CC BY
18
Инструментальные средства оценки инвестиционной привлекательности телекоммуникационных компаний
Статья содержит описание инструментальных средств — программного продукта (ПП), реализующего методику оценки инвестиционной привлекательности телекоммуникационной компании. Приведены описание, расширенный алгоритм расчета и результаты апробации программного продукта.
Салютина Т.Ю.,
к.э.н., профессор кафедры "Экономика связи" МТУСИ Рабовская Л.С.,
аспирант кафедры "Экономика связи" МТУСИ
Теоретическая разработка методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности телекоммуникационной компании [1] может представлять определенный практический интерес только в том случае, если она завершается разработкой инструментальных средств и их апробацией.
В качестве инструментального средства оценки инвестиционной привлекательности может быть применен разработанный нами программный продукт (ПП), работающий в среде СУБД MS Visual FoxPro 8.0. Предложенный ПП является действующим макетом продукта, поскольку ряд функций настройки может быть окончательно отработан только после проведения испытаний ПП и уточнения методики. В ПП реализован алгоритм расчета, блок-схема которого представлена на рис.1.
При разработке ПП реализованы следующие основные требования, сформулированные на этапе подготовки методики оценки инвестиционной привлекательности:
— формат исходных данных — показателей оценки деятельности компаний в течение определенного периода времени — должен быть максимально приближен к виду аналогичной информации, размещаемой в доступных источниках (в нашем случае — в БД СКРИН [2]), а их объем — соответствовать перечню показателей, отобранных в качестве исходных данных (рис.1);
— программа должна обеспечивать:
• визуальную проверку введенных исходных данных по группам показателей, по каждой компании и периодам времени;
• возможность ввода экспертных оценок влияния каждого показателя на значение интегрального параметра и влияния каждого параметра на значение интегральной оценки;
• выполнение расчетов всего перечня показателей (параметров) для последующего проведения вертикального и горизонтального анализа итоговых данных, других сравнительных анализов.
В качестве справочной информации в ПП предусмотрено использование:
— перечня показателей и интегральных параметров оценки
Рис. 1. Блок-схема алгоритма расчета оценки инвестиционной привлекательности, реализованного в ПП
(каждому из них присваивается постоянный идентификационный цифровой код);
— перечня наименований телекоммуникационных компаний, включаемых в рейтинговую оценку, с присвоением каждой компании идентификационного цифрового кода.
Цифровые коды показателей и компаний используются для идентификации исходных, расчетных и итоговых данных.
Разработанный ПП состоит из ряда функциональных блоков, снабженных достаточно простым интерфейсом, обеспечивающим пользователю возможность реализовать сформулированные требования. Указанные блоки реализуют функции, содержание которых обозначено на главном меню ПП (рис. 2).
Интерфейс ПП включает экран с главным меню (рис.2) и ряд всплывающих меню. Последние активизируются кнопками на главном меню, доступ к которым открывается после выбора периода времени для предстоящей обработки исходных данных.
Программный блок "Определение коэффициентов значимости и направленности действия показателей" дает возможность пользователю получить доступ к файлу "Показатели и параметры оценки" и ввести экспертные оценки значимости и направленности действия отдельных показателей по их группам, а также рассчитанных по ним параметров — для формирования окончательной оценки инвестиционной привлекательности (рис. 3).
Все последующие операции (кроме подготовки итоговых оценок) возможны только после указания периода (года) (рис.2), для которого производятся преобразования и расчет данных.
Визуальная проверка полноты и правильности исходных данных производится по каждой компании, включенной в рейтинговую группу, для заданного периода. В ходе проверки пользователь получает доступ к файлу всех исходных данных, отфильтрованных по признакам "период", "компания" и "группа показателей", и имеет возможность визуально оценить отсутствие или наличие ошибок в составе исходных данных.
Этап подготовка данных для расчета рейтинговых оценок по основным направлениям деятельности компаний предусматривает
Рис. 3. Пример ввода коэффициентов значимости и направленности действия показателей рентабельности
возможность сведения исходных данных по всем компаниям рейтинговой группы в единый массив для определенного периода. В результате пользователь получает дополнительную возможность выявить ошибочные данные путем сравнения с аналогичными по всей группе компаний. Кроме того, такая компоновка данных позволяет рассчитывать их относительные величины для последующего вычисления рейтинговых оценок в соответствии с принятой мировой и отечественной практикой [3,4].
