Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В ноябре 2014 г индекс потребительских цен составил 1,3% (0,6% в ноябре 2013 г.), оказавшись выше аналогичного показателя за предыдущий месяц на 0,5 п.п. В результате инфляция в годовом выражении поднялась до 9,1%. За первые 15 дней декабря ИПЦ достиг 0,8%. Вследствие развития панических настроений на валютном рынке 16 декабря Банк России, чтобы остановить стремительное обесценивание рубля, увеличил ключевую процентную ставку до 17% годовых.

В ноябре 2014 г. инфляция в РФ вновь ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 1,3% (в октябре текущего года - 0,8%), превысив аналогичный показатель 2013 г. на 0,7 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 9,1%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в ноябре 2014 г. составила 1,0%, оказавшись ниже соответствующего показателя предыдущего года на 0,5 п.п.

Цены на продовольственные товары в ноябре текущего года увеличились на 2,0% (в предыдущем месяце - на 1,2%). Отметим, что существенным фактором роста цен стало введение ограничений на поставки некоторых видов сельскохозяйственной и продовольственной продукции из США, Канады, Австралии, Норвегии и ЕС.

Увеличились темпы прироста цен на крупу и бобовые (с 0,1% в октябре до 15,3% в ноябре), плодоовощную продукцию (с 2,8 до 8,7%), сахар-песок (с -3,0 до 8,5%), яйца (с 1,0 до 7,8%), подсолнечное масло (с 0,2 до 2,2%), макаронные изделия (с 0,2 до 1,3%), хлеб и хлебобулочные изделия (с 0,3 до 0,7%).

Снизились цены на мясо и птицу (с 1,3 до -0,2%). Замедлились темпы прироста цен на сливочное масло (с 1,2 до 1,1%), молоко и молочную продукцию (с 1,2 до 1,0%). Неизменными остались темпы прироста цен на рыбу и морепродукты (1,8%) и алкоголь (0,5%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в исследуемый период на 1,2%, тогда как в предыдущем месяце - на 0,6%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом выросли в ноябре на 1,9% (+1,0% в октябре). Замедлилось снижение цен на услуги пассажирского транспорта (с -1,4% в октябре до -0,5% в ноябре), санаторно-оз-доровительные услуги (с -1,7 до -1,1%). Снизился темп прироста цен на услуги образования (с 2,0 до 1,9%), дошкольного воспитания (с 0,9 до 0,3%), услуги в секторе физкультуры

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 гг., в % за год

10

о Я й о Я ^ рГсГ^Й S^fTг^стГ^ 00и0 °0000°0000°0000

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключени-

ем сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факто-

ров, который также рассчитывается Росстатом РФ.

и спорта (с 0,5 до 0,4%). Увеличились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 0,9 до 3,0%), услуги страхования (с 2,8 до 3,2%), медицинские услуги (с 0,4 до 0,6%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары составил в ноябре 0,6%, оказавшись равным показателю октября. Продолжал ускоряться темп прироста цен на электротовары и другие бытовые приборы (с 0,6% в октябре до 0,9% в ноябре), телерадиотовары (с 0,1 до 0,8%). Замедлилось удорожание табачных изделий (с 1,1 до 0,8%), медикаментов (с 1,3 до 0,9%), обуви (с 1,1 до 0,6%), одежды (с 1,1 до 0,8%), трикотажных изделий (с 1,1 до 0,9%), автомобильного бензина (с 1,2 до 0,7%). (См. рис. 2.)

В целом в рассматриваемый период вклад в темп ускорения инфляции в годовом выражении продовольственных товаров составил 50,6%, непродовольственных товаров -24,4%, цен и тарифов на платные услуги населению - 25,0%.

По итогам первых 15 дней декабря ИПЦ составил 0,8% (0,5% в целом за декабрь 2013 г.). Повышательное давление на инфляцию до конца года будут оказывать последствия перекрестных санкций России и Запада и ослаб-

ление рубля. Новый виток снижения курса рубля в ноябре-декабре неизбежно приведет к дальнейшему ускорению инфляции в начале 2015 г. Основными факторами, сдерживающими инфляцию, остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В ноябре 2014 г. денежная база в широком определении увеличилась на 3,2% - до 9950,9 млрд. руб. Среди возросших компонент широкой денежной базы можно выделить: депозиты банков (увеличение на 33,6% - до 188,9 млрд. руб.), корсчета банков (на 29,0% - до 1381,4 млрд. руб.), обязательные резервы (на 5,4% - до 458,6 млрд. руб.). Сократился объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (на 1,0% - до 7922,1 млрд. руб.). Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) уменьшилась в ноябре на 0,6%, составив 8380,7 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Объем резервов коммерческих банков в ноябре текущего года составил 1367,6 млрд. руб., увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем на 4,7%; при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

