CC BY
23
поскольку это позволяет предотвратить спасение организации на средства налогоплательщиков. После того как Базельскими правилами объем таких обязательств был установлен на уровне 6% от взвешенных по риску активов, регуляторы США ввели дополнительные требования к крупнейшим банкам, подняв планку до 9,5%, например, для банка JPMorgan.
Помимо этого, министерство финансов США предложило смягчить требования по соблюдению правила Волкера, которые ограничивают трейдинговую деятельность банков, а также ежегодные стресс-тесты. Поскольку правило Волкера входило в состав закона Додда - Франка от 2010 г., его основные положения не могут быть изменены по указу регуляторов. Однако можно изменить то, каким образом банки должны соблюдать эти требования.
Список литературы
1. Bain B., Hamilton J. Mnuchin said to start review that could ease Volcker Rule's bite. - 2017. - 12.05. - Mode of access: https://www.bloomberg.com/news/articles/ 2017-05-12/mnuchin-said-to-start-review-that-could-ease-volcker-rule-s-bite-j2ljypie
2. Bain B., Hamilton J. Wall Street regulators are set to rewrite the Volker Rule. -2017. - 01.08. - Mode of access: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-08-01/volcker-rewrite-is-said-to-start-as-trump-regulators-grab-reins
3. Hensarling J. Dodd-Frank has held down the US economy for too long // The daily signal. - 2017. - 20.07. - Mode of access: http://dailysignal.com/2017/07/20/dodd-frank-held-us-economy-long
4. Onaran Y. Big U.S. bank could see profit jump 20% with deregulation // Bloomberg Politics. - 2017. - 23.08. - Mode of access: https://www.bloomberg.com/news/arti cles/2017-08-23/big-u-s-banks-could-see-profit-jump-20-with-trump-deregulation
2018.02.022. ЕЕ. ЛУЦКАЯ. ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ: ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИНАМИКУ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА КАПИТАЛА. (Обзор).
Ключевые слова: развивающиеся страны; движения капитала; факторы, определяющие приток капитала; прямые инвестиции; портфельные инвестиции.
Развитие рынка капитала в развивающихся странах (РС) является важным фактором их экономического роста. Резкие колебания в движении капитала чреваты серьезными рисками для эконо-
мики этих стран: подъемы приводят к чрезмерному росту кредитов, образованию пузырей цен на активы и нежелательному повышению обменного курса национальных валют; обратный отток капитала приводит, напротив, к снижению экономического роста и создает дополнительные трудности для экономики РС.
Динамика притока иностранного частного капитала на развивающиеся рынки выглядит следующим образом. Период с середины 2000-х годов по 2010 год характеризовался уверенной тенденцией к увеличению притока капитала в РС (исключая короткий период в связи с глобальным кризисом 2008 г.). Затем последовал период сокращения притока капитала - 2011-2016 гг. И только в 2017 г. были отмечены признаки возобновления его роста.
Согласно предварительной оценке Института международных финансов (Institute of International Finance, IIF), валовой приток капитала в РС увеличился в 2017 г. до 970 млрд долл. против 718 млрд в 2016 г. По прогнозу на 2018 год этот показатель превысит отметку в 1 трлн долл. впервые после 2014 г. В 2017 г. увеличился приток как прямых, так и портфельных инвестиций (в акции и долговые облигации). Портфельные инвестиции возросли со 174 млрд долл. в 2016 г. до 243 млрд в 2017 г., достигнув уровня 2014 г. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) увеличились соответственно с 483 млрд долл. до 520 млрд, что все еще ниже максимума 2014-2015 гг. 2017 год был также годом существенного роста притока капитала в категории «другие инвестиции» (трансграничные потоки банковского капитала, торговые кредиты и др.) - до 207 млрд долл. против 61 млрд в 2016 г.
Отток капитала из РС был одним из факторов, отрицательно сказавшихся на показателе чистого (т.е. за вычетом оттока) притока капитала в эти страны в 2015-2016 гг. По предварительной оценке, отток капитала в 2017 г. сократился на 141 млрд долл. и составил 892 млрд. Главным виновником этой тенденции является Китай, за счет которого в последние годы отток возрастал. В 2017 г. Китай добился определенного успеха в контроле над движением капитала (1, с. 1).
