CC BY
101
Бизнес в законе
4’2014
16.2. К ВОПРОСУ О НЕКОТОРЫХ АСПЕКТАХ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ, РЕАЛИЗУЕМЫХ В НАУКОЕМКИХ ОТРАСЛЯХ ПРОМЫШЛЕННОСТИ1
Данилюк Александр Юрьевич, канд. техн. наук, доцент, Первый заместитель генерального директора ФГУП ЦНИИмаш
Место работы: ФГУП ЦНИИмаш
daniljukaju@tsniimash. ru
Чурсин Ростислав Андреевич, аспирант кафедры прикладная экономика
Место учебы: Институт прикладных техникоэкономических исследований и экспертиз РУДН
Островская Анна Александровна, канд. экон. наук, заместитель Директора Института прикладных технико-экономических Исследований и экспертиз РУДН
Место работы: Институт прикладных техникоэкономических Исследований и экспертиз РУДН
Аннотация: В статье авторами исследуются вопросы оценки эффективности реализации проектов и связанные с этим проблемы, в том числе, с точки зрения, экономического эффекта инвестиций в инновации. Отмечено, что в настоящее время требуется современная методическая база для оценки инновационных проектов, их отбора, организации финансирования и контроля за реализацией.
Авторами подробно исследуется коммерческая привлекательность проекта, которую предлагается определять с двух позиций.
В статье проводится исследование оценки эффективности инвестиционных проектов в рамках инвестиционного анализа, результаты которого могут быть оформлены в экономическом разделе технико-экономического обоснования или бизнес-плана.
Ключевые слова: Оценка эффективности, экономический анализ, инвестиции в инновации, наукоемкие отрасли промышленности, денежные потоки, техникоэкономическое обоснование
ON THE QUESTION OF SOME ASPECTS OF ASSESSMENT OF PROJECTS EFFICIENCY IN HIGH-TECH INDUSTRIES
Daniluk A. U., PhD in Technical Sciences, Assistant Professor First Deputy of CEO of FSUE Central Scientific Research Institute of Mechanical Engineering
Work place: FSUE Central Scientific Research Institute of Mechanical Engineering
Chursin R. A., Graduate student
1 Исследование подготовлено при финансовой поддержке Российского гуманитарного научного фонда, грант № 14-02-00443 «Разработка теоретических подходов к выбору наиболее эффективных путей реструктуризации ракетно-космической промышленности России в современных условиях».
Study place: the Institute of Applied Technical And Economic Researches and Examinations, Peoples’ Friendship University of Russia
[email protected] Ostrovskaya A. A., PhD in Economics, Deputy Director of Institute of Applied Technical and Economic Research and Examinations, Peoples’ Friendship University of Russia
Work place: the Institute of Applied Technical And Economic Researches and Examinations, Peoples’ Friendship University of Russia
Annotation: In this article the author examines the issues of projects efficiency and issues of the economic effect of investment in innovation. It was noted that currently it's necessary a modern methodological base to assess innovation projects, their selection, organization of financing and monitoring.
The authors investigate in detail the commercial attractiveness of the project, which is proposed to designate from two points of view. The article is investigated the assessment of investment projects in the investment analysis framework, and its results can be written in economic section of the feasibility study or business plan
Keywords: efficiency assessment, economic analysis, investment in innovation, high technology industries, cash flow, a feasibility study
Современный этап развития наукоемких отраслей промышленности характеризуется рядом критических вызовов, вызванных обострением глобальной конкуренции на мировом рынке, постепенным исчерпанием научно-технологического и кадрового потенциала, непредсказуемостью и турбулентностью посткризисного развития. В этих условиях стратегическое значение приобретает способность организаций наукоемких отраслей промышленности в целом инициировать, проводить и доводить до успешного завершения космические проекты, способные существенно поднять конкурентоспособность наукоемких отраслей промышленности. Главным направлением инвестиций в наукоемкие отрасли промышленности становится переход к инновационным космическим проектам, прежде всего, в сфере разработки и производства новой (в том числе, уникальной) продукции, использования высокопроизводительных технологий, достижению принципиально новых характеристик в безопасности и надежности.
При выборе и реализации инновационных проектов актуальным является решение проблемы оценки их эффективности, в том числе, с точки зрения, экономического эффекта инвестиций в инновации. Таким образом, в настоящее время требуется современная методическая база для оценки инновационных проектов, их отбора, организации финансирования и контроля за реализацией.
Согласно закону № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 1999г. инвестиции это «денежные средства, ЦБ, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта». Т.е. с юридической точки зрения инвестиции это все виды вложений с целью получения любого полезного эффекта и формально, каждый инвестор может руководствоваться своими представлениями об эффективности. Результатом участия в проекте может быть самореклама, приобретение опыта и другие результаты, но главным
148
Данилюк А. Ю., Чурсин Р. А., Островская А. А.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ, РЕАЛИЗУЕМЫХ В НАУКОЕМКИХ ОТРАСЛЯХ ПРОМЫШЛЕННОСТИ
видом эффекта в условиях свободной рыночной экономики признаётся коммерческая эффективность.
