CC BY
75
ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ОТБОРА ЭФФЕКТИВНОГО МЕХАНИЗМА ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЙ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Хмелев И.Б., к.э.н., доцент Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)
Новикова М.А., аспирантка Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)
В данной статье посредством определения ряда критериев формируется система отбора наиболее эффективных механизмов финансирования проектов по модернизации производства предприятий Российской Федерации.
Ключевые слова: основные фонды, добывающая и обрабатывающая промышленность, государственное финансирование, прямые инвестиции, еврооблигации, рублевые облигации, корпоративные займы, двухсторонние и синдицированные кредиты.
DEVELOPMENT OF SYSTEM OF SELECTION OF THE EFFECTIVE MECHANISM OF FINANCING PROJECTS OF ENTERPRISES OF THE RUSSIAN FEDERATION
Khmelev I. Ph.D. in Economics, Associate Professor, Moscow State University of Economy, Statistics and Informatics Novikova M., The post-graduate student, Moscow State University of Economy, Statistics and Informatics
In given article by means of definition of some criteria the system of selection of the most effective mechanisms of financing of projects on modernization of manufacture of the enterprises of the Russian Federation is formed.
Keywords: the fixed capital, extracting and manufacturing industry, state financing, direct investments, eurobonds, bonds, corporate loans, the credits and syndicated credits.
После преодоления последствий финансового кризиса промышленное производство Российской Федерации развивается ускоренными темпами, ее предприятия начинают реализацию различных проектов, в 2010 году индекс производства промышленных предприятий превысил докризисные значения и составил 103,6% и 111,8% процентов к предыдущему году в добывающей и обрабатывающей промышленности.
Однако процесс эволюции и масштабного роста промышленной отрасли существенно осложняет снижение показателей фондоемкости и фондоотдачи основных средств предприятий. Наибольшим удельным весом в общей совокупности основных фондов предприятий обрабатывающих и добывающих производств составляют машины и оборудование (55% и 24,1% процентов соответственно) и здания и сооружения (38,5% и 71,4% процентов).1
С целью модернизации процесса производства создается амортизационный фонд, из средств которого происходит обновление подвергшихся моральному и физическому износу основных средств. Однако на практике аккумулированных собственных средств достаточно только для замены устаревшей единицы техники новой.
Более среднероссийского уровня изношенны основные фонды коммерческих организаций промышленности: 51,5% и 45,6% в обрабатывающей и добывающей промышленности.2 В наибольшей степени изношены сооружения в коммерческих организациях по производству транспортных средств и оборудования; машины и оборудование - в организациях по производству транспортных средств и оборудования, по добыче полезных ископаемых; транспортные средства - в организациях добычи полезных ископаемых, производства и распределения электроэнергии, газа и воды, текстильного и швейного производства, металлургического производства и производства готовых металлических изделий, производства машин и оборудования.
В организациях обрабатывающего производства процент износа основных фондов составляет 41% процент, в том числе зданий -24,6% процента, сооружений - 42,1% процента, транспортных средств - 43,6% процента. Процент износа машин и оборудования составляет 48% процентов, учитывая, что именно данный вид основных фондов составляет более половины совокупности основных фондов предприятий обрабатывающей промышленности. В дополнение 17,8% процентов машин и оборудования предприятий обрабатывающей промышленности являются полностью изношенными.
Более того, выше, чем в среднем по экономике, удельный вес полностью изношенных сооружений наблюдается в организациях производства транспортных средств и оборудования, добычи полезных ископаемых, химического производства, металлургического, текстильного и швейного и целлюлозно-бумажного производств; машин и оборудования - в предприятиях по производству транспортных средств и оборудования, по добыче полезных ископаемых, химического производства; транспортных средств - в организаци-
ях по добыче полезных ископаемых, металлургического производства и производства готовых металлических изделий, по производству и распределению электроэнергии, газа и воды, текстильного и швейного производства и производства машин и оборудования.
Для промышленного комплекса Российской Федерации, в особенности для предприятий обрабатывающего и производственного сегмента, необходим новый вектор развития, заключающийся в не просто модернизации устаревшей техники, а в генезисе процесса расширенного воспроизводства имеющихся мощностей. Под расширенным воспроизводством понимается модернизация основных фондов в размерах, превышающих сумму уменьшения основных фондов в результате их износа. Строительство новых заводов и покупка современного оборудования требуют значительного объема финансовых ресурсов, которые неэффективно извлекать единовременно из хозяйственного оборота в случае их наличия.
