CC BY
28
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫХ ЦЕН В НЕКОТОРЫХ ИНДИКАТОРАХ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
В. II. ЕДРОНОВА, доктор экономических наук, профессор
В.В. РОССОХИН, генеральный директор ОАО «АПЕЙРОН» Нижегородский коммерческий институт (г. Нижний Новгород)
Недостаток инвестиционных вложений - хроническая болезнь российской экономики. При спаде промышленного производства в 2 раза за постреформенный период инвестиции в основной капитал сократились в 5 раз. В результате были израсходованы ресурсы, накопленные в предыдущие годы, а задел на будущее не создан.
Поданным Госкомстата России, 65% оборудования отечественных предприятий находится в эксплуатации более 15-20 лет, а станков, работающих менее 5 лет, всего 5%. При существующих темпах обновления технической базы в 2,5 - 5% в год для замены устаревшего оборудования на современное понадобится еще 20 - 25 лет. Повысить темпы обновления можно лишь с помощью привлечения инвестиций.
Для обеспечения воспроизводственного цикла российской экономике нужно не менее 15 млрд дол. США ежегодных вложений, а для сохранения темпов экономического роста 7,5% в год необходимо уже 25 млрд дол. Между тем в 2003 г. на эти цели было направлено около 20 млрд дол., большая часть которых пошла на новое строительство.
Инвестиционный подъем в отечественной промышленности сегодня финансируется на две трети за счет собственных источников предприятия - прибыли, амортизационных отчислений. Однако, существуют и другие источники инвестиций. Один из них - средства банков. Пока же доля банковских кредитов составляет лишь 5% всех вложений в развитие отечественной промышленности. С одной стороны, предприятия пугаются высоких (16% в год) ставок за кредиты, с другой - сказыва-
ется слабость банковской системы (реально оплаченный уставный капитал всех российских банков составляет лишь 2 млрд дол.). К тому же в числе факторов риска при банковском финансировании реального сектора остаются: отсутствие четкого механизма реализации залога, низкая рентабельность производства, плохое использование основных фондов и трудовых ресурсов.
Иностранный капитал только еще приглядывается к реальному сектору российской экономики и охотнее вкладывается в сырьевые отрасли, хотя пример итальянского концерна «Мерлони», открывшего завод в Липецке, признан достаточно успешным. Пошли иностранные инвесторы и в отечественное автомобилестроение.
В табл. 1 представлена отраслевая структура инвестиций в 2003 г.
Таблица 1
Структура инвестиций в РФ в 2003 г., %
Отрасли Источники финансирования
собственные средства привлеченные средства из них бюджетные средства
Всего 48,0 52,0 19,6
Промышленность 62,6 37,4 2,1
Из нее
электроэнергетика 60,8 39,2 4,3
топливная 55,9 44,1 0,5
нефтедобывающая 69,3 30,7 0,5
черная .металлургия 79,3 20,7 0,2
цветная металлургия 82,5 17,5 1,2
химическая и нефтехимическая 65,9 34,1 11,8
машиностроение 75,8 24,2 3,7
Сельское хозяйство 68,2 31,8 11,8
Строительство 33,7 66,3 25,3
Транспорт 34,0 66,0 24,4
Связь 52,4 47,6 1,9
Из представленных выше данных следует, что большая часть инвестиций в промышленности и сельском хозяйстве - это собственные средства предприятий, а из того факта, что на фондовом рынке России обращается крайне малое количество эмиссионных ценных бумаг строительной и транспортной отраслей, можно сделать выводы, что привлеченные средства там состоят, в основном, из кредитов и займов.
Есть еще один существенный источник инвестиций - средства населения. По данным Центрального банка России на 1 июня 2004 г., рублевые депозиты и вклады составили 1 482 395 млн руб., из них физических лиц 1 290 754 млн руб.; депозиты и вклады в иностранной валюте составили 732 508 млн руб., из них физических лиц 482 216 млн руб., что соответствует более чем 60 млрд дол.
Объемы наличной валюты на руках у населения, по различным оценкам, составляют от 30 до 70 млрд дол. США.
Таким образом, сложилась ситуация, когда объем сбережений достаточен для обеспечения инвестиций, необходимых для поддержания экономического роста. Проблема состоит в том, чтобы стимулировать направление этих сбережений на накопление и соответственно на инвестирование. Решение этой проблемы - в эффективном механизме (и его надлежащем функционировании) превращения сбережений в инвестиции.
На V Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, проходившей в октябре 2002 г. в Санкт-Петербурге, отмечалось, что стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе будет ориентирована прежде всего на массового российского инвестора. Тем самым было определено приоритетное направление того источника инвестиций, который может дать достаточное количество средств для поддержания экономического роста в ближайшем будущем.
