Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В октябре 2015 г. темп прироста индекса потребительских цен (ИПЦ) продолжал расти и составил 0,7% (0,8% в октябре 2014 г.). Некоторое укрепление рубля в этот период было обусловлено улучшением как ситуации на рынке нефти, так и геополитического фона. На заседании, состоявшемся 30 октября, ЦБ РФ принял решение оставить ключевую ставку и ставки по операциям ЦБ РФ по предоставлению и абсорбированию ликвидности неизменными. В условиях высоких инфляционных рисков, а также рисков дальнейшего обесценения рубля снижение ключевой процентной ставки представляется нецелесообразным.

В октябре 2015 г. темп прироста индекса потребительских цен составил 0,7% (0,6% в сентябре 2015 г.), а по отношению к аналогичному периоду 2014 г. - 15,6%. (См. рис. 1.) Базо-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

вая инфляция1 составила в октябре 100,7%, оказавшись равной ИПЦ.

Темп роста цен на продовольственные товары в исследуемый период ускорился и составил 100,8% (100,4% в сентябре 2015 г.). Лидерами подорожания оказались яйца (10,9% в октябре и 4,9% в сентябре) и подсолнечное масло (5,2% в сентябре и в октябре). Рост цен на подсолнечное масло был вызван благоприятной конъюнктурой мирового рынка масличных, а также снижением их урожайности в связи с засухой в ряде регионов России. Снижение цен на плодоовощную продукцию, наблюдавшееся в летние месяцы и в сентябре, сменилось ее подорожанием на 2,9% в октябре. Уменьшились цены на сахар песок (0,8% в сентябре и -2,4% в октябре).

Октябрьский прирост цен в группе непродовольственных товаров составил 1% (1,1% в сентябре). Замедлились темпы роста цен на электротовары и другие бытовые приборы (с 1,9 в сентябре до 1,4% в октябре), телерадиотовары (с 2,5 до 1,6%), что свидетельствует о прохождении пика действия эффекта переноса валютного курса в цены для данной группы товаров. Увеличились темпы прироста цен на медикаменты (с 0,7 до 0,9%), обувь (с 1,9 до 2,1%) и табачные изделия (с 1,9 до 2,4%).

Цены и тарифы на платные услуги населению снизились за октябрь на 0,01%, в то время как в сентябре они оставались неизменными. Наблюдалось сезонное снижение цен на санаторно-оздоровительные услуги (-1,4%) и услуги зарубежного туризма (-2,1%). Помимо этого подешевели услуги пассажирского транспорта (-1,3%). (См. рис. 2.)

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

По данным опроса населения ООО «ИН-ФОМ», ежемесячно публикуемым Банком России, понизилось медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед с 16% в сентябре до 15,3% в октябре. На наш взгляд, учитывая масштабное ослабление национальной валюты в последние месяцы, велика вероятность превышения инфляцией по итогам 2015 г. отметки в 13%.

За первые 23 дня ноября прирост ИПЦ составил 0,5% (1,3% в целом за ноябрь 2014 г.). Сдерживающее влияние на инфляцию продолжают оказывать монетарные факторы. Основной вклад в формирование относительно низких темпов роста денежной массы по-прежнему вносит слабый рост объемов банковского кредитования.

В октябре 2015 г. денежная база в широком определении практически не изменилась, составив на начало ноября 9774,9 млрд. руб. В этот период снижались следующие компоненты широкой денежной базы: средства на корсчетах банков в Банке России (на 2,26% -до 1420,9 млрд. руб.) и депозиты банков (на 9,9% - до 252,8 млрд. руб.). Обязательные резервы коммерческих банков, депонируемые на специальных счетах, увеличились на 1,43%

- до 369,3 млрд. руб. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций остался практически неизменным, составив 7732 млрд. руб.

Основным фактором, сдерживающим рост широкой денежной базы, является уменьшение объемов ликвидности, предоставляемой Банком России коммерческим банкам, что обусловлено стабилизацией ситуации на денежном рынке и некоторым снижением спроса кредитных организаций на рублевые ресурсы ЦБ РФ.

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) увеличилась в октябре на 0,2% и достигла 7947,9 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Среднедневной объем резервов коммерческих банков увеличился в октябре по сравнению с предыдущим месяцем на 4,2% и составил 1689,9 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10 октября до 10 ноября 2015 г. составила 1320,6 млрд. руб. (увеличение на 5% по сравнению с предыдущим периодом). За указанный временной интервал размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем равнялся 323,4 млрд. руб. (снижение на 16% по сравнению с предыдущим периодом), из них сумма депози-

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник: Росстат.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

тов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 205,8 млрд. руб. (-20%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 117,6 млрд. руб. (-7,9%).

