Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

За рассматриваемый период (с 31.08.2015 по 25.09.2015) произошло умеренное падение всех основных показателей фондового рынка: индекс ММВБ снизился на 5,4%, «просели» все отраслевые индексы, кроме индекса машиностроения, отрицательную динамику показали почти все «<голубые фишки». Суммарный отток средств с рынка составил за месяц 238,1 млн. долл., а с начала года этот показатель превысил 1 млрд. долл.

Ситуация на внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в сентябре текущего года оставалась сложной. Основным негативным явлением на нем стало снижение активности эмитентов и инвесторов; по-прежнему весьма непростым было положение с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций. Тем не менее умеренно позитивной динамикой отличились та-

кие ключевые показатели рынка, как его объем и индекс, а также средневзвешенная доходность эмиссий (особенно в финансовом и в высокотехнологичном сегментах рынка).

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Всю первую половину исследуемого периода индекс ММВБ был достаточно стабилен, колеблясь в пределах от 1690 до 17331 пунктов. Однако в результате начавшегося 18 сентября и продолжавшегося шесть торговых дней падения значение индекса на момент закрытия торгов 23 сентября достигло минимального с конца июля уровня (1621,4 пункта). И хотя в последний день отчетного периода (25 сентября) индекс «отыграл» более 1%, итоговое его падение составило 5,4%.

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 26 сентября 2014 г. по 25 сентября 2015 г.

-Индекс ММВБ -Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

1 Здесь и далее все данные приведены на момент закрытия биржи.

Цены на нефть в этот период отличались высокой волатильностью: на протяжении половины торговых дней (10 из 20) цена барреля нефти марки Brent изменялась более чем на 3% за одну торговую сессию (для сравнения: за предыдущие 20 торговых дней подобные изменения имели место только в течение 5 сессий). В первый же день отчетного периода, т.е. 31 августа, нефть подешевела более чем на 8% (с 53,0 до 48,6 долл./барр.), но, несмотря на сильные колебания, ниже по итогам месяца ее цена не опускалась - итоговое ее снижение составило 8,6%. (См. рис. 1.)

После роста, происходившего в предыдущем месяце, в рассматриваемый период почти все «голубые фишки» продемонстрировали существенное падение. Наиболее сильно подешевели акции «ЛУКОЙЛа» (-11,5%), «Газпрома» (-9,7%) и «Норильского никеля» (-9,5%). Котировки акций «Роснефти» и «Сургутнефтегаза», хотя и были стабильны в начале месяца, в последней его трети начали снижаться, также показав по итогам периода отрицательную доходность. Единственной компанией, акции которой подорожали за отчетный период, стал Сбербанк - его бумаги выросли на 0,6%.

Лидером по годовой доходности пятый месяц подряд оставались акции ВТБ. Несмотря на негативную динамику в предыдущем месяце, их годовая доходность по-прежнему оказалась наивысшей среди всех «голубых фишек» (+68,0%). Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+36,02%) и акции «Норильского никеля» (+27,57%), как и месяцем ранее, заняли второе и третье места соответственно. Небольшая отрицательная годовая доходность была зафиксирована у акций Сбербанка и «Газпрома» (у бумаг последней компании - из-за значимого падения в предыдущем месяце). (См. рис. 2.)

В отличие от предыдущего периода, по итогам которого все отраслевые индексы продемонстрировали рост, в нынешнем положительную динамику удалось сохранить только индексу машиностроения (+3,3%).

Нулевой прирост был зафиксирован у индекса финансового сектора. Индексы всех остальных отраслей за анализируемый период снизились.

Наибольшее итоговое падение среди секторальных индексов было отмечено у индекса транспортной отрасли, снизившегося за месяц на 12,1% - в основном в результате уменьшения котировок акций «Аэрофлота». Снижение индексов компаний нефтегазовой, химической и горнодобывающей отраслей было более умеренным - чуть более 5%. Показатели компаний энергетики, потребительского сектора и телекоммуникаций в рассматриваемый период были стабильны - итоговое снижение их индексов составило немногим более 1%. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской биржи после роста в предыдущем месяце вновь сократился: с 31 августа по 25 сентября он составил 573,7 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в 28,7 млрд. руб. -это на 10,1% меньше по сравнению с предыдущим периодом и на 10,6% меньше, чем годом ранее.

