CC BY
406
Вестник Челябинского государственного университета. 2010. № 14 (195).
Экономика. Вып. 27. С. 82-89.
Е. Г. Алпацкая
инвестиционная деятельность: институциональный аспект
Рассматриваются инвестиции, инвестиционный процесс, инвестиционная деятельность с позиций институциональной экономической теории. В соответствии с этим участники (субъекты) инвестиционного процесса взаимодействуют друг с другом в институциональной среде, которая может воздействовать на результаты этих взаимодействий (объёмы реализуемых инвестиций) . Это даёт новое представление об инструментах и подходах к регулированию инвестиционной деятельности.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная деятельность, инвестиционный процесс, институциональная экономическая теория, институциональная среда, субъекты инвестиционной деятельности.
Инвестиции и инвестиционная деятельность занимают неоспоримо важное место в экономическом развитии . Сегодня, когда появляются новые теории и разделы в экономической науке, рассмотрение инвестиций, инвестиционной деятельности, инвестиционного процесса с их позиций представляется достаточно интересным и актуальным .
Все существующие трактовки категорий капитала и инвестиций можно с известной долей условности подразделить на несколько групп .
С позиций микроэкономики инвестиции представляют собой, с одной стороны, затраты, осуществляемые с целью модернизации, обновления, реконструкции, расширения существующих или создания новых основных фондов предприятия .— т. е . спрос на капитал . С другой стороны, это — ресурсы (прежде всего финансовые средства), предназначенные для воспроизводства основных фондов и вкладываемые с целью получения дохода в будущем (предложение капитала) . Результат реализации инвестиций на микроуровне — достижение перечисленных целей, а также получение дохода или иного полезного эффекта . В макроэкономике инвестиции — часть национального дохода, составляющая совокупных расходов, рост которой увеличивает национальный доход за счёт действия эффектов мультипликатора и акселератора .
институциональный подход в рассмотрении капитала и инвестиций является наименее изученным . Одной из основных идей институционализма является учёт воздействия на экономические процессы институтов: созданных человеком ограничений, структурирующих экономические, политические и социальные взаимодействия — правил, механизмов, обеспечивающих их выполнение, а также норм поведения, упоря-
дочивающих взаимодействия между людьми [10 . С . 17; 12 . С . 19-31; 16 . С . 89-90] . Институты — не только коллективные действия по контролю, либерализации и расширению индивидуальных действий, но и организации, утверждающие и приводящие в исполнение правила и законы, касающиеся механизма реализации этих коллективных действий [7] . Сейчас развивается неоинституционализм (за рубежом — Д . Норт,
О . Уильямсон, Р. Коуз, в российской экономической науке — Р. И . Капелюшников, В . В . Радаев, А . Н . Олейник, А . Е . Шаститко, В . Л . Тамбовцев и др .) [4-6; 8; 10; 13; 15-16] .
Институционализм рассматривает взаимодействия экономических агентов в институциональной среде — совокупности основных политических, социальных и юридических правил, образующих базис для производства, обмена и распределения [18 . С. 5-6] . Уильямсон относит к данной среде формальные правила, в т ч права собственности, определяя её как состоящую из системообразующих правил игры [14] . Мы понимаем под институциональной средой всевозможные правила и нормы (формальные и неформальные), регламентирующие данные взаимодействия, а также организации (прежде всего органы государственной власти или государственные структуры), обеспечивающие выполнение этих правил . Эта среда влияет и на поведение экономических субъектов, и на размещение ресурсов — в частности, капитала, и, следовательно, на объёмы и направления инвестиций как в региональном, так и в отраслевом разрезе инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или)
достижения иного полезного эффекта [11] . Они реализуются в ходе инвестиционной деятельности, т. е . совокупности действий по их практической реализации [17 . С . 19]. Роль инвестиций и инвестиционной деятельности в функционировании национальной экономики иллюстрируется с помощью схемы (рис . 1) .
