CC BY
76
Хашева И.А., преп. СКАГС
ИССЛЕДОВАНИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К АНАЛИЗУ ИНВЕСТИЦИЙ КАК ЭКОНОМИЧЕСКОЙ
КАТЕГОРИИ
Научный и практический интерес к проблемам инвестиционного развития в России уже на протяжении более пятнадцати лет остается высоким. Это объясняется не только ролью, которую выполняют инвестиции, но и настоятельной необходимостью создания осмысленной, фундаментальной теории управления инвестиционной деятельностью. Среди отдельных ее аспектов, которые становятся предметом научных дискуссий, особое внимание уделяется вопросам формирования терминологической системы, позволяющей проводить исследования на единой методологической основе.
Однако анализ различных, в том числе общепризнанных работ экономистов, посвященных ключевым направлениям регулирования инвестиционной деятельности, обнаруживает отсутствие единства взглядов в вопросе о современном понятии инвестиций.
В этой связи совершенствование понятийного аппарата, формулировка четких и обоснованных определений, устранение разночтения в терминологии призваны создать необходимую научную основу для проведения экономических исследований. Это предполагает необходимость анализа этой важной экономической категории, прежде всего, с правовой точки зрения.
На законодательном уровне попытка дать определение понятию "инвестиции" была предпринята с вступлением в силу закона РСФСР "Об инвестиционной деятельности РСФСР" от 26.06.91 № 1488-1, где инвестиции рассматривались как
".. .денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) или дос-
тижения положительного социального эффекта"1.
Однако исчерпывающим такое определение назвать трудно. Здесь нам видятся следующие неточности.
1. Вызывает сомнение логика построения этого определения, связанная со смешением и перечислением в едином ряду того, что вкладывается в объекты предпринимательской и других видов деятельности (денежные средства, имущество и т.д.) и на этой основе становится инвестицией, с тем, что само по себе уже являлось или является объектом вложений (паи, акции, другие ценные бумаги).
2. По существу, данное определение основано на перечислении видов и предметов инвестирования, что не может в полной мере удовлетворять принципу универсальности понятия, поскольку не содержит исчерпывающего перечня того, что является инвестициями. Можно говорить о том, что законодатель пошел по пути включения в понятие "инвестиции" как имущества, так и некоторых иных объектов, при этом, фактически ставя между понятиями "материальные ценности" и "инвестиции" знак равенства, что нельзя признать удовлетворительным.
Несомненно, определенная ясность в трактовку категории "инвестиции" была привнесена с выходом Федерального закона от 25.02.99 № 39-Ф3 "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", в котором инвестиции рассматриваются как "денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли и достижения иного полезного эффекта".2 Однако в данном определении, помимо указаний на предпринимательский характер инвестиций и их нацеленность на получение прибыли, подчеркивается связь инвестиций с полезным эффектом процесса инвестирования, что само по себе требует до-
1 Закон РСФСР от 26 июня 1991 г."Об инвестиционной деятельности в РСФСР"//Российская газета. 1991. 4 июля.
2 Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3 (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 2 января 2000 г. №22-ФЗ) "Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений".
полнительного пояснения, поскольку понятие эффекта здесь не раскрыто. Таким образом, по мнению автора, законодательная трактовка нуждается в дальнейшем развитии.
Рассмотрим основные направления разработки категории "инвестиции" и дадим детальный обзор различных точек зрения, представленный в научной литературе.
В самом широком смысле слова под инвестициями подразумевается любое вложение средств для получения дохода при достаточном приросте капитала, который позволяет скомпенсировать инвестору отказ от неиспользования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, возмещая потери от инфляции.1
Однако некоторые авторы придерживаются точки зрения, согласно которой, трактовка инвестиций при помощи таких пассивных характеристик, как "отказ от текущего потребления" или "неиспользуемый для текущего потребления доход" в определенной степени затушевывает экономический смысл инвестирования, представляющего собой, прежде всего, активную операцию по вложению капитала в объекты предпринимательской или иной деятельности.2
Наиболее распространенным, в рыночном смысле слова, является понимание инвестиций, представленное Петраковым Н.Я., где, с одной стороны, они рассматриваются как любое вложение свободных денежных средств в различные формы финансового и материального богатства или активы с целью получения дохода, а, с другой стороны, как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты различных видов предпринимательской деятельности, с целью получения прибыли3.