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 26 сентября 2014 г. по 25 сентября 2015 г., в %

27.5 7

8.48

2,59

18,67

-3,39

-2,38

ш 5

■е-

о >

>5 -О

5 С

U ^

J3 5

^ I

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

Сбербанк продолжает терять долю в общем обороте биржи (26,9% против 28,6% месяцем ранее), однако остается здесь безоговорочным лидером. Компании «Газпром» и «ЛУКОЙЛ», занявшие в общебиржевом обороте второе и третье места, напротив, увеличили свои доли (14,0% против 13,5% и 10,1% против 8,6% соответственно). Суммарная доля, приходящаяся на тройку лидеров оборота, таким образом, даже немного выросла и составила 51,1% (50,7% месяцем ранее). Лидирующие по доле в биржевом обороте пять компаний не изменились - это по-прежнему «Норильский никель», «Сургутнефтегаз», «Магнит», «Роснефть» и ВТБ (в порядке уменьшения оборота). На акции указанных пяти компаний пришлось 25,0% оборота биржи. На акции восьми наиболее ликвидных компаний пришлось 76,1% общебиржевого оборота, что на 2% меньше, чем в предыдущем месяце.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), в последнюю неделю отчетного периода (17-23 сентября) впервые после 17 недель

оттока был зафиксирован приток средств в фонды, ориентированные на российский рынок. Он составил 43 млн. долл., что, однако, не покрыло даже оттока, произошедшего за предыдущую неделю (-49,5 млн. долл.). Всего же за последний месяц (27 августа - 23 сентября) суммарный отток средств от фондов, инвестирующих в российские активы, составил 238,1 млн. долл., а с начала года он превысил 1 млрд. долл.

Капитализация ММВБ на 25 сентября 2015 г. составила 27,89 трлн. руб. (39,1% ВВП), что на 4,4% меньше по сравнению с последней датой предыдущего периода. Доля компаний нефтегазовой отрасли в структуре капитализации снизилась на 0,9%, но продолжает обеспечивать почти половину суммарной капитализации фондового рынка. Доля компаний финансового сектора после более чем 1%-ного снижения в прошлом месяце в нынешнем увеличилась на 0,6%. Энергетический сектор приобрел в капитализации 0,2%. Изменения в доле капитализации остальных отраслей были незначительны. (См. рис. 4.)

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 31 августа по 25 сентября 2015 г., в %

15

1Л1/11Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л1П1Л

1Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л1Л

Компании машиностроительной отрасли ш Компании металлодобывающей отрасли ш Компании потребительского сектора —*— Компании финансово-банковского сектора

-Транспорт

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

■ Компании энергетической отрасли

- Химия и нефтехимия

- Телекоммуникации Компании нефтегазовой отрасли

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в сентябре 2015 г. продолжал расти, хотя и с минимальным темпом. К концу месяца показатель вновь обновил исторический максимум и составил 7691,0 млрд. руб., на 0,5% превысив значение на конец августа2.

Несмотря на незначительное изменение объема рынка, в исследуемый период заметно выросло как количество эмиссий в обращении (1168 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1149 эмиссий на конец августа), так и число эмитентов, представленных в долговом сегменте (400 эмитентов против 375 компаний в предыдущем месяце). На рынке также находятся в обращении 17 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,4 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций в истекший период незначительно снизилась, оставаясь при этом на своем среднегодовом уровне. Так, с 27 августа по 24 сентября 2015 г. объем биржевых сделок на Московской бирже составил 114,1 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июля по 26 августа текущего года торговый оборот здесь был равен 125,9 млрд. руб.). Количество сделок за рассматриваемый период, после рекордных значений в предыдущем, сократилось более заметно и составило 25,2 тыс. (в августе было заключено 33,0 тыс. биржевых сделок)3.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в сентябре 2015 г. продолжал стабильно расти. К концу месяца он

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 25 сентября 2015 г.

Нефтегазовая Химическая и Металлургия и отрасль нефтехимическая горнодобывающая 46,4% промышленность промышленность --------19,4%

Энергетика 3,8%

Прочие виды Финансовая Транспорт Торговля и

деятельности деятельность 1,6% 13,0%

и связь строительство 6,0% 5,5%

Источник: рассчитано по данным официального сайта Московской биржи.

увеличился по сравнению со значением на конец предыдущего периода на 4,3 пункта (или на 1,0%). Появившиеся в августе признаки роста средневзвешенной доходности облигаций в сентябре не получили развития, и показатель в истекший период вернулся к понижательной динамике - с 12,33% годовых в конце августа до 12,09% годовых к концу сентября. (См. рис. 5.)4. Тем не менее доходность корпоративных бумаг по-прежнему превышает ключевую ставку ЦБ РФ более чем на 1 п.п.

На протяжении последнего полугодия дю-рация портфеля корпоративных облигаций снижается - на конец сентября текущего года она составила 342 дня, что на 38 дней меньше значения показателя на конец предыдущего месяца.

В наиболее ликвидном сегменте рынка в течение анализируемого периода в целом наблюдалась достаточно единообразная понижательная динамика доходности. Высокой во-латильностью показателя вновь отличились бумаги эмитентов финансового сегмента.

2 По данным информационного агентства РшЬопСб.

3 По данным инвестиционной компании «Финам».

