Использование альтернативных источников финансирования: теория и практика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК: 336.662.

ББК:65.2.4.

Обущенко Т.Н.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА

Obushenko T.N.

THE USE OF ALTERNATIVE SOURCES OF FINANCING:

THEORY AND PRACTICE

Ключевые слова: альтернативные источники финансирования, денежный поток, кредит, лизинг, приведенная стоимость, собственные средства, эффективность.

Keywords: alternate sources of financing, cash flow, credit, leasing, present value, equity, effectiveness.

Аннотация: рассмотрены теоретические и практические аспекты определения эффективности форм финансирования основных средств. Применяется модифицированный подход к расчетам оптимального источника инвестиций с учетом практического опыта.

Abstract: the theoretical and practical aspects of determining the effectiveness offorms offinancing assets. Used a modified approach to the calculation of the optimal source of investment, taking into account practical experience.

Для динамичного развития экономики первостепенное значение имеют инвестиции и их внедрение в производство. Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, технологии, машины и оборудование, лицензии, имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности для получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Реальные инвестиции связаны с вложениями в реальные материальные и нематериальные активы. Часто под реальными инвестициями подразумевают капиталовложения в средства производства - строительство новых, расширение, реконструкцию и модернизацию действующих объектов, инвестиции в машины и оборудование. Инвестор сам определяет объем и направление капитальных вложений [1].

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций в определенный объект.

Инвестиционный проект проходит прединвестиционный, инвестиционный этап и период эксплуатации объекта. В процессе прединвестиционных исследований определяют цель инвестиций, мощность объекта, возможности и источники финансирования, проводится экономическая оценка проекта.

Второй этап связан непосредственно с созданием внеоборотных активов долгосрочного характера: покупка оборудования, монтаж, пусконаладочные работы. Эксплуатационный период характеризуется объемами работ или выпуском продукции и соответствующими эксплуатационными издержками.

Эффективность проекта оценивается с целью определения потенциальной привлекательности для участников и поисков источников финансирования.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- потребность в дополнительном финансировании;

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- срок окупаемости и др.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - это достаточное количество денег на каждом этапе для его продолжения.

В основу оценок эффективности положены основные принципы, применимые к любому инвестиционному проекту:

- оценка технической, технологиче-

ской, финансовой реализуемости проекта. При выявлении финансовой нереализуемо-сти проекта оценка эффективности не производится;

- рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла - расчетного периода;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;

- сопоставимость условий сравнения различных вариантов проектов;

- при сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени, в том числе разрывов во времени между поступлением объекта и оплатой; учет неравноценности разновременных затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;

- учет затрат и поступлений, непосредственно вызванных осуществлением проекта;

-учет несовпадения интересов разных участников проекта, их оценок стоимости капитала;

- учет влияния инфляции;

- учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Источниками финансирования инвестиций могут быть собственные средства инвесторов - нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, а также внешние привлеченные средства в виде кредитов, выпуска акций, облигационные займы. В общих инвестициях в основной капитал сокращается доля собственных средств, соответственно, увеличивается доля привлеченных средств при общем абсолютном росте этих показателей. Государство само является крупным инвестором капитала, расходует средства на стимулирование, страхование и гарантирование инвестиций - 33% привлеченных средств являются средствами консолидированного бюджета. Наибольший удельный вес инвестиций приходится на отрасли транспорта, добывающие отрасли, энергетику. Инвестиционные проекты в форме капитальных вло-

жений реализуются в целях автоматизации и механизации производственных процессов, экономии энергоресурсов, охраны окружающей среды, замены изношенной техники и оборудования.

Технико-технологические и организационные решения, заложенные в проекте, должны быть эффективны - это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к его реализации. Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, должна обеспечиваться финансовая отдача на вложенный капитал и минимизация финансовых рисков.

Факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность:

- недостаток собственных средств предприятий для инвестиций;

- высокий процент коммерческого кредита;

- неопределенность экономической ситуации в стране;

- недостаточный спрос на продукцию;

- сложный механизм получения кредитов для реализации инвестиционных проектов;

- низкая прибыльность инвестиций в основной капитал;

- несовершенная нормативно-правовая база, регулирующая инвестиционные процессы.

При невозможности оплатить стоимость основных средств организации малого и среднего бизнеса используют кредит или лизинг. Менеджеры компаний, выбирая стратегию финансирования, учитывают возможные ограничения: масштаб инвестиций, сроки инвестирования, наличие обеспечения, обязательность первоначального (авансового) платежа, размер процентных ставок, графики погашения. В 2010 г. привлечено кредитов на финансирование основных средств в сумме 595,8 млрд. руб., заключено договоров финансового лизинга на сумму 447,0 млрд. руб., из которых 97,6% - лизинг машин и оборудования, транспортных средств.

Проводится оценка источников финансирования: на основе анализа финансового рынка выделяются наиболее доступные сегменты, сравниваются альтернативные способы финансирования, формируют-

ся предложения по оптимальному источнику финансирования.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока. [2] Оценка эффективности способов финансирования инвестиционных проектов осуществляется методом дисконтирования. Дисконтирование денежных потоков - приведение разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется нулевым моментом приведения. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Расчет стоимости дисконтированных денежных потоков производится по формуле:

С¥2 СРП

РУТ —-------- н----— +... н--------

Т (1 + г)1 (1 + г)2 (1 + г)п , (1)

РУТ

где Т - текущая стоимость денежного потока (руб.);

CF1, CF2, CF3 - денежный поток первого, второго, п периода (руб.);

Т - общая продолжительность расчетного периода;

т - шаг или интервал проекта (месяц, квартал, год);

п - срок или количество периодов (интервалов, шагов) проекта;

г - ставка дисконтирования (коэф.).

Реализация методики оценки источников финансирования осуществлялась в организации, которая модернизирует парк машин. На основании некоторых заданных параметров строится прогноз денежных потоков на предстоящий период, потоки приводятся к определенной дате по ставке дисконтирования. Начало расчетного периода определяется как дата начала вложения средств. Горизонт планирования выбирается таким образом, чтобы были учтены все выгоды и расходы от использования того или иного источника финансирования. При покупке основного средства расчетный период рекомендуется выбирать в соответствии со сроком полезного использования объекта.

Расчетный период разбивается на шаги -отрезки, в пределах которых производится аг-

регирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента Ю = 0, принимаемого за базовый.

Мнение о предпочтительном источнике финансирования формируется после того, как выявлена величина отрицательного денежного потока. Рекомендуется к практическому применению следующий критерий: минимизация дисконтированного оттока денежных средств при заданных объемах инвестиций, расчетного периода и ставки дисконтирования. [3]

Для выявления основных тенденций, характеризующих особенности финансирования спецтехники и оборудования была выполнена выборка по 18 коммерческим банкам и 40 лизинговым компаниям региона. Интересующая техника включена в лизинговый продукт «Лизинг грузового транспорта и спецтехники». По данному продукту в лизинговых компаниях предлагается объем финансирования 12-50 млн. руб., авансовый платеж 15- 49%, срок договора лизинга до 36 месяцев. Лизингодатель выбирает имущество и поставщика[4]. Имеется возможность самим выбрать поставщика, арендовать как новое оборудование, так и бывшее в употреблении, уплачивать равные и равномерноубывающие лизинговые платежи, имущество учитывать на балансе лизингодателя либо лизингополучателя. В том случае, если имущество учитывается на балансе лизингополучателя, предприятие уплачивает налог на имущество. Спецтехника относится к 4-й амортизационной группе, для этого имущества может применяться ускоренная амортизация в отличие от других схем финансирования. Если же имущество учитывается на балансе лизингодателя, то лизинговая кампания будет сама платить налог на имущество и включит сумму налога в лизинговые платежи. В ряде регионов предприятиям малого и среднего бизнеса выделяются субсидии по авансовым и лизинговым платежам.