Состояние основных фондов промышленных предприятий напрямую зависит от размера финансовых ресурсов, привлекаемых предприятиями на их модернизацию. Однако объем инвестиций в модернизацию производства промышленных предприятий является меньшим в сравнении с аналогичным объемом в других отраслях экономики Российской Федерации. Обновление основных фондов происходит более быстрыми темпами на предприятиях, использующих с этой целью заемные средства. Основной проблемой развития и расширения базы основных фондов промышленных предприятий является превалирование финансирования их обновления за счет собственных средств, составляющих соответственно 61,9% у добывающих и 61,1% у обрабатывающих производств в общем объеме расходов на модернизацию основных фондов.
Это подтверждается соотношением коэффициентов обновления и выбытия основных фондов предприятий разных отраслей экономики. Предприятия транспорта и связи активно используют заемное финансирование для модернизации основных средств, в связи с чем коэффициент обновления основных фондов в 9,75 раз выше коэффициента выбытия основных фондов в данной отрасли, что свидетельствует о наращивании количественного состава основных фондов. Данное соотношение в предприятиях добывающих производств составляет 6,4 раза, а в предприятиях обрабатывающих производств - 5 раз.
Низкие объемы ликвидации устаревших основных фондов влияют на их возрастную структуру. Отсутствие возможности своевременной замены основных фондов ведет к продлению сроков использования неэффективных машин и оборудования. Во многих случаях они ликвидируются только при практической невозможности их дальнейшей эксплуатации вследствие физической изношенности. Применение физически и морально изношенных основных фондов приводит к неэффективности их использования. Недостаточные темпы обновления основных фондов вследствие недостаточности собственных средств у предприятий сдерживают процесс модернизации экономики Российской Федерации.
С целью технического перевооружения и реконструкции предприятия привлекают заемные средства в виде проектного финансирования.
Для целей настоящего исследования и ограничения совокупности рассматриваемых механизмов необходимо дать следующее определение термину «проектное финансирование», которое будет являться основанием системы: «проектное финансирование - это финансирование, привлекаемое промышленным предприятием для реализации проектов расширенного воспроизводства основных фондов, вследствие неэффективности или невозможности финансирования данного процесса за счет собственных средств».
Промышленные предприятия привлекают дополнительное финансирование для реализации своих проектов различными способами, классифицируемыми в первую очередь по источнику их предоставления на государственное и негосударственное финансирование.
Государство финансирует проекты промышленных предприятий из средств бюджетов федерального, регионального и местного уровня. Бюджетные средства соответствующего уровня включают в себя различные субсидии, дотации, гранты. Данный вид финансирования используется при оказании поддержки преимущественно нуждающимся предприятиям, находящимся на начальном этапе жизненного цикла. Благоприятным условием здесь является то, что данные виды финансирования являются бесплатными и, как правило, не требуют возврата.
В 2009 году средства бюджетов всех уровней составили 20,9% от общего объема инвестиций в основной капитал, они играют значительную роль в финансировании рыболовства, рыбоводства (24,1%), строительства (20,7%), транспорта и связи (26,6%), государственного управления и обеспечения военной безопасности; обязательного социального обеспечения (91,3%), образования (85,7%), здравоохранения и предоставления социальных услуг (81,9%)3. Для финансирования крупных проектов промышленных предприятий данный вид финансирования является возможным и применяемым на практике, однако, он является скорее исключением в механизме функционирования экономики рыночного типа.
Препятствия, возникающие в процессе привлечения данного вида финансирования, в виде длительности и трудоемкости процесса принятия решений о выделении средств, жесткие ограничения и контроль за их целевым использованием служат объективными преградами для выбора в пользу данного вида финансирования, когда речь идет о необходимости привлечения финансовых ресурсов для реализации быстрого развития и модернизации производства.
Негосударственные способы привлечения финансовых ресурсов включают в себя финансирование из специальных фондов, посредством прямых инвестиций, корпоративных займов, эмиссии инструментов рынка ценных бумаг, а также посредством участия предприятия на денежном рынке.
Одной из форм некоммерческих организаций являются фонды, которые согласно нормам отечественного законодательства преследуют благотворительные и общеполезные цели. При этом законодательство не запрещает фондам заниматься предпринимательской деятельностью, о чем прописано в Гражданском Кодексе Российской Федерации. С целью поддержки той или иной отрасли экономики и производства создаются специальные фонды, использующие различные механизмы финансовой помощи организациям, включая предоставление проектного финансирования на бесплатной и платной основе.
Примером специального фонда является «Международный фонд поддержки авиации и космонавтики», осуществляющий финансирование различных проектов предприятий авиационной и космической промышленности в области высоких технологий. Как правило, финансирование может быть бесплатным и невозвратным, осуществляемым в соответствии с ФЗ № от «О благотворительной деятельности» и бесплатным с условием возврата первоначально предоставленных средств. Платное финансирование фонд может предоставлять опосредованно через коммерческую структуру, однако, в данном случае это будет являться корпоративным займом.
