CC BY
12
5. Молдован О. Щодо реформування спрощено! системи оподат-кування, обл^у та звп"носй Аналтична записка / Молдован О. [Електрон. ресурс]. Режим доступу: http://www.niss.gov.ua/artici-es/217
6. Тимощук С. Малий б!знес i спрощена система оподаткування для юридичних осiб // Biсник ПодатковоТ служби УкраТни. - 2006 р. №33. - С. 20-23.
7. TpiH О.В. Напрями вдосконалення спрощено)" системи оподаткування в УкраМ - УДК 336.221:334.722477 ББК У9(4Ук)261.41 ) Електронний режим доступу: nbuv.gov.ua>por-tal/Soc_gum/aprer/2009_5_1 /42.pdf
8. Колiснiченко П.Т. Пеpшочеpговi заходи реформування подат-ково)" системи УкраУни / П.Т. Колiснiченко // Науковий вюник. -2008. - №2. - С. 42.
УДК 334.758
В.М. МАРЧЕНКО,
д.е.н., Нацюнальний технчний ун'юерситет Украни «КП1»
Галузев1 особливост злиглв та поглинань в УкраКш
У статт.i розглянуто галузеву структуру злитт.в та поглинань в Укранi, чинники, як актив.зують процеси концентраци на в.дпов.дних ринках, досл.джено динамку ¡mix обсяпв.
Ключов! слова: злиття та поглинання, концентраця, суб'екти господарювання.
В статье рассмотрена отраслевая структура слияний и поглощений в Украине, факторы, активизирующие процессы концентрации на соответствующих рынках, исследована динамика их объемов.
Ключевые слова: слияния и поглощения, концентрация, субъекты хозяйствования.
The industry structure of mergers and acquisitions in Ukraine as well as the factors that stimulate the processes of concentration in the relevant markets and the dynamics of their size are investigated in the article.
Keywords: mergers and acquisitions, concentration, entities.
Постановка проблеми. 1нструментами, використання яких забезпечуе розвиток економ1чних систем м1крор1вневоТ економки, е процеси злиття, поглинання, подту, видту, пере-творення, приеднання. Дан1 процеси зм1нюють стан концен-
траци виробництва та капггалу, посилюють централ1зац1ю управлЫня на вщповщних ринках. Перетворившись в основ-ний Ыструмент зростання прав власност1, процеси злиття та поглинання привели до формування складних орган1зац1йних структур в економщ УкраУни та сприяли становленню ол1го-полютичних ринк1в в окремих галузях промисловоУ д1яльност1.
Анал13 дослщжень та публкащй з проблеми. Процеси злиглв та поглинань не е новими для нацюнальноУ науки [1-4], проте вщсутнють офщйноТ статистики таких угод, не-прозор1сть та Ыформацмна закрит1сть б1льшост1 угод не дозволяв провести комплексний анал1з як умов, так i ефектив-ност1 Ух pеалiзацiï.
Мета статт!. Дослщити галузевi особливостi пpоцесiв злит™ та поглинань в Укра'У та тенденци "х галузево)" динамiки.
Виклад основного матер!алу. За даними Антимонопольного комтету УкраУни, процеси концентраци субleктiв господарювання в Укpаïнi не характеризуються значними масштабами та активнютю. Так, пк зростання всiх видiв концентраци субleктiв мав мiсце в 2008 роц В 2012 роц iнвестицiйна активнiсть в Укpаïнi аналопчна активностi до-кризового 2007 року, однак iз незначною структурною вщ-мiннiстю укладених угод (табл. 1).
Таблица 1. Розподш наданих Антимонопольним ком1тетом УкраТни у 2002-2012 роках дозвол1в на концентращю суб'екпв господарювання*
Вид концентраци
PiK злиття спшьне створення набуття контролю придбання акцш (часток, паТв) rnrni Всього
2002 54 16 9 232 87 398
2003 56 23 7 181 62 329
2004 39 22 13 310 37 421
2005 31 12 16 249 51 359
2006 20 23 41 415 8 507
2007 13 21 11 663 11 719
2008 26 34 43 711 1 815
2009 1 16 45 394 24 480
2010 21 25 71 401 41 559
2011 13 18 136 417 1 585
2012 31 32 106 576 5 750
За даними звтв Антимонопольного комтету Украши.