Российский фондовый рынок с нетерпением ждет новых эмитентов. Инвестбанкиры предрекают начало бума /РО (Initial Public Offering - публичная продажа акций компаний на бирже широкому кругу инвесторов, осуществляемая впервые) уже в 2005 г. Аналитики полны оптимизма, они уверены, что в ближайшие годы на рынке появится акций на 5 - 10 млрд дол., а капитализация новых эмитентов составит $25 - 30 млрд дол.
О планах провести IPO не раз заявляли представители таких металлургических гигантов, как «Русский алюминий», «СУАЛ», Уральская горно-
металлургическая компания. Об этом говорят торговые дома «Седьмой континент» и «Перекресток», пищевые компании - холдинг «Разгуляй» и комбинат «Черкизовский», парфюмерный концерн «Калина», сотовый оператор «МегаФон» и все семь объединенных региональных операторов связи. Однако пока потенциальные российские эмитенты предпочитают больше говорить об этом, нежели действительно предлагать акции широкому кругу инвесторов. Только четыре компании - «Вым-пелКом», «Мобильные Телесистемы», «Вимм-Билль-Данн» и «РБК Информационные системы» осуществили IPO.
У любой инвестиции (любого вложения капитала) существуют два важнейших показателя, ее характеризующих: надежность и доходность. Это, естественно, справедливо и для вложений в ценные бумаги на фондовом рынке. Надежность для долговых инструментов означает, в основном, платежеспособность эмитента в части выплаты доходов и погашения бумаг в конце срока. Показатель надежности для акций как титула собственности включает в себя гораздо большее количество фундаментальных факторов и показателей, нежели простая платежеспособность в обслуживании эмитированных ценных бумаг, включая и дивидендную политику.
Естественно, что повлиять на показатель надежности эмитента миноритарному акционеру практически невозможно, это затруднительно порой даже для мажоритариев. Однако надежность можно оценить, пользуясь информацией, предоставляемой эмитентами, в том числе и на основании законодательства о раскрытии информации. Тем более, что результаты исследования информационной прозрачности 60 российских компаний, проведенного службой рейтингов корпоративного управления Standard & Poor's (S&P) в 2004 г., выявили позитивную тенденцию сравнительно с результатами 2002 и 2003 гг. Исследование проводилось по 60 российским компаниям, в числе которых 50 - крупнейшие по капитализации и ликвидности акций, а также 10 компаний, чьи облигации торгуются на ММВБ в котировальныхлистах первого и второго уровня.
Другая характеристика - доходность - во многом зависит от действий инвестора. Особенно это касается рынка акций, где, в отличие от долгового рынка со стратегией «купи и держи», получая доходы по купонам или за счет роста цены актива ближе к срокам погашения (для бескупонных облигаций), основной доход формируется от купли и
продажи в периоды разной курсовой стоимости. Это означает, что доходность во многом зависит от деятельности самого инвестора: на каких уровнях он сможет купить и продать свои акции.
Инвесторы и спекулянты на рынке ценных бумаг используют определенный инструментарий, позволяющий им определить моменты входа на рынок и выхода с него. Для большинства этот инструментарий - технический анализ. Следует отметить, что он не обладает абсолютной точностью прогноза и к тому же включает в себя определенную долю субъективизма в трактовке сигналов. Особенно это касается графического анализа.
Попытка частично уйти от психологической составляющей торговли и от субъективности в трактовке сигналов привела к использованию торговых систем (или торговых методов) на основе различных индикаторов, но и они не привели инвесторов к возможности купить на локальном минимуме и продать на локальном максимуме цен.
Одни индикаторы подают запаздывающие сигналы, по ним вход или выход осуществляется с некоторым запаздыванием (индикаторы следования за трендом), другие подают опережающие сигналы о скором окончании тренда (контртрендовые индикаторы или осцилляторы), однако не сообщают о точной дате смены направления, и этот момент инвестор должен определитьдля себя сам,что вносит и в этом случае определенную долю субъективизма.
В связи со сказанным не прекращаются попытки улучшить эффективность технического анализа. Эти попытки лежат как в области изобретения новых индикаторов, так и в области улучшения уже имеющихся. Тем не менее кардинально изменить ситуацию пока не удалось никому. Во многом ситуация объясняется тем, что рынок ценных бумаг - во всяком случае в части акций - есть структура «замкнутая», что означает, что в результате игр на повышение или понижение происходит переход денег от проигравших к выигравшим. И те. и другие бывают в выигрыше и в проигрыше, и те, и другие в равной мере пользуются техническим анализом для принятия решений входа/выхода, что означает, что у кого-то анализ «сработал», а у кого-то нет, что опять же указывает на неабсолютную точность прогнозов этих инструментов.
