CC BY
108
15 (153) - 2013
Экономика предприятия
УДК 005.21 + 005.915
оценка финансового потенциала экономического роста организации
И. А. АСТРАХАНЦЕВА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита E-mail:astrahantsevaia@gmail. com Торгово-экономический институт Сибирского федерального университета
В статье представлен методический подход к оценке финансового потенциала организации в процессе разработки базовой стратегии экономического роста. Рекомендации направлены на повышение качества информационного обеспечения принятия управленческих решений по составу инвестированного капитала.
Ключевые слова: потенциал, инвестированный капитал, структура капитала, эффект финансового рычага, операционная прибыль, заемные средства.
В основе управления экономическим рос -том хозяйствующих субъектов лежит концепция стратегического управления, следование которой позволяет организациям быть успешными и жизнеспособными. Эти результаты достигаются за счет своевременной и грамотной разработки стратегических инициатив и их реализации в результате целенаправленной концентрации ресурсов и всего экономического потенциала на приоритетных направлениях развития.
Как отмечается в научной литературе, «концепция стратегического менеджмента отражает четкое позиционирование организации (включая и ее инвестиционную позицию), представленное в системе принципов и целей ее функционирования, механизме взаимодействия субъекта и объекта управления, характере взаимоотношений между элементами хозяйственной и организационной
структур и формах адаптации к изменяющимся условиям внешней среды» [2, с. 19-26].
Современный этап развития экономических отношений диктует необходимость дальнейшего развития этой характеристики. Дело в том, что курс на инвестиционное и инновационное развитие экономики обусловливает ориентацию системы корпоративного менеджмента на формирование стратегического потенциала организаций, который позволяет оценить стартовые условия, ресурсные возможности на начальном этапе реализации той или иной базовой стратегии.
Представителями научной школы «Механизмы стратегического развития и управления социально-экономическими системами (предприятие, отрасль, регион)» разработана методика диагностики системы управления предприятием, которая предполагает оценку стратегического потенциала как совокупности локальных потенциалов: информационного, производственно-технического, организационно-кадрового, ресурсного и инновационного.
Необходимо отметить, что все выделенные потенциалы взаимосвязаны. Напрямую этот факт прослеживается в оценке трех из них - информационного, ресурсного и инновационного.
Так, в состав индикаторов инновационного потенциала включены инновационные ресурсы, стоимость (затраты на инновацию), стратегический бюджет, эффективность инновационных программ и проектов и ряд других.
В рамках оценки ресурсного потенциала выполняется диагностика финансового потенциала, характеризующего возможности организации мо-билизовывать, привлекать финансовые ресурсы на приемлемых, выгодных условиях.
Модель оценки финансового потенциала включает следующие подсистемы: денежные, инвестиционные, кредитные ресурсы, ценные бумаги, уставный капитал, стратегический бюджет и др. Как видно, область пересечения, взаимодействия анализируемых потенциалов обширна. Этот факт объясняется необходимостью финансового обеспечения инвестиционных планов организации, когда решается задача достижения соответствия инвестиционных потребностей финансовым возможностям хозяйствующих субъектов [3].
Достоверная оценка инновационного и финансового потенциалов должна формироваться не в статике, а в динамике на базе соответствующего информационного потенциала, включающего в том числе информационные сети и системы, технологии и программные средства. Это требование обусловливается изменчивостью внутренней и внешней сред функционирования организации и связанной с этим неопределенностью большого числа факторов, формирующих ее экономическую политику.
Таким образом, процесс диагностики стратегического потенциала хозяйствующего субъекта предполагает не только выбор подсистем, которые формируют определенный вид локального потенциала, но и разработку методических подходов к оценке отдельных его индикаторов.
