CC BY
56
российская академия наук
институт наумвзюамммцшя по общественным наукам
СОЦИАЛЬНЫЕ И ГУМАНИТАРНЫЕ
НАУКИ
ОТЕЧЕСТВЕННАЯ И ЗАРУБЕЖНАЯ ЛИТЕРАТУРА
реферативный журнал серия 2
ЭКОНОМИКА
2
издается с 1972 г. выходит 4 раза в год индекс рж 2 индекс серии 2.2 рефераты 97.02.001-97.02.095
москва 1997
ДЕНЬГИ, ФИНАНСЫ, КРЕДИТ
97.02.026-042 РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ. (Сводный реферат).
1. Арсеньев В., Миловидов В., Тростников И. До президентских
выборов рынок может пережить подъем // КоммерсантЪ. - М., 1995. -N48. - С. 72-77.
2. Биржевой обзор//Деловой экспресс.-М.,1996. - ЗОянв. - С. 2.
3.Был бы инвестор, а рынок найдется //КоммерсантЪ.- М., 1995.-Ы 31.-С. 62-67.
4. Градецкий А., Гришанков Д., Локоткова С. Делайте ставки на
"голубые фишки"// КоммерсантЪ,- М., 1995. - N 22. - С. 54-60.
5. Иностранные инвестиции в России: История и современность:
Сб. обзоров /Отв. ред. Богомолова Е.В.; РАН ИНИОН. Отд. экон. наук. - М.,1996. - 163с.
6. Клименко А., Галиев А., Привалов А. Бегство капитала в Россию//
КоммерсантЪ. - М., 1995. - N 37. - С. 26-41.
7. Комбинация "два за одного" дивидендов не принесла //
КоммерсантЪ-ОаПу. - М., 1996. - 30 янв. - С. 6.
8. Краха рынка не допустили российские брокеры // КоммерсантЪ.-
М„ 1995. - N 44. - С. 88-94.
9. Марголит Г., Медведева М. Корпоративные ценные бумаги будут
гвоздем следующего сезона // Фин. изв. - М., 1995. - 8 дек. - С. 3.
10. Межрегиональные аукционы: итоги года // Деловой экспресс. -
М., 1996.-ЗОянв.-С. 5.
11. На фондовом рынке пал последний бастион // КоммерсантЪ. -
М.,1995.-N45.-с.66.
12. Поиски инвесторов оставались ключевой проблемой рынка корпоративных ценных бумаг// Фин. изв. - М., 1996. - 2 февр. -С. 5.
13. Приватизация: правительство поймало капитал на противоходе//
КоммерсантЪ. - М.,1995. - N 3. - С. 9 -14.
14. Романова О. Залоговые аукционы как менеджерский тест // Понедельник. - М., 1995. - 25 дек. - С. 38-40.
15.Российский фондовый рынок. - М.: БК Брансвик, 1996. - 23 с.
16.Трейдерам запрещено отлучаться с рынка // Эксперт,- М.,1996. -N4.-С. 62-63.
Большинство исследователей, анализирующих процессы, происходящие на российском рынке корпоративных ценных бумаг, сходятся во мнении, что именно этот сегмент фондового рынка переживает период стремительного развития. Причем под развитием понимается не только рост рыночных котировок и о&ьемов торговли, но и повышение ликвидности, расширение спектра акций и облигаций находящихся в обороте, создание инфраструктуры, укрепление организаций-операторов рынка (9, 12).
Факторами роста рынка корпоративных ценных бумаг, по мнению авторов, являются: макроэкономическая стабилизация, признаки промышленного подъема в ряде отраслей, интерес со стороны иностранных инвесторов. В то же время итоги 1995 г. не являются столь убедительными, как этого ожидали эксперты, анализировавшие долгосрочные тенденции на рынке корпоративных ценных бумаг.
