CC BY
356
Финансовый менеджмент
финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход
Е.Ф. СЫСОЕВА, кандидат экономических наук, доцент Воронежского государственного университета
Самостоятельность коммерческих организаций в принятии финансовых решений предполагает привлечение финансовых ресурсов из различных источников и формирование приемлемой для организации структуры капитала. Потребность в источниках финансирования возникает у каждой организации на всех стадиях ее жизненного цикла. Поэтому проблемы выбора способов и форм мобилизации финансовых ресурсов, оценки их приемлемости для организации, управление структурой капитала приобретают для финансовых менеджеров первостепенное значение.
Для развития производства, увеличения объемов выпуска и повышения конкурентоспособности продукции необходимо обновление основных фондов, а следовательно, и источников долгосрочных инвестиций. На фоне постоянного сокращения государственных ассигнований и ограниченных возможностей для самофинансирования основной акцент должен быть сделан на использовании в воспроизводственном процессе внешних финансовых ресурсов. Таким образом, управление финансовыми ресурсами и капиталом организации (или в западной терминологии — «менеджмент капитала») является одним из наиболее важных звеньев системы финансового менеджмента.
Несмотря на большое количество работ, посвященных управлению капиталом организаций, на сегодняшний день многие проблемы финансирования коммерческой организации не получили достаточного теоретического и практического освещения. В работах отечественных ученых пока не представлена полная и целостная концепция, которая объединяла бы все направления этого процесса и учитывала бы специфику формирования и использования финансовых ресурсов российс-
ких организаций реального сектора экономики. Так, по мнению автора, нуждаются в дальнейшей разработке вопросы классификации источников финансирования, определения и практического применения критериев оптимизации структуры капитала российских организаций.
Актуальность данной проблемы, а также недостаточная разработка ее отдельных сторон предопределили выбор тем предлагаемых статей, которые посвящены некоторым теоретическим и практическим аспектам управления структурой капитала организации.
Их целью является исследование сущности финансовых ресурсов и их соотношения с капиталом организации на основе воспроизводственного подхода; элементов процесса управления капиталом российских организаций с использованием программных продуктов и рассмотрение возможных путей совершенствования этого процесса.
Финансы как система экономических отношений общества связаны с опосредованием кругооборота фондов денежных средств в процессе воспроизводства. Кругооборот фондов предопределяет образование и распределение (перераспределение) совокупного общественного продукта и национального дохода и формирование на этой основе фондов финансовых ресурсов различного назначения.
На микроуровне финансовые отношения возникают задолго до начала первичного распределения созданного продукта. Данные отношения проявляются в период создания организации и обнаруживают себя аккумулированием финансовых ресурсов на цели финансирования намеченного мероприятия. В дальнейшем финансовые отношения сопровождают весь процесс создания новой
стоимости или распределения и перераспределения уже имеющейся.
В экономической литературе существует несколько подходов к определению финансовых ресурсов и их взаимосвязи с капиталом организаций. Изучение этих подходов, на взгляд автора, представляется чрезвычайно важным, поскольку в условиях рыночной экономики успешность деятельности организации зависит не только от правильно выбранной политики управления собственно производством и материальными потоками, но и в значительной степени от обоснованной стратегии управления ее финансовыми ресурсами и капиталом. Причем перечень вопросов, решаемых этим видом финансового управления, довольно обширен, поскольку управленческие решения, принимаемые в данной области, неразрывно связаны со всеми видами деятельности организации и всеми стадиями ее жизненного цикла, начиная с возникновения.
Существенный вклад в разработку названных выше проблем внесли отечественные экономисты: А. М. Бирман, И. А. Бланк, В. В. Бочаров, И. В. Ивашковская, В. Е. Леонтьев, В. В. Ковалев, А. М. Ковалева, М. Н. Крейнина, Е. В. Лисицына, Д. С. Моляков, Л. Н. Павлова, В. М. Родионова, М. В. Романовский, В. К. Сенчагов, М. А. Федотова, И. П. Хоминич, Е. И. Шохин и др.
По мнению автора, финансовые ресурсы, являясь материальными носителями финансовых отношений, опосредуют обменные и распределительные процессы, выраженные этими отношениями при распределении стоимости общественного продукта (первичное распределение), перераспределении через бюджеты различных уровней, внебюджетные фонды, фонды страхования. Финансовые ресурсы организаций находятся в непрерывном движении. Благодаря постоянной смене функциональных форм финансовых ресурсов в процессе их кругооборота (денежная — товарная — производительная — товарная — денежная) обеспечивается, в конечном счете, возврат авансированных финансовых средств с некоторым приростом. В связи с этим считаем, что неправомерно к финансовым ресурсам относить лишь денежные доходы и поступления, которые направляются на цели расширенного воспроизводства. Простое воспроизводство — база расширенного воспроизводства — лишается тем самым источников финансирования и, следовательно, ставится под сомнение сам факт его существования. Поэтому представляется справедливым высказывание Л. Н. Павловой о том, что
«финансирование и кредитование предприятий — это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства при ограниченном объеме финансовых средств»1.
