CC BY
10ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук
Дальнейшая стабилизация уровня инфляции и курса рубля позволила Совету директоров Банка России 15 июня 2015 г. в очередной раз снизить ключевую ставку до 11,50% годовых. Основанием для этого стало сохранение существенных рисков «охлаждения» экономики в условиях ослабления инфляционных рисков. 14 мая Банк России объявил о возобновлении интервенций по покупке валюты для пополнения международных резервов в размере 100— 200 млн. долл. в день.
В мае 2015 г. прирост потребительских цен составил 0,4% (0,9% в мае 2014 г.), т.е. оказался ниже аналогичного показателя апреля 2015 г. на 0,1 п.п. В результате инфляция в исследуемый период по отношению к маю 2014 г. составила 15,8%. За первые 22 дня июня текущего года прирост ИПЦ достиг 0,2%, демонстрируя существенное замедление.
В мае 2015 г. инфляция в РФ продолжала замедляться: прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) по итогам месяца снизился до 0,4% (в апреле 2015 г. - на 0,5%), что оказалось ниже аналогичного показателя 2014 г. на 0,5 п.п. В результате инфляция в мае 2015 г. по отношению к аналогичному периоду предыдущего года составила 15,8%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в мае 2015 г. составила 0,6% -ниже аналогичного показателя предшествующего года на 0,3 п.п.
Темп прироста цен на продовольственные товары в мае текущего года замедлился до 0,1% (в апреле - 0,3%). Продолжали снижаться цены на плодоовощную продукцию (с -3,7% в апреле до -1% в мае), что связано как с укреп-
лением рубля, так и с началом сезонного удешевления фруктов и овощей. Наиболее существенно снизились цены на яйца (с -1,3 до -12,1%), на крупу и бобовые (с -0,3 до -1,4%), сахар-песок (с -2,9 до -2,1%). Снижение цен на продовольствие, помимо курсовой и сезонной динамики, было обусловлено также рекордным с июня 2010 г. падением мировых цен на продовольственные товары, стабилизацией ситуации на внутреннем рынке зерна в результате введения пошлины на экспорт пшеницы на срок с 1 февраля по 14 мая 2015 г., а также отсутствием давления на цены со стороны спроса.
Цены и тарифы на платные услуги населению выросли в исследуемый период на 0,5%, в то время как в апреле текущего года они оста-
Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год
Источник: Росстат.
1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.
вались неизменными. В связи с началом сезона отпусков выросли цены на услуги зарубежного туризма (с -5,2% в апреле до 1% в мае). Продолжали дорожать услуги страхования (с 3,5 до 1,5%) - данная группа услуг является лидером удорожания за последние 12 месяцев: за год цены выросли здесь на 36,8%. Существенное влияние на страховые тарифы оказали удорожание запасных частей для автомобилей, а также повышение тарифов ОСАГО.
Темп прироста цен на непродовольственные товары в мае 2015 г. составил 0,5% - на 0,4 п.п. ниже аналогичного показателя за предыдущий месяц. Вследствие укрепления рубля медленнее дорожали медикаменты (с 0,9% в апреле до 0,3% в мае), моющие и чистящие средства (с 3,8 до 2,5%), ткани (с 1,9 до 1,2%).
В целом за исследуемый период вклад в темп прироста инфляции, измеренный в процентах к соответствующему месяцу предыдущего года, продовольственных товаров составил 47,7%, непродовольственных товаров -33,5%, цен и тарифов на платные услуги населению - 18,8%. (См. рис. 2.)
В июне снижение годовых темпов инфляции продолжилось: по итогам первых 22 дней месяца прирост ИПЦ составил 0,2% по отношению к предыдущему аналогичному перио-
ду (0,6% в целом за июнь 2014 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами по-прежнему остаются укрепление рубля, происходящее во многом в результате повышения цен на нефть, и отсутствие давления на цены со стороны спроса.
Денежная база в широком определении в мае текущего года уменьшилась на 3,3%, составив на начало июня 9201,9 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: средства на корсчетах банков в Банке России (снижение на 6,5% - до 954,8 млрд. руб.), обязательные резервы (на 5,4% - до 459,4 млрд. руб.), депозиты банков (на 21,3% - до 247 млрд. руб.). Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций снизился на 2,1% - до 7540,7 млрд. руб. Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) сократилась за анализируемый период на 2,3% и достигла 8000,1 млрд. руб. (См. рис. 3.)
Среднедневной объем резервов коммерческих банков в мае 2015 г. снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 5,4% и составил 1465,6 млрд. руб., при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 459,4 млрд. руб. (сокращение на 5,4%
Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %
Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги
Источник: Росстат.
по сравнению с апрелем), а усредненная величина резервов в период с 10.05.2015 по 10.06.2015 составила 1006,2 млрд. руб. (-5,4%). За период с 10.05.2015 по 10.06.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 349 млрд. руб. (-2,2%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 207,1 млрд. руб. (+4,5%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 141,9 млрд. руб. (-10,5%).
По состоянию на 1 июня 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, выразилась значением в 6,84 трлн. руб., уменьшившись с начала мая на 9%. Задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась за исследуемый период на 16,7% и составила 1,8 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, - 3,0 трлн. руб., снизившись на 7,9%. По данным на 26 июня, задолжен-
ность банков по сделкам РЕПО уменьшилась на 5% и составила 1,7 трлн. руб., задолженность по другим кредитам выросла до 3,1 трлн. руб. (См. рис. 4.)
