CC BY
104
Инвестиционные ресурсы
финансовый рынок как источник развития инвестиционного потенциала региональной экономики
и.в. ворошилова,
кандидат экономических наук, профессор
д.я. родин,
кандидат экономических наук, доцент ФГОУвПО «кубанский государственный аграрный университет»
Эволюционное развитие общественно-экономических формаций предопределяет развитие теоретических исследований о целостном представлении экономической сущности и структуре финансового рынка.
Традиционный подход к рынку базируется на следующих гипотезах, изложенных в работах Брю Стенли Л., Ван Хорна Дж. К., Макконела Кем-пбелла Р., Марковица Г., Тобина Дж., Шарпа У., Шумпетера Й.:
• рациональность индивидуума: индивидуумы с учетом регламентации, которой они подчиняются, стремятся наилучшим образом использовать свои финансовые ресурсы с учетом их стоимости для получения максимальной прибыли;
• рынки в условиях развитой конкуренции имеют следующие особенности: раздробленность участников, однородность продукта, свободный доступ на рынок, прозрачность рынка. Вместе с тем изучение функционирования
финансового рынка базируется на ряде взаимосвязанных концепций, развитых в рамках теории финансов. К ним относятся концепции денежного потока, эффективности рынка капитала, альтернативности затрат, временной ценности денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, цены капитала агентских соглашений, асимметричности информации.
В работах современных ученых финансовый рынок рассматривается с позиции информационной эффективности. Так, В. Евстигнеев отмечает,
что финансовый рынок представляет собой систему возникновения и переработки информации, в которой особенности национального рынка в решающей мере зависят от его мощности как своеобразного генератора информации, а специфика поведения рациональных индивидуумов — от объема переработанного ими информационного потока. Следовательно, по его мнению, эффективность финансового рынка зависит от информации [1].
Финансовый рынок представляет собой сложную систему экономических отношений, в которой деньги и другие финансовые активы его участников обращаются самостоятельно, независимо от характера обращения других товаров. Этот рынок оперирует многообразными финансовыми инструментами, располагает довольно разветвленной финансовой инфраструктурой, на нем функционируют специфические финансовые институты.
Исследования различных экономических школ показали существующие противоречия по поводу методологии определения финансового рынка. В наиболее общем виде финансовый рынок представляет собой рынок, на котором объектом купли-продажи выступают разнообразные финансовые инструменты и услуги.
В экономическом развитии общества финансовый рынок имеет огромное институциональное значение, которое определяется следующими функциями:
1) активной мобилизацией временно свободного капитала из многообразных источников;
2) эффективным распределением аккумулированного свободного капитала между многочисленными конечными его потребителями;
3) определение наиболее эффективных направлений использования капитала в сфере инвестиций;
4) формирование рыночных цен на отдельные финансовые инструменты и услуги, отражающие соотношения между спросом и предложением;
5) осуществление квалифицированного посредничества между продавцом и покупателем финансовых инструментов;
6) формирование условий для минимизации коммерческого и финансового риска;
7) ускорение оборачиваемости капитала, способствующее активизации экономических процессов.
Систематизации экономических процессов, протекающих на финансовом рынке, способствует его сегментация. Процесс развития финансового рынка характеризуется постоянным переливом финансовых ресурсов из одних сегментов в другие.
На финансовом рынке действуют различные институциональные субъекты, которые имеют различные цели своей деятельности, определяемые степенью участия в совершении финансовых операций. С учетом принципиальных форм заключения сделок всех участников финансового рынка можно разделить на две группы:
1) продавцы и покупатели финансовых инструментов;
2) финансовые посредники.
Финансовые посредники, осуществляющие
дилерскую деятельность, являются профессиональными участниками финансового рынка. Основной целью осуществления таких операций является получение спекулятивной прибыли за счет разницы в ценах продажи и покупки. За счет осуществления спекулятивных дилерских операций обеспечивается страхование ценового и процентного рисков на финансовом рынке. Этот тип финансовых посредников представлен на финансовом рынке банками и другими кредитно-финансовыми и инвестиционными институтами.
На основании теоретического анализа существующих экономических концепций мы смогли выявить объективные
тенденции современного состояния и развития финансового рынка. По нашему мнению, финансовый рынок представляет собой организационно-экономический механизм, выражающий финансовые отношения по поводу обращения особого рода активов, приносящих текущий и будущий доход.