Ю.Данилов считает, что 1995 г. стал годом, когда большинство приватизированных предприятий недополучили планировавшуюся от эмиссии их акций прибыль, так как финансовые ресурсы инвесторов были направлены в государственные ценные бумаги, приносившие реальные дивиденды. Эта тенденция отразилась на большинстве характеристик рынка ценных бумаг, в том числе и на капитализации российского рынка акций, которая в этом году менялась в диапазоне от 22 млрд. до 26 млрд. долл. "В четвертом квартале совокупная рыночная стоимость всех российских предприятий упала ниже уровня 19 млрд. долл. Эта оценка является самой низкой с момента возникновения вторичного рынка акций крупнейших приватизированных предприятий" (12, с. 5).
В целом за 1995 г. произошло снижение объемов торговли акциями приватизированных предприятий, которое стало следствием целого ряда факторов: ухудшения конъюнктуры рынка акций приватизированных предприятий; существенного сокращения 7*
притока иностранных капиталов; чрезмерного увеличения емкости рынка ГКО, в результате чего значительная доля средств была отвлечена с рынка акций приватизированных предприятий; снижения доверия населения к институциональным инвесторам после многочисленных скандалов 1994 г. (с МММ, рядом банков и пр.), что привело к уменьшению притока денег населения на рынок акций приватизированных предприятий (8, 12).
Большая часть объема торговли пришлась на наиболее ликвидные акции предприятий нефтегазового комплекса, систем связи и телекоммуникаций. Среди наиболее популярных акций можно выделить следующие группы:
1) акции с постоянно очень высоким объемом торговли (Мосэнерго, Нефтяная компания "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", "Юганскнефтегаз", "Сургутнефтегаз", "Ростелеком", "Норильский никель", "Иркутскэнерго");
2) акции на рынке которых отмечаются очень крупные всплески активности торговли с многократным превышением над общим уровнем (Красноярский алюминиевый завод, Магнитогорский металлургический комбинат, Братский алюминиевый завод, Нижнетагильский металлургический комбинат, Саянский алюминиевый завод);
3) акции с постоянно высоким объемом торговли ("Ноябрьскнефтегаз", "Когалымнефтегаз", "Лангепаснефтегаз", "Томскнефть", "Чер-ногорнефть");
4) акции, на рынке которых отмечаются периодические всплески торговли ("Мегионнефтегаз", "Пурнефтегаз", "Варьеганефтегаз", "Самара-нефтегаз", "Самараэлектросвязь");
5) акции со стабильным средним объемом торговли ("Нижневартовскнефтегаз", "Кондпетролеум", "Санкт-Петербургская телефонная сеть", "Московская городская телефонная сеть", "КамАЗ", "Оренбургнефть", "Ленэнерго") (12).
По данным Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), если в 1993 г. ликвидными ценными бумагами были только приватизационные чеки и ГКО, то в 1995 г. - уже акции 80 эмитентов. При этом доля промышленных компаний постоянно увеличивалась и составила к концу года 76%. По мнению аналитиков обозрения "Финансовые рынки", в течение 1995 г. ликвидность акций российских предприятий возросла в 3-4 раза (9, с. 3).
Как большинство процессов на фондовом рынке, рост ликвидности акций не был всегда однозначен. В ряде отраслей обозначился и предел расширения ликвидного рынка: стал менее ликвидным ряд алюминиевых и лесопромышленных акций. Но в разряд наиболее ликвидных вышли акции региональных энергетических и телекоммуникационных систем. В целом за 1995 г. выделился круг предприятий, акции которых могут быть охарактеризованы как "абсолютно ликвидные с емким и глубоким рынком". Число таких акций в РТС достигло к концу года 22 (12).
В целом в 1995 г. на рынке акций приватизированных предприятий осуществился переход от операций с крупными пакетами акций, перераспределявшимися между инвесторами в ходе формирования контрольных пакетов акций (характерных для 1994 г.), к типично портфельным операциям. При этом наибольшие объемы вложений осуществлялись в отдельные особо перспективные акции - так называемые "голубые фишки" (blue chips). "Голубыми фишками" среди западных брокеров называют акции "первого сорта". Их эмитенты - лидеры национальной промышленности, их финансовая устойчивость не вызывает никаких сомнений, а акции соответственно высоконадежны (4, с. 54). При определении цен на другие акции их так или иначе соотносят с ценами на "голубые фишки", поэтому по поведению последних зачастую судят о состоянии фондового рынка в целом. В США к "голубым фишкам" относят, например, акции "AT&T, "Coca-Cola", "General Electric", "General Motors", "IBM" и т.п.
