CC BY
48
Хачатрян А.Г.,
кандидат экономических наук, директор ООО «Финам-Ростов» E-mail: [email protected] tel. +7 903 473 56 55
МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ КАК НОВАЯ СТУПЕНЬ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНОВЫХ ТРЕНДОВ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
Актуальность. В связи с кризисными явлениями в мировой экономике проблема принятия эффективных решений в инвестиционной деятельности на разных финансовых и товарных рынках является весьма актуальной.
Предмет. В настоящей работе представлены взаимосвязи рынка облигаций, акций и товарного рынка.
Выводы: систематизированы условия роста и падения цен на финансовых и товарных рынках. Предложенная схема анализа динамики экономического цикла, которая расширяет возможности инвестора более эффективно размещать инвестиции, а финансовым аналитикам более точно определять, на какой стадии экономического цикла находится экономика. На основе исторических (статистических) данных предыдущих кризисов и периодов восстановления сделан вывод о наличии последовательности и временного лага, проявляющегося в межрыночных взаимосвязях на финансовых и товарных рынках в период кризиса (пика) и спада (дна) экономического цикла. Так же предложено рассматривать динамику рынка акций как индикатор оценки переломных моментов в экономическом цикле.
Ключевые слова: межрыночные связи, экономический цикл, финансовые и товарные рынки, рынок облигаций, рынок акций.
INTERMARKET ANALYSIS AS A NEW STAGE IN FORECASTING THE CHANGES IN PRICE TRENDS ON FINANCIAL MARKETS
Owing to a crisis phenomenon in the world economy, the problem of making effective decisions in investing on different financial and goods markets is very important. The correlation between bond, stock and goods markets is presented in this thesis. The conditions of the rise and fall of prices are described. The scheme of combining peaks and throughs of economic cycle with peaks and throughs of business cycle is suggested, so that investors are able to place their investments more efficiently, and economists can determine the current stage of economic cycle. According to the historical (statistical) data of the previous crises and recoveries, it is concluded that there is a consistency and time lag in the intermarket connections during a period of crisis (peak) and recovery (through) of economic cycle. It is also suggested to consider the stock market as a detector of crucial points in economic cycle.
Keywords: intermarket connections, economic cycle, financial markets, goods markets, bond market, stock market.
На современном этапе развития биржевой торговли есть очень важная область знаний, без которой современному инвестору не добиться устойчивой прибыли от своих инвестиций. Это межрыночные связи между финансовыми и товарными рынками. В момент принятия решений инвестор должен понять, что происходит на рынке акций, облигаций и товарном рынке. Дело в том, что все эти рынки взаимосвязаны, а основной движущей силой цен на этих рынках являются капиталы инвесторов, которые перетекают из одного рынка в другой в зависимости от фазы экономического цикла. Таким образом, создают-
ся ценовые тренды на повышение и ценовые тренды на понижение. Период направленного движения цен на рынках, в связи с динамикой делового цикла, как правило, несколько лет. Инвестор, который понимает взаимосвязь между финансовыми и товарными рынками сможет правильно определить, где ждать подъема цен, и соответственно приготовиться к осуществлению инвестиций, а где ждать падения цен и тогда покинуть такой рынок, закрыв свои позиции с прибылью.
Как правило, инвесторы сосредоточивают свое внимание на одном рынке, где они являются специалистами, и пытаются там определить направление движения цен, при этом меньше обращая внимания на смежные рынки. Это распространенная ошибка, из-за которой инвесторы часто терпят убытки. Дело в том, что движение цен на одном рынке часто обусловлено движением цен на другом рынке, падение или рост на смежном рынке может предупредить изменения цен на рынке, где непосредственно инвестируются капиталы. Поэтому инвесторам необходимо знать, как складываются взаимосвязи между рынками, когда цены на одном рынке растут, а на другом - падают, какие рынки, как правило, движутся одновременно, а какие движутся разнонаправленно. Такие знания позволят инвестору более точно понимать, когда лучше инвестировать капитал в активы конкретного рынка, а когда лучше закрывать позиции и уходить с рынка.