Недостатком данного метода привлечения финансирования является то, что он не является универсальным, предприятия не
всегда имеют возможность к нему прибегнуть. Специальные фонды поддержки учреждены не во всех отраслях экономики, также в момент организации проекта фонд может не обладать необходимыми финансовыми ресурсами (финансирование крупных проектов затруднительно или невозможно), или просто может быть не заинтересован в финансировании данного проекта.
Российская Федерация является крупным экспортером и одновременно потребителем продукции, произведенной ее промышленными предприятиями. Объем экспорта ежегодно растет и превышает объем импорта: в 2007 году превышение составило в 1,7, а в 2008 году в 1,8 раз. Этим обстоятельством предопределяется основополагающий вектор функционирования отечественной промышленности, который ставит под вопрос эффективность вторжения в данную отрасль иностранной собственности для недопущения утраты контроля. Финансирование каких-либо проектов за счет прямых инвестиций предполагает размывание границ управления предприятиями, а в совокупности может трансформироваться в несостоятельность принятия стратегических решений в отношении функционирования отрасли в целом.
Кроме того, доноры прямых инвестиций более заинтересованы в финансировании проектов в целом («с нуля»), а расширенная модернизация основных фондов включает в себя не только строительство новых заводов или открытие филиалов, но и такие узкоспециализированные задачи как техническое переоснащение уже действующих производств, расширение сферы деятельности предприятий за счет освоения новых видов деятельности и т.п. В связи с этим привлечение прямых инвестиций с целью финансирования обновления морально и технически устаревших основных средств является недостаточно привлекательным для инвесторов, которые стремятся извлечь максимальную прибыль от собственных вложений, вследствие чего данный способ финансирования является трудно доступным в частности для предприятий отраслей промышленности, не обладающих сверхприбыльностью.
Рассмотрев государственное финансирование, финансирование за счет специальных фондов и привлечения прямых инвестиций через призму организации проектного финансирования модернизации основных фондов промышленных предприятий Российской Федерации, сделан вывод относительно отсутствия универсальности таких механизмов заемного финансирования.
Обновление производства в условиях рыночной экономики более эффективно может быть организовано предприятиями путем привлечения финансовых ресурсов на коммерческой основе, то есть на условиях возвратности, срочности и платности. При этом устраняется риск потери контроля над деятельностью предприятия, а также сокращается расход времени на организацию привлечения финансирования, посредством чего синергируется эффект от вливания финансовых ресурсов за счет прогрессии конкурентных преимуществ.
В данную категорию включаются такие механизмы как привлечение корпоративных займов, двухсторонних и синдицированных кредитов, а также эмиссия инструментов рынка ценных бумаг.
Коммерческие организации предоставляют взаимное финансирование в виде корпоративных займов на условиях возвратности, срочности и платности, аналогично банковскому кредитованию. Данный метод аккумулирования свободных собственных средств является выгодным вложением организации, вследствие взращивания большего дохода за их предоставление, чем при хранении на депозитном счете в коммерческом банке (среднегодовые ставки по депозитам для юридических лиц составляли 5,14% и 5,76% процентов годовых в 2007 и 2008 годах соответственно, что ниже средних ставок по корпоративным займам4). В свою очередь для предприятия, привлекшего корпоративный заем, плата за пользование средствами является более низкой в сравнении с эффективными процентными ставками по банковским кредитам. Определенными недостатками данного вида проектного финансирования промышленных предприятий является затруднительность привлечения крупного по объему финансового вливания, а также небольшой срок предоставления средств. Положительной характеристикой является быстрота организации предоставления корпоративного займа.
Двухсторонние банковские кредиты являются одним из наиболее популярных способов привлечения финансирования для реа-
1,2 - www.gks.ru
3 www.gks.ru
4 www.gks.ru
Таблица № 1.
Способ финансирова ния Срок привлечения средств Срок привлечения средств Стоимость привлечения средств Объем привлеченных средств Степень раскрытия информации Вероятность привлечения Индекс эффектив ности
Эмиссия рублевых облигаций ■ +/- +/- +/- +/- ■ 33,3%
Эмиссия еврооблига ций ” + + + +/- “ 58,3%
Корпоратив ный заем + +/- - - +/- + 50%
Двухсторон ний банковский кредит + + + 50%
Синдициро ванный кредит +/- +/- + + ' +/- 58,3%
лизации того или иного проекта промышленными предприятиями. Банковский кредит доступен практически всем промышленным предприятиям, с его помощью можно на необходимый срок привлечь требуемые денежные средства для реализации проекта или покрыть часть затрат на него. Однако банковское кредитование является дорогим способом финансирования, средние эффективные ставки по кредитам для предприятий промышленного сектора, в частности обрабатывающего производства, являются высокими. Особенностью банковского финансирования является необходимость предоставления обеспечения возвратности сумм процентов, комиссий и основного долга по нему, которое должно обладать должной ликвидностью и количественной достаточностью.