В монографии Бланка И.А. под инвестициями понимаются долгосрочные вложения государственного и частного капитала в различные отрасли национальной и зарубежной экономики с це-
1 Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб, 1998. С.7.
2 См., например: Марголин А.М. Инвестиции. М.: Изд-во РАГС, 2006. С. 14.
3 Инвестиционно-финансовый портфель / Под ред. Петракова Н.Я. М.: Соминтэк, 1993. С.7.
лью получения прибыли.1 В данном определении автор учитывает субъекты и объекты инвестиционного процесса, производственные отношения по поводу формирования и воспроизводства инвестиций, однако цель вложений он ограничивает только получением прибыли.
Достаточно полное и, на наш взгляд, удачное определение инвестиций дается в энциклопедическом словаре, изданном в РАГС при Президенте Российской Федерации, где к инвестициям отнесены денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, иное имущество, а также имущественные и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности для достижения стратегических целей инвестора, получения прибыли и иного полезного эффекта.2
Известной является точка зрения профессора Райзберга Б.А., согласно которой инвестиции представлены как "средства, призванные служить удовлетворению будущих потребностей, для чего они отвлекаются от текущего использования и вкладываются в определенное дело, обещающее приносить экономическую выгоду или социальные блага".3
При определении сущности инвестиций Тумусов Ф.С. указывает на то, что инвестиции - это затраты денежных средств, и часть дохода, используемая не на текущее потребление, а на воспроизводство всего общественного и индивидуального капитала.4 В этом определении автор попытался соединить ресурсный и затратный подходы, показывая, что выделение какого-либо одного элемента инвестиций (затрат или ресурсов) имеет существенный недостаток, заключающийся в статичной характеристике объекта анализа, что ограничивает возможности исследования инвестиций как целостного процесса.
1 Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. К, 2003. С. 7.
2 Энциклопедический словарь. Современная рыночная экономика /Под ред. В.И. Кушлина и В.П. Чичканова. М., 2004. С.182.
3 Райзберг Б.А. Государственное управление экономическими и социальными процессами. М., 2005. С. 339-340.
4 Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. М., 1999. С. 49.
Попытку дистанцироваться от единого и исчерпывающего определения инвестиций предпринял Мертенс А. Его позиция заключается в том, что в макроэкономике инвестиции - это часть валового внутреннего продукта, не потребленная в текущем периоде и обеспечивающая прирост капитала в экономике; в микроэкономике - инвестиции - это процесс создания нового капитала; в финансовой теории инвестиции - это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих выгод.1
Несмотря на известную оригинальность такого подхода, нам представляется, что приведенным определениям присущи весьма существенные недостатки. Так, в частности, весьма спорно отождествление инвестиций с созданием нового капитала на микроуровне. По нашему мнению, предприятие может производить добавленную стоимость, ничего не инвестируя. Поскольку получаемая при этом прибыль одновременно является и элементом нового капитала, и элементом добавленной стоимости, постольку процесс создания нового капитала возможен и без инвестиций.
Обратим внимание на то, что в зарубежной и отечественной литературе встречаются определения, где инвестиции приравниваются к свободным денежным средствам. Однако последние не всегда приобретают форму инвестиций, поскольку ценность наличных денег может быть уменьшена, например, инфляцией, а для их превращения в инвестиции, необходимо одно из условий, их размещение с целью получения дохода.
В рамках данного подхода представляется узкой формулировка инвестиций в работе Богатина Ю.В., Швандара В.А.2, Ежова А.Н.3, где в качестве предмета вложений рассматриваются лишь денежные средства. По нашему мнению, с такой трактовкой данной категории нельзя согласиться, поскольку инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и в других формах - движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов, и т.п.
1 Мертенс А.В. Инвестиции: курс лекций по современной финансовой теории. Киев, 1997. С.3.
2 Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ. М., 2000.
С. 18.
3 Ежов А.Н. Управление рыночными механизмами в инвестиционном процессе: Монография. М., 2002. С. 420.