Международная практика оценки и обоснования инвестиционных проектов достаточно разнообразна. В 1972г. Международный Центр промышленных исследований при UNIDO опубликовал "Руководство по оценке проектов" и создал единую унифицированную методику расчёта коммерческой эффективности. Принципы, заложенные в этом документе, были положены в основу отечественных методических рекомендаций по расчёту эффективности инвестиционных вложений.
Коммерческая привлекательность проекта определяется с двух позиций:
1. «экономическая эффективность»- уровень прибыли, полученной на вложенный капитал- прибыльность, рентабельность, доходность.
2. «финансовая состоятельность» (финансовая реализуемость) - возможность проекта (компании) расплачивается по возникающим обязательствам, который определяется положительным сальдо на счёте.
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в рамках инвестиционного анализа, результаты которого оформляются в экономическом разделе технико-экономического обоснования (ТЭО) или бизнес-плана. Основными задачами инвестиционного анализа являются:
- установление инвестиционных потребностей проекта.
- определение и оптимизация схемы финансирования.
- прогноз эффективности вложений.
Решение указанных задач позволяет оценивать проекты и выбирать наиболее эффективные.
В настоящее время используют следующие принципы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов:
- оценка производится на протяжении всего жизненного цикла проекта
- моделирование всех денежных потоков за период жизненного цикла проекта
- учёт фактора времени
- учёт только предстоящих затрат и поступлений (затраты прошлых периодов учитываются только в плане упущенной выгоды или косвенно- через снесение на себестоимость продукции проекта)
- производится сравнение состояния «с проектом» с ситуацией «без проекта». В условиях плановой экономики использовался принцип сравнения ситуации «до проекта» с ситуацией «после проекта» (через нормативный коэффициент окупаемости). Сегодня утверждается, что отказ от проекта в пользу альтернативных вложений может быть экономически выгоден.
- учёт влияния инфляции
- учёт многовалютности
- наличие разных участников проекта с индивидуальными требованиями к доходности (разные ставки дисконтирования при расчёте частных эффектов)
- учёт рисков проекта
Если во времена плановой экономики, прибыль рассматривали с бухгалтерской позиции как разницу между результатами и затратами за определённой период, то сегодня инвестиции рассматриваются в качестве капитала, который является «самовозрастающей стоимостью». Соответственно, проект признаётся прибыльным, если его реальная норма доходности будет больше чем для любого иного доступного способа вложения капитала с аналогичным уровнем риска.
В основе экономического анализа лежит бюджетный подход, т.е. в основе оценке находится прогноз де-
нежных потоков (cash flow, CF) проекта за весь период его существования. Концепция бюджетного подхода предполагает, что CF полностью отражают все значимые результаты проекта.
Срок жизни проекта для целей экономического анализа определяется периодом времени, в течение которого CF связанные с проектом остаются значимыми для инвестора. Обычно период описания проекта определяется:
- сроком службы основного оборудования;
продолжительностью жизненного цикла продукции, рассматриваемой в проекте;
- среднеотраслевыми сроками окупаемости капитальных вложений аналогичных проектов.
- сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта.
Срок жизни проекта делят на три стадии (рисунок 1):
1. Прединвестиционная стадия связана с проведением НИОКР, патентованием объектов интеллектуальной собственности, проведением маркетинговых исследований, разработкой календарного плана работ, предварительным выбором подрядчиков и поставщиков. Эта фаза позволяет собрать и уточнить необходимые данные для обоснования эффективности инвестиций и оформить проект юридически (регистрация предприятия, оформление контрактов, формирование бизнес-плана и т.п.). Денежные потоки прединвестиционной фазы (прошлые затраты) не отражаются в отчёте о движении денежных средств по проекту. Затраты этого периода будут учтены в проекте путём снесения их на себестоимость как издержки прошлых периодов (предпроизводственные затраты). В общей сумме затрат проекта они составляют около 1-5%, однако для проектов с дорогостоящими НИОКР их доля может существенно вырасти.
2. Инвестиционная фаза начинается с осуществления проекта по принятому плану. С началом реализации фазы начинают формироваться активы проекта, кроме того имеют место сопутствующие затраты (расходы на обучение персонала, на пуско-наладочные работы и другие).
3. Эксплуатационная фаза связана с началом производства на регулярной основе с соответствующими поступлениями и текущими издержками.
Прогнозы денежных потоков отражаются в форме таблицы Отчёта о движении денежных средств (форма № 3 существующей бухгалтерской отчётности).