Несовершенство индикаторов в части их прогнозов, несмотря на их разнообразие, указывает на еще один путь усовершенствования инструментов технического анализа - на смену базы вычислений. Российский фондовый рынок, доступный рядово-
му инвестору, в силу ряда причин, основными из которых являются его молодость, низкая капитализация, ограниченный круг эмитентов, подвержен порой достаточно сильным колебаниям, в том числе и внутридневным. Очевиден и тот факт, что нерезидент, обладающий достаточными (применительно к росси йскому фондовому рынку) средствами, может коренным образом изменить ситуацию как внутри дня, так и в более долгосрочном плане. Движениями рынка, обусловленными действиями мелких спекулянтов, можно было бы пренебречь и занять позицию в русле действия крупных игроков. В этом случае необходимо было бы брать в расчет не только цены, но и количество ценных бумаг, прошедшее по этим ценам. Все это учитывается в средневзвешенной цене.
Идея использования этих цен не нова, и дискуссии на эту тему велись некоторое время назад, однако дальше дискуссий дело не продвинулось. Одним из основных предложений противников использования средневзвешенных цен было использование некого суррогата усредненной цены, к примеру,
р_Н + Ь + 0 + С 4 " '
где Н - максимальная цена;
I - минимальная цена;
О - цена открытия;
С - цена закрытия.
Существуют некоторые вариации данной формулы, использующие в числителе два или три слагаемых. У подобного определения усредненной цены есть недостаток, который связан со значительным отклонением какой-либо цены на малых объемах в связи с ошибками трейдеров. На рис. 1 приведены примеры значительных отклонений цен открытия акций ОАО «ЛУКОЙЛ» от сложившихся на рынке, связанных с ошибками трейдеров при выставлении заявок перед началом торгов. На рис. 2 приведен пример резкого падения акций РАО «ЕЭС России». Причем, если обратиться к более детальному, рассмотрению этих ситуаций, то окажется, что все ситуации с резким отклонением цен происходили на крайне малых объемах. Соответственно, в такие дни средневзвешенные цены будут значительно отклоняться от вычисленных по упрощенной формуле.
При замене цен закрытия средневзвешенными ценами в индикаторах, основанных на пересечении цен и экспоненциальных скользящих средних этих цен, происходит своего рода дополнител ь-
Г
-т>
■Ь
чШг
|зо I |8 ~~W
¡2003
120
г-Г
Ж
rl.
К
1
j-
ж
ж
ж
'VI
|РеЬгиагу (февраль) |МагсИ (март)
Рис 1. Акции ОАО «ЛУКойл» (дневной график) - ошибки трейдеров при открытии торгов
Н
|11 ]iT"
Ж
520 510 500 490 480 470 460 450 440 430 420 410 400 390 330 370 360 350
гЧм-"1-
-ui
ж
т 1 г^
1251
Ж
17
Ж
iMarch (март)
Рис. 2. Резкое падение обыкновенных акций РАО «ЕЭС России»
Ж
^ I г^
¡April (апрель)
Ж
4.7
4.6
4.5
4.4
4.3
4.2
4.1
4.0 3.9 3 8
3.7
3.6
3.5
3.4
3.3
3.2
3.1 3.0 2.9 2.В
2.7
2.6
Таблица 2
Сравнительные результаты тестирования индикатора, основанного на пересечении цены и скользящей средней этой цены с периодом 5
Тестируемые бумаги Цена закрытия Средневзвешенная цена
win los сделок % win % los win los сделок % win % los
РАО «ЕЭС России» 78 146 224 34,8 65,2 74 110 184 40,2 59,8
ЛУКойл 79 141 220 35,9 64,1 70 134 204 34,3 65,7
Ростелеком 73 129 202 36,1 63,9 67 111 178 37,6 62,4
Сургутнефтегаз 71 151 222 32,0 68,0 77 112 189 40,7 59,3
Мосэнерго 65 170 235 27,7 72,3 64 131 195 32,8 67,2
Таблица 3
Сравнительные результаты тестирования индикатора, основанного на пересечении цены и скользящей средней этой цены с периодом 10
Тестируемые бумаги Цена закрытия Средневзвешенная цена
win los сделок % win % los win los сделок % win % los
РАО «ЕЭС России» 44 111 155 28,4 71,6 49 89 138 35,5 64,5
ЛУКойл 45 115 160 28,1 71,9 45 102 147 30,6 69,4
Ростелеком 45 84 129 34,9 65,1 51 65 116 44,0 56,0
Сургутнефтегаз 48 123 171 28,1 71,9 47 96 143 32,9 67,1
Мосэнерго 40 131 171 23,4 76,6 45 109 154 29,2 70,8
ное сглаживание кривых. Это приводит к увеличению доли прибыльных сделок за счет уменьшения количества убыточных сделок (табл. 2, 3).
