CC BY
115
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ СОПРОВОЖДЕНИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
ЦОКОВ З.В.,
аспирант,
Северо-Осетинский государственный университет им. К.Л. Хетагурова,
e-mail: [email protected]
В статье рассмотрен механизм формирования сети специальных институтов, по- ^
средством которых обеспечивается наиболее эффективное функционирование проектного финансирования. Практическая актуальность поднимаемой проблемы состоит в том, о что отсутствие такого институционального сопровождения сдерживает развитие но- ^ вых форм инвестирования в российской экономике.
Ключевые слова: проектное финансирование; страховые риски в инвестировании; проектная компания.
INSTITUTIONAL SUPPORT PROJECT FINANCING
TSOKOV Z.V., ^
graduate student, ° North Ossetian State University named after K.L. Khetagurov,
e-mail: [email protected] ^
This article describes the mechanism of formation of a special network structures to operations u~>
which provide the most efficient operation of the project financing. The practical relevance of the lifting y
of the problem is that the lack of an institutional support hinders the development of new forms of investment in the Russian economy.
О
O O
Keywords: project finance; insurance risks in investing; the project company. m
<
Di
JEL classification: G20, G28. g
Проектное финансирование является особым методом крупномасштабного инвестирования, при котором кредитор ориентируется на доходы от реализуемого инвестиционного проекта как источника погашения затрат и их страхового обеспечения (Короткова, Соколова, 2006).
Институт проектного финансирования занимает важное место в экономической структуре развитых стран. Этот тип финансирования специализируется, как правило, на организации инвестиций для создания больших, сложных и дорогостоящих установок, которые могут включать, например, электростанции, предприятия химической обработки природных материалов, объекты транспортной инфраструктуры, зоны окружающей среды, точки телекоммуникационной инфраструктуры. Проектное финансирование может принимать форму финансирования строительства новой установки или рефинансирования уже существующей. В таких операциях кредитору обычно выплачиваются заемные средства и процент исключительно из дохода, обеспеченного вводом в эксплуатацию проектного объекта. При этом заемщику (компании специального назначения) не разрешается выполнять иные функции, кроме как разработки, владения и эксплуатации сооружаемой установки. Следствием такого ограничения является то, что по-
© Цоков З.В., 2014
ю
ю >
т
о о
0
1
о
с
со >
м о
л а о —) сг
2
гашение задолженности зависит, прежде всего, от денежного потока проекта и величины залоговой стоимости активов проекта.
Проектное финансирование создает особый тип банковского обслуживания, поскольку оно - в соответствии с международной практикой - отделено от стандартных кредитных механизмов функционирования корпораций; проектное финансирование характеризуется спецификой своей финансовой структуры, высокой капиталоемкостью используемых инструментов, системой безопасности и локализуемыми потоками доходов.
Обычно проектное финансирование используется при финансировании инвестиций в энергетической отрасли, инфраструктуре, телекоммуникациях, в секторе недвижимости и некоторых профильных инвестиций.
Компания, избравшая проектное финансирование как основной способ кредитования инвестиционного проекта, должна предоставить банку-организатору полную информацию о проекте, перечень его спонсоров-участников, а также заемщиков, детализируя сведения:
• о заемщике: корпоративные документы, годовая бухгалтерская отчетность, пробный баланс, информация о компании, налоговые сертификаты по ее публичным обязательствам (в случае, если заемщик представлен новосозданной компанией - ее начальный депозит);
• о спонсоре проекта: информация о компании, годовая бухгалтерская отчетность, рейтинг компании по данным кредитных рейтинговых агентств;
• детальный бюджет, технический план и планируемый график инвестиций;
• финансовые планы, подготовленные клиентом;
• технико-экономическое обоснование и исследование рынка, подготовленное независимыми экспертами;
• информационный меморандум (основная информация о клиенте);
• планируемые (или уже подписанные) контракты, связанные с проектом.
Проектное финансирование используется в тех случаях, когда основным источником обслуживания долга является денежный поток, обусловленный поэтапной реализацией проекта. В случае проектного финансирования инструменты безопасности, как правило, связаны с активами, как и все иные права и обязательства, связанные с проектом проекта.
Сделки по проектному финансированию часто принимают вид настолько сложных операций, что они требуют многочисленных участников, вступающих во взаимозачетные отношения (Богатырев, Горбунов, 2013). Иерархия сторон и операций отражает организационную схему проектного финансирования с точки зрения банка-агента. Центром проектного финансирования, как правило, является особая проектная компания, которая состоит из консорциума акционеров (например, подрядчиков или операторов, которыми могут быть инвесторы, а также другие юридические лица, заинтересованные в данном проекте). Проектные компании формируются специально для строительства и эксплуатации соответствующих проектов и могут быть позиционированы либо как местная проектная компания, либо как компания совместного предприятия (консорциума).
Проектная компания создается как самостоятельное юридическое лицо, которое вступает в договорные соглашения с другими участниками проекта, необходимыми для его реализации. Эти контракты и формируют основу жизнеспособности проекта, определяя распределение рисков (см. схему 1).
