CC BY
93
Данилюк А. Ю., МОДЕЛИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИИ В КОНТЕКСТЕ УРОВНЯ
Островская А. А., Симонов М. П. ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
18.4. К ВОПРОСУ ФОРМИРОВАНИЯ МОДЕЛЕЙ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ В КОНТЕКСТЕ УРОВНЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НАУКОЕМКОЙ ОТРАСЛИ ПРОМЫШЛЕННОСТИ1
Данилюк Александр Юрьевич, к.т.н., доцент, первый заместитель генерального директора Место работы: ФГУП ЦНИИмаш
daniljukaju@tsniimash. ru Островская Анна Александровна, к.э.н., заместитель директора по научной работе
Место работы: Институт прикладных техникоэкономических Исследований и экспертиз РУДН
[email protected] Симонов Михаил Петрович, начальника отдела инновационных проектов и развития космических услуг
Место работы: Федеральное космическое агентство
Аннотация: В статье проводится анализ современных подходов к принятию решений на основе оценки инвестиционной привлекательности предприятий с учетом того, что критерии оправданности вложения инвестиций могут быть различны в зависимости от источника и цели инвестирования. Инвестиционная привлекательность рассматривается авторами статьи как сценарий или ряд сценариев, представляющих результаты, достижение которых возможно при получении инвестиций.
Авторами исследуются методы оценки инвестиционного потенциала предприятия и приводятся различные группы оценочных факторов, а также изучаются трудности определения инвестиционной привлекательности предприятий наукоемкой отрасли промышленности. В заключении формируются подходы к модели инвестиционной привлекательности, представляющие собой формализованное выражение оценки внутренней и внешней деятельности предприятий, где проводится разграничение между индикаторами, которые описывают ожидаемый экономический результат или «выход», говоря категориями теории систем, и детерминантами инвестиционной привлекательности, или «входа»
Ключевые слова: Инвестиционная привлекательность, предприятия, проекты, инвестиционный процесс, сценарный подход, моделирование, оценка инвестиционного потенциала, микроуровень, макроуровень.
1 Исследование подготовлено при финансовой поддержке Российского гуманитарного научного фонда, грант № 14-02-00443 «Разработка теоретических подходов к выбору наиболее эффективных путей реструктуризации ракетно-космической промышленности России в современных условиях».
ON THE QUESTION OF THE CREATION OF DECISION-MAKING MODELS IN THE CONTEXT OF THE INVESTMENT PROSPECTS LEVEL OF THE KNOWLEDGEINTENSIVE INDUSTRY ENTERPRISES
Daniluk Alexandr U., PhD in Technical Sciences, Assistant Professor First Deputy of CEO
Work place: FSUE Central Scientific Research Institute of Mechanical Engineering
Ostrovskaya Anna A., PhD in Economics, Deputy Director Work place: Institute of Applied Technical and Economic Research and Examinations, Peoples’ Friendship University of Russia
Simonov Mikhail P., Department of innovative projects and space services development
Work place: Federal Space Agency
Annotation: The article analyzes the current approaches to decision-making based on the assessment of investment prospects of enterprises, taking into account the fact that the criteria for justification of investments may be different depending on the source and purpose of the investment. The authors consider investment prospect as a scenario or set of scenarios that represent the results that might be achieved when investment is received.
The authors investigate the methods of assessment of the company investment potential and propose various groups of evaluation factors, and also they examine the difficulty of the investment prospects assessment of the knowledge-intensive industry enterprises. In conclusion, the authors propose approaches to the investment prospects assessment, which are formalized assessment of enterprises internal and external activities.
Keywords: Investment prospects, enterprises, projects, investment process, scenario-based approach, model development, assessment of investment potential, the micro-level, the macro-level.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого предприятиями наукоемкой отрасли промышленности, включает комплекс маркетинговых, производственных и экономических элементов инновационной деятельности предприятия наукоемкой отрасли промышленности, а также предполагаемой эффективности использования собственного капитала, инвестируемого в этот проект. Потенциальные инвесторы в высокотехнологичном секторе промышленности имеют различные критерии оправданности вложения инвестиций - например, для правительственных фондов и фондов, спонсируемых агентствами, это может быть достижение определенных социальных и политических целей, но необязательно возврат инвестиционных средств. Наиболее высокой степенью финансовой требовательности будут обладать коммерческие институты (банки, фонды), клиенты которых при выборе правильного объекта в большей мере зависят от их компетентности. При таком широком диапазоне инвесторов, а также вовлеченности других заинтересованных сторон, таких, например, как государственные налоговые инспекции, конкуренты, статистиче-
283
Бизнес в законе
5’2014
ские организации, информация об инвестиционной привлекательности должна показать как способы достижения успеха для предприятия, так и оценку удовлетворения ожиданий заинтересованного инвестора.
