CC BY
27
ИСТОРИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ КРИЗИСОВ В ПОСТСОВЕТСКОЙ РОССИИ КАК ФАКТОР ФОРМИРОВАНИЯ ЗАЩИТНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Д.А. Вишнякова, студент
Научный руководитель: В.В. Остроумов, канд. экон. наук, доцент Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (Россия, г. Москва)
DOI:10.24412/2411-0450-2023-2-87-93
Аннотация. В статье рассматриваются экономические кризисы в России с конца XX века по настоящее время, выявляются схожие сценарии и особенности. Целью работы является составление универсального защитного инвестиционного портфеля на основе анализа предыдущих кризисов. Проблема заключается в том, что многие попытки составления подобного портфеля применительны лишь к американскому рынку и не учитывают особенностей рыночной экономики России.
Ключевые слова: всепогодный портфель, экономический кризис, инвестиционный портфель, золото, цены на энергоносители.
Российский фондовый рынок возник в 1992 году в связи с переходом от командно-административной системы к рыночной. С начала XXI века в России стали возникать экономические кризисы, как и во всех странах с рыночной системой (преимущественно США и Европа). Каждый характеризовался своими причинами возникновения и особенностями протекания. Все они в совокупности повлияли на фондовый рынок. На наш взгляд, у российского инвестора может возникнуть логичный вопрос: каким должен быть инвестиционный портфель, чтобы получить наименьшие убытки в кризисные периоды? Нужно понимать, что доходность у такого сочетания инструментов, как правило, будет не велика, однако цель инвестора заключается в том, чтобы портфель был подвержен меньшей волатильности и тем самым минимизировал вероятность импульсивных продаж активов. В перспективе его можно использовать в комбинации с более рискованными инструментами, направленными на повышенную доходность.
Многие известные профессионалы рынка предпринимали попытки составления универсального, «всепогодного» портфеля. Проведем краткий анализ наиболее популярных из них:
1. «Всепогодный портфель» Рэя Далио, американского финансиста, инвестора-
миллиардера, основателя крупнейшего хедж-фонда Bridgewater Associates. Он предлагал выбрать пять ETF-фондов согласно тому, что каждый актив будет расти в разные периоды экономического кризиса. Так, акции (30% от портфеля) подвержены росту в период экономического бума, золото (7,5%) - перед началом рецессии, сырье (7,5%) - в период инфляции, краткосрочные облигации (15%) - на росте процентной ставки, долгосрочные (40%) - на ее снижении. Наиболее значительную долю составляют долгосрочные облигации и акции (в совокупности 70%), что делает данный инвестиционный портфель подходящим для инвестора с горизонтом инвестирования от 10 лет [1].
2. «Вечный портфель» Гарри Брауна, финансового аналитика и консультанта. Главная задача такого портфеля - иметь стабильную доходность как в кризисные периоды, так и в периоды бума в долгосрочной перспективе. Активы распределяются в следующей пропорции: 25% -акции, 25% - долгосрочные облигации, 25% - валюта, 25% - золото. Необходимо проводить ребалансировку раз в год, что является небольшим недостатком [1].
3. Стратегия Уоррена Баффетта, американского предпринимателя, крупнейшего в мире инвестора. Он является сторонником фундаментального анализа, а следовательно, концентрированного порт-
феля, то есть инвестирования в конкретные акции, которые недооценены, но при этом владельцами являются крупные и надежные компании. В созданной им компании Berkshire Hathaway доминирует IT-сектор, однако вместе с тем представлены
акции предприятии легкой и тяжелой промышленности, а также бумаги авиа и ж/д перевозок (рис. 1) [2]. Такой портфель требует постоянного мониторинга, однако в будущем способен показать доходность выше индекса S&P 500.
Рис. 1. Структура активов холдинговой компании Berkshire Hathaway по состоянию на
30.09.2022 [2]
4. Стратегия Сета Клармана, американского инвестора-миллиардера, управляющего хедж-фондом Baupost Group. Он, в отличие от Баффетта предлагает держать в портфеле от десяти до пятнадцати бумаг с умеренной степенью диверсификации, то есть более равномерно определять пропорции, а не держать большую часть капитала в одном активе [3].
Конечно, мы понимаем, что все эти модели применительны в первую очередь к американскому рынку. Тем не менее их необходимо рассматривать как основу составления нового инвестиционного портфеля с учетом особенностей динамично развивающегося российского фондового рынка.
