Эффект финансового рычага как способ определения финансового риска организации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Листопад Е.В.1, Ронова Г.Н.2 ©

1Магистрант, кафедра финансового менеджмента;

2к.э.н., доцент кафедры финансового менеджмента.

Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА КАК СПОСОБ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

Аннотация

Данная статья посвящена проблеме принятия управленческих решений связанных с использованием организацией заемных средств, в статье приведено подробное описание европейской и американской концепций расчета эффекта финансового рычага (далее -ЭФР) с учетом и без учета особенностей российского налогообложения.

Ключевые слова: эффект финансового рычага, управление финансами, структура капитала, рентабельность капитала.

Keywords: effect of a financial leverage, management of finance, structure of the capital, profitability of the capital.

Каждая организация испытывает потребность в выборе пути её развития, а именно в правильном способе управления денежным капиталом, в формировании его структуры таким образом, чтобы организация могла в полной мере осуществлять свою деятельность, достигать поставленных целей, получать прибыль, а в случае привлечения заемных средств -иметь возможность в срок отвечать по своим долговым обязательствам.

При неправильной концепции развития, т.е. в случае ошибочного выбора структуры денежного капитала (соотношения собственных и заемных денежных средств), организация может столкнуться с такой проблемой, как невозможность ответить по своим долговым обязательствам.

Использование организацией заемных средства связано с определенными рисками, главным из них является риск непогашения долговых обязательств, однако существует и ряд преимуществ по сравнению с использованием собственного капитала:

- позволяет существенно расширять масштаб инвестиционной деятельности;

- имеет более низкую цену своего привлечения (его владелец гораздо меньше рискует при вложении, нежели акционер);

- позволяет наращивать рентабельность собственного капитала (имеет место ЭФР), чистую прибыль в расчете на акцию, т.е. повышает инвестиционную привлекательность компании и ее стоимость;

- обладает «налоговым щитом», состоящим в том, что процентные платежи по долговому капиталу при исчислении налогооблагаемой прибыли относят на расходы организации, что снижает сумму уплачиваемого налога в сравнении с аналогичными суммами выплаты дивидендного дохода [4, 143].

Если организация использует заемные средства, то следует иметь ввиду, что приведенные выше преимущества могут стать недостатками. Например, если заемные средства достигнут значительных размеров по сравнению с собственными, позитивные характеристики станут абсолютно противоположными, цена долгового капитала начнет расти, расчетное значение ЭФР станет отрицательным, чистая прибыль на акцию и стоимость компании упадет, увеличится вероятность банкротства.

Для предотвращения вероятности банкротства перед выбором соотношения

© Листопад Е.В., Ронова Г.Н., 2015 г.

собственных и заемных средств необходимо сначала определить финансовые риски организации, а затем на основании полученных данных принимать необходимые решения. Для этих целей и используют понятие ЭФР.

В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией ЭФР трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала [Ошибка! Источник ссылки не найден., 1].

Если при расчете ЭФР получается положительное значение - организация может увеличить рентабельность собственного капитала за счет заемных средств так как рентабельность всего капитала будет превышать сумму процентов по заемным средствам, при отрицательном - заемные средства снизят рентабельности собственного капитала организации, не позволят рассчитаться по возникшим долговым обязательствам, увеличится риск банкротства.

Далее представлено описание двух способов расчета ЭФР [Ошибка! Источник ссылки не найден., 166]:

— европейская концепция основывается на привлечении капитала за счет рынка кредитных ресурсов. В этом случае расчет ЭФР производится по формуле (1).

ЭФР = (1 - Т) * (Яча - P) * ЗК / СК, (1)

где (1 - Т) — налоговый корректор, показывающий влияние ставки налога на прибыль на ЭФР;

(R4A - Р) — дифференциал финансового рычага, определяющий разницу между

рентабельностью чистых активов и стоимостью заемного капитала;

ЗК / СК — коэффициент финансового рычага, характеризующий величину

заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Рентабельность чистых активов (Яча) вычисляется по формуле (2).