По опросам журнала "КоммерсантЪ", первый критерий принадлежности к разряду "голубых фишек" российских для отечественных брокеров и инвесторов - ликвидность акций, а главное требование к самим "голубым фишкам" - большое количество акций на рынке и активная торговля ими. Последнее требование во многом определяется реестром акционеров: его наличием, местом дислокации, доступностью, быстродействием и стоимостью услуг. В 1995 г. список эмитентов, которых брокеры наиболее часто называли blue chips, составляли - "Юганскнефтегаз", "Ростелеком", РАО "ЕЭС России", "Норильский никель", "Иркутскэнерго", "Мосэнерго". Среди этих эмитентов только "Иркутскэнерго" не имеет независимого регистратора в Москве, наличие которого только увеличило бы стоимость акций эмитента.
Ряд экспертов относят к blue chips акции компании "ЛУКойл", котировки которых несколько выросли после объявления о выпуске ADR, а также акции "Красного Октября", большие пакеты акций которого сосредоточены в руках крупных инвесторов.
Помимо самых привлекательных акций брокеры выделили ряд акций, которые приближаются к качеству ""голубых фишек" (фишки второго эшелона). В этот список входят: Дальневосточное морское пароходство, "Пурнефтегаз", "Ноябрьскнефтегаз", "Черногорнефть". Среди них только два эмитента имеют московских регистраторов - "Пурнефтегаз" и "Черногорнефть". Реестр "Пурнефтегаза" появился в Москве относительно недавно и еще не получил признания среди профессионалов рынка. "Черногорнефти" быть среди первых "голубых фишек" не позволяет узость рынка ее акций, т.е. высокая концентрация пакетов и малое количество акций в свободном обращении в данный момент. "Это и является вторым критерием при отборе в blue chips" (4, с. 55). Узкий рынок крайне опасен для инвестора, так как он очень неустойчив, а появление на нем более или менее крупного пакета акций (например, на 1 млн. долл.) выводит рынок таких акций из равновесия, цены начинают скачкообразно меняться, а ликвидность снижаться.
Наконец, к "голубым фишкам" третьего эшелона брокеры относят большинство лесоперерабатывающих комплексов (ЛПК), целлюлозно-бумажных комбинатов ЦБК), пароходств, а также некоторые из нефтяных предприятий, к примеру, "Коминефть", "Томскнефть", "Мегионнефтегаз", "Кондпетролеум". Отнесение этих компаний к третьей категории объясняется их информационной закрытостью. Если бы не это обстоятельство, то "Мегионнефтегаз", имеющий реестр в Москве и широкий рынок акций, занял бы более высокую позицию. Таким образом, еще одним критерием принадлежности к "голубым фишкам" является наличие достаточной информации об эмитенте. На подходе к тому, чтобы войти в категорию "голубых фишек", находятся, по мнению ведущих брокеров, региональные энерго-, телекоммуникационные и телефонные системы связи (3, с.64).
По мнению экспертов "Коммерсанта", на рынке складывается такая ситуация, при которой "наибольшим потенциалом обладают акции "второго эшелона". Пока брокеры занимались покупкой "голубых фишек", эти бумаги оставались как бы в тени. Однако
стоило рынку "голубых фишек" достичь своего рода критической отметки, и инвесторы стали постепенно реструктурировать свои портфели в пользу недооцененных бумаг" (3, с.65). Так, с середины года начал оживляться рынок акций региональных предприятий связи и энергетики, возрождается рынок акций морских пароходств.
Начало 1996 г. продемонстрировало постоянство тенденций года минувшего: во-первых, практически на всех биржах завершился процесс вытеснения из биржевой торговли операций с предъявительскими ценными бумагами, которые на сегодня не интересуют даже мелких биржевых спекулянтов, прежде активно с ними работавших. Во-вторых, все более популярными на биржевых площадках становятся общепризнанные эмитенты, такие как "Газпром", "Мосэнерго", РАО "ЕЭС России", "Ростелеком", "Ноябрьскнефтегаз", "Норильский никель". "Объективный процесс вытеснения предъявительских ценных бумаг и работа с акциями крупных приватизированных предприятий, который начался несколько месяцев назад, а сейчас все более и более набирает силу, следует считать весьма обнадеживающим фактом, свидетельствующим о качественном развитии российских фондовых бирж",- отмечает "Деловой экспресс" (2).