Блок расчета рейтинговых оценок интегральных показателей эффективности компаний позволяет по 27 показателям экономической эффективности получить рейтинговые значения интегральных оценок рентабельности, ликвидности, деловой активности, финансовой устойчивости и платежеспособности компаний, а также значение параметра их экономической эффективности (пример просмотра результатов расчета — на рис.4). В зависимости от величины параметра определяются рейтинговые места в списке группы компаний.
Как уже отмечалось ранее [1], величина параметров, составляющих оценку эффективности, сильно зависит от состава исходных показателей, а, точнее, — от разницы между ними. Поэтому величины параметров между собой в ряде случаев могут отличаться в несколько раз, а иногда и на один-два порядка. Это приводит к тому, что учет экспертных оценок значимости параметров при расчете интегральной оценки теряет смысл: придание, например, "веса" в 50-60% какому-либо параметру, значение которого в 10-20 раз меньше других. Очевидно, это не даст ожидаемого эффекта влияния вычисленного параметра на интегральную оценку. Поэтому в ПП применена другая система оценок, при которой исключена зависимость результата от абсолютной величины учитываемых параметров. В основу этой системы положена балльная оценка, которая определяет место компании в рейтинговой шкале по тому или иному параметру. Это исключает появление ошибок из-за неоправданно сильного влияния каких-либо показателей или параметров на итоговую оценку
Рис.2. Главное меню ПП "Оценка инвестиционной привлекательности телекоммуникационных компаний" T-Comm, #12-2011
В ПП реализован наиболее простой и понятный прием определения балльной оценки: присвоение компании, занявшей первое место в рейтинговой шкале, количества баллов, равного числу компаний, участвующих в рейтинге, а компания, занявшая последнее место, получает один балл. Для получения интегральной оценки параметра или итоговой оценки инвестиционной привлекательности рейтинговые балльные оценки суммируются с учетом их коэффициентов значимости.
Блок расчета рейтинговых оценок параметров оценки и рейтинга инвестиционной привлекательности компаний позволяет рассчитывать рейтинговые оценки параметров положения на фондовом рынке, инновационной деятельности и качества корпоративного управления и рассчитывать с учетом также параметра экономической эффективности итоговую оценку инвестиционной привлекательности компаний. Кроме собственно оценок параметров, рассчитываются также их балльные оценки — как числа, соответствующие порядковым номерам компаний в рейтинговой шкале по каждому параметру.
В итоговом файле, таким образом, формируются результаты расчета параметров и значения рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности каждой компании за выбранный период (год), а также балльные оценки каждого параметра (как места компаний в рейтинговой шкале) и итоговые суммы баллов, рассчитанные с учетом экспертной оценки их значимости.
По представленному алгоритму (рис.1, пункты 2-5 главного меню ПП — рис. 2) проводятся подготовка и расчет данных последовательно для каждого периода, для которого имеется исходная информация.
На этапе подготовки итоговых оценок для графического отображения формируется файл с итоговыми данными за все расчетные периоды по всем компаниям, включенным в рейтинговую группу. Форма и содержание файла удобны для анализа данных и графического отображения средствами MS Excel (пример графического отображения итоговых данных показан на рис. 5).
По завершении разработки ПП были проведены его апробация на реальной информации, и также исследования возможностей практического применения продукта. Расчет оценок инвестиционной привлекательности выполнен для пяти компаний (МРК) холдинга ОАО "Связьинвест". В качестве исходных данных для расчета использованы размещенные на сайте Системы СКРИН [2] отчетные материалы МРК: ОАО "Дальневосточная компания электросвязи",
Рис.5. Динамика изменения балльной оценки инвестиционной привлекательности некоторых компаний ОАО "Связьинвест" за период 2004 - 2007 гг.