После проведенного краткого анализа эталонных портфелей необходимо рассмотреть основные экономические кризисы в России. Необходимо отметить, что, согласно общепринятой классификации, существует три типа кризисов, и иногда в одном кризисе может сочетаться сразу несколько:
1) Долговой, связанный с невыполнением страной обязательств. Основной показатель, по которому можно определить
кризис - отношение долга к ВВП. За несколько лет до наступления кризиса обычно происходит девальвация национальной валюты.
2) Валютный, когда происходит внезапное и резкое снижение стоимости национальной валюты. Ожидания инвесторов не соответствуют экономическим перспективам страны, поэтому происходит бегство капитала, то есть инвесторы продают активы в местной валюте и конвертируют средства в резервные валюты. Главный критерий - обесценение валюты не менее чем на 25%.
3) Банковский, происходящий при внезапном оттоке средств вкладчиков с последующим банкротством частных банков и их ликвидацией. Обычно является частью мирового финансового кризиса, когда банкротство банков в одной стране из-за установившейся в результате глобализации всемирной экономической интеграции переносится на остальные страны [4].
За последние 25 лет Россия пережила 5 кризисов: 1998, 2008-2009, 2014-2015, 2020 и 2022 годов. Средняя продолжительность циклов экономического развития составляет 3-4 года. Типичная продолжи-
тельность стагнации или падения индекса промышленного производства для России составляет 9-10 месяцев [5].
Рассмотрим отдельно каждый из них:
1. Кризис 1998 года. Данный кризис сочетает в себе все три типа из классификации. Основной причиной явилась зависимость банков от рынка ГКО - в связи с нарастающим дефицитом правительство Ельцина не спешило проводить девальвацию рубля, а вместо этого выпустило облигации для финансирования бюджета [6]. Большая часть портфеля ГКО-ОФЗ принадлежала нерезидентам, поэтому, когда стало ясно, что государство не справляется с платежами инвесторам (а доходность по
облигациям в моменте составляла 150%), произошло бегство капитала, его отток составил порядка $22 млрд (рис. 2) [7]. Отчасти на формирование кризисной ситуации также повлиял азиатский финансовый кризис 1997 года, который характеризовался отсутствием доверия инвесторов к рынкам развивающихся стран. В результате вышеперечисленных факторов 17 августа 1998 года был объявлен дефолт - отказ от взятых на себя обязательств, а также обанкротился ряд крупных банков - «Промстройбанк», «Инкомбанк», «ОНЭКСИМ банк». Произошло почти четырёхкратное падение рубля - с 6,8 до 20,8 рублей за доллар.
150
100 50 0
1
-50 -100 -150 -200 -250 -300
so *1995» • Kf^-'-^OQJ...... 2Q JO 20 A?20 20
+ 7029,8 417
V "J.-'AvOA Rz = 0.2
Рис. 2. Чистый ввоз/вывоз капитала из экономики России по частным секторам (млрд.
долл.) [7]
2. Мировой финансовый кризис 20082009 года. 2000-2007 годы стали самыми успешными в России в качестве рыночной экономики. Бюджет был профицитный, что способствовало созданию Стабилизационного фонда РФ (СБ РФ) в 2004 году. На наш взгляд, это очень перспективный инструмент регулирования со стороны государства, подобие «финансовой подушки» частного инвестора. За данный промежуток прирост ВВП составлял в среднем рекордные 6-7% (рис. 3) [8], а приток капи-
тала в 2006 и 2007 годах продемонстрировал положительную динамику (рис. 2). Цены на недвижимость выросли в шесть раз, что свидетельствовало о перегреве рынка. Вслед за кризисом субстандартных ипотечных кредитов в США, распространившимся на весь мир, в России вывод капитала произошел в результате падения цен на нефть в 4 раза. Опыт кризиса 2008 года продемонстрировал большую зависимость России от цен на энергоносители.
12 10
4 2 0 -2 -4 -6 -S -10
10
7.3 7_2 8,2 8,5
5 1 ■ ■ 6,4 I i_2
■ ■ ■
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2 00 9
-7,8
Рис. 3. Изменение реального ВВП России в 2000-2009 годах г/г, % [8]
3. Кризис 2014-2015 годов. Предпосылками кризиса явились: конфликт на Украине; присоединение Крыма к России и как следствие введение санкций со стороны Европейского союза и США; вступление в ВТО в 2012 году, что негативно отразилось на внешнеторговом балансе в результате слабой конкурентоспособности внутреннего производства. Данный кризис сформировался под большим влиянием геополитического фактора, чего не случалось ранее до событий на Украине в 2014 году. Во время кризиса произошло существенное падение рубля в результате введения плавающего курса: с 1 по 17 декабря 2014 года курс упал с 49,3 до 67,8 рублей за доллар.