С лизинговой компанией, входящей в одну из финансовых групп региона, были согласованы условия договора: стоимость техники - 1180 тыс. руб., аванс 20%, срок лизинга - 36 мес., тип графика - линейно-

убывающий, имущество на балансе лизин- зингодателем составлены предварительные

годателя, выкупная сумма - 1 тыс. руб. Ли- расчеты лизинговых платежей (таблица 1).

Таблица 1 - Прогноз денежных потоков лизинговых платежей (руб.)________________________

Аванс 236000

1. 70464 7. 43883 13. 40351 19. 36819 25. 33286 31. 29754

2. 46826 8. 43294 14. 39762 20 36230 26. 32698 32. 29166

3. 46238 9. 42708 15. 39173 21. 35641 27. 32109 33. 28577

4. 45649 10. 42117 16. 38585 22. 35053 28. 31520 34. 27988

5. 45060 11. 41528 17. 37996 23. 34464 29. 30932 35. 27400

6. 44472 12. 40939 18. 37407 24. 33875 30. 30343 36. 26811

Выкупной платеж 1000

По спецтехнике стоимостью 1 180 000 руб. сумма лизинговых платежей составит 1 596 116 руб., общее удорожание 35,26%.

Коммерческие банки по кредитному продукту «Приобретение автотранспорта, спецтехники и оборудования» предлагают кредиты в сумме от 300 тыс. руб. до 30 млн. руб., сроком - до 60 мес., кредит с графиком погашения основного долга (аннуитетный, регрессивный), обеспечение - залог приоб-

ретаемого имущества, возможно досрочное погашение с пересчетом процентов. Кредит на спецтехнику предложен на сопоставимых с лизингом условиях: срок 36 мес., аванс (первоначальный взнос) 20%, обеспечение -залог спецтехники. Процентная ставка -15,75% годовых. Схема возврата долга и процентов, заданная кредитором, представлена в таблице 2.

Таблица 2 - Прогноз денежных потоков погашения кредита и процентов (руб.).

Первоначальный взнос 236000

1. 38612 7. 36547 13. 34482 19. 32417 25. 30352 31. 28288

2. 38268 8. 36203 14. 34138 20. 32073 26. 30008 32. 27943

3. 37924 9. 35859 15. 33794 21. 31729 27. 29664 33. 27599

4. 37579 10. 35515 16. 33449 22. 31385 28. 29320 34. 27255

5. 37236 11. 35170 17. 33106 23. 31041 29. 28976 35. 26911

6. 36892 12. 34826 18. 32761 24. 30696 30. 28631 36. 26566

Требование банка о доле собственных средств, подтверждающей платежеспособность заемщика, - 20%, что составляет в сумме 236 000 руб. Объем кредита 944 000 руб., по которому будет перечислено банку 1 173 215 руб., переплата 229 215 руб., или

24,28% от суммы кредита.

Применение данной методики возможно, так как объект только предполагается к покупке, имеется детальная информация о значениях основных экономических показателей проекта при каждой из схем финансирования,

потоки носят интервальный характер, оценивается источник финансирования основных средств - строительной спецтехники.

Оценка сравнительной эффективности одного варианта финансирования над другим проводится на основе значения дисконтированного денежного потока платежей. В случае приобретения отдельных объектов основных средств предпочтительным является инвестиционный проект, у которого достигнута минимальная величина суммарных дисконтированных затрат.

Исходные положения для проведения расчетов:

- притоки и оттоки денежных средств определяются применительно к каждому источнику финансирования;

- сопоставляются притоки и оттоки денежных средств, дисконтируется полученная положительная или отрицательная величина и рассчитывается чистая современная стоимость денежного потока;

- при разбиении расчетного периода на шаги учитываются периодичность платежей по кредиту и лизингу, периодичность уплаты налогов, обозримость предстоящих расчетов;

- амортизационные отчисления не учитываются в потоках, т.к. амортизация не поступает на счета и не перечисляется со счетов.