В такой постановке предметом выполненного исследования являлись подсистемы финансового потенциала, которые напрямую взаимодействуют с инновационным потенциалом организаций. В качестве концептуальных, базовых ориентиров в работе была принята концепция заслуженного деятеля науки И. А. Бланка в вопросах трактовки понятий «финансовые ресурсы» и «инвестиционные ресурсы», содержание которой кратко выражается в следующих положениях [1]:
- инвестиционные ресурсы - это финансовые ресурсы, которые могут быть направлены на развитие предприятия;
- возможности формирования инвестиционных ресурсов определяют темпы стратегического развития организации;
- формирование инвестиционных ресурсов представляет собой непрерывный процесс, который
связан с процессом первоначального накопления капитала;
- общий объем инвестиционных ресурсов определяется возможными объемами формирования собственных инвестиционных ресурсов и привлечения заемных.
В целом разработка схемы финансирования инвестиционных планов и проектов должна предусматривать выполнение всесторонних исследований по следующим направлениям:
- уточнение потребности предприятия в инвестиционных ресурсах как по объемам финансовых средств, так и по периоду их поступления в распоряжение организации;
- оценка финансовых возможностей компании как по варианту самофинансирования планов развития и расширения бизнеса, так и по кредитному варианту их финансирования;
- отбор финансовых инструментов долевого и долгового характера в соответствии с принятой схемой финансирования инвестиционных проектов;
- финансовый контроль за соблюдением соотношения планируемого общего объема инвестиций и объемов активов, не позволяющих утрачивать права собственности на предприятие в случае неудачной реализации инвестиционных проектов.
При смешанной схеме финансирования состав инвестированного капитала расширяется за счет заемного и привлеченного. В первую группу входят долгосрочные и краткосрочные заемные средства, во вторую - привлеченные средства в форме средств целевого финансирования, формируемые на федеральном, территориальном или отраслевом уровнях.
Основной принцип работы на этапе финансового обеспечения стратегических инициатив -сбалансированность текущих и перспективных целей и методов их достижения, что позволяет предотвратить нерациональные формы распределения финансовых ресурсов по видам деятельности. Так, отвлечение значительной части собственных финансовых ресурсов на инвестиционную деятельность может привести к проблемам в финансировании обычных видов деятельности. В финансовом менеджменте такое состояние обозначается как разрыв текущей ликвидности, когда нарушается устойчивое финансирование текущих операций, снижается доходность бизнеса, что напрямую ухудшает финансовое состояние организации по таким характеристикам, как платежеспособность и финансовая устойчивость.
Кроме того, при обосновании инвестиций также уточняются условия заимствования средств, которые определяются по основным аспектам управления заемным капиталом. Политика управления им формируется для обеспечения наиболее эффективных форм и условий привлечения заемных средств в соответствии с текущими и стратегическими планами организации. Для реализации концептуальных положений финансовой стратегии руководство разрабатывает управленческие решения по большому числу вопросов и задач, основные из которых таковы:
- определение целей привлечения заемных средств в плановом периоде;
- определение предельного объема привлечения заемных средств;
- формирование приемлемых условий кредитования предприятия;
- обеспечение эффективного использования заемного капитала.
Принимаемые решения должны быть обоснованы соответствующими финансовыми расчетами. Традиционный для отечественной практики методический подход к определению предельного объема внешних заимствований выражается формулой
п = п ЗК,
з.к с.к СК
где Пз к - прирост заемного капитала;
Пс к - прирост собственного капитала в плановом периоде;
ЗК - заемный капитал;
СК - собственный капитал.
Соотношение ЗК/СК называют коэффициентом, плечом финансового рычага. Значение этого показателя может быть вариантным:
- оптимальным, которое следует из оптимального значения коэффициента автономии 0,5; тогда оптимальное значение равно единице. Специалисты называют такое соотношение заемного и собственного капиталов консервативным;
- устойчивым, когда структура капитала на плановый период сохраняется в оценках отчетного года: принимается за правило, что заемный капитал будет изменяться пропорционально собственному;
- предельным, когда формирование структуры капитала осуществляется с ориентацией на минимально допустимую величину собственного капитала, что детально прописано в публикациях А. А. Васиной [4].
