CC BY
63
УДК 330.13; 658.011.46; 658.152.011.44
А.В. Куницын ИЗМЕНЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ПОД ВОЗДЕЙСТВИЕМ АНТИКРИЗИСНЫХ МЕР
Рассмотрены основные меры Правительства РФ по преодолению последствий мирового финансового кризиса. Анализируется влияние этих последствий на изменения в оценке эффективности инвестиционных проектов. Предлагается ряд мероприятий, которые могли бы позволить изменить сложившуюся ситуацию. Рассматривается возможность повышения эффективности оценки инвестиционных проектов за счет модифицирования методов его оценки.
Инвестиционный проект, эффективность, финансовый кризис, методы оценки, инвестиционные ресурсы.
A.V. Kunitsyn THE CHANGE OF INVESTMENT PROJECTS EFFICIENCY UNDER THE INFLUENCE OF ANTI-RECESSIONARY MEASURES IN THE RUSSIAN FEDERATION
The article describes the main measures of the Russian Federation government to overcome the effects of global financial crisis. The influence of these effects on changes during the evaluation process of investment projects is analyzed. The number of activities that would be able to change the situation is offered. We also consider a possibility of improving the assessment’s efficiency of investment projects by modifying assessment’s methods.
Investment project, efficiency, financial crisis, estimation methods, invest.
В настоящее время руководство большинства промышленных предприятий осознало важность ведения инвестиционной деятельности, которая дает ряд неоспоримых преимуществ, необходимых для выживания в условиях рынка. Инвестиционная деятельность заключается не только в привлечении инвестиционных ресурсов, направляемых на развитие различных сфер деятельности предприятия, но и финансировании за счет имеющихся средств различных инвестиционных проектов. Инвестиционная деятельность занимает все более важное место при разработке долгосрочных стратегий развития фирм. В реальном секторе экономики инвестиционная деятельность, в большинстве случаев, находит свое выражение в реализации различных инвестиционных проектов. В современной экономической литературе встречается довольно большое количество определений инвестиционного проекта. К примеру, разработчики методических рекомендаций определяют инвестиционный проект как
систему организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия [1]. Согласно закону РФ, инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектносметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) [2].
В современной литературе понятие «инвестиционный проект» трактуется большинством ученых либо как инвестиционный процесс, т.е. деятельность, предполагающая осуществление комплекса мероприятий для достижения поставленной цели (получения определенного результата), либо как систему организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия - инвестиционный бизнес-план [3].
При принятии решения о реализации или отказе от реализации инвестиционного проекта решающую роль играет его эффективность.
Существует два основных подхода к определению эффективности. Согласно первому под эффективностью понимается отношение экономического эффекта к необходимым для его достижения затратам [4]. В соответствии с другой точкой зрения эффективность трактуется как соответствие проекта целям и интересам его участников
[5].
Существуют два вида оценки эффективности инвестиционных проектов:
1) оценка эффективности инвестиционного проекта в целом;
2) оценка эффективности участия в проекте.
При оценке эффективности инвестиционного проекта в целом проводится анализ результатов его осуществления для одного-единственного участника, реализующего проект. При этом сначала оценивается общественная эффективность, а затем коммерческая. Коммерческую оценку инвестиционного проекта целесообразно проводить при наличии схемы и источников финансирования. Оценка эффективности участия в проекте проводится с учетом интересов каждого из субъектов, заинтересованных в реализации проекта. И соответственно проводится оценка эффективности с различных позиций:
1) оценка эффективности участия в проекте предприятий и акционеров;
2) оценка эффективности участия в проекте структур более высокого уровня;
3) оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта [6].
В настоящее время выделяют несколько видов эффективности инвестиционного проекта:
• социальная;
• бюджетная;
• коммерческая.
При определении эффективности инвестиционного проекта, реализация которого будет иметь общественное значение, первостепенное внимание уделяется определению общественной эффективности. В случаях признания общественной эффективности анализируемого инвестиционного проекта, далее производится его коммерческая оценка.
Этап оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта начинается с тщательного анализа возможностей финансовой реализации проекта в соответствии с разработанной схемой его финансирования. При удовлетворительных результатах далее проводится оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из его участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюджетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффективности участия в проекте различных предприятий и акционеров. Отметим, что эффективность участия в проекте кредиторов определяется процентом за предоставленный кредит.