- амортизация признается расходом, рассчитывается линейным методом в соответствии со ст. 259 НК РФ;

- из налогов учитываются налог на прибыль (20%), налог на имущество (2,2%), НДС (18%);

- НДС в стоимости оборудования и в стоимости лизинговых платежей считается «входящим», принимается к возмещению и в дальнейшем учитывается в положительных денежных потоках;

- прекращение реализации проекта связано с износом спецтехники.

Срок лизинга и срок кредита на практике, вследствие ограничений кредиторов, несопоставим со сроком полезного использования объекта, в течение которого организация несет расходы в виде амортизации, уплаты налога на имущество и получает выгоды по уплате налога на прибыль.

Исходные данные для проведения расчетов:

- стоимость спецтехники - 1 180 000 руб., в т.ч. НДС 180 000 руб.;

- срок полезного использования - 5 лет (20 кварталов);

- шаг расчетов - квартал;

- коэффициент дисконтирования -

20%.

Результаты расчетов представляются в виде таблиц с перечнем денежных потоков, и на заключительном этапе проводится оценка эффективности реализации стратегии финансирования.

Для расчета дисконтированного денежного потока по лизинговой схеме финансирования рекомендуется рассчитать лизинговые взносы без НДС и сумму НДС в стоимости лизинговых платежей, стоимость услуг лизингодателя, выкупную стоимость имущества, НДС с выкупной стоимости.

Основным притоком денег по лизинговой схеме является экономия по налогу на прибыль за счет включения в расходы лизинговых платежей; возмещение НДС от стоимости лизинговых услуг.

Отток денежных средств по лизинговой схеме - перечисление авансового взноса; перечисление лизинговых платежей; перечисление выкупной стоимости по окончании срока договора.

Рекомендуется рассчитывать два графика: один представляет собой график перечислений лизинговых взносов, второй -график начислений; на основании начисленных платежей стоимость оказанных лизингодателем услуг относится в расходы лизингополучателем [5]. При этом следует иметь в виду, что лизинговые платежи принимаются в расходы без НДС, можно учесть все лизинговые платежи, в том числе и сумму аванса. Расчеты по начисленным платежам проводились при следующих допущениях: часть денежных средств, уплаченных в виде авансовых платежей, распределена равномерно в течении срока лизинга, в расходы ежеквартально будет добавлено 16 666 руб.(200 000 руб.:12), а в сумму входного НДС 3 000 руб. (36 000:12). Так, например, сумма первого начисленного платежа составит 155 249 руб. (лизинговые взносы без НДС 138 583 руб. + аванс 16 666 руб.), а сумма начисленного НДС к возмещению -27 945 руб. (НДС по лизинговым взносам 24

945 руб. + НДС по авансу 3 000 руб.). Изменение графика распределения лизинговых платежей может привести к изменению суммы затрат и суммы экономии по налогу на прибыль.

Налоговые вычеты по налогу на прибыль предоставляются вследствие включения стоимости лизинговых услуг в расходы организации. Имущество учитывается на балансе лизингодателя, поэтому экономии за счет

амортизации и налога на имущество при лизинге не будет. По выкупной стоимости объект принимается лизингополучателем на учет в качестве основного средства, однако в нашем случае она меньше 40 тыс. руб., поэтому основное средство можно учесть как производственные запасы, а в расходы списать единовременно сумму 847 руб. (1000*100/118) [ 6]. Расчеты представлены в таблице 3.

Таблица 3 - Дисконтированный денежный поток при приобретении спецтехники по лизингу (руб.).______________________________________________________

Квартал Лизинговые платежи (перечисления) без НДС НДС с лизинговых платежей Выкупная стоимость о Е Ё ^ § ® £ с о & ^ Э Начисленные лизинговые платежи, в т.ч. Экономия по налогу на прибыль Возмещение НДС Приток (отток) денежных средств Дисконтированный поток денежных средств

Расхо- ды НДС

1. Аванс 236000 Лиз.платеж 138583 24945 155249 27945 31050 27945 (340533) (324317)

2. 114560 20621 131226 23621 26245 23621 (85315) (77383)