© В.М. МАРЧЕНКО, 2014 Формування ринкових вщносин в УкраТн № 1 (152)/2014 65
Пoчинaючи з 2006 poкy в Укpaïнi cпocтepiгaeтьcя тен-дeнцiя зменшення чacтки злиттiв y зaгaльнoмy oбcязi пpo-цеciв кoнцентpaцiï з oднoчacним зpocтaнням чacтки пpoцe-ciв, пoв'язaниx iз нaбyттям кoнтpoлю тa пpидбaнням aкцiй (чacтoк, пaïв]. У пicлякpизoвий пеpioд poзвиткy екoнoмiки зpocтae aктивнicть як пpoцеciв злитпв, тaк i пoглинaнь.
Aктивнicть пpoцеcy злиття тa пoглинaння пiдтpимyeтьcя ^o^^ пpoцеcaми пеpеpoзпoдiлy влacнocтi в Укpaïнi, якi зyмoвленi екoнoмiчними, пoлiтичними пpичинaми тa ocoби-cтими iнтеpеcaми влacникiв. Ocнoвy пpoцеciв злиттiв тa пoгли-нaнь cклaли пеpеpoзпoдiльчi пpoцеcи в метaлypгiйнoмy ce^o-pi, xiмiчнiй пpoмиcлoвocтi, пpoцеcи кoнcoлiдaцiï в aгpapнoмy виpoбництвi, xapчoвiй пpoмиcлoвocтi тa фiнaнcoвoмy ceCTopi.
Ha ocнoвi aнaлiзy динaмiки змЫ видiв кoнцeнтpaцiï cлiд зayвaжити, кiлькicть yгoд кoнцeнтpaцiï cyб'eктiв гocпoдa-pювaння в Укpaïнi в бтыхлй мipi нocить випaдкoвий xapa^ тep. Зaкoнoмipнicть пpoявляeтьcя y знижeннi aктивнocтi пpoцeciв кoнцeнтpaцiï пiд впливoм cвiтoвoï фiнaнcoвoï кpизи тa пocтyпoвим зpocтaнням aктивнocтi в пicлякpизoвий пе-p^ poзвиткy eкoнoмiки, щo вiдпoвiдae ^^твим тeндeнцiям пoвeдiнки дiлoвoï aктивнocтi cyб'eктiв гocпoдapювaння.
Щoдo гaлyзeвoï cтpyктypи у^д злиття тa пoглинaння, тo зayвaжити, щo вoнa piзнитьcя зa cтaтиcтичними дaни-ми, ocкiльки вiдcyтнicть eдинoгo джepeлa iнфopмaцiï змушуе пpи дocлiджeнняx кopиcтyвaтиcя piзними iнфopмaцiйними дaними iнвecтицiйниx кoмпaнiй, якi нaдaють CTa™c™^ yклaдeниx ними yгoд, щo i е ocнoвнoю пpичинoю poзбiжнo-стей тa викpивлeнь пpи aнaлiтичнoмy дocлiджeннi пpoцeciв злиття тa пoглинaння в Укpaïнi.
Aгpeгyвaння cтaтиcтичниx дaниx, пpeдcтaвлeниx ^ec™-цiйними кoмпaнiями в зacoбax мacoвиx кoмyнiкaцiй, дoзвo-ляе зaявляти пpo зaгaльнi тенденци гaлyзeвoï динaмiки дa-ниx пpoцeciв. Taк, зa пepioд 2000-2012 poкiв змeншилacя юльюсть yгoд у бaзoвиx гaлyзяx eкoнoмiки (тaбл. 2]. Pинoк дaниx видiв пpoмиcлoвoï дiяльнocтi е cфopмoвaним, a влac-нicть зaкpiплeнoю зa визнaчeним кoлoм aкцioнepiв.
