CC BY
148
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ В СФЕРЕ ОБРАЗОВАНИЯ
Дмитриева Н. Н.
ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКОВ ФИКТИВНОГО КАПИТАЛА
Система рынков фиктивного капитала. Анализ механизма функционирования фиктивного капитала. Раскрытие механизма приумножения фиктивного капитала на базе формирования финансово-кредитных пирамид. Возрастание роли спекулятивного капитала, определяющееся динамикой фиктивного капитала.
Ключевые слова: Фиктивный капитал. Спекулятивный капитал. Виртуализация фиктивного капитала.
Формирование рынков фиктивного капитала тесно связано с рынком финансов, точнее - с рынком ссудного капитала, осуществляющего регулирование и распределение всех потоков денежного и фиктивного капиталов. Рынок ссудных капиталов включает операции частных кредитно-денежных институтов, государственных учреждений, иностранных институтов и рынок ценных бумаг. Поскольку фиктивный капитал, преимущественно представлен ценными бумагами, постольку основными рынками, обеспечивающими его существование, являются: первичный, биржевой (или вторичный) и внебиржевой. Два первых рынка представляют собой важный элемент современного капитализма, особенно его кредитно-финансовой надстройки. Все рынки в определенной степени дополняют друг друга. Обусловлено это специфическими мерами отбора и реализации ценных бумаг, где они выполняют общую торговую функцию.
Первичный оборот охватывает облигации новейших эмиссий, новые выпуски ценных бумаг - главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. На первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов. Первичный оборот обладает собственными методами торговли ценными бумагами (в -основном, облигациями). Наиболее распространенными из них являются андеррайтинг, публичное и прямое размещения, а также конкурентные торги, позволявшие осуществлять прямую связь
между эмиссионером ценных бумаг и их покупателем. Единственным организующим посредником здесь выступают инвестиционные банки. Спецификой первичного рынка является отсутствие определенного места торговли ценными бумагами. Он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на вторичный рынок (фондовую биржу), где подавляющая их часть переходит в активы кредитно-финансовых институтов и поэтому обратно не возвращается.
На фондовой бирже обращаются только акции, а также некое количество ранее выпущенных облигаций, как частных, так и государственных. Здесь котируются старые выпуски ценных бумаг и в основном акции торгово-промышленных корпораций. Особенность биржи состоит в том, что значительная часть операций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами.
Если через первичный оборот осуществляется финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идет переформирование контроля между различными финансовыми группами. В то же время через биржу осуществляется и определенная часть финансирования. Процессы слияний, поглощений, общие масштабы централизации капитала, обусловленные потребностями производства, научно-технической революции и борьбой различных монополистических группировок
© Дмитриева Н. Н., 2009
Экономика образования ♦ № 2, часть 2, 2009
37
существенно способствуют оживлению деятельности фондовой биржи, которая представляет собой постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и конкретным временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.
Вместе с тем, необходимо подчеркнуть, что в современных условиях роль вторичного рынка в формировании и обслуживании фиктивного капитала оказалась не столь яркой, как это имело место в прошлом. Объясняется этот факт несколькими обстоятельствами. Во-первых, повышением роли кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи. Во-вторых, перемещением торговли облигациями преимущественно на первичный рынок. В-третьих, увеличением доли государственных облигаций в общей массе ценных бумаг и уменьшением доли акций в эмиссиях корпораций.
Внебиржевой рынок осуществляет оборот ценных бумаг мелких и средних компаний, которые не могут пройти жесткий листинг на первичном и биржевом рынках. В ряде случаев на этот рынок попадает часть акций и облигаций вновь созданных компаний. Этот рынок получил широкое развитие в США, Канаде, Японии и Сингапуре, где создан специальный брокерский механизм продажи и покупки ценных бумаг через электронные терминалы. [2, с. 73-82]
Дополнительным рынком, обеспечивающим процесс функционирования фиктивного капитала, является рынок денежного капитала. Он представляет собой систему отношений краткосрочных кредитных операций и по функциональному признаку может быть дифференцирован на 1) учетный, 2) межбанковский и 3) валютный рынки. На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и остальные краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок осуществляет внедрение временно свободных денежных средств, посредством предоставления кредитов банками друг другу, а валютный рынок обслуживает интернациональный платежный оборот.