Заслуживает критической оценки и определение, данное в учебнике под редакцией Булатова А.С., где инвестиции определяются как сбережения, направляемые в хозяйственную жизнь; вложения в капитал.1 Если инвестиции рассматривать, согласно данному определению, как вложения в капитал, а капитал в свою очередь понимается как экономический ресурс, представляющий собой сумму средств, используемых для предпринимательской деятельности, то здесь неучтены, на наш взгляд, два аспекта: во-первых, в составе экономических ресурсов для предпринимательской деятельности используются не только инвестиционные ресурсы, а во-вторых, в рассматриваемом определении за процессом инвестирования не возможно определить его конечную цель.
Недостаточно обоснованным представляется подход к определению инвестиций, приведенный в Российской банковской энциклопедии, где инвестиции предлагается рассматривать как долгосрочные вложения капитала внутри страны и за границей.2 Увязывание ожидаемых выгод с длительным периодом времени, на наш взгляд, является некорректным. Безусловно, отдельные формы инвестиций носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными, так как многие операции, связаны, в частности, с вложениями в ценные бумаги и изначально рассчитаны на получение разового результата в краткосрочном периоде (например, краткосрочные финансовые инвестиции в облигации). Кроме того, такой подход к определению понятия "инвестиции", как правило, не разделяется авторами, рассматривающими инвестиции на микроуровне.
Анализ зарубежной экономической литературы последних лет, приводит нас к выводу, что в различных школах и направлениях экономической мысли также отсутствует единая унификация понятия "инвестиции", однако, определения данной категории содержат общую существенную черту - связь инвестиций с получением дохода как целевой установки инвестора. В наиболее общем виде инвестиции понимаются зарубежными учеными как вложения капитала с целью его увеличения в будущем. Такой
1 Экономика / Под ред. А.С. Булатова. М.: Экономистъ, 2005.
С.73.
2 Российская банковская энциклопедия / Под ред. О.И. Лавруши-на. М.: Энциклопедическая творческая ассоциация, 1995. С. 170.
подход к определению понятия "инвестиции" господствует как в европейской, так и в американской методологии.
Так, в популярном за рубежом курсе "Инвестиции" отмечается: "В наиболее широком смысле слова "инвестировать" означает расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем"1.
Приведенный вариант определения инвестиций, на наш взгляд, представляется неудачным, несмотря на его достаточно широкое распространение. Во-первых, любая форма предпринимательства предполагает расставание с активами в настоящем ради их прироста в будущем. Тогда инвестиции в приведенном выше смысле просто дублируют понятие предпринимательские затраты. Во-вторых, отказ от текущего потребления ради будущего может происходить не только в денежной форме, но и в других формах движимого и недвижимого имущества, нематериальных активов.
Таким образом, на исходном уровне анализа можно лишь утверждать, что инвестиции - это предпринимательское использование части собственного дохода и привлеченных активов ради получения чистого дохода. Но даже в этом конкретизированном смысле приведенное определение не является инструментально приемлемым, поскольку, отвлекая активы (доход) в настоящем (текущем) периоде, получить прибыль в будущем можно двумя принципиально разными способами: через покупку и перепродажу ценных бумаг или вторичных активов; через воспроизводство действующих и создание новых предприятий и организаций для производства товаров и услуг.
Разница между двумя этими направлениями инвестиций очень существенна, и их нельзя свести в одном понятии. Поэтому некоторые издания приводят не одно, а два определения инвестиций. Например, в Оксфордском толковом словаре приводятся следующие определения инвестиций2:
1. Приобретение средств производства, таких, как машины
1 Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. М.,
1998. С. 4.
2 Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский: более 4000 терминов. М., 1995. С.335.
и оборудование, для предприятия, с тем, чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями (capital investment).
2. Приобретение активов, например, ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т.п. в целях, прежде всего, получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций (financial investment) представляет собой средства сбережения.
Похожее определение приведено в более краткой форме в Толковом словаре Бернара И. и Колли Ж. Здесь под инвестициями понимается "приобретение средств производства. В более широком смысле: приобретение капитала с целью получения дохода. В общеупотребительном смысле: вложение в ценные бумаги"1.