Схема 1. Организационная структура проектного финансирования (источник - http://splaniroval.ru/)
Функция синдиката банков как стороны проектного финансирования - заключать финансовые соглашения для финансирования проектной компании. Можно выделить несколько групп банков-кредиторов: между-
.а
народные банки - для кредитования в иностранной валюте, местные банки - для кредитования местных расходов в национальной валюте, экспортно-кредитные агентства кредитования - для финансирования действий поставщиков в данный проект.
Сама категория «проектное финансирование» используется преимущественно для характеристики подсистемы специфических финансовых институтов, нового метода финансирования, хотя в реальности речь идет скорее о модернизации традиционного многовекового метода финансирования, который предшествовал формированию корпоративного финансирования инвестиций.
В настоящее время единое, общепризнанное определение «проектного финансирования» отсутствует. Тем не менее большинство исследователей сходятся во мнении, что проектное финансирование - это финансирование крупным независимым капиталом той группы инвестиций, которые осуществляет компания, отделенная от активов компаний-кредиторов. Однако еще более важной характеристикой проектного финансирования, является императив, согласно которому погашение кредиторских требований осуществляется только из потока денежных доходов, генерируемых в процессе реализации самого проекта (или, в случае несостоятельности - из стоимости активов данного проекта); правда, кредиторы имеют теоретическую возможность ограниченного обращения к активам материнской компании, спонсирующей проект.
Эти два момента позволяют установить реальное отличие проектного финансирования от корпоративного: ö
1. Высокая капиталоемкость. Финансирование производственного объекта, как правило, это масштабный проект, требующий объемных сделок - как с собственным капиталом, так и с долговыми обязательствами см (от сотен миллионов до нескольких миллиардов долларов). z
2. Доминирующая доля заемных средств. В рамках проектного финансирования сделки отличаются высокой долей заемных средств (составляют в среднем от 65% до 80% применяемого капитала).
3. Значительная временная продолжительность. Временной период полной реализации проектного q финансирования может простираться на срок от 15 до 20 лет.
4. Особый субъект. Обычно под проектное финансирование создается новое юридическое лицо, извест- ^ ное как «проектная компания», которая имеет единственную цель - выполнение данного проекта - и которая существует только на период его реализации. ^г
5. Фиктивность капиталов проектной компании. В стандартных ситуациях заключение начальной сделки по проекту состоит в передаче проектной компании выделенных под проект активов.
Инновационность идеи «проектного финансирования» состоит в том, что главный организатор и управ- -<> ляющий в лице «проектной компании» сам является чистым заемщиком, не располагая своими собственными кредитными (а тем более - операционными) историями. В результате успех инвестирования в данный объект ^ зависит только от кредитной поддержки спонсоров и стоимости физических активов, в нем участвующих. Но У тогда по-иному оценивается и рискованность кредитной линии или инвестиционного решения (Швец, 2007). q А это принципиально отличает механизм и стимулы проектного финансирования от корпоративного финан- ^ сирования. В проектном финансировании кредиторы ставятся в прямую зависимость от успеха реализации q самого проекта. В результате они вынуждены заботиться о перспективах проекта и минимизации воздействия на него потенциально неблагоприятных факторов. Для этого кредиторы должны тесно работать с инженерами, определять техническую и экономическую целесообразность проекта. Но это же требование превращается и в достоинство проектного финансирования, его конкурентное преимущество, по сравнению со всеми другими видами корпоративного финансирования, проект представляет собой источник внебалансового финансирования.
При таком подходе объяснима проводимая в рамках проектного финансирования контролируемая и ограниченная дивидендная политика. Чтобы поддержать заемщика, не имеющего кредитную историю, в высокозаемных проектах, содержащих значительные обязательства по обслуживанию долга, кредиторы, предъявляющие спрос на получение денежных доходов, могут их получить ровно в той мере, в какой они реально генерируются данным проектом. Другими словами, современное проектное финансирование характеризуется политикой строго контролируемых дивидендов - дивиденды сводятся к платежам по кредиту. Доход по проекту идет на обслуживание долга (охватывающее, в том числе, и операционные расходы) и генерирует возможность возврата собственного капитала инвесторов. В результате возникает препятствие соблазну реинвестирования доходов. Проведение на практике строгой «возвратной» дивидендной политики осложняется множеством участников проектного финансирования, включая международные финансовые организации (Stefano Gatti, 2008).
Инновационность модели проектного финансирования мы усматриваем в том, что в этой модели впервые возникает реальная возможность справедливого распределения риска, тогда как во многих иных формах инвестирования такая несправедливость носит полуузаконенный характер, обрекая более слабых участников
С а а
корпоративного финансирования на уплату незримой «пени» (снижающей возможную доходность инвесторов «второго ряда», и потому ослабляющей его инвестиционную активность), вопреки требованиям рынка относительно равной конкуренции неправедно повышающей доходы сильных инвесторов. Более того, именно потому, что проектное финансирование относительно более рискованно, чем традиционное корпоративное финансирование, здесь установление справедливого распределения риска становится фактором стимулирующего привлечения инвесторов.