Единство и обезличивание рынков ссудных капиталов и денежного рынка выражается в том, что они развиваются только посредством фик-
тивного капитала. Кредитор (компании, частное лицо, правительство) представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход, создавая иллюзию того, что денежный капитал, инвестированный в ценные бумаги, якобы в любой момент может быть преобразован в форму средств методом реализации ценных бумаг.
Традиционные ценные бумаги: акции и облигации являются фиктивным капиталом первого прядка (или бумажным капиталом), а фиктивный капитал второго порядка представлен дери-вативами: фьючерсами, опционами, валютными и процентными свопами, варрантами, опционами на фьючерсы и др. То есть деривативы выполняют роль финансовых контрактов, дающих право купли-продажи определенного количества базового актива (например, акций, облигаций и т.п.) в течение оговоренного срока по заранее установленной цене.
Первоначально деривативные контракты исполняли функции страхового полиса и использовались как инструменты хеджирования рисков. Но с 1990-х гг. финансовые институты стали использовать их преимущественно со спекулятивными целями. Возможность применения огромного финансового рычага «в десятки раз большего, чем, например, при проведении мар-жевых операций» превратила деривативы, с одной стороны, в идеальный инструмент давления на рыночные цены, а с другой - в способ резкого увеличения нормы прибыли инвестиционно-спекулятивных операций. Именно поэтому крупные финансовые институты в течение долгого времени успешно противостояли введению эффективного государственного регулирования рынка деривативов. [11, с. 27-31]
Особо активно деривативы использовались хедж-фондами. Не будучи акционерными обществами и часто являясь оффшорными компаниями, они не обязаны раскрывать свои операции перед общественностью и регулирующими органами. Отсутствие регулирования рынка дерива-тивов позволяло им проводить операции с большим финансовым рычагом, что давало возможность осуществлять мощное давление на отдельные рынки и извлекать из этого баснословные прибыли. [12, с. 74-79]
Если фондовые активы в какой-то степени связаны с реальными капиталами, то деривати-вы представляют собой почти исключительно виртуальную надстройку над реальным базисом.
Формирование рынков фиктивного капитала
Именно это обстоятельство позволило многим исследователем сделать вывод о виртуальности современной финансовой системы. [4, с. 13-17]
Другой стороной рынка фиктивного капитала второго порядка является то, что позиции по деривативным контрактам часто не отражаются в балансах компаний и банков, поскольку представляют собой лишь потенциальный доход в при определенных изменениях цены базового актива. Это обстоятельство не позволяет точно оценить потенциальные масштабы риска, который несут деривативы для финансовой системы.
В качестве обобщения представим систему рынков, обслуживающих движение фиктивного капитала (рис. 1).
Механизм рынков фиктивного капитала определяется спросом и предложением экономических агентов: частных компаний, государства, домохозяйств и банков. Их активность формирует уровень процентных ставок, опосредующих доходность ценных бумаг. Усиление спроса увеличивает ставки и понижает предложение, следовательно, уменьшает силу трансформации денежного капитала в ссудный. Преобладание же
предложения над спросом понижает ставки и увеличивает степень насыщения рынка ссудным капиталом. В этих условиях существенно возрастает роль спекулятивного капитала - главного продуцента капитала фиктивного.
Технология создания спекулятивного капитала тесным образом связана с постиндустриальной экономикой. «Информационная экономика» финансовых спекулянтов означает систему механизмов, посредством которых обеспечивается дематериализация капитала, теряющего всякую привязку к реальному процессу производства общественного богатства. Вследствие этого происходит превращение финансовой элиты в «игровое» сообщество. «Сообщество спекулятивных финансовых игроков по всем показателям отличается от старого протестантского сообщества накопителей-аскетов. Игрок не скопидомничает, не ограничивает свое гедонистическое воображение, не откладывает исполнение желаний. Чем легче ему достается богатство, тем расточительнее он им распоряжается».[2, с. 51-62]
В связи с возникновением прямой угрозы со стороны спекулятивного капитала, появились
Рис. 1. Система рынков фиктивного капитала
предпосылки для создания организаций, деятельность которых могла быть связана с покрытием ценовых, кредитных, валютообменных рисков. Предполагалось, что эти функции возьмут на себя хедж-фонды, ибо работа хедж-фондов связана именно с процедурами страхования рисков. Однако, на деле, все оказалось далеко не так.