В последнем варианте расчет величины собственного капитала, достаточного для данной орга-
низации в сложившихся условиях работы, выполняется в соответствии с известным правилом финансового менеджмента, а именно: за счет собственных средств должны быть профинансированы наименее ликвидные активы (риск вложения капитала в которые высок), что обеспечит приемлемый уровень ликвидности и финансовой устойчивости [4].
В практических расчетах подчас возникают затруднения в определении величины наименее ликвидных активов, так как компании различных сфер, безусловно, отличаются составом данных активов. В связи с этим предлагается два варианта формирования их стоимостной оценки.
Первый вариант, по мнению автора, более универсальный, предполагает оценивать активы на предмет их ликвидности по справедливой, а не по балансовой стоимости, основываясь на данных текущего бухгалтерского учета организации.
По второму варианту в соответствии с отмеченной выше работой к наименее ликвидным рекомендовано относить внеоборотные активы, материальные запасы, незавершенное производство и выданные авансы [4, с. 127-128].
Можно обсуждать данный методический подход и предлагать свое видение его практической формализации, но несомненно, что финансовая логика в нем выдержана в полной мере. Однако, на взгляд автора, не следует включать в расчет стоимость всех внеоборотных активов. В составе принимаемых к расчету следует учитывать только амортизируемые виды данных активов: нематериальные активы (код 1110), основные средства (код 1120), а также прочие внеоборотные активы (код 1170). В первую очередь данной рекомендации могут следовать организации, которые ориентированы на агрессивный тип финансовой политики.
Сравнение минимально необходимого собственного капитала с его расчетной величиной будет являться обоснованием вывода о достаточном или недостаточном уровне самофинансирования хозяйственной деятельности организации. В зависимости от результатов сравнения возможно принятие решения по более агрессивному соотношению заемного и собственного капиталов.
В заключение расчетов необходимо сопоставить все возможные варианты схем финансирования стратегических инвестиций и инноваций, сформированные в рамках свободы экономического выбора, и принять решение по типу рациональной схемы.
7х"
33
Современные теории структуры капитала формируют обширный методический инструментарий оптимизации соотношения собственных и заемных финансовых средств предприятия. В его состав включаются как приоритетные критерии оптимизации, так и ограничения по приемлемому уровню доходности и риска в деятельности организации. При этом критерии и ограничения финансового характера являются взаимосвязанными, взаимозависимыми, что должно учитываться в процессе финансовых расчетов.
В качестве одного из критериев оптимизации рекомендуется использовать показатель рентабельности собственного капитала, увеличение которого отвечает основной цели финансового менеджмента -достижению роста благосостояния собственников. Фактором, возникающим с появлением заемных средств в общей сумме источников финансирования и позволяющим получить прирост прибыли на собственный капитал, является финансовый рычаг.
Эффект финансового рычага (ЭФР) оценивает, на сколько процентов изменяется рентабельность собственных средств в условиях привлечения кредита, если учитывать его платность1:
«с, = R (1 -1)+ЭФР,
где R - рентабельность собственного капитала; R3 - экономическая рентабельность активов, рассчитанная по операционной прибыли EBIT (Earnings before interest and taxes); t - ставка налога на прибыль; Для практических расчетов используется модифицированная формула расчета эффекта, которая имеет следующий вид:
ЭФР = [(1 -1)(R - г) - г']
ЗК
СК
где г - средняя расчетная ставка процентов по долговым обязательствам в пределах ставки рефинансирования Банка России, увеличенной на соответствующий коэффициент; Г - ставка процентов по кредиту, превышающая ставку рефинансирования, увеличенную на коэффициент;
ЗК - среднегодовое значение заемного капитала;
СК - среднегодовое значение собственного капитала.
По мнению и опыту большинства специалистов, использование формулы ЭФР в практических
1 Обозначения даны по работе [5, с. 125-140].