В приведенных определениях проводится разграничение между капиталообразующими (реальными) и финансовыми инвестициями. Если первые, в конечном счете, приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, то вторые сводятся лишь к смене прав на собственность на уже существующее имущество. По нашему мнению, это значительное продвижение в конкретизации понятия инвестиций.
Кроме того, существуют и другие определения понятия "инвестиции", с которыми мы встречаемся в курсах макро- и микроэкономики. Так, в работе Э. Долана и Д. Линдсея инвестиции на макроуровне определяются как "увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, то есть предложенного количества средств производства, созданного людьми 2.
Если мы обратимся к словарю, который приложен к известному учебнику "Экономикс" Макконнелла К. и Брю С., то там можно встретить следующее определение исследуемого нами понятия: "Инвестиции - это затраты на производство и накопление
1 Бернар И., Колли Ж. Толковый экономический финансовый словарь. М.,1994. Т.Н. С 57.
2 Долан Э.Дж., Линдсей Д. Микроэкономика: Пер. с англ. В. Лукашевича / Под общ. ред. Б. Лисовика, В. Лукашевича. СПб., 1994. С.440.
средств производства и увеличение материальных запасов".1
На наш взгляд, вышеупомянутые определения трудно назвать бесспорными, поскольку, здесь инвестиции рассматриваются как механизм (способ) увеличения производительных ресурсов общества. Фактически они сужают понятие инвестирования до производственного инвестирования. При такой трактовке, по мнению автора, вложения в ценные бумаги уже нельзя относить к категории "инвестиции", так как не происходит увеличения производительных ресурсов общества.
В работе Дорнбуша Р. и Фишера С., которая получила широкую известность в России, об инвестициях пишется так: "Если мы придаем инвестициям более общий смысл, рассматривая в этом качестве любую текущую деятельность, которая увеличивает будущую способность экономики производить продукцию, мы должны включать в инвестиции не только физические капиталовложения, но и инвестиции в человеческий капитал".2 Мы разделяем точку зрения, согласно которой инвестируются не только финансовые, материально-технические и информационные ресурсы, но и трудовые ресурсы, непосредственно осуществляющие тот или иной инвестиционный проект.
Сакс Д. и Ларрен Б. определяют инвестиционные расходы как "поток продукции в течение любого промежутка времени, направленный на поддержание или увеличение основного капитала".3 Такое определение позволяет обратить внимание на акцентированный объект инвестиций - основной капитал, что свидетельствует о наличии "капитального" подхода к трактовке инвестиций. Линдерт П. рассматривает инвестиции как финансовый поток или кредит4, что отражает понимание инвестиций в самом обобщенном виде, когда, по сути, происходит отождествление инвестиций с денежным оборотом и, на наш взгляд, является
1 Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Т.2. М.; Республика, 1993. С.338.
2 Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика / Пер. с англ. М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997. С.56.
3 Сакс Дж. Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход. Пер. с англ. М.: Дело, 1996. С. 172.
4 Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей / Пер. с англ.; общ. ред. и предисл. О.В. Ивановой. М.: Прогресс, 1992. С. 473.
весьма дискуссионным.
Не позволяет раскрыть сущность инвестирования и определение, представленное в монографии Гитмана Л.Дж. и Джонка М.Л., где "инвестиция - это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости и принести положительную величину дохода"1. Действительно, исходя из положений экономической теории, можно утверждать, что хранение денег "в чулке" в условиях дефляции (снижения общего уровня цен в экономике) не только обеспечивает сохранение стоимости, но и приносит определенный доход. Однако, по мнению автора, к инвестициям подобный метод помещения капитала отношения не имеет.
На наш взгляд, самым частым заблуждением, встречающимся в современной как отечественной, так и зарубежной литературе, является идентификация понятия "инвестиции" с понятием "капитальные вложения". Так, например, по мнению Барда В.С., термин капиталовложения "по своей смысловой нагрузке равнозначен термину "инвестирование", и разница между ними состоит лишь в лингвистическом и филологическом смысле с тем преимуществом, что термин "инвестиции" более удобен и экономичен при работе в образовании производных терминов таких как, "инвестиционный процесс", "инвестиционный комплекс" и т.д. 2
Другие авторы подчеркивают, что понятие "капитальные вложения" обычно используется в узком значении этого слова (затраты на воспроизводство основных фондов), в широком смысле слова под капитальными вложениями понимают инвестиции в любые виды внеоборотных активов, т.е. в долгосрочные финансовые вложения.3 Встречается мнение, когда капитальные
1 Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. / Пер. с англ. М.: Дело, 1997. С.10.
