CC BY
72
Управление рисками
УДК 338.465
О.В. Данилова
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ
Необходимость управления ценовым риском торговых операций в электроэнергетике привела к тому, что энергокомпании, энергетические инвесторы и крупные потребители, стремящиеся застраховать свои риски от чрезмерно высокой волатильности цен, стали применять производные финансовые инструменты, активно обращающиеся на товарных и финансовых рынках. Эти инструменты позволяют перенести риск одной стороны на другую, готовую принять его с целью извлечения прибыли в будущем. Основная функция срочного рынка состоит в максимально равномерном распределении рисков между всеми участниками для облегчения нагрузки конкретных контрагентов [1].
Необходимость использования производных финансовых инструментов на рынке электроэнергии возникла в связи с осуществлением реформирования самой отрасли и переходом на иные принципы ценообразования.
Методические основы реформирования в России заложены Постановлением Правительства РФ «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» в 2001 г. Данный документ главной целью реформирования определил «обеспечение устойчивого функционирования и развития экономики и социальной сферы, повышение эффективности производства и потребления электроэнергии, обеспечение надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей» [2]. В результате реформы существовавший федеральный оптовый рынок электрической энергии должен был стать полноценным конкурентным рынком.
В соответствии с этим документом предполагалось, что по мере реализации реформы
и формирования предусмотренной модели оптового рынка электроэнергии его участники для снижения финансовых рисков смогут заключать форвардные и фьючерсные контракты на поставку электроэнергии, которые обеспечат хеджирование рисков резкого изменения рыночных цен.
На первом этапе реформирования электроэнергетики был создан прообраз федерального оптового рынка электроэнергии - Федеральный оптовый рынок электрической энергии и мощности (ФОРЭМ), который не был настоящим рынком по целому ряду причин. Поэтому одним из ключевых этапов реформы стало создание конкурентного нового оптового рынка электроэнергии (мощности) (ОРЭМ) и его запуск 1 сентября 2006 г.
Субъектами нового ОРЭМ выступают поставщики электроэнергии (генерирующие компании и импортеры электроэнергии) и покупатели -крупные производственные потребители, сбытовые компании (включая гарантирующих поставщиков), приобретающие электроэнергию с целью дальнейшей перепродажи конечным потребителям (в т. ч. населению) и экспортеры электроэнергии. Все субъекты - участники единого рынка и конкурируют за полный объем выработки или потребления электроэнергии на основе поданных ими ценовых заявок. В качестве инфраструктурных компаний выступают «Системный оператор ЕЭС», выполняющий функции управления, и «Администратор торговой сети (АТС)», являющийся единой торговой площадкой.
Модель нового ОРЭМ, помимо рынка регулируемых двусторонних договоров, включает в себя конкурентный биржевой рынок (рынок «на сутки вперед»), рынок мощности,
^ЖауЧНО-ТеХНИЧе£КИеВеДОМ2£ТИ«СПбГП|У.2-2..2012..ЭК2НОМИЧе£КИе«НаУКИ
балансирующий рынок, рынок системных услуг. В перспективе планируется запуск рынка форвардных контрактов, рынка опционов, рынка системных услуг и прочих вспомогательных рынков, обслуживающих работу энергосистемы.
Реформой предполагалось преобразование регулируемого сектора торговли в систему регулируемых долгосрочных договоров, цёны на электроэнергию в рамках которых регулирует Федеральная служба по тарифам (ФТС). В переходной модели рынка непокрытые регулируемыми договорами объемы электроэнергии торгуются по свободным ценам - при заключении свободных двусторонних договоров и покупки энергии на рынке «на сутки вперед» - РСВ. При этом для перехода к полностью конкурентному рынку объемы электроэнергии, торгуемой по регулируемым ценам, ежегодного сокращались. Закон предусматривал переход к свободному рынку с 1 января 2011 г. (за исключением энергии, потребляемой населением).
Отдельным сегментом ОРЭМ является рынок мощности, запуск которого состоялся 1 июля 2008 г. Смысл торговли мощностью заключается в том, что покупатель оплачивает поддержание требуемого уровня готовности необходимых ему мощностей. Это повышает надежность энергоснабжения и снижает риски инвесторов в электроэнергетике. Важность функционирования свободного рынка электроэнергии и мощности состоит в его способности через адекватные рыночные ценовые «сигналы» показывать, какие регионы испытывают дефицит в генерирующих и сетевых мощностях и где необходимы строительство и модернизация электростанций и сетевых объектов. Таким образом, сигналы свободного рынка являются экономическим обоснованием для принятия инвестиционных решений в электроэнергетической отрасли.
