Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

Индекс ММВБ за период с 27 октября по 26 ноября 2015 г. вырос на 6,8%, достигнув к его концу значения в 1712 пунктов, несмотря на падение цен на нефть. Два месяца подряд бе-зоговорочны/м лидером по доходности среди «голубых фишек» является Сбербанк. Продолжают увеличиваться торговы1й оборот и общая капитализация Московской биржи. После небольшой паузы в октябре отток средств из фондов, инвестирующих в российские активы, возобновился.

Ситуация на внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в ноябре текущего года оставалась сложной, что было обусловлено в первую очередь событиями внутреннего характера. Умеренно позитивной динамикой характеризовались такие ключевые показатели ры/нка, как его объем и индекс, средневзвешенная доходность эмиссий

(особенно в энергетическом сегменте рынка). На уровне среднегодовых значений осталась активность инвесторов и эмитентов. По-прежнему сложной была ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Цены на нефть открыли рассматриваемый период1 значительным ростом: по результатам двух скачков цен на нефтяные фьючерсы - 28 октября и 3 ноября - стоимость барреля нефти марки Brent превысила 50 долл.2, достигнув максимума за отчетный период. Затем, однако, она начала снижаться и к середине ноября упала ниже 44 долл./барр. И хотя к концу периода положение немного выровнялось (на

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 27 ноября 2014 г. по 26 ноября 2015 г.

2000

110

-Индекс ММВБ -Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

1 С 27 октября по 26 ноября 2015 г.

2 Здесь и далее все данные приведены на момент закрытия торгов.

26 ноября цена нефти составила 45,58 долл./ барр.), падение Brent за месяц составило 3,7%.

Индекс ММВБ два месяца подряд (октябрь-ноябрь) демонстрирует положительную динамику. Во второй половине ноября, несмотря на падение цен на нефть, индекс продолжал расти -его максимальное значение за отчетный период составило 1868 пунктов (23 ноября). Всего же по итогам периода значение индекса выросло на 6,8%, а за октябрь-ноябрь - более чем на 13%. (См. рис. 1.)

Продолжали дорожать акции Сбербанка. Уже два месяца подряд они остаются лидером по месячной доходности среди «голубых фишек» - их рост за ноябрь текущего года составил 19,6%, а по итогам октября-ноября - уже более 40%. Основной скачок котировок бумаг Сбербанка (+7% за день) пришелся на 17 ноября. Рубеж месячной доходности в 10% преодолели также акции «ЛУКОЙЛа». «Норильский никель» оказался единственным представителем высоколиквидных компаний3, акции которых за отчетный период подешевели (-3,3%). Котировки акций остальных компаний завершили месяц незначительным ростом.

За год -с 27.11.2014 по 26.11.2015 - произошли изменения в тройке наиболее доходных «голубых фишек». Сбербанк, за счет резкого роста его бумаг в последние два месяца, оказался второй по годовой доходности высоколиквидной компанией (+44,2%). Первое место здесь по-прежнему занимает ВТБ с годовой доходностью в +61,0%. «Сургутнефтегаз» по этому показателю теперь занимает третье место - +33,1% годовой доходности. Единственной высоколиквидной компанией, котировки акций которой по итогам года подешевели, стал «Газпром» (-1,6%). «Норильский никель», еще в предыдущем месяце бывший в тройке лидеров, теперь уступает и «ЛУКОЙЛу» (+14,0%), и «Роснефти» (+13,8%). (См. рис. 2.)

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 27 ноября 2014 г. по 26 ноября 2015 г., в %

70 60 50 40 30 20 10 0 -10

Ш 5

£ D-■& 1=

О >

»s -о

i !

Ч ä

с; т

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

Большинство секторальных индексов два месяца подряд (октябрь-ноябрь) укрепляют свои позиции. На этот раз лидером по итогам месяца стал индекс транспортной отрасли, что объясняется более чем 16%-ным ростом котировок акций «Аэрофлота», имеющего более половины веса в индексе. На втором месте с ростом в 6,9% - финансово-банковский сектор - в основном благодаря Сбербанку. На 46% повысились индексы химической и нефтегазовой отраслей, индексы телекоммуникаций и потребительского сектора. Остальные индексы по итогам отчетного периода незначительно снизились; хуже всех завершила его металлодобывающая отрасль с результатом в -2,7%. (См. рис. 3.)