Цепочка «домохозяйства — финансовый рынок — инвесторы» двухсторонняя и представляет превращение сбережений в инвестиции (поток от домашних хозяйств к инвесторам и предприятиям) или обратный поток получения доходов от инвестиций и процентов на сбережённые средства. Сбережения осуществляются в форме как непосредственных вложений в акции и облигации предприятий, так и вкладов в банки или другие институты финансового рынка (затем средства вкладываются в инвестиционные проекты реального сектора) .
Существование этой цепочки обусловлено достаточно высоким уровнем развития индустриального общества, когда инвестирование отделено от накопления, более того, реальное и финансовое инвестирование разделены . Пользователь инвестиций — предпринимательский сектор, функции сберегателя закреплены за сектором домашних хозяйств, а финансовые посредники превращают сбережения в инвестиции (т к выход отдельных домашних хозяйств на финансовый рынок для размещения своих сбережений достаточно затруднён из-за специфичности ха-
рактеристик активов, обмениваемых на этом рынке) . Инвесторы — «связующее звено» между финансовым рынком (на котором функционируют финансовые посредники) и реальным сектором (предприятиями, осуществляющими вложения в приобретение оборудования, расширение производства и т. п .) . Население (домашние хозяйства) является также потребителем результатов инвестиционной деятельности (пользователем произведённой на созданных или обновлённых мощностях продукции, а также потребителем «внешних» эффектов производственной деятельности возникшей, в ходе реализации инвестиций)
Вообще говоря, инвестиционная деятельность и её результаты охватывают практически все составляющие базового кругооборота . В качестве её результатов можно рассматривать: повышение занятости населения (на созданных или обновлённых предприятиях); увеличение доходов населения и, соответственно, повышение потребительских расходов («включается» рынок готовых товаров и услуг) . Капитал, вкладываемый в виде инвестиций, может иметь реальную форму (при этом задействуется рынок ресурсов) — в случае, когда инвестор участвует в инвестиционном проекте своим имуществом (реальным капиталом) или предприятие использует уже имеющиеся мощности для модернизации в ходе инвестиционной деятельности
Рис. 1. Включение инвестиционной деятельности в базовый кругооборот
Инвестиционная деятельность содержит в себе в качестве составляющей инвестиционный процесс как процесс преобразования денежных ресурсов в конечную продукцию (или иной результат) . инвестиционный процесс является долговременным и предполагает: сбор информации о возможных вариантах вложений; привлечение необходимых для инвестирования средств от финансовых посредников; непосредственное осуществление инвестиционных затрат; возврат вложений и дохода к инвестору либо реинвестирование их . Многие экономисты определяют инвестиционный процесс как инвестиционную деятельность в узком смысле слова, т. е . процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения [1 . С . 6; 3 . С . 25] .
Инвестиционная деятельность характеризуется следующими отличительными чертами Первое. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности . В законодательстве Российской Федерации рассматриваются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений [11] . По нашему мнению, в качестве субъектов инвестиционной деятельности можно рассматривать инвесторов, финансовых (инвестиционных) посредников, предприятия (объекты инвестиций), а также население (как потребителя «внешних» — положительных и отрицательных — эффектов инвестиционной деятельности, и как субъекта сбережений — т. е . собственника потенциальных инвестиционных ресурсов) Предприятие, на котором непосредственно осуществляются инвестиции, будет являться фактически заказчиком . Если же в качестве инвестора выступает государство, то будем подразумевать, что в этом случае оно является в первую очередь именно инвестором (имеющим некоторые специфические цели), а не субъектом государственного регулирования (получателем налоговых платежей и пр .) . Не исключено, что субъекты инвестиционной деятельности могут и совмещать функции двух или нескольких её участников
Объектом инвестиционной деятельности (в области как реальных, так и финансовых инвестиций) является капитал в различных его формах . В ситуации реального инвестирования предприятия могут быть не только субъектами, но и объектами инвестиционной деятельности Второе. Ещё экономистами прошлого (А . Смитом, К . Марксом, У. Ст. Джевонсом) отмечалось, что инвестиционная деятельность — взаимодействия, осуществляемые на несколь-
