CC BY
59
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ КАК ВАЖНЕЙШЕЕ УСЛОВИЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ
C.B. БАНК,
кандидат экономических наук, доцент Астраханский государственный технический университет
XXI век поставил перед мировой экономикой новые задачи, которые были сформированы в результате глобальных изменений, произошедших в мировом хозяйстве, характеризующихся установлением новых экономических, финансовых и политических связей между государствами и крупными предприятиями и банками. Процесс глобализации вызвал кжизни мировую интеграцию и, тем самым, обусловил появление новых финансовых методов и приемов обеспечения экономических связей, а, следовательно, и появление новых современных финансовых инструментов, при помощи которых финансово-экономические связи могут осуществляться. Мировая система финансовых рынков стала функционировать на глобальном уровне (рис. 1).
Современная система государственного регули-рования социально-экономических процессов представляет собой сложный механизм, каждый из компонентов которого имеет конкретное действие,
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
Быстрое развитие финансовых инноваций.
-О-
Международная финансовая интеграция.
Глобальное присутствие международных финансовых институтов.
тт^ттт*шш*тт%штштттшштштщт®яшштт№шшштщ№шштж
Рис. 1. Ключевые аспекты финансовой глобализации'
' Материал обобщен и систематизирован автором.
направленное надостижение государством поставленных целей, и в то же время работающий как целостная система, служащая инструментом реализации государственной экономической и социальной политики. Важное место в этом механизме занимают финансовые инструменты, в основном в кредитной, страховой и налоговой сферах.
Сформировалась мировая финансовая сеть, соединяющая ведущие финансовые центры разных стран. Она связала Нью-Йорк и другие ведущие финансовые центры, включая Лондон, Токио и Цюрих. Лондон стал ведущим центром евровалюты. Токийский рынок ценовых облигаций стал более популярным в последние годы благодаря большим объемам сбережений и избытку капитала в Японии. Цюрих является ведущим рынком иностранных облигаций, главным образом, благодаря анонимности зарубежных депозитов. Другие международные финансовые центры, такие как Франкфурт, Амстердам, Париж, Гонконг, Багамские острова, Каймановы острова, выполняют различные функции, связанные с движением мировых потоков капитала, выраженных не только и не столько безналичными деньгами, сколько оборотом наличного капитала (табл. 1).
В настоящее время укрепление связей между этими центрами произвело финансовую революцию, имеющую три ключевых аспекта.
Возрастающие потоки мирового капитала усиливают финансовое соревнование между странами. Эта тенден-
Источник: Российский статистический ежегодник 2003. — М.: Госкомстат РФ, 2003, с. 688.
Применение:' М (деньги в узком понимании) — наличные деньги, дорожные чеки и вклад до востребования в депозитных учреждениях.;
М; (наличные деньги) — деньги в обращении (банкноты и монеты, находящиеся за пределами банков);
2 По данным Банка России. До 1998 г. — трлн. руб.; по Италии — до 1998 г. — трлн. лир, с 1998 г. — млрд. евро.
3 По странам зоны евро данные с 1999 года, в млрд. евро на основе национальных критериев резидентства, но Италии — до 1998 г. — трлн лир, с 1998 г. — млрд евро.
4 С 2002 г. — с учетом начисленных процентов.