В данной статье будет показано, как взаимосвязаны рынки акций, облигаций, и товарный рынок, при каких условиях зарождается рост и падение цен на этих рынках, почему рост цен на одном рынке приводит к падению цен на другом рынке, как инвестор должен смотреть на все три рынка и понимать, когда пришло время инвестировать свой капитал и когда необходимо все продать и уйти с рынка. Для этого сначала необ-
ходимо рассмотреть стандартную схему экономического цикла.
Для того чтобы показать последовательность движения цен на акции, облигации, процентные ставки, товарный рынок, необходимо напомнить, что наличие ценовых колебаний на указанных финансовых и товарных рынках зависит от экономического цикла. Точнее сказать, от его фазы, в которой находится экономика. Для начала необходимо разобрать стандартную схему экономического цикла и определить, на какие фазы делится цикл, дать описание бизнес - процессам, соответствующим каждой фазе цикла. Затем на кривой экономического цикла отобразить стадии бизнес-цикла и дать описание процессам, происходящим внутри данного цикла. Под экономическим циклом надо понимать динамику движения Валового Национального Продукта, проходящую четыре фазы, а под бизнес-циклом -смену ценовых тенденций на рынках облигаций, акций, и товарном рынке. Чтобы по-новому взглянуть на возможности, открывающиеся перед инвестором, потребуется совместить экономический цикл и бизнес-цикл, чтобы увидеть, как возникают предпосылки роста на рассматриваемых рынках, исходя из процессов, формирующихся на каждой из фаз экономического цикла. Основываясь на экономических процессах, формирующих рыночные ценовые тенденции, которые тесно взаимосвязаны друг с другом, определяются важные взаимосвязи между финансовыми и товарными рынками. Из данных взаимосвязей формируется межрыночный анализ, позволяющий инвестору определить, в какой фазе экономического цикла он находится, и зная, как соотносится динамика цен на акции, облигации, товары, валюты с текущей фазой экономического цикла спрогнозировать ценовой тренд по финансовым инструментам, в которые инвестор собирается вложить свои капиталы.
Стандартная схема экономического цикла имеет четыре фазы: кризис, депрессию, оживление и подъем. Кризис - это разрыв между платежеспособностью хозяйствующих субъектов и объемами общественного производства. На фоне кризиса банковская система ужесточает политику выдачи кредитов и повышает ссудный процент. В реальном секторе экономики падает объем производства, растет банковская задолженность, которая может привести к банкротству предприятий. Депрессия -на фоне застоя в производственной дея-
Теперь необходимо описать процессы, возникающие на финансовых и товарных рынках в низшей (депрессия) и высшей (подъем) стадиях экономического цикла. На пике экономического цикла, на фоне усиления инфляционного давления вследствие продолжительного роста цен на товарном рынке и роста процентных ставок, первым начина-
ливается безработица, спрос на денежный капитал падает, что, в свою очередь, приводит к падению процентных ставок, объемы производства находятся на стабильном, но низком уровне. Оживление характеризуется началом роста объема производства, повышением цен, прибылей и началом роста процентных ставок, снижается уровень безработицы, увеличивается спрос на кредиты. Подъем характеризуется увеличением производственных мощностей, созданием новых предприятий. Растет занятость, спрос и уровень цен. Данная
ет реагировать рынок облигаций. Доходность облигаций в этот момент находится на максимуме своего роста , а цены на облигации начинают падать. Таким образом, опережающим индикатором начала процессов, которые отражают пик экономического цикла, а затем - спад; дно экономического цикла, а затем рост - являются цены на облига-
тельности падают цены на товары, уси-
схема представлена на рис. 1.
ВНП
Время
Рисунок 1
ции, а точнее их последовательное снижение перед началом спада и последовательный рост перед началом восстановления1.