4. «Коронакризис» 2020 года. Был вызван исключительно внешними причинами - пандемией СОУШ-19 - и относится к типу ESG-кризисов. Он характеризовался прежде всего замедлением темпов экономической деятельности, падением ВВП на 3,1%, а также массовым банкротством предприятий малого и среднего бизнеса. В большей степени удар пришелся на авиа и ж/д компании, предприятия общественного питания и рестораны. Негативной стороной также стало падение мирового спроса на нефть, что привело к падению курса в марте 2020 года до 80 рублей за доллар. Конечно, «коронакризис» стал весомым фактором в пользу развития цифровизации и компьютеризации, многие смогли перестроиться под меняющиеся условия, что привело к созданию инноваций.
5. Кризис, связанный с военными действиями в Украине 2022 года. Все началось с блокировки активов ЦБ РФ (налич-
ной валюты, депозитов в зарубежных банках, ценных бумаг иностранных эмитентов), в результате чего стало меньше возможностей для поддержки рубля и обслуживания внешнего долга. В марте 2022 года речь зашла об искусственном (техническом) дефолте России - невозможности уплачивать долг в необходимой для кредитора валюте. За весь год произошел рекордный для страны отток капитала - $251 млрд. Девальвация рубля достигла исторических максимумов: с января по март курс рубля изменился с 80 до 125 рублей за доллар. Санкции на продажу российской нефти в результате введения эмбарго и потолка цен от 5 декабря привели к тому, что сейчас бренд Urals торгуется по $50 за баррель, что с трудом покрывает издержки производства. Последствия для России могут стать разрушительными: технологическое отставание от развитых стран, снижение производительности труда и степени оснащенности современным качественным оборудованием. Как следствие, может произойти рост цен на авиаперевозки, микропроцессоры, медицинские препараты, так как комплектующие поставляются недружественными странами. Таким образом, как и в 2014 году, геополитический фактор опять может привести к возникновению кризиса.
Таким образом, мы проанализировали крупнейшие кризисы в России, выявив предпосылки, причины и особенности протекания. Полученные данные можно представить в виде сравнительной таблицы (табл. 1).
Таблица. Сравнение экономических кризисов в России ( 1998-2022)
Критерий сравнения 1998 2008-2009 2014-2015 2020 2022
Вид Долговой Валютный Банковский Валютный Банковский Валютный Валютный Банковский Долговой Валютный Банковский
Причины 1) Отказ от проведения девальвации. 2) Снижение цен на сырье. 3) Неудачная бюджетная полигика. 1) Сильная зависимость от цен на энергоносители. 2) Ипотечный кризис в США. 1) Геополитические (санкции). 2) Падение мировых цен на нефть. 3) Интеграция России в мировую торговлю. 1) Отсутствие продовольственной безопасности. 2) Плохие санитарные условия 1) Геополитические (санкции) 2) Последствия пандемии
Затронутые отрасли Банковская Гранспорт Строительство ГЭК Пищевая Транспортная Жилищная ГЭК Банковская Металлургия
Процентное изменение ВВП, % -5,3 -7,8 -2 -3,1 -2,7
Рост инфляции, % 84,44 8,8 11,68 3,38 13,75
Отток капитала, млрд долл. США 21,7 133,6 151,5 50,4 251
Теперь перейдем к составлению инвестиционного портфеля, который будет наименее волатильным в условиях российского фондового рынка. Рассмотрим каждый, на наш взгляд, наиболее приемлемый инструмент для включения в состав активов:
1. Золото. Универсальный актив, который обладает хорошей ликвидностью и не
способен быстро обесцениться. При сравнении индекса Мосбиржи и ЕТБ-фонда, инвестирующего в золото (рис. 4) [9], выяснилось, что в 2020 году золото смогло бы минимизировать убытки частного инвестора. Сегодня золотовалютные резервы в мире достигают исторических максимумов, поэтому доля этого инструмента должна составлять 40% от всего портфеля.