На функционирование рынка акций приватизированных предприятий в 1995 - начале 1996 г. существенное влияние оказала и политика государственных органов. Оценивая результаты приватизации на конец 1995 г. (т.е. на кануне парламентских выборов), правительство оказалось перед необходимостью наглядно продемонстрировать реальные финансовые достижения. Однако сложности с выполнением государственного бюджета по статье "поступление от приватизации государственных предприятий" выглядели столь очевидными, что "правительство вынуждено было использовать практически единственную оставшуюся возможность пополнения бюджета, закладывая последнее - крупные пакеты акций самых привлекательных и в принципе перспективных компаний" (14, с.38). Проведение целого ряда залоговых аукционов и аукционов по продаже государственных пакетов акций приватизированных предприятий может считаться особенностью работы на данном сегменте фондового рынка в 1995 г.
Однако, как считают аналитики, время для проведения аукционов, на которых выставлялись бы находящиеся в руках
государства пакеты акций приватизированных предприятий в качестве залога за кредиты коммерческих банков, было потеряно. Если в середине 1995 г. список из 29 предприятий, чьи акции передавались в залог под кредит правительству, вызывал живой интерес у большого числа банков и брокеров (тем более, что стоимость пакетов акций была сильно занижена), то к моменту проведения аукционов ситуация изменилась. Многие предприятия предприняли массу усилий для того, чтобы выйти из залогового списка: "отбиться" сумели все авиационные предприятия, предприятия лесоперерабатывающего и целлюлозно-бумажного комплекса, значительная часть металлургических комбинатов. Причины у каждого были свои: у кого-то уже был стратегический инвестор (нерезидент), который не мог участвовать в конкурсе; большинство находилось в тяжелом финансовом положении, а залоговые аукционы "живых" денег предприятию не дают, но очередной надсмотрщик в лице выигравшего аукцион банка появляется и пр.
Прошли аукционы далеко не просто. Лишь немногие предприятия могут чувствовать себя победителями. Среди них холдинг "Сургут-нефтегаз", руководство которого всегда стремилось создать компанию, независимую от внешних факторов - поведения поставщиков и потребителей сырья, платежеспособности и ликвидности банков, изменений поведения крупных акционеров. Холдинг всегда контролировал объем своих акций, попадающих на фондовый рынок, и никогда не стремился заполучить крупного иностранного инвестора. Итог аукциона был в достаточной степени предсказуем: победителем оказался "Сургутнефтегаз", "взявший сам себя в залог фактически за сэкономленные на налогах деньги (40% акций достались дочернему предприятию НПФ "Сургутнефтегаз"). Операция удалась блестяще, что говорит о высочайшем профессиональном уровне сургутского менеджмента и умении дружить с властями на всех уровнях, в том числе банковском", -пишет О.Романова (14, с.39).
За ряд предприятий на залоговых аукционах велась особенно острая борьба. К ним относятся: РАО "Норильский никель"; НК "ЮКОС"; НК "Сиданко"(13, 15). Однако все перечисленные компании имеют крупные задолженности госбюджету, не везде высок уровень профессионализма управленческого персонала,
нуждаются в обновлении оборудование и технологии, поэтому банки и инвестиционные предприятия - победители аукционов "обнаружили: прежде чем начать получать прибыль от приобретенного имущества, придется потратить на него гораздо больше, чем они рассчитывали, и, что важнее, гораздо больше того, чем они располагают" (13, с.Ю). Получив возможность взять в залог госпакеты акций привлекательных предприятий либо скупить их на чековых аукционах, инвесторам оказалось чрезвычайно трудно за короткий срок (не более года) вызвать сколько-нибудь заметные положительные сдвиги в состоянии своей новой собственности. В связи с этим первым прецедентом по признанию неудачности попытки приватизации посредством покупки крупного пакета акций может считаться фактический уход компании "Микродин" с завода имени Лихачева, где длительные усилия основного акционера по выводу завода из кризиса не дали результатов: за 1995 г. убытки завода составили 799 млрд. руб., не был выполнен бизнес-план за год, вместо запланированных 47 тыс. автомобилей было произведено 12 293 (13,с.14).