Возвращаясь к началу спада экономического цикла, можно увидеть, что рынок акций и товарный рынок к этому времени еще растут. Затем начинают падать цены на рынке акций. Рынок облигаций к этому времени уже уверенно снижается, но товарный рынок еще может расти. Далее из-за высоких процентных ставок, отсутствия достаточной ликвидности на рынке капиталов и снижения платежеспособного спроса замедляются темпы роста экономики, падает спрос на сырье (товарный рынок) и цены на мировом товарном рынке начинают падать вслед за ценами на облигации и акции. Причиной того, что первыми падают цены на облигации, предваряя кризис, являются проблемы, связанные с ликвидностью на рынке капиталов на фоне высоких процентных ставок.
Хозяйствующие субъекты (компании) начинают остро нуждаться в недорогих денежных ресурсах для осуществления своей текущей финансово-хозяйственной деятельности. Однако стоимость кредитов, предоставляемых банками, возрастает, поэтому приходится начинать продажу ранее приобретенных облигации, чтобы получить денежные средства для поддержания финансово-хозяйственной деятельности или для погашения процентов по кредитам, если таковые имелись.
Другим фактором, влияющим на снижение цен на облигационном рынке, является продолжающаяся динамика роста уровня процентных ставок в стране, то есть текущие выпуски облигаций предлагаются по более высокой процентной ставке, чем предыдущие, соответственно участникам облигаци-
1 Мартин Дж. Принг, Международный институт экономических исследований, Р.О. Box 329, Washington Depot, CT 06794
онного рынка, предлагающим свои свободные средства в обмен на облигации эмитентов, невыгодно приобретать предыдущие выпуски облигации по низкой процентной ставке, чем текущие выпуски, предлагающие более высокую процентную ставку. Поэтому цены на облигации с более низкой процентной ставкой должны упасть ниже своего номинала настолько, чтобы инвестор, получив низкую процентную ставку от номинала, мог еще получить доход от дисконта между ценой покупки и ценой номинала, а общая доходность к погашению приблизилась бы к текущей доходности, предлагаемой на рынке капитала. Поэтому цены на облигации начинают падать первыми, указывая на нехватку ликвидности и борьбу за все дорожающие денежные ресурсы на фоне роста процентных ставок.
Последующее снижение цен на рынке акций также обусловлено нехваткой ликвидности и потребности в свободных денежных средствах на фоне все тех же высоких процентных ставок. Но еще одним фактором падения цен на рынке акций является привлекательность финансовых инструментов с фиксированной доходностью перед доходностью акций, поэтому акции начинают продавать и вкладывать в более надежные финансовые инструменты. Из-за высоких цен на акции дивидендная доходность падает, у компаний сокращается прибыль из-за роста инфляции, издержек и сокращения экономической активности в экономике на фоне высоких процентных ставок. Поэтому цены на акции становятся завышенными, что приводит к оттоку средств с рынка акций и соответственно его падению. Таким образом, после падения цен на облигации начинают падать цены на акции. Падение цен на товарном рынке уже указывает на активную стадию спада экономическом цикле.
Общий вывод в последовательности динамики цен финансовых и товар-
ных рынков в период пика экономического цикла можно сделать следующий: падение цен на рынке облигаций предваряет кризис, падение цен на акции ознаменует кризис, а последующее падение цен на товарном рынке указывает на активную стадию кризиса.
Теперь необходимо описать процессы, возникающие на финансовых и товарных рынках на стадии низшей точки экономического цикла - депрессии. На данной стадии экономического цикла основной задачей является возобновление экономической активности хозяйствующих субъектов. Для этого необходимо, чтобы установились низкие процентные ставки, денежные ресурсы стали дешевыми и хозяйствующие субъекты получили доступ к дешевым кредитам. На фоне такой денежно -кредитной политики возможно возобновление экономических процессов и начала оживления экономики. Поскольку цены на товарном рынке падают, инфляционное давление снижается и процентные ставки также снижаются, то первыми начинают расти цены на облигации, затем растет рынок акций, и потом товарный рынок начинает свой рост на фоне увеличения темпов роста экономики и спроса на сырье. Цены на облигации растут в результате того, что на рынке капитала достаточно ликвидности, а в результате предыдущего падения цен на облигации увеличился размер дисконта между ценой покупки и ценой номинала, которую получит держатель облигации при ее погашении плюс процент.
