CC BY
118
New university
Economics & Law 2015. № 4 (50)
ISSN 2221-7347
УДК 658.14
О.В. Сущук* *
ИССЛЕДОВАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
Оптимальная структура капитала, привлекаемого для финансирования деятельности коммерческих организаций, является необходимым условием их успешного функционирования. В данной статье на основе анализа существующих определений понятия «оптимальная структура капитала» представлены конкретные подходы к оптимизации с обоснованием соответствующих критериев.
Ключевые слова: коммерческая организация, структура капитала, критерии оптимизации, стоимость капитала, финансовый рычаг.
На современном этапе развития экономики любая коммерческая организация функционирует в жесткой конкурентной среде. В этих условиях эффективность работы организации, особенно в долгосрочной перспективе, предполагающей не просто выживание на рынке, а обеспечение высоких темпов развития и повышения конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования структуры капитала.
Под структурой капитала понимается «соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов» [1, с. 44]. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности организации. Она оказывает влияние на уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень затрат, уровень финансовой устойчивости и платежеспособности, уровень хозяйственных рисков, степень стабильности финансового обеспечения развития и, в конечном счете, на эффективность всей деятельности организации. То есть, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. Без проведения политики оптимизации структуры источников формирования имущества невозможно повышение эффективности использования активов, улучшение финансовых результатов, обеспечение платежеспособности.
При этом под оптимальной структурой капитала понимается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором:
- средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение [5];
- рыночная (экономическая) стоимость компании принимает максимальное значение [1];
- обеспечивается максимизация эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации [2];
- обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала [3].
В соответствии с представленными выше определениями можно выделить следующие подходы к оптимизации структуры капитала коммерческой организации.
© Сущук О.В., 2015.
DOI: 10.15350/2221-7347.2015.4
* Сущук Ольга Валерьевна - студент направления «Экономика» (профиль «Финансы и кредит») , Волжский Гуманитарный институт (филиал) Волгоградского государственного университета.
Научный руководитель: Муравьева Наталья Николаевна - кандидат экономических наук, доцент кафедры «Финансы и кредит», Волжский Гуманитарный институт (филиал) Волгоградского государственного университета.
83
Новый университет
Экономика и право 2015. № 4 (50)
ISSN 2221-7347
Первый подход - оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Основой для расчета стоимости капитала является принцип платности ресурсов, привлекаемых для финансирования деятельности коммерческой организации. Исходя из определения цены капитала как относительной величины затрат, которые несет организация за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, цена капитала рассчитывается по формуле среднеарифметической взвешенной:
П
WACC = £k х d (i)
i
где kj - цена i-го источника финансирования, %;
di - удельный вес i-го источника в структуре капитала.
Соответственно, критерием оптимизации является следующее выражение: WACC ^ min, т.е. главным основанием для формирования структуры капитала в рамках данного подхода является именно стоимость привлекаемых финансовых ресурсов (независимо от того, из какого источника - внутреннего или внешнего они были привлечены).
Второй подход - оптимизация структуры капитала по критерию максимизации общей (экономической) стоимости организации. Данный подход тесно связан с предыдущим, т.к. также используется показатель средневзвешенной стоимости капитала, однако учитывается влияние и прочих факторов.
Для расчета критериального показателя - рыночной стоимости предприятия (S) - используется следующая формула:
S
П
WACC
(2)
где П - прибыль предприятия за определенный период.
Представленное соотношение (2) соответствует общему подходу к определению рыночной стоимости предприятия. Многочисленные теории структуры капитала отличаются лишь тем, что по-разному конкретизируют показатель прибыли - до налогообложения, после налогообложения, бухгалтерская прибыль плюс сумма процентов по заемным средствам и пр.
В рамках данного подхода также может быть использован показатель экономической добавленной стоимости (EVA), который отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости организации и зависит как от будущих прибылей организации, так и от стоимости привлекаемого капитала. Экономическая добавленная стоимость (EVA) рассчитывается по следующей формуле:
EVA = NOPAT - WACC х (ТА - NP) (3)
где NOPAT - чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом;
TA - совокупные активы (по балансу);
NP - беспроцентные текущие обязательства (кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, пр.).
Применение показателя EVA в качестве критерия оптимизации структуры капитала позволяет учитывать не только средневзвешенную стоимость привлекаемых финансовых ресурсов, но и исключить из расчета кредиторскую задолженность, которая, как известно, является бесплатным источником финансирования деятельности. Увеличение ее доли в структуре пасси-
84
New university
Economics & Law 2015. № 4 (50)
ISSN 2221-7347
вов баланса предприятия с целью снижения средневзвешенной цены капитала может привести к снижению финансовой устойчивости организации.