3. 110071 19812 126737 22812 25347 22812 (81724) (70596)

4. 105579 19005 122245 22005 24449 22005 (78130) (64277)

5. 101090 18196 117757 21196 23551 21196 (74539) (58403)

6. 96600 17388 113267 20388 22653 20388 (70947) (52941)

7. 92110 16580 108777 19580 21755 19580 (67355) (47868)

8. 87621 15771 104288 18771 20858 18771 (63763) (43157)

9. 83129 14964 99796 17964 19959 17964 (60170) (38786)

10. 78641 14154 95308 17154 19062 17154 (56579) (34736)

11. 74150 13347 90817 16347 18163 16347 (52987) (30980)

12. 69660 12539 86327 15539 17265 15539 (49395) (27506)

13. 847 153 847 153 169 153 (678) (360)

14

15

16

17

18

19

20

Итого 1387794 207322 847 153 1352641 243475 270526 243475 (1082115) (871310)

Интенсивность денежных потоков различна в течение всего инвестиционного периода. По инвестиционным проектам, целью которых является приобретение объек-

тов основных средств, сальдо денежного потока может быть отрицательным. Используется показатель накопленного денежного потока как суммы денежных потоков за

расчетный период.

Расчет дисконтированного денежного потока для кредитной схемы приобретения спецтехники. При оценке эффективности инвестиционного проекта заемные средства считаются денежными притоками, а платежи по займу - денежными оттоками. Рекомендуется рассчитать сумму амортизации объекта основных средств, сумму налога на имущество, сумму процентов по кредиту, в том числе в пределах установленного налоговым законодательством норматива.

Приток денежных средств по кредитной схеме - поступление суммы кредита на банковский счет; возмещение входного НДС по приобретенному объекту; экономия по налогу на прибыль.

Отток денежных средств по кредитной схеме - погашение кредиторской задолженности перед поставщиком; погашение сумм основного долга; погашение процентов; перечисление в бюджет налога на имущество.

Расчеты по начисленным платежам проводились при следующих допущениях:

- кредит в сумме 944 тыс. руб. поступает на расчетный счет и одновременно вместе с суммой первоначального взноса перечисляется поставщику;

- платежи за спецтехнику, равно как и постановка объекта на учет, производятся в последний день нулевого периода;

- налоговым периодом по налогу на прибыль и по налогу на имущество принимался квартал;

- проценты по долговым обязательствам включены в расходы в размере 1,1 ставки рефинансирования.

Организация становится собственником техники, начисляет амортизацию, платит налог на имущество. Налоговая база по налогу на прибыль уменьшается вследствие включения в расходы суммы начисленной амортизации, налога на имущество, начисленных процентов по кредиту в пределах норматива. Так, например, приток денежных средств за первый квартал: кредит 944 000 руб. + возмещение НДС 180 000 руб. + экономия по налогу на прибыль15 237 руб. = 1 139 237 руб. Отток денежных средств: оплата поставщику 1 180

000 руб. + погашение кредита 78 667 руб. + проценты за кредит 36 137 руб. + налог на имущество 5 362 руб. = 1 300 166 руб. Чистый денежный поток (160 929) руб. Расчет дисконтированного денежного потока при приобретении спецтехники в кредит представлен в таблице 4.

Таблица 4 - Дисконтированный денежный поток при приобретении спецтехники

в кредит (руб.)

Квар- тал Оплата постав- щику Вып- лата основ- ного долга Вып- лата процен- тов Процен ты в пределах норматива Амор- тизация Налог на иму- щество Экономия по налогу на прибыль Возме- щение НДС Приток (отток) денеж- ных средств Дискон- тиро- ванный поток денеж- ных средств

1. Первон. взн. 236000 Кредит 944000 78667 36137 20822 50000 5362 15237 180000 (160929) (153265)

2. 78667 33040 19037 50000 5087 14825 (101969) (92488)

3. 78667 29942 17253 50000 4812 14413 (99008) (85526)