Мы выделяем следующие основные категории финансовых инструментов: денежные средства, кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы) и способы участия в уставном капитале зависимых организаций. Схематично можно выделить следующие сектора финансового рынка, на которых совершаются операции по движению денежных и финансовых потоков в национальной и иностранной валютах (рис. 1).
Развитие экономической науки способствует переосмыслению роли финансовых отношений и повышает значимость методологического аспекта исследования финансового рынка. Это связано, с одной стороны, с последствиями инвестиционного кризиса в России, а с другой — с превращением ссудного капитала в глобальный инвестиционный объект. Условием экономического роста страны является наличие развитой инфраструктуры финансового рынка. Действительно, именно финансовому рынку принадлежит исключительная роль в формировании, использовании и мобилизации инвестиционного потенциала как совокупности имеющихся источников. Значительную роль в функционировании финансового рынка играет институциональная среда, которая определяет правила поведения, направления и ограничения деятельности субъектов посредством определенных механизмов: санкций, стимулов, порядка функционирования институтов развития, разрешения возникающих споров, информационно-методического обеспечения деятельности.
Рис. 1. Организационно-экономическая структура финансового рынка [3]
На финансовом рынке обращаются, с одной стороны, денежные ресурсы, а с другой — основные и производные финансовые активы. Финансовые ресурсы совершают кругооборот и участвуют в процессе воспроизводства. Денежная форма капитала трансформируется в товарную, из товарной в производительную, далее в товарную и на стадии реализации — обратно в денежную. Основным источником денежных ресурсов являются сбережения. Сбережения — это располагаемый денежный доход за вычетом расходов на личное потребление. Опираясь на труды Дж. М. Кейнса, можно проследить взаимосвязь между приростом сбережений и инвестициями, а также между приростом инвестиций и полученным в результате этого прироста дохода. В то же время расхождения между сбережениями и инвестициями связано с тем, что сбережения осуществляются одними хозяйствующими агентами, а инвестиции могут осуществлять группы других лиц и хозяйствующих субъектов. Так как финансовый рынок не всегда может скоординировать сбережения и инвестиции, то необходимо их государственное регулирование. Сбережения являются потенциальным источником инвестиций. Однако в силу неразвитости механизма капитализации сбережений в России они практически не вовлечены в инвестиционный процесс.
Инвестиционная деятельность экономических субъектов протекает на финансовом рынке. Рассмотрим некоторые аспекты организации и финансирования реальных и финансовых инвестиций. В развитых западноевропейских государствах и США сложился механизм аккумулирования сбережений и их трансформации через частные банки. Особый интерес представляют специфические особенности его функционирования, влияющие на роль коммерческих банков в организации инвестиционных процессов. Крупные частные коммерческие банки работают в определенном взаимодействии с промышленными предприятиями, формируя устойчивые финансово-промышленные группы. В большинстве случаев банки и предприятия, входящие в одну группу, связаны через отношения собственности перекрестным акционированием или общими собственниками. Такая модель стимулирования инвестиционных процессов содействует реальным условиям трансформации сбережений в инвестиции. Ее сильной стороной является обеспечение высокой нормы накопления и концентрации ресурсов на перспективных направлениях экономического роста, что позволяет поддерживать максимально высокие темпы расширенного
воспроизводства соответствующих финансово-промышленных групп на мировом рынке за счет капитализации прибыли на финансирование инвестиций в целях расширения производства и сбыта продукции. Вместе с тем высокая чувствительность к принятию ошибочных инвестиционных решений руководством финансово-промышленных групп, а также риск перенакопления капитала имеют негативные последствия при реализации этой модели. Поэтому необходимым условием ее эффективной работы является наличие четкой системы приоритетного научно-технического и экономического развития не только на уровне финансово-промышленных групп, но и отраслевом и общенациональном уровнях.
Другая модель развития банковской системы ориентирована на прямое кредитование независимых хозяйствующих субъектов исходя из чисто коммерческих критериев. Однако и она не застрахована от структурных экономических кризисов и ошибочных инвестиционных решений. Такая модель ориентирована на получение устойчивой прибыли при минимальных издержках. В целях ее реализации с максимальным эффектом целесообразно поддерживать оптимальную структуру фондового рынка, механизмы венчурного финансирования, государственную поддержку долгосрочных и высокорискованных инвестиций. В рамках данной концепции банки аккумулируют сбережения и трансформируют их в кредиты, предоставляя их независимым юридическим и физическим лицам под соответствующее обеспечение и по рыночным процентным ставкам. При этом коммерческие банки перекладывают риск инвестиционных решений на предприятия, государственные институты, страховые компании и другие специализированные субъекты финансовой системы.
