CC BY
165
ФИНАНСИРОВАНИЕ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Е. Е. УВАРОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита
Ю. А. ЛОКТИОНОВА, студентка финансового факультета Орловский государственный институт экономики и торговли
Процесс управления рисками включает в себя оценку риска, его контроль и финансирование. Финансирование риска заключается в том, что предприятию надо позаботиться о том, как покрыть финансовый ущерб от рисков, которые окажутся неконтролируемыми на определенном уровне. Главная цель финансирования риска - распределение его стоимости во времени так, чтобы смягчилось финансовое давление, под которым окажется предприятие, в случае возникновения серьезных убытков.
Ключевые слова: риск, оценка, финансирование, страхование, незащищенный, метод оценки риска, инвестиционный проект.
Каждый руководитель стремится к определению степени подверженности своего предприятия существующим рискам и предпринимает практические шаги для сокращения их опасности.
Процесс управления рисками включает в себя оценку риска, его контроль и финансирование. Базой управления рисками является его определение. Приступая к работе с риском, необходимо выяснить: каким образом предприятие может быть подвергнуто убытку и каковы его возможные причины.
Оценка риска включает в себя оценку тех рисков, которые уже были определены с точки зрения реального вреда, который они нанесут предприятию. Определение и оценка риска составляют понятие «анализ риска».
Термин «контроль риска» включает в себя меры, направленные на снижение вероятности возможного риска, а также уменьшение серьезности риска в случае его наступления. Следует иметь в виду, что некоторые риски могут быть лишь снижены до допустимого уровня. Что касается рисков, находящихся на недопустимом уровне, то
с ними необходимо работать на следующем этапе управления рисками, которым является финансирование риска.
Финансирование риска заключается в том, что предприятию надо позаботиться о том, как покрыть финансовый ущерб от рисков, которые окажутся недопустимыми и неконтролируемыми на допустимом уровне. Главная цель финансирования риска — распределение его стоимости во времени так, чтобы смягчилось финансовое давление, под которым окажется предприятие в случае возникновения серьезныхубытков [4, с. 45].
Системы финансовых мер на случай риска включают все возможные средства покрытия финансовых последствий причиненного ущерба, однако в российской практике наиболее распространенными являются следующие два источника: государственный бюджет и коммерческие кредиты.
Организация может оставить риск на себя, а для покрытия возможных убытков создать резервный фонд либо вообще не думать о последствиях, как это зачастую бывает.
По характеру отношения людей к риску возможны три типичных случая:
• нерасположенность к риску (уклонение от
риска);
• расположенность (стремление к риску);
• безразличие (нейтральность) к риску.
Чтобы выяснить отношение субъекта, принимающего управленческое решение, к риску, можно использовать метод тестирования, смысл которого описывается следующей математической моделью.
Предположим, что вам предлагают инвестировать капитал в некоторый бизнес, доход ^ от которого с одинаковой вероятностью составит либо
х1 либо х2, т. е. ваш ожидаемый доход описывается моделью дискретной случайной величины ^ со следующим законом распределения:
величинадохода х........................... хг, х2.
вероятность^.................................. 0,5, 0,5.
Ожидаемый средний доход при этом описывается математическим ожиданием случайной величины
М(£) = х = х1 р1 + х2 р2 = Х' +2 .
Допустим, что появилась еще одна возможность инвестирования ваших средств, которая достоверно (с вероятностью 1,00) гарантирует получение дохода в размере, равном ожидаемому среднемудоходу М = х .
Таким образом, имеются две возможные стратегии:
• ^ — участвовать в «лотерее», где можно получить с одинаковой вероятностью либо либо
• — принять условия, достоверно гарантирующие доход в размере х .
В обоих вариантах поведения субъекта и ожидаемый средний доход остается одинаковым и равным х . Это означает, что при многократном повторении процесса принятия решения обе стратегии — ^ и Б2 — одинаково эффективны. Однако при однократном акте принятия решения стратегии ^ и Б2 будут неравноценны:
• в случае ^ субъект с одинаковой вероятностью р = 0,5 либо выигрывает (получая доход х2 > х), либо проигрывает (получая доход х1< х );
• в случае Б2 субъект всегда имеет гарантированный средний результат (доход в размере х ). Это позволяет количественно сформулировать
отношение субъекта к риску:
а) если он предпочитает гарантированный результат (стратегию £2), а не «лотерею» с тем же ожидаемым средним доходом, то он уклоняется от риска;
б) если он предпочитает лотерею (стратегию а не гарантированный средний доход, то он
расположен (стремится) к риску;
в) если ему безразлично, какую стратегию выбрать (^ или £2), то он безразличен к риску [1, с. 21].