В мае 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 12,8% годовых (14,4% в апреле 2015 г.). С 1 по 25 июня средняя межбанковская ставка составила 12,5% годовых. (Напомним, что снижение средней ставки MIACR обусловлено принятыми 30 апреля и 15 июня текущего года Банком России решениями о снижении ключевой ставки соответственно на 1,5 п.п. - до 12,5% годовых и на 1 п.п. - до 11,5% годовых.)
Сделки «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе в исследуемый период не проводились. Слабая востребованность данных операций банками объясняется высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла с 05.05.2015 11,5% годовых, с
Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.
-Денежная база в узком определении, млрд. руб. -Золотовалютные резервы, млрд. долл.
Источник: ЦБ РФ.
2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.
16.06.2015 - 10,5%, по валютной части сделки - 1,5% годовых).
Объем предоставленной в мае иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО составил 0,1 млрд. долл. по средневзвешенной ставке в 2,3% на срок 1 неделя, 5,0 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней, 0,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 3,2% на срок 12 месяцев. По данным на 26 июня, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 0,03 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 1 неделя, 6,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней. (Отметим, что сокращение спроса на кредиты в иностранной валюте обусловлено, в том числе, принятыми регулятором решениями от 30 марта, 10 и 21 апреля текущего года о повышении цены валютного фондирования.)
15 мая Банком России был проведен кредитный аукцион по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования. Аукцион был признан несостоявшимся в связи с участием в нем одной кредит-
ной организации. 11 июня в рамках аналогичного аукциона объем предоставленных денежных средств составил 441,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,439% годовых.
Величина международных резервов ЦБ РФ увеличилась за рассматриваемый период на 0,2%, составив на 1 июня 357 млрд. долл. (См. рис. 3.) Увеличение задолженности банков перед ЦБ РФ в валюте было компенсировано укреплением евро к доллару США, а также удорожанием золота.
С 14 мая 2015 г. Банк России начал проводить валютные интервенции на покупку иностранной валюты с целью пополнения международных резервов. К концу месяца суммарный объем валютных интервенций составил 2531 млн. долл. (См. рис. 5.) Несмотря на то что решение, принятое регулятором, не было направлено на поддержание определенного уровня курса, уже в мае оно оказало существенное воздействие на формирование ожиданий экономических агентов.
По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом квартале 2015 г. составил 32,6 млрд. долл. - на
Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.
8000
РЕПО
Беззалоговые кредиты
Источник: ЦБ РФ.
I Ломбардные кредиты Другие кредиты
Кредиты «овернайт»
31,7% меньше, чем за аналогичный период 2014 г. Чистый вывоз капитала банками достиг в этот период 14,6 млрд. долл., прочими секторами - 18,0 млрд. долл. (Напомним, что в целом за 2014 г. отток капитала составил 151,5 млрд. руб., что в 2,5 раза превысило показатель за 2013 г.)
В мае текущего года рубль продолжал укрепляться в реальном выражении: реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам повысился за месяц на 1,5% (на 13,1% в апреле 2015 г.). В целом за январь-май 2015 г. к соответствующему периоду предыдущего года снижение реального эффективного курса составило 17,7%. (Напомним, что за второе полугодие 2014 г. реальный эффективный курс рубля упал на 28,5%.) (См. рис. 6.)
Курс доллара к рублю увеличился в мае на 3,3% - до 52,8 руб., а курс евро к рублю - на 1% (до 57,7 руб.). В этот период курс евро к доллару в среднем составлял 1,1. Стоимость бивалютной корзины увеличилась в мае на 2,2% - до 55,0 руб. По итогам первых 26 дней июня курс доллара к рублю вырос на 3,8% и достиг 54,8 руб., курс евро к рублю увеличил-
ся на 6,4% и составил 61,4 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины возросла на 5% - до 57,8 руб.
В среднем курс евро к доллару в мае 2015 г. оказался равным 1,12. (Напомним, что укрепление рубля, наблюдавшееся в феврале-апреле, было обусловлено профицитом счета текущих операций, оптимистичной динамикой цен на нефть, высокими процентными ставками по инструментам рефинансирования Банка России, постепенным ослаблением оттока капитала, падением спроса на иностранную валюту со стороны банков и корпоративного сектора по мере сокращения внешней задолженности, а также спроса населения на иностранную валюту в результате снижения негативных ожиданий и панических настроений.)
Ослабление рубля в мае-июне объяснялось обострением геополитической напряженности, валютными интервенциями Банка России, направленными на накопление международных резервов и оказывающими воздействие на ожидания экономических агентов, некоторым снижением цен на нефть.
Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - апреле 2015 гг.
ш Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)
Источник: ЦБ РФ.
Дальнейшая стабилизация уровня инфляции и курса рубля позволила Совету директоров Банка России 15 июня 2015 г. в очередной раз снизить ключевую ставку до 11,50% годовых. Основанием для снижения ставки стало сохранение существенных рисков «охлаждения» национальной экономики. Отметим,что
в условиях приближения реального валютного курса рубля к фундаментально обоснованным значениям, а также преодоления инфляцией годового пика (16,9% в марте 2015 г.) принятое регулятором решение о смягчении денежно-кредитной политики представляется оправданным. ■
Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - мае 2015 гг.
-Официальный курс доллара США на конец периода
-Официальный курс евро на конец периода
— Стоимость бивалютной корзины
-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)
Источник: ЦБ РФ.