Соответственно, поиск, отбор и привлечение потенциальных субъектов инвестиционного процесса, их взаимодействие и формирование полного цикла этого процесса зависят от развитости бизнес-среды в сфере деятельности, в которой предполагается реализаций проекта, внутренние и внешние компетенции деятельности российских компаний на рынках, профильные возможности.
Документ, раскрывающий инвестиционную привлекательность, не должен быть бизнес-планом, но должен иметь положения, отражающие компетентность менеджмента проектов, т.е. цели руководства предприятия по созданию собственного капитала и стратегию инвестирования - предлагаемое использование средств, включая ожидаемые экономические результаты и структуру капитала после инвестиций. В этом контексте инвестиционная привлекательность может рассматриваться как сценарий или ряд сценариев, представляющих результаты, достижение которых возможно при получении инвестиций.
Такой сценарий по необходимости имеет системный характер, поскольку он будет связывать в единой схеме анализ ряда факторов, прежде всего:
- состояние отрасли промышленности в экономической системе страны на местном уровне, а также тип конкуренции внутри и вне сектора;
- тип собственника и юридическая структура;
- производство (недвижимость, оборудование, объем производства и производственные затраты, патенты, научноисследовательские и проектно-конструкторские работы и т.д., сырье и поставки);
- маркетинг и реализация продукции (возможные клиенты, их потребности, уровень цен и возможные конкуренты, стратегия маркетинга и достигнутые результаты, существующая и новая продукция, структура продаж, ценообразование и т.д.)
- менеджмент и рабочая сила (директорат и менеджмент - образование, практический опыт, организационная структура, персонал — количество рабочих, структура заработной платы, потенциальные источники рабочей силы и т.д.)
- финансовая информация (управление отчетностью и информацией, финансовые данные, налогообложение, и т.д.).
С другой стороны, инвестор хочет видеть понятно сформулированные стратегические цели предприятия и действующих собственников, которые должны быть одновременно высокими и достижимыми, соответствующими маркетинговому потенциалу и конкретным активам предприятия, среди которых:
- уникальные технологии, know-how и другие нематериальные активы;
- современное оборудование, производственные помещения и другие материальные активы;
- квалифицированный персонал;
- экономия на масштабах, включая логистику, дистрибуцию и т.д.;
- краткий период окупаемости и высокая прибыльность проекта;
- создание новых рабочих мест;
- наличие налоговых льгот, субсидий, преференций и т.п.;
- возможность экспорта продукции или импортозамещения;
- выпуск социально-значимой продукции;
- наличие дешевого сырья и трудовых ресурсов;
- высокий имидж предприятия;
- возможности внедрения на новые рынки;
- получение части продукции для продажи;
- использование товарной марки.
Анализируя проект, потенциальный инвестор будет стараться объективно оценить потенциал предприятия:
- прозрачность и транспарентность бизнеса (бизнес-процессы, финансовые потоки, планирование и отчетность),
- прозрачность и эффективность корпоративной структуры и собственности (опытный и успешный менеджмент, готовые к сотрудничеству собственники, отсутствие номинальных директоров и акционеров и т.п.);
- развитая корпоративная культура (высокий профессионализм и знание деловых обычаев);
- юридическая чистота построения бизнеса;
- защищенный юридический статус предприятия или компании (лицензии, регистрации, товарные знаки и т.д.);
- отсутствие криминала или нарушений налогового и гражданского законодательства,
- положительный PR и GR предприятия.
Проблематичность оценки инвестиционного потенциала предприятий наукоемкой отрасли промышленности возникла в период фактической остановки инвестиционного процесса в конце XX - начале XXI века. В последовавший за ним период неустойчивого воспроизводства действующих основных фондов предприятий наукоемкой отрасли промышленности сохраняется «анклавный» характер сектора при отсутствии отраслевой конкуренции и крупного и среднего негосударственного бизнеса. На инвестиционной привлекательности предприятий наукоемкой отрасли промышленности негативно сказывается неразвитость нормативной правовой базы инвестиций и развития предпринимательства, ограниченность отраслевой информационной системы, ориентированной на мониторинг и поддержку принятия инвестиционных решений.