Большинство экономистов обсуждают проблемы проведения залоговых аукционов лишь с точки зрения глобального передела собственности. Однако, по мнению ряда авторов, итоги залоговых аукционов могут серьезно повлиять на конъюнктуру фондового рынка в целом (8).
Одна из точек зрения состоит в том, что залоговые аукционы повлияют на фондовый рынок весьма позитивно. Во-первых, в результате аукционов акции предприятий не попадают на открытый рынок и спасают его от обвала. Во-вторых, контрольные пакеты акций в большинстве случаев оказались в руках серьезных финансовых структур, которые имеют возможность улучшить положение дел на предприятиях, увеличить их рентабельность, что впоследствии может привести к росту курсовой стоимости их акций.
Однако существует и противоположное мнение: кредитование под залог пакетов акций может нанести серьезный удар по рынку ценных бумаг. Так, в случае, когда стратегия покупателя залогового пакета акций по каким-либо причинам не внушает доверия профессионалам фондового рынка, курс акций начинает падать. Кроме того, "если после 1 сентября 1996 г. банки начнут предлагать полученные в залог акции на рынке, чтобы восполнить нехватку 8-1810
ликвидных средств, то пакеты могут оказаться распыленными (иначе реализовать их будет трудно), а курс ценных бумаг упадет. Иными словами, выброс значительного числа акций подорвет рынок",-указывают В.Арсеньев, В.Миловидов и И.Тросников (1, с.77).
Уже сегодня аукционы с, казалось бы, одинаковыми результатами имеют совершенно противоположные последствия на фондовом рынке. По мнению специалиста отдела ценных бумаг банка "Российский кредит" Н.Чихачева, итоги конкурса на право получения в залог акций металлургического АО"Мечел" можно было спрогнозировать заранее, так как администрация компании проявляла активность на фондовом рынке с целью купить контрольный пакет своих бумаг. Закономерной поэтому была победа на аукционе дружественной "Мечелу" челябинской компании "РабиКом" (8, с.93). Однако такой исход аукциона оказал неблагоприятное воздействие на вторичный рынок этих акций -началась продажа крупных пакетов акций предприятия, что привело к обвальному падению котировок.
А вот в случае с РАО "Норильский никель" все сложилось по-иному. После проведения залогового аукциона на 38% акций предприятия котировки его акций стали стремительно расти. Сам факт победы на аукционе ОНЭКСИМбанка выглядит весьма обнадеживающим для инвесторов - эта финансовая структура может эффективно сотрудничать с РАО, вследствие чего прогнозируется увеличение доходов компании (8).
Возможен и вариант, при котором полученные в залог акции останутся в распоряжении банков. В этом случае снизится ликвидность акций, так как привлекательность акций того или иного эмитента поддерживается не только имиджем и финансовым состоянием компании, но и количеством обращающихся акций: чем больше акций находится в обороте, тем более привлекательны они для инвесторов и тем выше их ликвидность. В литературе отмечается, что, если на рынке обращается 1-5% всех акций предприятия, то это крайне опасно, так как риск потери ликвидности весьма велик (1, 3). В настоящее время большинство серьезных западных инвесторов при оценке перспективности вложения средств в акции промышленных предприятий обращают внимание именно на ликвидность своих активов. Поэтому те акции, которые окажутся сконцентрированными в руках одного или
нескольких крупных собственников, будут менее привлекательными для стратегических инвесторов.