По определению Международного валютного фонда «хедж-фонды - эклектичные инвестиционные пулы, организованные в форме частных партнерств». [3, с. 40-42] Они, как правило, зарегистрированы в оффшорных зонах с целью минимизации налогообложения и государственного регулирования, не имеют жестких ограничений в инвестиционных стратегиях и применяют эти стратегии к любым экономическим и финансовым объектам с целью получения максимально возможной абсолютной доходности безотносительно к сложившимся рыночным условиям.
Общее количество хедж-фондов в мире составляет примерно 9 тысяч. Из них 400 это ме-гафонды с капиталом более 1 млрд. долл. Они контролируют 80 % всех активов индустрии. С каждым годом влияние хедж-фондов на состояние рынков усиливается. Так, только за 2007 г. активы под их управлением увеличились на 41,2 % , достигнув почти 5 трлн. долл. Почти половина объема торгов на ведущих биржах мира приходится именно на хедж-фонды. Эти финансовые институты контролируют 45% объема торгов облигациями развивающихся рынков, 47% -проблемными долгами, 55% объема торгов кредитными деривативами, номинальным объемом 26 трлн. долл.
Наиболее крупными хедж-игроками являются J.P. Morgan Asset Management, Goldman Sachs Asset Management, Bridgewater Associates, D.E. Shaw, Farallon Capital Management, Och-Ziff Capital Management, Barclays Global Investors, Man Investments, Cerberus Capital Management. [1, c. 37-42]
В последние годы (примерно с начала 2000-х гг.) большую популярность приобрел кэрри-трейд - игра на разнице в валютных процентных ставках. Объем сделок кэрри-трейд оценивается в более чем в 1 трлн. долл. Спекулянты кэрри-трейд получают доход не только от простой разницы ставок в условиях курсовой стабильности, но и от роста курса высокодоходной валюты по отношению к низкодоход-
ной. То есть они получают двойной доход. Главная проблема заключается в том, что спекуляции кэрри-трейд искажают всю экономическую систему стран с высокодоходными валютами. Исландия, Новая Зеландия, Латвия, Турция и Венгрия в результате колоссального притока спекулятивной ликвидности сумели скопить огромные дефициты текущего счета платежного баланса, которые достигают фантастического по макроэкономическим меркам уровня в 2530 % от ВВП. При этом внешний долг Исландии в пять раз превысил ВВП. Поскольку спекулятивная ликвидность активно формирует финансовую пирамиду, этим странам пока удается избежать жесткой девальвации национальной валюты. [8, с. 63-67]
Все же по прошествии некоторого времени всем инвестиционным банкам и хедж-фондам необходимо возвращать кредиты, номинированные в вспомогательных низкодоходных валютах. Здесь начинается массовое закрытие кредитно-инвестиционных сделок, вследствие чего высокодоходная валюта «валится» относительно низкодоходной, отыгрывая весь свой рост за долгий период. «Объем кэрри-трейд начала 2000-х гг. просто детский сад по сравнению с нынешними триллионными спекуляциями» -констатирует Загалова В.А. [5, с. 117-121]
В настоящее время годовая торговля валютой составляет более 400 триллионов долл., что в 80 раз превышает мировую торговлю товарами, что является наглядным примером монетаристской самоценности обмена, теряющего товарную привязку и рождающего спекулятивную прибыль из воздуха. «Спекуляция на валютном рынке является сегодня одним из основных источников дохода современных банков во всем мире. Около 80 % от всей прибыли крупнейшего швейцарского банка United Bank of Switzerland (UBS) получено в результате работы на международном валютном финансовом рынке, и только около 20% составляют доходы от кредитов, торговли ценными бумагами и т.д.». [9, с. 6-7]