Таблица 1
Количество денег в обращении1 (млрд национальной валюты)
1990 2000 2002
М, В том числе М, М, В том числе М-> М, В том числе Mi
Россия2 - - - 419,3 - 763,3
Австралия 46,7 14,3 137,7 26,9 - 29,7
Австрия3 265,3 124,7 57,4 14,6 62,5 1 1,0
Азербайджан - - 1 459,1 1 173,5 1 967,3 1 668,7
Аргентина 3,1 2,3 19,8 12,6 28,3 16,4
Армения - - 71,4 59,5 115,3 88,6
Бельгия3 1260 446,3 67,2 13,5 70,6 12,7
Белоруссия - - 508,4 338,8 1 365,7 650,0
Великобритания 214,9 16,4 - 23,6 - 41,1
Венгрия 480,3 209,8 2 378 883,7 3 295 1 182
Германия3 573,0 179,7 584,0 142,2 687,6 112,2
Грузия - - 0,4 0,3 0,5 0,4
Дания 244,5 22,6 - 37,7 430,8 39,0
Индия 853,6 501,9 3 496 2 038 4 325 2610
Италия3 468,3 82,6 484,4 76,4 553,5 65,5
Казахстан - - 195,4 106,4 382,0 161,7
Канада 97,1 20,9 225,2 36,3 268,5 41,1
Киргизия - - 4,6 4,1 7,7 6,9
Китай 700,9 264,1 5 454 1465 7 267 1 728
Литва - - 5,7 2,7 8,3 8,8
Мексика 47,4 24,7 450,7 182,2 618,7 232,5
Нидерланды3 126,9 39,4 147,1 18,7 168,3 19,4
Норвегия 237,6 29,9 565,2 42,5 713,5 40,3
Польша 9,4 3,9 82,6 34,1 1 12,9 42,2
Республика Корея, трлн. 15,9 7 47,0 17,6 63,2 19,9
США 925 254,8 1 437 578,5 1 646 644,2
Турция, трлн. 32,2 11,31 6 612 3197 14 814 6 899
Украина4 - - 20,7 12,8 40,3 26,4
Финляндия3 49,4 14,6 40,4 3,3 47,1 6,3
Франция3 1 704 270 314,9 49,9 365,9 74,2
Швеция - 62 - 89,2 - -
Япония, трлн 119,6 37,3 124,9 62,0 348,0 71,3
ция оказывает давление на правительства отдельных стран, содействуя сокращению объема вмешательства государства в деятельность на внутреннем рынке и либерализации международного движения капитала. Процветающий и растущий рынок ценных бумаг в США в 1980-е гг. был привлекателен для иностранных банков и брокеров. Начиная с 1980 г. Япония начала либерализацию рынка иностранной валюты и внутреннего финансового рынка. Значительно выросли японский рынок заграничных облигаций и денежные рынки. Аналогичный опыт приобрела Великобритания, сняв контроль за капиталом в 1979 г. и проведя форму рынка
акций («большой шок») в октябре 1986 г. В результате финансовые рынки Великобритании весьма значительно увеличились за счет расширения деятельности международного рынка еврооблигаций и рынка акций.
Международная финансовая интеграция — второй аспект финансовой революции (см. рис. 1), связана с устранением барьеров между внутренними и международными финансовыми рынками и развитием множественных связей между этими секторами рынка. Финансовый капитал может свободно, без ограничений, перемещаться с внутреннего на мировой финансовый рынок, и наоборот.
Так как идет процесс финансовой интеграции, финансовые институты основывают филиалы в ведущих финансовых центрах для выполнения функций заимствования, кредитования, инвестирования и оказания других финансовых услуг.
Международная финансовая интеграция приносит в равной степени выгоду и заемщикам, и кредиторам. Однако заемщики и кредиторы подвержены риску в разной степени, включая рыночный риск, процентный валютный риск и политический риск.
Международная финансовая интеграция ставит много проблем перед финансовыми институтами и другими участниками рынка:
• инвесторам может быть сложно получить надежные данные относительно деятельности на международном рынке капитала;
• интеграция рынков капитала привела к упрощению начала процедуры перелива капитала;
• руководящим денежно-кредитным учреждениям трудно своевременно спрогнозировать или обнаружить дестабилизирующие потоки средств, для того чтобы сформировать корректирующую стратегию;
• рыночная интеграция может усилить уязвимость финансового рынка и усложнить проблему контроля за его деятельностью. Третьим аспектом финансовой революции (см.
рис. 1) являются финансовые инновации — создание новых финансовых инструментов и технологий. Финансовые инструменты, такие как евродолларовые депозитные сертификаты, еврооблигации с нулевым купоном, синдицированные кредиты в евровалюте, ставка процента, валютные свопы и краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом, стали популярны на международных финансовых рынках.
Снижение объемов после 1982 г., последовавшее за кризисом задолженностей развивающихся стран, ускорило процесс секьюритизации (процесс увеличения роли ценных бумаг на финансовых рынках в ущерб кредиту — прим. авт). Используя этот принцип, заемщик может снизить зависимость от прямого банковского кредитования и вместо этого выпускать краткосрочные коммерческие векселя или краткосрочные облигации, размещение которых гарантируется коммерческими или инвестиционными банками. Эти инструменты могут периодически выпускаться и перепродаваться на вторичном рынке, как бы они были ценными долгосрочными бумагами[ 1 ].