Гaлyзeвa cтpyктypa pинкy злиттiв тa пoглинaнь зacвiдчye piзнy aктивнicть у бiльшocтi ocнoвниx видiв eкoнoмiчнoï дiяльнocтi. Якщo в пepioд 2000-2004 poкy нaйбiльшa кть-
юсть злиттiв тa пoглинaнь бyлa пpoвeдeнa в xapчoвiй пpo-миcлoвocтi (29%], гaлyзi мaшинoбyдyвaння (15%], мeтa-лypгiï (14,6%], тo пoчинaючи з 2005 po^ зpocтae aктив-нicть у ф^н^вм cфepi дiяльнocтi (в 2006 po^ 15,5%, в 2007 po^ 25,3%, в 200B poцi 22,2%]. Xapчoвa пpoми-cлoвicть дeмoнcтpye cтaлi тенденци ^oei yчacтi в pинкy злиття тa пoглинaння (в 2006 po^ 15,5%, в 2012 po^ 35% (xapчoвa пpoмиcлoвicть тa aгpapнe виpoбництвo].
Угoди злиття тa пoглинaння пepeтвopилиcя нa cвoepiдний iндикaтop cтaнy eкoнoмiчнoгo poзвиткy. Пoжвaвлeння ега-нoмiчнoгo poзвиткy cyпpoвoджyeтьcя як зpocтaнням oбcягiв yгoд злиття тa пoглинaння, тaк i пepepoзпoдiлoм влacнocтi у пpoмиcлoвoмy ceктopi eкoнoмiки. I нaвпaки.
Cyттeвi змiни в тeндeнцiяx пpoцeciв злиття тa пoглинaння вiдбyлиcя i у фiнaнcoвoмy ceктopi eкoнoмiки Укpaïни. Xapa^ тepнoю ocoбливicтю гaлyзeвoï cтpyктypи угад злиття тa пo-глинaння пicлякpизoвoгo пepioдy е зменшення кiлькocтi yклaдeниx yгoд у бaнкiвcькiй cфepi, яга зaвжди вiдзнaчaлa-cя ocoбливoю aктивнicтю. Якщo пepioд 199B-2005 poкiв xapaктepизyвaвcя як пepioд aктивнoï кyпiвлi y^a^^^x бaнкiв iнoзeмними бaнкiвcькими xoлдингaми, то з 2009 po-ку пoчинaeтьcя пpoцec пpoдaжy ïx y^a^^^x aктивiв. ^o-блеми нa фiнaнcoвoмy pинкy 6вpoпи змушують iнoзeмнi бaнки пpoдaвaти cвoï yкpaïнcькi aктиви.
Hacлiдки фiнaнcoвoï кpизи 200B poкy cyттeвo вплинули нa змiнy cтpaтeгiï бaнкiвcькoгo кpeдитyвaння, a вiдпoвiднo i нa змЫу мoтивiв pecтpyктypизaцiï бaнкiвcькиx aктивiв. Ta^ ypoкoм фiнaнcoвoï кpизи для нaceлeння Укpaïни cтaлo зменшення oбcягiв пoзичaння, ocoбливo в чacтинi cпoжив-чoгo кpeдитyвaння. Biдмoвa нaceлeння вiд cпoживчиx кpe-дитiв cтaлa пpичинoю зpocтaння oпepaцiй з пpoдaжy poз-дpiбнoгo бiзнecy (тaбл. 3]. У нaйгipшoмy випaдкy iнoзeмнi бaнки пoвнicтю пpoдaють чacткy cвoгo бiзнecy в Укpaïнi. Дpyгoю пpичинoю пpoдaжy aктивiв iнoзeмниx бaнкiв cтaлo зpocтaння збиткiв ïx дiяльнocтi, викликaниx зpocтaнням зa-бopгoвaнocтi yкpaïнcькиx пoзичaльникiв тa нeдocкoнaлicтю зaкoнoдaвчиx нopм з ypeгyлювaння вiднocин мiж кpeдитo-poм тa пoзичaльникoм у випaдкy нecвoeчacнoгo пoгaшeння кpeдитy.