В большинстве европейских стран функционирование свободных рынков идет во внебиржевой форме, а заключением сделок занимаются всего несколько брокеров. Напротив, скандинавский Nord Pool основан на принципах биржевой торговли, обеспечивающих рынку ликвидность и эффективность [3]. Этот опыт переняла и Россия.
Регулирующий рыночный орган в отечественной энергетике после ликвидации РАО
ЕЭС - это НП «Совет рынка по организации эффективной системы оптовой и розничной торговли электрической энергией и мощностью» (НП «Совет рынка»). Именно он 28 ноября 2008 г. допустил к торгам электроэнергией и мощностью Московскую энергетическую биржу, которая была создана для обеспечения эффективного ценообразования. Услуги участникам торгов предоставляются в двух секциях: секции электроэнергетики (для заключения участниками ОРЭМ свободных договоров на электрическую энергию и мощность) и секции срочного рынка (для заключения фьючерсных контрактов на энергетические индексы). Центральным контрагентом по сделкам выступает Закрытое акционерное общество «Клиринговый центр РТС» (ЗАО «КЦ РТС»).
Ценовая волатильность стимулирует появление на рынке энерготрейдеров, которые предлагают генерирующим компаниям финансовые инструменты, позволяющие управлять указанными рисками, и аналитические системы для их оценки. Например, на европейском рынке в роли энерготрейдеров выступают такие банки, как Goldman Sachs, Deutsche Bank, Barclays, BNP Paribas, ABN Amro и др. Присутствие трейдеров придает рынку дополнительную ценность, увеличивая ликвидность финансовых инструментов и упрощая доступ [4].
Как показывает мировая практика, деривати-вы на энергетических рынках характеризуются относительно низкой ликвидностью, что является следствием высокой волатильности базового актива, а также сложности самих производных инструментов и большого числа внебиржевых сделок [5]. Низкая ликвидность затрудняет определение справедливой цены и выявление рыночных факторов и может приводить к медленной ликвидации открытых позиций. Следовательно, низкая ликвидность накладывает ограничения на трейдинговую деятельность и влечет за собой риск возникновения неконтролируемых финансовых потерь участников.
Очевидно, что торговля на конкурентном рынке связана с целым рядом рисков, среди которых основными можно считать риск неисполнения обязательств и риск изменения рыночных цен. На конкурентном рынке цены формируют-
Управление рисками
ся на основе соотношения спроса и предложения, зависящего от большого количества факторов, многие из которых трудно прогнозировать. Поэтому участие в торгах электроэнергией на конкурентном рынке несет в себе значительный риск финансовых убытков.
Фактически единственным инструментом, созданным для устранения рыночных рисков в секторе свободной торговли, можно считать двусторонние договоры. Однако они имеют ряд недостатков, в частности:
- невозможность перепродажи двустороннего договора;
- возможность изменения параметров двустороннего договора (количество электроэнергии, график поставки электроэнергии, цена), ограниченная «Регламентом регистрации» (от 10 до 30 дней);
- 100 %-е резервирование денежных средств продавца в качестве гарантии поставки электрической энергии по двустороннему договору.
Поэтому наличие дополнительных инструментов существенно расширяет возможности обеспечения энергетической безопасности путем управления рыночными рисками. К таким инструментам относятся срочные контракты, например фьючерсы.
Фьючерсные контракты можно разделить на два вида: контракты с реальной поставкой базового актива («поставочные») и финансовые контракты без поставки базового актива («расчетные»).
Создание рынка фьючерсных контрактов с реальной поставкой - непростая задача по следующим причинам:
- фьючерсный контракт может быть многократно перепродан, поэтому возникает риск неисполнения обязательств в случае если переток электрической энергии между продавцом и покупателем окажется невозможным вследствие сетевых ограничений или неоправданным по причине удаленности. Предсказать заранее, кто из участников рынка будет контрагентом на момент поставки, невозможно;
- стоимость потерь в сети при передаче электрической энергии нельзя учесть в цене фьючерсного контракта, так как в случае перепродажи этот показатель будет изменяться. Особенно это существенно на федеральном уровне, где откло-
нения в узловых ценах порой весьма значительны. Следовательно, поставочные фьючерсные контракты больше подходят для региональных рынков электрической энергии.
В расчетной модели рынка спот для участника торгов определяются все технологические параметры, поэтому для управления ценовыми рисками достаточно параллельного функционирования в рамках сектора свободной торговли рынка спот и фьючерсного рынка без поставки базового актива. Стоит отметить, что такая структура оптового рынка электроэнергии характерна для многих стран, где существует конкурентный рынок электроэнергии.
Как и на традиционных рынках, первыми на рынок после либерализации доступа и возникновения свободного ценообразования вышли основные участники: потребители и производители, которые в первую очередь были заинтересованы в покупке энергии оговоренного качества для своих нужд на определенный период времени и в получении объективной ценовой информации для принятия деловых решений.