Роль монетарной политики США в движении капитала в РС. Годы, последовавшие за глобальным финансовым кризисом (ГФК) (2009-2011), были отмечены ростом притока капитала на развивающиеся рынки и «агрессивным» смягчением монетарной
политики промышленно развитых стран (ПРС). Эти одновременно развивающиеся процессы дали повод некоторым аналитикам утверждать, что аккомодационная политика Федеральной резервной системы и центральных банков других стран послужила причиной подъема притока капитала в РС. Исследователи Дж. Кларк (J. Clark) и др. выяснили, какие факторы оказывают воздействие на движение капитала в 19 главных странах РС, насколько велика роль монетарной политики ПРС в увеличении притока капитала в РС после ГФК и почему приток сокращался в последние пять-шесть лет (2).
При анализе притока капитала в РС в исторической ретроспективе, авторы пользуются показателем движения чистого частного капитала (отношение привлеченного в конкретную страну капитала к ВВП в процентах), исключая официальные резервы. Различаются также показатели общего притока капитала в РС и притока капитала в эти страны без учета Китая (из-за существенных различий между этими двумя показателями в 2014-2017 гг. и в связи с усилением оттока капитала из Китая).
В результате анализа обнаруживается, что разное увеличение и последующее снижение притока капитала в течение последних пяти-шести лет не является беспрецедентным явлением. За истекшие четыре десятилетия - это третий подобный цикл после латиноамериканского кризиса в 1970-х - начала 1980 годов и азиатского кризиса середины 1990-х годов. Выявляются также временные несовпадения в динамике трендов. Тренд к увеличению притока начал развиваться в середине 2000-х годов, т.е. за несколько лет до начала ГФК и смягчения монетарной политики ПРС; после кризисного спада и непродолжительного посткризисного подъема приток капитала в РС уже в 2010 г. начал снижаться, тогда как монетарная политика США продолжала смягчаться (в течение периода 20092015 гг. ключевая ставка находилась практически на нулевом уровне).
После ГФК в качестве главных инструментов монетарной политики ФРС стали использоваться, главным образом, покупка активов и управление долгосрочной ставкой процента. В американской политике количественного смягчения (QE) выделяются три периода: 2008-2010, 2011-2012 и 2013-2014 гг. Чистый приток частного капитала в РС начал сокращаться практически одновремен-
но с ростом баланса ФРС в период QE-2 и продолжал сокращаться в период QE-3. Анализ с помощью такого показателя, как доходность 10-летних казначейских облигаций США, также свидетельствует, что приток капитала в РС падал даже в условиях продолжающегося ослабления (вплоть до конца 2014 г.) финансового рынка США (2, с. 3).
Таким образом, заключают американские эксперты, монетарная политика США и других ПРС оказывает воздействие на потоки капитала и условия финансовых рынков РС (2). Однако это не единственный и не самый значимый фактор; к тому же его эффект отнюдь не всегда продолжительный.
Роль других факторов в уменьшении притока чистого частного капитала в РС. Анализируя другие возможные причины уменьшения притока капитала в РС в последние годы, авторы выдвигают гипотезу, что одной из них может быть ограничение доступа на международные кредитные рынки, обычно ассоциируемое либо с падением кредитоспособности РС, либо со стремлением некоторых глобальных инвесторов уменьшить степень риска, либо с комбинацией обоих факторов. Подобные кредитные сжатия способствовали резким циклическим изменениям, приведшим к финансово-экономическим кризисам в странах Латинской Америки и Азии в 1980-1990-х годов.
Однако нехватка внешних кредитных ресурсов не является очевидной причиной уменьшения притока капитала в последние пять лет, что подтверждается динамикой индекса доходности государственных облигаций РС (emerging markets bond index, EMBI)1. В настоящее время показатель EMBI лишь слегка выше, чем в 2010-2014 гг., когда приток чистого капитала в РС существенно превышал нынешний уровень. То, что спреды доходности не возрастают, согласуется с уменьшением в последние годы частоты банковских кризисов и кризисов суверенного долга в крупных РС по сравнению с предшествующими десятилетиями. Последний феномен отчасти объясняется некоторым прогрессом в сфере экономической политики РС, совершенствованием структуры экономи-
1 EMBI рассчитывается банком JP Morgan как средневзвешенный спред доходности государственных облигаций РС к доходности облигаций Казначейства США; служит показателем страновых рисков. - Прим. автора.
ки, усилением акцента на долгосрочные прямые и портфельные инвестиции (2, с. 4).