Аналогичной точки зрения придерживается
B. Е. Леонтьев, который отмечает, что «финансовые ресурсы предприятия представляют собой совокупность капитала, имущества и других средств предприятия, выраженные в денежной форме, которые находятся в распоряжении этого предприятия, используются или могут быть использованы им в процессе финансово-хозяйственной деятельности для выполнения своих функций»2. Следовательно, финансовые ресурсы — это вся совокупность существующих и возможных фондов и средств организации, имеющих денежную оценку, которые могут быть использованы на микроуровне в процессе воспроизводства.
Считаем, что сущность финансовых ресурсов с точки зрения воспроизводственного подхода может быть выражена следующим образом.
Финансовые ресурсы - денежные доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении организаций и государства, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой. Исходя из этого определения, основным источником финансовых ресурсов на макроуровне является стоимость валового национального продукта, которая используется на возмещение израсходованных в процессе кругооборота факторов производства. Для определения степени насыщенности реального производства финансовыми ресурсами используется показатель отношения капитализации к валовому внутреннему продукту. В условиях экономических кризисов в качестве финансовых ресурсов может выступать и часть национального богатства.
Таким образом, с точки зрения назначения финансовые ресурсы на макроуровне можно подразделить на две группы:
— направляемые на простое воспроизводство (на возмещение израсходованных факторов производства);
— направляемые на расширенное воспроизводство (инвестиционные).
1 Павлова Л. Н. Финансы предприятий: Учебник / Л. Н. Павлова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. - С. 171.
2 Леонтьев В. Е. Финансовые ресурсы организаций (предприятий) / В. Е. Леонтьев. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001. -
C. 70.
Первая группа формируется за счет части валового национального продукта, направляемого на возмещение израсходованных оборотных средств, и части амортизационного фонда; вторая — за счет амортизационного фонда, прибыли и средств, мобилизуемых на финансовом рынке.
Процесс формирования и использования финансовых ресурсов является одним из ключевых аспектов развития социально-экономической системы, определяющих конечную эффективность всего общественного воспроизводства. Полагаем, что для исследования теоретических основ данного процесса необходимо провести разграничение понятий «финансовые ресурсы» и «капитал» организации, определить общее и особенное в процессе их воспроизводства.
На взгляд автора, целесообразно подходить к определению капитала не только с общеэкономической точки зрения, но и с позиции финансового менеджмента. В ее рамках капитал можно определить как особым образом организованную часть финансовых ресурсов, привлеченных хозяйствующим субъектом на правах собственности или во временное пользование в целях их наращивания путем инвестирования в определенные активы.
С точки зрения соподчиненности категорий «финансовые ресурсы» и «капитал» можно привести следующую трактовку сущности последней.
Капитал — наивысшее состояние финансовых ресурсов, когда эти ресурсы, функционируя в хозяйственной деятельности, приносят прибыль3.
Представляется, что капитал — совокупность финансовых ресурсов, преобразованных в процессе делового оборота хозяйствующих субъектов в материальные, нематериальные и финансовые активы. Это более высокая форма организации финансовых ресурсов, которую отличают признаки непрерывного движения и рентабельности.
Финансовые ресурсы трансформируются в деловой оборот организации через соответствующие источники. Они могут быть рассмотрены с двух точек зрения. Во-первых, как совокупность инструментов, используемых для привлечения финансовых ресурсов, необходимых для обслуживания производственных и прочих расходов организации. Именно в таком толковании определяются источники собственных и заемных средств в Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, утвержденных приказом
3 Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн. — М.: Финансы и статистика, 2001. — С. 110.
Министерства экономики РФ от 01.10.1997 №1184. В соответствии с данными рекомендациями источниками собственных средств могут служить эмиссия акций, реализация ненужного и выбывающего имущества, основных фондов, чистая прибыль и амортизация, источниками заемных средств — банковские кредиты и займы.
С другой точки зрения, источниками финансовых ресурсов может быть названа совокупность способов финансового обеспечения деятельности организации, потенциально доступных и фактически использованных в процессе создания, становления и развития организации, обеспечивающих определенную величину финансовых ресурсов.