Трудности определения инвестиционной привлекательности предприятий наукоемкой отрасли промышленности связаны с тем, что возобновление инвестиционного процесса по ограниченному воспроизводству основных фондов, которое относят к 2004 году, до настоящего периода нацелено на решение локальных задач по разработке и производству модернизируемой и вновь осваиваемой отраслевой техники. Объективная оценка количественного и качественного потенциала предприятий наукоемкой отрасли промышленности в контексте решения задач модернизации их потенциала в период до 2020 года затруднена. Собственные и привлечённые госбюджетные средства направляются, в основном, на техническое перевооружение и реконструкцию отдельных подразделений и объектов.
В российской практике инвестиционного рынка часто возникают ситуации, когда инициаторы проекта не могут определиться, какой объем финансирования им необходим, однако обязанность формирования четкого и однозначного первоначального предложения для инвестора лежит на инициаторе, а не на инвесторе. В случае, если разработаны несколько сценариев развития проекта, отличающихся требуемыми объемами инвестиций, то для первоначального представления проекта инвестору необходимо выбрать только один из них, наиболее подходящий для интересов данного конкретного инвестора. Как правило, попытка направить инвестору несформированное инвестиционное предложение заранее обречена на провал.
При этом вполне реальна ситуация, когда даже при применении похожих методик инициатор и потенциальный инвестор могут получить отличные друг от друга результаты расчетов, например, из-за различных взглядов на выбор и реалистичность исходных данных, на основании которых осуществляется расчет (числовых коэффициентов, показателей операционной деятельности и т.п.). Формирование исходных данных для расчета, определение стоимости компании на момент выхода
284
Данилюк А. Ю., МОДЕЛИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИИ В КОНТЕКСТЕ УРОВНЯ
Островская А. А., Симонов М. П. ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
инвестора из проекта, расчет доли инвестора в проекте и т.п. - все это требует согласования «метрики» инвестиционного процесса, в частности, таких действий, как:
- расчет внутренней нормы рентабельности инвестора;
- срок, по истечении которого инвестор планирует выйти из проекта;
- объем инвестиций, необходимый для компании;
- возврат на инвестиции, который желает получить инвестор;
- выбор способа оценки компании.
- выбор отраслевого мультипликатора для оценки компании.
- определение второго множителя для оценки стоимости компании (чистая прибыль, оборот и др.).
- определение стоимости компании.
Поэтому перед привлечением инвестора желательна независимая оценка проекта, полученная со стороны нескольких потенциальных инвесторов, что позволяет понять и определить реальную стоимость проекта и при необходимости скорректировать позицию.
Некоторые специалисты указывают, что в российской практике большинство инвестиционных проектов, представляемых к рассмотрению инициаторами, имеет крайне низкий уровень подготовки [4].
Первый тип: проект существует только в виде идеи и каких-то малоликвидных активов, полностью или частично отсутствуют разрешительные документы, абсолютно не проработана схема бизнеса, каналы сбыта продукции.
Второй тип: проект характеризуется отсутствием четкого маркетингового плана, сведений о каналах сбыта продукции, контрагентах, подрядных организациях и т.д.
Третий тип: отсутствие оценочных и аудиторских заключений по проекту в известных оценочных и аудиторских компаниях.
Четвертый тип: низкое качество презентационных материалов, когда презентация не отражает сущности и достоинств проекта.
Руководство российских предприятий наукоемкой отрасли промышленности должно осуществлять стратегию привлечения инвесторов вне зависимости от перспектив улучшения инвестиционного климата в целом, для чего необходимо разрабатывать программы по управлению инвестиционной привлекательностью. Разработка сценариев и процесс их представления (информирования на рынке инвестиций) требует подготовки целого блока организационных отношений, определяемого в западной литературе и практике как IR - investor relations. Успех привлечения инвестора во многом зависит от формирования и активности команды IR, отвечающей за «предпродажную» подготовку проекта: юристов, консультантов, аудиторов и др. Практически каждой компании или предприятию на любом из жизненных циклов их развития может быть интересно привлечение инвестора, при этом наибольший интерес возникает на этапе становления проекта, когда планируется разделить риски и возможности с партнером, или на стадии быстрого роста, когда недофинансирование может вызвать финансовые и прочие потери.
В данной статье инвестиционная привлекательность рассматривается авторами как сложносоставной концепт, охватывающий относительную и многомерную экономическую деятельность, которая отражается многими переменными доходности, производительности и роста выпуска продукции.
Модель определяется авторами статьи как концептуальный инструмент, предназначенный для управления моделируемым процессом или явлением, обладающий функцией прогнозирования для целей управления.
