Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В сентябре 2015 г. темп прироста индекса потребительских цен (ИПЦ) продолжал расти и составил 0,6% (0,7% в сентябре 2014 г.). В сентябре-октябре существенно сократились по сравнению с предыдущим месяцем темпы обесценения рубля, что было обусловлено улучшением ситуации на рынке нефти. В третьем квартале текущего года впервые за последние пять лет был зафиксирован чистый ввоз капитала банками и предприятиями в результате значительного сокращения иностранных активов в целях погашения внешних обязательств, а также вследствие продажи наличной валюты населением.

Августовское и сентябрьское повышение цен, наблюдавшееся в текущем году, в первую очередь было обусловлено существенным ослаблением рубля -до уровня начала года - вследствие падения цен на нефть. Темп прироста индекса потребительских цен в сентябре 2015 г. составил 0,6% (0,4% в августе 2015 г.), а по отношению к аналогичному периоду 2014 г. он оказался равным 15,7%, снизившись по сравнению с предыдущим месяцем на 0,1 п.п. (См. рис. 1.)

В сентябре 2015 г. базовый индекс потребительских цен составил 100,8%, снова оказавшись выше ИПЦ. Данная ситуация объясняется различной чувствительностью стоимости потребительских корзин, входящих в состав ИПЦ и базового ИПЦ, к девальвации национальной валюты. Увеличение цен на торгуемые товары, по которым в основном производится расчет базового ИПЦ, в результате обесценения рубля традиционно оказывается

более значительным, чем на неторгуемые товары, составляющие значительную часть корзины для расчета ИПЦ.

После трехмесячной дефляции цены на продовольственные товары в рассматриваемый период вновь начали расти: в сентябре индекс потребительских цен на них составил 100,4% (99,3% в августе). Лидерами подорожания стали подсолнечное масло, темп прироста цен на которое составил 5,2% (1,5% в августе 2015 г.) и яйца - 4,9% (-0,2%). Рост цен на подсолнечное масло был вызван благоприятной конъюнктурой мирового рынка масличных, а также снижением их урожайности с одного гектара в связи жаркими погодными условиями в летний период в ряде регионов России. Снижение цен на плодоовощную продукцию продолжилось - темп прироста цен на нее составил -2,3% (-9,8% в августе).

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

Сентябрьский прирост цен в группе непродовольственных товаров составил 1,1% (0,8% в августе). В связи с ослаблением рубля, начавшимся еще в мае и достигшим своего пика в августе 2015 г., заметно повысились темпы роста цен на электротовары и другие бытовые приборы (с 1,0% в августе до 1,9% в сентябре), одежду (с 0,8 до 1,5%), обувь (с 0,9 до 1,9%), трикотажные изделия (с 0,8 до 1,5%).

Цены и тарифы на платные услуги населению за исследуемый период не изменились. Традиционный рост цен на услуги в системе образования (104,9%) в сентябре был компенсирован сезонным снижением цен на санатор-но-оздоровительные услуги (95,9%), услуги зарубежного туризма (97,3%). Помимо этого подешевели услуги пассажирского транспорта (97,6%). (См. рис. 2.)

По данным опросов населения ООО «ИН-ФОМ», ежемесячно публикуемым Банком России, повысилось медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед с 14,8% в августе до 16% в сентябре. На наш взгляд, учитывая масштабное ослабление национальной валюты в последние месяцы, велика вероятность превышения инфляцией по итогам года отметки в 13%.

За первые 19 дней октября прирост ИПЦ составил 0,5% (0,8% в целом за октябрь 2014

г.). Сдерживающее влияние на инфляцию продолжали оказывать монетарные факторы. Основной вклад в формирование относительно низких темпов роста денежной массы по-прежнему вносил слабый рост объемов банковского кредитования.

За сентябрь 2015 г. денежная база в широком определении практически не изменилась, составив на начало октября 9810,4 млрд. руб. (9837,2 млрд. руб. на начало сентября). В этот период снижались следующие компоненты широкой денежной базы: обязательные резервы (сокращение на 25,6% - до 364,1 млрд. руб.), средства на корсчетах банков в Банке России (на 12,1% - до 1453,8 млрд. руб.), депозиты банков (на 3,6% - до 280,5 млрд. руб.). Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций остался практически неизменным и составил 7711,9 млрд. руб. В сентябре темп прироста денежной базы в широком определении к аналогичному периоду прошлого года составил -1,4% (3,1% в августе 2015 г. к августу 2014 г.).

Основным фактором, сдерживающим рост широкой денежной базы, является уменьшение объемов ликвидности, предоставляемой Банком России коммерческим кредитным организациям, что обусловлено стабилизацией ситуации на денежном рынке и некоторым

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник: Росстат.

сужением спроса коммерческих банков на рублевые ресурсы ЦБ РФ. Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) сократилась в сентябре на 1,6%, составив 7931,2 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Среднедневной объем резервов коммерческих банков увеличился в сентябре по сравнению с августом на 4,1% и составил 1621,3 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.09.2015 по 10.10.2015 составила 1257,2 млрд. руб. (увеличение на 17,6% по сравнению с предыдущим периодом). С 10.09.2015 по 10.10.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков1 в среднем равнялся 385,0 млрд. руб. (снижение на 1% по сравнению с предыдущим периодом), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем составила 257,3 млрд. руб., сократившись по сравнению с предыдущим периодом на 17,4%, а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период равнялся 127,6 млрд. руб. (увеличение на 7,7% по сравнению с предыдущим периодом).