расчетах в том виде, в котором она приводится в большинстве литературных источников, затруднено и в ряде случаев некорректно. На взгляд автора, проблема заключается в том, что применение данного инструмента не всегда учитывает особенности бухгалтерского и налогового учета на российских предприятиях. К тому же возникают сложности работы с англоязычными терминами, принятыми в зарубежной теории и практике управления корпоративными финансами, и наблюдается неоднозначная трактовка последних в традиционных финансовых показателях. Встречающиеся в научной и учебной литературе подходы к трактовке и расчету составляющих формулы ЭФР обобщены и систематизированы в приводимой таблице.
Информация, представленная в таблице, отражает многообразие подходов к расчету ЭФР, а следовательно, возможность неоднозначной оценки финансового потенциала экономического роста организации.
По мнению автора, расчет эффекта следует выполнять в двух оценках:
- первая - это фактическое значение ЭФР в отчетном периоде (подтвержденный ЭФР);
- вторая - это прогнозируемое, ожидаемое значение ЭФР в соответствии с принятым горизонтом планирования.
Составляющие формулы расчета фактического эффекта финансового рычага автор предлагает определять по бухгалтерской отчетности хозяйствующих субъектов в соответствии со следующим алгоритмом.
1. Налоговый корректор рассчитывать не по номинальной, а по реальной ставке налога на прибыль, которая устанавливается расчетным путем по данным отчета о прибылях и убытках по следующей формуле:
^ Текущий налог на прибыль (код 2410) Прибыль до налогообложения (код 2300)
Предлагаемый расчет ставки налога на прибыль позволит максимально учесть особенности финансовой политики организации в части амортизационной, учетной и налоговой политик отчетного года.
2. Экономическую рентабельность активов следует определять по тому из отмеченных в таблице вариантов расчета операционной прибыли, который в полной мере учитывает целевой характер использования кредитных ресурсов. В расчет обязательно должна включаться прибыль, которая отражает отдачу от инвестирования кредитных ресурсов.
подходы к расчету эффекта финансового рычага
показатель расчета Фактор, определяющий различие подходов к расчету показателя варианты расчета отдельных показателей формулы эФр
Экономическая рентабельность активов Метод расчета финансового результата, когда определяется уровень доходности активов. Условное обозначение показателя - ЕВ1Т (операционная прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль) 1. ЕВ1Т = Выручка - Себестоимость (включая амортизацию) - Коммерческие и управленческие расходы (прибыль от продаж). 2. ЕВ1Т = Прибыль до налогообложения + + Сумма процентов к уплате. 3. ЕВ1Т = Чистая прибыль + Сумма процентов к уплате + Текущий налог на прибыль. 4. Другие варианты
Налоговый корректор (показатель налоговой защиты) Учет предельной величины процентов по долговым обязательствам, признаваемых расходом 1. Учет ограничений ст. 269 Налогового кодекса РФ, согласно которым на уменьшение налогооблагаемой базы относится только сумма процентов в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент. 2. Методика не учитывает предельную величину процентов, признаваемых расходом
Плечо финансового рычага (коэффициент рычага) Период, за который рассчитываются заемный и собственный капиталы по данным бухгалтерской отчетности 1. Использование в расчетах среднегодовых значений заемного и собственного капиталов. 2. Использование абсолютных значений собственного и заемного капиталов на конкретную дату (конец года)
Заемный капитал Виды заемных средств, принимаемых к расчету 1. Долгосрочные и краткосрочные заемные средства. 2. Долгосрочные и краткосрочные обязательства, включающие в том числе кредиторскую задолженность
Средняя расчетная ставка процентов по долговым обязательствам Состав финансовых издержек (расходов), обусловленных мобилизацией заемных финансовых ресурсов 1. Финансовые издержки = Сумма процентов по долговым обязательствам. 2. Финансовые издержки = Стоимость заемного капитала по всем его элементам
Следование этой рекомендации позволит учесть специфику отдельных бизнес-процессов организации, и в первую очередь особенности учета доходов и расходов в бухгалтерской отчетности.