Колебания цен на свободном рынке, гораздо более существенные, чем те, к которым привыкли производители и потребители в период государственного регулирования, способствовали формированию спроса на хеджирование рисков. При наличии ликвидного рынка энерготоваров потребители и производители получают возможность на определенные периоды времени застраховаться от колебаний цен не через заключение долгосрочных прямых контрактов, а через торгуемые на организованных рынках производные инструменты.
Следующими участниками рынка стали хеджеры - те же производители и потребители, выходящие на рынок не с целью продажи или приобретения товара, а с целью застраховать свой бизнес на случай развития событий по тому сценарию, который они считают неблагоприятным.
Практически повсеместно дерегулирование рынка электроэнергетики проводится поэтапно. Сначала доступ к свободным ценам и новым типам контрактов получают только крупные потребители. Большие массы мелких потребителей представляют не меньший интерес для рынка и в совокупности образуют существен-
^ЖаучнО-Технические>ведомости>СПбГПу2-2'>2
ный сектор спроса. Для их обслуживания возникают формы коллективных инвестиций, на рынке электроэнергии называемые агрегаторами. Это профессиональные посредники, собирающие мелких потребителей в пулы и выступающие от их имени покупателями на дерегулированных оптовых рынках. В роли агрегаторов могут выступать специализированные сбытовые компании, местные сетевые компании или кооперативы, образованные самими потребителями.
Асимметрия информации между продавцами и покупателями энергии, невозможность для непрофессионала собрать и проанализировать весь объем информации о рынках в масштабах региона, ограничения на доступ к инфраструктуре торговли - все это привело к появлению классического типа посредника - энергетического брокера.
Сюда мы относим посредников, представляющих на нынешнем этапе развития рынка специфические интересы генераторов или покупателей энергии при доступе к торговым системам, или в переговорах с новым типом участников энергетического рынка - энергетическими дилерами, или маркетерами (power marketers). Брокеры не участвуют в сделках своим капиталом и не перераспределяют риски между участниками рынка.
Наибольшее внимание клиентов и регулирующих органов сегодня вызывают энергетические дилеры - компании, готовые вкладывать свои деньги на организованных или внебиржевых рынках в формирование портфелей энергопродуктов для перепродажи, а также предостав-
ляющие услуги по управлению позициями и рисками для производителей и потребителей энергии. Дилеры либо принимают на себя рыночные риски, либо перепродают их клиентам или контрагентам.
Энергетические дилеры получают маржу между ценами продажи клиентам (или на рынках) и покупок у поставщиков (или на рынках).
Клиентами энергетических дилеров выступают предприятия, находящиеся на обоих концах цепочки производства-потребления энергии: генераторы, местные сбытовые компании, крупные промышленные потребители, как расположенные в одной географической точке, так и владеющие распределенными нагрузками в разных географических регионах, муниципалитеты, агрегаторы [6].
Таким образом, именно перечисленные инструменты срочного рынка могут использоваться субъектами рынка электроэнергии для решения проблемы минимизации рисков от чрезмерно высокой волатильности цен путем управления рисками асимметрии информации между продавцами и покупателями энергии, путем привлечения профессионалов-брокеров к сбору и анализу информации о рынках, расширения доступа к инфраструктуре торговли.
Кроме того, производные ценные бумаги целесообразно применять в том числе и для решения проблемы гарантированного обеспечения потребителей электроэнергией, бесперебойного функционирования всех отраслей экономики, а значит, защиты национальных экономических интересов страны.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бейден, С. Производные финансовые инструменты на рынке электроэнергии: мировой опыт и российский рынок [Электронный ресурс] / С. Бейден, Н. Смирнова, А. Фомина; Carana Corporation // Энергорынок. - 2006. - № 4. - Режим доступа: http://www.e-m.ru
2. О реформировании электроэнергетики Российской Федерации [Электронный ресурс] : Пост. Правительства РФ № 526 от 11.07.2001 г. // Консультант Плюс. - Режим доступа: www.consultant.ru
3. Оптовый рынок электроэнергии (мощности) [Электронный ресурс] // НП «АТС». - Режим доступа: http://www.e-apbe.ru
4. Комарова, А. Негативные тенденции мирового рынка производных финансовых инструментов [Электронный ресурс] / А. Комарова // РЦБ. - 2007. -№ 2 (239). - Режим доступа: www.rcb.ru
5. Забулонов, А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка [Текст] / А. Забулонов // Вопросы экономики. -2007. - № 8.
6. Матыцын, А. Долгосрочное хеджирование как инструмент уменьшения рисков [Текст] / А. Матыцын // ЭКО. - 2006. - № 12.