По мнению авторов, инвестиционная привлекательность представляет собой объект с высокой степенью сложности, т.е. алгоритм ее формирования имеет дело со сложной структурой, включающей множество разнородных факторов и связей между ними, акцент делается на разработке модели инвестиционной привлекательности как сети взаимоотношений между показателями (индикаторами), а также элементами, выделенными в качестве подсистем, на основе применения системной методологии нового поколения. Модель оценки инвестиционной привлекательности должна учитывать два различных, но взаимосвязанных аспекта инвестиционной деятельности: с одной стороны, речь идет об образцах конкретных решений инвестиционных проблем (рисков), которые используются в качестве оснований для решения конкретных задач, с другой - об определенной совокупности убеждений и нормативных представлений, которые разделяются членами данного «инвестиционного сообщества».
Авторами выделяются три вида компонентов, составляющих «матрицу» инвестиционного процесса. Первый из них можно назвать нормативными обобщениями - это выражения, используемые членами данного «инвестиционного сообщества» единообразно и без особых разногласий, имеющие формальный характер и легко формализующиеся в числовых выражениях, благодаря чему применяется аппарат математических формул. Второй тип компонентов определяется как нормативные предписания, которые определяют необходимые этапы и процедурные аспекты инвестиционного процесса, среди которых инвестиционная привлекательность занимает свое определенное место. Третий компонент - общепринятые «образцы» конкретных решений инвестиционных проблем, которые предписываются в деятельности экспертов и акторов инвестиционного рынка.
На практике приходится сталкиваться с иллюзиями о построении статических моделей инвестиционной привлекательности на основе «объективных» характеристик деятельности предприятий, стоит их только формализовать надлежащим образом в соответствии с правилами финансового анализа и использовать необходимый математический аппарат.
К примеру, наиболее часто используется методика определения инвестиционной привлекательности по данным бухгалтерской финансовой отчетности, т.е. финансового состояния предприятия (совокупность показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов). В этом случае финансовые результаты и финансовое состояние предприятия является основой его инвестиционной привлекательности. В определенных пределах и функциональных рамках такие подходы могут работать в качестве практических инструментов управления. Основное назначение таких инструментов заключается в обеспечении функций сбора, систематизации и анализа информации, необходимой для принятия инвестиционных решений. Однако внедрение системы финансовых показателей терпит неудачу в случае разработки стратегий для проектов, подверженных быстрому изменению конъюнктуры, например, в сфере наукоемких технологий.
В силу этого факта не существует какого либо универсального или оптимального набора правил построения моделей инвестиционной привлекательности. Модель инвестиционной привлекательности - не что иное, как формализованное выражение оценки внутренней и внешней деятельности предприятий, где проводится
285
Бизнес в законе
5’2014
разграничение между индикаторами, которые описывают ожидаемый экономический результат или «выход», говоря категориями теории систем, и детерминантами инвестиционной привлекательности, или «входа». Данная модель отражает комплексность и взаимозависимость факторов, влияющих на относительную привлекательность проекта, что облегчает формирование инвестиционной политики предприятия. Это достигается за счет разработки ряда тесно связанных подмоделей системной динамики. Предприятие рассматривается как частный случай типичного субъекта хозяйствования, который, как предполагается, имеет своей целью максимизации прибыли. Подмодели отражают суть структуры принятия решений, которые определяют, как и где будут инвестироваться проекты (например, исследования и опытноконструкторские работы).
На микроуровне системы основным фактором, определяющим инвестиционное решение, является отношение эксплуатационных расходов на единицу продукции к приносимому доходу (operating expense ratio - OER). На макроуровне, показатель совокупной нераспределенной прибыли (cumulative retained earnings) воздействует на поток инвестиционных средств в проект. Эти усиливающие обратные связи взаимодействуют через влияние затрат на единицу продукции на предполагаемую доходность проекта.
На наиболее высоком уровне теоретического обобщения идентифицируются самые важные критерии инвестиционной привлекательности как технологический потенциал предприятий наукоемкой отрасли промышленности, экономическую политику государства и социальнополитическую стабильность. Факторы, которые считаются важными в привлечении инвестиционных средств, будут зависеть прежде всего от вида продукции или технологий, которые предприятия наукоемкой отрасли промышленности считают конкурентоспособными на соответствующих рынках, а также от динамики множества экономических факторов, таких, например, как цены на материалы, соотношение спроса и предложения, капитальные затраты и эксплуатационные расходы, инфраструктура, транспортировка, показатели налогообложения и т.д. Кроме того, технологическое развитие, законодательство, правовые и социальные влияния могут значительно затронуть экономическую целесообразность инвестиционного решения.
