CC BY
315
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ
Т.В. Юрьева В.В. Переверзева
УДК: 336.6
Проектное финансирование в системе проектного управления
Предмет. Основные технологии проектного управления активно используются в различных отраслях и сферах современной экономики. Важным элементом системы проектного управления является управление финансовыми ресурсами, которое может осуществляться на основе различных моделей, в том числе посредством проектного финансирования. Вопросы, касающиеся методологии и практики проектного финансирования, постоянно находятся в центре внимания российских и зарубежных специалистов. Вместе с тем недостаточно изученными все еще остаются некоторые из них, например те, что затрагивают сущность, принципы, основные тенденции развития мировой экономики, предпосылки становления и развития проектного финансирования в экономике российской.
Цели. Изучение механизма модели проектного финансирования, его места в системе проектного управления; разработка рекомендаций по его развитию в условиях современной российской экономики.
Методология. В процессе исследования использовались методы анализа и синтеза, сравнения, классификации, логического и статистического анализа.
Результаты. Проанализированы основные принципы, преимущества и недостатки проектного финансирования. Показано, что данная модель финансирования проектов используется преимущественно при реализации крупномасштабных инфраструктурных проектов в условиях высокого риска и большого количества заинтересованных лиц. Выявлены основные тенденции развития мирового рынка проектного финансирования. Произведена оценка нынешнего состояние российского рынка проектного финансирования, определены важнейшие факторы его развития с учетом стратегических целей российской экономики.
Выводы. Более широкое использование модели проектного финансирования в российской экономике требует совершенствования его методологии, имеющейся нормативно-правовой базы, поддержания благоприятного инвестиционного и институционального климата, наличия специалистов, обладающих необходимыми профессиональными компетенциями в сфере проектного управления и финансирования; распространение положительного опыта проектного финансирования.
Ключевые слова: проект, проектное управление, проектное финансирование, инвестиционный проект, проектная компания
Неотъемлемой частью современной системы управления является проектное управление, принципы и технологии которого способствуют достижению поставленной цели в условиях ресурсных ограничений, а также координации процессов и управлению ими на основе установленных
© В.В. Переверзева, Т.В. Юрьева, 2017
принципов и стандартов. При рассмотрении сущности проектного управления необходимо учитывать, что оно представляет прежде всего процесс, а именно процесс контроля за достижением целей проекта [1]. Становление и развитие проектного управления как особой формы управления произошло под воздействием роста количества проектов, увеличения их масштабности и сложности, а также необходимости оценки их результативности. Инструментарий проектного управления характерен для строительного, оборонного, нефтегазового комплекса, сферы информационных технологий. В последнее время границы применения принципов проектного управления существенно расширились за счет отраслей социальной сферы, системы государственного и муниципального управления.
Проектное управление зарекомендовало себя как эффективный инструментарий, позволяющий оптимизировать ресурсы, временные параметры проекта, выявить риски проекта, проконтролировать процесс его реализации на всех стадиях жизненного цикла. Организациям, использующим проектный подход, удается обеспечить инновационный тип развития, повысить уровень конкурентоспособности, а также предотвратить кризисные ситуации в условиях постоянных изменений.
Отметим, что финансирование проектов может осуществляться на основе различных моделей привлечения денежных ресурсов, одной из которых является проектное финансирование.
Наиболее полно вопросы по данной теме разработаны за рубежом. В англоязычной литературе для понимания сущности проектного финансирования применяются такие термины, как Project finance и Project financing, которые используются как синонимы. Однако на практике наиболее часто используется термин Project finance. Кроме того, в большинстве публикаций категория «проектное финансирование» применяется в основном при анализе моделей финансирования инвестиционных проектов.
Учитывая усиливающуюся роль проектов в современной экономике, Базельский комитет по банковскому надзору при Банке международных расчетов (Committee on Banking Supervision of the Bank for International Settlements) уделяет особое внимание определению сущности проектного финансирования. В его документах отмечается, что под проектным финансированием следует понимать особый метод финансирования, когда денежные средства привлекаются для выполнения конкретного проекта при условии, что обязательства по ним будут погашены из будущих доходов проекта, а залогом являются лишь его активы. Одним из типичных признаков проектного финансирования является создание проектной компании, обладающей юридической и финансовой самостоятельностью, осуществляющей свою деятельность на основе собственных средств инициаторов (спонсоров) проекта. Такой тип финансирования рекомендуется использовать при реализации крупных, сложных и дорогих проектов (строительство или реконструкция объектов энергетической, транспортной и телекоммуникационной инфраструктуры) [2, с. 61].
