CC BY
438
76
Juvenis scientia 2015 № 1 | ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ
К ВОПРОСУ ОБ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ
Н.С. Ерыгина
Национальный исследовательский Томский государственный университет Россия, 634050, г. Томск, пр. Ленина, 36
В статье рассматриваются методики оценки эффективности управления паевыми фондами на основе показателей, оценивающих доходность и риск вложений в данный институт инвестирования. Авторами представлен концептуальный подход к определению эффективности паевого инвестиционного фонда на рынке ценных бумаг, основанный на рассмотрении деятельности управляющей компании по отношению к фонду, а также функционирования самого паевого фонда. Определены мероприятия по повышению эффективности управления паевыми фондами.
Ключевые слова: паевые инвестиционные фонды, эффективность паевого инвестиционного фонда, управляющая компания, инвестиционная доходность, риск.
TO THE QUESTION ABOUT THE EVALUATION OF MUTUAL FUNDS IN RUSSIA
N.S. Erygina
National Research Tomsk State University 36 Lenina St., 634050, Tomsk, Russia
The article defines the methodology of an estimation of efficiency of management of mutual funds on the basis of indicators that evaluate the profitability and risk of investment in this institution of investing. The authors presents a conceptual approach to determine the effectiveness of the mutual fund, based on a review of the activities of the management company towards the fund, functioning of the mutual fund. Measures to improve the management of mutual funds are defined.
Keywords: mutual investmentfunds, the effectiveness ofmutual fund, Management Company, investment profitability, investment risk.
Встроенная диверсификация рисков, доступность, профессиональное управление выделяют паевые инвестиционные фонды (далее - ПИФы) как перспективные институты коллективного инвестирования и становятся причиной роста заинтересованности к ним со стороны частных инвесторов. Так, проблема оценки эффективности ПИФов в настоящее время является актуальной в связи с потребностью потенциального вкладчика сделать выбор в пользу конкретного фонда.
Сегодня выделяют различные подходы к оценке эффективности управления портфелем ценных бумаг, в основе которых содержится определение как количественных показателей на базе сложных расчетов и полученных коэффициентов, так и качественных индикаторов (срок деятельности компании, ее репутация, экспертное заключение и пр.). Эффективность управления фондами представляет собой результаты их работы, соотнесенные с риском и ликвидностью активов [1].
Показатели эффективности управления ПИФами
Финансовые показатели, характеризующие уровень доходности и риска ПИФа, считаются базовыми индикаторами эффективности фондов для инвесторов. Доходность определяется в процентном изменении стоимости пая и рассчитывается по формуле:
Доходность фонда = ~~ * 100% , (1)
где: Д1 - стоимость пая на конец оцениваемого периода, До- стоимость пая на начало периода [1, c. 116].
Однако при осуществлении выбора в пользу конкретного фонда не следует опираться исключительно на его доходность, поскольку показанная в прошлом положительная оцен-
ка не гарантирует результата в будущем и подвержена динамике. В связи с этим перейдем к рассмотрению необходимых статистических коэффициентов и их применению в оценке эффективности вложений в ПИФы.
Стабильность роста курсовой стоимости инвестиционного пая с течением времени отражает показатель монотонности:
Монотонность(М)
Д1-Д0 Е"=1 Idl-dO!
(2)
где d1 и d0 - значение стоимости пая на каждый день в исследуемый период времени [1, с. 116].
Коэффициент Шарпа (показатель эффективности портфеля, актива) определяется как соотношение средней премии за риск к среднему отклонению портфеля, на основе соотношения доходность-риск, говорит о некоторой степени стабильности ожидаемой прибыли. Данный коэффициент предназначен, чтобы оценить, насколько доходность компенсирует риск. Расчет производится по следующей формуле:
(3)
Где R — доходность портфеля (актива),
Rf — доходность от альтернативного вложения (как правило, берётся безрисковая процентная ставка),
E = [ R -Rf] — математическое ожидание, а — стандартное отклонение доходности портфеля (актива) [2].
Наиболее эффективные инвестиции осуществляются с высоким коэффициентом Шарпа.
Также для оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг рассчитывается коэффициент «альфа» (Йенсе-на), который показывает превышение среднего роста инвестиционного пая конкретного фонда в соответствии с расчет-
ECONOMICS AND MANAGEMENT | Juvenis scientia 2015 № 1
77
ной «бетой». Искусство управляющего выше с более высоким значением данного показателя. Положительное значение говорит об эффективном управлении, отрицательное - свидетельствует о низкой эффективности управления, то есть о том, что средняя доходность ниже доходности эталонного портфеля.
а= £Егр — рагт
(4)
где arm - средняя доходность рыночного портфеля [3, С.113].
В итоге расчета получаем сравнение доходности фондов конкретной управляющей компании (далее - УК) со среднерыночными показателями. Более качественное управление характеризуется более высоким значением а [4, с. 44].