ких стадиях (этапах), имеющие достаточную временную протяжённость . Это связано, прежде всего, со спецификой капитала как экономического ресурса, с его преобразованием из одной формы (финансовой) в другую (реальную) в ходе осуществления инвестиционной деятельности
На наш взгляд, инвестиционную деятельность можно представить как состоящую из следующих стадий (этапов): 1) привлечение необходимых для инвестирования финансовых средств (с использованием возможностей фондового и финансового рынков); 2) непосредственное инвестирование (вложение полученных средств в инвестиционные проекты реальной сферы); 3) реализация инвестиций (получение отдачи от инвестирования в виде прибыли или иного положительного эффекта)
Третье. Каждый из участников (субъектов) инвестиционной деятельности имеет в ходе её реализации различные цели и интересы
В . С . Бард, рассматривая особенности кругооборота и оборота капитала в инвестиционной сфере, указывает на различие целей участников этого процесса: 1) для инвестора, выступающего в качестве заказчика, имеет место долгосрочное вложение реальных и финансовых ресурсов в инвестиционный проект, связанное с подготовкой проекта, его осуществлением, а затем — отдачей (окупаемостью); 2) для предприятия (группы предприятий), непосредственно осуществляющего инвестиционный проект и выступающего в качестве подрядчика, инвестиционный процесс выступает в виде текущего производства, результатом которого является завершённый инвестиционный объект и которое по технологическим причинам растягивается на длительный срок [2 С 66]
Согласно похожей трактовке, для субъекта инвестиций инвестиционная деятельность — это вложение денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей с целью получить прибыль в будущем, а для объекта инвестирования — источник развития, предполагающий, в конечном счёте, извлечение дохода [9 . С . 59; 17. С . 19] . При этом каждый субъект инвестиционной деятельности добивается наибольшего удовлетворения (реализации) своих интересов, т е стремится к максимизации своих выгод при минимальных затратах . Реализация инвестиций при прочих равных условиях становится возможной при реализации этих интересов
Обобщая вышесказанное, представим инвестиционную деятельность в виде схемы (рис . 2) .
Указанные на схеме стадии не обязательно присутствуют при реализации конкретных инвестиционных проектов, например, в случае инвестирования предприятием собственных средств отсутствуют первая и вторая стадии . Кроме того, на схеме изображены не все субъекты инвестиционной деятельности (отсутствуют подрядчики — т. е . организации, выполняющие строительно-монтажные работы, и пользователи объектов капитальных вложений) .
Подрядчиков не принимаем в рассмотрение потому, что, во-первых, они не всегда участвуют в инвестиционной деятельности (не всякий инвестиционный проект предполагает строительство или монтажные работы), а во-вторых, их участие в проектах (если оно есть) можно определить как косвенное (т. к . они выступают исполнителями определённых работ — как любые другие наёмные работники или посредники) . В качестве пользователей объектов капитальных вложений выступает, фактически, население, которое одновременно является собственником сбережений
Взаимодействия, возникающие в ходе инвестиционной деятельности, основные из которых изображены на рис . 2, сложны и многообразны . На каждой стадии инвестиционной деятельности эти взаимодействия различны в связи как с субъектами, их осуществляющими, так и с целями и результатами этих взаимодействий . Они представляют собой более детальное рассмотрение рынка капитала, состоящего из множества рынков конкретных активов в зависимости от степени их ликвидности (рынка ссудных капиталов; акций; векселей, страховых или пенсионных накоплений и т д ), а также рынков инвестиционных ресурсов (т. е . реального капитала как одного из факторов производства) . В связи с разделением инвестиций на финансовые и реальные можно разделить инвестиционную деятельность на такие стадии, как привлечение средств и непосредственное инвестирование (а затем — получение эффекта от инвестиций) На стадии привлечения средств происходят взаимодействия:
— между финансовыми посредниками (банками, инвестиционными, страховыми компаниями, пенсионными фондами и др ) и населением или фирмами (нефинансового сектора)
Стадии
Рис. 2. Инвестиционная деятельность и её стадии
как собственниками потенциальных инвестиционных ресурсов по поводу предоставления этих средств в кредит или в другой вид займа;