ОАО "Южная телекоммуникационная компания", ОАО "ВолгаТеле-ком", ОАО "Северо-Западный Телеком", ОАО "Уралсвязьинформ", (условно названных нами в произвольном порядке компаниями А, В, С, D и Е), за период с 2004 по 2007 гг. Пример графического отображения результатов расчета для указанных компаний показан на рис. 5, а значения итоговых оценок параметров, по которым проводился расчет рейтинговых оценок инвестиционной привлекательности, — в таблице.
В ряде случаев, когда имеются данные за ряд лет, для потенциального инвестора может представлять интерес результат горизонтального или трендового анализа оценки инвестиционной привлекательности той или иной компании. Это можно выполнить, если данные за ряд лет будут приведены к виду, исключающему неоднозначное толкование результатов. Реализованный в ПП подход это обеспечивает.
Как показали исследования, наиболее приемлемым для принятого нами набора исходных показателей оказался порядок оценки инвестиционной привлекательности на различных этапах расчета (см. рис.1) с применением следующих формул.
1) Расчет параметров оценки рентабельности, ликвидности, деловой активности, финансовой устойчивости и платежеспособности:
Pj =
1
X к,
X к,
1 -
Ъ
Ye
(1)
где Р — параметры, составляющие оценку экономической эффективности, / = (1, п), п — количество исходных показателей У'/ (для расчета рентабелыности п = 6, ликвидности п = 3, деловой активности п = 6, финансовой устойчивости п = 10, платежеспособности п = 2); к — коэффициенты значимости (экспертные оценки веса) показателей У; Уе — лучшее значение в ряду учитываемых показателей (максимальное — для показателей прямого действия и минимальное — для показателей обратной направленности).
2) Расчет значения параметра экономической эффективности Рэ:
Е к1Р1
Р>=Ш 121
где к. — коэффициенты значимости (веса) параметров Р, / = (1, т,), т — количество учитываемых параметров (для расчета
Рис. 4. Пример отображения результатов расчета рейтинговых оценок параметров экономической экономической эффективности т = 5) эффективности компаний ОАО "Связьинвест"
2
Итоговые и балльные оценки параметров и рейтинг телекоммуникационных компаний по инвестиционной привлекательности за период 2004 - 2007 гг.
к 2004 2005 2006 2007
(в С О Параметр оценки Оценка с § ш Оценка Балл Оценка Балл Оценка Балл
Рентабельность 0.17041 5 0,24148 3 0.28648 3 1,03998 2
Ликвидность 0,16691 5 0,47332 5 0,34291 5 2,11762 4
Деловая активность 0,39221 2 0,33339 3 0,32602 3 0.39242 3
< Финансовая устойчивость 0.50924 3 0,35543 4 0,40621 3 0,67160 3
к Платежеспособность 0,00217 5 0,21969 4 0,33362 3 0,54543 4
X га С Экономическая эффективность 0,24344 5 0,32339 5 0,33947 3 0,97342 3
£ О Положение на фондовом рынке 0,62573 2 0.50645 3 0,50539 2 0.45353 3
Инновационная деятельность 0,46710 1 0,51067 2 0,55081 1 0,54751 1
Качество корпоративного управления 0,27677 2 0,21213 3 0,15759 4 0,15759 4
Инвестиционная привлекательность 338 388 254 284
Рейтинговое место 2 2 4 4
Рентабельность 3,77428 1 2,09130 1 0,60904 1 1,18751 1
Ликвидность 4,49133 1 4,30626 4 0,69691 2 2.38856 2
Деловая активность 0,44928 1 0,48758 1 0,46022 1 0.51950 1
Финансовая устойчивость 1,19919 1 1.32446 1 1,03613 1 1,08795 1
к Платежеспособность 0,83022 1 1,16235 1 0,98419 1 2,11260 1
х га Экономическая эффективность 2,27361 1 1.93904 1 0,75028 1 1,49083 1
г о Положение на фондовом рынке 0,66235 1 0,59327 1 0,62637 1 0,63822 1
Инновационная деятельность 0.45255 4 0,43232 4 0,45991 4 0.45991 4
Качество корпоративного управления 0,28601 1 0,26272 1 0,21104 1 0,21104 1
Инвестиционная привлекательность )36 136 136 136
