CC BY
102
УДК 336.77
государственное регулирование монетарных процессов в современных условиях
Морозко нинА иосиФовнА
д-р экон. наук, профессор кафедры «Денежно-кредитные отношения и монетарная политика» Финансового университета, Почетный работник высшего профессионального образования РФ E-mail: ninamorozko@list.ru
В статье обоснована необходимость и рассмотрена организация государственного регулирования монетарных процессов в разных странах в условиях новых вызовов. Целью работы является выявление эффективного варианта организации государственного регулирования монетарных процессов. Рассмотрены особенности международной практики, которая содержит ряд примеров достаточно успешной реализации государственного регулирования монетарных процессов. На основе проведенного анализа выявлены проблемы государственного регулирования монетарных процессов Банка России, связанные с переходом к таргетированию инфляции, сопровождаемые плавающим курсом и проводимыми валютными интервенциями. Для преодоления этих проблем предложены следующие: увеличение нормы обязательного резервирования для коммерческих банков и проведение начислений процентного дохода на остатки, хранящиеся на счетах в центральном банке. Результаты исследования могут быть использованы для дальнейшей проработки вопроса оптимизации государственного регулирования монетарными процессами.
ключевые слова: монетарные процессы; государственное регулирование; инфляционное таргетирование; валютные интервенции.
State Regulation of Monetary Processes in the Modern Context
NINA I. MoRozKo
ScD (Economics), professor of the Monetary Relations and Monetary Policy Chair, the Financial University, Honored Worker of the Higher Vocational Education of Russia E-mail: ninamorozko@list.ru
The paper substantiates the necessity and describes the organization of the state regulation of monetary processes in different countries in the face of new challenges. The purpose is to find an effective option of the state regulation of monetary processes. The specific features of international practices ensuring successful implementation of the state regulation of monetary processes.are considered. The analysis revealed problems related to the state regulation of monetary processes run by the Bank of Russia arising in transition to inflation targeting followed by the floating exchange rate and foreign currency interventions. To overcome these problems, the following measures are proposed: increasing the required reserve ratio for commercial banks and interest accruals on balances held in accounts at the central bank. The results of the research can be used for further developments aimed at optimization of the state regulation of monetary processes. Keywords: monetary processes; state regulation; inflation targeting; currency interventions.
сущность регулирования монетарных процессов
Необходимость государственного регулирования монетарных процессов обусловлена различными проявлениями несовершенства рынка: инфляцией, экономическим неравновесием, особенно проявляющимся в периоды кризисов. Цель государственного регулирования монетарных процессов — достижение поступательного развития экономики путем обеспечения устойчивого денежного обращения, непосредственно связанного с процессом
воспроизводства, на основе твердой национальной валюты и стабильных цен. Тактическими целями монетарной политики центрального банка могут быть:
1) контроль за предложением денег (денежной массы);
2) контроль за уровнем ставки процента;
3) контроль за обменным курсом национальной денежной единицы (национальной валюты).
Объектом регулирования выступает денежный рынок и прежде всего денежная масса.
н. и. Морозко Государственное регулирование монетарных процессов в современных условиях
23
инструменты монетарного регулирования
Монетарные методы регулирования экономики в России применяются в соответствии со ст. 3 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и заключаются в осуществлении мер, направленных на обеспечение устойчивости рубля и развитие национальной платежной системы. В процессе их реализации используются различные монетарные инструменты, которые можно подразделить на административные и экономические. Административные инструменты подразумевают применение нормативов ликвидности и резервирования, соблюдение кассовой дисциплины и т.д. Экономические инструменты воздействия включают меры прямого и косвенного монетарного регулирования.
К инструментам прямого экономического воздействия относятся:
• целевое кредитование;
• установление кредитных «потолков»;
• прямой контроль за установлением уровня процентных ставок.
В последнее время получили большее распространение косвенные инструменты монетарного регулирования:
• регулирование минимальных резервных требований;
• осуществление дисконтной политики (регулирование учетных ставок по кредитам);
• купля-продажа иностранной валюты;
• регулирование ключевой ставки (ставки рефинансирования) коммерческих банков;
• изменение курса национальной валюты;
• эмиссия денег в обращение в рамках определенных нормативов;
• продажа-скупка государственных ценных бумаг.
В любом варианте проводником монетарной политики является центральный банк страны, а ее объектами выступают предложение и спрос на денежном рынке.
Практика реализации монетарной политики
В промышленно развитых странах политика центрального банка проводится главным образом в отношении коммерческих и сберегательных банков в следующих формах:
1) учетная политика;
2) регулирование нормы обязательных резервов;
3) операции на открытом рынке;
4) прямое воздействие на кредит.