Первые научные работы по проектному финансированию относятся к концу 70-х и началу 80-х годов ХХ века. Они имели практическую направленность
и были опубликованы в таких журналах, как Harvard Business Review и Sloan Management Review. Наибольшее количество исследований по проектному финансированию приходится на последнее десятилетие, многие из этих работ опубликованы в таких известных журналах как International Journal of Project Management, Journal of Applied Corporate Finance, Project Management Journal, World Development [3].
Наибольший вклад в понимание сущности проектного финансирования внесли труды таких зарубежных специалистов, как С. Гатти (S. Gatti) [4, 5, 6, 7], Б. Эсти (B. Esty) [8, 9], А. Стеффанони (A. Steffanoni) [7], В. Меггинсон (W.L. Megginson) [7], П. Невитт (P. Nevitt) [10], Ф. Фабоцци (F. Fabozzi) [10]. Различные подходы к пониманию сущности и механизма проектного финансирования, в том числе при реализации проектов государственно-частного партнерства, раскрываются в научных исследованиях Э.Р. Йескомба (E.R. Yescombe) [11].
Анализ зарубежных публикаций показывает, что большинство из них посвящены финансовым, управленческим, международным аспектам проектного финансирования, ведению бухгалтерского учета и носят в основном практическую или учебную направленность. В результате многие вопросы методологии проектного финансирования остаются за пределами научных исследований, отсутствует междисциплинарный подход. Кроме того, недостаточно представлены публикации, посвященные обзору научных исследований по проектному финансированию.
В последнее десятилетие российские исследователи также стали уделять существенное внимание изучению механизма проектного финансирования. Среди работ, посвященных данной проблематике, следует выделить труды В.Ю. Катасо-нова, Д.С. Морозова, М.В. Петрова [12], И.А. Никоновой [13,14]. Большинство российских специалистов придерживаются сложившегося в мировой практике понимания сущности и принципов проектного финансирования.
Так, оно может осуществляться как банковское, корпоративное, с участием государства. Последнее — это особенный вид привлечения финансов для реализации проекта на контрактной основе между частными и публичными партнерами, предполагающий совместное использование их активов, разделение рисков и выгоды от производства товаров, работ, услуг. Эта форма проектного финансирования используется при реализации проектов и программ на принципах государственно-частного партнерства.
Предпочтение отдается модели проектного финансирования в ситуации, когда требуется большой объем инвестиций при нехватке собственных средств, а реализация самого проекта характеризуется как сложная, обладающая высоким уровнем рисков. Проектное финансирование предполагает проведение проектного анализа, уровень детализации которого зависит от масштаба проекта, объема инвестиций, возможных рисков, социально-экономических последствий принимаемых управленческих решений и прочего. В процессе проектного анализа используется: экспресс-диагностика; стратегический, технический, коммерческий, институциональный, экономический, финансовый, экологический анализ; количественный и качественный анализ рисков.
Проектное финансирование относится к категории высокорискованного финансирования. Поэтому выявление и разделение рисков между его участниками, формирование и развитие системы управления рисками являются неотъемлемым элементом системы эффективного проектного финансирования.
Для проектного финансирования характерно большое количество заинтересованных лиц: спонсоров/инициаторов проекта, проектной компании, а также кредиторов, сторонних инвесторов, подрядчиков, заказчиков, поставщиков, покупателей, страховых компаний, риск-менеджеров, государственных органов, консультантов и других. В связи с этим чрезвычайно важно выявление интересов каждого из них, а также наличие эффективной контрактной системы.
Механизму проектного финансирования свойственны как положительные, так и негативные характеристики. К преимуществам относится: целевой подход; системное управление рисками; высокий уровень контроля при осуществлении проекта; рост дополнительной стоимости за счет уменьшения расходов, улучшение структуры активов и пассивов, оптимизации налогообложения и прочее.
При условии применения проектного финансирования заемщики приобретают следующие выгоды: рассмотрение проекта как самостоятельной части бизнеса; разделение рисков между участниками; ведение проекта без уменьшения объема ресурсов по основной деятельности организации. Кредиторы проектного финансирования могут получить высокий уровень доходов при отсутствии рисков, не связанных с осуществлением проекта, а также частично акционировать кредитные ресурсы. Преимуществом кредиторов является то, что они представляют юридическое лицо, существующее отдельно от проектной компании. В случае возможных потерь объем последних ограничивается количеством капитала, вложенного в проектную компанию спонсором. Более того, выделение проекта и свойственных ему рисков не оказывает влияния на общий инвестиционный рейтинг компании.