Рейтинговое место 5 5 в 5
Рентабельность 0.34603 4 0,07539 5 0,09020 4 0.83012 3
Ликвидность 1,09614 4 6,39052 2 0,47568 4 2,19564 3
Деловая активность 0,20639 5 0,23193 4 0,23468 4 0,24638 4
О к Финансовая устойчивость 0,19646 5 0,29627 5 0,27366 5 0,33259 4
Платежеспособность 0.22391 3 0,29028 3 0,19030 4 0,90626 3
X га Экономическая эффективность 0,41809 4 1,45325 3 0,24938 4 0,92143 4
г о Положение на фондовом рынке 0,40058 5 0,43340 5 0,38193 5 0.37215 4
Инновационная деятельность 0,46470 3 0,49209 3 0,48862 3 0,48862 3
Качество корпоративного управления 0,14503 5 0,22458 2 0,17068 3 0,17068 3
Инвестиционная привлекательность 426 352 410 ЗЭО
Рейтинговое место 1 3 1 1
Рентабельность 0,64744 2 0,22155 4 0,03409 5 0,05226 5
Ликвидность 1.63174 3 7,36794 1 0,52829 3 0.16667 5
Деловая активность 0,21194 4 0,17745 5 0,17694 5 0.22636 5
О Финансовая устойчивость 0,26902 4 0,43629 3 0,34077 4 0,13610 5
к Платежеспособность 0,19391 4 0,10963 5 0,00607 5 0,00132 5
X (9 С Экономическая эффективность 0,60942 3 1.66911 2 0,21662 5 0,10903 5
£ Положение на фондовом рынке 0,57720 3 0,52623 2 0,45723 3 0,46244 2
Инновационная деятельность 0,43461 2 0,55153 1 0,53859 2 0.53859 2
Качество корпоративного управления 0,17097 3 0,13628 4 0,13918 5 0.13913 5
Инвестиционная привлекательность 280 204 404 374
Рейтинговое место 4 4 2 2
Рентабельность 0,46615 3 0,30314 2 0,33270 2 0,32065 4
Ликвидность 2.23601 2 5,20971 3 0,79233 1 3,35707 1
Деловая активность 0,34569 3 0,34761 2 0,34615 2 0.45232 2
ш Финансовая устойчивость 0,66115 2 0,68773 2 0,71458 2 0.67890 2
ЕС = Платежеспособность 0,30182 2 0,51439 2 0,51217 2 1.31591 2
(В С Экономическая эффективность 0.81689 2 1,41798 4 0,55805 2 1.48463 2
о я Положение на фондовом рынке 0,44072 4 0,50129 4 0,42900 4 0,36473 5
Инновационная деятельность 0.26848 5 0,01158 5 0,13270 5 0,13270 5
Качество корпоративного управления 0,14712 4 0,12863 5 0,19329 2 0,19329 2
Инвестиционная привлекательность 312 420 296 326
Рейтинговое место 3 1 3 3
T-Comm, #12-2011
97
3) Расчет параметров Р оценки положения на фондовом рынке, инновационной деятельности и качества корпоративного управления проводится по формуле (1), где п = 7, п = 6 и п = 5 соответственно.
4) Присвоение балльных оценок В/ параметрам эффективности, положения на фондовом рынке, инновационной деятельности и качества корпоративного управления — в соответствии с местами, занятыми компаниями в рейтинговой шкале по указанным параметрам (высший балл — компании, занявшей первое место и т.д.).
5) Вычисление рейтинговых оценок инвестиционной привлекательности компаний:
R = Х kjßj
(3)
где В/ — балльная оценка параметров эффективности, положения на
фондовом рынке, инновационной деятельности и качества корпоративного управления, , / = (1, т,), т = 4 — количество оцениваемых параметров; к/ — коэффициенты значимости (веса) параметров.
Решение о принятии в качестве рабочего изложенного алгоритма расчета базируется на следующем.
Анализ реальных исходных данных о производственно-хозяйственной деятельности компаний, участвующих в рейтинге, показывает, что однотипные показатели, как упоминалось ранее, могут принимать значения, существенно различающиеся между собой (в том числе и отрицательные) в течение одного года, а также на протяжении всего рассматриваемого периода. Это приводит к большим разбросам интегральных оценок как между компаниями, так и для одной компании при проведении горизонтального анализа, что вызывает определенные сомнения в достоверности полученных оценок при использовании методических подходов, изложенных в [1].