Основным недостатком рассматриваемой модели являются высокие транзакционные издержки, а условием эффективного функционирования — наличие крупных ресурсов капитала, накапливаемых в финансовых институтах, обеспечивающих необходимое предложение дешевых и долгосрочных денежных средств для кредитования инвестиционных проектов. Таким образом, финансовый рынок с достаточно развитой инфраструктурой специализированных институтов поддерживает инвестиционный процесс путем оценки и страхования инвестиционных и кредитных рисков, обеспечения финансовой информацией кредиторов и аудита заемщиков.
Специфической особенностью банковской системы России является ее дисфункциональность.
Большинство российских коммерческих банков не выполняют своей главной функции — трансформации сбережений в производственные инвестиции. В настоящее время совокупный капитал частных банков России оценивается в более 7,9 млрд долл. США, при этом они работают в своеобразном институциональном вакууме. Суммарный вклад банков в финансирование инвестиций в основной капитал не превышает 6 %, при отсутствии не только институтов и инфраструктуры, но и достаточного объема кредитных ресурсов.
Третья модель основана на инвестиционной поддержке реализации приоритетных направлений экономического роста через государственные инвестиционные банки, функционирующие как институты развития. Эти банки осуществляют целевое проектное финансирование под относительно низкий процент в приоритетных направлениях, исходя из интересов общества.
Одной из наиболее значимых проблем развития финансово-банковской системы является проблема распределения полномочий по регулированию деятельности банков на финансовом рынке.
Проблема распределения полномочий между надзорными органами, осуществляющими регулирование финансовых рынков, не нашла пока однозначного и общепринятого решения. В экономической и финансовой науках рассматривались два варианта решения этой проблемы — «американский» и «германский». При «американском» способе решения существует жесткое разделение сфер деятельности между банками и финансовыми институтами, осуществляющими операции на рынке ссудных капиталов. «Германский» вариант предполагает роль банков как универсальных финансовых институтов, играющих основную роль на рынке ссудных капиталов. Однако технологические изменения, связанные прежде всего с внедрением компьютерных информационных технологий (Интернет-банкинг), выявили несостоятельность прежних моделей регулирования в новых условиях.
Отличительным признаком современного этапа развития финансовой системы России является развитие региональных рынков, представленных деятельностью средних и небольших по общероссийским стандартам предприятий. Многие крупные российские эмитенты и стратегические инвесторы давно работают на зарубежных организованных торговых площадках. В связи с этим исследование процессов на региональном уровне позволит оценить более точно имеющиеся результаты, проблемы и некоторые перспективы.
Краснодарский край является крупным поставщиком сельскохозяйственной продукции и сырья, регионом с развитой туристической и транспортной инфраструктурой, основными на Юге России портами, что и определяет особенности отраслевой структуры региональной экономики. Развитие экономических процессов требует эффективных источников их финансирования, альтернативных банковскому кредитованию. Большие преимущества дает выход на публичный рынок ценных бумаг (РЦБ), как по срокам привлечения, так и в вопросах определения справедливой рыночной цены. Условиями публичного размещения предусмотрено применение схемы только для открытой подписки, привлечение для размещения аттестованного брокера, получение листинга на фондовой бирже. Ценные бумаги крупных компаний края включены в списки РТС - ОАО «ЮТК», ОАО «Кубаньэнер-го», ОАО «Новоросцемент», ОАО «Магнит», ОАО «Новороссийское морское пароходство», ОАО «Армавирский завод резиновых изделий», ОАО «Авиационные линии Кубани», ОАО «НК «Роснефть» -Туапсинский нефтеперерабатывающий завод», «НК «Роснефть» -Краснодарнефтегаз» и др. Акции ОАО «ЮТК» котируются в списках фондовой секции Московской межбанковской валютной биржи и Фондовой биржи «Санкт-Петербург», ММВБ-ЮГ.
Таким образом, включение в фондовые бизнес-процессы в организованном режиме становится одновременно и требованием, и характеристикой современного этапа развития РЦБ. Региональные эмитенты постепенно развивают свою деятельность в данном направлении, проявляя высокую эмиссионную активность.
Вызывают интерес результаты анализа эмиссионной активности предприятий, занимающихся разными видами экономической деятельности. С учетом значения рыночных цен доля предприятий транспорта и связи составляет 37,8 %, сельского хо -зяйства — 14,3 %, производства пищевых продуктов— 11,8 %, производства и распределения электроэнергии — 10,0 %, производства нефтепродуктов — 8,5 % [5].
