Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В июне 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,6% (0,4% в июне 2013 г.), оказавшись ниже аналогичного показателя мая на 0,3 п.п. В результате инфляция по итогам последних 12 месяцев составила 7,8%. За 21 день июля ИПЦ достиг 0,5%. По состоянию на 1 июля 2014 г. задолженность банков перед регулятором сложилась в размере 5,4 трлн. руб. 25 июля Банк России продолжил ужесточение денежно-кредитной политики, увеличив ключевую ставку с 7,5 до 8% годовых.

В июне 2014 г. инфляция в РФ оставалась высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,6% (в мае 2014 г. - 0,9%), превысив аналогичный показатель 2013 г. на 0,2 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 7,8%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 за исследуемый период составила 0,8%, оказавшись выше аналогичного показателя предыдущего года на 0,5 п.п.

Цены на продовольственные товары в июне 2014 г. выросли по сравнению с предыдущим месяцем на 0,7%. Увеличился темп прироста цен на сахар-песок (с 1,5% в мае до 3,9% в июне), яйца (с -11,7 до 1,0%). Замедлился темп прироста цен на мясо и птицу (с 4,4 до 2,6%), молоко и молочную продукцию (с 0,9 до 0,4%), макаронные изделия (с 0,8 до 0,6%), крупу и бобовые (с 1,0 до 0,8%), сливочное масло (с 1,0 до 0,7%), алкоголь (с 1,2 до 0,8%). Снизился темп прироста цен на плодоовощную продукцию (с 2,4 до -2,8%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в июне на 0,9%, тогда как в мае - на 0,8%. Тарифы на жилищно-комму-

нальные услуги в целом за месяц выросли на 0,3%, что на 0,5 п.п. ниже, чем в мае. Увеличился темп прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 1,6% в мае до 2,9% в июне), услуги пассажирского транспорта (с 1,2 до 2,6%), на санаторно-оздоровительные услуги (с 2,2 до 6,8%). Замедлился темп прироста цен на услуги организаций культуры (с 0,5 до 0,2%), услуги страхования (с 3,2 до 1,5%), услуги сектора физкультуры и спорта (с 0,3 до 0,0%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары снизился за анализируемый период по сравнению с предыдущим месяцем на 0,1 п.п. и составил 0,4%. Увеличился темп прироста цен на ткани (с 0,6% в мае до 0,8% в июне), телерадиотовары (с -0,1 до 0,2%). Замедлилось удорожание табачных изделий (с 3,3 до 2,1%), медикаментов (с 1,2 до 1,0%), обуви (с 0,4 до 0,1%). (См. рис. 2.)

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 гг., в % за год

10

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

Услуги

По итогам 21 дня июля ИПЦ составил 0,5% (0,8% за аналогичный период 2013 г.). Замедление темпов прироста цен в июле 2014 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года связано с более низкой индексацией тарифов на услуги ЖКХ, а также со снижением цен на плодоовощную продукцию.

Отметим, что в целом основной вклад в ускорение инфляции в первой половине 2014 г.,

с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ, внесло ослабление рубля. Другими факторами усиления инфляции в январе-июле текущего года стали ограничения, введенные в начале года Россельхознадзором на ввоз мяса из ЕС и США, сокращение поголовья скота в связи с дефицитом кормов, неблагоприятные погодные условия в ряде стран, а также сниже-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

7500

ю

5. 6500

5500

4500

3500 ■

оо о оо о СО о оо о СП о СП о

ш 00 гм оо

сл гм ГМ чэ гм СП N го гм ю гм о гм гм 00 гм и">

— Денежная база в узком

Р ^ £!

со £ 5

О ■ о

со °

600

550

500

¡3

450

400

350

о г\|

■а-

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

325323232302232323234848

ние отгрузок некоторых видов сельскохозяйственной продукции с Украины. Основными сдерживающими инфляцию факторами остаются отсутствие выраженного давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

Денежная база в широком определении выросла в июне 2014 г. на 3,7% - до 9672,4 млрд. руб. Среди увеличившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (увеличение на 0,3% - до 7779,9 млрд. руб.), депозиты банков (увеличение на 1,0% - до 89 млрд. руб.), корсчета банков (увеличение на 30,6% - до 1371,5 млрд. руб.). Обязательные резервы сократились на 0,6% - до 432,1 млрд. руб.