По этой же причине нецелесообразно использование нормирование показателей по их среднеарифметическому значению, которое значительно зависит от наличия в наборе исследуемых данных отрицательных значений, а также данных, имеющих обратное воздействие на итоговую оценку.
Существует проблема применения методических подходов, основанных на использовании эталонных значений показателей. Проблема состоит в том, что, во-первых, эталонные значения значительно зависят от вида деятельности исследуемой группы компаний, и на сегодняшний день отсутствует статистика связанных с этим наблюдений, тем более, что проведение таких наблюдений осложняется постоянно протекающим изменением и дополнением номенклатуры предоставляемых телекоммуникационных услуг, обновлением телекоммуникационных и информационных технологий. Во-вторых, эталонные значения не могут быть установлены для всех используемых исходных данных. В-третьих, для многих эталонов установлены диапазоны значений, и не известно, как следует уходить от такой неоднозначности. И, наконец в-четвертых, не исследована степень воздействия на итоговую оценку показателей, когда их значения превосходят эталонные.
Однако динамика абсолютных и приведенных (относительных) балльных оценок дает возможность получить представление о наиболее и наименее успешных компаниях по сравнению с остальными. Но инвестора, как правило, интересует динамика показателей
(параметров), характеризующих основные направления производственно-хозяйственной деятельность компании, при этом, в зависимости от интересов и пристрастий инвестора, может быть отдано предпочтение вполне определенному направлению — экономическому развитию, положению на фондовом рынке и т.д. Ответ на эти вопроса, ориентируясь только на приведенную диаграмму (рис.5), получить невозможно. Поэтому предлагаемая в ПП методика дает возможность исследовать динамику изменения отдельно оценок состояния основных параметров, определяющих экономическую эффективность (рентабельность, ликвидность, деловую активность, финансовую устойчивость и платежеспособность), а также оценок положения на фондовом рынке, инновационной деятельности и качества корпоративного управления. Для этого достаточно исключить из обработки "заявленные" группы данных, вводя для них коэффициенты значимости или направленности, равные нулю.
Исследуя показатели, приведенные в таблице, следует иметь ввиду, что согласно принятой методике расчета, наилучшим в ряду однотипных показателей P является показатель, имеющий наименьшее значение. Поэтому для наглядности диаграмм, демонстрирующих динамику изменения исследуемых показателей (параметров) по времени, следует использовать величины 1/P, в результате чего
диаграммы принимают привычный вид.
Потенциальный инвестор прежде, чем принять решение об инвестировании, как правило, заинтересован в том, чтобы исследовать причины поведения оценки инвестиционной привлекательности той или иной компании — будущего объекта вложения капитала. Результаты расчета параметров оценки, представленные в таблице, дают такую возможность.
Важным, а в некоторых случаях решающим, при расчете оценки инвестиционной привлекательности является мнение экспертов относительно определения значимости показателей и параметров, на основе которых она рассчитывается. Предлагаемые инструментальные средства позволяют регулировать как состав исходных данных, так и устанавливать любые значения коэффициентов значимости на всех уровнях проведения расчетов.
Таким образом, показатели, рассчитанные с помощью разработанного ПП, дают потенциальному инвестору возможность полномасштабной оценки инвестиционной привлекательности компании.
Литература
1. Салютина Т.Ю., Рабовская Л.С. Методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности телекоммуникационной компании // T-Com. Телекоммуникации и транспорт. Спецвыпуск 'Технологии информационного общества". — Часть III. Август, 2009. — С.34-38.
2. Система комплексного раскрьлия информации об эмитентах и профессиональных участниках фондового рынка (ЗАО "СКРИН") www.skrin.ru
3. Карминский АМ. и др. Рейтинги в экономике: методология и практика / Ф.М.Карминский, АА.Пересецкий, АЕ.Петров; Под ред. АМ.Кармин-ского. — М.: Финансы и статистика, 2005. — 240 с.
4. Шеремет АД., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. — М.: ИНФРА-М, 2004. — 538 с.