После принятия Российским фондом федерального имущества решения о продаже госпакетов акций приватизированных предприятий на всероссийских и межрегиональных специализированных аукционах для их организации и проведения была учреждена Федеральная фондовая корпорация (ФФК). С июня по декабрь 1995 г. корпорацией было организовано свыше 30 аукционов, на которых реализовывались акции как средних предприятий, так и предприятий из ряда "blue chips": РАО "ЕЭС России", "Ростелеком", "Уралмаш", нефтяные компании, Выборгский ЦБК и Новороссийское морское пароходство.
Проведение специализированных аукционов по продаже государственных пакетов акций приватизированных предприятий рассматривалось в качестве одного из источников пополнения бюджета страны. "Если сравнить общие поступления в федеральный бюджет от реализации пакетов акций на аукционах, инвестиционных конкурсах и по закрытой подписке, то соответствующие отчисления от продаж, проведенных ФФК, составят около 3/4 от этой суммы",- пишет В.Малин (10).
Особенностью проведения спецаукционов стала возможность участия в них мелких инвесторов, в том числе и физических лиц. Действительно, как показывает статистика ФФК, из всех поступивших на спецаукционы заявок заявки физических лиц превысили 89%. В то же время перечисленные ими денежные средства составили всего около 16% от всех денег, полученных от продаж. Опыт выявил и еще ряд недостатков в теоретической схеме и практике проведения спецаукционов:
в силу того, что надежные и высокодоходные государственные бумаги остаются наиболее привлекательными для инвесторов, последние не проявили ожидавшегося интереса к продажам акций приватизированных предприятий;
- наиболее ликвидные акции выставлялись на спецаукционы небольшими пакетами, в среднем 10-15%, что делало их менее инвестиционно привлекательными по сравнению с залоговыми аукционами (на залоговый аукцион "Сиданко" выставили 51% акций этой компании);
- слабая организация аукционов, перенос сроков, отмена уже намеченных и т.д. (10).
В течение 1995 г. наблюдались серьезные изменения в поведении эмитентов на рынке корпоративных ценных бумаг. "Если по итогам 1993 г. лишь менее 10% крупных предприятий выплатили дивиденды, то прошедшие в первом квартале 1995 г. собрания акционеров крупнейших предприятий в 80% случаев (если учитывать только безубыточные предприятия, имеющие право на выплату дивидендов) принимали решения о выплате дивидендов по обыкновенным акциям. При этом уровень дивидендных выплат был вполне сопоставим со ставками денежного рынка" (12).
В литературе указывается три основные причины такого изменения в стратегии поведения эмитентов: увеличение в структуре акционеров доли сторонних инвесторов, заинтересованных в получении дивидендов и способных оказать воздействие на администрацию предприятий; надежды на будущее привлечение инвестиций на рынке ценных бумаг; некоторое улучшение финансового состояния большинства предприятий (12).
Кроме того, большинство российских предприятий-эмитентов осознало необходимость самостоятельно искать источники долгосрочных инвестиций. Еще в 1994 г. несколько крупных промышленных предприятий начали прорабатывать варианты вывода своих акций на западные рынки. Однако реальных результатов добились только те, кто привлек к работе западные консультационные фирмы и инвестиционные банки. Основной путь, который был выбран для продвижения акций российских эмитентов на западный рынок, - выпуск ADR (американских депозитарных расписок) (5).
Для привлечения внимания участников рынка многие предприятия пошли по пути более полного раскрытия информации, приведения предоставляемой информации в соответствие с мировыми стандартами. Например, аудиторами многих российских предприятий в 1995 г. стали известные международные фирмы.
Проявлением внимания к потребностям инвесторов стал перенос многими из крупнейших эмитентов своих реестров в Москву. В течение 1995 г. у крупнейших инвесторов появилась возможность перерегистрировать в Москве акции "Норильского никеля", "Пурнефтегаза", "Ноябрьскнефтегаза", "Мегионнефтегаза",
"Черногорнефти", "Оренбург-нефти", КАМаза. Как правило, перенос реестра в Москву вел к росту курсовых стоимостей акций этих предприятий, вовлекал в рынок большое количество новых участников, подчеркивает Ю.Данилов (12).