Это один из факторов, повышающих спрос на покупку облигаций со стороны инвесторов, обладающих свободными средствами, то есть в этот период инвесторов больше привлекает не процент по облигациям, а дисконт, установившийся в результате падения цен. Затем цены на облигации продолжают свой рост и могут вырасти выше своего номинала. Это происходит из-за
того, что заимствование денег на рынке капитала становится недорогим по причине низких процентных ставок и соответственно текущие выпуски облигаций должны быть предложены под низкий процент. Но на рынке есть и облигации предыдущих выпусков под более высокий процент, и в данный момент инвесторов интересует уже больше процент доходности, а не дисконт, поэтому цена на облигации начинает расти выше номинала, что соответственно уменьшает доходность к выплате, но уравнивается с текущей доходностью, установившейся на текущий момент на рынке.
Указанные процессы на рынке облигаций говорят о наличии свободных денежных средств, готовых влиться в экономику, поэтому рост цен на облигации начинается первым по сравнению с ценами на акции и сырье. Затем рост цен на акции происходит на фоне оживления экономики, возможности получения прибыли компаниями, возрастает дивидендная доходность на фоне низких цен на акции, темпы роста прибыли и собственного капитала становятся намного привлекательнее для инвесторов, чем процентная доходность по облигациям. В итоге покупка акций в глазах инвесторов становится наиболее привлекательной, поэтому следующий рост цен начинается на рынке акций. Экономика продолжает набирать обороты, и потребность в сырьевых ресурсах растет, что приводит к росту цен на товарном рынке.
Общий вывод в последовательности развития финансовых и товарных рынков в период низшей точки экономического цикла можно сделать следующий: рост цен на рынке облигаций предваряет окончание кризиса, рост цен на акции ознаменует выход из кризиса, а последующий рост цен на товарном рынке указывает на стабильный рост экономики. Но как только темпы роста экономики начнут усиливаться таким образом, что вызовут рост инфляции,
процентные ставки будут расти, для того чтобы сдержать инфляцию. Однако рост процентных ставок до бесконечности не может продолжаться, и как только на фоне высоких процентных ставок начнет замедляться рост экономики из-за сокращения свободной денежной ликвидности, процесс развития экономического цикла перейдет снова в стадию кризиса, и на финансовых и затем товарных рынках начнется обвал цен.
Таким образом, процесс повторяется, и задача инвестора состоит в том, чтобы на основе анализа межрыночных взаимосвязей вовремя открывать позиции на одном рынке и закрывать их на
другом, создавая доходность на вложенный капитал, соответствующий потребностям самого инвестора. Для экономистов понимание общей схемы взаимосвязей и процессов, возникающих на финансовых и товарных рынках в период кризиса и депрессии, позволит понять, на какой стадии экономического цикла находится экономика. Учитывая вышесказанное, хотелось бы также отметить, что динамика на рынке облигаций, акций и товарном рынке может не всегда в точности соответствовать указанной хронологической последовательности.
Рисунок 21
1 Составлено автором
Финансовые и товарные рынки намного сложнее, чем может показаться на первый взгляд, а из правил, как известно, бывают исключения. На рис 2 представлена последовательность, согласно которой, как правило, протекают указанные бизнес-процессы на финансовых и товарных рынках. Если последовательность соблюдается, то это возможность для инвесторов и экономистов с большей точностью спрогнозиро-
вать и подготовиться к будущим изменениям на рынках. Если последовательность нарушается, значит, на рынках в данный момент протекают процессы, требующие более пристального внимания и осмысления. Указанная последовательность описывает процессы, которые должны происходить на финансовых и товарных рынках, но не означает, что так происходит всегда.