— между финансовыми посредниками и инвесторами по поводу привлечения аккумулированных средств к финансированию инвестиционных проектов как в реальном, так и в финансовом секторах экономики
Эти взаимодействия формируют рынки ссудного капитала в различных его формах . Предложение ссудного капитала (предложение сбережений) зависит от желания собственников сбережений (населения или предприятий и организаций нефинансового сектора экономики) осуществлять вклады в банках или других финансовых институтах . Спрос на рынке ссудного капитала формируют банки и прочие кредитные организации, имеющие лицензию на привлечение вкладов и использование других форм привлечения средств и направляющие эти средства на предоставление кредитов или вложений в другие виды активов с целью получения прибыли В результате взаимодействия спроса и предложения на рынке ссудного капитала формируются: равновесная процентная ставка (уровень доходности сбережений для их собственников и затрат для финансовых институтов); равновесный объём привлекаемых средств (объём банковских вкладов, вложений в ценные бумаги, обороты на фондовых рынках и т п )
На стадии непосредственного инвестирования (т . е . вложения средств в конкретные инвестиционные проекты в реальном секторе экономики) происходят взаимодействия между инвесторами и предприятиями (объектами инвестиций) по поводу заключения и реализации инвестиционных договоров Эти взаимодействия образуют рынок реального капитала (реальных инвестиций) . Их результат — объём инвестиций, осуществляемых в реальный сектор экономики, и уровень доходности этих инвестиций
Спрос на капитал (спрос на инвестиции) на этом рынке предъявляют предприятия — потенциальные объекты инвестиций всех отраслей реального сектора экономики . Он обратно зависит от ставки процента — доходности, которую эти предприятия выплачивают инвесторам — финансовым посредникам, предоставляющим средства для инвестиций . При инвестировании собственных средств предприятий в роли процентной ставки выступает упущенный
доход, который можно было бы получить при альтернативных вариантах вложений . С позиций спроса на капитал инвестиции — затраты, осуществляемые с целью расширения производства, введения новых мощностей, модернизации существующих и т п
Предложение капитала (предложение инвестиций) формируют банки и другие финансово-кредитные институты, предоставляющие инвестиционные средства взаймы или сами выступающие в роли инвестора . Со стороны предложения капитала инвестиции рассматриваются в аспекте их экономической или иной эффективности (т. е . результата — получения дохода или иного положительного эффекта) . Равновесие на инвестиционном рынке достигается в точке, где планы инвесторов и предприятий — объектов инвестиций по поводу объёмов, сроков и доходности вложений совпадают
На стадии получения эффекта (реализации) инвестиций происходит «отдача» от инвестиционных проектов в виде получения дохода (для инвесторов и финансовых посредников) или других положительных результатов (возрастания налоговых поступлений государственного бюджета; роста доходов и занятости для населения; роста объёмов производства и прибыли для предприятий и т . п .) . Возникающие здесь взаимодействия определяются величиной этой «отдачи» . На этом этапе происходят:
1) ввод в действие производственных мощностей (если он предполагается в ходе осуществления того или иного инвестиционного проекта);
2) производство продукции на созданных или модернизированных с помощью инвестиций мощностях, зависящее также от уровня затрат на обслуживание этих мощностей, т е износа используемого оборудования;
3) замена изношенного оборудования, модернизация существующего, строительство новых и (или) обновление (ремонт) существующих производственных мощностей (с целью снижения их износа и повышения производительности);
4) реализация готовой продукции на рынке товаров и услуг (прежде всего в розничной торговле), объёмы которой определяются факторами, влияющими на спрос и предложение на соответствующих рынках;
5) рост занятости и доходов населения в результате увеличения потребности предприятий — объектов инвестиций в трудовых ресурсах;
6) рост доходов государственного бюджета за счёт повышения объёма налогооблагаемой базы в результате указанного роста производства, и, как результат, повышение социальных расходов бюджета и повышения уровня жизни населения;
7) проявление иных положительных (например, социальных — улучшения социального климата в результате роста благосостояния населения) или отрицательных (увеличение объёмов выбросов в атмосферу загрязняющих веществ и т. п .) эффектов .