Вид eкoнoмiчнoï дiяльнocтi Po^
20002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Xapчoвa тa пepepoблeння ciльcькoгocпo-дapcькиx пpoдyктiв (aгpoceктop) 129 В 17 10 13 1(2) 3(5) 2(4)
Maшинoбyдyвaння 6В В 7 1 1
Haфтoгaзoвa, eнepгeтикa 54 7 1 1 3
Фiнaнcoвa дiяльнicть 47 5 17 22 В 2 2
Xiмiчнa пpoмиcлoвicть 34 3 - 2 2
Meтaлypгiя 65 6 6 6 2 4 1
Piтeйл 1
Meдia 1
Tpaнcпopт 1
Teлeкoм 1
* За даними ПАТ «Kíhto» та Л1ГАЫзнес1нформ.
Таблиця 2. Кшьюсть злитпв i пoглинань в Укpаïнi за видами eкoнoмiчнoï дiяльнocтi*
66 Фopмyвaння pинкoвиx вiднocин в УкpaÏнi № 1 (152)/2014
Таблиця 3. Операци кутвлЬпродажу банювських актив1в у 2011-2012 роках
Продавець Активи Piк продажу
Swedbank Продаж рiтейлу 2011
АТ «Банк Ренесанс Капрал» «Ренесанс Кредит» 2011
ПАТ «Кредит бвропа Банк» Закриття чотирьох вiдцiлень роздрiбного кредитування населення 2012
ПАТ «1НГ Банк УкраУна» Продаж фЫальноУ мережi з 27 пщроздЫв 2009
SEB Group Швецт Продаж СЕБ Банку (УкраУна) 2011
Volksbank Продаж банку 2012
Банк «Кшвська Русь» Продаж 50% акцм 2012
Commerzbank (Нмеч.) Продаж банку «Форум» 2012
Олександр i Серпй Буряки 40% акцм Брокбiзнесбанку 2013
За матер\алами iнформащйного порталу banki.ua http://www.banki.ua/, http://gazeta.comments.ua/?art=1353589260
Третьою причиною зростання активност операцм продажу банювського ртейлу стала законодавча заборона на на-дання споживчих кредита в ¡ноземнм валют, закртлена Законом «Про внесення зм¡н до деяких законодавчих актю Укра'ни щодо врегулювання в¡дносин м¡ж кредиторами та споживачами ф¡нансових послуг» в¡д 22.09.2011 №3795-VI та внесеними зм¡нами до Закону УкраУни «Про захист прав споживачв».
Зменшення угод у промисловому сектор¡ економ¡ки вщбу-ваеться на фон зростання к¡лькост¡ угод у сфер¡ послуг та енергетиц¡.
У базових галузях економки власн¡сть на промислов¡ ак-тиви закр¡плена за потужними промисловими корпорац¡ями холдингового типу, як об'еднують п¡дконтрольн¡ об'екти стратепчно важливих для економ¡чноï незалежност¡ УкраУни об'eкт¡в. Початком «масовост¡» процес¡в злиття та погли-нання в базових галузях економки УкраУн е перюд завер-шення формування нац¡онального капггалу.
Пер¡одом завершення розпод¡лу власност¡ в промисловому сектор¡ вважаеться перюд завершення приватизации да-тований 2002 роком, осюльки Державно!' програми прива-тизаци на 2003-2008 роки не було прийнято. З 2002 року в УкраУн набувае оберт¡в процес перерозподту власност¡ та використання схем банкрутства та подальшоУ приватизаци пщприемств, як¡ були включен¡ до перелку п¡дприeмств, на як¡ поширювалася заборона на приватиза^ю. З 2005 року цей процес набувае поличного забарвлення ¡ п¡сля зм¡ни влади набувае ново'' активность Прикладами такого стану е 2005, 2006, 2008, 2010 роки.
На сьогодн очевидним стало закртлення галузевих ринк¡в за визначеними б^нес-структурами, об'еднаними навколо одного чи то деюлькох власник¡в. Вщповщно б¡льш¡сть угод злиття та поглинання, що вщбуваються в даних галузях, е персонфко-ваними та такими, як не завжди описуються економнними законом¡рностями та сприятливим економ¡чним середовищем.