Технологические инновации ускорили и усилили процесс глобализации. В частности, средства
связи повысили скорость совершения международных операций и их объем. В результате этого обороты потоков информации и капитала совершаются быстрее. Телекоммуникации помогают банкам привлекать сбережения с депозитных пулов всего мира и направлять средства заемщикам на условиях самого высокого дохода и самых низких затрат. Инвестиционные банки могут заключать сделки в облигациях и иностранной валюте. Коммерческие банки могут направлять аккредитивы через электронные системы платежей из своих штаб-квартир в их представительства за границей; эта связь с местными экспортерами и импортерами обеспечивается через компьютер.
С 1991 г. термин «финансовый инжиниринг», по существу, определяется как развитие и творческое применение финансовых технологий и инструментов для решения финансовых проблем и использования финансовых возможностей[2]. Финансовые технологии и инструменты — это емкие термины, подразумевающие такие финансовые инновации, как инвестиционные фонды открытого типа, вкладывающие средства только в краткосрочные обязательства денежного рынка, банковские автоматы, производные ценные бумаги и т. д.
Процессы глобализации далеко зашли на финансовых рынках, которые по своей природе, мобильности и современным средствам связи создают благоприятную почву для этих процессов. Вместе с тем растущая глобализация производства и торговли представляет естественную основу для подобных тенденций в финансовой сфере.
За последние несколько лет мировые финансовые рынки существенно преобразились. Ранее уже приводились данные о громадном росте международных операций на биржах Нью-Йорка, Лондона и Токио. Все более увеличивающиеся денежные средства поступают в международный оборот, и все более разнообразные возможности открываются перед потенциальными инвесторами. Вместе с тем расширились возможности и для заемщиков (в том числе и для ряда — но не всех—развивающихся стран), хотя именно среди них преобладает конкуренция, борьба за иностранные финансовые ресурсы.
Как упоминалось выше, растущая глобализация финансовых рынков осуществляется в нескольких направлениях. Она происходит в виде международного движения ссудного капитала, международных кредитов (межправительственных, межбанковских и др.).
Преобладающей формой международных финансовых потоков (и по абсолютному объему, и
Таблица 2
Рынок еврооблигаций, объем новых выпусков (млрд дол. США)
Наименование 1990 г. 1991 г. 1992 г. 1993 г. 1994 г. 1995 г.
Облигации США, всего 418,17 670,04 976,10 1225,4 792,7 756,5
В том числе корпоративные 106,72 193,74 271,20 389,20 342,5 417,3
Международные облигации 224,86 267,40 342,13 482,70 485,2 385,1
В том числе еврооблигации 159,19 228,02 265,79 388,00 425,9 322,4
Иностранные облигации 65,65 39,38 76,34 94,70 59,3 62,7
Источник: БткИ Яоу С., \Valter 1гщо. аоЬа! Вапкпщ. N.Y., 1997. Р. 244.
по темпам роста) являются в настоящее время зарубежные портфельные инвестиции, значительно превосходящие по своим масштабам прямые иностранные инвестиции и обычные международные кредиты*.
Бурный рост в последние годы портфельных инвестиций отражает процесс секьюритизации кредитных отношений, которые все чаще осуществляются не в форме кредитного договора, а посредством свободной купли-продажи ценных бумаг. Причина этого заключается в широких возможностях вторичного рынка этих бумаг, на котором они могут многократно переходить от одних инвесторов к другим в зависимости от их интересов и потребностей.
К этому следует добавить, что преобладающей сферой вложений для инвестиций являются развитые страны. Инвестиционный потенциал развитых стран как доноров на мировых фондовых рынках пользуется огромным спросом со стороны развивающихся стран, на долю которых приходится только 3 % всех капиталовложений^].
О возросшей к концу XX в. глобализации фондовых рынков свидетельствуют данные о международных выпусках облигаций и акций. В качестве примера можно привести данные, опубликованные в 1997 году (табл. 2).