Гораздо более важным является воздействие эндогенных факторов на показатели притока капитала, в частности спроса на кредитные ресурсы со стороны нефинансового сектора отдельных РС. Другими словами, уменьшение притока капитала в РС в большей мере обязано падению спроса на кредит, чем сокращению предложения кредитных ресурсов. Темпы экономического роста РС по сравнению с ПРС в последние годы ослабевают, что сказывается на сокращении доходности инвестиций в экономику и на сокращении спроса на кредиты со стороны фирм и домохозяйств РС. Динамика цен на биржевые сырьевые товары (коммодитиз) также является фактором, который тесно коррелируется с движением частного капитала. Повышение цен на них влечет за собой рост инвестиций в производство данной группы товаров и рост притока иностранного капитала; снижение цен (как в последние годы) имеет обратный эффект.
Эмпирическая модель потоков частного капитала в РС. Относительный вклад каждого из факторов в сокращение потоков частного капитала Кларк и его коллеги оценивают с помощью регрессионной модели. Обнаруживается, что изменение темпов экономического роста РС относительно ПРС имеет экономически и статистически значимое воздействие на приток частного капитала -1% роста экономики означает увеличение притока капитала на 0,25% ВВП. Смягчение монетарной политики США и увеличение разрыва в уровнях учетной ставки в США и РС способствуют увеличению притока капитала; тогда как ужесточение политики тенденцию к сокращению притока (хотя значения коэффициентов этих переменных не являются статистически значимыми, они согласуются с экономической теорией). В частности, увеличение разницы между ключевой ставкой ФРС и ставками РС было фактором, который начиная с 2014 г. способствовал оттоку капитала с развивающихся рынков. Но к тому времени отток капитала под воздействием других факторов уже достиг значительных масштабов. Наконец, регрессионный анализ подтверждает предположение, что повышение спредов суверенных долговых облигаций (как одного из показателей, измеряющих страновые риски) в некоторой степени сказывается на снижении притока капитала. Конкретно, в пери-
од ГФК фактор риска играл важную роль в движении капитала, но в последние годы его роль относительно невелика.
Американские эксперты приводят следующие показатели «вклада» основных факторов в период 2010-2015 гг. Приток капитала в РС сократился: за счет снижения темпов экономического роста и снижения цен на биржевые сырьевые товары (оба фактора вместе) на величину 3,9% ВВП; роста учетной ставки ФРС - на 0,4% ВВП; роста факторов риска - на 0,14% (2, с. 6).
Перспективы движения частного капитала в РС в ближайшем будущем. Согласно прогнозам, основанным на ожидаемом возобновлении экономического роста РС и повышении цен на биржевые сырьевые товары, а также на постепенной нормализации политики ФРС (изменение учетной ставки в предсказуемом ритме), теперешний спад в потоках капитала должен вскоре закончиться. Темпы нового оживления будут близки к тем, что наблюдались в начале 2000-х годов, но все еще ниже пиковых величин начала текущего десятилетия. 2018 год, согласно прогнозам, будет первым годом за период с 2013 г., когда чистый приток капитала в РС превысит чистый отток капитала.
Руководители финансовых и банковских ассоциаций РС в ходе организованной Всемирным банком конференции по проблемам рынков капитала отметили, что усиление потенциала этих рынков в РС во многом зависит от решения проблемы мобилизации частного капитала, которая, в свою очередь, определяется уровнем развития финансовой инфраструктуры, системы государственного регулирования, рыночной логистики и др. (3).
Привлечение частного капитала к участию в долгосрочных инвестиционных проектах - один из серьезных задач для правительств многих стран. Азиатским странам, в частности за последние 20 лет, так и не удалось найти решение проблемы, каким образом смягчить инвестиционные риски для таких участников рынка, как страховые компании, инвестиционные фонды и другие организации. Уменьшить степень уязвимости финансовой инфраструктуры возможно только путем привлечения на рынок как можно большего числа игроков (3, с. 2).
Список литературы
1. Capital flows to emerging markets brighter outlook.-2017. - Mode of access: https://enterprise.press/wp-content/uploads/2017/06/IIF-EM-report.pdf
2. Emerging market capital flows and U.S. Monetary Policy / Clark J., Converse N., Coulibaly B., Kamin S. // IFDP Notes.-2016. - Mode of access: https://www. federalreserve.gov/econresdata/notes/ifdp-notes/2016/files/emerging-market-capital-flows-and-us-monetary-policy-20161018.pdf
3. Pavoni S. How can emerging markets be brought up to speed? // The Banker. -2017. - Mode of access: http://www.thebanker.com/Markets/Capital-Mkts/How-can-emerging-markets-be-brought-up-to-speed