Применение технологий проектного финансирования может и не привести к получению определенных выгод, поскольку данный тип финансирования представляет сложный процесс, характеризующийся высоким уровнем рискованности и неопределенности. Для него типично значительное количество участников, имеющих различные интересы, множество сложных сделок и контрактов, а также рисков и конфликтов, связанных с их распределением между участниками. Кроме того, формирование самостоятельной организационной структуры, необходимость привлечения высококвалифицированных специалистов для достижения результатов, проведение экспертизы, оценка имущества могут способствовать росту административных расходов. Сложный характер контрактов также может привести к более высоким процентным ставкам.
Несовершенствами механизма проектного финансирования для заемщика являются: высокая процентная ставка по кредиту, значительные временные и транзакционные издержки, постоянный контроль со стороны кредиторов, низкий уровень самостоятельности принятия управленческих решений. Негативные последствия для кредитора: необходимость проведения углубленного проектного анализа, усиленный контроль на всех стадиях реализации проекта, отсутствие
регресса на собственников проектной компании. Обеспечение финансирования представляет некоторую безопасность для кредитора, когда заемщик не в состоянии погасить кредит. Вместе с тем надо учесть, что проектная компания имеет ограниченный срок функционирования, в то время как существование организации не имеет временного предела.
Опыт проектного финансирования за рубежом насчитывает более ста лет, в течение которых вырабатывалось понимание механизма проектного финансирования. Ныне в развитых странах проектное финансирование используется преимущественно при реализации крупномасштабных инфраструктурных проектов в условиях высокого риска. В современном мире на основе технологий проектного финансирования построены небоскреб Бурдж-Халифа в Дубае, Евротоннель, мост Гонконг — Чжухай — Макао и другие объекты.
По данным, публикуемым известной компанией Thomson Reuters, а также ведущим рейтинговым профессиональным изданием International Financial Law Review (IFLR), объем мирового рынка проектного финансирования на конец 2016 года составил 277,7 млрд долларов США, что на 6,8% больше по сравнению с 2014 годом. Региональный анализ мирового рынка проектного финансирования показывает, что оно активно используется не только в развитых, но и в развивающихся странах (рисунок 1).
Северная Америка; 44716; 15%
Латинская Страны Карибского Америка; 19801; залива; 265; 0% Западная Европа;
54526; 19%
Австралия; 16029; 5%
Азия; 54821; 19%
Восточная Европа; 23868; 8%
Индийский субконтинент; 25009; 9%
Ближний Восток и С.Африка; 44935; 16%
К югу от Сахары; 4905; 2%
Рисунок 1. Объеммировогорынка проектношфинансирования:решональныйаспект (1 января — 30 ноября 2016 года), млн долларов) Источник:по даниымРгсдес1РтапсеКерог12017. IFLR International Financial Law Review. London, 2017, р. 2.
Ведущими лидерами иа рынке проектного финансирования являются США, Австралия и Велиноеритансю. Основнок чаось проектов, реаошзуемых иа ниро-ком рывкеирокконкин финансирования, выполняатся в сфере строительства и реконструыдаиобъактов инфраструктуры, добычи нефти и газа (рисунок 2).
Добыча угля 1 1088
Телекоммуникации ■ 2345
Промышленность Ш 3822
Нефтехимия 13425
Иная энергия
Невозобновляемая энергия 0 20000 40000 60000 80000 Объем инвестиций 100000
Рисунок 2. Отраслевая структура мирового рынка проектного финансирования (1 января-30 ноября2016 года),(доллары США,млн)
Источник:поданнымРго|еС: FinanceReport2017. IFLR InteгnatiomlFimncialLawReview.London,2017,р. 2.
Современный рынок проектного финансирования в развитых странах характеризуется уменьшением доли государственных средств при финансировании крупных инфраструктурных проектов, в том числе реализуемых на принципах государственно-частного партнерства, постоянным совершенствованием механизма привлечения новых источников финансирования (например, инфраструктурные облигации).