Что касается новых международных выпусков акций, то по абсолютному объему они значительно уступают облигациям. Рынок акций глобализован в значительно меньшей степени, чем рынокдолговых обязательств, но превосходят их по темпам роста.
Рассматривая две основные части фондового рынка, ясно видим, что из двух основных частей фондового рынка — долговых обязательств и кор-
* Под портфельными инвестициями имеются в виду вложения в ценные бумаги (долговые обязательства — облигации, бонды, ноты, векселя, а также акции и производные финансовые инструменты), не связанные с контролем за той или иной коммерческой структурой и преследующие лишь цель получения дохода (в виде дивидендов и процентов, а главным образом, за счет изменения рыночной, курсовой стоимости этих бумаг) — прим. авт.
поративных ценных бумаг (соответственно облигаций и акций) наиболее международным является, конечно, рынок облигаций (государственных и частных, т.е. тех же корпораций, банков и других коммерческих структур). В то же время большая часть акций размещается и обращается в пределах своих национальных границ.
Тем не менее с ростом общего объема акционерного капитала (в результате новых эмиссий и роста суммарной рыночной стоимости всех обращающихся на рынке акций, т.е. их капитализации) увеличивается абсолютно и относительно доля капитала, выходящего за пределы этих границ и попадающего в другие страны, на иностранные фондовые биржи и во внебиржевой оборот. Доходы на финансовых рынках оказываются результатом перемещений денег во времени (табл. 3) и пространстве в рамках единой системы.
На валютных рынках деньги перемещаются в пространстве (см. табл. 3), на рынках деривативов — во времени. Среди финансовых рынков абсолютное превосходство и по общим объемам, и по темпам роста принадлежит валютным рынкам.
Одна из форм глобализации финансовых рынков связана с деятельностью банков и других кре-дитных институтов. Спектр финансовых услуг, которые оказывают эти институты, за последнее время значительно расширился, выйдя далеко за пределы классических депозитно-кредит-ных операций. Ныне это многие десятки самых разнообразных услуг (траст, лизинг, депозитарная и брокерская деятельность и многое другое), и почти все из них имеют международное измерение, осуществляются не только в рамках отдельных стран, но и в международном масштабе. С теоретической точки зрения свободное движение финансовых потоков в международном масштабе, так же, как и свободная торговля, имеет ряд положительных последствий и преимуществ. Сбережения и инвестиции распределяются и используются более эффективно. Развивающиеся страны получают больший доступ к рынкам капита-
Таблица 3
Ежедневный оборот валютных рынков (млрд дол. США)
Страна Март 1986 г. Апрель 1989 г. Апрель 1992 г. Апрель 1995 г.
Великобритания 90 187 300 460
США 59 129 192 240
Япония 48 115 128 160
Сингапур — 55 74 102
Гонконг — 49 61 100
Швейцария — 57 68 98
Германия — — 57 96
Франция — 26. 35 85
Австралия — 30 30 35
Канада 9 15 22 28
Источник: International Monetary Fund, .1995. April.
ла, в котором они обычно остро нуждаются. Инвесторы, не ограниченные больше рамками собственных стран, ищут повсюду возможности для наиболее выгодного вложения своего.
Огромный рост международных финансовых рынков привел к тому, что сейчас они обладают большей властью, чем правительства, а ежедневное «голосование» на валютных и фондовых рынках стало важнее, чем избирательные кампании, законодательные органы и государственные бюджеты. Вместе с тем, хотя эти рынки являются по существу социальным институтом, который приобрел громадную власть над общественным сознанием и поведением.
Идея общественного контроля за финансовыми рынками, биржей, банками, да и самими корпорациями, словом, за всеми институтами рыночной экономики является реально необходимой. Такой контроль (в виде всех ветвей государственной власти) в тех или иных формах и с различной эффективностью осуществляется в цивилизованных странах (на макроуровне), так же, как с большим или меньшим успехом действуют разные формы социального партнерства (на микроэкономическом уровне). Однако ни то, ни другое не должно подрывать или ослаблять основы рыночной экономики, на которых основаны идеи контроля.