1998 - 2002
Hi: Í7.62 -100
■ 0JCBP Index - Last Price 105.6 ►1 оЛ^2.4 >
■ INDI Index - Last Price 8341.63 1 ft>2.98 "12000
Low: 5.40
"280 •►260 швш ►Г-
i: .ffbS ■ CRB CMDT Index - Last Price 244.31 1
Lovy-lMÍ5.66
1998 I 1999 I 2000 | 2001 | 2002 | 20(
D3CBP Index (Dow lones Corporate Bond Index) Line Chart weekly 01JAN1998-31DEC Copyrights 2013 Bloomberg Finance L.P. 27-Feb-2013 12:17:44
Для подтверждения указанных взаимосвязей необходимо обратиться к историческим данным и посмотреть, как на самом деле выглядела последовательность смены трендов на финансовых и товарных рынках в прошлые кризисы и периоды восстановления. На рис 3 обозначен обвал цен на фондовом рынке, начиная с 2000г. Цены на фондовом рынке представлены индексом Доу Джонса. Однако согласно представленным данным индекс цен на облигации начал свое падение с середины 1998г, то есть за полтора года до начала
3.
падения цен на рынке акций. Затем продолжил свое падение товарный рынок и достиг своего минимума в конце 2001г. Необходимо напомнить, что предыдущий рост на фондовом рынке был самым долгим: начался с 1990г и продолжался до начала 2000г. За полтора года до обвала на фондовом рынке цены на облигации, начиная с 1998г, уже падали, и данная ситуация на рынке капиталов должна была предупредить инвесторов о надвигающемся снижении цен на рынке акций. Фондовый рынок упал почти на 38%.
■ DX8P Index - Last Price 109.20 _A 23
-100 •95
low ^4.36
Hi: СЕЕИ •10000 •9000
Low: jp28.40 В INDU Index • Last Price 10800.30
■ CRB CMDT Index - Last Price 292.97
-250
Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec
2002 I 2003 I 2004 | 20
DXBP Index (Dow Jones Corporate Bond Index) Line Chart Weekly 01JAN2002-30DEC Copyrights 2013 Bloomberg Finance L.P. 27-Feb-2013 12:18:37
Рисунок 4
Теперь рассмотрим как происходило восстановление на финансовых и товарных рынках, начиная с 2002г по 2003г. Согласно представленным данным на (рис 4) первой начала расти цена на облигации с середины 2002г, но ры-
нок акций начал свой рост с середины 2003г, то есть цены на облигации начали свой рост за год до начала подъема цен на акции. Затем, в конце 2003г, цены на товарном рынке начали уверенно расти.
2005 - 2008
D.75 yw -110
-90
Lo«
■ INDU Index - Last Price 8668 -14000 -12000 -10000 -8000
/Л Hiy
Low: даб.ДГ
■ CRB CMDT Index Last Price 312.16 -4S0 -400 -3S0
Mar Jun Sep Dec Mar Jun ' Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec
DXBP Index (Dow Jones Corporate Bond Index) Line Chart Weekly 01JAN200S-30DEC Copyrights 2013 Bloomberg Finance L.P. 27-Feb-2013 12:19:18
Рисунок 5
Хронологическая последовательность поведения финансовых и товарных рынков проявилась также во время мирового кризиса 2008 г. Согласно представленным данным на (рис 5), цены на рынке облигаций начали падать с 2005г, то есть в данном случае облигации начали свое снижение за 3 года до
Теперь надо посмотреть, что происходило с финансовыми и товарными рынками в период восстановления цен, начиная с 2009г. Согласно представленным данным на (рис 6), первыми начали расти цены на облигации, менее чем через год начался рост на рынке акций и затем выросли цены на товарном рынке.