Рисунок 1. Фазы и денежные потоки проекта Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, для которых далее определяются основные технические и экономические показатели проекта. На
149
Бизнес в законе
4’2014
этапе предварительного анализа длительность шага определяется 1^-1 год, на этапе ТЭО 1месяц-1 квартал.
Денежные потоки проекта рекомендуется учитывать в ценах существующих на дату начала проекта (метод базовых цен). Цены будущих периодов указываются без учёта инфляции и отражают только структурные изменения, вызванные конъюнктурой рынка и ценовой стратегией.
Денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции, а затем пересчитываются в валюту РФ по текущему или прогнозному обменному курсу.
В случае если расчётный срок проекта меньше срока экономической жизни оборудования и технологий применяемых в проекте или предполагается поступление денежных средств от проекта после завершения расчётного срока необходимо рассчитать и включить в результаты проекта его остаточную стоимость. Остаточная стоимость учитывается в последнем расчётном периоде проекта и включает в себя:
- остаточную или рыночную (для ликвидных активов) стоимость активов;
- капитализированные поступления денежных средств постпрогнозного периода.
При расчёте капитализации денежные поступления рассматриваются в качестве финансовой ренты (аннуитета) на уровне среднего показателя последнего периода проекта (CFcp). Предполагается, что поступления будут реинвестированы в предприятие с доходностью на «безрисковом» уровне (ie/р). В этом случае для расчёта остаточной стоимости (V) используется модель капитализации Хоскальда (1)
V = ^ (1)
i +
(l + hi S )” - 1
i
Модель применима к оценке бизнеса с большой долей специальных активов, которые не подлежат перепродажи (быстроизнашеваемое, моральноустаревающее оборудование и технологии, НМА с «ограничениями» и пр.), что соответствует условиям Роскосмоса.
При расчёте инвестиционного потока необходимо учитывать затраты на формирование резервных фондов для задач НИОКР, капитального строительства, текущей деятельности на уровне установленных в отрасли нормативов или статистике прошлого периода.
Для экономического анализа проектов модернизации допускается описания только денежных потоков изменяемых в ходе проекта в виде разницы между значением «после проекта» и «до проект» («без проекта»).
Принципиальной особенностью оценки эффективности инвестиций в настоящее время является учёт фактора времени. Это означает, что одна и та же сумма, выплачиваемая (получаемая) в разные моменты времени, имеет разную стоимость и для сопоставления разновременных потоков их надо привести к единому моменту. Приведение разновременных денежных потоков к единому моменту называют дисконтированием. В практических расчётах все планируемые денежные потоки по проекту приводят (дисконтируют) на момент начала проекта на основе формулы (2)
CF0
CFt (1 + i)‘
(2)
где i- ставка дисконта, коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы (CF0), получаемой или выплачиваемой в будущем (CFt)2 3.
Ставка рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений для бизнеса с аналогичным уровнем риска. В общем виде минимально допустимая доходность должна покрывать инфляцию, обеспечивать «сложившейся» уровень прибыли и компенсировать риск. Это требование выражается формулой Фишера (3)
(1+!„)=(1+к))(1+!инф)(1+Д) (3)
где i„ - номинальная ставка дисконтирования для приведения денежных потоков, построенных в прогнозных ценах (с учётом инфляции)
i0 - «безрисковая» ставка;
шнф - уровень инфляции;
Ai - рисковая премия.
Наличие экономической прибыли проекта означает выполнение двух условий:
- полное возмещение (окупаемость) вложенных средств;
- получение прибыли, размер которой превышает доход от любого другого альтернативного способа вложения капитала и компенсирует риск.
Вне зависимости от методики дальнейших расчётов, коммерческая оценка проекта при бюджетном подходе напрямую зависит от качества исходных данных. Для формирования обоснованного плана CF необходимо обладать следующей информацией:
- выручка от реализации;
- текущие затраты (эксплуатационные затраты, затраты на производство и реализацию товарной продукции);
- инвестиционные затраты, которые включают в себя инвестиции в постоянные активы и формирование оборотного капитала;
- источники и условия финансирования (собственный и заёмный капитал).
Подробнее содержание каждого пункта раскрыто в дополнении к методике коммерческой оценки инвести-
3
ционных проектов .
Бюджетный метод оценки эффективности проекта предполагает, что денежные потоки полностью описывают все существенные результаты проекта. К ним можно отнести:
- непосредственные результаты проекта за период его реализации;
- будущие результаты, оставшиеся за рамками расчётного срока проекта (остаточная стоимость проекта);
- косвенные результаты в форме влияния рассматриваемого проекта на общефирменные показатели и синергетических эффектов взаимодействия с другими проектами;
- внешние эффекты в форме использования результатов проекта по новым направлениям деятельности, в других отраслях, наличие социальных, экологических, политических последствий.