Характеристика зарегистрированных выпусков приведена в табл. 1.
Данные таблицы не содержат информации по эмитентам федерального списка, а также по крупным эмиссиям, объем которых превышает 200 тыс. руб. Включение в базу данных для анализа и этой информации только бы подтвердило сделанный вывод.
Таблица 1
характеристика выпусков ценных бумаг региональныхэмитентов, 2007г. [4]
Показатель 1-й квартал 2-й квартал 3-й квартал
кол-во объем, млн руб. кол-во объем, млн руб. кол-во объем, млн руб.
Выпуски при учреждении 19 284,7 17 21,6 25 1 025,3
Дополнительные эмиссии с увеличением УК (без учета переоценки) 7 154,2 11 395 28 365,9
Всего 48 744,6 58 1 728,7 75 1 544,6
Из данных таблицы виден интенсивный рост эмиссионной активности как в количественном, так и в стоимостном выражении. Увеличение количества и объемов учредительных эмиссий свидетельствует о наличии благоприятных условий инвестиционной среды предпринимательства в крае. Данные по дополнительным эмиссиям подтверждают тезис об освоении региональными предприятиями возможностей фондового рынка для привлечения инвестиций в развитие бизнеса. Особенно важным является то, что по этому пути начали идти средние по размерам региональные предприятия. В связи с этим решение задачи формирования компаниями собственной инвестиционной привлекательности посредством активной работы с профессиональными участниками, аналитическим компаниями, фондовыми биржами, инвестиционными подразделениями коммерческих банков, непосредственно с инвесторами имеет большое практическое значение. Успех решения этой задачи в значительной степени определяется уровнем развития системы корпоративного управления, эффективностью рынка капиталов.
Создание в компании системы корпоративного управления, отвечающего пожеланиям инвесторов, требует весьма длительного времени и немалых затрат, высокая окупаемость которых обеспечивается за счет повышения эффективности использования привлеченных средств, роста премий, которые инвесторы готовы платить к обычной рыночной цене ценных бумаг таких кампаний и их общей капитализации.
Успешный поиск долгосрочных стабильных ресурсов и их привлечение на рыночных условиях непосредственно зависят от уровня инвестиционного развития компании, что наглядно отражено на рис. 2.
При создании предприятия финансирование его деятельности происходит за счет взносов учредителей и соответствует начальному этапу формирования системы профессионального корпоративного управления. Дальнейшая успешная инвестиционная
деятельность предприятия обеспечивается, как правило, получением кредитов в банке.
Более высокий уровень корпоративного управления позволяет предприятию выпускать обычные векселя и векселя, авалированные банком. Использование векселей — следующая ступень инвестиционного процесса. На этой стадии предприятие продолжает работу по созданию положительной кредитной истории. Стоимость заимствований, как правило, находится на уровне 15 — 18 % годовых, сроки привлечения составляют 1 — 3 года, процентные выплаты и дисконты векселедержатели получают в основном при погашении векселя. Сравнительная простота процедуры оформления выпуска, отсутствие ограничений на минимальный объем выпуска позволяют использовать этот источник ресурсов предприятиям, не имеющим опыта работы на фондовом рынке.
На следующем уровне корпоративного управления предприятия могут привлекать инвестиции путем выпуска облигационных займов. По сравнению с вексельными ресурсами это более дешевые средства, ставка по купону варьируется в пределах 9 — 15 %. Срок обращения, как правило, составляет 3 — 5 лет, что позволяет отнести их к среднесрочным ресурсам. Купон может быть квартальным, полугодовым или годовым, что позволяет уйти от обязательных ежемесячных платежей как, например, по кредиту, и минимизировать отвлечение денежных средств из оборота. К положительным характеристикам также следует отнести снижение зависимости от кредиторов, численность которых исчисляется сотнями тысяч. Проблема состоит в достижении минимального эффективного объема выпуска, величина которого, как показывает опыт, должна составлять не менее 200 млн руб., что под силу только средним и крупным предприятиям.
На следующий этап корпоративного управления переходят лишь акционерные общества. Возможность привлечения финансовых ресурсов расширяется за счет выпуска дополнительных акций на бессрочной основе. Открытые акцио-
Уровень корпоративного управления эмитента
Высокий
Средний
Низки й
Самый низкий
Способ привлечения ресурсов
©
Дополнительная эмиссия акций
г
Выпуск облигаций
Выпуск собственных векселей
Получение банковского кредита
©
I
о
0 м
т »
13 т
1
о «
рис. 2. Взаимосвязь способов привлечения ресурсов и уровня корпоративного управления
нерные общества имеют возможность размещать дополнительные выпуски на биржах, что значительно увеличивает возможность полного выкупа размещаемых акций.