Анализируя вышепредставленные периоды кризисов и восстановления, можно увидеть, что рынки облигаций, как правило, первыми реагируют на приближающийся кризис, затем реакция перекидывается на рынок акций и товарные рынки. Восстановление на рынках начинается с роста цен на облигации и последующего роста цен на рынке акций и товарном рынке. Интересная особенность заключается в том, что инвестор, наблюдающий и осуществляю-
дующего кризиса 2008 года. Пока цены на облигации стабильно снижались, предупреждая инвесторов о надвигающемся кризисе, рынок акций продолжал расти вплоть до конца 2007г - начала 2008г. Затем начал свое стремительное падение рынок акций, потом только упали цены на товарном рынке.
щий межрыночный анализ, способен увидеть надвигающийся кризис за 1,5-3 года и успеть принять эффективные стратегические решения на указанных рынках. Таким образом, имеет место опережающий лаг между началом падения цен на облигации и последующим падением рынка акций и товарного рынка, а также видно присутствие опережающего лага в период начала роста цен на рынке облигаций и последующего роста цен на рынке акций и товарном рынке. Необходимо также отметить, что в период пика экономического цикла временной лаг между падением цен на облигации и цен на рынке акций больше, чем временной лаг между началом роста цен на рынке облигаций и рынке акций в период восстановления после дна экономического цикла.
обвала цен на фондовом рынке и после-
2008 - н .в
2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013
DJCBP Index (Dom Jonas Corporate Bond Index) Line Chart Weekly 01JAN2008-30DEC Copyrights 2013 Bloomberg Finance L.P. 27-Feb-2013 12:19:48
Рисунок 6
Падение цен на облигации в течение указанного периода не вызывает паники у участников экономических процессов, а удостаивается внимания только узкого круга аналитиков и экономистов, поэтому большинство не успевает подготовиться к приближающемуся кризису. Кризис в глазах большинства - это кричащие заголовки в средствах массовой информации о проблемах и банкротствах в экономике, это резкое увеличение безработицы, социальная напряженность в стране. Но эти признаки выявляются уже после падения рынка акций, а не облигаций. Падение рынка акций ознаменует начало явного кризиса и пристального внимания уже всех слоев общества к начавшимся проблемам в экономике. Поэтому необходимо вовремя оценить, насколько близко мы стоим перед обвалом цен именно на рынке акций, а не облигаций. Хочется отметить, что падение цен на облигации может смениться снова ростом, а повышение цен на рынке акций продолжится, поэтому все внимание необходимо сосредоточить на переоце-ненности рынка акций в целом.
Необходима модель оценки пере-оцененности или недооцененности фондового рынка, чтобы с большей уверенностью принимать решения на всех финансовых и товарных рынках. На сегодняшний день есть индексы цен на акции, но они показывают только некото-
рую динамику движения цен, но не отвечают на главный вопрос: этот продолжительный рост на рынке акций привел к завышению цен или еще рыночные цены могут расти, отображая разумный рост экономики (бизнеса компаний) или этот продолжающийся спад на рынке акций привел к перепро-данности цен или еще цены должны в целом упасть, чтобы начать отображать текущие реалии бизнеса компаний и спроса на акции этих компаний. Таким образом, именно рынок акций будет выполнять индикативную роль важных переломных моментов в экономическом цикле экономики как на стадии кризиса, так и на стадии депрессии и последующего восстановления экономики.
БИБЛИОГРАФИЧЕКИЙ СПИСОК
1. Джон Дж. Мэрфи, Межрыночный технический анализ. М.: диаграмма, 2002 г
2. Мартин Дж. Принг, Международный институт экономических исследований, Р.О. Box 329, Washington Depot, CT 0679
REFERENCES
1. J. Murphy, Intermarket Technical Analysis. M.: Diagram, 2002
2. Martin J. Pring, International Institute for Economic Research Р.О. Box 329, Washington Depot, CT 06794