По международной терминологии операционная прибыль характеризует соотношение доходов и расходов по тем видам деятельности, суть которых состоит в постоянно возобновляемом кругообороте средств предприятия. Нельзя не согласиться с позицией, что первостепенное значение сохраняется за показателем финансового результата по обычным видам деятельности - прибылью от продаж. Однако ограничиваться ей можно не во всех случаях. Так, в ПБУ 9/99 выделены виды доходов, которые могут относиться либо к доходам от обычных видов деятельности, либо к прочим доходам. В их составе:
- арендная плата за активы, переданные организацией во временное владение и пользование;
- лицензированные платежи, включая роялти за пользование объектами интеллектуальной собственности. Указанные платежи получает организация, предоставившая за плату права, возникающие из
патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
- поступления, связанные с участием организации в уставных капиталах других организаций.
Если операции, от которых получен один из перечисленных доходов, является предметом деятельности организации, то этот доход признается доходом от обычных видов деятельности, в ином случае это - прочие доходы. Если неверно выбрать технологию расчета операционной прибыли ЕВ1Т, то расчет ЭФР потеряет свою ценность для принятия управленческого решения по целевой структуре капитала.
3. Плечо рычага ЗК/СК рекомендуется рассчитывать только по процентному заемному капиталу, так как это отвечает экономической природе эффекта финансового рычага, который может быть обозначен как эффект налоговой защиты или налогового щита.
Экономическое содержание ЭФР заключается в том, что он позволяет на законных основаниях уменьшать налогооблагаемую базу по налогу на
прибыль. Следовательно, в состав заемного капитала включаются только среднегодовые значения по заемным средствам долгосрочного и краткосрочного характера (коды 1410 и 1510 бухгалтерского баланса). Прочие виды финансовых обязательств, в том числе кредиторскую задолженность, в расчет не следует принимать, так как в противном случае можем получить искаженную оценку участия заемного капитала в процессе формирования показателя рентабельности собственного капитала. Такой подход вполне согласуется с известной трактовкой инвестированного капитала как суммы собственного капитала и процентного заемного.
4. При оценке дифференциала ЭФР, следуя единой логике расчета составляющих эффекта, рекомендуется учитывать только прямые финансовые расходы в сумме процентов к уплате, понимая, что средняя процентная ставка за кредит не тождественна показателю стоимости заемного капитала. Так, согласно ПБУ 15/2008 расходами, связанными с выполнением обязательств по полученным займам и кредитам, помимо процентов, причитающихся к оплате заимодавцу (кредитору), являются также дополнительные расходы: суммы, уплачиваемые за информационные и консультационные услуги, за экспертизу кредитного договора, иные расходы, непосредственно связанные с получением кредитов и займов. Однако в расчет ЭФР принимаются только проценты, так, как это заложено в формуле (3). При этом не учитываются также следующие прочие расходы: штрафы, пени, неустойки за просроченную кредиторскую задолженность.
Понятно, что если плечо рычага ЗК/СК рассчитывается только по процентному заемному капиталу, то и уровень финансовых расходов должен быть ограничен данным видом заемных средств. При этом проценты к уплате могут приниматься как по отчету о прибылях и убытках (код 2330), так и по отчету о движении денежных средств (код 4123).
Средняя процентная ставка за кредит рассчитывается так:
Проценты к уплате
г = -
100.
быть единой по всему горизонту аналитических исследований. При этом есть понимание условия, что финансовый аналитик имеет право на свою позицию, если он располагает возможностью ее аргументированного обоснования.
Обоснованность данных рекомендаций проверяется методом сопоставления, когда значения показателя, полученные по различным вариантам, моделям расчета, должны быть одинаковыми, они должны сходиться. Отклонения можно считать приемлемыми, если они не превышают 5 %, допускаемых в бухгалтерском учете. При этом не возникает сомнений в том, что более достоверным следует считать значение показателя рентабельности собственного капитала, полученное по двухфакторной модели вида
Чистая прибыль
Я„„ =-
-100 .