В отечественную экономику активно внедряется популярное за рубежом синдицированное кредитование, которое заключается в предоставлении на основании единой документации кредитных средств заемщику одновременно несколькими банками. Данный механизм финансирования является достаточно эффективным для заемщика, так как позволяет единовременно привлечь крупные по объему финансовые ресурсы по недорогой цене. Эффективные ставки по синдицированным кредитам являются более низкими, чем по двухсторонним, так как риск невозврата суммы основного долга и процентов распределяется между несколькими кредиторами.
Участие на рынке ценных бумаг также позволяет предприятиям привлекать крупные финансовые ресурсы и построить тем самым неостанавливающийся процесс обновления основных фондов. Предприятия промышленности могут выступать в качестве эмитентов корпоративных облигаций, в том числе рублевых и еврооблигаций. Такие инструменты как акции и различного рода деривативы, в данном исследовании рассматриваться не будут, так как относятся к взращиванию объема собственных средств, а не привлечения заемного финансирования.
Эмиссия рублевых облигаций позволяет предприятиям привлекать финансовые ресурсы в рамках отечественного рынка ценных бумаг. Недостатками данного вида финансирования служат неопределенность исходов эмиссии вследствие недостаточной секьюритизации отечественного рынка ценных бумаг, пробелы действующего законодательства, потеря части привлеченных ресурсов, в случае если предприятие является экспорто-ориентированным и получает выручку в иностранной валюте. Достоинством является более низкая плата за пользование заемными средствами в сравнении с корпоративным заимствованием и двухсторонним банковским кредитованием.
Избежать влияния недостатков рублевых облигаций можно при помощи эмиссии еврооблигаций в иностранной валюте. При этом способе привлечения финансовых ресурсов предприятие имеет возможность получить крупный объем финансирования под небольшую процентную ставку и минимизировать при этом транзакционные издержки от потерь на курсовой разнице. Однако не существует гарантии успеха эмиссии еврооблигаций российских предприятий, так как для западных инвесторов особенно важен рейтинг эмитента, который ему присваивают международные рейтинговые агентства. Данный рейтинг не является высоким особенно у предприятий, которые более всего нуждаются в данных средствах для модернизации производства и ускорения темпов своего развития.
Дифференцируя общую совокупность механизмов проектного финансирования для целей данного исследования, необходимо вве-
сти определенные критерии. Для проведения расширенной модернизации основных фондов метод финансирования должен обладать следующими признаками:
- быстрота и гарантия получения финансовых ресурсов в требуемый срок;
- возможность получения единовременно крупного по объему финансирования с целью ограничения роста транзакционных издержек и потерь конкурентных преимуществ за счет перерасхода человеческих и временных ресурсов;
- исходя из того, что расширенное воспроизводство основных средств обладает длительным периодом окупаемости, плата за пользование заемными средствами должна стремиться к минимуму:
(Р*(1 + Иш1/100 + 12ш2/100 + ... + шшп/100) - Р) шт;
- по этой же причине финансирование модернизации производства должно быть долгосрочным;
- раскрытие показателей финансовой деятельности и использования финансовых ресурсов не должно обладать абсолютным свойством.
С целью выявления наиболее эффективного механизма привлечения финансирования для крупномасштабных проектов промышленных предприятий Российской Федерации необходимо дифференцировать их по следующим классификационным признакам: сроку организации предоставления финансирования, сроку предоставления финансовых ресурсов, стоимости их предоставления, степени раскрытия информации об использовании предоставленных средств, объему привлекаемых ресурсов и степени вероятности привлечения требуемого финансирования данным способом.
Каждому методу финансирования присваивается знак, отражающий степень соответствия данного вида финансирования по заданному критерию для целей проектного финансирования расширенного воспроизводства основных фондов промышленности. В случае когда механизму присуща лучшая характеристика согласно вышеприведенной классификации в Таблице № 1 ему присваивается положительный знак «+», средняя - знак «+/-», худшая - «-». После присвоения знаков по каждому критерию всем механизмам финансирования присваивается Индекс эффективности соответствующего механизма, выраженный в процентах.
Индекс эффективности = количество положительных факторов/ общее количество характеристик*100%.
В зависимости от значения индекса эффективности определяется наиболее подходящий механизм, обладающий максимальным количеством заданных критериев отбора.
Значение индексов эффективности каждого механизма проектного финансирования в заданной системе показывает, что наиболее подходящими из них являются эмиссия еврооблигаций на рынке ценных бумаг и привлечение синдицированного кредита на денежном рынке.
Литература:
1. www.gks.ru - официальный сайт Федеральной службы государственной статистики.