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) увеличилась за рассматриваемый период на 0,3% и составила к его концу 8212 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Объем резервов коммерческих банков в июне 2014 г. составил 1312,8 млрд. руб., при

этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 432,1 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.06.2014 до 10.07.2014 - 880,7 млрд. руб. По состоянию на 1 июля 2014 г. задолженность банков перед регулятором составила 5,4 трлн. руб., увеличившись с начала июня на 7%. Задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась за месяц на 6,9% и составила 2,6 трлн. руб.; задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, составила 2,4 трлн. руб., увеличившись на 15,5%. (См. рис. 4.) По данным на 28.07.2014, задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась до 2,9 трлн. руб., а задолженность по другим кредитам снизилась до 2,3 трлн. руб.

Отметим, что Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств составлял в июне 16,8 млрд. руб., в июле - 47,9 млрд. руб. При этом 30 июня, 15, 21 и 22 июля ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях пересекала верхнюю границу процентного коридора. Ставка процента на межбанковском рынке2 в

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

mmmimmmmmr-ii-ir-iri»- rsif^irsirMmmmm*+^t*+

РЕПО ■ Ломбардные кредиты ■ Кредиты «овернайт»

Беззалоговые кредиты Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

2 Межбанковская ставка—среднемесячная ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

июне текущего года в среднем находилась на уровне 8,2% годовых (8,2% в мае 2014 г.). С 1 по 25 июля средняя межбанковская ставка составляла 8,1% годовых.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 9 июня 2014 г., банкам было предоставлено 500,0 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,75% годовых. На аналогичном аукционе, проведенном 14 июля 2014 г., объем средств, предоставленных регулятором кредитным организациям, составил 588,3 млрд.. руб. при ставке отсечения в 7,76% годовых. 28 июля 2014 г. был проведен 12-месячный аукцион РЕПО под залог нерыночных активов, объем предоставленных средств на котором составил 495 млрд. руб. при ставке в 8,25% годовых.

Отметим, что с 30 июня 2014 г. регулятор увеличил максимальные сроки предоставления средств с 365 до 549 дней по таким операциям постоянного действия, как кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами, а также кредиты, обеспеченные золотом. Данная мера направлена на расширение возможностей кредитных организаций по управлению собственной ликвид-

ностью. С нашей точки зрения, ее воздействие на ликвидность банковского сектора окажется несущественным: в настоящий момент наиболее востребованными среди обеспеченных кредитов являются кредиты сроком от 1 до 3 месяцев - их доля в суммарной задолженности банков по обеспеченным кредитам в июне 2014 г. в среднем составляла 60%; на долю же обеспеченных кредитов сроком от 181 дня до 365 дней приходилось в среднем лишь 7%.

Низкий спрос на данный инструмент предоставления ликвидности обусловлен высоким уровнем фиксированной процентной ставки, отсутствием у большинства банков залога нужной срочности (12 месяцев), а также высокими альтернативными издержками уменьшения залоговой массы, доступной кредитным организациям (упущенные возможности получения кредитов на короткие сроки в результате дефицита доступной залоговой массы).

На 1 июля 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 478,3 млрд. долл., сократившись с начала года на 6,2%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота увеличилась в июне на 2,1 млрд. долл. вследствие положительной переоценки активов. Сокращение международных резер-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - июне 2014 гг.

30000

43

20000

§ 10000 ч

-10000

1 ппп _ 1 ■

Г и -иуииии ) \/л Ч1Л/\ " J

41

39

37

35

-20000

33

о о ° ° ° о о о о о о

I Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. - Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

вов в январе-апреле 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций, направленных на поддержание курса рубля.

Валютные интервенции Банка России в виде нетто-покупки иностранной валюты по итогам июня текущего года составили 1356,5 млн. долл. и 113,7 млн. евро. (См. рис. 5.) Операции по покупке иностранной валюты регулятором, связанные с пополнением и расходованием Федеральным казначейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, выразились значением в 1510 млн. долл. Границы би-валютного коридора не сдвигались и сохранялись в июне на уровне 36,40-43,40 руб. За период с 1 по 28 июля границы валютного коридора также оставались неизменными, а валютные интервенции Банка России в это время не проводились.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны во втором квартале 2014 г. достиг 25,8 млрд. долл., что в 4,7 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. В целом за полгода отток капитала составил 74,6 млрд. руб., в 2,2 раза превысив отток за январь-июнь 2013 г. (За 2013 г. отток капитала из России составил 61,0 млрд. долл.)