В международной практике имеется ряд примеров достаточно успешной реализации государственного регулирования монетарных процессов, например, Банком Англии, который первым среди центральных банков назвал поддержание финансовой стабильности своей целью. Так, в Законе о Банке Англии [1] заявлено, что его конечной целью является поддержание как монетарной (стабильности цен и доверия к фунту стерлингов), так и финансовой стабильности [2]. Годовая инфляция в Великобритании ускорилась в октябре 2014 г., но оставалась намного ниже целевого уровня Банка Англии, равного 2%, что свидетельствует о сдержанном ценовом давлении, с которым сталкиваются центральные банки мира. Обеспечение финансовой стабильности является в настоящее время одной из основных целей центральных банков Франции, Канады, Норвегии, Испании, Австрии и других стран. В странах с развивающейся экономикой эти цели дополняются задачами, направленными на организацию рациональной банковской системы, борьбу с инфляцией, дефицитом государственного бюджета, а также на создание финансовых условий выхода из кризиса.
Банк россии декларирует необходимость применения плавающего курса рубля при переходе к таргетированию инфляции. для корректировки резких скачков валютного курса в целях финансовой стабильности он проводит валютные интервенции, которые ведут к изъятию ликвидности (или национальной валюты) из обращения
Цель монетарной политики Федеральной резервной системы США (далее — ФРС США) — поддержание полной занятости и стабильных цен — закреплена на законодательном уровне [3]. В октябре 2014 г. уровень инфляции в США
Рис.1. Уровень инфляции в сША
составил -0,25%, с начала 2014 г. — 1,88%, а в годовом исчислении — 1,66% (рис.1).
Для реализации монетарной политики ФРС США использует три метода:
• осуществление операций на открытом рынке — ФРС США постоянно покупает и продает правительственные ценные бумаги на финансовых рынках, что приводит к изменению уровня резервов в банковской системе и влияет на объем и цену кредита (процентные ставки);
• регулирование учетной ставки. В данном случае ФРС США устанавливает жесткую ставку и предоставляет краткосрочные займы коммерческим банкам по этой ставке;
• управление резервными требованиями — на основании резервов устанавливается, сколько денег банк может получить через инвестиции и кредиты, воздействуя таким образом на объем денежной массы в стране.
В последнее время ФРС США применяет новые методы проведения монетарной политики [4], заключающиеся в следующем:
• уплата процентного дохода как на обязательные резервы, так и на излишки денежных средств банков, хранящиеся на его счетах. Считается, что минимальным условием для обеспечения проведения банком страны эффективной монетарной политики является возможность
начисления дохода на хранящиеся у него балансы банков;
• проведение срочных кредитных аукционов (Term Auction Facility), на которых банки имеют возможность занимать у ФРС США деньги на условиях полного обеспечения (как известно, в качестве обеспечения ФРС США использует ипотечные низкорейтинговые бумаги);
• предоставление кредитов первичным дилерам (Primary Dealer Credit Facility), кредитов «овернайт» с квалифицированным обеспечением;
• проведение срочных кредитных аукционов ценных бумаг (Term Securities Lending Facility). Согласно этой процедуре банки — первичные дилеры могут получать на определенный срок кредиты в форме ценных бумаг казначейства под залог других ценных бумаг;
• осуществление программы выкупа обеспеченных коммерческих бумаг паевых фондов денежного рынка (Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility), которая предусматривает займы банкам для выкупа качественных обеспеченных активами коммерческих ценных бумаг у паевых фондов. Цель программы — помощь паевым фондам, которые сталкиваются с нехваткой денежных средств ввиду желания многих инвесторов отозвать свои вклады. Таким образом, ФРС США реализует ряд
Н. И. Морозко Государственное регулирование монетарных процессов в современных условиях
25
Рис. 2. уровень инфляции в кНР в 2014 г. [6]
программ для облегчения получения ликвидности широкому кругу участников и обеспечения поступления денежных средств в экономику через эти программы.
Государственное регулирование монетарных индикаторов представляет собой один из источников, используемых для оценки экономической и финансовой ситуации в КНР. Конечно, только на основе анализа денежной массы и кредитных средств нельзя составить адекватное представление об экономическом росте и уровне инфляции. В то же время такой анализ вполне применим для моделирования развития монетарной политики в крупных экономиках в целом. В последние десять лет КНР следовал базовой модели роста, при которой обменный курс национальной валюты искусственно занижался (ранее он был привязан к курсу доллара США), что подстегивало экспорт в ущерб потребительским расходам. Борьба с инфляцией является приоритетом макроэкономической политики КНР. Для сдерживания инфляции Народный банк Китая использует такие методы, как повышение процентных ставок и увеличение резервных требований к коммерческим банкам (рис. 2). Вместе с исключительно «мягкой» денежно-кредитной политикой это стало причиной значительных дисбалансов в распределении капитала, привело к образованию чрезмерных уровней задолженности и вызвало бум кредитования [5].