оосооооосососпспстотстстоооооо ооооооооооор;-*-*-;-*-*-

О ОО О О ОО О О О О О

5 Зё& § Зё- 5О о

О О о о

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

I Услуги

304848004831232353482348

равными 458,6 млрд. руб. (рост на 5,4% по сравнению к октябрем), а усредненная величина резервов в период с 10.11.2014 по 10.12.2014 составила 909,0 млрд. руб. (+4,3% по сравнению с предыдущим периодом). С 10.11.2014 по 10.12.2014 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем равнялся 321,2 млрд. руб. (+13,8%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 138,2 млрд. руб. (+26,3%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 183,0 млрд. руб.

По состоянию на 1 декабря 2014 г. задолженность банков перед ЦБ РФ достигла 6,74 трлн. руб., увеличившись с начала ноября на 9,5%. Задолженность банков по сделкам РЕПО выросла за исследуемый период на 13,3% и составила 3,3 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 3,1 трлн. руб. (+6,1%). (См. рис.

4.) По данным на 22 декабря, задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась до 3,8 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 3,97 трлн. руб. Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем средств, предоставлявшихся в ноябре, составил 208 млрд. руб., в декабре - 265 млрд. руб.

В ноябре 2014 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях пересекала верхнюю границу процентного коридора в период с 21 по 26 и 28 ноября. В это время объем операций РЕПО по фиксированной ставке резко возрастал и в среднем составлял 336 млрд. руб. С 10 по 19 декабря межбанковская ставка также выходила за пределы верхней границы процентного коридора; средний размер операций РЕПО по фиксированной ставке Банка России составил в этот период 340 млрд. руб. Процентная ставка на межбанковском рынке3 в ноябре в среднем

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

ю

5. 6500

500

5500

450 ^

4500

400

3500 ■

о ■sf

В о

о

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

350

-Золотовалютныерезервы,млрд. долл.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.

3 Межбанковская ставка — среднемесячная ставка МА^ по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

находилась на уровне в 10,2% годовых (8,24% в октябре 2014 г.). С 1 по 19 декабря средняя межбанковская ставка составляла 13,9% годовых.

Рост ставки MIACR был обусловлен принятым Банком России решением об установлении временных ограничений на предоставление ликвидности для стабилизации ситуации на валютном рынке. Значительное увеличение межбанковской ставки, начавшееся 16 декабря, было вызвано ростом ключевой процентной ставки до 17% годовых.

Операции «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе в ноябре текущего года не проводились. Слабая востребованность их банками объяснялась высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла в ноябре 8,5% годовых, с 12 декабря - 9,5%, с 16 декабря - 18%, по валютной - 1,5% годовых).

Объем предоставленной иностранной валюты в ходе валютного аукциона РЕПО составил в ноябре 19,9 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 1,63% годовых на срок одна неделя, 512,3 млн. долл. по средневзвешенной

ставке в 1,66% на срок 28 дней и 87,7 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 2,14% на срок 12 месяцев. По данным на 22 декабря, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 880,4 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 1,4% годовых на срок одна неделя, 8,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке в 1,65% на срок 28 дней и 4,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке в 1,12% на срок 12 месяцев.

Рост популярности аукционов валютного РЕПО в декабре 2014 г. объяснялся принятым Банком России решением об установлении минимальных ставок по данному аукциону, равных ставкам LIBOR в соответствующих валютах на сопоставимые сроки, увеличенным на 0,5 п.п. Снижение ставок по операциям предоставления валютной ликвидности будет способствовать достижению баланса спроса и предложения на валютном рынке.

На 1 декабря 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 418,9 млрд. долл., сократившись с начала года на 17,8%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в но-

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

^■ИГНРГ

■■Рг *

fNrNrMrNrMfNmmmmmm'Ti^^^-Tt^-

° О О О О

■ РЕПО Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

оооо00°°°5

О О о О О о

О =

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

ооо Кредиты «овернайт»

° о о о о о

° о 5 о о о

ябре на 0,8 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов.

В ноябре текущего года объем валютных интервенций по продаже иностранной валюты существенно сократился (интервенции проводились лишь 6, 7 и 10 ноября) и составил 0,8 млрд. долл. и 0,2 млрд. евро. (См. рис. 5.) Отметим, что 10 ноября Банк России принял ключевое решение в области валютной политики, упразднив действовавший ранее механизм курсообразования и отменив интервал допустимых значений стоимости би-валютной корзины и регулярные интервенции на границах операционного интервала и за его пределами.