Даже самая консервативная во всем, что касается ее ценных бумаг, российская компания, каковой является РАО "Газпром", пусть и с оговорками, но решила открыть торговую площадку при депозитарии Газпромбанка, на которой инвесторы будут проводить операции с акциями РАО. Совершенные на этой площадке сделки будут считаться действительными, а у продавцов ценных бумаг не будут требовать письменного уведомления "Газпрома" о намерении продать акции, как это было до сих пор.
Некоторые ограничения на фондовой площадке "Газпрома" остаются для иностранных инвесторов: иностранцы не смогут владеть более чем 9% акций РАО. Кроме того, по словам представителя компании, на торговой площадке будет введено регулирование курса акций: наполовину курс будет определяться рыночными тенденциями, наполовину - самим "Газпромом". Стартовая цена уже установлена на уровне 20 центов за акцию, что почти вдвое выше существующей рыночной цены (11).
На динамику процессов на фондовом рынке оказывали влияние и политические факторы. Так, эксперты журнала "КоммерсантЪ" не разделяют появившегося в печати мнения, что фондовый рынок спокойно отреагировал на итоги парламентских выборов в декабре 1995 г. Хотя не произошло ни резкого сброса акций, ни стремительного падения их курсовой стоимости, реакция рынка на политические коллизии была весьма ощутимой. Чтобы убедиться в этом, необходимо вспомнить события, происходившие на рынке ценных бумаг в течение 1995 г. Динамика отраслевых фондовых индексов показывает, что уже в начале осени 1995 г. на рынке начался спад. Он был обусловлен именно приближением парламентских выборов, которые заставили инвесторов (прежде всего иностранных) проводить крайне осторожную политику в отношении покупки акций российских эмитентов (1, с. 73).
Данные аналитиков журнала "КоммерсантЪ" показывают, что в первую очередь пострадали наиболее ликвидные ценные бумаги. И за последний месяц, и за последний квартал капитализация предприятий, чьи акции входят в число "голубых фишек", заметно
снизилась. Это произошло несмотря на то, что в целом за год рыночная стоимость большинства российских компаний поднялась на десятки процентов.
Январь 1996 г. еще раз продемонстрировал, что фондовый рынок очень чутко реагирует и на персональные перемещения в правительстве, увязываемые с возможным будущим изменением экономического курса. Так, очевидным результатом отставки "идеолога приватизации" первого вице-премьера А.Чубайса, имевшего значительный вес в западных деловых кругах, и назначение на его место В.Каданникова явился ощутимый отток иностранного капитала с рынка ценных бумаг. При этом следует иметь в виду, что выводимые из рыночной игры капиталы, как правило, назад не возвращаются: слишком велик политический риск. Поэтому к середине января 1996 г. средневзвешенные котировки "голубых фишек" упали на 9% (7).
Как уже отмечалось выше, одной из особенностей 1995 г. специалисты считают подъем рынка акций "второго эшелона", к которому могут быть отнесены не только бумаги отдельных предприятий, но и целых отраслей. Так, за прошедший год сильнее других росли котировки акций предприятий черной металлургии и лесопромышленных комплексов. Но даже акции этих отраслей не смогли устоять перед высокими политическими рисками - в конце второго полугодия эти бумаги несколько упали в цене.
Правда прогнозы аналитиков на самое ближайшее будущее не столь пессимистичны. "КоммерсантЪ" предполагает, что до президентских выборов в лидеры скорее всего снова выйдут "те из "голубых фишек", снижение курсовой стоимости которых в последнее время было наиболее ощутимым. Вероятнее всего, среди фаворитов окажутся бумаги РАСГЕЭС России", АО"Киришинефтеоргсинтез", РАО "Норильский никель" (1, с.73).
Суммируя высказываемые в экономической литературе мнения, можно говорить о двух вероятных сценариях развития процессов на рынке корпоративных ценных бумаг.
Вариант первый. По мнению ряда специалистов, в настоящее время многие иностранные компании отказались от активных операций в России ввиду нестабильной политической ситуации, определяемой предстоящими президентскими выборами. Поэтому
вполне вероятно, что до второй половины 1996 г. серьезных изменений на российском фондовом рынке не произойдет.