Оборот Московской биржи в рассматриваемый период продолжал расти. Суммарный месячный объем торгов впервые за долгое время превысил здесь отметку в 800 млрд. руб., что составляет в среднем 36,4 млрд. руб. в день и почти в точности соответствует среднедневному обороту за аналогичный период годом ранее. Превышение уровня октября со-

3 Под высоколиквидными компаниями здесь понимаются компании, среднедневной объем торгов по акциям которых за отчетный период превышает 1 млрд. руб.

ставило 4%, а среднеквартального значения-более 8%.

Вместе с котировками акций Сбербанка продолжала увеличиваться и его доля в общем обороте биржи. В рассматриваемый период она составила уже 34,3% - более чем в каждой третьей сделке на бирже были задействованы обыкновенные или привилегированные акции Сбербанка. Доля «Газпрома» выросла более чем на 1% и составила 14,8% (против 13,4% месяцем ранее). «ЛУКОЙЛ», напротив, «потерял» в доле рынка (8,0% в ноябре против 9,6% месяцем ранее).

Среднедневной оборот, превышающий 1 млрд. руб., был зафиксирован еще у пяти компаний: «Норильского никеля», «Магнита», «Сургутнефтегаза», «Роснефти» и ВТБ. Стоит отметить значительный рост среднего оборота акций компании «МТС» (более чем на 50% от объема торгов предыдущего периода). Суммарная доля, приходящаяся на тройку лидеров общебиржевого оборота, составила 57,1% - на 2% больше, чем месяцем ранее. На следующую пятерку компаний пришлось 21,5% оборота биржи.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), в первые три недели ноября наблюдался отток средств из фондов, ориентированных на российские активы. Всего с 29 октября по 18 ноября 2015 г. инвесторы вывели с рынка 164,4 млн. долл. Несмотря на приток в 104,6 млн. долл. в последнюю неделю ноября (1925 ноября), был зафиксирован суммарный отток средств как по итогам месяца, так и по итогам всего истекшего периода 2015 г. (более 1 млрд. долл.).

Капитализация ММВБ на 26 ноября 2015 г. превысила 30 трлн. руб. (30,28 трлн. руб., что соответствует 42,4% ВВП) - это выше показателя за предыдущий отчетный период более чем на 5%. Финансовая отрасль продолжает увеличивать свою долю в структуре капитализации - за прошедший месяц положительное изменение составило здесь 0,6%. Металлургия и горнодобывающая промышленность «потеряла» 1,1%; изменения по остальным отраслям в общей капитализации биржи были незначительными. (См. рис. 4.)

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 27 октября по 26 ноября 2015 г., в %

Компании машиностроительной отрасли -Компании энергетической отрасли

ш Компании металлодобывающей отрасли -Химия и нефтехимия

Компании потребительского сектора -Телекоммуникации

а Компании финансово-банковского сектора Компании нефтегазовой отрасли

-Транспорт

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в ноябре 2015 г. продолжал расти с минимальным темпом. К концу месяца показатель вновь обновил исторический максимум и составил 7781,6 млрд. руб., на 0,9% превысив значение на конец октября текущего года4.

В рассматриваемый период незначительно возросло количество эмиссий в обращении (1172 выпуска корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1167 эмиссий на конец октября), тогда как число эмитентов, представленных в долговом сегменте, снизилось (390 эмитентов против 399 компаний в предыдущем месяце). На рынке по-прежнему находятся в обращении 18 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом почти в 4,8 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах (однако стоит отметить, что его эмитент находится в стадии ликвидации).

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 26 ноября 2015 г.

Нефтегазовая отрасль 46,9%

Химическая и нефтехимическая промышленность

Металлургия и горнодобывающая промышленность 17,6%

Энергетика 3,7%

Прочие виды Финансовая Транспорт деятельности деятельность и связь 1,9% 14,8% 5,9%

Источник: рассчитано по данным официального сайта Московской биржи.