Однако комплекс взаимодействий, происходящих в ходе инвестиционной деятельности, не ограничивается достижением равновесных состояний на рассмотренных рынках
Наша трактовка инвестиционной деятельности характеризуется тем, что в качестве взаимодействующих субъектов мы рассматриваем не только отдельных индивидов (например, субъектов сбережений), но и организации (финансовых посредников, предприятия) . Примем в качестве допущения тот факт, что организации имеют собственные цели и интересы (хотя неоинституционализм рассматривает организацию или фирму как взаимодействие входящих в неё субъектов — менеджеров, наёмных работников, собственников активов и т п )
Рассматривая инвестиционную деятельность с этих позиций и обобщая таким образом всё вышесказанное, можно представить взаимодействия, происходящие в ходе этой деятельности, в виде схемы (рис . 3) .
Эта схема иллюстрирует наличие двух групп взаимодействий субъектов инвестиционной деятельности
1 . Непосредственные взаимодействия между инвесторами, финансовыми посредниками, населением как субъектом сбережений в рамках различных рынков (ссудного капитала, реальных инвестиций), а также «односторонние» взаимодействия предприятий с населением как «потребителем» результатов инвестиционных проектов («отдача» от реализации инвестиционного проекта сказывается на интересах населения, однако оно не может повлиять на неё, даже в случае проявления отрицательного эффекта),— поскольку население в этой роли не является непосредственным участником инвестиционной деятельности (т. е . не участвует в заключении соглашений) .
К данной группе относятся (на схеме — сплошные линии): а) осуществление населени-
Рис. 3. Основные взаимодействия в ходе инвестиционного процесса
ем сбережений в виде банковских депозитов, облигаций и т . п . (1); б) кредитование инвесторов финансовыми посредниками и получение последними процентов (дохода) — (2); в) вложение инвестиционных ресурсов в конкретные проекты (предприятия), получение инвесторами дохода в результате реализации этих проектов, возможное реинвестирование этих доходов (3); г) предоставление предприятиями дополнительных рабочих мест населению в ходе реализации инвестиционных проектов, в результате чего возрастают доходы населения; потребление населением произведённой при реализации данных проектов продукции; «внешние» эффекты производственной деятельности на мощностях, созданных в ходе реализации инвестиционных проектов (4) . Институциональная среда влияет на данные взаимодействия косвенно — через уже существующие и сложившиеся правила и нормы, их упорядочивающие
2 . Взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности с институциональной средой, которые нельзя ограничить рамками
только одного рынка (или одной стадии инвестиционной деятельности) . При этом в роли институтов могут выступать как формальные, так и неформальные правила, структурирующие перечисленные непосредственные взаимодействия
Органы государственной власти являются при этом институтами-организациями, реализующими правила, и могут напрямую воздействовать на результаты данных взаимодействий путём изменения законодательства или других мер. К этой группе можно отнести (на схеме — пунктирные линии): а) воздействие институтов на инвесторов через создание соответствующего законодательства и мероприятия инвестиционной политики (5); б) воздействие институтов на предприятия — потенциальные объекты инвестиций — например, посредством мероприятий промышленной политики, изменения налоговых ставок и правил амортизации (6); в) воздействие институтов на финансовых посредников (в частности, путём проведения мероприятий денежно-кредитной политики), а также создание законодательства, регламентирующего эту сферу (7); г) воздействие институциональной среды на население как субъект сбережений (8) . При этом возможны и обратные взаимодействия (влияние самих субъектов инвестиционной деятельности на институциональную среду) . При этом институциональная среда (прежде всего органы государственной власти или другие организации, регламентирующие выполнение правил и норм) может напрямую воздействовать на результаты данных взаимодействий путём изменения законодательства (налогового, таможенного и т. п .) или других мер (санкций, поощрений и т д )
Таким образом, взаимодействия, происходящие между субъектами инвестиционной деятельности, подвержены влиянию институциональной среды, а результаты этих взаимодействий — объёмы инвестиций, осуществляемых в регионе,— непосредственно связаны с воздействием этой среды как на отдельных участников инвестиционного процесса, так и на рынки ссудного и реального инвестиционного капитала. Это даёт возможность иначе взглянуть на инструменты и подходы к регулированию инвестиционной деятельности на уровне региона, рассматривая стимулирование инвестиционной деятельности как ликви-
дацию негативных и поощрение положительных влияний институциональной среды на данную деятельность .