Коэффициенты Шарпа и а являются неотъемлемой частью методики рейтингового агентства «Эксперт» (табл. 1), которое путем взвешенного суммирования показателей присваивает рейтинг качества управления определенным портфелем активов: А - высокое качество управления УК активами ПИФа, В - средний уровень, С - удовлетворительный уровень качества [5]. Недостатком данной методики является то, что результатом является обобщение информации без уточнения наиболее успешно функционирующих фондов в течение длительного периода.
Таблица 1
(5)
где ra — оцениваемая величина, для которой вычисляется коэффициент Бета: доходность оцениваемого портфеля, rp—эталонная величина, с которой сравнивается: доходность портфеля ценных бумаг или рынка, Cov — ковариация оцениваемой и эталонной величины, Var — дисперсия эталонной величины [6, с. 317].
Показатель в вычисляется раз в квартал и служит своего рода мерой волатильности, используется как при разовом инвестировании, так и в условиях регулярного долгосрочного вложения средств.
Оценить риск и доходность инвестиционного инструмента, портфеля ценных бумаг позволяет коэффициент Сортино. Расчет производится аналогично случаю с коэффициентом Шарпа, однако волатильность портфеля заменяется на «волатильность вниз», полученной по доходностям ниже минимально допустимого уровня доходности портфеля. Более высокое значение коэффициента Сортино указывает на то, что портфель лучше показал себя по отношению к сопутствующему риску. Высок или низок данный показатель, можно определить в контексте сравнения фондов друг с другом. Данный коэффициент рассчитывается следующим образом:
Ry-Rf (6)
Sd '
Рейтинг качества управления активами ПИФов по состоянию на 29.09.2015 [5]
Фонд УК Рей- тинг К-т Шарп a До- ход-ть
КапиталЪ-Ми-ровая индустрия спорта УК «Капи-талЪ» A 0.138 0.624 17.41
Райффай- зен-Потре- бительский сектор Райффайзен Капитал A 0.025 0.18 30.58
Райффай- зен-Сбаланси- рованный Райффайзен Капитал A - 0.006 0.027 12.3
УралСиб Фонд Консервативный УК УралСиб A - 0.073 0.185 22.5
УралСиб Нефть и Газ УК УралСиб A - 0.008 0.024 97
УралСиб Россий-ские финансы УК УралСиб A - 0.04 - 0.169 - 77
Коэффициент «бета», в свою очередь, характеризует относительное изменение доходности фонда в сравнении с доходностью рынка, то есть говорит о действии рынка на динамику доходности портфеля ценных бумаг. Коэффициент больше 1 показывает большую рискованность активов, соответственно, «бета» < 1 - меньшую рискованность. Другими словами, инвестиции более рискованны с «бетой» > 1, чем в среднем по рынку. Формула для расчета данного коэффициента выводится из уравнения линейной регрессии динамики активов от динамики соответствующего индексного портфеля [3, с. 65].
где Rp - ожидаемая прибыль портфеля,
Rf - безрисковая процентная ставка,
а - отклонение прибыли портфеля в отрицательную сторону [7, с.92].
Коэффициент вариации позволяет определить максимальные потери с заданной вероятностью (как правило, 95%), которые могут принести вложения в ПИФ за определенный срок. Показатель рассчитывается по формуле:
Var = (Y— к * &) (7)
где Y - математическое ожидание доходности ПИФа,
а - стандартное отклонение доходности фонда,
k - вероятностный коэффициент (при вероятности 95% -1,645),
n - число месяцев [6, с.318].
Концептуальный подход к определению эффективности ПИФа на фондовом рынке
Рассмотренные показатели используются для анализа фонда как имущественного комплекса, оценивая качество управления портфелем активов, и в связи с этим являются частью концептуального подхода к определению эффективности ПИФов на фондовом рынке (рис. 1).
Комплексная методика оценки эффективности ПИФов помимо коэффициентов качества управления активами, включает рассмотрение функционирования фондов на основе таких параметров, как условия входа в ПИФ, условия его обслуживания субъектами организационной инфраструктуры [8, с. 21], которая представляет собой систему поддержки реализации и организации связей между субъектами ПИФа. Входящая в нее внутренняя подсистема обслуживает функционирование фонда путем заключения договоров со стороны УК со специализированным депозитарием, регистратором, аудитором, оценщиком. Внешняя составляющая инфраструктуры, в свою
78
Juvenis scientia 2015 № 1 | ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ
Концептуальный подход к определению эффективности ПИФа на фондовом рынке
Эффективность ПИФа на фондовом рынке
Эффективность управления активами ПИФа
ПИФ - как имущественный комплекс
Эффективность функционирования ПИФа
ПИФ - как финансовый посредник
Параметры эффективности ПИФа как имущественного комплекса Параметры эффективности ПИФа как финансового посредника
Показатели доходности п риска Условпя входа в ПИФ через УК
Инвестиционная стратегия ПИФа У словпя обслуживания ПИФа организационной инфраструктурой
Показатели доходности п риска фондового рынка
Рис.1. Концептуальный подход к определению эффективности ПИФа на фондовом рынке [8]
очередь, обеспечивает выход держателей паев на фондовый рынок, реализуя функцию финансового посредничества. К ней относятся брокеры, дилеры, фондовые биржи, расчетный депозитарий, реестродержатель, клиринговые организации.