Критика глобальных финансовых рынков сама по себе может быть справедливой. Для практиков финансовых рынков, на первый взгляд, в отношениях с государством имеет значение, какой экономико-правовой режим государство устанавливает для них и какую поддержку им оказывает. Однако, по сути, все государственные решения в финансово-кредитной сфере диктуются не только и не столько потребностями самих этих рынков, сколько возможностью через них
оказывать влияние на другие, сопряженные с ними стороны хозяйственной жизни.
Быстрый рост мировой торговли и международных потоков капитала, начиная с конца XX в., явился причиной того, что многие крупные финансовые фирмы, а также фирмы, занятые в производстве и торговле, стали связывать перспективы своего развития с расширением до мирового масштаба. «Глобальные стратегии ради прибыли» — таков был типичный лозунг того периода. В основании этой глобализации бизнеса и финансов лежало следующее:
• достижения технического прогресса, такие как компьютеры и телекоммуникации;
• сокращение объема вмешательства государства в экономику и финансы в таких промыш-ленно развитых странах, как США, Великобритания и Япония;
• рост международных потоков капитала, таких как банковские ссуды, выпуск международных облигаций и портфельных капиталовложений инвестиционных фондов открытого типа. Сфера мировых финансов стала важным источником разработки новых финансовых методов. В свою очередь, это оказало влияние на региональные финансовые системы и способствовало интеграции региональных финансовых рынков.
Тенденции, подразумевающие движение товаров, услуг, капиталов и людей, способствуют интеграционным процессам в мировой экономике. Глобализация бизнеса и растущая потребность в мировых финансах стали отличительными чертами, характерными для 1980-1990-х гг., и эти тенденции сохранят свою значимость и в начале XXI в. При попытке дать характеристику мировым финансам неизбежно возникает необходимость рассмотрения их основных аспектов (рис. 2).
ЧЕТЫРЕ ОСНОВНЫХ АСПЕКТА АНАЛИЗА МИРОВЫХ ФИНАНСОВ
1. Мировые финансы дают анализ финансовой сферы в мировом масштабе, охватывая среду, международные финансовые рынки, международную банковскую деятельность, международные финансы корпораций, управление портфелями ценных бумаг и связи между ними.
2. Мировые финансы объясняют взаимодействие финансовых операции на мировом уровне, вне зависимости от того, где они имеют место: в крупных индустриальных странах, новых индустриальных странах, развивающихся странах или странах с переходной экономикой, недавно вступивших на путь рыночного развития, таких как страны Восточной Европы или КНР.
3. Мировые финансы даюг полный анализ финансовой деятельности на макро- и микроуровне. lia микроуровне особое значение придается детальному изучению финансов корпораций, финансовых рынков, банковских операций, управления портфелями ценных бумаг. В то же время внимательно изучается финансовая деятельность на макроуровне, так как для понимания сущности управления мировой финансовой деятельностью и финансовыми рынками необходимо составить более общее представление.
4. Мировые финансы предполагают непрерывность процесса международных финансовых операций и его постоянные изменения. В последние годы международные финансовые операции стали динамичной силой, преобразующей финансовые системы отдельных стран и связи между финансовыми системами зтих стран.
Рис. 2. Четыре основных аспекта анализа мировых финансов"
ГЛАВНЫЕ СТРУКТУРНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ
Y
!ШЖ.
Повышение значения международного движения капитала в мировой торговле
т
Изменения в отношениях между сырьевыми и промышленио развитыми странами
Возрастание степени диверсификации деятельности многонациональных корпораций, в том числе международного инвестирования в совместные предприятия и соглашения о партнерстве
> ..„.г..
Рис. 3. Главные структурные тенденции
Послевоенные изменения определили новый этап формирования мировой среды, который продолжается и сегодня. Понимание этого необходимо, так как, судя по тому как прошли 1990-е гг., вполне можно ожидать, что этот быстрый темп изменений сохранится и даже ускорится.
Произошли события, вызвавшие серьезные изменения в мировой экономической и финансовой среде, стали производиться и продаваться товары, оказывающие значительное влияние на мировую экономическую структуру. Характер и направления в мировом производстве и торговле не меняются существенно из года в год. Однако с уче-
том долгосрочной перспективы изменения этих направлений оказались способными повлиять на величину и структуру мировых финансовых потоков. За последние два десятилетия были отмечены структурные тенденции изменений мировых финансовых потоков (рис. 3) [4].