Уроки фЫансовоУ кризи 2008 року змусили корпораци повернутися до практики диверсифкаци д¡яльност¡ шляхом придбання непрофтьних актив¡в. Така стратег¡я е пояснен-ням оч¡кувань непередбачених вплив¡в зовышнього сере-довища. В п¡слякризовий перюд об'ектами диверсиф¡кац¡ï стають п¡дприeмства аграрного сектору, роздр^но' торг¡вл¡ та пщприемства харчово' промисловост¡.
Зростаюча потреба у продовольств¡ та усв¡домлення необх¡дност¡ диверсифкаци д¡яльност¡ в умовах необх¡дност¡ оптим^аци виробничих портфел¡в спонукала до зростання активност процес¡в поглинання на ринку аграрного вироб-ництва. Так, за 2010-2012 роки частка угод за участю аг-рарних компаый Укра'ни зросла до 20-35% загально' юль-кост¡ угод на ринку злитпв та поглинань.
З ¡ншого боку, зростання чисельност населення св¡ту супро-воджуеться зростанням потенц¡йного попиту на продоволь-ство на св¡товому ринку, що формуе експортноор¡eнтовану на-правленють розвитку с¡льськогосподарського виробництва в УкраМ На сьогодн¡ Укра'на експортуе 71,5% вщ обсягу виробництва продукци тваринного, рослинного походження та оли' та 13,5% обсягу виробництва харчово' продукци'.
Пильний ¡нтерес до альськогосподарських актив¡в виявляють на сьогодн¡ не лише агропромислов¡ холдинги, як¡ реал^ують стратег¡ю горизонтально' чи то вертикально' диверсифкаци, а й велик¡ корпоративн формування в ¡нших сферах дильносй
Причинами зростаючого ¡нтересу до аграрного виробництва е як наявнють значного експортного потенц¡алу, так ¡ висока рентабельн¡сть виробництва окремих видю продукци' (рис. 1), як ¡ визначають пр¡оритети стьськогосподарсь-кого виробництва.
Незважаючи на наявн¡сть низки проблем в аграрному сектор¡ виробництва, даний сектор залишаеться низько консолщованим ринком та ринком з¡ значними перспективами зростання сукупного попиту. Так, у груп видв продукта харчування, як¡ забезпечують фЫолопчну потребу люди-ни в необхщних в¡там¡нах та м¡нералах, реальне споживання окремих вид¡в продукт¡в не вщповщае рац¡ональним нормам споживання, що може частково розглядатися як потенц¡ал зростання ринку вщповщних виробництв (табл. 4).
Щодо статистики вартост угод злитпв та поглинань, то слщ вщм™ти, що ïхн¡ обсяги е незначними. Найбтыхл угоди укладаються в металурпйшй, х¡м¡чн¡й промисловост¡ та енергетиц¡, де вартють актив¡в п¡дприeмств е значно вищою, аыж у харчов¡й промисловост та агросектор¡.
Досл¡дження залежностей злитпв та поглинань вщ мак-роекономнних фактор¡в розвитку економ¡ки Укра'ни показало наявнють слабкого взаемозв'язку м^ варт¡стю угод злитт¡в та поглинань в УкраУ та динам¡кою и ВВП, кредит-но' ставки, прибутковост вид¡в економнноУ д¡яльност¡ тощо.
Формування ринкових вщносин в Укра"|"н1 № 1 (152)/2014 67
Овоч1
М'ясо ВРХ
ШИя
-30
-20
Со -10
:о птиц|
винийа вщкритого грунту Киртопля Молоко Зерно Цукровий буря к Яйця чяшник
-24,8 -16,8
-3,7
9,9
I 17,7
18,5
26,:
10
20 %
30
зе,5 38,8
40
50
□ 57 60
70
Рисунок 1. Рентабельнють сшьськогосподарського виробництва
За даними Держкомстату.