R4A = Rck / (1 - Т), (2)

где Т — ставка налога на прибыль;

Rck — рентабельность собственного капитала.

Если организация привлекает заемный капитал, то формула (2) примет вид (3).

Яча = Rck / ((1 - Т) * ЭФР), (3)

где ЭФР — эффект финансового рычага в %.

Рентабельность собственного капитала (Rck) рассчитывается по формуле (4).

Rck = ЧП / СК * 100 %, (4)

где ЧП — чистая прибыль;

СК — собственный капитал.

В приведенной выше формуле расчета ЭФР не учитываются особенности российского налогообложения на прибыль организации, так как одной из основных её составляющих выступает дифференциал финансового рычага, т.е. вся сумма процентов по заемному капиталу уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, а остальная сумма процентов по банковским кредитам относится организацией на прибыль после налогообложения [Ошибка! Источник ссылки не найден., 2]. В результате этих особенностей формула (1) может быть представлена в виде (5).

ЭФР = [(1 - T) * (Яча - Рср) - Рвср] * ЗК / СК, (5)

где РсР — ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки

рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1 (в %);

РВСР — ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку

рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1 (в %).

Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на

уменьшение прибыли после налогообложения, относятся: дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям, налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения, штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д. [Ошибка! Источник ссылки не найден., 2];

— американская концепция позволяет оценить проявление ЭФР путем расчета силы финансового рычага (далее - СФР), характеризующей силу связи процентных изменений чистой прибыли и операционной прибыли. Так как долговые обязательства влекут за собой процентные платежи, вычитаемые из операционной прибыли при вычислении чистой прибыли, то сумма этих платежей определяет разницу между уровнями операционной и чистой прибылью. Это означает, что при существенной величине долговых обязательств даже небольшое падение операционной прибыли вызовет существенное сокращение чистой прибыли из-за величины процентных платежей.

СФР определяется по формуле (6).

СФР = (AEPS / EPS) / (AEBIT / EBIT) = EBIT / (EBIT - I), (6)

где AEPS / EPS - изменение чистой прибыли;

AEBIT / EBIT - изменение операционной прибыли;

EBIT - операционная прибыль;

I - сумма процентных платежей по заемному капиталу.

Если учесть российские особенности налогообложения формула (6) трансформируется в (7).

СФР = EBIT * (1 - T) / (EBT * (1 - T) - EP), (7)

где ЕВТ - операционная прибыль до выплаты налога на прибыль;

EP - обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения.

Далее будет произведен расчет ЭФР с учетом особенностей российского налогообложения (далее - СН) и без учета особенностей российского налогообложения (далее - БН) на основании данных, представленных в таблице Ошибка! Источник ссылки не найден..

Данные для расчета ЭФР

Таблица 1

№ Наименование Соотношение собственного к заемному капиталу

1:0 1:0,5

1 Собственный капитал, тыс. руб 15 000 10 000

2 Заемный капитал, тыс. руб - 5 000

3 Операционная прибыль, тыс. руб 3 000 3 000

4 Ставка процента по заемному капиталу, % - 23,5

5 Сумма процентов по заемному капиталу, тыс. руб - 1 175

6 Ставка налога на прибыль, % 20 20

7 Налогооблагаемая прибыль (БН), тыс. руб 3 000 1 825

8 Сумма налога на прибыль (БН), тыс. руб 600 365

9 Чистая прибыль (БН), тыс. руб. 2 400 1460

10 Чистая рентабельность собственного капитала (БН), % 16 14,6

11 ЭФРбн, % - -1,4

12 Ставка рефинансирования ЦБ, % - 11

13 Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % - 12,1

14 Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на - 605

коэффициент 1,1, тыс. руб

15 Налогооблагаемая прибыль (СН), тыс. руб 3 000 2 393

16 Сумма налога на прибыль (СН), тыс. руб 600 478,6

17 Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % - 11,4

18 Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, тыс. руб - 570

19 Чистая прибыль (СН), тыс. руб 2 400 1 344,4

20 Чистая рентабельность собственного капитала (СН), % 16 13,444

21 ЭФРсн, % - -2,57

Подставляя данные в формулу (1) получим следующее значение ЭФР без учета особенностей российского налогообложения:

ЭФРБН = (1 - 0,2)*(3 000 * 100 / 15 000 - 23,5) * 5 000 /10 000 = -1,4 %.