Версии относительно доминирования спекулятивного капитала довольно противоречивы. Одни эксперты считают, что в мировых финансовых потоках доля спекулятивного капитала составляет порядка 85 % и только 15 % приходится на реальную экономику. [7, с. 81-89] Другие придерживаются иной точки зрения - 97 % мировых банковских операций осуществляется
в результате обращения бумаг и только 3 % отражают и обслуживают ситуацию в производстве. [10, с. 23-24] Существует мнение и о том, что из обращающихся ежедневно 1000 млрд. долл. США только около 1 % необходим для покрытия мировой торговли. [6, с. 17-23]
Представляется, что точные, конкретные цифры соотношений между реальной экономикой и спекулятивным капиталом не столь важны. Главный вывод содержится в выявленных тенденциях, иллюстрирующих факт практически мгновенного роста рыночной капитализации ценных бумаг, которая с 1990 г. по 2005 г. выросла в 26 раз, а с 2006 г. по 2008 г. - почти в два раза, причем этот рост носил непрерывный, неуклонный характер (рис. 2). [14, с. 41-47]
В этот же период мировые внебиржевые рынки увеличились почти в 80 раз, то есть темпы роста внебиржевых операций опережали биржевые в 3,1 раза. Это в среднем за почти 60 лет. Поэтапная динамика выглядит следующим образом: в 1950-1989-х гг. рост фиктивного капитала в целом примерно соответствовал рыноч-
ной конъюнктуре и колебался в пределах 30-40 трлн. долл. И был относительно равен мировому ВВП. В начале 1990-х гг. он приблизился к отметке в 100 трлн. долл. и начал резко увеличиваться. К 2007 г. мировой объем финансовых активов превышал мировой ВВП в 3,5 раза, а объем рынка дерривативов - в 12 раз (668 трлн. долл.). Перед началом финансово-экономического кризиса 2008 г. величина фиктивного капитала оценивалась в астрономическую сумму - 4 квадриллиона долл. Затем началось резкое падение капитализации кампаний. Так, по итогам октября 2008 г. капитализация компаний, котируемых на биржевых площадках США, по сравнению с сентябрем снизилась более чем на 2423 млрд. долл. (17,39%), а в годовом выражении снижение составило более чем 7249 млрд. долл., или 38,65%. Индекс Доу-Джонса сократился в это время более чем на треть, индекс S&Р 500 снизился на 38% (что стало наихудшим результатом с 1937 года), индексы РТС и ММВБ сократились на 60-70%. В первой половине 2009 г. положение начало стабилизироваться (рис. 3).
Трлн. долл.
195
196
197
198
199'
199 200 20С 200
2008
Годы
- совокупный фиктивный капитал;
- биржевой фиктивный капитал;
- внебиржевой фиктивный капитал.
Рис. 2. Динамика фиктивного капитала в 1950-2008 гг.
04.2007 07.2007 01.2008 04.2008 07.2008 01.2009 04.2009 1 - MSCI Russia index, 2 - MSCI All Country World index, 3 - ММВБ
Рис. 3. Динамика глобального и российского фондовых индексов1
Неконтролируемый процесс банковской деятельности является тем механизмом, который запускает механизм виртуализации фиктивного капитала. Если использовать такой показатель как отношение общего объема выданных кредитов к ВВП, то современный общемировой индекс будет выглядеть как 1 к 3,5, что иллюстрирует факт превышения общей кредитной массы на 350 % по отношению к совокупному мировому продукту. Таким образом над активами нависла угроза обесценивания. Чтобы предотвратить их дефляцию ставка ФРС США опущена в диапазон 0-0,25 % годовых, ЕЦБ - до 1,2 %, Банка Японии - до 0,1 %. Только по США, Великобритании, Германии, Франции и Японии общий масштаб уже осуществленных и запланированных инъекций превышает 10 трлн. долл. В общей сложности пакет мер, направленных непосредственно на оздоровление экономики, достиг 15 % мирового ВВП.