При размещении дополнительного выпуска общество имеет возможность получения эмиссионного дохода в случаях превышения цены размещения номинальной стоимости акций.
Отказ от публичного размещения опасностью потерять контроль за компанией необоснован, так как при грамотных действиях менеджмента компании для смены руководителя заинтересованными акционерами владение 30 % акций может оказаться недостаточным.
Эффективным является выпуск привилегированных акций в объеме не более 25 % уставного капитала. Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса, что компенсируется гарантированным получением дивидендов по фиксированным ставкам. Для повышения ликвидности акций необходимо достичь реального соответствия между величиной уставного капитала и рыночной стоимостью активов кампании.
Анализируя инвестиционный потенциал субъектов экономики регионального рынка Краснодарского края в сфере привлечения ресурсов с различных сегментов финансового рынка, можно отметить положительные тенденции деятельности в этом направлении ОАО «Ку-баньэнерго», ОАО «ЮТК» и других эмитентов. Находясь на высшей ступени корпоративного управления, эти компании активно эмитируют собственные ценные бумаги. Успешная работа компаний по формированию имиджа публичной компании с положительной кредитной историей и высокими кредитными рейтингами способствует росту рыночных котировок акций и капитализации компании (табл. 2).
В Российской Федерации становление системы финансового сектора и его государственного регулирования происходило параллельно с возникновением и развитием самого объекта регулирования — банковской системы, рынка ценных бумаг и других секторов финансового рынка.
Однако существует ряд дискуссионных аспектов, связанных с функционированием и других секторов финансового рынка — фьючерсов, опционов и других видов деривативов.
Долгое время в России понятие «рынок ценных бумаг» объединяло два совершенно разных по экономической сути сегмента рынка — денежный рынок и рынок капиталов. Именно денежный рынок наиболее важен для банковской системы, потому что на этом сегменте рынка банки проводят основной объем операций по оперативному регулированию собственной ликвидности. Действительно, денежный рынок должен быть рынком высоколиквидных инструментов, с высокой ско-
Таблица 2
расчет фактической рыночной стоимости оао «кубаньэнерго»
Показатель на 01.10.2006 на 01.01.2007 на 01.04.2007 относительное отклонение,%
Размер уставного капитала, млн руб. 1 786, 9 1 786, 9 1 786, 9 100,0
Количество обыкновенных акций, млн шт. 17,9 17,9 17,9 100,0
Номинал акции, руб. 100,0 100,0 100,0 100,0
Рыночная цена, руб. 558,73 781,4 1 428 255,6
Рыночная капитализация (по данным ММВБ), млн руб. 9 984,1 13 963,5 25 517,6 255,6
ростью и надежностью осуществления расчетов. При этом минимизация рисков ликвидности и изменения процентных ставок является одним из направлений совершенствования инфраструктуры денежного рынка.
Финансовая система нуждается в дальнейшей структурной реформе. Основными ее направлениями, на наш взгляд, служат следующие мероприятия:
— создание условий для ускорения капитализации всех сегментов рынка;
— введение экономических нормативов и международных стандартов бухгалтерского учета и финансовой отчетности;
— совершенствование системы регулирования и надзора, стимулирующей управление рисками, ликвидностью, диверсификацию активов и обязательств, финансовый менеджмент;
— внедрение в финансовую сферу компьютерных информационных технологий, развитие интернет-банкинга и Интернет-трейдинга.
Расширение масштабов Интернет-технологий и на этой основе обновление технологических систем придают качественный аспект ведения конкурентной борьбы на финансовом рынке. Стирание границ между секторами финансового рынка
способствует формированию новой продуктовой стратегии, несущей синергетический эффект, что способствует реализации инвестиционного потенциала региональной и национальной экономики.
литература
1. Евстигнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структура, перспективы международной интеграции. М.: изд-во «Эдиториал УРСС», 2000. 240 с.
2. Финансы и кредитные проблемы инвестиционной политики: научный альманах фундаментальных и прикладных исследований// Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2004. 316 с.
3. Деятельность банков на финансовом рынке; российская практика и мировой опыт: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований // Под. ред. Л. А. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2007. — 332 с.
4. Электронный ресурс. Режим доступа: http:// www. krd. ffms. га
5. Электронный ресурс. Режим доступа: http: // finmarket. kubanqov. ru.