Психологи утверждают, что большинство «нормальных» людей стараются уклониться от риска, т. е. они готовы пожертвовать потенциально возможным выигрышем х2, предпочитая риску несколько меньший, но зато гарантированный результатх . Более того, многие готовы заплатить за право возложить их риск на других: именно
на этом основано страхование, которым уже несколько столетий занимаются многочисленные компании. Именно желанием людей уклониться от риска объясняется широкое распространение страхования жизни, имущества, денежных вкладов, финансовых и коммерческих операций и других объектов предпринимательской деятельности.
Установлено также, что среди предпринимателей доля лиц, расположенных к риску, значительно выше, чем среди остального населения, что способствует выдвижению в сфере рыночной экономики активных и предприимчивых людей, способных рисковать.
Расчетливый руководитель, думающий о развитии своего бизнеса, передает риски на покрытие страховой компании. Эта форма контроля за риском превращает неопределенный по величине риск в определенные затраты, т. е. во вполне конкретные страховые платежи.
На практике это означает обеспечение способности предприятия или организации противостоять вероятным опасностям путем страхования незащищенных рисков.
Выбор тех или иных источников и способов финансирования базируется на соотношении двух важнейших факторов: уровня риска и ожидаемой доходности. Источники финансирования предприятия в порядке возрастания риска и ожидаемой доходности можно представить в следующей последовательности: государственный бюджет, международные финансовые институты, ипотечные кредиты, коммерческие кредиты, облигации, привилегированные акции.
Учитывая, что многие предприятия находятся в фазе развития, характеризуемой высокими рисками, или готовятся к выпуску новой продукции, полагаем, что единственным и реальным источником их долгосрочного финансирования может быть только «рисковой» капитал, вкладываемый в проекты с повышенным уровнем риска.
При этом инвесторы отдают предпочтение тем компаниям, которые:
1) обладают высоким потенциалом роста и имеют четкую стратегию развития;
2) их менеджмент в состоянии реализовать эту стратегию;
3) способны представить инвесторам профессионально подготовленную документацию и обеспечить «прозрачность» бизнесав будущем;
4) могут представить инвестору реалистичную стратегию выхода из проекта через какое-то время (обычно 3—5 лет).
На случай реализации риска предприятие может использовать следующие финансовые меры:
• оплату убытков по мере их возникновения непосредственно из средств, отведенных на текущие расходы;
• ежегодное откладывание некоторой суммы (создание внутреннего фонда), образующего резервный капитал на покрытие убытков (самострахование);
• перевод риска на страховые компании. Страхование позволяет превратить неопределенный по величине риск в определенные затраты, т. е. в страховые премии.
Разнообразные комбинации таких мер позволяют обеспечить предприятию надежную защиту своих активов. Однако управление рисками включает в себя и установку на предприятии сложных систем безопасности, которые могут помочь там, где это необходимо и где затраты на это оправданы.
Все это поможет предприятию идентифицировать риски и факторы рисков, а также понять, какие шаги следует предпринять, чтобы избежать, исключить, уменьшить или как-либо по-иному контролироватьриски [3, с. 76].
Страхование все же остается основной формой финансирования риска.
Выгоды от передачи риска страховой компании заключаются в следующем:
• продуманный метод идентификации и контроля риска снижает количество «неприятных сюрпризов»;
• контроль за риском укрепляет финансовую стабильность, а также создает условия для продолжения стабильной деятельности предприятия;
• получение денежной компенсации при наступлении страхового случая в предельно сжатые сроки и в размере причиненных убытков обеспечивает приобретение нового оборудования, техники, аппаратуры, производство восстановительных работ и др., при этом страховое возмещение не облагается налогом;
• повышается авторитет предприятия и его руководства, как среди своих работников, так и среди своих партнеров;
• уменьшение количества претензий облегчает будущие переговоры с потенциальными клиентами и партнерами;
• обеспечивает возможность получения специализированных консультаций, направленных на уменьшение риска и, соответственно, снижение тарифов страховой премии.