Справедливое распределение рисков в рамках проектного финансирования достигается тем, что такие риски фиксируются в договорных соглашениях между проектной компанией и другими участниками проекта. Технологически речь идет о соответствии реальных угроз и размеров компенсации за них тем участникам проектного финансирования, которые берут на себя инвестирование наиболее рискованных стадий реализации проекта - фиксированность цен строительства, подряд на строительство, штрафы за задержку поставок продукции, строительный риск подрядчика, а не на проектанта.
В теоретическом аспекте каждая форма инвестиционного бизнеса имеет не только преимущества, но и недостатки, и ее жизнеспособность напрямую зависит от того, удалось ли на практике найти существен-т ные уравновешивающие компенсаторы. Так, привлечение капитала через проектное финансирование, как правило, обходится дороже, чем через традиционный механизм корпоративного финансирования.
^>
т Особенно большие дополнительные затраты в проектном финансировании падают на удовлетворение по-О требности в информации, в мониторинге, что относительно увеличивает трансакционные издержки. Кро-2 ме того, специфический характер финансовых структур в проектном финансировании также влечет более М высокие затраты и может снизить ликвидность долга по проекту. Не следует игнорировать и включение с в долговую часть проектного финансирования также страховых взносов за страновые и политические > риски.
Конечно, проектное финансирование, будучи разновидностью корпоративного финансирования, разделяет все недостатки и достоинства экономического статуса современных корпораций. Тем не менее, очевидно, что принципиальное определение корпорации - это принятие оперативных решений автономно от
0 инвесторов и кредиторов, постоянная коррекция дивидендной политики, подогреваемая возможностью реинвестирования.
Проектное финансирование является неотъемлемой частью механизма финансирования инфраструктур> ных проектов во всем мире, как в развитых, так и развивающихся странах. Для нас особый интерес представляет институциональное сопровождение проектного финансирования на развивающих рынках. ° В развивающихся экономиках местные банки (как государственного, так и частного секторов) дли-
1 тельное время были практически единственными участниками финансирования инвестиций в инфраструктурные проекты - при очень незначительном присутствии международных финансовых институтов
2 (Пилякина, 2010.). Однако такая ситуация оказалась преходящей, так как с ростом спроса на значитель-2 ные объемы капиталовложений инвестиционный потенциал национальных банков выходил на предельный режим и возникала настоятельная потребность в приходе новых институтов, инструментов и игроков
а в проектном финансировании рынка. Основным инструментом такого прихода является не только пря-т мое кредитование международными финансовыми институтами национальных заемщиков, но и предоставление гарантий, обеспечивающих локальный заем. Однако к «проектным» финансовым институтам с не меньшим основанием могут быть отнесены и коммерческие банки, экспортно-кредитные агентства, многосторонние учреждения, кредитные страховые агентства, банки развития, центры финансирования, поставщики оборудования, финансовые компании, специализированные фонды, страховые фирмы, пенсионные фонды.
ЛИТЕРАТУРА
Богатырев В.Д., Горбунов Д.В. (2013). Модели финансового взаимодействия между инвесторами при проектном финансировании // Вестник Самарского государственного аэрокосмического университета им. академика С.П. Королева (национального исследовательского университета), № 1 (39), с. 255-267.
Короткова Е.А., Соколова Т.В. (2006). Различия между проектным и прямым финансированием парков развития (из опыта развитых западных стран) // Сибирская финансовая школа, № 4, с. 9-14.
ПилякинаВ.С. (2010). Опыт зарубежных банков в проектном финансировании // Современная экономика: проблемы и решения, № 5, с. 68-78.
Швец М.В. (2007). Основные риски банка, связанные с инвестиционным кредитованием и проектным финансированием // Вестник Камчатского государственного технического университета, № 6, с. 131-133.
Stefano Gatti (2008). Project Finance in Theory and Practice.pdf. Доступно на: http://wafaa-sherif.com/ new/ar/.
REFERENCES
Bogatirov V.D., GorbunovD.V. (2013). Models of the interaction between financial investors in project finance. Herald of the Samara State Aerospace University. Academician SP Korolev (National Research University), no. 1 (39), pp. 255-267. (In Russian.)
KorotkovE.A., Sokolova T.V. (2006). The differences between the design and development of direct financing parks (from the experience of developed Western countries). Siberian School of Finance, no. 4, pp. 9-14. (In Russian.)
Pilyakina V.S. (2010). The experience of foreign banks in project financing. The modern economy: problems and solutions, no. 5, pp. 68-78. (In Russian.)
Shvets M.V. (2007). The main risks the bank associated with the investment lending and project financing. Herald of the Kamchatka State Technical University, no. 6, pp. 131-133. (In Russian.)
Stefano Gatti (2008). Project Finance in Theory and Practice.pdf. Available at: http://wafaa-sherif.com/new/ar/.
см
I—
о о
ZT
о
CM
со 3
о
О
О О
С а а
