощнки бiзнесу у 2013 р. порiвняно з 2011 р. знизився майже у 1,8 раза.
Продаж i покупка того обсягу акцш. яю беруть участь в об^у на фондовому ринку, не може привести до замши власника та менеджерiв на бшьш ефективних, спромож-них забезпечити щорiчну прибутковiсть пiд-приемства. Наприклад, для ПАТ «ХТЗ» за-безпечення оптимального рiвня прибутково-стi можливе лише за умов рацюнального ви-користання наявних активiв, а тому достат-нього обсягу замовлень на продукщю пiд-приемства.
Володiння контрольним пакетом акцш i небажання таких акцiонерiв розподiляти владу i власнiсть впливае на можливосп фь нансування розвитку. Додаткова емюя акцiй стримуеться тому, що права власникiв е не-стiйкими, права iнвесторiв недостатньо за-хищеними. Перевага вiддаеться коштам, яю отримано вiд основно! дiяльностi. Тому реш-вестування прибутку доцiльно розглядати як основне джерело фшансування розвитку. Але, як свщчить практика управлшня, мене-джери активно використовують нерозподше-ний прибуток, а також залишки несплачених дивiдендiв.
Рiшення щодо виплати дивiдендiв та !х часткова виплата тдвищують попит на акцп, зростання цши акцп й рiвень ринково! кат-талiзацil. Рiшення про невиплату дивiдендiв суттево знижуе попит на акцп, !х цiну й рь вень ринково! капiталiзацi!.
В умовах коли власник акцш змшю-еться тшьки в межах 2,0% акцiй i нiяк не спроможний впливати на прийняття управ-лiнських рiшень, показник ринково! кашталь зацi! е достатньо умовним щодо характерис-
тики вартосп бiзнесу. Але з урахуванням за-лежностi мiж прибутком пiдприемства, мож-ливiстю отримати дивiденди за акщями, попитом на акцi! показник ринково! каттатза-цi! характеризуе доцшьнють проведення до-датково! емiсi! акцш за умов !х продажу на ринку у вщкритому режимi.
Використання несплачених акцюнерам дивiдендiв за наявносп рiшення товариства щодо !х виплати за результатами того чи ш-шого календарного року позитивно впливае на результати поточно! дiяльностi товариства, забезпечення тдприемства обiговими активами. Власники контрольного пакета акцш не вибирають дивщенди на поточне спожи-вання, а нанятi ними менеджери використовують кошти, яю тимчасово «осщають» в оперативнiй та фшансовш дiяльностi, пiд-тримують безперервнють вiдтворювального виробничого процесу.
Таким чином, щоб зберегти структуру власностi у вiдкритому акцюнерному това-риствi, головнi власники стримують власне поточне споживання для забезпечення тдприемства коштами у процеш проведення господарсько! дiяльностi. При прийнятп управлiнських рiшень вони не орiентуються на показник ринково! капiталiзацi!.
На сьогодш окремi публiчнi акцiонернi товариства присутш на Укра!нськiй фондовiй бiржi, але представленi вони там мшоритар-ними акцiонерами, якi й визначають бiржо-вий курс акцiй, що коливаеться залежно вщ рiвня прибутковосп пiдприемства за результатами звггних перiодiв i рiшень щодо виплати дивiдендiв. Цiни акцiй формують рiвень ринково! капiталiзацi! ПАТ.
Об^ тiльки мiноритарних акцiй не сприяе об'ективному визначенню рiвня капi-талiзацi! публiчного акцiонерного товариства, може суттево занижувати кшьюсну характеристику бiзнесу. Тому для пiдтримки рiвня капiталiзацi! пiдприемства суб'екти, якi володдать контрольним пакетом акцiй, ма-ють акцш бшьше нiж 5,0% i не беруть участ1 у торгах на фондовш бiржi, повиннi прийма-ти рiшення щодо виплати дивiдендiв iз вра-хуванням «дрiбних гравщв».