По состоянию на 1 ноября 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных

средств, полученных кредитными организациями от Банка России, выразилась значением в 5,5 трлн. руб., сократившись с начала октября на 5,2%. Задолженность банков по сделкам РЕПО снизилась в течение месяца на 6% и составила 1,1 трлн. руб. При этом задолженность по кредитам, обеспеченным нерыноч-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

9500

8500

7500

600

550

500

ч 6500

450

5500

400

4500

350

3500

С0СрСр00СТ1СТ)СТ1СТ1ОООО

ю ф гч

> О О ^

2 1П т 01 2

гм | I V

■ оо т т

о о о о о р о О о о ч о о ? Р £ Я 8 «> 5

О 2

^ о 8 *

гм гч

^ г*-

Р о о

гч гч т т т

т ^ ^ ^

£4 ГП 10 <71

О о о

-ао

300

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

о РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

ными активами, уменьшилась на 8,3% и составила 2,4 трлн. руб. (См. рис. 4.) В ноябре задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась на 12,6% - до 1 трлн. руб., а задолженность по другим кредитам - на 8,8%, составив 2,2 трлн. руб.

В октябре 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 11,3% годовых (11,2% в сентябре 2015 г.). В ноябре средняя межбанковская ставка составила 11,4% годовых.

Задолженность банков перед ЦБ РФ по операциям валютного РЕПО снизилась за рассматриваемый период на 6% и составила 30,4 млрд. долл., в том числе 26,0 млрд. долл. - по операциям сроком 1 год и 4,4 млрд. долл. - по операциям сроком 28 дней. Отметим, что 27 ноября ЦБ РФ объявил о возобновлении проведения аукционов РЕПО в иностранной валюте на срок 12 месяцев с 14 декабря текущего года. Надбавка к ставке LIBOR повышена при этом на 0,5 п.п. - до 3%.

По всей вероятности, данная мера вызвана необходимостью осуществления выплат по

годовым аукционам валютного РЕПО коммерческими банками, выплат российских компаний по внешним займам, а также потенциальным повышением спроса на иностранную валюту в результате возможного увеличения ставки ФРС США в декабре 2015 г. Однако мы полагаем, что этот инструмент должен использоваться лишь при возникновении рисков финансовой нестабильности, а в целом курс рубля должен оставаться плавающим и тем самым позволяющим экономике лучше адаптироваться к изменению условий торговли.

2 октября 2015 г. Банком России был проведен аукцион по предоставлению коммерческим банкам кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования. Объем предоставленных денежных средств составил 445,0 млн. долл. США на срок 28 дней по ставке 2,444% годовых. Объявленный Банком России 30 октября аналогичный кредитный аукцион признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок.

Напомним, что 29 июля 2015 г. ЦБ РФ объявил о прекращении покупок валюты для пополнения международных резервов. Это решение было принято для сокращения спроса

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - октябре 2015 гг.

Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

на валюту на рынке, который значительно вырос из-за очередного падения цен на нефть. В результате в августе-октябре 2015 г. Банк России не проводил валютных интервенций. (См. рис. 5.) При этом за октябрь международные резервы ЦБ РФ увеличились с 366,3 до 369,6 млрд. долл. (См. рис. 3.)

В октябре рубль укрепился в реальном выражении. Его реальный эффективный курс к иностранным валютам увеличился за месяц на 6,1% (-1% в сентябре 2015 г.). В целом за третий квартал 2015 г. снижение реального эффективного курса рубля составило 13,7%. (См. рис. 6.)

В исследуемый период рубль укрепился по отношению к доллару на 2,9% - до 63,8 руб., курс евро к рублю снизился на 4,6% - до 70,4 руб., а стоимость бивалютной корзины сократилась на 3,7% - до 66,8 руб. Октябрьское укрепление рубля было связано с улучшением

ситуации на рынке нефти и с некоторым улучшением геополитического фона. Обесценение рубля по отношению к доллару в ноябре на 3% - до 65,7 руб. (по данным на 27 ноября) объяснялось снижением цен на нефть, а также ожиданиями повышения ставки ФРС США.

На заседании 30 октября 2015 г. ЦБ РФ принял решение оставить ключевую ставку и ставки по операциям ЦБ РФ по предоставлению и абсорбированию ликвидности неизменными. Такое решение Банка России, на наш взгляд, выглядит вполне оправданным. После увеличения ИПЦ в августе в годовом выражении до 115,8%, вызванного резким обесценением рубля, темпы инфляции снижаются весьма медленно (15,7% в сентябре и 15,6% в октябре). В связи с этим, в условиях высоких инфляционных рисков, а также рисков дальнейшего обесценения рубля, снижение ключевой процентной ставки представляется нецелесообразным. ■

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - октябре 2015 гг.

ООООООООООООоОООООООГ"Г"£~Г" \ \ \

------------------- ^ г- о

I ^ Ь о ^ ^ О 3

> о о о 5 о <

\ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ Ооо"°оо"ойо°Ооо"

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.