В современной российской экономике объемы проектного финансирования незначительны, оно носит преимущественно точечный характер и используется в основном в секторах экономики, связанных с добычей нефти и газа, в сфере транспорта и электроэнергетики, банковского дела. По данным агентства Thomson Reuters, Россия в 2015 году занимала 44-е место по величине кредитов, предоставленных на принципах проектного финансирования. Во многом это связано с тем, что рынок проектного финансирования образован в России относительно недавно, механизм его реализации еще недостаточно изучен, полностью не создана соответствующая нормативно-правовая база, хотя за последние несколько лет она значительно улучшилась. Сказывается также снижение инвестиционной привлекательности российского рынка для западных инвесторов, которое наблюдается в последнее время. В целом же, несмотря на некоторые неблагоприятные факторы реализация проектов на основе принципов проектного финансирования остается достаточно высокой.
Инвестиционные проекты имеют значительные объемы финансирования, длительные сроки окупаемости, высокий уровень рисков, что ограничивает
использование собственных средств инфраструктурных компаний. Одновременно существуют факторы, сдерживающие привлечение не только собственных, но и заемных средств: ограничения бюджетного финансирования, значительная цена кредитования на внутреннем рынке, ограниченность доступа к внешним рынкам капитала [15]. Все это определяет необходимость более широкого использования на практике новых механизмов финансирования, в том числе проектного финансирования, позволяющего привлекать необходимые инвестиции в российскую экономику — и прежде всего в целях модернизации российской инфраструктуры.
Становление и развитие системы проектного финансирования в российской экономике требует дальнейшего совершенствования нормативно-правовой базы, расширения арсенала инструментов и структур, доступных для проектных кредиторов; развития методики оценки рисков проекта, в том числе путем их балльной (количественной) оценки. Существенное влияние на увеличение масштабов проектного финансирования оказывает благоприятный инвестиционный и институциональный климат в стране, а также наличие квалифицированных специалистов, обладающих соответствующими современными профессиональными компетенциями.
Проектное управление представляет собой эффективный инструментарий, активно использующийся на различных уровнях хозяйствования в современном мире. Его неотъемлемым элементом является управление финансовыми ресурсами на основе различных моделей, одной из которых является проектное финансирование.
Несмотря на то что различные аспекты проектного финансирования находятся в центре внимания российских и зарубежных специалистов, анализ имеющихся публикаций показывает, что большинство из них носят в основном практическую или учебную направленность. В результате многие вопросы проектного финансирования остаются за пределами научных исследований.
Выявлены основные принципы, преимущества и недостатки проектного финансирования для всех его участников. Показано, что проектное финансирование активно используется не только в развитых, но и в развивающихся странах, преимущественно при реализации крупномасштабных инфраструктурных проектов в сфере энергетики, транспорта, нефти и газа в условиях высокого риска. Раскрыты основные тенденции развития современного рынка проектного финансирования в развитых странах: уменьшение доли государственных средств при финансировании крупных инфраструктурных проектов, в том числе реализуемых на принципах государственно-частного партнёрства; постоянное совершенствование механизма привлечения новых источников финансирования (инфраструктурные облигации и прочее).
Исследование состояния российского рынка проектного финансирования показывает, что пока его масштабы незначительны. Сделан вывод, что дальнейшее развитие системы проектного финансирования в российской экономике требует: дальнейшего совершенствования имеющейся нормативно-правовой базы; наличия благоприятного инвестиционного и институционального климата; развития ме-
тодики оценки рисков проекта, в том числе путем их балльной (количественной) оценки; наличия специалистов, обладающих необходимыми профессиональными знаниями и навыками; распространения положительного опыта финансирования проектов на основе принципов проектного финансирования.
Литература
1. Kerzner H.R. Project management: a systems approach to planning, scheduling, and controlling / H. Kerzner. 11th ed. Hoboken, John Wiley & Sons, 2013. 1264 p.
2. International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards. A Revised Framework. June 2004. Basel Committee on Banking Supervision, Bank for International Settlements. Basel, Press & Communications, 2004. 239 p.
3. Müllner Jakob. International project finance: review and implications for international finance and international business // Management Review Quarterly, Apr. 2017, pp. 97-133, DOI: 10.1007/s11301-017-0125-3.
4. Gatti S. Project Finance //Structured Finance: Techniques, Products and Market. Stefano Caselli and Stefano Gatti (editors). Berlin: Springer, 2005, pp. 37-93.
5. Gatti. S. Project Management in Theory and Practice. Burlington: Academic Press, 2008. 435 p.
6. Gatti S. Project Finance in Theory and Practice: Designing, Structuring, and Financing Private and Public Projects. 2 — ed. Waltham, Academic Press,
2013, 463 p.
7. Gatti S, Kleimeier S, Megginson W.L., Steffanoni A. Arranger certification in project finance // Financial Management, 2013, vol. 42., issue 1, pp.1-40, DOI: 10.1111/j.1755-053X.2012. 01210.x.