На взгляд автора, финансирование представляет собой процесс, включающий выявление альтернативных источников финансирования, выбор конкретных источников, организацию получения и расходования денежных или материальных ресурсов в зависимости от вида источников финансирования.
Источники финансирования образуют три основные группы: использованные, доступные, потенциальные. Первые — это совокупность таких источников финансирования потребностей организации, которые уже используются для формирования их капитала. Доступные источники — это источники, потенциально реальные для использования. «Набор» таких источников шире используемых. Потенциальные источники — это те, которые теоретически могут быть использованы для функционирования коммерческих организаций в условиях совершенных финансово-кредитных и правовых отношений5.
На уровне отдельной организации использованными источниками финансовых ресурсов являются уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенная прибыль прошлых лет, накопленный амортизационный фонд, выручка от реализации текущего периода. В качестве доступных источников выступают (кроме использованных) еще и фонды специального назначения, образованные в соответствии с уставом организации, резервный фонд и временно свободные средства контрагентов, которые организация использует в форме отсрочки платежа за предоставленные товары, работы, услуги.
4 См.: Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия. Утверждены приказом Министерства экономики РФ от 01.10.1997 № 118 // Экономика и жизнь. — 1998. - № 2. - С. 12 - 16.
5 Пилюга А. М. Источники финансирования и формирование капитала акционерного общества: Автореф. дис. канд. экон. наук / А. В. Пилюга. — Саратов, 2000. — С. 10.
К потенциальным источникам, по мнению автора, относятся (помимо использованных и доступных) еще и средства, которые возможно мобилизовать на финансовом рынке, исходя из возможностей хозяйствующего субъекта (его организационно-правовой формы, существующей структуры капитала, наличия кредитной истории, уровня кредитоспособности и т. п.) (см. рисунок).
Воспроизводство финансовых ресурсов и капитала организаций как диалектическое единство привлечения и использования осуществляется в процессе их совместного кругооборота. Каждый завершенный кругооборот капитала состоит из трех стадий. На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму. На второй стадии производительный капитал в процессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму, включая и форму выполненных работ, оказанных услуг. На третьей стадии товарный капитал по мере реализации произведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.
Одной из закономерностей кругооборота является пропорциональность системы и динамики капитала. Кругооборот капитала требует не только технических пропорций, но и стоимостной соотносительности. Любое изменение в рыночных процессах отражается на ценах факторов производства, рынке рабочей силы. В свою очередь это вызывает изменение затрат, что сказывается на цене факторов производства, величине фонда возмещения, нормах амортизации и т. п. Это влечет за собой изменение структуры капитала и, следовательно, цен на конечную продукцию, доходов работников и предпринимателей. Для того чтобы не нарушать воспроизводственный процесс, необходимо любую экономическую перемену рассматривать с позиции динамики кругооборота финансовых ресурсов и с учетом данных изменений строить политику управления капиталом.
Подобно тому как базой расширенного воспроизводства является простое, основой кругооборота капитала организации выступает кругооборот ее финансовых ресурсов.
Кругооборот финансовых ресурсов в отличие от кругооборота капитала, по мнению автора, включает не три стадии, а четыре. На первой стадии своего кругооборота финансовые ресурсы превращаются в денежный капитал (обмен). На этой стадии организации задействуют различные источники финансирования, которые играют роль механизма трансформации финансовых ресурсов в капитал. На второй стадии кругооборота финансовых ресурсов происходит их распределение по двум уровням:
- на возмещение израсходованных в предыдущем производственном цикле факторов производства;
- на расширение производства (накопление).