Торговля и строительство 5,3%

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций в ноябре, после периода относительной стабилизации, возросла. Так, за период с 24 октября по 23 ноября 2015 г. объем биржевых сделок с ценными бумагами, выпущенными в национальной валюте, на Московской бирже составил

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

Щ 25

Ь

о

x

g

ее-m

Эффективная доходность -Индекс 1РХ-СЬопс15

Источник: по материалам информационного агентства сьопсб.

430

380

330 "о

280

230

180

и X

' По данным информационного агентства рыбьопсб.

142,4 млрд. руб. (для сравнения: с 25 сентября по 23 октября текущего года торговый оборот здесь был равен 122,1 млрд. руб.). Количество сделок за рассматриваемый период несколько снизилось по сравнению с рекордным значением октября, оставаясь тем не менее на весьма высоком уровне, и составило 32,6 тыс. (в предыдущий период было заключено 34,4 тыс. биржевых сделок)5.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в ноябре 2015 г. продолжал повышаться стабильным темпом - к концу месяца он вырос на 4,3 пункта (или на 1,0%) по сравнению со значением на конец предшествующего периода. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций, так же как в сентябре и октябре, сохраняла динамику к снижению, хотя и минимальному. В итоге она снизилась с 11,66% годовых на конец октября до 11,56% годовых к концу ноября. (См. рис. 5.)6. Показатель по-прежнему превышает ключевую ставку ЦБ РФ более чем на 0,5 п.п.

Вместе с тем дюрация портфеля корпоративных облигаций сохранила в исследуемый период понижательную динамику, которая наблюдается на протяжении последних восьми месяцев, и на конец ноября составила 282 дня, что на 29 дней меньше значения показателя по состоянию на конец предыдущего месяца.

В ноябре текущего года рынок находился под воздействием преимущественно внутренних макроэкономических новостей. Прежде всего, повысились инфляционные риски, что пока не позволяет ЦБ РФ продолжать политику снижения ключевой ставки, которая, среди прочего, является ориентиром для доходности корпоративных облигаций. Продолжается негативная динамика ВВП, промпроизводства, объема инвестиций в основной капитал. Также на рассматриваемый период пришлась публикация финансовой отчетности компаний за первые

девять месяцев 2015 г., которая не добавила оптимизма инвесторам. Негативную тенденцию в изменении финансовых показателей продемонстрировали ряд региональных энергетических операторов, отдельные крупные финансовые и производственные компании.

Оценка международными рейтинговыми агентствами российских эмитентов в целом оказалась предсказуемой. Рейтинги большинства крупных производственных и финансовых компаний (Газпромбанка, МТС-Банка, Росев-робанка, «Тинькофф Банка», «Абсолют Банка», «Вертолеты России», «Мосэнерго» и др.) были оставлены без изменений, а в отношении некоторых эмитентов (в частности, «Башнефти» и «Совкомфлота») рейтинговый прогноз был даже повышен. Суверенный рейтинг России также был оставлен без изменения, хотя международные рейтинговые агентства по этому вопросу делают негативные прогнозы7.

В исследуемый период в наиболее ликвидном сегменте рынка корпоративных облигаций наблюдалась весьма разнонаправленная динамика доходности бумаг. Высокой вола-тильностью показателя вновь отличались бумаги эмитентов финансового и производственного сегментов. Так, максимальное снижение процентной ставки (более чем на 1 п.п.) было зафиксировано у эмиссий ПАО «Банк ВТБ», ПАО «Газпромнефть» и ОАО «ФСК ЕЭС». В то же время аналогичный рост доходности показали эмиссии ОАО «Российские железные дороги» (серия 12) и АО «Россельскохозбанк» (серия 11).

Наиболее выраженную понижательную динамику ставок продемонстрировали ликвидные бумаги энергетического сегмента (в среднем на 0,3 п.п.). Доходности эмиссий финансового и технологичного сегментов в целом не показали сильной волатильности, а ставки по бумагам производственных компаний незначительно выросли (в среднем почти

5 По данным инвестиционной компании «Финам».

6 По материалам информационного агентства СЬопСб.