Модель денежно-кредитной политики, как сообщила первый заместитель председателя
Банка России К. В. Юдаева, к которой переходит сейчас Банк России, предполагает удержание процентных ставок денежного рынка на определенном целевом уровне и определение принципов и целевых ориентиров, на основании которых выбирается режим, связанный с таргетированием инфляции [7]. За последние 20 лет данный режим, так же как экономическая теория и общепринятые взгляды на цели монетарной политики, претерпели значительные изменения. 27 стран считаются осуществляющими полномасштабное инфляционное тар-гетирование, где центральные банки придают большее значение обеспечению финансовой стабильности, а в некоторых из них, в частности Великобритании, разработана система макро-пруденциальной политики с целью укрепления финансовой стабильности при одновременном таргетировании инфляции [8]. Это свидетельствует о том, что режимы инфляционного тар-гетирования в анализируемых странах адаптированы к новым вызовам и имеют целью обеспечение финансовой стабильности и достижение целей монетарной политики. Проводя «слишком мягкую» политику, Банк России декларирует необходимость применения плавающего курса рубля при переходе к таргети-рованию инфляции. Для корректировки резких скачков валютного курса в целях финансовой стабильности он проводит валютные интервенции, которые ведут к изъятию ликвидности (или национальной валюты) из обращения, поскольку иностранная валюта продается за рубли.
26
н. и. Морозко Государственное регулирование монетарных процессов в современных условиях
«...В рамках инфляционного таргетирования центральные банки не теряют полностью возможности влиять на валютный курс» [8]. Трудно согласиться с мнением К.В. Юдаевой, поскольку при такой величине падения рубля, а за 2014 г. рубль снизился по отношению к доллару на 35%, плавающий курс мало чем поможет. На наш взгляд, Банк России может изменить ситуацию на валютном рынке даже без значительных валютных интервенций. Для этого достаточно резко увеличить норму обязательного резервирования для коммерческих банков. Это довольно жесткий инструмент государственного монетарного регулирования, но процесс ослабления рубля уже зашел слишком далеко.
Одним из условий проведения рациональной монетарной политики является начисление процентного дохода на остатки, хранящиеся на счетах в центральном банке. Банки не могут платить по межбанковским депозитам ставку меньше, чем ставка Банка России по депозитам, хранящимся у него. Но банки не станут предлагать более высокую ставку по межбанковским депозитам, потому что они будут терпеть убыток вследствие того, что другие банки дают им низкодоходные обязательства Банка России в обмен на их высокодоходные межбанковские депозиты. В результате банки переведут средства с межбанковских депозитов в Банк России.
одним из условий проведения рациональной монетарной политики является начисление процентного дохода на остатки, хранящиеся на счетах в центральном банке
выводы
В целом, государственное регулирование монетарных процессов в промышленно развитых странах представляет собой сложный, эффективный и довольно противоречивый механизм, который складывался длительное время и прошел этапы приспособления и структурных изменений. Государственное регулирование монетарными процессами — это не просто организационно-управленческая или экономическая, но
и социальная проблема. Из теории экономического развития и практики развитых стран следует необходимость поиска компромисса в условиях геополитических рисков между денежной и валютной политикой, что позволит монетарному регулятору обеспечить стабилизацию процесса создания и регулирования денежного предложения.
Таким образом, кризисная ситуация поставила Банк России в трудное экономическое положение и потребовала дать ответ на новые вызовы, связанные не только с монетарными процессами, но и с воздействием на макроэкономический процесс в целом.
литература (References)
1. Financial Stability, Report June 2009, Issue № 25 Bank of England.
2. Macroprudential instruments and frameworks: a stocktaking of issues and experiences. CGFS Papers No 38, May 2010.
3. Robert J. Tetlow Inflation Targeting and Target Instability / Board of Governors of the Federal Reserve System Washington, DC 20551 December 29, 1999.
4. William B. English, J. David Lopez-Sali-do, Robert J. Tetlow The Federal Reserve's Framework for Monetary Policy — Recent Changes and New Questions. 14TH Jacques Polak Annual Research Conference, november 7-8, 2013.
5. Neil MacKinnon: Monetary policy Kitaya.25 april 2013. URL: http://www.fixygen.ua/ news/20130425/nil-makkinnon.html. URL: http://ru.tradingeconomics.com.
6. Юдаева К. О возможностях, целях и механизмах денежно-кредитной политики в текущей ситуации // Вопросы экономики. 2014. № 9. С. 4-12.
Yudaeva К. On the possibilities, objectives and mechanisms of monetary policy in the current situation [O vozmojnostyakh, tselyakh b I mekhanizmakh denezno-kredit-noy politiky v tekushey situatcy], Voprosy ekonomiki [Economic Issues]. 2014, No 9, pp. 4-12.
7. .Jill Hammond practice of inflation targeting. Bank of England. Guide TSIDTSB number 29 — Revision of February 2012.