Аналогичная ситуация и в случае применения индикатора МАСО: увеличение доли прибыльных сделок в основном за счет уменьшения доли убыточных сделок (табл. 4).
Эффект от замены цен закрытия средневзвешенными ценами при торговле с помощью индикатора МАСй меньше, нежели при аналогичной замене в торговой системе, основанной на пересечении цен и средневзвешенной этих цен. Подоб-
Сравнительные результаты т(
ный эффект происходит из-за того, что построение индикатора MACD предполагает дополнительные сглаживания к уже сглаженным средневзвешенным.
Улучшение прогнозной точности осциллятора RSI, в отличие от индикаторов, построенных с использованием скользящих средних, основывается на нерезком увеличении количества выигрышных сделок (табл. 5, 6).
Результат объясняется самой формулой расчета осциллятора:
Таблица 4
ирования индикатора MACD
Тестируемые бумаги Цена закрытия Средневзвешенная цена
win los сделок % win % los win los сделок % win % los
РАО «ЕЭС России» 21 39 60 35,0 65,0 21 35 56 37,5 62,5
ЛУКойл 22 41 63 34,9 65,1 24 35 59 40,7 59,3
Ростелеком 21 41 62 33,9 66,1 22 42 64 34,4 65,6
Сургутнефтегаз 23 44 67 34,3 65,7 23 44 67 34,3 65,7
Мосэнерго 25 41 66 37,9 62,1 26 34 60 43,3 56,7
Таблица 5
Сравнительные результаты тестирования индикатора RSIс периодом 5
Тестируемые бумаги Цена закрытия Средневзвешенная цена
win los сделок % win % los win los сделок % win % los
РАО «ЕЭС России» 16 10 26 61,5 38,5 20 12 32 62,5 37,5
ЛУКойл 21 10 31 67,7 32,3 26 11 37 70,3 29,7
Ростелеком 8 7 15 53,3 46,7 8 7 15 53,3 46,7
Сургутнефтегаз 24 10 34 70,6 29,4 30 6 36 83,3 16,7
Мосэнерго 15 10 25 60,0 40,0 17 8 25 68,0 32,0
Рис. 3. Торговля акциями ЛУКойла с помощью индикатора Л57с периодом 5 (верхний график - цены закрытия, нижний график - средневзвешенные цены)
Таблица 6
Сравнительные результаты тестирования индикатора RSI с периодом 14
Тестируемые бумаги Цена закры тия Средневзвешенная цена
win los сделок % win % los win los сделок % win % los
РАО «ЕЭС России» 8 2 10 80,0 20,0 9 1 10 90,0 10,0
ЛУКойл 4 2 6 56,2 33,3 5 3 8 62,5 37,5
Ростелеком 2 5 7 28,6 71,4 3 4 7 42,9 57,1
Сургутнефтегаз 5 2 7 71,4 28,6 4 3 7 57,1 42,9
Мосэнерго 5 4 9 55,6 44,4 7 4 11 63,6 36,4
££/ = 100--
1 + Д5 '
„_ среднее значение ПОВЫШЕНИЙ иен в данном периоде
где =------------—-.
среднее значение ПОНИЖЕНИИ уен в данном периоде
Поскольку практически в любом поступательном движении (тренде), в каком бы направлении цены ни двигались, есть откаты и периоды коррекции, данные цен закрытия, представляемые этими днями, «размывают» ЯБ, мешая линии графика ^/пересечь критические (сигнальные) уровни со значениями 30 и 70. В силу того, что средневзвешенные цены дают более сглаженную информацию, поступательные движения при использовании их более ярко выражены и ЛУ/успевает пересечь уровни 30 и 70, подав тем самым соответствующие сигналы на сделку трейдеру. Графически это проиллюстрировано на рис. 3.
Усовершенствование индикатора с помощью замены цен закрытия средневзвешенными ценами в торговле со скользящими средними ведет к тройной экономии средств инвестора. Во-первых, и это очевидно, происходит уменьшение потерь за счет сокращения количества убыточных сделок. Во-вторых, средства экономятся на комиссионных. В-тре-тьих, такая же экономия происходит при учете эффекта «проскальзывания», или спрэда, между покупкой и продажей.
Таким образом, у инвестора появляется дополнительный метод определения моментов вхождения в рынок и выхода с него, позволяющий на коротких промежутках значительно уменьшить количество убыточных сделок в самых широко используемых индикаторах - скользящей средней и MACD и увеличить количество прибыльных в не менее широко используемом индикаторе RSI.