На третьей стадии кругооборота капитал частично трансформируется в материально-производительную форму (в форму основных и оборотных фондов), а финансовые ресурсы выступают их стоимостной характеристикой, количественно совпадающей с величиной основного и оборотного
Многоуровневая функциональная система управления капиталом организации в зависимости от стадий кругооборота финансовых ресурсов
Стадии кругооборота финансовых ресурсов
I стадия — трансформация финансовых ресурсов в капитал II стадия — распределение капитала на цели простого и расширенного воспроизводства III стадия — трансформация денежного капитала в материально-производительную форму IV стадия — реализация стоимостного эквивалента произведенной продукции
Сущность стадии кругооборота финансовых ресурсов
Привлечение финансовых ресурсов для формирования капитала за счет разнообразных источников финансирования Планирование расходов на производство и реализацию продукции (работ, услуг) и формирование фонда накопления Амортизация основных фондов и формирование текущих расходов на производство и реализацию продукции (работ, услуг) Реализация продукции (работ, услуг) и обеспечение притока денежных средств в виде выручки от различных видов деятельности
Стоимостная интерпретация стадии кругооборота финансовых ресурсов:
Формирование цены капитала Формирование и распределение прибыли Величина основного и оборотного капитала Оплата собственного и заемного капитала
Блоки системы управления капиталом
Управление формированием капитала Управление использованием капитала
Функции управления капиталом как специальной области управления организацией (с позиции объекта управления)
1. Определение общей потребности в капитале в процессе создания организации: — определение достаточности стартового капитала для начала хозяйственной деятельности; — обоснование схем финансирования нового бизнеса 6. Управление использованием капитала в операционной деятельности: — разработка политики использования капитала в операционном процессе; — управление использованием оборотного капитала
2. Управление средневзвешенной ценой капитала: — оценка цены отдельных элементов формируемого капитала; — управлением снижением цены отдельных элементов капитала; — минимизация средневзвешенной цены капитала за счет рационализации источников его формирования
3. Управление структурой капитала: — оптимизация структуры капитала; — обоснование целевой структуры капитала
4. Управление формированием собственного капитала: — разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов; — управление формированием собственного капитала за счет внутренних источников; — управление формированием капитала за счет внешних источников 7. Управление использованием капитала в инвестиционной деятельности: — разработка политики использования капитала в инвестиционном процессе; — управление использованием капитала в процессе реального инвестирования; — управление использованием капитала в процессе финансового инвестирования
5. Управление привлечением заемного капитала: — разработка кредитной политики организации; — управление привлечением заемного капитала из различных источников
капитала. При этом часть капитала сохраняется в денежной форме в целях поддержания ликвидности организации. Эта стадия кругооборота финансовых ресурсов по длительности полностью адекватна стадии кругооборота капитала, но различается по качественным характеристикам.
На четвертой стадии кругооборота финансовых ресурсов реализуется стоимостный эквивалент произведенной продукции (работ, услуг), когда организация получает внешний денежный поток в виде выручки от реализации (обмен). На данной стадии кругооборот финансовых ресурсов каждой
конкретной организации может выходить за его пределы, когда ее временно свободные денежные средства (остатки по счетам в кредитных организациях, вложения на банковские депозиты, в ценные бумаги третьих лиц и т. п.), а также коммерческие кредиты (отсрочка платежа по поставленным товарам, работам, услугам) предоставляются другим экономическим субъектам.
Представляется, что первые две стадии кругооборота финансовых ресурсов относятся к процессу формирования капитала, третья и четвертая - к процессу его использования. Соответственно, сов-
мещая воспроизводственный подход к определению сущности финансовых ресурсов организации и комплексную систему управления ими, можно последнюю представить следующим образом (см. таблицу).
Таким образом, процесс воспроизводства финансовых ресурсов с позиции микроанализа протекает не изолированно или обособленно. С теоретической точки зрения, вполне возможен замкнутый в пределах конкретной организации кругооборот финансовых ресурсов, причем без понижения достигнутой доходности, эффективности производства. Если же не ориентироваться на поддержание или повышение уровня рентабельности организации, то вообще нет никаких препятствий для такого замкнутого кругооборота финансовых ресурсов в рамках отдельной организации либо для их полного изъятия, либо для использования на потребление и т. д. Подобные «модели» движения финансовых ресурсов широко практиковались в советской экономике, что в конечном итоге стало одной из причин ее кризиса. Для рыночной экономики замкнутый на одного хозяйствующего субъекта кругооборот финансовых ресурсов не характерен. Неодинаковая длительность кругообо-
ротов финансовых ресурсов в разных организациях обусловливает необходимость выхода процесса финансирования за пределы организации, создания на базе единичных, частных кругооборотов финансовых ресурсов комплексной системы финансирования. Это становится возможным по мере развития финансово-кредитной системы и становления институтов рынка ценных бумаг.
С позиции обеспечения непрерывного воспроизводства финансовых ресурсов как на микро-, так и на макроуровне, по мнению автора, важной проблемой является «стыковка» первой и четвертой стадий кругооборота финансовых ресурсов. Часть из них превращается в капитал без прохождения через структуры финансового рынка, т. е. завершает процесс индивидуального кругооборота. Вторая часть поступает на финансовый рынок и создает базу для расширенного воспроизводства других организаций. Здесь же организация рассчитывается с кредиторами за предоставленные ей заемные финансовые ресурсы. В обоих случаях происходит процесс накопления капитала, масштабы и эффективность которого в значительной степени зависят от структуры капитала организации.
подписка еЫВНАНУ+Ни
Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).
На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.