4. 78667 26844 15467 50000 4537 14000 (96028) (79018)

5. 78667 23747 13683 50000 4262 13589 (93087) (72936)

6. 78667 20649 11898 50000 3987 13178 (90125) (67252)

7. 78667 17552 10113 50000 3712 12766 (87165) (61946)

8. 78667 14455 8329 50000 3437 12354 (84205) (56993)

9. 78666 11358 6544 50000 3162 11942 (81244) (52370)

10. 78666 8261 4759 50000 2887 11529 (78285) (48060)

11. 78666 5164 2975 50000 2612 11118 (75324) (44040)

12. 78666 2066 1191 50000 2337 10705 (72364) (40294)

13. 50000 2062 10412 8350 4428

14 50000 1787 10357 8570 4328

15 50000 1512 10302 8790 4228

16 50000 1237 10247 9010 4128

17 50000 962 10192 9230 4027

18 50000 687 10137 9450 3927

19 50000 412 10082 9670 3828

20 50000 137 10027 9890 3727

Итого 1180000 944000 229215 132071 1000000 54990 237412 180000 (1046793) (821567)

Расчет дисконтированного денежного потока проведен, исходя из предположения, что спецтехника будет финансироваться целиком за счет собственных средств. Рекомендуется в расчетах по схеме за счет собственных источников в приток денежных средств включать возмещение входного НДС по приобретенному объекту; экономию по налогу на прибыль за счет включения в расходы налога на имущество, амор-

тизационных отчислении.

Отток денежных средств по схеме за счет собственных источников - погашение кредиторской задолженности перед поставщиком; перечисление в бюджет налога на имущество. Дисконтированный денежный поток при приобретении спецтехники за собственные средства представлен в таблице 5.

Таблица 5 - Дисконтированный денежный поток при приобретении спецтехники за собственные средства (руб.)

Квар- тал Стоимость спец-техники без НДС НДС Амор- тизация Средне- годовая стои- мость имуще- ства Налог на имущество Экономия по налогу на прибыль Возме- щение НДС Приток (отток) денеж- ных средств Дискон тированный поток денежных средств

1. 1000000 180000 50000 975000 5362 11072 180000 (994290) (946943)

2. 50000 925000 5087 11017 5930 5377

3. 50000 875000 4812 10962 6150 5313

4. 50000 825000 4537 10907 6370 5241

5. 50000 775000 4262 10852 6590 5163

6. 50000 725000 3987 10797 6810 5126

7. 50000 675000 3712 10742 7030 4996

8. 50000 625000 3437 10687 7250 4907

9. 50000 575000 3162 10632 7470 4815

10. 50000 525000 2887 10577 7690 4721

11. 50000 475000 2612 10522 7910 4625

12. 50000 425000 2337 10467 8130 4527

13. 50000 375000 2062 10412 8350 4428

14 50000 325000 1787 10357 8570 4328

15 50000 275000 1512 10302 8790 4228

16 50000 225000 1237 10247 9010 4127

17 50000 175000 962 10192 9230 4027

18 50000 125000 687 10137 9450 3927

19 50000 75000 412 10082 9670 3827

20 50000 25000 137 10027 9890 3727

Итого 1000000 180000 1000000 - 54990 210990 180000 (844000) (859513)

Лизинг оказался самым дорогостоящим источником финансирования. Стоимость

спецтехники взятой в кредит, получилась в сумме 1 409 215 руб., а по лизинговой схеме -

1 596 116 руб., что, соответственно, на 19,42% и 35,26% дороже, чем при покупке за счет собственных средств.

Оценка источников финансирования по денежным потокам платежей, связанным с приобретением оборудования и уплатой налогов, показала, что отток денежных средств при кредитной схеме на 24%, а по лизинговой схеме на 28% превышает отток при покупке за собственные средства. На результаты расчетов оказывают влияние графики платежей по лизингу и кредиту, процентные ставки по кредитам, ставки

вознаграждения лизинговой компании, сумма первоначального взноса, величина выкупной стоимости и др.