Критерием оптимизации в рамках данного подхода являются следующие выражения: S ^ max или EVA ^ max.
Третий подход - оптимизация структуры капитала по критерию максимизации эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Так как особый интерес для оценки результативности этой деятельности представляет показатель рентабельности собственного капитала (ROE), так как именно он определяет прирост дохода его собственников в расчете на единицу вложенных ими средств. Поэтому он выступает в данном случае критериальным показателем и рассчитывается по формуле [2, с. 58]:
ROE = П^ (4)
СК
где Пч - чистая прибыль предприятия;
СК - средняя сумма собственных средств предприятия, использованная в определенном периоде.
Соответственно, наивысшая эффективность работы предприятия определяется таким соотношением собственных и заемных средств, используемых в операционном цикле, которое ведет к максимизации показателя чистой прибыли в заданных условиях, т.е. Пч ^ max.
Для того чтобы учитывать структуру капитала с целью максимизации эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия, используется показатель эффекта финансового рычага, который представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющей ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал [6, с. 44]. Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по формуле:
ЭФР = (1 - Нп ) х (ROA - WACC) х — (5)
СК
где НП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЗК - заемный капитал, СК - собственный капитал.
Согласно эффекту финансового рычага, увеличение доли заемного капитала ведет к увеличению рентабельности собственного капитала предприятия как одного из критериев принятия эффективных финансовых решений. Соответственно, критерием оптимальной структуры капитала в рамках данного подхода является следующее выражение: ЭФР ^ max, т.е. доля заемного капитала должна быть максимальной, при соблюдении определенного условия, а именно: рентабельность собственного капитала должна быть больше, чем средневзвешенная стоимость капитала (ROE > WACC).
Четвертый подход - оптимизация структуры капитала по критерию достижения оптимальных пропорций между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала. Данный подход основан на предыдущем, но в основу процедуры формирования оптимальной структуры капитала включается дополнительное условие, а именно: учет не только доходности (рентабельности) деятельности, но и риска. Показателем рискованности финансово-хозяйственной деятельности предприятия в данном случае является снижение уровня финансовой устойчивости в результате увеличения доли заемного капитала в структуре источников финансирования. Таким образом, так как между финансовым рычагом и финансовой устойчивостью существует определенное противоречие, задача оптимизации заключается не столько в увеличении эффекта финансового рычага, сколько в поиске такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое позволит сохранить финансовую устойчивость
85
Новый университет
Экономика и право 2015. № 4 (50)
ISSN 2221-7347
на приемлемом уровне, снизить средневзвешенную цену капитала с сохранением определенного процента увеличения рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств в хозяйственный оборот коммерческой организации.
Библиографический список
[1] Бланк И.А. Управление формированием капитала. - Киев: «Ника-Центр», 2007. - 765 с.
[2] Кириллов Ю.В., Назимко Е.Н. Многокритериальная модель оптимизации структуры капитала // Экономический анализ: теория и практика. - 2011. - № 32. - С. 57-63.
[3] Муравьева Н.Н. Разработка комплекса мер, направленных на достижение необходимого уровня финансовой устойчивости в коммерческих организациях // Проблемы экономики и менеджмента. - 2015. - № 2. - С. 60-64.
[4] Муравьева Н.Н. Разработка модели оценки и прогнозирования финансовой устойчивости коммерческих организаций // Апробация. - 2014. - № 5. - С. 39-43.
[5] Сысоева Е.В. Оптимизация структуры капитала организации с использованием метода минимизации его средневзвешенной цены // Финансы и кредит. - 2014. - № 18. - С. 10-14.
[6] Сысоева Е.В. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала // Финансы и кредит. - 2011. - № 25. - С. 44-52.
***
UDC 658.14
O. V. Sushch.uk
STUDY BASIC APPROACHES TO OPTIMIZE THE CAPITAL STRUCTURE OF COMMERCIAL ORGANIZATIONS
The optimal capital structure, attracted to finance the activities of commercial organizations, is a prerequisite for their successful operation. In this article, based on an analysis of existing definitions of «optimal capital structure», provides specific approaches to optimization with justification relevant criteria.
Keywords: commercial organization, capital structure, the optimization criteria, cost of capital, financial leverage.
86