Кроме того, у хозяйствующего субъекта есть реальная возможность сэкономить на страховании. Так, при размещении риска по договору страхования страхователь может рассчитывать на возврат части потраченных на страхование средств. Это стало возможным благодаря уникальным финансовым алгоритмам, направленным на перераспределение финансовых потоков страховых организаций. Подлежащие возврату денежные средства могут быть перечислены страхователю или выплачены третьим лицам по его поручению.
Размер подлежащих возврату денежных средств определяется исходя из конкретной финансово-экономической ситуации и составляет, как правило, до 15 % от страховой премии, перечисленной в страховую компанию. Возврат денежных средств не наносит ущерба экономическим отношениям, возникающим при страховании имущественных интересов хозяйствующим субъектам. А при наступлении страховых случаев сохраняется 100% гарантия страховых выплат.
В качестве антикризисной меры для стимулирования страхователей к заключению договоров страхования в экономическом аспекте разработан алгоритм по отнесению всех без исключения затрат по страхованию на себестоимость продукции (работ, услуг) предприятий и организаций.
Основная задача управления риском на стадии финансирования заключается в обеспечении полной и надежной защиты имущественных интересов, а также в обеспечении промышленной и экономической безопасности предприятий.
Система финансирования деятельности организации, в том числе и инновационной, нуждается:
• в обеспечении потока инвестиций, необходимых для планомерного выполнения проекта;
• в снижении капитальных затрат и риска проекта за счет оптимальной структуры инвестиций;
• в получении налоговых преимуществ [2, с. 233]. Если при оценке риска деятельности фирмы
одновременно приходится учитывать большое количество факторов, среди которых имеются не только количественные, но и качественные факторы (интенсивность проявления которых нельзя количественно оценить), то для оценки общего (совокупного) уровня риска Я фирмы, обусловленного воздействием всех этих факторов, используют экспертный метод оценки риска.
Этот метод часто применяется в маркетинговых исследованиях при оценке риска фирмы в условиях неопределенности конъюнктуры рынка.
Так, примерами качественных факторов, влияющих на риск фирмы не реализовать полностью партию произведенной продукции и не получить ожидаемую при этом прибыль, являются:
• конкурентоспособность товара, выпускаемого фирмой;
• интенсивность конкуренции на рынке;
• уровень торгового сервиса;
• качество работы маркетинговой службы, имидж фирмы и т. п.
Уровни проявления этих факторов нельзя объективно измерить (выразить в количественной форме), но, используя мнение экспертов, их можно субъективно оценить (низкий, средний, высокий уровень) и выразить их уровни в баллах, например от0до5 или от 1 до 10.
Идея экспертной оценки степени риска состоит в следующем. Если рассматривается А^факторов риска И, Р2«..., то каждому /-му фактору И. присваивается балл В. (от0 до 10); и весовой коэффициент Ж(отО до 1), где В е [0; 10] характеризует степень выраженности /-го фактора риска, а Же [0; 1] характеризует важность, т. е. долю влияния /-го фактора в общей величине риска. При этом для весовых коэффициентов ^выполняется условие нормировки
N
Ш + w2 + + = £щ =',оо.
1='
Суммарный риск Я от совместного воздействия N факторов определяется как
N
Я = у в ш,
/ ' 1 1'
1='
то есть Я можно рассматривать как скалярное произведение двух векторов, описывающих неопределенность рыночной ситуации:
• вектора интенсивности проявления факторов риска В(В',В2,...,BN).
• вектора весовых коэффициентов, описывающих вклад каждого фактора в общую величину риска ГЩ^,...,^).
Тогда Я = В ■ Ш.
Если В. = 0, то фактор И. вообще не проявляется, если В.= \ — фактор ^проявляется минимально, если же В. = 10 — фактор И. проявляется в максимальной степени.
Весовые коэффициенты Жтакже определяются экспертным путем и отражают мнение экспертов относительно степени вклада каждого фактора И. в общую величину оцениваемого риска Я [1,с. 26].
Учитывая выражение (2), можно показать, что в данной модели величина риска Я описывается
(I ) (II) (III) (IV)
0 2,5 5,0 7,5 10,0 R
Шкала величин экспертных оценок риска
числом R& [0; 10]. В литературе предлагается следующая шкала для величин экспертных оценок риска, включающая 4 области: минимального риска (I), повышенного риска (II), критического риска (III) и недопустимого риска (IV) (см. рисунок).