Важнейшим изменением стало то, что в мире произошел больший рост международного движения капитала, нежели в международной торговле. В соответствии с данными международной финансовой статистики МВФ, к концу XX в., мировой экспорт достиг уровня 2 трлн дол. в 1981 г., немного снизился в 1982-1983 гг., но вновь вырос до 3 447 трлн дол. в 1991 г. [5]. Кроме изменения удельного веса различных стран в структуре мирового экспорта существенных изменений не произошло. В этот же период значительно возросли международные потоки капитала** [6].
И самым важным изменением экономической структуры стала растущая важность многонациональных корпораций и совместных предприятий МНК различных стран. По существу, многонациональные корпорации распространили свои организационные, производственные и маркетинговые структуры на зарубежные страны, способствуя движению товаров, услуг, капитала и технологии между странами [7].
Все перераспределительные рынки и отрасли, которые традиционно подразделяются на государственные и корпоративные финансы (кредит, страхование и негосу-
Переход промышленно развитых стран от трудоемкого к наукоемкому производству
* Материал обобщен и систематизирован автором.
** Это увеличение отразилось на рынке евровалюты, рынках международных облигаций и рынке иностранной валюты. Размер рынка евровалюты вырос от 1 155 трлн дол. в 1981 г. до 3 660 трлн дол. в 1992 г. За этот же период выпуск международных облигаций вырос с 23 до 342 млрд дол. Кроме того, значительно вырос ежедневный оборот иностранной валюты на трех ведущих международных финансовых рынках. За периоде 1986 по 1992 гг. средний ежедневный оборот иностранной валюты в Лондоне увеличился с 90 до 303 млрд дол. За этот же период ежедневный оборот в Ныо-Йорке увеличился от 50 до 192 млрд дол. В Токио изменения происходили в пределах от 48 до 128 млрд дол. в 1992 г. (прим. авт.)
дарственное пенсионное обеспечение), имеют две стороны взаимодействия с системой государственного регулирования. С одной стороны, как и любые другие участники социально-экономических отношений, они сами являются объектом государственного регулирования. Государством определяются условия их деятельности, устанавливаются правовые рамки и единые для всех участников «правила игры», ведется надзор за их соблюдением в целях соблюдения прав потребителей в процессе оказания финансовых услуг.
С другой стороны, роль финансовых институтов не исчерпывается простым предоставлением услуг населению, предприятию, государству. Не производя сами общественного продукта, они, тем не менее, косвенно участвуют в его создании, обеспечивая воспроизводственный процесс денежными ресурсами, гарантируя его непрерывность и слаженность, и обладают способностью определенным образом воздействовать на воспроизводственный процесс, корректировать его пропорции, темпы, масштабы. Поэтому все составляющие финансово-кредитной системы страны по праву считаются стратегическими секторами экономики и используются как инструмент государственного регулирования.
Государственное регулирование в развитых странах не исключает действия механизмов саморегулирования, а напротив, призвано дополнить и скорректировать их действие так, чтобы в экономи-
ке соблюдался баланс интересов государства, субъектов хозяйства, населения. И саморегулирование, и государственное регулирование производятся прямыми (административными) и косвенными (экономическими) методами. Прямое регулирование реализуется через нормативно-правовые акты различного уровня, а экономическое — через все сферы и звенья финансово-кредитной системы.
По мнению ряда исследователей рыночной и переходной экономики, мнение которых разделяет автор настоящей работы, в рыночной экономике преобладают экономические, а не административные регуляторы [8J.
Литература
1. Morgan G. С. Global Financial Charge // World Financial Market, December, 1986.
2. The Journal of Financial Engineering, June, 1992.
3. Шарп У.-Ф. и др. Инвестиции. — М.: Инфра-М, 2003,-С. 7-10.
4. Drucker P. F. The Changed World Economy // Foreign Affairs (Spring 1986).
5. Энг В. и др. Мировые финансы. — М.: ДеКА, 1998,- С. 7.
6. Financial Times. September 30, 1992.
7. Энг В. и др. Мировые финансы. — М.: ДеКА, 1998,-С. 8.
8. Лившиц А.Ю. Введение в рыночную экономику. - М.: 1991,-С. 234.
