CC BY
15
Хачатрян А. Г.
к. э. н., директор ООО «Финам-Ростов»
Эл. почта:
акЬаоЬаігуап&оогр.іїпат. ги
ИНДИКАТИВНАЯ РОЛЬ РЫНКА АКЦИЙ В СИСТЕМЕ МЕЖРЫНОЧНЫХ СВЯЗЕЙ
В современных условиях крайне актуальным является выявление взаимосвязей между рынками различных финансовых активов. Однако нет дос-татчных исследований, посвященных обсуждению индикативной роли фондового рынка в оценке изменений динамики цен на рынках других финансовых активов.
В данной статье рассматриваются закономерности, согласно которым повышение или понижение цен на фондовом рынке влияет на динамику цен на товарном, валютном и долговом рынках. Обосновывается выбор фондового рынка как ключевого сегмента финансового рынка, задающего импульсы изменений на других сегментах. Новыми идеями являются: 1) предложенный для использования индекс перекупленности/перепроданности фондового рынка в качестве сигнала для инвесторов, определяющего моменты открытия/закрытия инвестиционных позиций на фондовом и смежных с ним рынках; 2) методика расчета данного индекса в части критериев отбора компаний, включаемых в базу его расчета.
Ключевые слова: индикативная роль фондового рынка; межрыночные связи; индекс перекупленности / перепроданности фондового рынка; инвестиции; динамика цен на финансовых рынках.
На современном этапе глобализации рынков, когда усиливаются взаимосвязи финансовых и товарных рынков, движение цен активов проходит стадии падения/роста, максимального значения (рыночный пузырь), минимального значения (дно рынка). Возникает необходимость развития теории межрыночных связей, которая могла бы ответить на важные вопросы, стоящие перед всеми участниками финансовых и товарных рынков (далее-участники рынков). Основная проблема, стоящая перед участниками рынков - это наличие модели, через которую можно оценивать состояние рынка акций, валютного, облигационного и товарного рынков. Данная модель должна ответить на вопрос: «что перед нами - дно рынка или рыночный пузырь?». Профессиональные участники рынков должны понимать, в каком состоянии пребывают на данный момент все рынки, и что необходимо делать, т. е. наступило время для инвестиций или наступило время для закрытия всех инвестиционных позиций.
Также данная модель должна показать (спрогнозировать) дальнейшее поведение цен на рассматриваемых рынках. Ответить на вопрос: «как себя поведут смежные рынки (будут расти или падать)?».
Данная модель не занимается описанием, «почему» в период роста цен на одном рынке происходит падение на другом рынке, ответной реакцией на третьем рынке является рост цен, а цены на четвертом рынке стоят на месте. Задача предложенной модели ответить на вопросы: «когда начнется падение цен?», «когда начнется рост цен?». Данная модель должна предложить метод
расчета, который позволит определять, какая картина разворачивается перед всеми участниками рынков: минимум цен (дно) или максимум цен (рыночный пузырь). Другими словами, участники рынка должны иметь представление, когда произойдет падение цен на одних рынках и рост цен на других рынках.
Перетекая из одного рынка в другой, затем в третий и т. д., капиталы играют роль воды в системе сообщающихся сосудов. Поэтому цены на смежных рынках подвержены как однонаправленной, так и разнонаправленной динамике движения цен. Данная закономерность выглядит следующим образом: если цены на рынке акций начинают свой подъем, изменение цен будет наблюдаться на облигационном рынке, затем на валютном (имеется ввиду рост основных валют против доллара), а на товарном рынке мы будем наблюдать снижение цен. Верно и обратное утверждение: падение цен на рынке акций сопровождается изменением цен на облигационном рынке, падением основных валют против доллара и ростом цен на товарном рынке. [1] Автору статьи хотелось бы напомнить, что мы не ставим целью определить, «почему» рост на одном рынке приводит к изменению цен на других рынках. Но хотелось бы напомнить, что перед нами стоит цель понять, «когда» начнется обвал цен на одном рынке и как это отобразится на смежных рынках, «когда» начнется рост на одном рынке и как это отобразится на смежных рынках.
Для решения поставленных вопросов необходимо согласиться с тем, что отдельно взятый рынок является частью общего целого, где капиталы, инвестированные участниками рынков, играют связующую роль, отображая в динамике наличие экономических циклов. Передвижение капиталов между рынками осуществляется в результате изменения макроэкономических и фундаментальных факторов. Но центральной пробле-
мой исследования является вопрос, «когда» эти капиталы в большей своей массе двинутся с одного рынка на другой, оставляя за собой либо вершину рынка, либо дно рынка и создавая новую динамику по всем смежным рынкам. Для того чтобы решить данную проблему, необходимо рассмотреть каждый рынок с точки зрения возможности оценить состояние текущих рыночных цен как относительно завышенных или заниженных в сравнении со справедливой стоимостью активов. Другими словами ответить на вопрос: «Рассматриваемый рынок перекуплен или перепродан?». Если участники данного рынка смогут ответить на поставленный вопрос, тогда они будут готовы направить свои капиталы на рынок или наоборот вывести свои капиталы из рынка и таким образом создать ответную волну цен на смежных рынках.