2 Бард В.С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. С.23.
3 Инвестиционная деятельность предприятий: маркетинг, аудит, мониторинг финансовых и информационных потоков. Монография. /Под ред. д.э.н. Д.Д. Костоглодова. Ростов н/Д: РГЭУ (РИНХ), 2003. С.33.
вложения рассматриваются как отдельная группа инвестиций.1
Также существует подход к рассмотрению категорий инвестиции и капиталовложения, где различие между ними строится на разделении форм собственности, а именно капиталовложения относят к бюджетным средствам, а инвестиции к средствам привлеченным предпринимателем от негосударственного инвестора.2
На наш взгляд, под капитальными вложениями могут пониматься те или иные крупные единовременные затраты, которые производятся в начале инвестиционного процесса, и текущие затраты, которые осуществляются позднее и автоматически вытекают из этих единовременных затрат. Кроме того, в соответствии со своим названием капиталовложения можно рассматривать как вложения только в основной капитал, тогда как вложения в другие виды экономических ресурсов, такие как информационные ресурсы, ценные бумаги, материальные запасы, приобретение патентов, капиталовложениями не именуется.
В этой связи, анализ научных разработок, позволяет присоединиться к мнению ученых, считающих, что термин "инвестиции" как категория рыночной экономики, является более широким и системным понятием, включающим в себя всю совокупность различных видов и форм вложения и имеющим две составляющие - реальную и финансовую, в то время как капитальные вложения выступают только в качестве одного из элементов капиталообразующих инвестиций и не позволяют рассматривать обозначенные термины как аналог.
Таким образом, проведенное исследование различных подходов к изучению инвестиций как экономической категории позволяет сделать ряд принципиальных выводов:
- научная мысль до сих пор не выработала универсальное определение термина "инвестиции", которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики, а также было бы адекватным с позиций конкретного субъекта их осуществления, что свидетельствует о многоаспектности данной экономической категории;
1 Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: Методология и практика / Под ред. проф. Л.Г. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 20.
2 Мочиев М.Б. Экономическое содержание инвестиций, их классификация // Экономический анализ: теория и практика. 2005. №23. С.7.
- было выявлено, что между теоретическими и официально принятыми формулировками встречаются существенные различия, что, вероятно, затрудняет возможности макроэкономического анализа для выработки государственной инвестиционной политики;
- исследование системных изменений экономических отношений по поводу реализации инвестиций, позволяет предположить, что сущность отношений, определяемых категориями "капитальные вложения" и "инвестиции" не одинакова. Проведенный анализ показал, что капитальные вложения выступают только в качестве одного из элементов инвестиций и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.
С учетом выше обозначенных положений определение инвестиций может быть уточнено следующим образом: инвестиции -это долгосрочные вложения капитала, направленные на его воспроизводство (во всех формах) с целью получения дохода (прибыли), социального эффекта и повышения конкурентоспособности экономики.
По мнению автора, такой теоретико-методологический подход к определению экономического содержания инвестиций позволит выйти на качественно новый уровень управления инвестиционными процессами в современной России.
Янукян М.Г., к.э.н., доц. (Пятигорский филиал СКАГС)
КОМПЛЕКСНАЯ ПРОГРАММА РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ
(НА ПРИМЕРЕ ЮЖНОГО ФЕДЕРАЛЬНОГО ОКРУГА)
Финансовый рынок в рамках рыночной экономики является важным механизмом достижения макроэкономического равновесия. Эффективно функционирующий национальный финансовый рынок является своеобразным буфером от негативных воздействий со стороны международных товарных и финансовых рынков. Мировой опыт свидетельствует, что существует взаимосвязь между уровнем развития рынка ценных бумаг и долгосрочными темпами экономического развития.
В силу географических особенностей нашей страны, особую значимость приобретает построение региональных рынков ценных бумаг, как составляющих единого рыночного пространства.