При принятии решений об эффективности или неэффективности инвестиционного проекта необходимо опираться на известные традиционные показатели экономической эффективности финансовых вложений. Как правило, рассчитывается чистая текущая стоимость денежных потоков (NPV), дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DBP), внутренняя норма рентабельности (IRR) и индекс доходности или прибыльности (IR). Все эти критерии эффективности инвестиционного проекта относятся к группе динамических методов оценки, что позволяет применять их при оценке эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых в реальном секторе экономики, и в частности, в сфере строительства, поскольку их применение позволяет учитывать фактор времени, влияние которого характерно для долгосрочных инвестиционных проектов. Иногда в этот список вносятся дополнительные показатели, позволяющие увеличить точность оценки эффективности инвестиционного проекта. К таким показателям можно отнести величину интегральной эффективности затрат, точку безубыточности, капиталоотдачи и др. [7].
В настоящее время в связи с финансовым кризисом заметно сократился уровень инвестиционно-строительной активности, что обусловливается, во-первых, недостатком свободных финансовых ресурсов, во-вторых, возросшим риском невозврата капитала и, в-третьих, увеличением доли портфельных инвестиций и другими факторами, которые повлияли и на оценку эффективности инвестиционных проектов.
В рамках антикризисных мер правительством были проведены мероприятия, которые по-разному повлияли на уровень инвестиционной активности:
• С целью сдерживания инфляции было проведено сокращение денежной массы. Это оказало негативное воздействие на объем денежных средств на рынке инвестиционного капитала, что в свою очередь повышает финансовые риски и соответственно минимально-приемлемый уровень доходности на инвестируемый капитал. Все это непосредственным образом отражается на оценке эффективности инвестиционных проектов, поскольку и сокращение инвестиционного капитала, и повышение нормы доходности на него, сказываются на применяемых показателях эффективности инвестиционных проектов.
• Мероприятия, направленные на увеличение обязательных резервов по потерям и ссудам, ужесточение требований к капиталу кредитных организаций и ряд других мероприятий, направленных на повышение ликвидности. Как и сокращение денежной массы, данные мероприятия провоцируют дефицит денежных средств, особенно инвестиционных средств, формируемых при помощи кредитной политики банков. Вследствие этого потенциальные инвесторы вынуждены увеличивать требуемую норму доходности на инвестируемый капитал, что в свою очередь также негативно влияет на изменение и других показателей эффективности.
• Стимулирование платежеспособного спроса посредством увеличения государственного заказа. В сфере строительства это приобретение жилья для отдельных социальных категорий граждан, применение программ субсидирования и льготного кредитования в рамках национального проекта «доступное жилье». В отличие от предыдущих мероприятий такие действия имеют положительные последствия, поскольку увеличение централизованного приобретения продукции оказывает косвенное воздействие на сокращение срока окупаемости инвестиционных проектов, осуществляемых строительными организациями, и на другие показатели эффективности.
• Девальвационная политика. Проведение данной политики повышает уровень финансовых рисков и издержек, что уменьшает показатели чистой доходности инвестиционных проектов, оказывает негативное воздействие на инвестиционную деятельность и способствует оттоку инвестиционных ресурсов из реального сектора в краткосрочные финансовые активы.
• Результатом проведения перечисленных выше мероприятий явился рост цен на сырье, материалы, оборудование, создавший предпосылки для инфляции издержек, что не
могло не сказаться на эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики.
Перечисленные выше мероприятия оказали различное воздействие на расчет эффективности инвестиционных проектов. Проанализированные и обобщенные данные об этих изменениях представлены в следующей таблице.
Под воздействием антикризисных мер, проводимых правительством нашей страны, претерпели изменения основные показатели инвестиционной активности предприятий, и соответственно изменились критерии оценки осуществления инвестиционной деятельности. Основной упор при разработке антикризисных мер правительство делало на поддержание финансовой системы, при этом реальный сектор экономики остался в стороне от государственной поддержки.