Чистый вывоз капитала банками за первое полугодие 2014 г. определился в размере 38,3 млрд. долл., прочими секторами - 36,4 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России в первом полугодии 2014 г. объяснялся замедлением экономического роста в стране, а также напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам вырос в июне на 2,4% (на 2,7% в мае 2014 г.). В целом за второй квартал 2014 г. реальный эффективный курс увеличился по отношению к первому кварталу текущего года на 2,8%. В первом полугодии 2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился по отношению к аналогичному периоду предыдущего года на 6,4%. (См. рис. 6.)

Курс доллара к рублю в июне 2014 г. снизился на 3,0% - до 33,63 руб., а курс евро к рублю -на 2,9% (до 45,83 руб.). Курс евро к доллару в среднем за месяц составил 1,36. Стоимость бивалютной корзины уменьшилась в июне на 2,9% - до 39,1 руб. По итогам 29 дней июля курс доллара к рублю увеличился на 3,3% и достиг 35,35 руб., курс евро к рублю вырос на 1,4% и составил 47,48 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины по-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - июне 2014 гг.

50

45

40

25

20

165 155 145 135 125 115 105

"ОО'-О'-ООО0 о и

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

высилась на 2,3% - до 40,8 руб. В среднем курс евро к доллару в июне оказался равным 1,36. Отметим, что динамика курса рубля в первой половине текущего года преимущественно находилась под влиянием неблагоприятных геополитических факторов и связанного с ними оттока капитала из РФ.

17 июня текущего года, с целью снижения рисков финансовой нестабильности, Банк России принял решение о повышении гибкости механизмов курсообразования. Регулятор сократил величину валютных интервенций, осуществляемых в рамках внутренних диапазонов плавающего операционного интервала, на 100 млн. долл. Ширина диапазона, в рамках которого Банк России не осуществляет валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля, была увеличена с 3,1 до 5,1 руб. Помимо этого Центробанком было принято решение об уменьшении величины накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп., с 1500 до 1000 млн. долл. По нашему мнению, принятые ЦБ РФ меры позволят усилить роль рыночных факторов в процессе курсообразования в условиях перехода к режиму инфляционного таргети-рования.

25 июля 2014 г. Совет директоров Банка России принял решение об ужесточении денежно-кредитной политики - ключевая ставка процента была повышена с 7,5 до 8% годовых. (Напомним, что 3 марта текущего года ставка была увеличена с 5,5 до 7% годовых, а 28 апреля - еще на 0,5 п.п. - до 7,5% годовых.) Введение данной меры связано с высокими темпами повышения потребительских цен, усилением инфляционных ожиданий вследствие роста международной напряженности, а также с обсуждаемым в Правительстве РФ возможным ужесточением налоговой и тарифной политики. В случае сохранения инфляционных рисков регулятор намерен про-

должать повышение ключевой процентной ставки для достижения целевого уровня инфляции в среднесрочной перспективе на уровне 4%.

Как нам представляется, указанное решение Банка России говорит о его стратегических приоритетах. В условиях слабой и неустойчивой экономической динамики ЦБ РФ с целью стимулирования экономического роста мог предпочесть монетарное смягчение -тем более, что оценки так называемого «разрыва выпуска», выполненные экономистами Центробанка, являются отрицательными, что служит аргументом в пользу снижения ставок. Вместо этого денежные власти пошли на монетарное ужесточение, с тем чтобы сдержать инфляцию и добиться уменьшения ее темпов в среднесрочной перспективе до целевого уровня в 4%. Это свидетельствует о том, что руководство Банка России ориентировано на достижение своей основной цели - обеспечение стабильности в монетарной сфере.

Российские денежные власти всерьез опасаются, что инфляционные ожидания, подогретые девальвацией начала года, политической неопределенностью и обсуждаемой сегодня в Правительстве перспективой повышения налогов, могут спровоцировать новый виток увеличения цен. Повышая ставку на 0,5%, а также заявляя, что при сохранении инфляционных рисков рост ставок продолжится, Центробанк подает сигнал о том, что он намерен последовательно подавлять инфляцию и учитывает при принятии своих решений инфляционные ожидания.

Отметим, что в целом решение ЦБ РФ о повышении ключевой ставки на 0,5% не выглядит как жесткая мера денежно-кредитного регулирования. Но при этом оно сигнализирует рыночным игрокам о готовности денежных властей продолжать монетарное ужесточение в будущем, что, в свою очередь, поможет стабилизировать инфляционные ожидания. ■