Наиболее точная оценка справедливой стоимости активов возможна на рынке акций, основа которого лежит в области реальной экономики, напрямую связанной с субъектами экономических процессов. Опираясь на финансовохозяйственную деятельность субъектов экономики можно дать объективную оценку справедливой стоимости данного субъекта экономических взаимоотношений. Поскольку компании (субъекты экономики) объединены в отраслевые группы, а отрасли в едином целом представляют экономику, то рассчитав справедливую стоимость всех компаний и сравнив ее с суммарной капитализацией рынка, можно сделать вывод о перекупленности или перепроданности рынка акций. Однако невозможно оценивать непрерывно всю совокупность справедливых цен акций компаний, поэтому необходимо выделить спектр компаний, которые будут репрезентативно отражать всю их совокупность по ряду критериев. Мы предлагаем следующую систему критериев отбора таких компаний, а именно: чистая при-
быль растет ежегодно на протяжении 5 лет, собственный капитал компаний за этот же период тоже растет, рентабельность собственного капитала выше 15 % и остается такой на протяжении ряда лет, долгосрочный долг отсутствует или не превышает 5-кратной чистой прибыли за год. Дело в том, что только на основе таких финансово устойчивых показателей представляется возможным оценить отклонение рыночных цен от справедливой стоимости компаний в целях нашего анализа.
Нас не интересуют компании с точки зрения ликвидационной стоимости, если вдруг придется продать все движимое или недвижимое имущество компании. Компании, имеющие неустойчивую динамику прибыли, отсутствие роста собственного капитала или вообще работающие с убытком, из рассмотрения исключаются. Рассчитать справедливую стоимость таких компаний, с точки зрения активов, генерирующих прибыль, не представляется возможным. Нас интересуют только компании, способные устойчиво генерировать растущий поток прибыли и рост собственного капитала на фоне устойчивой рентабельности и отсутствия серьезных долгосрочных долгов. Дело в том, что когда рыночные цены на рынке акций падают ниже справедливой стоимости таких прибыльных компаний, вот тогда и возникает эффект «дна рынка», а когда рыночные цены взлетают настолько высоко, что уже не имеют ничего общего со способностью компаний генерировать прибыль, то тогда возникает эффект «мыльного пузыря». Если взять компании убыточные или с неустойчивой динамикой финансовохозяйственных показателей, то их можно оценивать только с точки зрения ликвидационной стоимости, и если даже рыночные цены ниже или выше «груды металлолома», назвать это дном рынка или вершиной не является достаточно верным. Тем более если мы хотим отве-
тить на вопрос, когда участники рынка направят свои капиталы на рынок акций и вызовут новую динамику цен, а когда они же начнут изымать их, мы должны представлять, что данные участники рынка руководствуются неким расчетом и желанием получить отдачу от вложенных средств. Такая отдача может быть только при инвестировании в прибыльные компании.
Данные допущения очень хорошо отфильтровывают огромный список компаний, которые можно не брать в расчет при оценке перекупленности или перепроданности рынка, что весьма упрощает задачу. В расчет войдут, как правило, компании, уже много лет успешно работающие на рынке и способные устойчиво расти и в будущем. Таких компаний будет небольшое количество.
На основе расчета справедливой стоимости отфильтрованных компаний мы предлагаем ввести принципиально новый индекс перекупленности/перепроданности рынка акций. Количество компаний, входящих в такой индекс, будет разным в зависимости от национальной экономики, где будет рассчитываться индекс. Этот индекс послужит индикативным показателем того, когда ждать приток капиталов участников рынка акций и когда ждать оттока этих же капиталов. Индекс перекупленности-перепроданности показывает отношение справедливой стоимости только финансово-устойчивых компаний и рыночной стоимости акций этих же компаний. В представленном индексе есть два важных показателя - это диапазон перепроданности, который начинается от отметки 50 % и ниже и состояние перекупленности, которое начинается от 100 % и выше.