8. Esty Benjamin. Why Study Large Projects? An Introduction to Research on Project Finance //European Financial Management, 2004, vol. 10, no. 2, pp. 213-224. DOI: 10.1111/j.1354-7798.2004. 00247,x.
9. Esty B, Chavich C, Sesia A. An Overview of Project Finance and Infrastructure Finance-2014 Update. In: Working paper. Harvard Business School, Boston,
2014, 42 p.
10. Nevitt P. and Fabozzi F. Project Financing. 7th edition. London: Euromoney, 2000,357 p.
11. Йескомб Э.Р. Государственно-частное партнерство: основные принципы финансирования: пер. с англ./ Э.Р. Йескомб; под ред. Р.Ф. Яббаро-ва [и др.]. М.: Альпина Паблишер, 2015. 457 с.
12. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России // Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. М.: АНКИЛ, 2001. 307 с.
13. Никонова И.А., Смирнов А.Л. Проектное финансирование в России: проблемы и направления развития / И.А. Никонова, А.Л. Смирнов. М.: Кон-салтбанкир, 2016. 215 с.
14. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование: монография: И.А. Никонова. М.: Альпина Паблишер, 2012. 154 с.
15. Сильверстов С.Н., Кузнецов Н.В., Шестак В.П. Проектное финансирование инфраструктурных монополий в новой модели экономики России / С.Н. Сильверстов, Н.В. Кузнецов, В.П. Шестак. Финансовый университет при правительстве Российской Федерации. М.: Когито-Центр, 2017. 174 с.
References
1. Kerzner H.R. Project management: a systems approach to planning, scheduling, and controlling / H. Kerzner. 11th ed. Hoboken, John Wiley & Sons, 2013, 1264 p.
2. International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards. A Revised Framework. June 2004. Basel Committee on Banking Supervision, Bank for International Settlements. Basel, Press & Communications, 2004, 239 p.
3. Müllner Jakob. International project finance: Review and implications for international finance and international business //Management Review Quarterly, Apr. 2017, pp. 97-133, DOI 10.1007/s11301-017-0125-3.
4. Gatti S. Project Finance // Structured Finance: Techniques, Products and Market, Stefano Caselli and Stefano Gatti (editors). Berlin, Springer, 2005, pp. 37-93.
5. Gatti. S. Project Management in Theory and Practice. Burlington, Academic Press, 2008. 435 p.
6. Gatti S. Project finance in theory and practice: Designing, structuring, and financing private and public projects. 2nd ed. Waltham, Academic Press, 2013. 463 p.
7. Gatti S., Kleimeier S., Megginson W.L., Steffanoni A. Arranger certification in project finance // Financial Management, 2013, vol. 42, issue 1, pp.1-40, DOI: 10.1111/j.1755-053X.2012. 01210.x
8. Esty Benjamin. Why study large projects? An introduction to research on project finance // European Financial Management, 2004, vol. 10, no. 2, pp. 213-224, DOI: 10.1111/j.1354-7798.2004. 00247.x
9. Esty B., Chavich C., Sesia A. An Overview of project finance and infrastructure Finance-2014 update. In: Working paper. Harvard Business School, Boston, 2014, 42 p.
10. Nevitt P., Fabozzi F. Project Financing. 7th edition. London, Euromoney, 2000,357 p.
11. Yescombe E.R. Public-Private Partnership: Fundamental Principles of Financing: translation from English / E.R. Jescomb; ed. R.F. Yabbarova [and others]. Moscow, Alpina Pablisher, 2015, 457 p. (in Russian).
12. Project financing: world experience and prospects for Russia //
Katasonov V.Yu., Morozov D.S, Petrov M.V. Moscow: ANKIL, 2001, 307 p. (in Russian).
13. Nikonova I.A., Smirnov A.L. Project financing in Russia: Problems and development trends / I.A. Nikonova, A.L. Smirnov. Moscow, Konsaltbankir, 2016. 215 p. (in Russian).
14. Nikonova I.A. Project analysis and project financing: monograph / I.A. Nikonova. Moscow, Alpina Pablisher, 2012. 154 p. (in Russian).
15. Silversov S.N., Kuznetsov N.V., Shestak V.P. Project financing of infrastructure monopolies in the new model of the Russian economy / S.N. Silverstov, N.V. Kuznetsov, V.P. Shestak; Financial University under the Government of the Russian Federation. Moscow, Kogito-Center, 2017, 174 p. (in Russian).