Дальнейшее развитие будет целиком зависеть от исхода выборов. Если в результате не произойдет смены или серьезной корректировки политического и экономического курсов, то перспективы российского рынка ценных бумаг могут быть вполне радужными. "Прежде всего, Россия должна привлечь совершенно новый класс инвесторов - инвесторов стратегических, готовых вкладывать как в акции отечественных компаний, так и в сами предприятия значительно больший капитал" (3, с.67).
Для такого развития событий есть все основания. С одной стороны, с продажи государственных пакетов акций приватизированных предприятий началась настоящая денежная приватизация. В 1996 г. истекает срок закрепления в госсобственности акций целого ряда привлекательных в инвестиционном отношении предприятий, т.е. в России будет куда вкладывать средства; с другой - значительную группу продавцов ценных бумаг представляют российские коммерческие структуры. В первую очередь, это банки (например, "Менатеп"), купившие еще на чековых аукционах, инвестиционных и денежных торгах крупные пакеты акций приватизированных предприятий. Сегодня многие из этих пакетов банкам просто не нужны, особенно если учесть, что победа в конкурсе предполагает дальнейшие крупные денежные вливания в предприятие. Как показывают события конца года, у многих победителей конкурсов и аукционов просто не хватит денег, чтобы выполнить взятые на себя обязательства. Так, уже упоминалось о фактическом уходе с завода ЗИЛ группы "Микродин". А значит, бывшие победители будут пытаться продать свои пакеты. Лишь бы нашелся покупатель.
Наконец, при стабильной политической ситуации на сцену выйдут и российские стратегические инвесторы. Многие аналитики полагают, что и у отечественных фирм есть деньги, просто они пока не спешат их вкладывать в российскую промышленность.
Второй вариант. Он заключается в том, что уже сегодня может начаться рост курса акций российских приватизированных предприятий. В пользу такого предположения говорит тот факт, что в результате продолжительного падения многие акции оказались недооцененными. Поэтому рост рыночной стоимости акций РАО
"ЕЭС России", НК "ЛУКойл" и ряда других компаний может оказаться продолжительным (так как будет, по сути, представлять собой скупку по низкой цене перспективных и высокодоходных акций) (3,8,13,15,).
Е.В.Богомолова
97.02.043. МАРИОН Ф. АМЕРИКАНСКИЕ БАНКИ: КОНЦЕНТРАЦИЯ УСКОРЯЕТСЯ.
MARION F. Banques américaines: Concentration acceleree // Banque. -P., 1996.-N571.-P. 62-65.
В 1995 г. банковская система США подтвердила свое хорошее здоровье высокими результатами, хотя процесс ее глубокой структурной перестройки продолжался ускоренными темпами, что нашло свое отражение в проведении масштабных операций по слиянию и поглощению банков. В 1995 г. стоимость этих операций достигла рекордного уровня в 73,1 млрд. долл. против 23,5 млрд. в 1993 г. и 22,4 млрд. в 1994 г. При этом численность операций снизилась, составив 420 операций против 477 в 1993 г. и 564 в 1994 г. Вместе с тем эти операции стали затрагивать наиболее крупные банки и финансовые учреждения: в 1995 г. были проданы банки и сберегательные кассы с общими активами в 542 млрд. долл., тогда как в 1994 г. - аналогичные учреждения с активами в 190 млрд., т.е. почти втрое меньше. При этом цена продаваемых коммерческих банков постоянно растет: в 1995 г. она составила в среднем 179,1% от стоимости чистых активов, тогда как в 1991 г. - 140,5% и в 1994 г. -168,7% (с. 62).
Главным следствием мегаслияний являются
непрекращающиеся
изменения в составе первой десятки американских банков: по размерам активов на 31 декабря 1995 г. десятку банков возглавил "Чейз Манхеттен" (304 млрд. долл.), за ним следовал "Ситикорп" (257 млрд.), а "Банкер Траст" (104 млрд.) передвинулся с седьмого на десятое место. Процесс мегаслияний в банковской системе США объясняется действием совокупности факторов, в числе которых: высокое качество банковских активов, накопление банками значительных обьемов собственных капиталов, бум на рынке акций. Немаловажную роль сыграло медленное, но уверенное смягчение