Таблиця 4. Рацюнальне та реальне споживання продукпв харчування в УкраТт
Вид Рац1ональн1 норми, кг/р1к на особу Реальне споживання, кг/р1к на особу Вщношення фактичного споживання в 2012 роц1 до рацюнальних норм, %
1990 2000 2010 2012
М'ясо, м'ясопродукти 83 68,2 32,8 52,0 54,4 65,54
Молоко, молокопродукти 380 373,2 199,1 206,4 214,9 56,55
Риба, рибопродукти 20 17,5 8,4 14,5 13,6 68,00
0воч1, баштанн1 161 102,5 101,7 143,5 163,4 101,49
Плоди, ягоди 90 47,4 29,3 48,0 53,3 59,22
Яйця, шт. 290 272 163 290 307 105,86
Хл1б, хл1бопродукти 101 141,0 123,4 111,3 109,4 108,32
0л1я 11,6 9,4 9 14,8 13,0 112,07
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
15,6
4,9 /
j cq
7,7 /
2,6 /
У ь,ои
/ 2,8 ---
1,/J
18 16
- 14
- 12 10 8
- б 4 2 0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Обсяг злиття та поглинання в свт , млрд.дол. -Обсяг злиття та поглинання вУкраУн! (допом1шна Bicb), млрд.дол.
Рисунок 2. Обсяги злиття та поглинання у свт та УкраТт, $ млрд.
Складено за даними M&A Intelligence.
Найвищий взаемозв'язок нацюнальний ринок демон-струе з1 св!товим ринком злиглв та поглинань (рис. 2).
Зважаючи на незначну к!льк!сть угод злитт!в та поглинань в УкраТн!, сл!д в!дм!тити значну залежн1сть даного ринку в!д вартост1 одн!еТ угоди. К!лька великих угод визначають тенденци ринку злитлв та поглинань. За виключенням випадко-вих коливань ринку, частка одн1еТ угоди в загальному обсяз1
ринку злитт1в та поглинань в УкраТни становить 20-30% (табл. 5).
Слщ вщзначити, що в останнм перюд основними учасни-ками ринку злитт1в та поглинань виступають нацюнальы (70% угод) та транснацюнальы корпорацГТ (30% угод). Серед нацюнальних компан1й 50% учасник1в - це велик! компанГТ загальнодержавного значення. Так, у 2010 роц! дв! угоди на
68 Формування ринкових вщносин в Укра1Ш № 1 (152)/2014
§
"13
1
л
СП
ь
I Й го о
0)
а. ^
0) 0)
$ а
Й. О.
¡в-
о
® 8
о.
С1-
1 00
й- ^ И о
Е1-
Э Э
С1- -3
(I) (I)
-Д 3 ■Ч
И' й
го Ш.
и го
=г л
I I
? г
■с п со
В §
ш
I 0) СП
о ■р
о
а
о ■р
в
0) а
3
-С Я
а го "О о о I
3
-С 5
0)
а
Ж
о га ? 3
? "Сз
0 *
(I)
1 0) о 5
I
О
а
-с _ го о о
а
"О го ь
а ~§
а
а
5.
I 0) СП
о "О 0)
о
а
о 5 "О ■та
3 *
со а
2 3
-с §
§
В)
I 0) СП
о ■р
и £' СП
"та
В
ш а
3
.с 2'
а го та о
0
1 §
^
го тз о
0
1
ш ^
о
п
° н
а> ^
"5
го 5
Й У
^
го
тз
о о
0 ^
1 О"
ш со ^ о ш ш
3 "
О
-ё -о
5 ш 3 СО
и
Г
X
о п о
"О го о
тз СП о
ш
СТ* О)
Э о
го н со
I
ш ГО Го 1 га
I га
го
X го
тз
в
0 ^
X
1
Г ^
о п
э
§
г
X
"0
о га о
Е =.
го го _ -с га
5
™ го
О) (О
га о
I
^
го
тз
I
го тз го
I
п
го со га 2 □ ш
в
ш а
3
-С
а' го ■та о о
¥ Т?
§ О
н о) п -
2 О
I 0) 0) СП
2 -й О "СЗ
5) *
-6- &
* -ё
П)
о
т;
ох о
о
с ас Иг и ™
3 1
о
го о
* 5
"О И
Го »
3
= Ш
I
со со
о
-Л
ГО 03
3
го
а
и го го" о
С1-
О' р
0) О. ш ■та
о
а
ш Я!