Если рыночная (биржевая) стоимость акций компаний упадет ниже справедливой стоимости бизнеса этих же компаний до отметки 50 % и ниже (на рис. 1 это точка «А»), т. е. 1 рубль
справедливой стоимости компаний будет продаваться за 50 копеек, или другими словами рыночная (биржевая) стоимость акций компаний на фондовой бирже будет в два раза дешевле справедливой стоимости компаний, то возникнет эффект «дна рынка» или перепроданности.
Такое значение индекса говорит о том, что финансово-устойчивые компании продаются дешево и настало время для инвестиций в акции этих компаний на фондовом рынке. Но также необходимо отметить еще один важный аспект индекса, позволяющий инвесторам спрогнозировать будущее движение цен на активы в смежных рынках. Когда рыночные котировки акций окажутся на отметке 50 % или ниже и возникнет эффект «дна рынка», это привлечет капитал в виде инвестиций, который начнет поступать на рынок акций и создаст изменение цен на активы в смежных рынках. Данное изменение цен повлияет на облигационный, валютный и товарный рынки.
Указанное значение индекса позволяет участникам финансовых и товарных рынков понимать, «когда» начинать инвестировать в акции и «когда» открывать соответствующие позиции на других рынках.
Если рыночная (биржевая) стоимость акций компаний поднимется выше отметки 100 % (на рис. 1 это точка «В»), т.е . рыночные цены акций станут выше их справедливой стоимости, то такое значение индекса будет означать состояние перекупленности рынка акций. Чем выше будет значение рыночных цен относительно их справедливой стоимости, тем ближе инвесторы к ситуации вершины рынка (фондового пузыря). Такое значение индекса покажет, что на рынке акций начинает складываться критическая ситуация, которая в ближайшем будущем может привести к
обвалу цен на фондовой бирже, и соответственно, пришло время продать акции финансово-устойчивых компаний, потому что рыночные цены уже не отражают возможности компаний генерировать прибыль и экономически соответствовать рыночным ценам.
Таким образом, данный индекс показывает не только время, «когда» лучше всего закрыть инвестиции на фондовой бирже, но и послужит индикатором грядущих изменений цен на смежных рынках, позволяя всем инвесторам вовремя подготовиться к новым ценовым трендам.
В свою очередь, приток и отток капитала запустит процессы изменения цен на смежных рынках, таких как валютный, облигационный, товарный. Хотелось бы отметить, почему именно рынок акций берется за точку отсчета, отвечающую на вопрос, когда ждать обвала цен или начала нового роста, а затем, зная, как обычно реагируют смежные рынки на основе межрыночных связей, понимать что произойдет с ценами на валютном, облигационном и товарном рынках.
Дело в том, что именно рынок акций берет свое начало в реальном секторе экономики, а компании, работающие в этом секторе, являются основными потребителями сырья (имеется ввиду товарный рынок), валют, займов на рынке капиталов (имеется ввиду облигационный рынок). Активы, продающиеся на валютном, облигационном, товарном рынках являются ресурсами для компаний, бизнес которых представлен ценами акций на фондовом рынке. Вывод можно сделать следующий: отрасли экономики и компании,
входящие в эти отрасли, являются основными потребителями товаров смежных рынков, а движение цен рынка акций отражает взаимосвязи изменения цен активов этих смежных рынков.
Рис. 1. Индекс перекупленности-перепроданности рынка акций
Следовательно, предложенный индекс цен рынка акций выступает индикатором для выявления моментов возникновения переоцененности (рыночного пузыря) или недооцененности (дно рынка) на фондовом рынке и запуска «ударного» механизма корректировки цен активов на других рынках. Поэтому как только рыночные цены упадут ниже справедливой стоимости компаний-лидеров отраслей (т. е. только прибыльных компаний - лидеров не по капитализации, а по эффективности отдачи на вложенный капитала), то участники мировых рын
ков, увидев это несоответствие, направят свои капиталы на рынок акций и тем самым создадут волну роста и соответственно, эта волна роста отразится на динамике цен в смежных рынках. Когда участники мировых рынков увидят, что рыночные цены настолько высоки, что уже не отражают, а намного превышают справедливую стоимость
компаний-лидеров, то начнется отток капитала из рынка акций, что создаст обвал и новую динамику цен на смежных рынках.
Таким образом, рынок акций является индикативным показателем для оттока и притока капиталов и последующего распределения по смежным рынкам. Но самое важное заключается именно в том, что достаточно точно просчитать отношение справедливой стоимости компаний и их рыночной цены можно только на рынке акций, и когда выявляется их несоответствие, то мировой капитал стремится использовать такие ситуации в свою пользу путем притока или оттока с фондового рынка, создавая ударную волну цен на смежных рынках.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Мэрфи, Д. Межрыночный технический анализ. - М. : Диаграмма. 2002г.