4 По материалам информационного агентства СЬопСб.

Так, максимальное снижение процентной ставки (более чем на 1 п.п.) было зафиксировано у эмиссий АО «Альфа-Банк», ПАО «Банк Зенит», Банка развития и внешнеэкономической деятельности и АО «Российский сельскохозяйственный банк». В то же время максимальный рост продемонстрировала доходность бумаг ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», который, впрочем, не превысил 1 п.п.

Наиболее значительное снижение доходности облигаций (в среднем на 0,6 п.п.) наблюдалось в финансовом и в высокотехнологичном сегментах рынка, более умеренное (в среднем примерно на 0,3 п.п.) - в производственном и энергетическом5. Повышенным инвестиционным спросом пользовались бумаги финансовых и энергетических компаний, особенно облигации Банка развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанка) и «Бинбанка».

В рассматриваемый период активность эмитентов в вопросе привлечения новых займов по-прежнему оставалась на невысоком уровне. Так, с 27 августа по 24 сентября теку-

щего года 13 эмитентов зарегистрировали 19 выпусков облигаций совокупным номиналом 66,2 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июля по 26 августа 2015 г. было зарегистрировано 11 рублевых серий на сумму 51,2 млрд. руб. и один валютный заем номиналом 60 млн. долл. США)6. Основной объем зарегистрированных облигационных займов пришелся на трех эмитентов - ООО «Ипотечный агент КМ», ОАО «Государственная транспортная лизинговая компания» и ООО «Концерн "Россиум"».

Однако в ближайшее время можно ожидать увеличения числа зарегистрированных облигационных займов, поскольку только в конце августа - сентябре были утверждены масштабные программы выпуска биржевых облигаций крупными эмитентами, среди которых ОАО «Сбербанк России», ОАО «Полюс Золото», ОАО «АФК "Система"», АО «Райффайзенбанк», а также несколько программ объемом до 50 млрд. руб.

Снизилась и активность инвесторов на первичном рынке, оказавшись ниже своих среднегодовых значений. Так, с 27 августа по 24 сентября 16 эмитентов разместили 18 облига-

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

Эффективная доходность -Индекс 1РХ-СЬопс15

Источник: по материалам информационного агентства сьопсб.

5 По данным инвестиционной компании «Финам».

6 По данным информационного агентства рыбьопсб.

ционных займов на общую сумму 86,9 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июля по 26 августа 2015 г. был размещен 21 рублевый облигационный заем совокупным номиналом 104,0 млрд. руб. и один валютный заем номиналом 200 млн. долл. США). (См. рис. 6.)

Наиболее крупные облигационные займы разместили Внешэкономбанк, ПАО «Росбанк» и ООО «СУЭК-Финанс»7. Две трети размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации. Относительно низкие показатели первичных размещений объясняются, среди прочих обстоятельств, и тем, что в истекший период на рынок вышли относительно небольшие эмитенты со средним объемом каждой эмиссии около 3-4 млрд. руб. И именно поэтому большинство размещенных эмиссий характеризуются непродолжительными сроками обращения (максимальный срок привлечения финансирования составил 10 лет).

В сентябре текущего года по причине неразмещения ни одной ценной бумаги Банком

России были аннулированы 13 выпусков корпоративных облигаций (в августе таких решений со стороны ЦБ РФ не было, хотя в июле были признаны несостоявшимися рекордные 32 выпуска)8. Следует отметить, что в данном случае речь идет преимущественно о дебютных выпусках. Такое количество аннулированных эмиссий говорит о том, что ввиду недостаточно благоприятной рыночной конъюнктуры эмитенты не уверены в успешном размещении своих бумаг и пока откладывают выход на рынок.

В период с 27 августа по 24 сентября 2015 г. 16 эмитентов должны были погасить свои облигационные займы совокупным номиналом 66,0 млрд. руб. Один эмитент не смог исполнить свои обязательства в положенный срок и объявил технический дефолт (в предыдущий аналогичный период все эмитенты исполнили свои обязательства в положенный срок). В октябре 2015 г. ожидается погашение 98 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 550,6 млрд. руб.9.

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800 « 700

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании рыбьопсб.

- Количество размещенных выпусков

80

70

60 50

40

30 20

10

7 По данным информационного агентства рыбьопсб.

8 По данным Банка России.

9 По данным компании ршьопсб.

В целом ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается сложной. Помимо нескольких технических дефолтов по исполнению текущих обязательств, оферты и погашению номинала, компанией «Ютэйр-Финанс» вновь были

объявлены реальные дефолты10 по исполнению оферты и нескольким купонным выплатам (в предыдущий период также было объявлено несколько технических и реальных дефолтов по выплате купонного дохода и оферте)11. ■

10 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.

11 По данным компании ршьопсб.