03
т;
03
;< п,
.-о о
X
03
ь
03
0)
0 а
■та ш
1 ,-н
ПП
II
^ т
2 Л 5 СП
и V.
го Ь ■та
л >
^ §
3 -СП 2 Ь
о
тз ^
о
тз
03 .Е
ш ^
О" I
0
го
тз X
ш га
1
о
=1 тз о .Е го о
I
<
I
го о
0
1
СБ
ГО
0 _^
го
1
р
го со со
I
со о
I п
§ I
81 ®
СО -С
о —■
§ £
О) 03
ш
ш
со го
га га'
"О о а>
п ш
^ V.
X ТЗ
"О о га ш
I
т; ш х га
И' ^
0 га И'
1
го тз го тз о
со ^
0
га ^
ш п
1
о о н
га о х'
га ^
ш
X
га
I
Ш
и
о О
3
го о
о ш
^ X
со 8
н
н
га'
н
ш
^
о
-1
I
ш
I
0"
га
<
и
0)
о
^
и
^
п
га
о
5
I
го
со
О) <
П —:
—I о> т Л
го О
го
"О о .Е.
о
0
1
0 га
1
га
ш и
I
о 5 га ш и
5 Ш го со
со ^
I
Л го
сл Ч
го 3
■Й I
О" о
° I
^ ш
0
га
03 г
1 й
03 ^
п г
2 ^
>1 X
Ш ^
го о СО
о ш
0 X
2 I
^ ш
1
п
11 С
4 Ш
оГ ГО
I п =: ■<
Ц ш
м- 00 о О
I
^ о
О)
№ ^ ®
О ^
2 ^ 15
^ ГО §
? О 0)
П V го
о
X
о
ш
X
т
-3
о с и
ш
О" I
о 5
аз
\ \
03
О
ш
\
ш
О и
СО -О
СО со
I I
§ §
\ \
\
\
3
\
\
СБ
Ш
I
"О
П1
ГО и
т го
П)
го
ш III
о
Ч Г\1
СБ Ч]
Н Н
■п
П)
н
о
ш П1
со XI
со 1
-1 го
(Ч
й 03
\
\ \
О
э
О О
о ч ш
3 X
ь
X
го о
со со
03 ^
5 н
о а
I. н
и 03
ш | го
■с I ГО О)
п
д> х
и т
I го го
о -с
>< го
О)
со'
ш ^
го' 5
го т;
0
1
о
I
СП ^
X
I
0" ш
Е 2
п тз'
н 0" га'
__ х:
I I
Е X'
га
X ^
тз ш
о
I I
^
га'
га'
го
I
со
0"
т;
о
т;
о
I
о
о
^
о
га
ш
I
^
2
^
ш
о
н
X
го
со ш
_с ш п
I
о
I
ш ш
I
^
X
и ^
1
ш X го "О го ш
со' ш .Е го' 5 ш
2 д>
2 ^ о
о &
О! ^
° т ^ ГО
Ш и - ' ш
05 СО СП
м
м .со м
-N1
со м
м м
м
СП со
о
о &
X
го;
-1
о &
о
О! о
4,9
(продаж ВАТ «Кри-вор1жсталь»)
0,8
(продаж АКБ «Аваль»)
2,2
(продаж ВАТ «Укр-соцбанк»)
1,08
(продаж ВАТ «АКБ «Промшвестбанк»)
о\
Ь
е. а
х
£)
о\ 5"
о-
Е
о Ь
СО
ь ^
Л Н
£) □
О
X £> X X Л
СО •<
ж ■о
0,9
(куптля «Мет1нве-стом» американсь-коУ вупльноУ компа-нIV ип11ес1 Соа1 Сот-рапу)
г
ь ■о
1,0
(продаж контрольного пакету «1ндустрь ального Союзу Дон-басу»)
1,35
(продаж «Укртелеко-му»)
N О
0,265 (куптля термшалу в Таманському порту компантми «Кер-нел» та Иепсоге)
7ч О п: О
"О
О
СП
"О
О со го
7ч <
—I >
<
СО
>
го ^
го гп 7ч О п: О
О. ^
^
сг п: О О