Влияние мер правительственного регулирования на оценку эффективности инвестиционных проектов
Мера регулирования Показатель эффективности Элементы, повлиявшие на изменение Итоговое изменение в оценке эффективности
Сокращение денежной массы NPV, сокращение PBP, увеличение IRR,увеличение Увеличение ставки дисконтирования ввиду роста риска и общего повышения ставок. Сокращение операционной деятельности Снижается
Мероприятия по повышению ликвидности NPV, сокращение PBP, увеличение IRR, увеличение Сокращение предложения капитала Снижается
Поддержание спроса со стороны государства NPV, не сократился PBP, сокращение IRR, не увеличилась Рост товарооборота, рост операционной деятельности Повышается
Проведение девальвационной политики NPV, сокращение PBP, увеличение IRR, увеличение Сокращение предложения капитала на рынке, рост риска, и нормы доходности Снижается
Рост стоимости сырья, материалов, оборудования, коммунальных платежей и других издержек NPV, сокращение PBP, увеличение IRR, увеличение Провоцируется инфляция издержек, увеличивается ставка дисконтирования Снижается
Несмотря на то, что принятые меры оказали разнонаправленное воздействие на инвестиционную активность и оценку эффективности инвестиционных проектов, общий вектор изменений лежит в направлении снижения активности и повышения требований к эффективности инвестиционных вложений. В данных условиях необходимо максимально продуктивно использовать все имеющиеся рычаги воздействия на повышение эффективности инвестиционных ресурсов, привлекаемых и направляемых на развитие производственной сферы.
Мировой финансовый кризис оказал негативное влияние на развитие реального сектора экономики и привел к дефициту капитала, направляемого на реализацию инвестиционных проектов, повысил вероятность неблагоприятного исхода вложения инвестиций и к ряду других проблем, оказавших непосредственное влияние на оценку эффективности проектов.
Для выхода из сложившейся ситуации правительству нашей страны следовало бы оказать поддержку реальному сектору экономики, что в большей степени позволило бы решить возникшие проблемы, в том числе и сократить высокий уровень безработицы. Можно отметить следующие мероприятия, которые позволят изменить ситуацию, сложившуюся в сфере дефицита инвестиционных ресурсов и завышения требований к эффективности их использования :
1. Ввести запрет на размещение денежных средств, находящихся в распоряжении правительства и государственных корпораций на внешних рынках, и ориентировать их на потребности внутреннего рынка;
2. Внести изменения в политику ЦБ, направленную на ограничения банковской активности в сфере кредитования;
3. Осуществить разработку дефицитного бюджета;
4. Принять меры по стимулированию привлечения средств иностранных инвесторов, для покрытия внутренних потребностей в инвестиционных ресурсах;
5. Разработать мотивационные мероприятия по привлечению средств инвесторов в реальный сектор экономики (снижение налогового бремени).
Особое внимание в принимаемых мерах следует уделить политике, проводимой в отношении курса национальной валюты, поскольку в зависимости от девальвационной или же ревальвационной политики, проводимой в стране, существенно изменяются критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Так, при проведении в стране девальвационной политики, направленной на ослабление национальной валюты, для потенциальных инвесторов складывается ситуация, при которой вкладываемые ими средства в реализацию инвестиционных проектов обесцениваются не только за счет того, что поступления от реализации инвестиционного проекта имеют определенное временное удаление, но и в силу снижения покупательской способности денег, имеющего политическое происхождение. В таких условиях применение для оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на методике дисконтирования, которая, по мнению некоторых ученых, и без того не способствует развитию инвестиционной деятельности, не совсем корректно и ведет к изменению сопоставимости данных, получаемых в результате оценки эффективности инвестиционных проектов.
В сложившейся ситуации при привлечении инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации инвестиционных проектов, определяющим фактором становится эффективность их вложения. В этой связи целесообразно применять все имеющиеся средства, способные повысить эффективность инвестиционных проектов. Эффективность любого проекта напрямую зависит от размеров инвестиционных вложений и получаемых по проекту доходов. Определение величин затрат, связанных с реализацией проекта, в отличие от доходов, не вызывает особых вопросов. Поскольку получение доходов от проекта имеет большее временное удаление от начала его реализации, то и стоимость получаемых в результате успешной реализации проекта денежных средств подвержена серьезному изменению.