Рис. 4. Сравнение индекса Московской биржи (MOEX) и FinEx Gold ETF (FXGD) [9]
2. Валюта. Послужит подушкой безопасности от возможного падения рубля в связи с оттоком капитала. Доля составит 15%. Включить можно доллары как самую стабильную валюту, а также юань, так как Китай становится важным торговым партнером для России, что защитит рубль от девальвации.
3. Акции. Здесь в первую очередь необходимо выбирать компании, которые имеют тенденцию к увеличению экспорта (ТЭК, целлюлозно-бумажная промышленность), а также акции предприятий, производящих товары первой необходимости (пищевая, легкая, фармацевтическая промышленности), так как они считаются менее волатильными вследствие постоянно
существующего спроса потребителей. Положим долю 30%.
4. Облигации. Перспективным инструментом здесь могут быть ОФЗ-ПК (ОФЗ с плавающим купоном), ведь они позволяют защититься инвестору от повышенной во-латильности процентных ставок, ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ и санкционных вмешательств. Доля составит 15%
Отметим, что инвестиции в сырьевой рынок считаются неподходящими в российских реалиях, так как российская экономика становится все более зависимой от цен на энергоносители, в первую очередь от цен на нефть.
Итоговый инвестиционный портфель представлен на рисунке 5.
М^^Г "ОФЗ-ПК
Рис. 5. Структура защитного инвестиционного портфеля
Таким образом, составленный инвестиционный портфель позволит обеспечить минимальную волатильность на российском фондовом рынке, а также быстрое восстановление кризисных падений стоимости активов. Его удобно комбинировать с более рискованными инструментами. Однако главной остается проблема влияния геополитического фактора, что делает прогноз цен на акции более трудным, ведь стандартные инструменты фундаменталь-
ного анализа не способны учитывать политическую ситуацию в стране. Важным является тот факт, что Россия становится все более подверженной «ресурсному проклятию», так как все большую долю российского экспорта составляет нефть. Надеемся, что в перспективе предложенный нами набор активов позволит инвесторам сформировать защитный инвестиционный портфель и покажет хорошие результаты в последующие кризисы.
Библиографический список
1. Вечные портфели. Сравниваем подходы Далио и Брауна. - [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://vc.ru/finance/238241-vechnye-portfeli-sravnivaem-podhody-dalio-i-brauna (дата обращения: 12.02.2023).
2. Инвестиционный портфель акций Уоррена Баффета 2023 года. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.buffett.online/portfolio/ (дата обращения: 12.02.2023).
3. Правила успешного инвестора Сета Клармана - Сбербанк. - [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://dokhodchivo.ru/pravila-investitsiy-seth-klarman (дата обращения: 12.02.2023).
4. Финансовый кризис. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://mnogo-kreditov.ru/vklady-i-investicii/finansovyj-krizis-chto-eto.html (дата обращения: 12.02.2023).
5. Филин С.А. Теоретические основы экономических циклов и управление в условиях кризиса: монография. - М.: Русайнс, 2016. - 336 с. - ISBN 978-5-4365-0179-6-T-2016.
6. Терновская, Е. П. Банковские кризисы и способы их раннего обнаружения: учебное пособие / Е. П. Терновская, Е. В. Травкина, М. Т. Белова. - Москва: КноРус, 2022. - 233 с. - ISBN 978-5-406-09050-3.
7. Андрианов В. Д. Причины, масштабы и экономические последствия оттока капитала из России // Россия: тенденции и перспективы развития. - 2016. - №11-1.
8. Таблица ВВП России по годам с 1995 по 2023 год. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://gogov.ru/articles/vvp-rf (дата обращения: 12.02.2023).
9. Сравнение индекса Московской биржи (MOEX) и FinEx Gold ETF (FXGD). - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://ru.investing.com/indices/mcx-chart (дата обращения: 12.02.2023).
THE HISTORY OF ECONOMIC CRISES IN POST-SOVIET RUSSIA AS A FACTOR IN THE FORMATION OF A PROTECTIVE INVESTMENT PORTFOLIO
D.A. Vishnyakova, Student
Supervisor: V.V. Ostroumov, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. The article examines the economic crises in Russia from the end of the XX century to the present, identifies similar scenarios and features. The purpose of the work is to compile a universal protective investment portfolio based on the analysis of previous crises. The problem is that many attempts to compile such a portfolio apply only to the American market and do not take into account the peculiarities of the Russian market economy.
Keywords: all-weather portfolio, economic crisis, investment portfolio, gold, energy prices.