7 По материалам инвестиционной компании «Финам» и информационного агентства СЬопСб.

на 0,2 п.п.)8. Повышенным инвестиционным спросом пользовались бумаги финансовых и производственных компаний, особенно облигации ПАО «Бинбанк» и ООО «ЕвразХолдинг Финанс».

Активность эмитентов в привлечении новых займов в рассматриваемый период несколько снизилась, оставшись при этом на своем среднегодовом уровне. Так, в период с 24 октября по 23 ноября 2015 г. 13 эмитентов зарегистрировали 15 выпусков облигаций совокупным номиналом 76,8 млрд. руб. (для сравнения: с 25 сентября по 23 октября текущего года были зарегистрированы 24 выпуска облигаций совокупным номиналом 106,0 млрд. руб. и один выпуск на сумму 1,75 млрд. долл. США)9.

Основной объем зарегистрированных облигационных займов пришелся на четырех эмитентов - ОАО «Сбербанк России», ПАО «Магнит», ООО «Концерн "Россиум"» и ПАО «Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии»10. В ближайшем буду-

щем ожидается регистрация еще нескольких крупных облигационных программ. В частности, компания «Ростелеком» утвердила две программы биржевых облигаций объемом 300 млрд. руб., «ФосАгро» - программу биржевых облигаций объемом 50 млрд. руб.

Активность инвесторов на первичном рынке также снизилась, сохранив тем не менее свои среднегодовые значения. Так, с 24 октября по 23 ноября текущего года 20 эмитентов разместили 25 облигационных займов на общую сумму 159,8 млрд. руб. (для сравнения: с 25 сентября по 23 октября 2015 г. было размещено 36 эмиссий совокупным номиналом 226,0 млрд. руб.). (См. рис. 6.)

Наиболее крупные облигационные займы за отчетный период разместили ОАО «Банк "Северный Морской Путь"», ОАО «Сбербанк России» и ОАО «Российские железные дороги»11. Большую часть размещенных займов составили биржевые облигации. Отметим, что в ноябре начался период размещения нескольких крупных выпусков по закрытой подписке,

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800 >е 700

9 боо

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании ршьопсб.

- Количество размещенных выпусков

80 70

со

60 °

и >.

50 ъ

m

40 §

ai

зо 5

10 о

8 По данным инвестиционной компании «Финам».

9 По данным информационного агентства рыбьопсб.

10 Там же.

11 Там же.

который пока не завершился (речь идет об эмиссиях компаний «РЖД», «Ямал СПГ», приобретение бумаг которых должно осуществиться за счет средств из Фонда национального благосостояния). В рассматриваемый период не размещалось долгосрочных эмиссий, однако более половины эмитентов смогли привлечь финансирование на 10 лет.

В ноябре 2015 г. по причине неразмещения в ходе эмиссии ни одной ценной бумаги Банком России не было аннулировано ни одного выпуска корпоративных облигаций (в предыдущие месяцы по данной причине признавались несостоявшимися по нескольку выпусков, что было обусловлено изменением финансовых планов эмитентов ввиду недостаточно благоприятной рыночной конъюнктуры)12.

В период с 24 сентября по 23 ноября текущего года 16 эмитентов должны были погасить 22 облигационных займа совокупным номиналом 108,1 млрд. руб. Однако один эмитент не смог выполнить свои обязательства в

положенный срок и объявил технический дефолт по двум эмиссиям на общую сумму 3 млрд. руб. (в предыдущий аналогичный период обошлось без технических дефолтов). В декабре 2015 г. ожидается погашение 20 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 89,9 млрд. руб.13.

В целом ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается сложной. Помимо нескольких технических дефолтов по исполнению текущих обязательств и оферты в отношении ряда выпусков облигаций эмитентов из разных отраслей экономики, транспортными компаниями «Ютэйр-Финанс» и «Трансаэро» были объявлены реальные дефолты (т.е. когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода) по разным видам обязательств (в предыдущий аналогичный период также было объявлено несколько технических и реальных дефолтов по выплате купонного дохода и оферте)14. ■

12 По данным Банка России.

13 По данным компании ршьопсб.

14 Там же.