Список литературы
1 . Абрамов, С . И . Инвестирование / С . И . Абрамов . М . : Центр экономики и маркетинга, 2000.
2 . Бард, В. С . Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики / В . С. Бард. М . : Финансы и статистика, 2002
3 . Игонина, Л . Л . Инвестиции : учеб . пособие / Л . Л. Игонина. М . : Юристъ, 2004.
4 . Капелюшников, Р. И. Заметки на полях неоинституционального подхода / Фактор трансакционных издержек в теории и практике российских реформ: по материалам одноимённого круглого стола / под ред. В . Л . Тамбовцева. М . : Экон. факультет : Теис, 1998 . С. 52-70.
5 . Капелюшников, Р. И . Экономическая теория прав собственности: методология, основные понятия, круг проблем / Р И Капелюшников М : Наука, 1990.
6 . Капелюшников, Р. И . Категория трансакционных издержек [Электронный ресурс] / Р. И . Ка-пелюшников // Электронные ресурсы Белорусской государственной библиотеки. URL: http:www. lib-rary.by
7. Коммонс, Дж. Институциональная экономика [Электронный ресурс] / Дж . Коммонс ; пер . с англ . И. Елшиной, Ю. Самарской. URL: http:// www. institutional . boom . ru
8 . Коуз, Р. Фирма, рынок и право / Р. Коуз . М . : Дело, 1993
9 Крутик, А Б Инвестиции и экономический рост предпринимательства / А Б Крутик, Е. Г Никольская. СПб. : Лань, 2002.
10 Норт, Д Институты, институциональные изменения и функционирование экономики / Д Норт М : Начала, 1997
11 . Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений : федерал . закон (принят Гос . Думой 15 июля 1998 г. , одобр. Советом Федерации 17 июля 1998 г.) [Электронный ресурс] . URL: http://www. consultant . ru .
12 . Олейник, А. Н. Институциональная экономика : учеб пособие / А Н Олейник М : Инфра-М, 2002
13 . Радаев, В . В . Некоторые институциональные условия формирования российских рынков
[Электронный ресурс] / В. В . Радаев . URL: http:// www institutional boom ru
14 . Уильямсон, О. Сравнение альтернативных подходов к анализу экономической организации / О Уильямсон // Уроки организации бизнеса / под ред. А . А . Дёмина, В . С. Катькало. СПб. : Лениз-дат, 1994. С . 51-62 .
15 Уильямсон, О Экономические институты капитализма / О. Уильямсон. СПб . : Лениздат, 1996.
16 . Шаститко, А. Е. Новая институциональная экономическая теория / А . Е . Шаститко . М . , ТЕИС, 2003 .
17. Шопенко, Д . В . Управление инвестиционным процессом в реальной экономике : монография / Д . В . Шопенко . СПб . , 2000.
18 . Davis, L . Institutional Change and American Economic Growth / L . Davis, D . North . Cambridge, 1971 .