Приведенная стоимость всех денежных потоков используется для определения справедливой цены объекта. Сравнение по приведенной стоимости выявило преимущества кредитной схемы. При выбранных значениях параметров справедливая цена спецтехники при покупке по лизингу на

11 797 руб. больше, а при покупке в кредит на 37 946 меньше, чем за собственные средства (таблица 6).

Таблица 6 - Справедливая цена спецтехники

Показатель Источники финансирования инвестиций

Собственные средства Кредит Лизинг

Стоимость спецтехники, руб. 1180000 1180000 1180000

Использовано собственных средств, руб. 1180000 236000 236000

Заемные средства, руб. - 944000 944000

Общая сумма выплат, руб. - 1173215 1360116

Стоимость спецтехники с учетом выплат, руб. 1180000 1409215 1596116

Переплата, руб. - 229215 416116

Удорожание, % - 19,42 35,26

Отток денежных средств, руб. % (844000) (1046793) (1082115)

100 124% 128%

Дисконтированный отток денежных средств, руб.% (859513) (821567) (871310)

100 96% 101

Принятие окончательного решения на практике - выбор компромисса между величиной денежного оттока, экономией по налогу на прибыль, удорожанием производства продукции, доступностью источника финансирования, простотой оформления сделки.

Приобретение имущества за собственные средства отвлекает крупные суммы из оборотного капитала предприятия. По кредитной схеме, а также по лизинговой схеме в качестве первоначального взноса уплачивается 10-30% общей стоимости, остальные средства остаются в бизнесе предприятия.

Лизинг относится к беззалоговой форме кредитования, в этом его главное преимущество для тех предприятий, на балансе которых отсутствует ликвидное имущество, так называемая залоговая масса.

Сумма по лизинговой сделке больше, а срок длиннее срока кредита, поэтому данная схема предпочтительнее для дорогостоящего оборудования. Кредит можно получить на покрытие недостатка оборотных средств, на погашение дебиторской задолженности, на перекредитование по ранее полученным кредитам; в лизинг передаются только объекты основных средств - непотребляемые вещи, которые не теряют своей натурально-вещественной формы [7].

Банковский кредит ухудшает соотношение собственного и заемного капитала предприятия и может вызвать затруднения в привлечении дополнительных долговых обязательств. Имущество, взятое в лизинг, показывается в балансе справочно и не ухудшает финансовые показатели.

Для объекта лизинга сохраняется пока

еще возможность применения механизма ускоренной амортизации для амортизационной группы более 3-х.

Оборудование, полученное в лизинг, не стоит на балансе предприятия, а только им арендуется, кредиторы не могут наложить взыскание на предмет лизинга.

Лизинг предпочтительнее с позиций налогообложения: платежи относятся на

расходы, уменьшается налогооблагаемая база по налогу на прибыль, в итоге - сам налог. В случае кредитования на себестои-

мость относятся проценты в размере 1,1 ставки рефинансирования, остальные суммы относятся на чистую прибыль предприятия. Услуги лизингодателя облагаются НДС, налог лизингополучателем принимается в зачет, что снижает платежи по этому налогу.

Лизинг - дорогостоящая форма кредитования и не всегда бывает экономически оправданным для лизингополучателя - может сказаться на преимуществах предприятия в ценовой конкуренции.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИМ СПИСОК

1. Федеральный закон от 25.02.1999 №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. -М.: Экономика, 2000. - 421 с.

3. Виленский, П.Л., Лившиц, В.Н., Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. 3-е издание. - М.: Дело, 2008. - 1103 с.

4. Гражданский кодекс РФ., ст. 665 «Договор финансовой аренды».

5. О порядке учета в целях налогообложения прибыли расходов лизингополучателя по уплате лизинговых платежей. Письмо Минфина РФ и Федеральной налоговой службы от 17 августа 2009 г. № 3-2-13/179.

6. Налоговый кодекс РФ., ст. 256 «Амортизируемое имущество».

7. Федеральный закон от 29.10.1998 № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».