По состоянию на 1 октября 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, выразилась в объеме 5,8 трлн. руб., сократившись с начала сентября на 11,8%. Задолженность банков по сделкам РЕПО в связи с наступлением налогового периода и повышением спроса на рублевую ликвидность выросла на 13,8% и составила 1,5 трлн. руб. При этом задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, снизилась на 10,4% и составила 2,7 трлн. руб. (См. рис. 4.) В октябре задолженность банков по сделкам РЕПО осталась практически неизменной, а задолженность по другим кредитам снизилась на 8,2%, составив 2,4 трлн. руб.

В сентябре 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне 11,2% годовых (10,86% в августе 2015 г.). В октябре средняя межбанковская ставка составила 11,1% годовых.

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

9500

8500

10 7500

Q-

£ 6500

c;

>

ььио

4500

3500

cooocococriaiCTiCTicTi 000000000

5 § Ё ° о

i ^ ^ m N

ft о о

гп I*1

500

450

400

350

300

S ь

о

ГП p\j

ft О о

IN IN

itlfM '. " IN (N ^ ^ N (N

о in t

т о P

V m in i£>

[Л I 1 1

IN 1Л

О о 0 о

IN

ГЧ

PJ 2 6

- Денежная база в узком определении, млрд. руб.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

1 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

Задолженность банков перед ЦБ РФ по операциям валютного РЕПО сократилась в сентябре на 10,9% и составила 29,4 млрд. долл., в том числе 26,0 млрд. долл. - по операциям сроком 1 год и 3,4 млрд. долл. - по операциям сроком 28 дней.

В связи с приближением дат выплат по годовым аукционам валютного РЕПО, а также

выплат российских компаний по внешним займам регулятор заявляет о намерении в случае необходимости принять решение о рефинансировании текущей валютной задолженности банков перед ЦБ РФ и возобновить использование данного инструмента предоставления валютной ликвидности. Однако, как мы уже отмечали в предыдущем обзоре, этот инстру-

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

о О

■ РЕПО Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

° Б 3 о о

■ Кредиты «овернайт»

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - сентябре 2015 гг.

30000

24000

18000

§ 12000

6000 0

-6000

АУ

1 -__ь

--—гптниппппш 1 п 1

1 ||1|1| ■■■■ 41

ООО

\ N.

Ь сп О о

| Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. ■ Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

80 70

60

СП

50 >. о.

40 30 20

Источник: ЦБ РФ.

мент, по нашему мнению, может быть использован лишь при возникновении рисков финансовой нестабильности, а в целом курс рубля должен оставаться плавающим, позволяя тем самым экономике лучше адаптироваться к изменению условий торговли.

4 сентября 2015 г. Банком России был проведен аукцион по предоставлению коммерческим банкам кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования. Объем предоставленных на нем денежных средств составил 444,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,4543% годовых. В рамках аналогичного аукциона, проведенного 2 октября 2015 г., было предоставлено 445,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,444% годовых.

Напомним, что 29 июля текущего года ЦБ РФ объявил о прекращении покупок валюты для пополнения международных резервов. Это решение было принято для сокращения спроса на валюту на рынке, который значительно вырос из-за очередного падения цен на нефть. В результате в августе-сентябре 2015 г. Банк России не проводил валютных интервенций. (См. рис. 5.) При этом за сентябрь ме-

ждународные резервы ЦБ РФ увеличились с 357,6 до 366,3 млрд. долл. (на 1 октября 2015 г.). (См. рис. 3.)

В сентябре рубль обесценился в реальном выражении: его реальный эффективный курс к иностранным валютам снизился на 0,9% (-11,4% в августе 2015 г.). В целом за третий квартал текущего года. снижение реального эффективного курса рубля составило 13,7%. (См. рис. 6.)

За исследуемый период рубль укрепился по отношению к доллару на 1,5% - с 66,7 до 65,7 руб./долл., курс евро к рублю снизился на 1,4% - до 73,8 руб./евро, а стоимость би-валютной корзины сократилась на 1,5% - до 69,4 руб. В октябре темпы укрепления рубля несколько ускорились: за 28 дней месяца курс рубля к доллару вырос на 3,4% - до 63,5 руб./ долл. Укрепление рубля по отношению к евро, по данным на 28 октября, составило 4,8%. Напомним, что в результате масштабного обесценения рубля в августе (25 августа - 70,7 руб./долл.) курс доллара к рублю превысил рекордное значение декабря 2014 г. (17 декабря - 67,8 руб./долл.) и достиг уровня начала года.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - сентябре 2015 гг.

80 - 160

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

Ключевым фактором обесценения рубля стало падение цен на нефть (в среднем на 15,3% за август 2015 г.). Отметим, что укрепление рубля в сентябре-октябре объяснялось

улучшением ситуации на рынке нефти, наступлением налогового периода, а также сохранением на неизменном уровне ключевой процентной ставки ФРС США. ■