6
,к о т о п 4
й ы н жн е н е 2
д 0
й ы ст и Ч -2
-4
-6
и
4
И
[I
5 6
8 9 10
Время, год
Чистый денежный поток от реализации инвестиционного проекта
Согласно общепринятым методикам расчета эффективности инвестиционных проектов, сумма доходов по проекту будет определяться как сумма всех положительных денежных потоков, возникающих при реализации данного проекта. Основные же показатели эффективности проекта определяются на основании разности между положительными и отрицательными денежными потоками, приведенными к начальному периоду. Одними из методов, направленных на повышение эффективности инвестиционных проектов, могут стать учет доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта средств и отнесение их к доходной части самого инвестиционного проекта. Рассмотрим эту возможность на примере гипотетического инвестиционного проекта, реализуемого на предприятии, рассчитанного на определенное число лет и с определенными денежными потоками, возникающими в процессе его реализации.
На момент окончания периода осуществления инвестиционного проекта, сумма доходов по нему будет равна сумме доходов в период [5; п], приведенных к начальному периоду, что существенно снизит реальную стоимость денежных поступлений. В данном примере денежный поток становится положительным на пятом году реализации проекта, и остается таковым до момента его завершения (см. рисунок). Пусть этот период равен т лет. На практике доходы, полученные от реализации инвестиционных проектов, направляются на различные цели, в том числе и на финансирование других инвестиционных проектов, доходность которых выше, чем банковский процент по вкладам, т. е. денежные поступления, которые начинаются с первого года периода т и заканчиваются вместе с периодом реализации проекта, могут приносить их владельцу определенный доход. Обозначим за 1 каждый период интервала [5;п]. Величина этих доходов будет напрямую зависеть от выбора места размещения полученных в результате реализации проекта средств. Выберем для нашего примера вариант размещения доходов проекта в банк под процентную ставку, равную г. Как видно, денежные средства, полученные в первый год периода т, к моменту завершения инвестиционного проекта пролежат на банковском депозите число лет, равное т, и соответственно величина Б с учетом начисленных процентов превратится в величину, равную:
- (1 + г )т-1. (1)
Поступления следующих лет, также помещенные в банк, превратятся в аналогичные величины с последовательно уменьшаемой степенью. Соответственно общую сумму доходов по проекту можно представить в виде следующей формулы:
п — т / Ч
В = + 1 - ((1+г)т-'-1) • (2)
=1 (1 + Е)“
1=1
1
7
Данная формула, в отличие от стандартных расчетов доходов проекта, позволяет учесть доходы, получаемые инвестором при использовании ресурсов, получаемых от реализации инвестиционного проекта. На практике всегда происходит вложение получаемых от проекта доходов в другие сферы деятельности. Но эти результаты не учитываются при определении эффективности инвестиционных проектов. Хотя увеличение доходов от проекта, пусть даже и незначительное, может иметь определяющее значение при поиске источников финансирования, а также оказывает влияние на все основные показатели эффективности - увеличивает чистый дисконтированный доход, уменьшает срок окупаемости и т.д., что в конечном итоге повышает инвестиционную привлекательность проекта.
ЛИТЕРАТУРА
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных
проектов. Утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № ВК 477.
http://www.businesspravo.ru/Docum/DocumShow_DocumID_18269DocumIsPrint_Page_1.html
2. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99. № 39-Ф3.
3. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001. 220 с.
4. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и
обоснования / А.В. Воронцовский. СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 1998. 528 c.
5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В.В. Коссов и др.; 2-я ред., испр. и доп. М.: Экономика, 2000. 421 с.
6. Крылов Э. И. Анализ инвестиционной и инновационной деятельности предприятий: учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, И.В. Журавкова; 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2003. 608 с.
7. Инвестиции: системный анализ и управление / под ред. проф. К.В. Балдина; 2-е изд. М.: Издат.-торг. корпорация «Дашков и К°», 2007. 288 с.
Куницын Александр Викторович - Kunitsyn Aleksander Viktorovich -
аспирант, ассистент кафедры Postgraduate Student, Assistant
«Экономика и управление в строительстве» of the Department of «Economy
Саратовского государственного and Management in Building Industry»
технического университета of Saratov State Technical University
Статья поступила в редакцию 14.03.10, принята к опубликованию 30.06.10