Поскольку фиктивный капитал способен охватить все стадии общественного воспроизводства, все сферы хозяйственных отношений, постольку кредитно-финансовые пирамиды предстают не столько чисто банковским и финансовым, сколько социально-экономическим явлени-
ем. Целостную совокупность отношений, связанных с движением фиктивного капитала можно выразить в виде кругооборота в системе рынков фиктивного капитала (рис. 4). [14, с. 73-82]
Рисунок 4 дает общее представление о механизме функционирования рынков фиктивного капитала. Он иллюстрирует процесс воспроизводственных отношений в рамках общего кругооборота капитала, в котором формируется три обособленных поля деятельности, отражающих движение сбережений, ссудных капиталов и материальных ресурсов и позволяет раскрыть механизм приумножения фиктивного капитала на базе формирования финансово-кредитных пирамид. Здесь рост фиктивного капитала представляет собой замкнутое обращение денежных потоков между двумя субъектами отношений: вкладчиками и организаторами. Он образуется 1) на фоне роста процентных ставок по депозитам со стороны спроса и 2) роста курса ценных бумаг со стороны фондовой биржи. Приращение фиктивного капитала обеспечивается развитием отношений финансового посредничества, с заменой рынков реальных товаров на финансовые рынки. В его основе лежит единство управления эмиссионным банком и акционерной
1 Составлена соискателем по материалам РБК. 2009. № 5.
Формирование рынков фиктивного капитала
Рис. 4. Механизм функционирования рынков фиктивного капитала
компанией, - одна из принципиальных черт, благодаря которой обеспечивается создание и координация функционирования фиктивного капитала. Фиктивный капитал созидается движением масс населения, направленным на накопление и основанным на искушении быстрого и легкого обогащения.
Анализ механизма функционирования рынков фиктивного капитала позволяет сформулировать важнейшие признаки формирования самого фиктивного капитала. К ним можно отнести: 1) превышение темпов роста денежной массы по отношению к темпам роста ВВП (происходит увеличение коэффициента монетизации совокупного общественного продукта): 2) нарастающий спекулятивный спрос на сомнительные ценности фондового рынка (рост курсовой стоимости акций); 3) отсутствие роста реального сектора экономики при повышении индексов фондового рынка (виртуализация уровня благосостояния); 4) превышение темпов роста долговых обязательств над темпами роста денежной массы (жизнь в долг); 5) необъяснимый рост цен на ценные бумаги (свободные деньги в поиске надежном вложении без применения труда).
Библиографический список
1. Алексашенко С. Кризис-2008: пора ставить диагноз // Вопросы экономики. 2008. № 11.
2. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. №11.
3. Биета Ф., Смилянец П. Теория игр и финансовые рынки // Вопросы экономики. 2007. № 10.
4. Бузгалин А. Основные «пласты» глобализации и ее конфликтогенный потенциал // Международные процессы. 2008. Т. 6. № 3.
5. Загалова В. А. Современные вексельные рынки: зарубежная практика. Владикавказ. 2007.
6. Кобяков А. Хедж-фонды и кризисы // Коммерсантъ. 2009. Февраль, 06.
7. Краузе Э. Анализ новых тенденций в развитии современной экономики // Слово. 2006. № 116.
8. Курц Р. Симулятивный капитализм // Социально-политический журнал. 2007. № 7.
9. Овсянникова Ю. Спекуляции кэрри-трейд // Ведомости. 2008. № 107.
10. Петров К. Крах спекулятивного пузыря // Кентавр. 2008. Вып. 7.
11. СуэтинА. Определение стоимости производных финансовых инструментов // Вопросы экономи-ки..2007. № 10.
12. Смирнов А. Кредитный «пузырь» и перкола-ция финансового рынка // Вопросы экономики. 2008. № 10.
13. Топровер И. В. Кредитно-финансовые пирамиды: теория и модели. Монография. СПб, 2008.
14. Фаизова С. А. Виртуализация финансового капитала как фактор конъюнктурного риска. М., 2007.