Многие из указанных результатов принципиально не могут быть описаны количественно в форме CF, но их влияние на деятельность компании очень велико. К таким результатам можно отнести накопление опыта, имидж фирмы, развитие корпоративной культуры и многие прочие элементы «интеллектуального капитала». Именно эти факторы определяют потенциальные возможности компании и играют решающую роль в увеличении её рыночной стоимости.
Выбор денежных потоков, которые следует учитывать в ТЭО, определяются задачами анализа. Эффек-
2 Определение приведено согласно Стандарту оценки предприятий Американского общества оценщиков.
3 Подготовка исходной информации для расчетов. Дополнение к "Методики коммерческой оценки инвестиционных проектов" в редакции 1993 г.
150
Данилюк А. Ю., Чурсин Р. А., Островская А. А.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ, РЕАЛИЗУЕМЫХ В НАУКОЕМКИХ ОТРАСЛЯХ ПРОМЫШЛЕННОСТИ
тивность можно рассматривать с точки зрения отдельной бизнес-идеи, проекта, а можно использовать системный подход. В первом случае используется классические методы бизнес-планирования основанные на бюджетных моделях, глубоко укоренившиеся в предпринимательской практике, а потому пользующиеся наибольшим доверием. Второй подход рассматривает каждый проект с точки зрения влияния на всю деятельность компании, в нём по возможности учитывают все вероятные последствия. Этот подход следует считать более прогрессивным поскольку он позволяет связать финансовую составляющую отдельных проектов со стратегией развития организации и её конкурентоспособностью. Однако, его практическое применение затруднено отсутствием общепринятых методик расчёта, нет адекватных подходов к пересчёту качественных эффектов в количественные. В России ситуация осложняется отсутствием на большинстве предприятий эффективных систем управленческого учёта и бюджетирования, что делает невозможным объективный расчёт синергетических и побочных эффектов.
Список литературы:
1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. Дело, 2004, 888 с.
2. Горбунов В.Л. Бизнес-планирование с оценкой рисков и эффективности проектов. М.:Инфра-М., 2013, 248 с.
3. Кудрявцев Е.М., Симакова Н.Е. Технико-экономическое обоснование создания новой техники. МГСУ, 2011,72 с.
4. Чурсин А.А. Теоретические основы управления конкурентоспособностью. Теория и практика. М.: Спектр, 2013, 524 с.
Reference list:
1. Vilensky P.L., Livshits V.N., Smolyak S.A. Evaluating the effectiveness of investment projects. Theory and practice. Case, 2004, 888 p.
2. Gorbunov V.L. Business planning with the assessment of risks and projects effectiveness. M.: Infra-M., 2013, 248 p.
3. Kudryavtsev E.M., Simakov N.E. Feasibility study for the creation of new technology. MGSU, 2011,72 p.
4. Chursin A.A. Theoretical bases of management of competitiveness. Theory and practice. M .: Spectrum, 2013, 524.
РЕЦЕНЗИЯ
на статью «К вопросу о некоторых аспектах оценки эффективности проектов, реализуемых в наукоемких отраслях промышленности» первого заместителя генерального директора ФГУП ЦНИИмаш А.Ю.Данилюка, к.э.н. А.А. Островской и аспиранта Р.А. Чурсина
Статья посвящена исследованию вопросов оценки эффективности реализации инвестиционных проектов. Поскольку современный этап развития высокотехнологичных отраслей промышленности характеризуется обострением конкуренции на мировом рынке, исчерпанием научно-технологического потенциала и непредсказуемым посткризисным развитием, в настоящее время стратегическое значение и актуальность приобретает способность наукоемких отраслей промышленности успешно реализовывать инновационные проекты, в связи с чем важна оценка их эффективности.
В статье авторы подробно исследуют коммерческую привлекательность проекта и оценку эффективности инвестиционного проекта в рамках инвестиционного анализа.
Научная статья первого заместителя генерального директора ФГУП ЦНИИмаш А.Ю.Данилюка, к.э.н. А.А. Островской и аспиранта Р.А. Чурсина «К вопросу о некоторых аспектах оценки эффективности проектов, реализуемых в наукоемких отраслях промышленности» соответствует всем требовани-
ям, предъявляемым к научным работам, обладает научной новизной, практической значимостью и актуальностью.
В целом статья первого заместителя генерального директора ФГУП ЦНИИмаш А.Ю.Данилюка, к.э.н. А.А. Островской и аспиранта Р.А. Чурсина «К вопросу о некоторых аспектах оценки эффективности проектов, реализуемых в наукоемких отраслях промышленности» выполнена на высоком научном уровне, содержит выводы, представляющие практический интерес. Данная статья может быть рекомендована для публикации в журналах ВАК.
Кандидат технических наук, доцент базовой кафедры «Прикладная экономика» РУДН
Г.С. Сапрунов
151