Действительно, осуществлявшиеся до этого ЦБ РФ валютные интервенции не способствовали стабилизации курса национальной валюты, но лишь приводили к снижению уровня достаточности международных резервов, определяющего, в том числе, и уровень кредитного рейтинга страны, и ее макроэкономическую стабильность. Однако в декабре, в условиях нарастания угрозы финансовой нестабильности, операции по продаже Банком России иностранной валюты возобновились. Об-

щий объем интервенций за первые 22 декабрьских дня оказался равным 11,2 млрд. долл.; 0,9 млрд. долл. составили операции, связанные с продажей иностранной валюты Федеральным казначейством.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в третьем квартале 2014 г. достиг 13,0 млрд. долл., что в 1,25 раза больше, чем за аналогичный период

2013 г. В целом за первые три квартала текущего года отток капитала превысил 85 млрд. руб., — это в 1,9 раза выше соответствующего показателя за январь—сентябрь 2013 г. Чистый вывоз капитала банками за первые три квартала

2014 г. достиг 16,1 млрд. долл., прочими секторами — 69,1 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России обусловлен прежде всего напряженной геополитической обстановкой и ухудшением экономической ситуации в РФ.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в ноябре на 8,3% (-5,4% в октябре 2014 г.). В целом за третий квартал 2014 г. реальный эффективный курс рубля увеличился по отношению к предыдущему кварталу на 0,1%, а по отношению к ана-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - ноябре 2014 гг.

Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

логичному периоду 2013 г. — снизился на 6,4%. (См. рис. 6.)

Курс доллара к рублю увеличился в ноябре на 23,5% — до 51,8 руб., а курс евро к рублю — на 22,2% (до 64,4 руб.). Стоимость бивалют-ной корзины в этот период выросла на 22,8% — до 57,5 руб. По итогам первых 23 дней декабря курс доллара к рублю увеличился на 9% и достиг 56,5 руб., курс евро к рублю — на 7,5% и составил 69,3 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины повысилась на 8,2% — до 62,2 руб. В среднем курс евро к доллару в ноябре оказался равным 1,25.

Падение курса рубля в ноябре-декабре 2014 г. было вызвано значительным снижением цен на нефть, масштабным оттоком капитала, внешнеполитической напряженностью, усилением девальвационных ожиданий участников валютного рынка. По нашим оценкам, реальный эффективный курс рубля существенно отклонился от уровня, обусловленного фундаментальными факторами, включая реальную цену на нефть и относительный уровень производительности труда. Значительная недооценка рубля в первую очередь связана с не-

гативными ожиданиями экономических агентов, вызванными резким снижением уровня доверия к политике ЦБ РФ.

11 декабря 2014 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о повышении ключевой процентной ставки на 1 п.п. — до 10,5% годовых. Однако уже 16 декабря она была увеличена до 17% годовых. В условиях развития панических настроений на валютном рынке значительное повышение ключевой ставки, на наш взгляд, является оправданной кратковременной мерой денежно-кредитной политики, так как она может сделать экономически невыгодным использование краткосрочных рублевых займов для покупки иностранной валюты в расчете на ослабление рубля.

С целью ограничения поступления рублевой ликвидности на валютный рынок 11 ноября текущего года Банк России объявил о введении лимита на ее предоставление с помощью операций «валютный своп». Величина лимита с 12 по 21 декабря 2014 г. составила 2 млрд. долл. США в день в валютном эквиваленте. В отдельные дни, 19 и 22 декабря,

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - ноябре 2014 гг.

о о О ^ О

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

— Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

Центробанком увеличивались лимиты на предоставление рублевой ликвидности в размере 10 млрд. долл. США с целью стабилизации ситуации на денежном рынке. Помимо этого в начале ноября регулятор ограничил объемы предоставления средств в рамках недельных операций РЕПО более чем на 100 млрд. руб. по сравнению с ранее заложенными параметрами.

Вообще ограничение предоставления рублевой ликвидности может привести к возникновению проблем у ряда банков, в том числе и крупных.В этой связи обоснованными представляются действия Банка России по расширению операций валютного рефинансирова-

ния. В частности, 16 декабря Центробанком было принято решение об увеличении максимального объема предоставления средств на аукционах РЕПО в иностранной валюте на срок 28 дней с 1,5 до 5,0 млрд. долл., а также о проведении аналогичных операций на срок 12 месяцев на еженедельной основе.

В то же время необходимо понимать, что без снижения девальвационных ожиданий расширение операций валютного РЕПО вряд ли само по себе окажется эффективным для стабилизации положения на валютном рынке, так как экономические агенты не будут брать в долг валюту, ожидая резкого ее удорожания. ■