Сценарная методика реализуется в системных имитационных моделях управления конкурентоспособностью, где потоки ресурсов, технологий, информации и т.п. могут иметь как положительные, так и отрицательные результаты для инвестиционной привлекательности предприятия. В этом контексте инвестиционная привлекательность раскрывается как сценарий или ряд сценариев, представляющих результаты, достижение которых возможно при получении инвестиций.
Документ, раскрывающий инвестиционную привлекательность предприятия наукоемкой отрасли промышленности, должен отражать цели руководства и стратегию предприятия наукоемкой отрасли промышленности по инвестированию, т.е. предлагаемое использование средств, включая ожидаемые экономические результаты и структуру капитала после инвестиций. Конкретные индикаторы и показатели различных групп факторов разрабатываются для имитационных сценариев в контексте финансовых, производственных, экономических и иных отношений, возникающих в процессе удовлетворения интересов потенциальных инвесторов. Иначе говоря, в каждом конкретном случае необходимо использовать тот
комплекс показателей, который в модельной форме наилучшим образом репрезентирует аспекты деятельности предприятия, наиболее привлекательные для соответствующего типа инвесторов.
Список литературы:
1. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса и управлении инвестиционной привлекательностью компании. М.: Инфра-М, 2009, 240 с.
2. Кузнецова А.И. Управление инвестиционной привлекательностью предприятий научно-промышленного комплекса. ЛКИ, 2010, 208 с.
3. Чапек В.Н. Инвестиционная привлекательность экономики России. Феникс, 2006, 240 с.
4. Чаусский А. Проблемы и противоречия в инвестиционном процессе. - [Электронный ресурс], режим доступа: http://www.cfin.ru/investor/invrel/delusion.shtml
5. Чурсин А.А. Теоретические основы управления конкурентоспособностью. Теория и практика. М.: Спектр, 2013, 524 с.
Reference list:
1. N.A. Kazakova - The economic analysis in the evaluation of the business and management of the investment attractiveness company. M .: Infra-M, 2009, 240 p.
2. A.I. Kuznetsova - The investment attractiveness management of enterprises of the scientific-industrial complex. LCI,
2010, 208 p.
3. V.N. Chapek - Investment attractiveness of the Russian economy. Phoenix, 2006, 240 p.
4. A. Chaussky - The problems and contradictions in the investment process - [Electronic resource], the access mode: http://www.cfin.ru/investor/invrel/delusion.shtml
5. A.A. Chursin - Theoretical bases of competitiveness management: Monograph / A.A. Chursin. - M .: Spectr. - 521 p.
РЕЦЕНЗИЯ
на статью «К вопросу формирования моделей принятия решений в контексте уровня инвестиционной привлекательности предприятий наукоемкой отрасли промышленности» А.Ю.Данилюка, А.А. Островской М.П.Симонова Статья посвящена актуальной на сегодняшний день проблеме анализа современных подходов к принятию решений, основанного на оценке инвестиционной привлекательности организации и с учетом, что критерии обоснованности капиталовложений могут отличаться в зависимости от источников инвестиций. Авторы статьи рассматривают инвестиционную привлекательность как некоторую модель, представляющую результаты, которых можно достичь при привлечении инвестиций. В статье авторы исследуют методы оценки инвестиционного потенциала предприятия и предлагают подходы по формированию модели инвестиционной привлекательности. Данные подходы представляют собой формализованную оценку внутренней и внешней деятельности организации, и такая оценка позволяет выявить наиболее привлекательные для инвесторов направления деятельности предприятия.
Статья первого заместителя генерального директора ФГУП ЦНИИмаш А.Ю.Данилюка, к.э.н. А.А.Островской и начальника отдела инновационных проектов и развития космических услуг Федерального космического агентства М.П.Симонова «К вопросу формирования моделей принятия решений в контексте уровня инвестиционной привлекательности предприятий наукоемкой отрасли промышленности» обладает научной новизной, практической значимостью и актуальностью, соответствует всем требованиям, предъявляемым к публикациям в журналах, включенных в перечень ВАК, и рекомендована к печати в одном из таких журналов.
Д-р.экон.наук, проф., канд.техн.наук, директор Института прикладных технико-экономических исследований и экспертиз РУДН, зав. базовой кафедрой «Прикладная экономика» РУДН
А.А. Чурсин
286