У свiтовiй практицi на фондових ринках сформовано найбшьш ддачий механiзм
Економта промисловостi Экономика промышленности
забезпечення фшансовими ресурсами пуб-лiчних акцюнерних товариств. На провiдних фондових ринках, як правило, лшвщш акцп мають високий коефщент free-float.
Незацiкавленiсть украшського бiзнесу в залученнi капiталу через додаткову емюю акцiй ставить питання щодо доцшьносп пе-ребування таких ПАТ на фондовому ринку. Якщо в Украш буде прийнято законодавче ршення про примусовий викуп акцiй мь норитарпв, це може пiдштовхнути ПАТ ¡з низьким рiвнем free-float до виходу з фондового ринку.
Створення в Украш ефективних меха-нiзмiв залучення додаткових коштiв публiч-ними акцюнерними товариствами для забез-печення подальшого розвитку потребуе за-конодавчих змш щодо захисту прав власни-юв та iнвесторiв.
Лiтература
1. Аналитика и новости рынка [Электронный ресурс] / Сайт КУА «К1НТО». - Режим доступа: www.kinto.com/.
2. Балтийский институт экономики и финансов. Джон, С.Э. Уроки приватизации в России / С.Э. Джон. - с. 5-9...Финансы [Текст]: Толковый словарь: англо-русский / ред. И.М. Осадчая. - 2-е изд.. Батлер, Бай-ен; Джонсон, Брайен; Сидуэл, Грэм; Вуд, Эндрю; Клаттербак, ... / М.: «ИНФРА-М», Изд-во «Весь Мир». - 2000. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: Bief.ru:1212/.../ cqiirbis_64.exe?...%3EA%3D DЖO$%3C.
3. Бертонеш М. Управление денежными потоками / М. Бертонеш, Р. Найт. - СПб.: Питер, 2004. - 240 с.
4. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. - 2-е изд., перераб. и доп. / И.А. Бланк - К.: Эльфа, Ника-Центр, 2004. - 656 с.
5. Бланк И.А. Словарь финансового менеджера / И.А. Бланк [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.consensus-audit.ru/dic/blank/flout.
6. Висновок незалежного аудитора про фшансову звггшсть ВАТ «Харцизький труб-ний завод» станом на 31.12.2010 р. Ауди-торська фiрма тов. «Донбас-аудит» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://pipe. metinvesttholding. com.
7. Инвестиционный словарь проекта "k2kapital" [Электронный ресурс]. - Режим доступа: vocable.ru/dictionary/100/word/flout.
8. Рейтинг пшьгових цшних паперiв [Електронний ресурс]. - Режим доступу: www.ux.ua/ru/m/ 10/9639/20120210-komentar-po-akcyah-pat-narcizkiy,aspx.
9. Рiчна iнформацiя ПАТ «ХТЗ» [Електронний ресурс] / Веб-сайт емггента. - Режим доступу: http://pipe.metinvesttholding. com.
10. Терминологический словарь банковских и финансовых терминов [Электронный ресурс]. - Режим доступа: dik.academic. ru/dic.nsf/fin_enc/11694.
11. Федосов Н.К. Уменьшение балансовой стоимости коммерческой организации при одновременной выплате дивидендов и погашении просроченной кредиторской задолженности за счет заемного капитала [Электронный ресурс] / Н.К. Федосов. -Режим доступа: http://pskqu.ru/projects/pgu/ storage/wt/wt 142/wt 142_32.pdf
12. Фондова бiржа ПФТС [Електронний ресурс]. - Режим доступу: www.pfts.com.
13. Шушковский В. Семейство индексов AUM: надёжные индикаторы украинского рынка акций [Электронный ресурс] / В. Шушковский. - Режим доступа: ufc-capi-tal.com.ua/new/news.php?lang=ru&link=compa-ny070706.
Надшшла do редакци 14.05.2013 р.
EKonoMiKa npoMu^oeocmi Economy of Industry