Полученное значение свидетельствует о том, что в случае привлечения организацией заемного капитала в размере 1 к 0,5 по сравнению с собственным, организация не сможет достигнуть поставленных целей, а вместо прибыли получит убыток, т.е. в результате привлечения заемных средств организация получит уменьшение рентабельности собственного капитала на 1,4 %, что свидетельствует о нерациональности данных вложений.

Подставляя данные в формулу (5) получим следующее значение ЭФР с учетом особенностей российского налогообложения:

ЭФРСН = [(1 - 0,2) * (3 000 * 100 % / 15 000 - 12,1 %) - 11,4%] 5 000 / 10 000 = -2,57 %.

Полученное значение свидетельствует о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают ЭФР. В нашем случае, разница между расчетными значениями ЭФР с учетом и без учета особенностей российского налогообложения: ДЭФР = ЭФРСН - ЭФРБН = -1,4 - (2,57) = 1,17 %. Это свидетельствует о том, что при расчете ЭФР в случае, когда ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, организациям для расчета необходимо использовать модифицированную формулу, учитывающую эти особенности. В противном случае результаты расчетов окажутся не соответствующими действительности, и тем самым организация не достигнет поставленных целей.

Из приведенных выше расчетов следует сделать вывод о том, что для успешной деятельности любой организации, для сохранения ее стабильности и финансовой устойчивости перед выбором стратегии дальнейшего развития, а также для достижения поставленных финансовых целей необходимо проводить расчеты ЭФР с различными вариантами соотношения собственных и заёмных средств, а также с различными ставками кредитования. Именно на основании этих данных компания сможет выбрать нужный путь развития и тем самым получит правильную структуру денежного капитала, которая повысит её рентабельность и ликвидность, а также приведет к увеличению стоимости и рыночной цены организации.

Также следует отметить влияние особенностей российского налогообложения на расчет ЭФР, при проведении расчетов российским компаниям обязательно следует использовать модифицированную формулу расчета, иначе организация может не достичь поставленных целей, что и было показано на приведенном выше примере.

Литература

1. Аббасов С. А. - Эффективное управление денежными потоками как важный рычаг финансового менеджмента // Российское предпринимательство. - 2013. - № 14 (236). С. 84-90.

2. Беляева О.В. - Применение операционного рычага в оптимизации финансового результата

деятельности организации // Вестник ЮЗГУ. Серия Экономика. Социология. Менеджмент. -2012. - № 2. С. 176-179.

3. Ляшко Е.И. - Расчет рычагов при изменении постоянных расходов и финансовых издержек на предприятии // Наука и современность. - 2014. - № 6. С. 247-252.

4. Патрушева Е.Г. - Парадоксы проявления эффекта финансового рычага в российских компаниях // Вестник ЯрГУ. Серия Гуманитарные науки. - 2013. - № 3 (25). С. 143-148.

5. Пионткевич Н.С. - Управление денежным капиталом организации: теория и методология // Вестник УрФУ. Серия Экономика и управление. - 2015. - № 1. С. 162-177.

6. Ружанская Н.В. - Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.finman.ru/articles/2005/6/3834.html

7. Самылин А.И., Шохин Е.И. - Взаимосвязь экономического и учетного аспекта управления прибылью на основе финансового рычага // Бизнес в законе. - 2011. - № 4. С. 305-308.

8. Смирнов А.Д. - Долг, финансовый рычаг и кризис // Вестник Российской академии естественных наук. - 2012. - № 4. С. 31-37.

9. Цетухин Л.Д. - О двух подходах к трактовке понятия «Эффект финансового рычага» // Инновационное развитие экономики. - 2013. - № 1 (13). С. 74-76.