Таким образом, вопрос оценки эффективности паевых инвестиционных фондов является актуальным в настоящее время в связи с нарастающим интересом инвесторов к данному институту коллективного инвестирования. Существует множество подходов к определению качества управления ПИФами, среди которых выделяют рассмотренную выше методику агентства «Эксперт», основанную на расчете коэффициентов Шарпа и Йенсена. Кроме того выделяют методики Национальной лиги управляющих, Российской экономической школы, портала Investfunds и пр., основанные на расчете базовых показателей риска и доходности. Комплексный подход основан на оценке не только качества управления фондами, но и эффективности функционирования ПИФа как финансового посредника.
Также следует отметить, что ключевой задачей УК при формировании инвестиционного портфеля становится не минимизация уровня риска при ожидаемой инвесторами доходности, а максимизация доходности при фиксированной степени риска данного портфеля. Финансовые рынки характеризуются высокой волатильностью, особенно в последнее время на фоне нестабильной цены на нефть, действующих санкций, что определяет необходимость непрерывного контроля инвестиционного портфеля со стороны УК. В целях успешного развития, повышения привлекательности для потенциального инвестора при сложившемся экономическом кризисе и в условиях конкурентной борьбы на рынке УК должна учитывать происходящие изменения с особой тщательностью, принимать во внимание требования инвесторов, развивать профессионализм, необходимые навыки, знания управляющих.
Меры по повышению эффективности управления ПИФами
Резюмируя вышесказанное, необходимо привести в пример ряд определенных мероприятий, которые рекомендуются для повышения качества управления фондами:
- Руководству УК необходимо оценивать качество работы самого управляющего, поскольку именно от его опыта,
знаний, профессионализма зависит успех в достижении цели, то есть прироста стоимости активов в долгосрочной перспективе. Данное мероприятие помогает ответить на вопрос, насколько устойчиво проходит управление конкретным фондом, насколько оперативна реакция на сложившуюся ситуацию на фондовом рынке. Для этого в качестве подхода к оценки эффективности можно использовать сопоставление результатов проводимой работы по управлению с эталонными показателями, например с фондовыми индексами;
- В силу того, что процесс формирования, управления фондами фондов и его оценки более трудоемкий, необходимо придерживаться активной стратегии управления, вести жесткий контроль за ПИФами в составе данных фондов;
- Обратить внимание на юридических лиц с целью усиления сотрудничества с корпоративными инвесторами. Кроме того, необходимо учитывать показатель монотонности (Формула 2) управляющим компаниям как фактор инвестиционной привлекательности паевого фонда. В свою очередь, при определении маркетинговой политики следует не упускать тот факт, что потенциальные инвесторы при вложении своих средств обладают рядом инвестиционных предпочтений в принятии решения о вложении средств в ту или иную компанию, которая удовлетворяет предъявляемым требованиям. Также необходимо расширять линейку ПИФов в целях привлечения дополнительных клиентов. Здесь может быть использована возможность диверсифицировать вложения паевых фондов путем размещения средств, инвестирования в те отрасли, которые находятся на этапе своего развития. Так, компании могут расширить базу клиентов, учитывая данные требования.
ЛИТЕРАТУРА
1. Зельцер М. Б. Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами: дис. ...канд. экон. наук. Новосибирск, 2006. 163 с.
2. Коэффициент Шарпа // Академик. URL: http://investments. academic.ru/lo8з/Коэффициент_Шарпа
3. Жегалова А. С. Паевые инвестиционные фонды в системе коллективного инвестирования в Российской Федерации: дис. ... канд. экон. наук. Самара, 2014. 147 с.
4. Назарова В.В., Насыров И.С. Выбор критериев эффективности вложений в паевые инвестиционные фонды // Финансы и кредит.
2013. № 7. С. 39-48.
5. Сайт рейтингового агентства «Эксперт» // Эксперт. URL.: http:// www.raexpert.ru
6. Нестеренко Е.А., Челпанова В.А. Оценка риска паевых инвестиционных фондов // Математическое моделирование в экономике и управлении рисками. 2014. С. 315-321.
7. Сарнацкий С. С. Формирование стратегии развития инвестиционных инструментов коллективных сбережений населения: дис.
.канд. экон. наук. Брянск, 2014. 234 с.
8. Фарбер Е.А. Развитие инструментария оценки эффективности паевых инвестиционных фондов: автореф. дис. .канд. экон. наук. Волгоград, 2013. 27 с.
9. Беломытцева О. С. ПИФа и мифы // Томский бизнес-журнал. 2012. № 7.С. 1-3.
10. Сеничев В. Г. Оценка эффективности управления ПИФами // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. 2011. № 1. С. 174-180.
11. Банк С., Лаврентьев М. Влияние принятия решений управляющими паевых фондов в России на надежность и доходность инвестиций // Риск: ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2012. № 2. С. 287-289.
Поступила в редакцию 25.11.2015