План финансирования того или иного проекта должен учитывать следующие виды рисков:
• риск нежизнеспособности проекта;
• налоговый риск;
• риск неуплаты задолженностей;
• риск незавершения проекта.
Риск нежизнеспособности проекта должен гарантировать, что предполагаемые доходы будут достаточными для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любых по размеру капитальных вложений.
Финансирование проекта должно удовлетворять существующим тестам на надежность, чтобы определенные инвесторы, например страховые компании, получили возможность осуществлять инвестиции в данный проект.
Налоговый риск предусматривает невозможность гарантировать налоговую скидку, если проект, например, не вступит в эксплуатацию к предусмотренному сроку, потерю выигрыша на налогах, если участники прекратили работы над уже функционирующим, но экономически не оправдавшим себя проектом; изменение налогового законодательства; решения налоговой службы, понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.
Риск неуплаты задолженностей может зависеть от краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо в результате снижения цен на него из-за перепроизводства. Чтобы такие колебания не повлияли на жизнеспособность проекта, ежегодные доходы от его осуществления должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженности.
Возможны следующие меры снижения риска от неуплаты платежей: использование резервных фондов; производственные выплаты; дополнительное финансирование и кредиты.
Риск незавершения проекта должен быть гарантирован его участниками и инвесторами. Если в проекте использован новый технологический процесс или ноу-хау, инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения, поскольку
такие проекты значительно дороже, чем предусматривалось это первоначально.
Наиболее интересная особенность финансирования рисков заключается в поэтапном финансировании рисковых предпринимательских проектов. Разделение финансовых потоков по этапам вызвано как стремлением снизить финансовый риск инвесторов, так и необходимостью привлечения дополнительных средств по мере успешного продвижения вперед к поставленной цели [4, с. 51].
Для большинства новых проектов первым объектом называют достартовое финансирование (seed). На этом этапе осуществляются предварительные исследования и разработки, оценивается потенциальный рынок для новой продукции, составляется бизнес-план. Этап достартового финансирования может длиться от нескольких месяцев до одного года и может потребовать крупных капиталовложений.
Если первый этап завершается успешно, наступает этап стартового финансирования (start up). На этом этапе фактически завершается работа по новому проекту, близятся к окончанию разработка и испытание прототипа нового продукта, технологии или вида услуг, а также проводится изучение потребностей рынка.
Руководители фирмы уже располагают формальным бизнес-планом, который служит основой для переговоров с новыми инвесторами рискового капитала, для того чтобы приступить к выпуску и реализации готовой продукции.
Этап начального расширения (early expansion) связан с переходом инновационной фирмы к практической деятельности по выпуску нового продукта. В это время фирма нуждается в рекламе, укреплении своей репутации у потребителей, преодолении конкуренции, создании сети сбыта товарной продукции, организации и совершенствовании управления производством.
Прибыли от реализации продукции еще не обеспечивают на этом этапе необходимых фи-
нансовых возможностей для дальнейшего роста, уплаты текущих расходов и создания оборотных фондов. В то же время имеющиеся активы фирмы не дают надежной гарантии для получения кредитов от коммерческих банков. Таким образом, предприниматели снова вынуждены прибегать к услугам инвесторов рискового капитала.
Если этап начального расширения завершается успешно, за ним следует этап быстрого расширения (rapid growth), на котором новой фирме необходимы значительные средства для увеличения производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы сбыта, а также для совершенствования выпускаемой продукции. [2, с. 289]
Основная часть рисковых капиталовложений (примерно две трети) обычно приходится на первые три этапа финансирования. Хотя эти капиталовложения связаны с наибольшим риском, они, как правило, приносят самую высокую норму прибыли в случае успешной реализации проектов.
Сегодня уже ни для кого не секрет, что эффективное управление подразумевает оптимальное решение двух основных задач: обеспечение стабильной работы хозяйствующего субъекта и планирование деятельности с обязательным получением прибыли, Успешное выполнение этих первоочередных задач невозможно без учета факторов риска и их финансирования.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Блок А. В. Элементы финансовой математики. Ч. II. Математическое описание процесса инфляции. Учеб. пособие. Орел: ОКИ, 2000.
2. Глухое В. В., Бахрамов Ю. М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. СПб. , 1995.
3. Мелкумов Я. С. Финансовые вычисления. Теория и практика: учеб.-справ. пособие. М.: ИНФРА-М, 2002.
4. Рогов М. А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2003.