Получение кредитов и займов По знаменателю информация принимается из отчета о денежных потоках от финансовых операций (код 4311). Дополнительно могут учитываться переходящие остатки заемных средств с предшествующих периодов по данным бухгалтерского баланса.
В процессе работы над рекомендациями автор следовал правилу: финансовая логика должна
Среднегодовое значение собственного капитала
В связи с этим результат расчета этого же показателя по расширенной модели с использованием значения ЭФР должен сходиться с результатом расчета по прямому методу (последняя формула). Данные рекомендации были апробированы автором в учебном процессе при руководстве курсовыми и дипломными работами, что дало основания для их представления.
Обобщение изложенного материала позволяет констатировать значимость точного расчета реального, фактического ЭФР, который является одним из элементов, блоков, формирующих локальный информационный потенциал экономического роста в составе стратегического. Основываясь на результатах расчета подтвержденного эффекта финансового рычага, специалист получает информацию для формирования следующих оценок и суждений.
1. Оценка уровня финансового риска при существующей схеме финансирования всех видов деятельности. Допустимый уровень риска соответствует положительному значению эффекта, нулевое или отрицательное значение ЭФР сигнализирует об уровне риска выше среднего или о его критическом уровне, т. е. о наличии реальной угрозы потери платежеспособности в ближайшей перспективе. В работах Е. В. Лисициной это обозначено как точка безразличия и финансовая критическая точка соответственно [6, с. 134-141].
2. Оценка запаса финансовой прочности, резерва финансовой устойчивости. Чем выше значение дифференциала рычага, который рассчитывается
как разница между экономической рентабельностью активов и средней процентной ставкой за кредит, тем больше возможностей у организации сохранить такие ценные качества, как самоокупаемость и самофинансирование, при ухудшении конъюнктуры сырьевого, товарного или финансового рынков.
3. Оценка финансового потенциала по заемным средствам при реализации финансовой стратегии, выступающей гарантом достижения стратегических целей развития. Если фактический ЭФР приблизился к предельному, пороговому значению, например в диапазоне 1/2-2/3 экономической рентабельности активов, то дальнейшая финансовая активность организации в вопросах расширения объемов внешних заимствований нецелесообразна и сомнительна. Можно говорить об истощении финансового потенциала по данному источнику.
Невнимание к этому индикатору может привести к разрушительным процессам: вместо генерирования дополнительной прибыли на собственный капитал будут генерироваться критические финансовые риски. По аналогии с предыдущим материалом такое состояние экономики организации целесообразно обозначать как точку предела, которая сигнализирует о такой экономической ситуации, когда дальнейший рост плеча рычага можно рассматривать только при условии повышения рентабельности активов (операционной эффективности).
Таким образом, зависимость ЭФР от многих факторов как внутренней, так и внешней среды функционирования организации определяет необходимость постоянного мониторинга фактического значения показателя, в том числе оперативного финансового контроля за колебаниями значений дифференциала рычага. Представленные рекомендации позволят эффективно выполнять эту функцию финансового управления, так как они работают на повышение качества информационного обеспечения финансового менеджмента.
Список литературы
1. Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами. М.: Омега-Л, 2010. 768 с.
2. Бясов Т. П. Роль стратегического управления в инвестиционной деятельности организации // Финансовый менеджмент. 2005. № 1.
3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. / под ред. Я. В. Соколова. М.: Финансы и статистика. 2005. 800 с.
4. Васина А. А. Финансовая диагностика и оценка проектов. СПб: Питер, 2004. 448 с.
5. Лисицина Е. В., Токаренко Т. С. Управление финансовыми результатами компании // Финансовый менеджмент. 2005. № 6.
6. Лисицина Е. В. Управление финансовой структурой капитала компании // Финансовый менеджмент. 2005. № 4.
ИЗДАТЕЛЬСКИЕ УСЛУГИ
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» выпускает специализированные финансово-экономические и бухгалтерские журналы, а также оказывает услуги по изданию монографий, деловой и учебной литературы.
Тел./факс (495) 721-8575 e-mail: [email protected]
